財(cái)務(wù)管理基本理論

1、精品文檔財(cái)務(wù)管理基本理論財(cái)務(wù)管理基本理論 資本結(jié)構(gòu)理論(Capital Structure)資本結(jié)構(gòu)理論是研究公司籌資方式及結(jié)構(gòu)與公司市場(chǎng)價(jià)值關(guān)系的理論。1958年莫迪利安尼和米勒的研究結(jié)論是：在完善和有效率的金融市場(chǎng)上，企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)和股利政策無(wú)關(guān)一一MM理論。(2)現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論是關(guān)于最佳投資組合的理論。1952年馬科維茨(Harry Markowitz )提出了該理論，他的研究結(jié)論是：只要不同資產(chǎn)之間的收益變化不完全正相關(guān)，就可以通過(guò)資產(chǎn)組合方式來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型是研究風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系的理論。夏普等人的研究結(jié)論是：?jiǎn)雾?xiàng)資產(chǎn)的

2、風(fēng)險(xiǎn)收益率取決于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率,市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率和該風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。(3)期權(quán)定價(jià)理論(Option Pricing Model)期權(quán)定價(jià)理論是有關(guān)期權(quán)(股票期權(quán)，外匯期權(quán)，股票指數(shù)期權(quán)，可轉(zhuǎn)換債券，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，認(rèn)股權(quán)證等)的價(jià) 值或理論價(jià)格確定的理論。1973年斯科爾斯提出了期權(quán)定價(jià)模型，又稱BS模型。90年代以來(lái)期權(quán)交易已成為世界金融領(lǐng)域的主旋律。有效市場(chǎng)假說(shuō)(Efficient Markets Hypothesis,EMH)有效市場(chǎng)假說(shuō)是研究資本市場(chǎng)上證券價(jià)格對(duì)信息反映程度的理論。若資本市場(chǎng)在證券價(jià)格中充分反映了全部相關(guān)信息，則稱資本市場(chǎng)為有效率的。在這種市場(chǎng)上，證券交易不可能取得經(jīng)

3、濟(jì)利益。理論主要貢獻(xiàn)者是法瑪。代理理論(Agency Theory)代理理論是研究不同籌資方式和不同資本結(jié)構(gòu)下代理成本的高低，以及如何降低代理成本提高公司價(jià)值。信息不對(duì)稱理論(Asymmetric Information)信息不對(duì)稱理論是指公司內(nèi)外部人員對(duì)公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況了解的程度不同，即在公司有關(guān)人員中存在著信息不對(duì)稱，這種信息不對(duì)稱會(huì)造成對(duì)公司價(jià)值的不同判斷。財(cái)務(wù)管理基本原則原則一：風(fēng)險(xiǎn)收益的權(quán)衡對(duì)額外的風(fēng)險(xiǎn)需要有額外的收益進(jìn)行補(bǔ)償。原則二：貨幣的時(shí)間價(jià)值一一今天的一元錢比未來(lái)的一元錢更值錢。原則三：價(jià)值的衡量要考慮的是現(xiàn)金而不是利潤(rùn)。原則四：增量現(xiàn)金流一一只有增量是相關(guān)的。原則五： 在競(jìng)

4、爭(zhēng)市場(chǎng)上沒(méi)有利潤(rùn)特別高的項(xiàng)目。原則六：有效的資本市場(chǎng)一一市場(chǎng)是靈敏的，價(jià)格是合理的原則七：代理問(wèn)題一一管理人員與所有者的利益不一致。原則八：納稅影響業(yè)務(wù)決策。原則九： 風(fēng)險(xiǎn)分為不同的類別一一有些可以通過(guò)分散化消除，有些則否。原則十：道德行為就是要做正確的事情，而在金融業(yè)中處處存在著道德困惑。原則十一：權(quán)責(zé)利綜合原則一一是指在企業(yè)管理行使多大權(quán)力，就擔(dān)負(fù)多大責(zé)任，同時(shí)分享多大利益。 原則十二：動(dòng)態(tài)平衡原則一一是指企業(yè)每年的現(xiàn)金收入和支出應(yīng)維持一個(gè)相對(duì)的穩(wěn)定狀態(tài)。時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值(貨幣的時(shí)間價(jià)值)指貨幣在資金周轉(zhuǎn)過(guò)程中，由于時(shí)間因素而形成的差額價(jià)值。資金時(shí)間價(jià)值的實(shí)質(zhì):1. 不是所有的貨幣都有時(shí)間

5、價(jià)值，只有把貨幣作為資金投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中才能產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值。2. 時(shí)間價(jià)值的真正來(lái)源是工人創(chuàng)造的剩余價(jià)值。3. 時(shí)間價(jià)值率是扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率；時(shí)間價(jià)值額是資金在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中帶來(lái)的真實(shí)增值額，即一定數(shù)額的資金與時(shí)間價(jià)值率的乘積。時(shí)間價(jià)值的意義：衡量企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，考核經(jīng)營(yíng)成果的重要依據(jù); 進(jìn)行籌資決策，評(píng)價(jià)籌資效率的重要依據(jù)； 進(jìn)行投資決策，評(píng)價(jià)投資效率的重要依據(jù)； 進(jìn)行利益分配決策中必須考慮的一個(gè)重要因素; 企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策的重要依據(jù)。計(jì)算方法（P本金，又稱期初額或現(xiàn)值；I利率，通常指每年利息與本金之比；i利息；F本金與利息之和，又稱本利和或終值；t 時(shí)間。

6、）1單利：本金在貸款期限中獲得利息，不管時(shí)間多長(zhǎng)，所生利息均不加入本金重復(fù)計(jì)算利息單利利息計(jì)算：i=P*l*t單利終值計(jì)算：F=P（1+lt）單利現(xiàn)值計(jì)算：P=F（1+It）A-12復(fù)利：每經(jīng)過(guò)一個(gè)計(jì)息期，要將所生利息加入本金再計(jì)利息，逐期滾算，俗稱利滾利。單利終值計(jì)算：F=P（1+t）A n=P*（F/P,i, n）單利現(xiàn)值計(jì)算：P=E（1+t）A-n=F*（P/F,i, n）3年金（annuity）:指在一定時(shí)期內(nèi)每期期末（或期初）收、付相等的金額。年金按其每次收付款項(xiàng)發(fā)生的時(shí)點(diǎn)不同，可以分為普通年金（后付年金）、即付年金（先付年金，預(yù)付年金）、遞延年金（延期年金）、永續(xù)年金四種類型。3.

7、1、普通年金普通年金是指從第一期起，在一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付的系列款項(xiàng)，又稱為后付年金。普通年金終值：F=A （ 1+i）人門-l/i=A（ F/A，i，n）普通年金現(xiàn)值：P=A1-（1+i）A-n/i=A（P/A，i，n）3.2、即付年金即付年金是指從第一期起，在一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項(xiàng)，又稱先付年金。即付年金與普通年金的區(qū) 別僅在于付款時(shí)間的不同。即付年金的終值： F=A （ 1+i）a（n+1）-1/i -1=A（ F/A，i，n+1）-1= A （ F/A，i，n） （1+i）即付年金的現(xiàn)值： P=A1-（1+i）A-（ n +1）/i+1=A（ P/A，i，n-1）+

8、1= A （ P/A，i，n-1）（ 1+i）3.3、遞延年金遞延年金是指第一次收付款發(fā)生時(shí)間與第一期無(wú)關(guān)，而是隔若干期（m）后才開(kāi)始發(fā)生的系列等額收付款項(xiàng)。它是普通年金的特殊形式。第一種方法：P=A1-（1+i）A-m+n/i-1-（1+i）A-m/i=A（ P/A，i，m+n）-（P/A，i，m）第二種方法：P=A1-（1+i）A-n/i*（ 1+i）A_m=A（ P/A，i，n）*（ P/F，i，m）3.4、永續(xù)年金永續(xù)年金是指無(wú)限期等額收付的特種年金。它是普通年金的特殊形式，即期限趨于無(wú)窮的普通年金。P=A/i4特殊問(wèn)題：4.1不等額系列收付款的現(xiàn)值、終值計(jì)算（時(shí)間上與年金相同，但每期

9、收付款的金額并不一定相等）P=每期收付款的現(xiàn)值相加卩=每期收付款的終值相加4.2年金與不等額系列付款混合分段計(jì)算4.3短于一年的計(jì)息期計(jì)息期短于一年中復(fù)利的次數(shù)越多，利息額就會(huì)越大。通常的利息在未加特殊說(shuō)明的情況下，就是指年利率。 計(jì)息期短于一年時(shí)期利率和計(jì)息期數(shù)：期利率r=i/m計(jì)息期數(shù)=m*n4.4貼現(xiàn)率（F/P,i, n）=F/P（P/F,i, n）=P/F（F/A,l, n）=F/A（P/A,l, n）=P/A風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是指投資者冒風(fēng)險(xiǎn)投資而獲得的超過(guò)時(shí)間價(jià)值的超額報(bào)酬，又稱投資風(fēng)險(xiǎn)收益，投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。投資風(fēng)險(xiǎn) 越大，投資者對(duì)投資報(bào)酬率的要求就越高。風(fēng)險(xiǎn)的種類市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

10、（系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)）：對(duì)所有公司都產(chǎn)生影響的因素所引起的風(fēng)險(xiǎn)。公司特別風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)）：發(fā)生特有事項(xiàng)造成的風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)多角度投資來(lái)分散。風(fēng)險(xiǎn)厭惡假設(shè) 在風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，人們總會(huì)選擇預(yù)期投資回報(bào)率高的方案。 在預(yù)期投資回報(bào)率相同時(shí)，人們總會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)低的方案。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率） 在不考慮物價(jià)變動(dòng)的情況下：投資報(bào)酬率K=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（貨幣時(shí)間價(jià)值）Rf+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rr應(yīng)得風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額和報(bào)酬率是指投資者在進(jìn)行投資過(guò)程中所要求的與所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，它的取值既于投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)（投資報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)離差率 v，也于投資人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度有關(guān)（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬酬系數(shù)b ）

11、。則：Rr=bv投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值計(jì)算公式：預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)*標(biāo)準(zhǔn)離差率預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額=未來(lái)收益的預(yù)期價(jià)值*預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率/（貨幣時(shí)間價(jià)值+預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）將預(yù)期的投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值與企業(yè)要求的投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值進(jìn)行比較：若預(yù)期的投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 要求的投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，說(shuō)明該投資方案所冒的風(fēng)險(xiǎn)大，得到的報(bào)酬率小，方案不可行。若預(yù)期的投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 要求的投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，說(shuō)明該投資方案所冒的風(fēng)險(xiǎn)小，得到的報(bào)酬率大，方案可行。要求的投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算：要求的投資報(bào)酬率=貨幣時(shí)間價(jià)值+要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=要求的投資報(bào)酬率-貨幣時(shí)間價(jià)值要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=未來(lái)收益的預(yù)期價(jià)值*要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率/（貨幣時(shí)間價(jià)

12、值+要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）。經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、總杠桿 經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿，又稱營(yíng)業(yè)杠桿或營(yíng)運(yùn)杠桿，反映銷售和息稅前盈利的杠桿關(guān)系。指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中由于存在固定成本 而使利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的規(guī)律。根據(jù)成本性態(tài)，在一定產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，產(chǎn)銷量的增加一般不會(huì)影響固定成本總額，但會(huì)使單位產(chǎn)品固經(jīng)營(yíng)杠桿示意圖定成本降低，從而提高單位產(chǎn)品利潤(rùn)，并使利潤(rùn)增長(zhǎng)率大于產(chǎn)銷量增長(zhǎng)率；反之，產(chǎn)銷量減少，會(huì)使單位產(chǎn)品 固定成本升高，從而降低單位產(chǎn)品利潤(rùn)，并使利潤(rùn)下降率大于產(chǎn)銷量的下降率。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率DOL=( AEBIT/EBIT)/( Q/Q)=Q(P-V)/(Q(P-V)-F

13、)=(S-VC)/(S-VC-F)影響DOL的因素1. 固定成本：若F=0既企業(yè)沒(méi)有固定成本，DOL=1 ,企業(yè)沒(méi)有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。若F 0 , DOL1企業(yè)必然存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。成本結(jié)構(gòu)中固定成本所占的比重越大，DOL也越大，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿利益也就越高。2. 產(chǎn)品供求變動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的產(chǎn)品需求月穩(wěn)定，DOL越小。3. 產(chǎn)品售價(jià)變動(dòng)，產(chǎn)品售價(jià)變小，則DOL變小。4. 單位變動(dòng)成本的變動(dòng)。5. 固定成本總額的變動(dòng) 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿(籌資杠桿)是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。無(wú)論企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)多少，債務(wù)利息和優(yōu)先股的股利都是固定不變的。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增大時(shí)，每一

14、元盈余所負(fù)擔(dān)的固 定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)減少，這能給普通股股東帶來(lái)更多的盈余。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率對(duì)于同時(shí)存在銀行借款、融資租賃，且發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以按以下公式計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)： 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/息稅前利潤(rùn)-利息-融資租賃租金-(優(yōu)先股股利/1-所得稅稅率)DFL=( AEPS/EPS)/ ( AEBIT/EBIT)=EBIT/(EBIT-I)=EBIT/(EBIT-I-(D/(1-T) EPS=(EBIT-I)*(1-T)/N(I:債務(wù)利息T所得稅稅率 D:優(yōu)先股股利)財(cái)務(wù)杠桿作用及后果財(cái)務(wù)杠桿作用是負(fù)債和優(yōu)先股籌資在提高企業(yè)所有者收益中所起的作

15、用，是以企業(yè)的投資利潤(rùn)與負(fù)債利息率的對(duì)比關(guān)系為基礎(chǔ)的。1投資利潤(rùn)率大于負(fù)債利息率。此時(shí)企業(yè)盈利，企業(yè)所使用的債務(wù)資金所創(chuàng)造的收益(即息稅前利潤(rùn))除債務(wù)利息之外還有一部分剩余，這部分剩余收益歸企業(yè)所有者所有。2投資利潤(rùn)率小于負(fù)債利息率。企業(yè)所使用的債務(wù)資金所創(chuàng)造的利益不足支付債務(wù)利息，對(duì)不足以支付的部分企業(yè) 便需動(dòng)用權(quán)益性資金所創(chuàng)造的利潤(rùn)的一部分來(lái)加以彌補(bǔ)。這樣便會(huì)降低企業(yè)使用權(quán)益性資金的收益率。由此可見(jiàn)，當(dāng)負(fù)債在全部資金所占比重很大，從而所支付的利息也很大時(shí)，其所有者會(huì)得到更大的額外收益，若出 現(xiàn)投資利潤(rùn)率小于負(fù)債利息率時(shí)，其所有者會(huì)承擔(dān)更大的額外損失。通常把利息成本對(duì)額外收益和額外損失的效應(yīng)

16、成為財(cái)務(wù)杠桿的作用。不同的財(cái)務(wù)杠桿將在不同的條件下發(fā)揮不同的作用，從而產(chǎn)生不同的后果。1 投資利潤(rùn)率大于負(fù)債利潤(rùn)率時(shí)。財(cái)務(wù)杠桿將發(fā)生積極的作用，其作用后果是企業(yè)所有者獲得更大的額外收益。 這種由財(cái)務(wù)杠桿作用帶來(lái)的額外利潤(rùn)就是財(cái)務(wù)杠桿利益。2 投資利潤(rùn)率小于負(fù)債利潤(rùn)率時(shí)。財(cái)務(wù)杠桿將發(fā)生負(fù)面的作用，其作用后果是企業(yè)所有者承擔(dān)更大的額外損失。 這些額外損失便構(gòu)成了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，主權(quán)資本收益率對(duì)于息稅 前利潤(rùn)率的彈性就越大，如果息稅前利潤(rùn)率升，則主權(quán)資本收益率會(huì)以

17、更快的速度上升，如果息稅前利潤(rùn)率下降， 那么主權(quán)資本利潤(rùn)率會(huì)以更快的速度下降，從而風(fēng)險(xiǎn)也越大。反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的實(shí)質(zhì)是由于 負(fù)債經(jīng)營(yíng)從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。下面的例子將有助于理解財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。影響財(cái)務(wù)杠桿利益(損失)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素1、息稅前利潤(rùn)率在其他因素不變的情況下，息稅前利潤(rùn)率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越?。环粗?，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。在其他因素不變的 情況下息稅前利潤(rùn)率對(duì)主權(quán)資本收益率的影響卻是呈相同方向的。2、負(fù)債的利息率在息稅前利潤(rùn)率和負(fù)債比率一定的情況下，負(fù)債的利息率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。負(fù) 債的利息率

18、對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的，而對(duì)主權(quán)資本收益率的影響則是呈相反方向變化。即負(fù) 債的利息率越低，主權(quán)資本收益率會(huì)相應(yīng)提高，而當(dāng)負(fù)債的利息率提高時(shí)，主權(quán)資本收益率會(huì)相應(yīng)降低。那種認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是片面的觀點(diǎn)3、資本結(jié)構(gòu)負(fù)債比率即負(fù)債與總資本的比率也是影響財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素之一，負(fù)債比率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響與負(fù)債利息率的影響相同。 即在息稅前利潤(rùn)率和負(fù)債利息率不變的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，也就是說(shuō)負(fù)債比率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。但負(fù)債比率對(duì)主權(quán)資金收益率的影響不僅不同于負(fù)債利息率的

19、影響，也不同于息稅前利潤(rùn)率的影響，負(fù)債比率對(duì)主權(quán)資本收益率的影響表現(xiàn)在正、負(fù)兩個(gè)方面，當(dāng)息稅前利潤(rùn)率大于負(fù)債利息率時(shí)，表現(xiàn)為正的影響，反之，表現(xiàn)為負(fù)的影響。總杠桿總杠桿(Degree of Total Leverage )是指由于固定經(jīng)營(yíng)成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng) 率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率的現(xiàn)象?？偢軛U系數(shù)是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，是普通股盈余變動(dòng)率與產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)總杠桿系數(shù) DTL = DFL* DOL =( AEPS/EPS)/ ( g/Q)=( 圧PS/EPS)/ ( AS/S)= ( EBIT+F) / EBIT- I - D/ (1-r)總杠桿系數(shù)

20、對(duì)公司管理層的意義：首先，使公司管理層在一定的成本結(jié)構(gòu)與融資結(jié)構(gòu)下，當(dāng)營(yíng)業(yè)收入變化時(shí)，能夠?qū)γ抗墒找娴挠绊懗潭茸鞒雠袛啵茨軌蚬烙?jì)出營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)對(duì)每股收益造成的影響。例如，如果一家公司的總杠桿系數(shù)是3，則說(shuō)明當(dāng)營(yíng)業(yè)收入每增長(zhǎng)(減少)1倍，就會(huì)造成每股收益增長(zhǎng)(減少)3倍。其次，通過(guò)經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，有利于管理層對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，即為了控制某一 總杠桿系數(shù)，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。比如，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)較高的公司可以在較低的程度上使 用財(cái)務(wù)杠桿；經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)較低的公司可以在較高的程度上使用財(cái)務(wù)杠桿等等。這有待公司在考慮各相關(guān)具體因素之后做出選擇?；I資決策債

21、券：債券是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等直接向社會(huì)借債籌措資金時(shí)，向投資者發(fā)行，承諾按一定利率支付利息 并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。1 債券的發(fā)行人(政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)等機(jī)構(gòu))是資金的借入者；2 購(gòu)買債券的投資者是資金的借出者；3.發(fā)行人(借入者)需要在一定時(shí)期還本付息；4債券是債的證明書(shū)，具有法律效力。債券購(gòu)買者與發(fā)行者之間是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債券發(fā)行人即債務(wù)人，投 資者(或債券持有人)即債權(quán)人。債券的發(fā)行價(jià)格，是指?jìng)纪顿Y者購(gòu)人債券時(shí)應(yīng)支付的市場(chǎng)價(jià)格，它與債券的面值可能一致也可能不一致。理論上，債券發(fā)行價(jià)格是債券的面值和要支付的年利息按發(fā)行當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率折現(xiàn) 所得到的現(xiàn)值。由此可

22、見(jiàn)，票面利率和市場(chǎng)利率的關(guān)系影響到債券的發(fā)行價(jià)格。當(dāng)債券票面利率等于市場(chǎng)利率時(shí)，債券發(fā)行價(jià)格等 于面值；當(dāng)債券票面利率低于市場(chǎng)利率時(shí)，企業(yè)仍以面值發(fā)行就不能吸引投資者，故一般要折價(jià)發(fā)行；反之，當(dāng)債 券票面利率高于市場(chǎng)利率時(shí)，企業(yè)仍以面值發(fā)行就會(huì)增加發(fā)行成本，故一般要溢價(jià)發(fā)行。在實(shí)務(wù)中，根據(jù)上述公式計(jì)算的發(fā)行價(jià)格一般是確定實(shí)際發(fā)行價(jià)格的基礎(chǔ)，還要結(jié)合發(fā)行公司自身的信譽(yù)情況。股票發(fā)行：包銷發(fā)行方式，是由代理股票發(fā)行的證券商一次性將上市公司所新發(fā)行的全部或部分股票承購(gòu)下來(lái)，并墊支相當(dāng)股票發(fā)行價(jià)格的全部資本。由于金融機(jī)構(gòu)一般都有較雄厚的資金，可以預(yù)先墊支，以滿足上市公司急需大量資金的需 要，所以上市公

23、司一般都愿意將其新發(fā)行的股票一次性轉(zhuǎn)讓給證券商包銷。如果上市公司股票發(fā)行的數(shù)量太大，一 家證券公司包銷有困難，還可以由幾家證券公司聯(lián)合起來(lái)包銷。代銷發(fā)行方式，是由上市公司自己發(fā)行，中間只委托證券公司代股票發(fā)行為推銷，證券公司代銷證券只向上市公司收取一定的代理手續(xù)費(fèi)。股票上市的包銷發(fā)行方式，雖然上市公司能夠在短期內(nèi)籌集到大量資金，以應(yīng)付資金方面的急需。但一般包銷出去 的證券，證券承銷商都只按股票的一級(jí)發(fā)行價(jià)或更低的價(jià)格收購(gòu)，從而不免使上市公司喪失了部分應(yīng)有的收獲。代 銷發(fā)行方式對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，雖然相對(duì)于包銷發(fā)行方式能或獲得更多的資金，但整個(gè)酬款時(shí)間可能很長(zhǎng)，從而不能使上市公司及時(shí)的得到自己所需的

24、資金。投資決策投資決策是指投資者為了實(shí)現(xiàn)其預(yù)期的投資目標(biāo)，運(yùn)用一定的科學(xué)理論、方法和手段，通過(guò)一定的程序?qū)ν顿Y的必 要性、投資目標(biāo)、投資規(guī)模、投資方向、投資結(jié)構(gòu)、投資成本與收益等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中重大問(wèn)題所進(jìn)行的分析、判斷和 方案選擇。投資決策是生產(chǎn)環(huán)節(jié)的重要過(guò)程。財(cái)務(wù)比率 反映償債能力的財(cái)務(wù)比率：短期，流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨-待攤費(fèi)用）/流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金比率=（現(xiàn)金+有價(jià)證券）/流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)比率高一般表明企業(yè)短期償債能力較強(qiáng)，但如果過(guò)高，則會(huì)影響企業(yè)資金的使用效率和獲利能力。 長(zhǎng)期，負(fù)債比率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額利息收入倍數(shù)=經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)/利息費(fèi)用=（凈利潤(rùn)+所得稅+利息費(fèi)用

25、）/利息費(fèi)用利息收入倍數(shù)比率越大，長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)。反映營(yíng)運(yùn)能力的財(cái)務(wù)比率應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 =賒銷收入凈額/應(yīng)收帳款平均余額存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/存貨平均余額流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 =銷售收入凈額/流動(dòng)資產(chǎn)平均余額 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/固定資產(chǎn)平均凈值 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/總資產(chǎn)平均值 通常來(lái)講，上述指標(biāo)越高，說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率越高。反映盈利能力的財(cái)務(wù)比率毛利率=（銷售收入成本）/銷售收入營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/銷售收入=（凈利潤(rùn)+所得稅+利息費(fèi)用）/銷售收入凈利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/銷售收入總資產(chǎn)報(bào)酬率=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)平均值 權(quán)益報(bào)酬率=凈利潤(rùn)/權(quán)益平均值 每股利潤(rùn)=凈利潤(rùn)/流通股總股份述指標(biāo)

26、中， 毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈利潤(rùn)率分別說(shuō)明企業(yè)生產(chǎn)（或銷售）過(guò)程、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和企業(yè)整體的盈利能力， 越高則獲利能力越強(qiáng)； 資產(chǎn)報(bào)酬率反映股東和債權(quán)人共同投入資金的盈利能力；權(quán)益報(bào)酬率則反映股東投入資金的盈利狀況。權(quán)益報(bào)酬率是股東最為關(guān)心的內(nèi)容，它與財(cái)務(wù)杠桿有關(guān)，如果資產(chǎn)的報(bào)酬率相同，則財(cái)務(wù)杠桿越高的企 業(yè)權(quán)益報(bào)酬率也越高，因?yàn)楣蓶|用較少的資金實(shí)現(xiàn)了同等的收益能力。每股利潤(rùn)只是將凈利潤(rùn)分配到每一份股份， 目的是為了更簡(jiǎn)潔地表示權(quán)益資本的盈利情況。資本結(jié)構(gòu)：指長(zhǎng)期負(fù)債與權(quán)益（普通股、特別股、保留盈余 ）的分配情況。最佳資本結(jié)構(gòu)便是使股東財(cái)富最大或股價(jià)最大的資本結(jié)構(gòu)，亦即使公司資金成本最小的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，或稱資本結(jié)構(gòu)，反映的是企業(yè)債務(wù)與股權(quán)的比例關(guān)系，它在很大程度上決定著企業(yè)的償債和再融資 能力，決定著企業(yè)未來(lái)的盈利能力，是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)重要指標(biāo)。合理的融資結(jié)構(gòu)可以降低融資成本，發(fā)揮財(cái) 務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用，使企業(yè)獲得更大的自有資金收益率。資本結(jié)構(gòu)理論（一）凈收益理論該理論認(rèn)為，利用債務(wù)可以降低企業(yè)的綜合資金成本。由于債務(wù)成本一般較低，所以，負(fù)債程度越高，綜合資金成本越低，企業(yè)價(jià)值越大。當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到100%時(shí)，企業(yè)價(jià)值將達(dá)到最大。