資本資產(chǎn)定價模型管理辦法(共25頁).ppt

1、第8章 資本資產(chǎn)定價模型 這是一個均衡模型，是現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ) 通過簡單的假設(shè)，獲得了分散化投資的一般規(guī)律 Markowitz, Sharpe, Lintner 和 Mossin是這個理論的直接推動者 資本資產(chǎn)定價模型 (CAPM) 個人投資者是價格的接受者 只考慮單期投資 只考慮金融資產(chǎn) 沒有稅收和交易費(fèi)用假設(shè) 信息是無成本的，而且所有人都可以獲得 投資者是理性的，而且遵守均值方差最優(yōu) 投資者都有著相同的預(yù)期(同質(zhì)預(yù)期)假設(shè) 我們可以得到一個由假定的有價證券和投資者組成的世界所普遍通行的均衡關(guān)系 所有投資者都會持有市場資產(chǎn)組合。 市場資產(chǎn)組合包含了所有的證券，其中的比例是每個證券的市場價值

2、與整個市場價值的比值。 市場資產(chǎn)組合的風(fēng)險溢價與市場風(fēng)險和個人投資人的風(fēng)險厭惡程度成比例。 個人資產(chǎn)的風(fēng)險溢價與市場資產(chǎn)組合是呈比例關(guān)系的。一般規(guī)律有效邊界與資本市場線M=市場資產(chǎn)組合rf=無風(fēng)險收益率E(rM) - rf=市場風(fēng)險溢價E(rM) - rf=風(fēng)險的市場價格=斜率 of the CAPMM 斜率與市場風(fēng)險溢價 證券市場線（證券市場線（SML ） 這里 Beta是測度股票i對市場資產(chǎn)組合方差的貢獻(xiàn)程度，這是市場資產(chǎn)組合的組成部分。fMifirrrrMMiirrrCov2, 單個證券的期望收益是單個證券對市場資產(chǎn)組合的貢獻(xiàn)。 單個資產(chǎn)的風(fēng)險溢價是該資產(chǎn)與資產(chǎn)組合中所有資產(chǎn)的協(xié)方差的函

3、數(shù)。單個證券的期望收益證券市場線SML= COV(ri,rm) / m2Slope SML =E(rm) - rf =market risk premium SML = rf + E(rm) - rf Betam = Cov (ri,rm) / m2 = m2 / m2 = 1證券市場線E(rm) - rf = .08rf = .03x = 1.25E(rx) = .03 + 1.25(.08) = .13 or 13%y = .6e(ry) = .03 + .6(.08) = .078 or 7.8%例子例子E(r)Rx=13%SML 1.0Rm=11%Ry=7.8%3%1.25 x.6 y

4、.08好公司與高收益 管理好的公司取得高收益vs高風(fēng)險的公司取得高收益 這是因為測度的基礎(chǔ)不同，第一個是基于產(chǎn)房設(shè)備而言的。第二個是基于公司證券投資基礎(chǔ)之上的收益預(yù)測。 假定人人都認(rèn)為某公司運(yùn)作良好，則股價高升，收益下降。股票價格已經(jīng)反映了關(guān)于公司前景的所有可得信息。只有股票的系統(tǒng)風(fēng)險beta值才會影響到公司股票的期望收益。證券市場線與資本市場線 資本市場線刻畫的是有效資產(chǎn)組合的風(fēng)險溢價。有效資產(chǎn)組合是有市場資產(chǎn)組合與無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合，其收益是資產(chǎn)組合標(biāo)準(zhǔn)差的函數(shù)。 證券市場線是刻畫單個資產(chǎn)風(fēng)險溢價的函數(shù)。單個資產(chǎn)的收益是該證券對市場資產(chǎn)組合方差的貢獻(xiàn)度，即beta。 所以證券市場線即

5、適用于單個資產(chǎn)也適用于有效資產(chǎn)組合。CAPM對理論與實務(wù)的貢獻(xiàn) 投資者可以通過多元化投資（多地區(qū)多行業(yè)）來規(guī)避部分風(fēng)險。 部分風(fēng)險是無法規(guī)避的，比如全球性的經(jīng)濟(jì)衰退，所以即使是完全復(fù)制指數(shù)的指數(shù)基金，也有風(fēng)險。 投資者只能獲得無法規(guī)避風(fēng)險所帶來的收益，即投資收益減去無風(fēng)險收益的那一部分收益。 具體到某個金融產(chǎn)品的投資收益，收益只依賴其影響市場組合收益的程度。 一般來說，這個影響程度用beta來描述，描述了該金融產(chǎn)品風(fēng)險與市場組合風(fēng)險之間的關(guān)系。證券市場線與正值的alphaAlphas的分布情況CAPM模型與現(xiàn)實 零alpha的情況，對于大多數(shù)股票是否存在？ 不完美，但是確實是最接近現(xiàn)實的理論

6、CAPM 能經(jīng)受實證檢驗么? ROLL批評！ CAPM仍然被認(rèn)為是證券定價的最佳選擇，并且在現(xiàn)實投資中，廣泛運(yùn)用。資產(chǎn)定價與流動性 流動性：資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金時所需要的費(fèi)用和便捷程度。研究表明，缺乏流動性會降低資產(chǎn)的價格 非流動性溢價：投資者愿意選擇那些流動性強(qiáng)，并且交易費(fèi)用低的資產(chǎn)，相對流動性差的資產(chǎn)交易價格更低，所以相對收益會更高。 研究支持非流動性溢價 Amihud and Mendelson Acharya and Pedersen 研究表明，大公司如IBM的流動性價差占到股票價格的1%，更多的公司占到45%。最大的價差出現(xiàn)在小公司、低價格的股票中。 還表明，20年為周期，流動性差的股票收益率高于流動性好的股票8.5個百分點(diǎn)。紐交所的情況是價差增加一個百分點(diǎn)，收益要高出2.5個百分點(diǎn)。 啟示：小額投資者應(yīng)該使自己購買的股票類型與預(yù)期的持股