海航籌資之路與資本結(jié)構(gòu)分析

1、 目 錄1：公司簡(jiǎn)介公司簡(jiǎn)介2：背景知識(shí)背景知識(shí)3：案例分析案例分析4：總結(jié)與思考總結(jié)與思考 海南航空股份有限公司前身為于1989年登記注冊(cè)成立的 海南省航空公司。海南省航空公司于1993年1月由經(jīng)規(guī)范化股份制改組，成為國(guó)內(nèi)首家股份制航空公司。 1995年，成功發(fā)行外資股，成為國(guó)內(nèi)第一家中外合資航空公司。 1997年正式更名為“海南航空股份有限公司”。 1997年6月，海南航空B股在上海證券交易所掛牌交易，成為首家國(guó)內(nèi)上市B股的航空運(yùn)輸企業(yè)。 1999年10月11日，海南航空A股（股票代碼600221）獲準(zhǔn)在上海證券交易所公開上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行。截至2007年12月大新華航空有限公司持有海南航空股份

2、有限公司的48.62%的股份，成為其控股股東。海南航空股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱海南航空）于1993年1月成立，起步于中國(guó)最大的經(jīng)濟(jì)特區(qū)海南省，是中國(guó)發(fā)展最快和最有活力的航空公司之一，致力于為旅客提供全方位無縫隙的航空服務(wù)。自開航以來，海南航空連續(xù)安全運(yùn)營(yíng)17年，保持了良好的安全記錄，多次奪取中國(guó)民航安全 生產(chǎn)“金鷹杯”、“金鵬杯”，并于2008年獲得中國(guó)民航總局頒發(fā)的“民航飛行安全二星獎(jiǎng)”。連續(xù)10年，海南航空獲得“旅客話民航”用戶滿意優(yōu)質(zhì)獎(jiǎng)； 2009年8月，獲得“CCTV60年60品牌”榮譽(yù)稱號(hào)，成為民航業(yè)唯一入選企業(yè)；2009年12月，被評(píng)為中國(guó)內(nèi)地首家四星級(jí)航空公司，成為中國(guó)評(píng)級(jí)最高的航

3、空公司；2008年、2010年“中國(guó)地區(qū)最佳航空公司”，2010年又被SKYTRAX評(píng)為中國(guó)首家五星級(jí)航空公司，成為世界第七家五星級(jí)航空公司。 海南航空憑借“內(nèi)修中華傳統(tǒng)文化精粹，外融西方先進(jìn)科學(xué)技術(shù)”的中西合璧企業(yè)文化創(chuàng)造了一個(gè)新銳的航空公司，倡導(dǎo)“以客為尊”的服務(wù)理念，致力于向旅客傳遞“便捷、溫馨、超越”的品牌核心價(jià)值，立志成為中華民族的世界級(jí)航空企業(yè)和世界級(jí)航空品牌。 籌資渠道（籌資渠道（Financing Channel）是指籌）是指籌集資金來源的方向與通道，體現(xiàn)了資金的集資金來源的方向與通道，體現(xiàn)了資金的源泉和流量。源泉和流量。 從籌集資金的來源的角度看，籌資渠道可從籌集資金的來源的

4、角度看，籌資渠道可以分為企業(yè)的內(nèi)部渠道和外部渠道。以分為企業(yè)的內(nèi)部渠道和外部渠道。 籌資作為一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的行為，其對(duì)企業(yè)籌資作為一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的行為，其對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)理財(cái)業(yè)績(jī)的影響，主要是借助資本結(jié)經(jīng)營(yíng)理財(cái)業(yè)績(jī)的影響，主要是借助資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)而發(fā)生作用的。構(gòu)的變動(dòng)而發(fā)生作用的?；I資方式（籌資方式（Financing Modes）是指可供企業(yè)）是指可供企業(yè)在籌措資金時(shí)選用的具體籌資形式。我國(guó)企業(yè)在籌措資金時(shí)選用的具體籌資形式。我國(guó)企業(yè)目前主要有以下幾種籌資方式：目前主要有以下幾種籌資方式：吸收直接投資；吸收直接投資；發(fā)行股票；發(fā)行股票；利用留存收益；利用留存收益；向銀行借款；向銀行借款；利用商業(yè)信用；

5、利用商業(yè)信用；發(fā)行公司債券；發(fā)行公司債券；融資租賃；融資租賃；杠桿收購(gòu)。杠桿收購(gòu)。其中前三種方式籌措的資金為權(quán)益資金，后幾其中前三種方式籌措的資金為權(quán)益資金，后幾種方式籌措的資金是負(fù)債資金種方式籌措的資金是負(fù)債資金 1、內(nèi)部籌資渠道。、內(nèi)部籌資渠道。 企業(yè)自由資金、企業(yè)應(yīng)付稅利和利息、企業(yè)未使用或未分企業(yè)自由資金、企業(yè)應(yīng)付稅利和利息、企業(yè)未使用或未分配的專項(xiàng)基金。配的專項(xiàng)基金。 一般在企業(yè)購(gòu)并中，企業(yè)都盡可能選擇這一渠道，因?yàn)檫@一般在企業(yè)購(gòu)并中，企業(yè)都盡可能選擇這一渠道，因?yàn)檫@種方式保密性好，企業(yè)不必向外支付借款成本，因而風(fēng)險(xiǎn)種方式保密性好，企業(yè)不必向外支付借款成本，因而風(fēng)險(xiǎn)很小。很小。 2、

6、外部籌資渠道。、外部籌資渠道。 外部籌資渠道是指企業(yè)從外部所開辟的資金來源，其主要外部籌資渠道是指企業(yè)從外部所開辟的資金來源，其主要包括：專業(yè)銀行信貸資金、非金融機(jī)構(gòu)資金、其他企業(yè)資包括：專業(yè)銀行信貸資金、非金融機(jī)構(gòu)資金、其他企業(yè)資金、民間資金和外資。金、民間資金和外資。 從企業(yè)外部籌資具有速度快、彈性大、資金量大的優(yōu)點(diǎn)，從企業(yè)外部籌資具有速度快、彈性大、資金量大的優(yōu)點(diǎn)，因此，在購(gòu)并過程中一般是籌集資金的主要來源因此，在購(gòu)并過程中一般是籌集資金的主要來源. 但其缺點(diǎn)是保密性差，企業(yè)需要負(fù)擔(dān)高額成本，因此產(chǎn)生但其缺點(diǎn)是保密性差，企業(yè)需要負(fù)擔(dān)高額成本，因此產(chǎn)生較高的風(fēng)險(xiǎn)，在使用過程中應(yīng)當(dāng)注意。較高

7、的風(fēng)險(xiǎn)，在使用過程中應(yīng)當(dāng)注意。 （1 1）開展好商品經(jīng)營(yíng)（開展好商品經(jīng)營(yíng)，加速資金周轉(zhuǎn)，向市場(chǎng)要）開展好商品經(jīng)營(yíng)（開展好商品經(jīng)營(yíng)，加速資金周轉(zhuǎn)，向市場(chǎng)要資金資金 ）（2 2）國(guó)家財(cái)政投入籌資）國(guó)家財(cái)政投入籌資（3 3）銀行貸款籌資）銀行貸款籌資（4 4）吸收股份，發(fā)行股票籌資）吸收股份，發(fā)行股票籌資 （5 5）發(fā)行企業(yè)債券籌資）發(fā)行企業(yè)債券籌資 （6 6）企業(yè)利用外資籌資）企業(yè)利用外資籌資（7 7）租賃籌資）租賃籌資（8 8）盤活企業(yè)內(nèi)存量資產(chǎn)籌資）盤活企業(yè)內(nèi)存量資產(chǎn)籌資（9 9）商業(yè)信用籌資）商業(yè)信用籌資（1010）創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資金方式籌資）創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資金方式籌資（1111）基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的）基礎(chǔ)設(shè)

8、施項(xiàng)目的BOTBOT方式籌資方式籌資 （“建設(shè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)讓建設(shè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)讓”。 ） 資本結(jié)構(gòu)系指長(zhǎng)期負(fù)債與權(quán)益資本結(jié)構(gòu)系指長(zhǎng)期負(fù)債與權(quán)益(普通股、特別股、保留普通股、特別股、保留盈余盈余)的分配情況。的分配情況。 最佳資本結(jié)構(gòu)便是使股東財(cái)富最大或股價(jià)最大的資本最佳資本結(jié)構(gòu)便是使股東財(cái)富最大或股價(jià)最大的資本結(jié)構(gòu)，亦即使公司資金成本最小的資本結(jié)構(gòu)。結(jié)構(gòu)，亦即使公司資金成本最小的資本結(jié)構(gòu)。 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例。企資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，或稱資本結(jié)構(gòu)，反映的是企業(yè)債務(wù)與股業(yè)融資結(jié)構(gòu)，或稱資本結(jié)構(gòu)，反映的是企業(yè)債務(wù)與股權(quán)的比例關(guān)系，它在很大程度上決定著企

9、業(yè)的償債和權(quán)的比例關(guān)系，它在很大程度上決定著企業(yè)的償債和再融資能力，決定著企業(yè)未來的盈利能力，是企業(yè)財(cái)再融資能力，決定著企業(yè)未來的盈利能力，是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)重要指標(biāo)。務(wù)狀況的一項(xiàng)重要指標(biāo)。 合理的融資結(jié)構(gòu)可以降低融資成本，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的合理的融資結(jié)構(gòu)可以降低融資成本，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用，使企業(yè)獲得更大的自有資金收益率。調(diào)節(jié)作用，使企業(yè)獲得更大的自有資金收益率。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的意義優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的意義對(duì)于企業(yè)實(shí)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化戰(zhàn)略管理，對(duì)于企業(yè)實(shí)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化戰(zhàn)略管理，使企業(yè)能夠在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過程中使企業(yè)能夠在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過程中,建建立產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)分明、管理科學(xué)的現(xiàn)立產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)分明、

10、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度，優(yōu)化企業(yè)在產(chǎn)權(quán)清晰基礎(chǔ)代企業(yè)制度，優(yōu)化企業(yè)在產(chǎn)權(quán)清晰基礎(chǔ)上形成的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)上形成的企業(yè)治理結(jié)構(gòu),對(duì)企業(yè)改革的成對(duì)企業(yè)改革的成敗具有重大的意義。敗具有重大的意義。對(duì)于股份企業(yè)上市公司，在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)對(duì)于股份企業(yè)上市公司，在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過程中化的過程中,建立一種使約束與激勵(lì)機(jī)制建立一種使約束與激勵(lì)機(jī)制均能夠有效發(fā)揮作用的合理的企業(yè)治理均能夠有效發(fā)揮作用的合理的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，促使企業(yè)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化，結(jié)構(gòu)，促使企業(yè)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化，對(duì)于我國(guó)剛剛起步的資本市場(chǎng)的發(fā)育與對(duì)于我國(guó)剛剛起步的資本市場(chǎng)的發(fā)育與完善而言完善而言,也是相當(dāng)重要的。也是相當(dāng)重要的。影響因素說明企業(yè)經(jīng)

11、營(yíng)狀況的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性穩(wěn)定性好企業(yè)可較多地負(fù)擔(dān)固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用；成長(zhǎng)率高可以采用高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)，以提升權(quán)益資本的報(bào)酬（EPS）。企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級(jí)財(cái)務(wù)狀況良好、信用等級(jí)高容易獲得債務(wù)資本企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)的企業(yè)更多地依賴流動(dòng)負(fù)債籌集資金資產(chǎn)適合于抵押貸款的企業(yè)負(fù)債較多以技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)負(fù)債較少企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度從所有者角度看：如果企業(yè)股權(quán)分散可能更多采用權(quán)益資本籌資以分散企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；如果企業(yè)為少數(shù)股東控制為防止控股權(quán)稀釋，一般盡量避免普通股籌資，采用優(yōu)先股或債務(wù)資本籌資。從管理當(dāng)局角度看：穩(wěn)健的管理當(dāng)局偏好于選擇低

12、負(fù)債比例的資本結(jié)構(gòu)。行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期行業(yè)特征：（1）產(chǎn)品市場(chǎng)穩(wěn)定的成熟產(chǎn)業(yè)可提高負(fù)債比重；（2）高新技術(shù)企業(yè)可降低債務(wù)資本比重。企業(yè)發(fā)展周期：（1）初創(chuàng)階段經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，應(yīng)控制負(fù)債比例；（2）成熟階段經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低，可適度增加債務(wù)資本比重；（3）收縮階段經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)逐步加大，應(yīng)逐步降低債務(wù)資本比重。經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策如果所得稅稅率高，則債務(wù)資本抵稅作用大，企業(yè)應(yīng)充分利用這種作用以提高企業(yè)價(jià)值；如果貨幣政策是緊縮的，則市場(chǎng)利率高，企業(yè)債務(wù)資本成本增大。海航的籌資之路海航的籌資之路 1992年，海航抓住企業(yè)改制的機(jī)遇，成功募集資金年，海航抓住企業(yè)改制的機(jī)遇，成功募集資金2.5億元，邁出了資本

13、經(jīng)營(yíng)的第一步。億元，邁出了資本經(jīng)營(yíng)的第一步。 1993 年年5 月，經(jīng)海南省股份制試點(diǎn)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室批準(zhǔn)，公司的法人股月，經(jīng)海南省股份制試點(diǎn)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室批準(zhǔn)，公司的法人股96,059,448 股在全國(guó)證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系股在全國(guó)證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（統(tǒng)（STAQ 系統(tǒng)）實(shí)行非實(shí)物流通。系統(tǒng)）實(shí)行非實(shí)物流通。 6月月3日正式上市交易日正式上市交易.經(jīng)上述送股后在經(jīng)上述送股后在STAQ 系統(tǒng)流通的法人股為系統(tǒng)流通的法人股為115,271,337 股。股。1995 年年11 月月2 日，經(jīng)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作部批準(zhǔn)，公司向美國(guó)航空有限公司發(fā)行外資股股票，并改組為中外合資股日，經(jīng)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作部批準(zhǔn)，公

14、司向美國(guó)航空有限公司發(fā)行外資股股票，并改組為中外合資股份有限公司。本公司共籌集資金份有限公司。本公司共籌集資金25,000,000 美元，折合人民幣美元，折合人民幣207,905,000 元。元。1997 年年6 月，溢價(jià)發(fā)行每股面值為人民幣一元的月，溢價(jià)發(fā)行每股面值為人民幣一元的B 股股7,100 萬股，每股發(fā)行價(jià)格為萬股，每股發(fā)行價(jià)格為0.47 美元。公司取得募集資金美元。公司取得募集資金33,370,000 美元，折合人民幣美元，折合人民幣 276,690,000 元。元。1998年與中國(guó)銀行紐約分行年與中國(guó)銀行紐約分行,美國(guó)大通銀行合作美國(guó)大通銀行合作,成功地在美國(guó)發(fā)行成功地在美國(guó)發(fā)行

15、3.5億美元企業(yè)債券億美元企業(yè)債券,真正實(shí)現(xiàn)了與國(guó)際資本市場(chǎng)真正實(shí)現(xiàn)了與國(guó)際資本市場(chǎng)的對(duì)接的對(duì)接. 2000年度年度,海航與合作銀行海航與合作銀行JP Morgan Chase以以LIBOR利率（銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率。）利率（銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率。）0.125和和0.1的的最優(yōu)惠利率最優(yōu)惠利率,融資融資8 000萬美元萬美元2001年年10月月30日日,海南航空通過美國(guó)摩根大通銀行融資融資購(gòu)機(jī)籌資海南航空通過美國(guó)摩根大通銀行融資融資購(gòu)機(jī)籌資2.5億美元億美元.海南航空用這筆融資購(gòu)買海南航空用這筆融資購(gòu)買5架波音架波音737-800型客機(jī)型客機(jī). 2002年年1l月月18日，

16、海南航空美蘭機(jī)場(chǎng)日，海南航空美蘭機(jī)場(chǎng)2,017億股億股H股在香港聯(lián)交所上市，發(fā)行價(jià)股在香港聯(lián)交所上市，發(fā)行價(jià)3.78港元，融資規(guī)模約港元，融資規(guī)模約1億美元。億美元。2005年年10月月15日，世界金融巨頭索羅斯代表美國(guó)航空有限責(zé)任公司日，世界金融巨頭索羅斯代表美國(guó)航空有限責(zé)任公司(American Aviation LDC)，再次為海南航空發(fā)，再次為海南航空發(fā)展投資展投資2500萬美元。萬美元。2006年年6月月30日，定向增發(fā)法人股日，定向增發(fā)法人股28億股并于同年億股并于同年9月完成股權(quán)分置改革月完成股權(quán)分置改革2007年，回購(gòu)限售股年，回購(gòu)限售股A股股7.2億股，回購(gòu)流通股億股，回購(gòu)流

17、通股A股股212億股億股2008年，增發(fā)行流通股年，增發(fā)行流通股A股股34119萬股，限售股萬股，限售股A股減至股減至178184萬股萬股2009年，增發(fā)流通股年，增發(fā)流通股A股較之股較之2008年總數(shù)翻了一番，限售股突減至年總數(shù)翻了一番，限售股突減至33.56萬元，萬元，2010年，整體增發(fā)股票年，整體增發(fā)股票59524萬股，主要集中在限售股萬股，主要集中在限售股A股的發(fā)行股的發(fā)行 通過以上資料可以看出海航的籌資主要從這些方面取得：吸收直通過以上資料可以看出海航的籌資主要從這些方面取得：吸收直接投資接投資 銀行取得長(zhǎng)期借款和短期借款、發(fā)行債券（國(guó)內(nèi)國(guó)外）、發(fā)行股銀行取得長(zhǎng)期借款和短期借款、發(fā)

18、行債券（國(guó)內(nèi)國(guó)外）、發(fā)行股票（國(guó)內(nèi)國(guó)外）票（國(guó)內(nèi)國(guó)外） 從海航的籌資方式上我們可以看出：其籌資渠道多，資本嗅從海航的籌資方式上我們可以看出：其籌資渠道多，資本嗅覺十分靈敏，它幾乎抓住了中國(guó)證券市場(chǎng)在發(fā)展過程中出現(xiàn)覺十分靈敏，它幾乎抓住了中國(guó)證券市場(chǎng)在發(fā)展過程中出現(xiàn)的每一個(gè)機(jī)會(huì)，的每一個(gè)機(jī)會(huì)， 積極開拓國(guó)際金融市場(chǎng)籌資渠道積極開拓國(guó)際金融市場(chǎng)籌資渠道, ,到國(guó)際資到國(guó)際資本市場(chǎng)籌集資金以推進(jìn)企業(yè)發(fā)展本市場(chǎng)籌集資金以推進(jìn)企業(yè)發(fā)展. .海南航空還利用其商業(yè)信海南航空還利用其商業(yè)信譽(yù)對(duì)資本市場(chǎng)和銀行貸款實(shí)行譽(yù)對(duì)資本市場(chǎng)和銀行貸款實(shí)行“兩手抓兩手都要硬兩手抓兩手都要硬”的方針，的方針，使其成功籌集到巨額

19、資金。使其成功籌集到巨額資金。海航將籌集到的資金用在了刀刃上，不斷擴(kuò)大規(guī)模，提高效海航將籌集到的資金用在了刀刃上，不斷擴(kuò)大規(guī)模，提高效益并且改善公司治理，用收益來回報(bào)投資者?；I集到資金用益并且改善公司治理，用收益來回報(bào)投資者。籌集到資金用于發(fā)展改善了公司治理和綜合的運(yùn)作了籌資策略，是海航駛于發(fā)展改善了公司治理和綜合的運(yùn)作了籌資策略，是海航駛?cè)肟焖侔l(fā)展的跑道，繼而籌到更多資金，形成了一種良性循入快速發(fā)展的跑道，繼而籌到更多資金，形成了一種良性循環(huán)。多元化的籌資方式不僅不會(huì)影響公司聲譽(yù)還可以籌集到環(huán)。多元化的籌資方式不僅不會(huì)影響公司聲譽(yù)還可以籌集到更多的資金更多的資金 具體分析海航集團(tuán)籌資具體分析

20、海航集團(tuán)籌資“大新華大新華”航空的組建籌資航空的組建籌資 第一個(gè)階段為籌備階段第一個(gè)階段為籌備階段 ：階段原本預(yù)計(jì)籌集階段原本預(yù)計(jì)籌集3030億人民幣，隨億人民幣，隨著國(guó)家發(fā)展銀行通過海南省政府給海航的著國(guó)家發(fā)展銀行通過海南省政府給海航的1515億人民幣和索羅億人民幣和索羅斯的資金注入，這個(gè)階段的任務(wù)初步完成。斯的資金注入，這個(gè)階段的任務(wù)初步完成。 第二階段是私募階段 ： 海航將繼續(xù)引入戰(zhàn)略投資者，其目海航將繼續(xù)引入戰(zhàn)略投資者，其目標(biāo)是私募金額至少達(dá)到標(biāo)是私募金額至少達(dá)到5050億人民幣，完成私募工作，并在海億人民幣，完成私募工作，并在?？趻炫瞥闪⑿氯A航空集團(tuán)，由于目前海航已經(jīng)籌足口掛牌成立新

21、華航空集團(tuán)，由于目前海航已經(jīng)籌足3030億元，億元，距離目標(biāo)還有距離目標(biāo)還有2020億。億。 第三階段是海外上市： 這將成為海航繼這將成為海航繼A A、B B股融資后最新股融資后最新的融資發(fā)動(dòng)機(jī)。據(jù)悉的融資發(fā)動(dòng)機(jī)。據(jù)悉“大新華大新華”將會(huì)選擇在香港將會(huì)選擇在香港H H股上在公募股上在公募時(shí)引入戰(zhàn)略投資者，并同時(shí)進(jìn)行管理者、員工入股，初步計(jì)時(shí)引入戰(zhàn)略投資者，并同時(shí)進(jìn)行管理者、員工入股，初步計(jì)劃是募集劃是募集3030市，并億股。市，并億股。 第四階是資產(chǎn)收購(gòu)階段 ：2007年根據(jù)海航的初步設(shè)計(jì)，根據(jù)海航的初步設(shè)計(jì)，“大大新華新華”將逐步全資收購(gòu)海航股份、新華有限、長(zhǎng)安航空和山將逐步全資收購(gòu)海航股份

22、、新華有限、長(zhǎng)安航空和山西航空的股權(quán)，原來這些公司名義上作為分公司西航空的股權(quán)，原來這些公司名義上作為分公司 海航資本結(jié)構(gòu)海航資本結(jié)構(gòu)資 產(chǎn) 負(fù) 債資 產(chǎn) 負(fù) 債表數(shù)據(jù)表數(shù)據(jù)2010年報(bào)年報(bào)2009年報(bào)年報(bào)2008年報(bào)年報(bào)總資產(chǎn)總資產(chǎn)71,552,79571,552,79559,343,42559,343,42548,309,22948,309,229貨幣資金貨幣資金12,713,74012,713,74010,348,35510,348,3556,002,9366,002,936總負(fù)債總負(fù)債58,113,46658,113,46652,157,74552,157,74541,642,4864

23、1,642,486股東權(quán)益股東權(quán)益13,439,3413,439,347,185,6807,185,6806,666,7436,666,743資 產(chǎn) 負(fù) 債資 產(chǎn) 負(fù) 債比比81.20%81.20%87.89%87.89%86.19%86.19%股 東 權(quán) 益股 東 權(quán) 益比比18.80%18.80%12.11%12.11%13.81%13.81%負(fù) 債 權(quán) 益負(fù) 債 權(quán) 益比比0.210.210.130.130.150.15流動(dòng)比率流動(dòng)比率0.660.660.510.510.370.37速動(dòng)比率速動(dòng)比率0.650.650.510.510.360.36科目金額占比流動(dòng)資產(chǎn)213 27.71%長(zhǎng)

24、期資產(chǎn)31.4 4.08%固定資產(chǎn)30339.36%無形資產(chǎn)1.960.25%其他22028.60%合計(jì)769100%科目金額比例長(zhǎng)期負(fù)債3330.532流動(dòng)資產(chǎn)2930.468其他00高資產(chǎn)負(fù)債率高資產(chǎn)負(fù)債率 雖然航空運(yùn)輸業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率較高屬于行業(yè)特征。雖然航空運(yùn)輸業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率較高屬于行業(yè)特征。但是海南航空如此大規(guī)模的籌集資金，使得公司的負(fù)債率但是海南航空如此大規(guī)模的籌集資金，使得公司的負(fù)債率一直高居不下，高資產(chǎn)負(fù)債率嚴(yán)重影響公司的財(cái)務(wù)安全一直高居不下，高資產(chǎn)負(fù)債率嚴(yán)重影響公司的財(cái)務(wù)安全. . 低權(quán)益資本低權(quán)益資本從圖中可以看出海南航空債務(wù)資本的占大多數(shù)，權(quán)益資本從圖中可以

25、看出海南航空債務(wù)資本的占大多數(shù)，權(quán)益資本占極小的一部分。這樣的比例是不協(xié)調(diào)的。權(quán)益資本的多占極小的一部分。這樣的比例是不協(xié)調(diào)的。權(quán)益資本的多少表明了企業(yè)對(duì)外承擔(dān)債務(wù)的限度，如果企業(yè)的權(quán)益資本少表明了企業(yè)對(duì)外承擔(dān)債務(wù)的限度，如果企業(yè)的權(quán)益資本數(shù)額低于債務(wù)資本的數(shù)額，便意味著企業(yè)一旦破產(chǎn)清理、數(shù)額低于債務(wù)資本的數(shù)額，便意味著企業(yè)一旦破產(chǎn)清理、資不抵債，就沒有足夠的償付能力，債權(quán)人的權(quán)益就會(huì)失資不抵債，就沒有足夠的償付能力，債權(quán)人的權(quán)益就會(huì)失去保障，因而企業(yè)的權(quán)益資本比率不應(yīng)小于去保障，因而企業(yè)的權(quán)益資本比率不應(yīng)小于50%50%；權(quán)益資本；權(quán)益資本比率的高低直接影響著企業(yè)發(fā)展的持續(xù)與穩(wěn)定，權(quán)益資本比

26、率的高低直接影響著企業(yè)發(fā)展的持續(xù)與穩(wěn)定，權(quán)益資本比率越高，企業(yè)抵御外界環(huán)境變化的能力越強(qiáng)，企業(yè)的財(cái)比率越高，企業(yè)抵御外界環(huán)境變化的能力越強(qiáng)，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況越穩(wěn)定，企業(yè)也就能健康而持續(xù)地發(fā)展。務(wù)狀況越穩(wěn)定，企業(yè)也就能健康而持續(xù)地發(fā)展。海航為何會(huì)有如此高的負(fù)債率？ 從經(jīng)營(yíng)狀況的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)率：業(yè)務(wù)量穩(wěn)定，能夠以從經(jīng)營(yíng)狀況的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)率：業(yè)務(wù)量穩(wěn)定，能夠以較高的水平增長(zhǎng)較高的水平增長(zhǎng) 企業(yè)信用等級(jí)高企業(yè)信用等級(jí)高 企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（擁有大量固定資產(chǎn)，擁有大量固定資企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（擁有大量固定資產(chǎn)，擁有大量固定資產(chǎn)，并且海航屬于國(guó)有控股，銀行愿意給其抵押貸款）產(chǎn)，并且海航屬于國(guó)有控股，銀行愿意給其抵押貸款

27、） 企業(yè)投資人態(tài)度和管理的態(tài)度（防止控股權(quán)稀釋）企業(yè)投資人態(tài)度和管理的態(tài)度（防止控股權(quán)稀釋） 行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期（市場(chǎng)穩(wěn)定成熟行業(yè)，企業(yè)行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期（市場(chǎng)穩(wěn)定成熟行業(yè)，企業(yè)成熟階段）成熟階段） “海航只有在擴(kuò)張中生存，但擴(kuò)張卻給海航帶來巨大的資海航只有在擴(kuò)張中生存，但擴(kuò)張卻給海航帶來巨大的資產(chǎn)負(fù)債，海航只有在貸款負(fù)債擴(kuò)張?jiān)儋J款之間不斷產(chǎn)負(fù)債，海航只有在貸款負(fù)債擴(kuò)張?jiān)儋J款之間不斷膨脹。膨脹。 海航不斷進(jìn)行融資海航不斷進(jìn)行融資重組重組融資的循環(huán)以擴(kuò)大其規(guī)模融資的循環(huán)以擴(kuò)大其規(guī)模 海航和其旗下的航空公司進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易海航和其旗下的航空公司進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易 （具體表現(xiàn)在六年租賃費(fèi)抵上購(gòu)機(jī)費(fèi)（具

28、體表現(xiàn)在六年租賃費(fèi)抵上購(gòu)機(jī)費(fèi) 租賃飛機(jī)價(jià)格引爭(zhēng)議租賃飛機(jī)價(jià)格引爭(zhēng)議有利潤(rùn)轉(zhuǎn)移有利潤(rùn)轉(zhuǎn)移 海南航空股份有限公司海南航空股份有限公司20072007年年1 1月月1414日發(fā)布公日發(fā)布公告，稱已經(jīng)與長(zhǎng)江租賃有限公司簽訂協(xié)議，開展告，稱已經(jīng)與長(zhǎng)江租賃有限公司簽訂協(xié)議，開展4 4架架B737-B737-800800飛機(jī)售后回租業(yè)務(wù)：將飛機(jī)售后回租業(yè)務(wù)：將4 4架架B737-800B737-800飛機(jī)以約為飛機(jī)以約為2200022000萬美元的價(jià)格出售給長(zhǎng)江租賃有限公司，然后再以月租萬美元的價(jià)格出售給長(zhǎng)江租賃有限公司，然后再以月租6363萬美元萬美元(2008(2008年引進(jìn)的年引進(jìn)的1 1架架) )，月租，月租7777萬美元萬美元(2009(2009年引進(jìn)的年引進(jìn)的3 3架架) )的價(jià)格回租上述的價(jià)格回租上述4 4架飛機(jī)，租賃期為架飛機(jī)，租賃期為6 6年）年）1 1、海航正處于高速發(fā)展時(shí)期，如何獲得進(jìn)一步發(fā)展所、海航正處于高速發(fā)展時(shí)期，如何獲得進(jìn)一步發(fā)展所需的資金，調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，降需的資金，調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，降低負(fù)債率（提高新增固定資產(chǎn)的使用效率，和現(xiàn)金低負(fù)債率（提高新增固定資產(chǎn)的使用效率，和現(xiàn)金流量的能力）？流量的能力）？2 2、 中國(guó)民航總局的高度管制