利率互換及其交易策略介紹

1、利率互換及其交易策略介紹一、利率互換簡(jiǎn)介利率互換 ( Interest Rate Swap, IRS), 是指交易雙方約定在未來(lái)的一定期限內(nèi)根據(jù)約定數(shù)量的名義本金，在合同期指定的一系列特定日期按照不同的計(jì)息方式交換利息的交易。最常見(jiàn)的利率互換是固定利率與浮動(dòng)利率的互換，在一系列指定日期，一方須支付浮動(dòng)利率，另一方則支付固定利率。而在實(shí)際結(jié)算時(shí)，雙方只用交付差額，比如在某一指定日期，浮動(dòng)利率大于固定利率，那么支付浮 動(dòng)利率的交易方支付 ( 浮動(dòng)利率一固定利率 ) *名義本金。利率互換的基本原理是基于比較優(yōu)勢(shì)。比較優(yōu)勢(shì)理論的核心是指：由于籌資者信用等級(jí)不同，所處地理位置不同，對(duì)于不同金融工具使用的

2、熟練程度不同，取得資金的難易程度不同等原因，在籌資成本上存在著比較優(yōu)勢(shì)。這種比較優(yōu)勢(shì)的存在使籌資者能夠達(dá)成相互協(xié)議，在各自領(lǐng)域各展所長(zhǎng)，然后相互交換債務(wù)，從而達(dá)到降低籌資成本或?qū)_利率風(fēng)險(xiǎn)的目的。例如： A 公司是信用評(píng)級(jí)為AAA 級(jí)的大型公司，其固定利率融資成本為7% 浮動(dòng)利率融資成本為L(zhǎng)IBOR+O.4% B 公司是信用評(píng)級(jí)為BBB 的中小型公司，它的固定利率融資成本為 8.5% , 浮動(dòng)利率融資成本為L(zhǎng)IBOR+0.7%表 1： A 公司與 B 公司固定、浮動(dòng)融資利率利差A(yù)公司B公司利差固定利率融資成本7%8.5%1.5%浮動(dòng)利率融資成本LIBOR+0.4%LIBOR+0.7%0.3%從

3、上表可以看出，無(wú)論是固定利率融資還是浮動(dòng)利率融資，A 公司都擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但 B 公司在浮動(dòng)利率融資上具有比較優(yōu)勢(shì)?，F(xiàn)假設(shè)A 公司需要浮動(dòng)利率資金， B公司需要固定利率資金，雙方都需要發(fā)揮自己的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，并通過(guò)利率互換將這種優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)會(huì)化為實(shí)際經(jīng)濟(jì)利益。因此，A 公司按 7% 勺固定利率籌措資金，B 公司按 LIBOR+0.7%勺浮動(dòng)利率籌措資金然后進(jìn)行利率互換。于是 A 和 B 達(dá)成如 下互換協(xié)議：圖 1:A 公司與 B 公司利率互換示意圖-UBOR-02% -精選資料，歡迎下載A公司丄 B公司7.1%7%UBOR+n.7%周定利率投資考浮動(dòng)利率投資者即 A 向 B 支付 LIBOR-0.2%

4、的利率， B 向 A 支付 7.1% 的利率以達(dá)成該利率互換協(xié)議。在此協(xié)議下， B 的融資成本為 7.1%+LIBOR+0.7%-(LIBOR-0.2%)=8%低 于其本身8.5% 的成本； A 的融資成本為L(zhǎng)IBOR-0.2%+7%-7.1%=LIBOR-0.3%低于其LIBOR+0.4% 勺成本。由此給雙方都帶來(lái)了額外收益。而人民幣利率互換是指交易雙方約定在未來(lái)一定期限內(nèi)，根據(jù)約定的人民幣本金和利率計(jì)算利息并進(jìn)行利息交換的金融合約，利率互換的參考利率應(yīng)為經(jīng)中國(guó)人民銀行授權(quán)的全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心等機(jī)構(gòu)發(fā)布的銀行間市場(chǎng)具有基準(zhǔn)性質(zhì)的市場(chǎng)利率或中國(guó)人民銀行公布的基準(zhǔn)利率。( 中國(guó)人民銀行關(guān)于開(kāi)

5、展人民幣利率互換業(yè)務(wù)有關(guān)事宜的他通知)。目前人民幣利率互換浮動(dòng)端參考利率包括以下三類(lèi)：1、銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率，以 7 天回購(gòu)定盤(pán)利率 ( FR007 ) 為基準(zhǔn)。利率 互換期限包括 1-3個(gè)月、 6 個(gè)月、 9 個(gè)月、 1-7 年、 10 年。2、上海銀行間同業(yè)拆借利率 ( SHIBOR ，以隔夜 SHIBOR(O/N SHIBOR、 1 周SHIBOR( 1W SHIBOR. 3 個(gè)月 SHIBOR(3M SHIBOR 作為基準(zhǔn)。 O/N SHIBOR 利率互換期限包括 7 天、 14 天、 1-3 個(gè)月、 6 個(gè)月、 9 個(gè)月、 1-3 年； 1WSHIBOR 利率互換期限包括 3 個(gè)月

6、、 6 個(gè)月、 9 個(gè)月、 1-5 年； 3MSHIBOR 利率互換期限包 括 6 個(gè)月、 9 個(gè)月、1-10 年。3、央行參考利率?；鶞?zhǔn)包括1 年定存、 1 年貸款等。 1 年定存、 1 年貸款利率互換期限包括 2-10 年。精選資料，歡迎下載圖 2 : 利率互換交易系統(tǒng)頁(yè)面不同參考利率的互換協(xié)議在結(jié)算頻率、計(jì)息方式、流動(dòng)性等方面也存在較大區(qū)別，具體區(qū)別如表2 所示。表 2 : 各參考利率互換協(xié)議對(duì)比參考標(biāo)的FR0073M SHIBOR 0/N SHIBOR1 年定存1 年貸款交易期限偏好1年7天1年2年/6年1年結(jié)算頻率季付季付年付年付年付流動(dòng)性好較好一般一般較差浮動(dòng)端計(jì)息天數(shù)ACT/36

7、5ACT/360ACT/360ACT/360ACT/360浮動(dòng)端計(jì)息方式復(fù)利單利單利單利單利人民幣利率互換市場(chǎng)發(fā)展歷史我國(guó)的利率互換市場(chǎng)起步相對(duì)較晚，但發(fā)展較快，市場(chǎng)基礎(chǔ)環(huán)境已經(jīng)初步建成。1、市場(chǎng)準(zhǔn)入2006 年，中國(guó)人民銀行發(fā)布了關(guān)于開(kāi)展人民幣利率互換交易試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知，我國(guó)人民幣利率互換市場(chǎng)正式開(kāi)始。隨后，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行與光大銀行完成了首筆50 億元人民幣利率互換交易。2008 年，中國(guó)人民銀行在總結(jié)人民幣利率互換試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，發(fā)布了關(guān)于開(kāi)展人民幣利率互換業(yè)務(wù)有關(guān)事宜的通知，利率互換正式全面精選資料，歡迎下載推開(kāi)。通知明確規(guī)定在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)參與者中，具有做市商或結(jié)算代理業(yè)務(wù)資格

8、的金融機(jī)構(gòu)可與其他所有市場(chǎng)參與者進(jìn)行 利率互換交易，其他金融機(jī)構(gòu)可與所有金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行出于自身需求的利率互換交 易，非金融機(jī)構(gòu)只能與具有做市商或結(jié)算代理業(yè)務(wù)資格的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行以套期保 值為目的的利率互換交易。2、機(jī)制建設(shè)2007 年，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)成立，先后制定并發(fā)布了我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的重要基礎(chǔ)性制度，引導(dǎo)市場(chǎng)成員建立健全風(fēng)險(xiǎn)防范制度，為市場(chǎng)后續(xù)發(fā)展提供了有力保障。2008 年，利率互換試點(diǎn)放開(kāi)后，關(guān)于人民幣利率互換交易備案有關(guān)事項(xiàng)的通知、人民幣利率互換交易操作規(guī)程相繼出臺(tái)，進(jìn)一步完善了人民幣利率互換市場(chǎng)的法規(guī)制度，改善了人民幣利率互換市場(chǎng)的外部環(huán)境。2012 年 4 月 6 日，中

9、國(guó)外匯交易中心在銀行間市場(chǎng)正式推出利率互換電子化交易確認(rèn)和沖銷(xiāo)業(yè)務(wù)，有助于降低金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)交易中的操作風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)，是利率衍生品市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要舉措。同年5 月 21 日，中 國(guó)外匯交易中心在銀行間市場(chǎng)推出SHIBOR 利率互換定盤(pán)、收盤(pán)曲線，為利率互換的準(zhǔn)確定價(jià)奠定基礎(chǔ)。為滿足國(guó)內(nèi)日益增長(zhǎng)的利率互換交易需求，提高市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)化程度和透明度，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心于2014 年 2 月 18 日推出了基 于雙邊授信的撮合交易平臺(tái)X-swap 交易機(jī)制。同時(shí)，為促進(jìn)場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)健康規(guī)范發(fā)展，中國(guó)人民銀行隨后發(fā)布關(guān)于建立場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品集中清算機(jī)制及開(kāi)展人民幣利率互換集中

10、清算業(yè)務(wù)有關(guān)事宜的通知，建立場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品集中清算機(jī)制，并于2014 年 7 月正式實(shí)施。3、基準(zhǔn)利率培育外匯交易中心為建立以貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率為核心的市場(chǎng)利率體系，在2007 年發(fā)布了關(guān)于開(kāi)展以SHIBOR 基準(zhǔn)的票據(jù)業(yè)務(wù)、利率互換報(bào)價(jià)的通知，指導(dǎo)貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品定價(jià)。 2008 年，利率互換試點(diǎn)全面放開(kāi)的同時(shí)明確規(guī)定，利率互換的參考利率應(yīng)為經(jīng)中國(guó)人民銀行授權(quán)的全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心等機(jī)構(gòu)發(fā)布的銀行間市場(chǎng)具有基準(zhǔn)性質(zhì)的市場(chǎng)利率或中國(guó)人民銀行公布的基準(zhǔn)利率。2009 年初，為進(jìn)一步確立SHIBOF 的基準(zhǔn)利率地位，交易中心對(duì)以SHIBOR 基準(zhǔn)的利率互換報(bào)價(jià)品種進(jìn)行調(diào)整，刪減0/N SHIBOR

11、和 1WSHIB0R 的中長(zhǎng)期報(bào)價(jià)品種，增加3M SHIBOR 基準(zhǔn)互換報(bào)價(jià)品種，優(yōu)化了以SHIBOF 為基準(zhǔn)的利率互換報(bào)價(jià)品種。 2012精選資料，歡迎下載年 5 月，為進(jìn)一步發(fā)揮SHIBOR 乍為基準(zhǔn)利率的作用，完善以SHIBOR 為 基準(zhǔn)的利率互換報(bào)價(jià)品種，交易中心將以SHIBOF 為基準(zhǔn)的利率互換報(bào)價(jià)品種調(diào)整為 19 個(gè)。十年來(lái)，在經(jīng)濟(jì)全球化、利率波幅增大的時(shí)代背景下，在政策制定者、市場(chǎng)監(jiān)管者及市場(chǎng)參與者的共同努力下，國(guó)內(nèi)互換市場(chǎng)的深度和廣度均取得大幅發(fā)展。三、國(guó)內(nèi)利率互換市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀1、 國(guó)內(nèi)利率互換投資者不斷增多根據(jù)銀發(fā)【2008 】 18 號(hào)文件，全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)參與者中，具有

12、做市商或結(jié)算代理業(yè)務(wù)資格的金融機(jī)構(gòu)可與其他所有市場(chǎng)參與者進(jìn)行利率互換交易，其 他金融機(jī)構(gòu)可與所有金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行出于自身需求的利率互換交易，非金融機(jī)構(gòu)只能與具有做市商或結(jié)算代理業(yè)務(wù)資格的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行套期保值為目的的利率互換交易。根據(jù)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)2016 年 10 月 26 日發(fā)布的中國(guó)銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品主協(xié)（2009 年版）簽署備案情況，目前共有244 家機(jī)構(gòu)簽署5098 份協(xié)議。2、 人民幣利率互換名義本金成交額逐年上升。2008 年 1 月 18 日，中國(guó)人民銀行頒布中國(guó)人民銀行關(guān)于開(kāi)展人民幣利率互換業(yè)務(wù)有關(guān)事宜的通知，人民幣利率互換交易開(kāi)始正式全面推進(jìn)。之后，利率互換名義本金成交

13、額逐年放大，2016 年 12 月份人民幣利率互換交易規(guī)模達(dá)到11381.39 億元，而2017 年 1 月下降到6651.69 億元（如下圖）。雖然人民幣利率互換市場(chǎng)自推出之后迅速發(fā)展，但其成交額相對(duì)來(lái)說(shuō)仍然較小。截至2017 年 1 月底，我國(guó)債券存量近60 萬(wàn)億元，利率互換交易量只占債券市場(chǎng)規(guī)模的1% 到2% 左右。而在國(guó)際成熟市場(chǎng)中，利率互換市場(chǎng)規(guī)模甚至遠(yuǎn)大于債券市場(chǎng)規(guī)模，這 說(shuō)明我國(guó)利率互換市場(chǎng)仍處于快速成長(zhǎng)階段。精選資料，歡迎下載圖 3: 人民幣利率互換市場(chǎng)名義本金總額走勢(shì)利率互換名義本金總額（億H出mTTo6OONEU68N口FmnoorMhloorMmAOOE 60?oorMO

14、ToBrM-60orM E0m-N?呂畀-FM 9二TmoEGumrMonmsrdTF9N1IKg啟=-村呂eE4m3、人民幣利率互換參考利率目前，人民幣利率互換參考利率以FR007 為主，其占比約為90% SHIBOF 占 比約為 10% 而以存、貸利率為基準(zhǔn)的利率互換交易規(guī)模則可忽略不計(jì)（如下圖所示） o圖 4 : 人民幣利率互換市場(chǎng)各參考基準(zhǔn)利率合約占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%vOIHDX09uIHD 9UVO-;<010330un2FR007 基準(zhǔn)存貸款利率基準(zhǔn)SHIBOF 基準(zhǔn)據(jù)統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在每個(gè)交易日成交的FR007-5Y 利率互換名義本

15、金在20 億元左右，對(duì)于單一機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，每日可通過(guò)利率互換構(gòu)建200 萬(wàn)元 DV01 的多頭或空頭頭寸，市場(chǎng)流動(dòng)性不差于國(guó)債期貨。圖5 為 WIND 中 IRS 實(shí)時(shí)成交查詢頁(yè)面，F(xiàn)R007-5Y 利率互換交易最為活躍。圖 5 WIND 資訊 IRS 實(shí)時(shí)成交頁(yè)面wBTTTTr； IBr" 珂'WWfb|1即 麗9d 界如IMS4q亠-FlWrEJV17 3B-3 nsi精選資料，歡迎下載rwrwvfr.3B17 K卜附時(shí)他乂彌3 jra-0 25iLXi4FRMFSW1T?9TOD7S-WFR 阿口理須32W3?17 B4?四、利率互換交易策略-041?3 如J-DMU- -

16、32m0WC404W利率互換策略包括套保策略和主動(dòng)性交易策略。現(xiàn)券 -利率互換套保策略相對(duì)簡(jiǎn)單，對(duì)于債券投資組合而言，通過(guò)買(mǎi)入IRS做空利率可以實(shí)現(xiàn)對(duì)債券多頭頭寸的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，從而彌補(bǔ)債券在熊市中的估值損失，平滑賬戶凈值波動(dòng)，形成套期保值組合。主要操作方式為計(jì)算出債券現(xiàn)貨組合的久期及DV01 通過(guò)流動(dòng)性較好的利率互換合約，支付固定利率，收取浮動(dòng)利率，使得利率互換做空的 DV01 絕對(duì)值與現(xiàn)貨組合相等。從而在市場(chǎng)調(diào)整，收益率大幅上升時(shí)，利率互換獲得的收益可對(duì)沖現(xiàn)券損失。利率互換主動(dòng)性交易則通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的判斷通過(guò)買(mǎi)賣(mài)單個(gè)或多個(gè)利率互換操作獲利的交易方式。主要分為方向性交易、利差交易(Carry a

17、nd Roll-Dow n) 、 收益率差價(jià)交易( Yield spread ) 、蝴蝶套利交易 ( Butterfly ) 、基差交易 ( Basis spread ) 。1、方向性交易策略主要通過(guò)預(yù)測(cè)IRS 曲線走勢(shì)，判斷操作方向。如果預(yù)期未來(lái)債市為牛市，收益率曲線整體下移，則可以賣(mài)出IRS ( 收取固定，支付浮動(dòng)) ，待利率下降后反向操作；而如果預(yù)期未來(lái)債市為熊市，收益率曲線整體上移，則可以買(mǎi)入IRS( 收 取浮動(dòng)，支付固定 ) ，待利率上升后反向操作。圖 6 收益率曲線平行下移例如：在 2016 年 12 月 20 日以 3.6% 賣(mài)出 2Y IRS ，在 12 月 22 日以 3.4

18、% 買(mǎi)入 2YIRS, 價(jià)差為 20bp, 年化收益率為 36%總收益 二未來(lái)所有現(xiàn)金流凈軋差+利息收入 =（IRS 賣(mài) -IRS 買(mǎi)） *剩余期限 /365+ 利息收入2、利差交易策略精選資料，歡迎下載傾斜向上的即期收益率曲線隱含著遠(yuǎn)期短期利率上升的信息。通過(guò)這種向上傾斜的收益率曲線定價(jià)出來(lái)的IRS 必然會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)期品種價(jià)格高于短期，遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)高于即期的情況。在這種情況下，投資者可以通過(guò)買(mǎi)入即期IRS 同時(shí)賣(mài)出遠(yuǎn)期IRS 做對(duì)沖鎖定Carry的收益。通過(guò)買(mǎi)入短期IRS 同時(shí)賣(mài)出長(zhǎng)期即期做對(duì)沖鎖定Roll Down 的收 益。結(jié)合起來(lái)，買(mǎi)入即期短期IRS 同時(shí)賣(mài)出遠(yuǎn)期長(zhǎng)期限IRS 對(duì)沖鎖定 Car

19、ry + Roll Down的收益。3、收益率差價(jià)交易策略由兩筆交易組成：在預(yù)期收益率曲線變得陡峭時(shí)，買(mǎi)長(zhǎng)期賣(mài)短期；預(yù)期收益率曲線變得平坦時(shí)，賣(mài)長(zhǎng)期買(mǎi)短期。圖 7 收益率曲線變陡例如：在 2015 年 7 月 11 日， 7Drepo IRS 5 年期與 1 年期價(jià)差（ 5-1 ）為 3bp,買(mǎi)入 5yr7R-IRS ，賣(mài)出 1yr7R-IRS ; 在 7 月 17 日價(jià)差為 15bp ，賣(mài)出 5yr7R-IRS ， 買(mǎi)入1yr7R-IRS ，這樣的交易可以獲得12bp 的收益，年化收益率為7.2%4、蝶式套利交易策略當(dāng)收益率曲線凸度發(fā)生變化時(shí)，可以考慮butterfly 交易策略。當(dāng)收益率曲

20、線變凸，可以考慮付短期和長(zhǎng)期固定，收中期固定。如預(yù)期長(zhǎng)期-中期、短期 - 中期利差增大，貝礫略：買(mǎi)短期、長(zhǎng)期IRS ，賣(mài)中期 IRS ，待利率變動(dòng)時(shí)平。圖 8 收益率曲線變凸精選資料，歡迎下載例如： 2013 年 7 月 25 日， 7Drepo-IRS 產(chǎn)品 3M 和 1yr 的價(jià)差為 4.5bp , 5yr 和 1yr的價(jià)差為 3.5bp ，買(mǎi)入 3M 和 5yr ，賣(mài)出 1yr; 2013 年 8 月 2 日， 7Drepo-IRS產(chǎn)品 3M 和1yr 的價(jià)差變?yōu)?24bp, 5yr 和 1yr 的價(jià)差為 12bp ，賣(mài)出 3M 和 5yr，買(mǎi)入 1yr。從而獲得24+12-4.5-3.

21、5=28bp的收益，年化收益率16.8%5、基差交易如果預(yù)期未來(lái)7D repo IRS 與 3M Shibor IRS 利差會(huì)變大，那么我們可以買(mǎi)入repo-IRS ，賣(mài)出 Shibor-IRS ，然后待利差擴(kuò)大后反向平倉(cāng)。這是因?yàn)?7D repo 利率一般變化較為連續(xù)，且短時(shí)間內(nèi)波動(dòng)較大；而3MShibor 一般在一段時(shí)間內(nèi)變化較小，而貨幣政策發(fā)生較大變化時(shí)3MShibor 將發(fā)生突變，因此可以利用市場(chǎng)政策預(yù)期差進(jìn)行基差交易。例如：在 2013 年 6 月 17 日， 3MShibor IRS - 7R IRS利差為 94bp ，買(mǎi)入7RIRS,賣(mài)出 3SIRS; 在 2013 年 6 月

22、20 日， 3MShibor IRS - 7RIRS利差為45bp, 賣(mài)出7RIRS, 買(mǎi)入 3SIRS, 可獲得 94-45=49bp 的收益，年化收益率58.8% 。五、利率互換對(duì)現(xiàn)券套保效果回測(cè)對(duì)于債券投資組合而言，在市場(chǎng)面臨調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可通過(guò)IRS 交易支付固定利率、收取浮動(dòng)利率來(lái)進(jìn)行套保，平滑現(xiàn)券因收益率上行帶來(lái)的虧損，從而補(bǔ)償利率風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)組合收益的下跌。具體操作上為建立以DV01為基礎(chǔ)的等DV01的 多 現(xiàn)貨、空的多空組IRS”合，即：表 3: 債券 -利率互換套保組合現(xiàn)貨市場(chǎng)利率互換備注方向多空（付固定收浮動(dòng)）組合規(guī)模（億）AB精選資料，歡迎下載久期C按現(xiàn)金流貼現(xiàn)計(jì)算久D期基點(diǎn)價(jià)

23、值（萬(wàn)）A*CB*D等值公式A*C=B*D具體到實(shí)際債券組合投資交易中：假設(shè)純債組合的規(guī)模為10 億元，組合久期為 3年，純債組合的DV01 約為 30 萬(wàn)元左右。我們選定7Drepo-5Y 利率互換（付固定、收浮動(dòng)）為主要的套保工具，其付息頻率為每季度一次，久期相當(dāng)于5年期按季付息債券的久期，計(jì)算得到其久期約為4.6 年，如進(jìn)行完全對(duì)沖，則按照上班計(jì)算得到 IRS 的名義本金為6.522 億元。我們選取 2016 年兩段市場(chǎng)調(diào)整時(shí)間作為回測(cè)時(shí)間段，分別為 2016 年 4 月 1 日至2016 年 4 月 29 日、 2016 年 11 月 1 日至 2017 年 1 月 26 日，在該區(qū)間現(xiàn)券收益率調(diào)整帶來(lái)的負(fù)偏離及國(guó)債期貨做空帶來(lái)的收益如下：1、2016 年 4 月 1 日-2016 年 4 月 29 日1）債券收益率走高損失我們選取 3 年期 AA 中票的中債估值為測(cè)算對(duì)象。2016 年 4 月 1 日估值收益率為3.64%, 2017 年 5 月 3 日估值收益率為4.34%, 區(qū)間累計(jì)調(diào)整幅度約為70bp, 對(duì)應(yīng)組合現(xiàn)券收益出現(xiàn)估值負(fù)偏離約為-2100 萬(wàn)元。2） IRS 做空收益FR007-5