伊利股份β系數(shù)的實(shí)證研究

1、伊利股份B系數(shù)的實(shí)證研究作者:日期:伊利股份B系數(shù)的實(shí)證研究-經(jīng)濟(jì)伊利股份B系數(shù)的實(shí)證研究文/王桂英龐紹楠【摘要】本文以內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司為研究對(duì)象，選取了2005年2月至2014年10月近10年的相關(guān)數(shù)據(jù)，結(jié)合資產(chǎn)定價(jià)模型相關(guān)理 論，采用單一指數(shù)模型作為B系數(shù)的估計(jì)方法，運(yùn)用了計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中的最小二乘 法，對(duì)伊利股份的股票收益率對(duì)整體股票市場(chǎng)變化的敏感程度進(jìn)行了實(shí)證研究分 析。關(guān)鍵詞B系數(shù)；伊利股份；模型分析；回歸檢驗(yàn)【作者簡(jiǎn)介】王桂英，內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院教授，碩士生導(dǎo)師，研究 方向：財(cái)務(wù)管理；龐紹楠，內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院碩士研究生，研究方向：財(cái) 務(wù)管理。一、引言（一）B系數(shù)

2、基本原理概述在證券投資中，收益與風(fēng)險(xiǎn)并存，高收益意味著要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)由系 統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成，其中非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)持有數(shù)種證券構(gòu)成的投資組 合加以消除。B系數(shù)是測(cè)量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小的一個(gè)指標(biāo)，能確切表達(dá)單一股票風(fēng)險(xiǎn) 與市場(chǎng)股票風(fēng)險(xiǎn)間的關(guān)系。為幫助投資者分析系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小，樹(shù)立科學(xué)的投資理 念，發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)都定期在權(quán)威報(bào)刊雜志上公布每種股票的B系數(shù)，國(guó)際上著名的投資咨詢公司提供的上市公司研究報(bào)告中也要列出股票的B系數(shù)。B系數(shù)可以度量個(gè)股收益率對(duì)市場(chǎng)指數(shù)（如上證指數(shù)）收益率的敏感程度。為了分析方 便，現(xiàn)代投資學(xué)將整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定為 1,以此衡量某一證券對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度。(二)CAPM

3、模型1952年，馬科維茨正式提出了投資組合選擇模型，并提出了分散化投資 原則。威廉夏妝Wil?liam Sharpe) 和約翰林將John Linter)分別在1964年和 1965年在馬科維茨的研究基礎(chǔ)上相繼提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型( Capital Asset Pricing Model ,即CAPM 模型)。它是一個(gè)用來(lái)描述資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與期望收 益之間關(guān)系的模型，這一模型的建立旨在幫助投資者認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān) 系，對(duì)投資者進(jìn)行投資時(shí)提供指導(dǎo)。描述資本資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)就是B系數(shù)。B系數(shù)大，則資本資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就大，從而投資者要求的報(bào)酬率就高；B系數(shù)小，則資本資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就 小，投資

4、者要求的報(bào)酬率就低。威廉夏普(William Sharp , 1964 )在馬科 維茨(markowitz )的均值方差理論的基礎(chǔ)上建立了市場(chǎng)均衡狀態(tài)下的期望收益 率E(ri)與資本資產(chǎn)的B系數(shù)B之間的關(guān)系，即CAPM模型。該模型可以用下 式描述：E(Ri)=Rf+E(Rm)- Rf 0 i其中，E(Ri)表示資產(chǎn)i的期望收益率；Rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；Rm表示市場(chǎng) 組合的收益率；B就是資產(chǎn)i的貝塔系數(shù)。所謂的市場(chǎng)組合是指包含市場(chǎng)上所有 資產(chǎn)的組合，鑒于市場(chǎng)組合的復(fù)雜性以及有的資產(chǎn)很難準(zhǔn)確獲得其收益率數(shù)據(jù)， 在實(shí)際操作中我們一般用市場(chǎng)指數(shù)組合來(lái)近似代替市場(chǎng)組合，本文后面的實(shí)證研究部分也是根據(jù)這一思

5、路利用上證綜指組合近似代替市場(chǎng)組合。(三)單一指數(shù)模型單一指數(shù)模型是由 William Sharpe 于1963年建立的，這一模型假設(shè)證券的收益率僅僅與市場(chǎng)收益率相關(guān)，其表達(dá)式如下：E（Ri）= a i+E（Rm） 0 i由于式子中沒(méi)有出現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，所以該模型的假設(shè)條件不像資本資產(chǎn) 定價(jià)模型那么嚴(yán)苛。在中國(guó)市場(chǎng)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率實(shí)際是不存在的，而且這一模型比 資本資產(chǎn)定價(jià)模型更貼近現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)。 我們可以利用資本定價(jià)模型的式子用 最小二乘法將證券的收益率時(shí)間序列 Ri對(duì)市場(chǎng)收益率的時(shí)間序列Rm做一元線 性回歸：Ri= a i +Rm 0 i+ e i其中，ei是隨機(jī)誤差項(xiàng)，回歸系數(shù)B就是所要估

6、計(jì)的證券i的B系數(shù)。二、實(shí)證分析（一） 樣本選擇本文選擇內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司為研究對(duì)象，從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)選擇了 2005年2月至2014年10月近10年的數(shù)據(jù)，對(duì)伊利股份的股票回報(bào) 率和上證綜指的指數(shù)回報(bào)率進(jìn)行分析。（二）模型設(shè)定本文采用單一指數(shù)模型作為 B系數(shù)的估計(jì)方法，采用單一指數(shù)模型主要是 考慮了中國(guó)市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率實(shí)際是不存在的這一實(shí)際情況， 而且這一模型比資本 資產(chǎn)定價(jià)模型更貼近現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)。選擇市場(chǎng)整體收益率為解釋變量（用X表示），選擇伊利股份的股票收益 率為被解釋變量（用Y表示）。為了分析伊利股份的股票收益率和市場(chǎng)整體收益 率關(guān)系，作散點(diǎn)圖，見(jiàn)圖1。12 1©

7、。生 口£ 0.4 M 0.2 0. -Q.2 -0.4 -0.®-3-2-10.123X圖1 X與Y相關(guān)關(guān)系的散氤圖從圖1可以看出，市場(chǎng)整體收益率（X）與伊利股份的股票收益率（Y） 大體呈現(xiàn)為線性關(guān)系，二者關(guān)系密切。根據(jù)以上相關(guān)圖分析，我們可以建立簡(jiǎn)單 線性回歸模型：Y= B X+ a（三）回歸分析利用Eview6.0軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，得出如下結(jié)果，見(jiàn)表 1。衰1國(guó)回結(jié)果Dependentvariable: YMethod: Leasi Squwm導(dǎo)Date: 11 08/14 Time: 21:13sample： 2005M 02 2014M10Included ob

8、servations' 1177ariai)leCoeffia&ntStd Error tStatistrcProbC0 0273160 0123642 2092500 0291X0.6767120.1433704 7200E30.00000.162289Mean dependent Yar0 033958adjusted R*squared0155005S D. dependent var0.144546S E of regression0132872Akaike info criterion1 181912Sum squared resid2 030327Sdiwarzcr

9、itenon-1 134695Log liKehtioM71,14185Hannan-Quinn criter.7/I62743F-ststistic22,27890Dursin .Vatson stat2 02422Prob(F*statisljc)0C00007根據(jù)以上回歸結(jié)果可得出:Y = 0.676712X + 0.027316 (0.143370 ) (0.012364 ) t = (4.720053) (2.209250) R2 = 0.162289 R 2 =0.155005 F =22.27890 n=117(四)模型統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)1 .F檢驗(yàn)：針對(duì)H0: B =0,給定顯著性水平a

10、 =0.05 ,在分布表中查出自由度為 k-1=1 和n-k=115 的臨界值 F0.05(1,115)=3.92 。由表1中得到 F=22.27890 ,由于 F=22.27890 F0.05(1,100)=3.92,應(yīng)拒絕原彳貿(mào)設(shè) H0: 0 =0 ,說(shuō)明回歸方程顯著，說(shuō)明整體股票市場(chǎng)的回報(bào)率對(duì)伊利股份的股票回報(bào)率有顯著 影響。2 . t檢驗(yàn)：針對(duì)H0: B =0口 H0: a =0由表1可以看出，a的t值為：t ( a )=2.209250,的優(yōu)值為：t( B )=4.720053。給定顯著性水=0.05 ,查分布表得自由度為 n-2=115 的臨界值 t0.025(115)=1.980

11、 。因?yàn)?t (a) =2.209250 t0.025(100)=1.980,所以應(yīng)拒絕 H0: a =0; 因?yàn)?t( 0 )=4.720053t0.025(100)=1.980 ,所以應(yīng)拒絕H0: 0 =0。這表明，整體股票市場(chǎng)的回報(bào)率對(duì) 伊利股份的股票回報(bào)率確有顯著影響。(五) 模型經(jīng)濟(jì)學(xué)檢驗(yàn)1 .異方差的檢驗(yàn)。本文使用的是2005年2月到2014年10月伊利股份 的股票月回報(bào)率的數(shù)據(jù)，由于各種外界因素比如經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況和伊利自身發(fā)展?fàn)?況影響，使得模型很容易出現(xiàn)異方差，從而影響模型的估計(jì)和運(yùn)用。為此，本文 使用WMte檢驗(yàn)的方法對(duì)異方差進(jìn)行檢驗(yàn)。由WMte檢驗(yàn)知，nR2 =1.00187

12、1, 在a =0.05的顯著性水平下，得出臨界值 X20.05 (2) =5.9915 , 同時(shí)X和 X2的t檢驗(yàn)值也顯著。因?yàn)閚R2 =1.001871X20.05(2) =5.9915 ,所以模型不存在異方差。2 .自相關(guān)的檢驗(yàn)。根據(jù)表 1的回歸結(jié)果可知，DW=2.024202 ,由于 n=117,k acute;=1, 在a =0.05的顯著性水平下，查DW 分布表得dL =1.654 , dU =1.694 , dUDW4-dU=2.306, 所以判定無(wú)自相關(guān)。3 .單位根檢驗(yàn)。(1) X的單位根檢驗(yàn)。利用Eviews軟件對(duì)X進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，可以得 出，在1%、5%、10%三個(gè)顯著水平

13、下， 單位根檢驗(yàn)的臨界值分別是-3.487550、 -2.886509、-2.580163 ,均大于t檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)量值-9.693979 ,且 P=0.00000.05 ,所以X的單位根檢驗(yàn)是通過(guò)的，是平穩(wěn)序列。(2) Y的單位根檢驗(yàn)。利用Eviews軟件對(duì)Y進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，可以得出，在1%、5%、10%三個(gè)顯著水平下， 單位根檢驗(yàn)的臨界值分別是-3.487550、 -2.886509、-2.580163 ,均大于t檢 驗(yàn)的統(tǒng) 計(jì)量值-9.765439 ,且 P=0.00000.05 ,所以X的單位根檢驗(yàn)是通過(guò)的，是平穩(wěn)序列。即 X序列是一階 單整的，XI(1); Y序列是一階單整的，Y1(1)。三、結(jié)論本文選取了在上海證券交易所上市的伊利股份的數(shù)據(jù)和相應(yīng)年份的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，利用Eviews軟件對(duì)其進(jìn)行了實(shí)證分析。研究結(jié)果表明，B 系數(shù)和企業(yè)股 票收益率之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系，進(jìn)一步證實(shí)了B系數(shù)的確可以用來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn)，B系數(shù)是衡量資產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要參數(shù)。我國(guó)的股市經(jīng)過(guò)了20年的風(fēng)風(fēng)雨雨，已經(jīng)進(jìn)入了快速發(fā)展時(shí)期，并逐步邁向成熟，然而我國(guó)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 的研究卻剛剛起步，也沒(méi)有較權(quán)威機(jī)構(gòu)定期公布股票和股票組合的B系數(shù)的可信數(shù)據(jù)。因而在我國(guó)有必