模塊三項目五-金融衍生產(chǎn)品

1、項目五 金融衍生產(chǎn)品一、衍生證券的概念和特征（一）概念（一）概念n衍生證券，又有衍生產(chǎn)品衍生工具、金融工具等叫法，它是建立在基礎金融工具或基礎金融變量值之上的。n衍生證券的價格取決于基礎金融工具的價格。最常見的是可交易證券的價格。例如，股票期權是一個衍生證券，其價值依附于股票的價格。（二）相關名詞n基礎金融工具：相對概念，包括現(xiàn)貨金融工具（股票、債券、銀行存單）和金融衍生工具。n基礎金融變量：利率、匯率、各種價格指數(shù)等（三）基本特征n跨期性n杠桿性n高風險n虛擬性n聯(lián)動性保證金交易例：某投資者有本金2.4萬元，判斷X股票價格將上漲。X股票當前市價為50元/股，法定保證金比率為50%。交易方式購

2、買價值購買股數(shù)購買價格以每股60元出售盈利額獲利率以每股40元出售虧損額獲利率現(xiàn)貨現(xiàn)貨交易交易2.42.4萬萬4804805050元元/ /股股2.882.88萬萬48004800元元20%20%1.921.92萬元萬元48004800元元-20%-20%信用信用交易交易4.84.8萬萬9609605050元元/ /股股5.765.76萬萬96009600元元40%40%3.843.84萬元萬元96009600元元-40%-40%二 金融衍生產(chǎn)品的種類1、根據(jù)原生資產(chǎn)的不同分類利率、股票、匯率、商品（見教材92頁）2、根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)分類分為：期貨、期權、互換、遠期3、根據(jù)交易方法分為場內(nèi)交易和場

3、外交易三、常用的金融衍生產(chǎn)品n遠期合約n期貨合約n期權合約n互換合約（一）遠期合約n遠期合約（forward contract）是一個特別簡單的衍生證券。它是一個在確定的將來時刻按確定的價格購買或出售某項資產(chǎn)的協(xié)議。通常是在兩個金融機構之間或金融機構與其公司客戶之間簽署該合約。它不在規(guī)范的交易所內(nèi)交易。n當遠期合約的一方同意在將來某個確定的日期以某個確定的價格購買標的資產(chǎn)時，我們稱這一方為多頭（log position）。另一方同意在同樣的日期以同樣的價格出售該標的資產(chǎn)，這一方稱為空頭（short position）。特定的價格稱為交割價格。匯率遠期（遠期匯率）n即期匯率（現(xiàn)匯匯率）：買賣雙方

4、在當天或在兩個營業(yè)日內(nèi)進行交割所使用的匯率。到了交割日，由雙方按預定的匯率、金額進行交割。n遠期匯率：是指在未來一定時期進行交割，而事先由買賣雙方簽訂合同，達成協(xié)議的匯率 1、遠期匯率比即期匯率高升水 2、遠期匯率比即期匯率低貼水n例如：即期匯率USD/HKD=7.7275/90，3個月的遠期匯率為USD/HKD=7.7506/53，那么對美元來說，遠期升水，對港元來說，遠期貼水。 折算口訣：前小后大往上加，前大后小往下減 例： 已知某銀行報出的即期匯率為USD/JPY=113.13/43，一個月遠期匯水為25/38，計算USD/JPY的一個月的遠期匯率？ USD/JPY=113.13/43+

5、25/38 USD/JPY=113.38/81練習：1、即期匯率匯率USD/JPY=117.60/70，3個月遠期匯水為29/38，請計算USD/JPY3個月的遠期匯率？ 2、某銀行某日的即期匯率為USD/JPY=113.13/43，1個月的遠期匯水為38/25，請計算USD/JPY的1個月遠期匯率？（二）期貨合約1、概念n期貨，又稱期貨合約（futures contract）或期貨合同。n期貨合約是兩個對手之間簽定的一個在確定的將來時間按確定的價格購買或出售某項資產(chǎn)的協(xié)議。在期貨合約中，商品的數(shù)量、質(zhì)量、交割時間及交割地點都是固定的，價格是唯一的變量。n與遠期合約不同，期貨合約是期貨交易所制

6、定的標準化合約，通常在交易所內(nèi)交易。2、分類n根據(jù)所代表的商品種類不同，期貨合約可劃分為兩類：商品期貨和金融期貨。n商品期貨：大宗商品，比如糧食、有色金屬、原油、橡膠n金融期貨：利率期貨、股指期貨、外匯期貨n保證金制度和盯市制度保證金制度和盯市制度n1、初始保證金（、初始保證金（initial margin)n開倉時，針對該合約繳納一個最低標準保證開倉時，針對該合約繳納一個最低標準保證金；金；n2、維持保證金（、維持保證金（maintenance margin）n交易所允許保證金降到的最低水平；交易所允許保證金降到的最低水平；n3、追加保證金（、追加保證金（variation margin）n

7、補入帳戶的保證金，以達到初始保證金水平補入帳戶的保證金，以達到初始保證金水平例：上海期貨交易所陰極銅標準合約例：上海期貨交易所陰極銅標準合約 n交易單位：5噸/手n最小變動價位：10元/噸n每日價格最大波動限制：不超過上一交易日結算價+3%n合約交割月份：1-12月n交易時間：上午9:0011:30 下午1:303:00n最后交易日：合約交割月份的15日(遇法定假日順延)n交割品級：標準陰極銅，符合國標GB/T4671997 標準陰極銅規(guī)定 n交割地點：交易所指定交割倉庫n最低交易保證金：合約價值的5%n交割方式：實物交割n上市交易所：上海期貨交易所股指期貨合約標的合約標的滬深滬深300指數(shù)指

8、數(shù)合約乘數(shù)合約乘數(shù)每點每點300元元報價單位報價單位指數(shù)點指數(shù)點最小變動價位最小變動價位0.2點點合約月份合約月份當月、下月及隨后兩個季月當月、下月及隨后兩個季月交易時間交易時間上午：上午：9:15-11:30，下午：，下午：13:00-15:15最后交易日交易時間最后交易日交易時間上午：上午：9:15-11:30，下午：，下午：13:00-15:00每日價格最大波動限制每日價格最大波動限制上一個交易日結算價的上一個交易日結算價的10%最低交易保證金最低交易保證金合約價值的合約價值的12%最后交易日最后交易日合約到期月份的第三個周五，遇國家法定假日順延合約到期月份的第三個周五，遇國家法定假日順

9、延交割日期交割日期同最后交易日同最后交易日交割方式交割方式現(xiàn)金交割現(xiàn)金交割交易代碼交易代碼IF上市交易所上市交易所中國金融期貨交易所中國金融期貨交易所練習：大連商品期貨交易所的大豆期貨保證金比率為5%，如果某客戶以2700元/噸買入5張大豆期貨合約（每張10噸），那么 1、他必須交多少保證金？ 2、若大豆期貨價格跌至2600元/噸，該客戶需要追加多少保證金才能持續(xù)持有？ 3、若大豆期貨價格漲至2800元/噸，該客戶在持續(xù)持有的前提下可以從保證金賬戶提取多少盈利？商品期貨與金融期貨商品期貨商品期貨金融期貨金融期貨交易對象大宗商品金融產(chǎn)品、指數(shù)交割方式現(xiàn)金、實物現(xiàn)金影響價格波動商品價格波動金融產(chǎn)品

10、波動投資風險較高非常高遠期合約與期貨合約的異同n遠期合約和期貨合約都是交易雙方約定在未來某一特定時間以某一特定價格某一特定數(shù)量和質(zhì)量資產(chǎn)的交易形式。n期貨合約是期貨交易所制定的標準化合約，對合約到期日及其買賣的資產(chǎn)的種類、數(shù)量、質(zhì)量作出了統(tǒng)一規(guī)定。n遠期合約是根據(jù)買賣雙方的特殊需求由買賣雙方自行簽訂的合約。n因此，期貨交易流動性較高，遠期交易流動性較低。（三）期權合約1、概念n期權(option)的基本含義是：買賣期貨合約，并在合約到期時由合約買方?jīng)Q定是否執(zhí)行這一合約的選擇權。期權的標的資產(chǎn)包括股票、股票指數(shù)、外匯、債務工具、各種商品和期貨合約。n從形式上看，期權是一種交易雙方簽訂的、按約定價

11、格在約定時間買賣約定數(shù)量的約定商品的期貨合約。但它與一般的期貨合約是有本質(zhì)的區(qū)別：購買持有這種期貨合約的一方，在合約規(guī)定的交割時間有權選擇是否執(zhí)行這一合約，而出售這種合約的一方則必須服從買方選擇。這就是期權一詞中“權”字的含義。2、分類n期權中包括的選擇權利可分為兩類：一類是期權購買人在規(guī)定時間選擇買與不買的權利；另一類是期權購買人在規(guī)定時間選擇賣與不賣的權利。n期權就其實質(zhì)看，已不是證券的直接交易，而是某種權利的轉(zhuǎn)換，可以脫離證券而獨立買賣，在預期權利所依托的證券價格的漲跌中，謀取一定的利益。由于預期價格的變動是很難掌握的，因而期權交易往往風險很大，所以一般被視為一種投機性的投資。但運用得當

12、，則可保值或避免較大的損失。期權的兩種基本類型n看漲期權（call option）的持有者有權在某一確定時間以某一確定的價格購買標的資產(chǎn)。n看跌期權（put option）的持有者有權在某一確定時間以某一確定的價格出售標的資產(chǎn)。n期貨合約中的價格被稱為執(zhí)行價格或敲定價格，合約中的日期為到期日、執(zhí)行日或期滿日。美式期權可在期權有效期內(nèi)任何時候執(zhí)行。歐式期權只能在到期日執(zhí)行。百慕大式期權。在交易所中交易的大多數(shù)期權為美式期權。3、期權舉例看漲期權n某投資者購買100個IBM股票的歐式看漲期權，執(zhí)行價格為$100。假定股票現(xiàn)價為$98，有效期限為2個月，期權價格為$5。由于期權是歐式期權，投資者僅能

13、在到期日執(zhí)行。n如果股票價格在到期日低于$100，必定不執(zhí)行期權（即投資者不會以$100的價格購買市場價值低于$100的股票）。在這種情況下，投資者損失了其全部的初始投資$500。如果股票的價格在到期日高于$100，投資者將執(zhí)行這些期權。購買IBM歐式看漲期權的損益狀態(tài)55101520凈盈利100908070110120到期股票價格（$）期權價格=$5執(zhí)行價格=$100期權舉例看跌期權n某投資者購買了100個Exxon股票的歐式看跌期權，執(zhí)行價格為$70。假定股票的現(xiàn)價為$66，距到期日有3個月，期權的價格為$7。由于期權是歐式期權，投資者僅能在到期日，在股票價格低于$70時執(zhí)行該期權。n假定

14、在到期日股票價格為$50。投資者以每股$50的價格購買100股股票，并按看跌期權合約的規(guī)定，以每股$70的價格賣出相同股票，實現(xiàn)每股$20的盈利，忽略交易成本，總盈利可達$2000。n如果最后股價高于$70，每一看跌期權的損失為$7。購買Exxon歐式看跌期權的損益狀態(tài)55101520凈盈利706050408090到期股票價格（$）期權價格=$7執(zhí)行價格=$70特殊期權品種：權證 權證是指標的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權按約定價格向發(fā)行人購買或出售標的證券，或以現(xiàn)金結算方式收取結算差價的有價證券 。例：上汽權證（認購權證）n權證名稱：上汽CWB1

15、n標的證券：上海汽車(600104) n權證類型：認股權證n上市地點：上海證券交易所 n發(fā)行方式：派發(fā)n初始行權價：27.43 n最新行權價：26.91n行權比例：1:1n行權日期：2009-12-31 n行權終止日：2010-01-07 例：鋼釩權證（認沽權證）n權證交易代碼：“038001”n權證交易簡稱：“鋼釩PGP1”n標的證券代碼：“000629”n標的證券簡稱：“新鋼釩”n權證類別：認沽權證n發(fā)行數(shù)量：233,338,057份n發(fā)行方式：無償派送n標的證券：新鋼釩A股股票n行權方式：歐式，僅可在權證存續(xù)期間的最后一天行權。 n權證存續(xù)期間：自權證發(fā)行之日起權證存續(xù)期間：自權證發(fā)行之

16、日起18個月，即個月，即2005年年11月月4日至日至2007年年5月月3日的日的18個月期間。個月期間。n行權日：認沽權證存續(xù)期的最后一天，即行權日：認沽權證存續(xù)期的最后一天，即2007年年5月月3日日(如遇節(jié)假日交易所休市，則順延至交易所復市后如遇節(jié)假日交易所休市，則順延至交易所復市后的第一個交易日的第一個交易日)。 n初始行權價：初始行權價：4.85元。元。 n初始行權比例：初始行權比例：1，即，即1份認沽權證可按行權價向攀份認沽權證可按行權價向攀鋼有限出售鋼有限出售1股新鋼釩股新鋼釩A股股票。股股票。n結算方式：股票給付結算方式，即權證持有人行權結算方式：股票給付結算方式，即權證持有人

17、行權時，發(fā)行人有義務按照行權價格向權證持有人購買時，發(fā)行人有義務按照行權價格向權證持有人購買標的股票標的股票n上市總數(shù)：上市總數(shù)：233,338,057份份n上市時間：上市時間：2005年年12月月5日日n上市地點：深圳證券交易所上市地點：深圳證券交易所n發(fā)行人：攀鋼有限發(fā)行人：攀鋼有限（四）互換合約1、概念n互換也叫做掉期，是指交易雙方達成協(xié)議，在未來的一段時間內(nèi)，互相交換一系列現(xiàn)金流量（本金、利息、價差等）。n場外交易n利率、貨幣、商品、資本互換2、互換的特征 （1）互換的期限相當靈活，一般為210年，較長期限的為30年期 （2）互換能滿足交易者對非標準化交易的要求 （3）互換可以節(jié)省使用

18、期貨、期權等對頭寸的日常管理和經(jīng)常性重組的麻煩 3、互換的基本形式貨幣互換：一種貨幣與另一種貨幣之間的交換利率互換：同一種貨幣的浮動利率與固定利率互換 4、幾個互換實例（1）股票指數(shù)互換 假設某指數(shù)基金是模仿標準普爾500 而設立的，。 該基金經(jīng)理與互換交易商簽了一份觀念值為100 萬美元，期限為1 年的掉期合約。合約規(guī)定交易商支付年息9（季息225）的固定收益，基金經(jīng)理支付標準普爾500 的收益率，每季交換一次?；Q合約執(zhí)行結果如下表所示：季度 標準普爾500 收益率 交易商付款 基金經(jīng)理付款 基金經(jīng)理凈收入 10.02 22500 20000 2500 20.022 22500 22000

19、 500 3-0.01 32500 032500 4-0.012 34500 034500 合計70000 （2）利率互換 設甲、乙兩家公司均希望得到一筆5 年期的價值100 萬元的貸款，如果他們各自從固定利率和浮動利率資金市場上借款，需要支付的年利率如下表所示： 甲乙兩公司固定利率和浮動利率狀況甲乙兩公司固定利率和浮動利率狀況固定利率 浮動利率 甲公司 10 6 個月LIBOR 030 乙公司 1140 6 個月LIBOR 110 如果甲公司需要的是浮動利率貸款，而乙公司需要的是固定利率貸款，那么這種情形完全可以促成一個有利可圖的掉期交易。例如甲承諾定期支付乙以浮動利率LIBOR 計的利息，

20、而乙承諾支付甲固定利率10 甲乙公司利率互換交易（1）甲公司通過利率掉期得到浮動利率貸款，并且付出的利率為LIBOR，比起它在浮動利率市場上借款的利率LIBOR 0.30，少付0.30 （2）乙公司通過利率掉期得到固定利率貸款， 其支付的固定利率為10，在支付給貸款人浮動利率貸款利息時，它還需在甲公司支付的LIBOR基礎上，再多支付1.1，乙公司共支付10 1.1 11.1，比起它在固定利率市場上借款的利率11.4，節(jié)省了11.4 11.1 0.3（3）通過利率掉期，共節(jié)約0.3 0.3 0.6 四、衍生證券交易的業(yè)務類型1、套期保值（對沖）：就是買進（或賣出）與現(xiàn)貨市場數(shù)量相同，但交易方向相

21、反的期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出（或買進）這些期貨合約來補償因現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的實際價格風險的交易行為。參加套期保值的廠商或個人稱為套期保值者，他們同時涉足現(xiàn)貨和期貨市場。2、投機：是指冒著遭受經(jīng)濟損失的風險，進行證券的買賣，企圖借助市場價格的變動來賺取利潤的交易行為。3、套利：指瞬態(tài)進入兩個或多個市場的交易，以鎖定一個無風險的收益。賣出（空頭）套期保值舉例n賣出（空頭）套期保值，是指商品需求者在現(xiàn)貨市場買進現(xiàn)貨后，在期貨市場上賣出期貨合約的交易行為。n某紡織廠在4月1日接到7月1日交貨的棉布訂單。為生產(chǎn)這個訂單的棉布，需用40萬磅棉花。當天現(xiàn)貨市場上價格是每磅65美分。在這種情

22、況下，該廠可以通過賣出套期保值來規(guī)避3個月后棉花價格下跌可能帶來的損失。棉花現(xiàn)貨價格下跌的情況交易時間現(xiàn)貨市場期貨市場4月1日買進40萬磅棉花，每磅0.65美元賣出7月份棉花期貨合約8張（每張5萬磅），每磅0.63美元6月31日 棉花價格降至0.58美元買進7月份棉花期貨合約8張，每磅0.565美元交易結果 每磅損失0.07美元每磅收益0.065美元棉花現(xiàn)貨價格上漲的情況交易時間現(xiàn)貨市場期貨市場4月1日買進40萬磅棉花，每磅0.65美元賣出7月份棉花期貨合約8張（每張5萬磅），每磅0.63美元6月31日 棉花價格漲至0.70美元買進7月份棉花期貨合約8張，每磅0.69美元交易結果 每磅盈利0.

23、05美元每磅損失0.06美元買進（空頭）套期保值舉例n買進（空頭）套期保值，是指商品供應者在現(xiàn)貨市場賣出商品的同時，在期貨市場上買進相同數(shù)量的期貨合約的交易行為。n某豆油外銷商接到一份訂單，以既定價格在4個月后運60萬磅豆油。簽約當天定的價格是購貨方將要支付的，而該外銷商可遲至4個月后再購進這批豆油，但購進價格又是無法確定的，可能高于、也有可能低于簽約當天的價格。因此該商人只能通過在期貨市場上買進豆油期貨合約來規(guī)避風險。期貨價格和現(xiàn)貨價格同時上漲的情況交易時間現(xiàn)貨市場期貨市場2月1日賣出60萬磅豆油，每磅0.28美元買進6月份期貨合約10張（每張6萬磅），每磅0.285美元5月1日買進60萬磅

24、豆油，每磅0.33美元賣出6月份期貨合約10張，每磅0.335美元交易結果 每磅損失0.05美元每磅盈利0.05美元期貨價格和現(xiàn)貨價格同時下跌的情況交易時間現(xiàn)貨市場期貨市場2月1日賣出60萬磅豆油，每磅0.28美元買進6月份期貨合約10張（每張6萬磅），每磅0.285美元5月1日買進60萬磅豆油，每磅0.26美元賣出6月份期貨合約10張，每磅0.255美元交易結果 每磅盈利0.02美元每磅損失0.03美元現(xiàn)貨價格下跌、期貨價格上漲的情況交易時間現(xiàn)貨市場期貨市場2月1日賣出60萬磅豆油，每磅0.28美元買進6月份期貨合約10張（每張6萬磅），每磅0.285美元5月1日買進60萬磅豆油，每磅0.275美元賣出6月份期貨合約10張，每磅0.335美元交易結果 每磅盈利0.005美元 每磅盈利0.05美元現(xiàn)貨價格上漲、期貨價格下跌的情況交易時間現(xiàn)貨市場期貨市場2月1日賣出60萬磅豆油，每磅0.28美元買進6月份期貨合約10張（每張6萬磅），每磅0.285美元5月1日買進60萬磅豆油，每磅0.33美元賣出6月份期貨合約10張，每磅0.255美元交易結果 每磅損失0.05美元每磅損失0.03美元金融鴉