五問2010年海外并購：此路如何越走超寬

1、北京 2010-01-21(中國商業(yè)電訊)2009年，當(dāng)海外企業(yè)仍在國際金融危機(jī)陰影下苦苦掙扎時，資金相對充裕的中國企業(yè)已經(jīng)迅速在全球范圍展開一系列大規(guī)模收購活動，中國企業(yè)海外并購為冷清的全球并購市場增添一絲暖意。清科研究中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：2009年，中國企業(yè)共完成38起海外并購交易，同比增長26.7%；其中披露價格的30 起并購事件總金額達(dá)到160.99億美元，同比增長90.1%。中國企業(yè)活躍的海外并購活動，已成為2009年中國經(jīng)濟(jì)增長獨(dú)步全球的真實(shí)寫照。中國企業(yè)海外并購始自20世紀(jì)90年代初，1992年首鋼總公司以1.20億美元收購秘魯鐵礦公司全部資產(chǎn)，開啟了中國企業(yè)海

2、外并購之旅。中國企業(yè)早期海外并購以大型國有企業(yè)零星的、試探性收購為主，從2004年開始中國企業(yè)海外并購進(jìn)入快速增長階段。以上汽、TCL、海爾和聯(lián)想等為代表的一大批知名企業(yè)紛紛開始走上國際化征程，海外并購交易數(shù)量和金額都有大幅增加。2005年我國匯率制度改革之后，在高額外匯儲備及人民幣升值加快的背景下，金融機(jī)構(gòu)也加入到海外并購之列，中投、國開行、工商銀行和中國平安等在海外進(jìn)行了大手筆的并購活動。2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)之后，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑勢頭，金融機(jī)構(gòu)的海外并購?fù)顿Y均出現(xiàn)不同程度虧損，金融機(jī)構(gòu)海外并購步伐放緩。而在國內(nèi)資源需求旺盛而供應(yīng)緊缺的壓力下，國有大型能源、礦產(chǎn)企業(yè)加大了海外資源市場的

3、開發(fā)力度，資源類并購成為中國企業(yè)海外并購的主流。清科研究中心認(rèn)為，2010年中國企業(yè)海外并購仍將繼續(xù)，并購交易數(shù)量和金額均有望超越2009年。然而與2009年相比，中國企業(yè)今年海外并購所面臨的環(huán)境已經(jīng)有所不同。2010年，中國企業(yè)海外并購之路如何才能越走越寬，以下五個問題需要加以重視和解決：一、民營企業(yè)能否在海外并購中突起？2009年，以中石化、中石油、中國五礦等為代表的大型國企在海外并購交易中擔(dān)當(dāng)了主力角色，其交易量占海外并購交易完成總數(shù)的近六成，交易金額則占海外并購交易總額的九成多。然而，這些主力的國有背景使其在海外并購交易中遭遇到資產(chǎn)價格哄抬、交易審批政治化等各類尷尬問題。相比之下，民營

4、企業(yè)在海外并購交易中更容易取得企業(yè)出售方和政府審批部門的信賴，民營企業(yè)靈活、高效的決策機(jī)制也使其在海外收購中更容易抓住市場機(jī)遇。2009年，吉利汽車在短時間內(nèi)就完成了對全球第二大自動變速器廠商DSI公司4，740萬澳元的收購，充分體現(xiàn)出民營企業(yè)在海外并購中的優(yōu)勢。經(jīng)歷20多年激烈的市場競爭之后，民營企業(yè)已經(jīng)具備了較強(qiáng)的管理能力和市場開拓能力，部分民營企業(yè)已經(jīng)具備了一定的國際化管理經(jīng)驗(yàn)。然而受政策限制及經(jīng)營理念影響，民營企業(yè)通過資本市場及商業(yè)銀行獲取并購資金仍存在較大障礙。在2009年商業(yè)銀行發(fā)放的并購貸款中，很少看到民營企業(yè)的身影。因此當(dāng)大型國企在海外市場被狙擊可能性加大時，民營企業(yè)在2010

5、年海外并購過程中的表現(xiàn)，將成為中國企業(yè)海外并購能走多遠(yuǎn)的風(fēng)向標(biāo)。二、并購對象能否實(shí)現(xiàn)從資源到技術(shù)的升級？2009年，中國企業(yè)海外并購對象主要為能源、礦產(chǎn)等資源性企業(yè)，全年能源和礦產(chǎn)兩個行業(yè)共完成14起并購交易，并購金額達(dá)到156.63億美元，占海外并購總金額的97.2%。與獲取技術(shù)、品牌或市場等并購活動相比，獲取資源的并購交易風(fēng)險(xiǎn)相對較小，并購之后的整合重組也較為容易。然而，由于能源、礦產(chǎn)等資源的稀缺性和不可再生性，資源行業(yè)的國際爭奪正不斷升級，以資源為主要對象的中國企業(yè)海外并購將愈加艱難。從國內(nèi)需求看，2010年在“調(diào)結(jié)構(gòu)”的宏觀政策作用下，高耗能、高污染行業(yè)的發(fā)展將受到抑制，國內(nèi)對能源、礦

6、產(chǎn)等資源的短期需求將可能放緩。而在調(diào)結(jié)構(gòu)、促發(fā)展過程中，國內(nèi)企業(yè)更新生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備的問題迫在眉睫。受研發(fā)能力弱、研發(fā)周期長等主客觀原因影響，中國企業(yè)海外收購與自身發(fā)展相關(guān)的技術(shù)及設(shè)備，將成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實(shí)選擇。因此2010年中國企業(yè)海外并購，能否逐步實(shí)現(xiàn)從收購資源到收購相關(guān)技術(shù)的升級，不僅關(guān)系到海外并購進(jìn)程，更將體現(xiàn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策的落實(shí)程度。三、如何應(yīng)對并購成本的上升？2009年，中國企業(yè)海外收購與國際商品價格大幅回落有密切關(guān)系。國際原油期貨價格在2009年初跌至不足40.00美元/桶，與2008年最高價相比下跌了七成。資源價格的回落使海外資源性企業(yè)的估值也相應(yīng)降低，這為中國企業(yè)海外

7、收購提供了有利時機(jī)。然而，隨著國際資源價格的快速回升，海外資源企業(yè)的估值也相應(yīng)提高，中國企業(yè)海外并購成本由此也不斷上升。2009年6月中國五礦收購OZ礦業(yè)交易中，資源價格大幅上漲導(dǎo)致OZ礦業(yè)股東對收購價格不滿，中國五礦在OZ礦業(yè)股東大會召開前夜臨時加價15.0%，才保證了交易的順利獲批。隨著世界經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，國際市場對能源、礦產(chǎn)資源的需求也不斷增加，世界大宗商品價格也不斷上漲。至2009年底，國際原油期貨價格已經(jīng)升值 80.00美元/桶左右，與2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)前的價格基本持平。資源商品價格的上漲，已經(jīng)使海外資源性公司的財(cái)務(wù)狀況發(fā)生改觀。而中國企業(yè)海外并購主要目的地的澳大利亞

8、等國家宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)有所改善，澳大利亞2009年12月失業(yè)率已降至5.5%，為近八個月來最低水平。經(jīng)營狀況的好轉(zhuǎn)使海外資源性公司出售時的估值有所升高，中國企業(yè)海外并購的成本也將隨之增加。在海外“抄底”時機(jī)不復(fù)存在的2010年，中國企業(yè)如何應(yīng)對上升的海外并購成本，值得市場關(guān)注。四、如何保證并購資金來源？2009年中國企業(yè)的海外并購主要采用現(xiàn)金支付方式，這雖然增強(qiáng)了收購方案的競爭性，但同時也加大了收購方的資金壓力。中國企業(yè)在進(jìn)行海外收購時，除依靠自有資金外，從銀行、資本市場等獲得了大量資金支持。2008年底商業(yè)銀行并購貸款政策的放開，增強(qiáng)了商業(yè)銀行參與企業(yè)海外并購交易的積極性。 2009年

9、中國適度寬松的貨幣政策環(huán)境，也為市場提供了較為充裕的資金。然而，在中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭明顯確立之后，國家刺激經(jīng)濟(jì)政策的退出已經(jīng)僅僅是時間問題。適度寬松的貨幣政策在靈活調(diào)控策略下，將更多向“適度”回歸。而國內(nèi)不斷上漲的通脹預(yù)期與可能出現(xiàn)的資產(chǎn)泡沫，使央行加息的可能性日漸增大。2010年1月12日，央行突然宣布上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，已預(yù)示了2010年貨幣政策的走向。在市場資金流動性降低及加息預(yù)期上漲的背景下，中國企業(yè)籌集并購資金的難度和成本都將相應(yīng)增加。如何籌集充裕的資金，將直接關(guān)系到中國企業(yè)海外并購活動的數(shù)量和規(guī)模。五、如何有效整合已收購企業(yè)？資產(chǎn)交割的完成并不意味著并購交易的結(jié)束，后續(xù)的整合重組才是對并購方的真正考驗(yàn)。相對于普通的國內(nèi)并購交易，海外并購的整合難度更高。企業(yè)文化、管理方式、用人理念等方面的差異對國際化經(jīng)驗(yàn)并不豐富的中國企業(yè)將是巨大考驗(yàn)。因整合不成功而造成海外并購虧損的案例比比皆是，首鋼總公司、上汽集團(tuán)、 TCL、聯(lián)想等已經(jīng)進(jìn)行海外并購的企業(yè)都因整合問題而遭遇巨大麻煩。海外并購整合能否成功不僅取決于并購交易后的管理，更與并購之前的并購方案設(shè)計(jì)和盡職調(diào)查有密切關(guān)系。對于2010年希望進(jìn)行海外并購的中國企