資本資產定價模型概述(共34頁).ppt

1、第六章第六章 資本市場：證券風險定價資本市場：證券風險定價資本資產定價模型（資本資產定價模型（Capital Asset Pricing ModelCapital Asset Pricing Model ）W. SharpeW. Sharpe （19641964）、）、J. LintnerJ. Lintner （19651965） 和和J. MossinJ. Mossin （19661966）分別在其發(fā)表的論文中獨立地導出了這一模型。）分別在其發(fā)表的論文中獨立地導出了這一模型?；诂F(xiàn)代資本市場理論的資產定價模型的構成基于現(xiàn)代資本市場理論的資產定價模型的構成（1）Market Model：市場模

2、型：市場模型 、特征線、特征線 單個資產收益與市場收益之間的關系單個資產收益與市場收益之間的關系（2）CAPM：資本資產定價模型。單個資產或多個資產組合的收益與其風險之間的關系。：資本資產定價模型。單個資產或多個資產組合的收益與其風險之間的關系。 （i）CML（Capital Market Line）：資本市場線。在馬柯維茲投資組合）：資本市場線。在馬柯維茲投資組合E-V平面上，平面上，假設投資者可按無風險利率借或貸條件，無風險資產收益率與馬柯維茲有效疆界中的市場組合（所假設投資者可按無風險利率借或貸條件，無風險資產收益率與馬柯維茲有效疆界中的市場組合（所有風險資產的組合）之間形成的一條有風險

3、資產的組合）之間形成的一條市場均衡線市場均衡線組合收益與風險（組合收益的標準差）之間的組合收益與風險（組合收益的標準差）之間的關系。關系。 （ii）SML（Security Market Line）：證券市場線。單個資產或多個資產組合的收）：證券市場線。單個資產或多個資產組合的收益與其系統(tǒng)性風險之間的關系。益與其系統(tǒng)性風險之間的關系。（3）APT（Arbitrage Pricing Theory）：套利定價理論。資產收益與多個影響因素之間）：套利定價理論。資產收益與多個影響因素之間的關系，可以看作的關系，可以看作CAPM的拓展。的拓展。（4）OPM（Option Pricing Model）：

4、期權定價模型。期權：選擇權，買方在未來某時）：期權定價模型。期權：選擇權，買方在未來某時間以協(xié)議價格買入或賣出某種商品的權利，并為此向賣方支付一筆費用；期權賣方承擔保證買方實間以協(xié)議價格買入或賣出某種商品的權利，并為此向賣方支付一筆費用；期權賣方承擔保證買方實現(xiàn)其權利的義務。主要有二項式期權定價模型（現(xiàn)其權利的義務。主要有二項式期權定價模型（Cox，Ross & Rubinstein 1976）；二項式期權）；二項式期權定價模型的拓展和定價模型的拓展和Black-Scholes（1973）期權定價模型。）期權定價模型。資本資產定價模型的假設資本資產定價模型的假設所有投資者都是風險回避者

5、，用證券組合收益期望值及標準差衡量組合的收益與風所有投資者都是風險回避者，用證券組合收益期望值及標準差衡量組合的收益與風險；險；投資者按單期收益和風險進行決策，投資期限相同；投資者按單期收益和風險進行決策，投資期限相同；當給定兩個其它方面等用的證券組合，投資者將選擇具有較高收益率或較小標準差當給定兩個其它方面等用的證券組合，投資者將選擇具有較高收益率或較小標準差的一種組合；的一種組合；證券市場是無障礙的，即交易費用為零，稅收對證券交易和資產選擇不產生影響，證券市場是無障礙的，即交易費用為零，稅收對證券交易和資產選擇不產生影響，不存在各種市場不完善性；不存在各種市場不完善性；資產的交易數(shù)量無限可

6、分，任何投資者可根據其財力在市場上按市價購買任一種資資產的交易數(shù)量無限可分，任何投資者可根據其財力在市場上按市價購買任一種資產；產；所有投資者對所有資產的收益和風險的判斷是相同的（一致性預期假設）所有所有投資者對所有資產的收益和風險的判斷是相同的（一致性預期假設）所有投資者只能按市場價格買賣資產（價格接受者）；投資者只能按市場價格買賣資產（價格接受者）；所有投資者均可按無風險利率借入，借出資金；所有投資者均可按無風險利率借入，借出資金；對所有投資者而言，無風險利率是等同的；對所有投資者而言，無風險利率是等同的；對所有投資者，可以不斷地免費獲取信息對所有投資者，可以不斷地免費獲取信息市場模型（市

7、場模型（Market Model， William Sharp ，1963） 1、市場模型的作用、市場模型的作用 （1）減少計算馬柯維茲投資組合的工作量；）減少計算馬柯維茲投資組合的工作量； （2）描述單個資產收益與市場收益之間呈簡單線性關系；）描述單個資產收益與市場收益之間呈簡單線性關系； （3）為建立）為建立CAPM理論奠立前期工作。理論奠立前期工作。2、市場模型及其依據、市場模型及其依據（1）模型）模型 （6-1） 其中：其中： 是第是第 種證券的收益率；種證券的收益率； 和和 模型的參數(shù)；模型的參數(shù)； 是證券市是證券市場的收益率；場的收益率； 是隨機誤差，且是隨機誤差，且 對上式求數(shù)學

8、期望值和方差得：對上式求數(shù)學期望值和方差得： 即有價證券收益率的變動取決于外部環(huán)境的宏觀變動和發(fā)行證券公司自身的價值變即有價證券收益率的變動取決于外部環(huán)境的宏觀變動和發(fā)行證券公司自身的價值變動，收益率變化的程度，即風險大小取決于系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險的大小。動，收益率變化的程度，即風險大小取決于系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險的大小。iiimiRRiRiiimRi2( )0,( )( ),( ,);iiiijEVarsCovij ()()iiimiiimE RERR2()()()( )iiimimiVar RVarRVar RVar用圖表示為：用圖表示為：i0mfRRifRR（2）模型的理論依據：）

9、模型的理論依據： （a）證券市場上各種資產的收益呈現(xiàn)明顯的、穩(wěn)定的相關關系，說明了各種資）證券市場上各種資產的收益呈現(xiàn)明顯的、穩(wěn)定的相關關系，說明了各種資產的收益變動，在很大程度上，都共同受宏觀經濟因素或受證券市場變動的影響。這產的收益變動，在很大程度上，都共同受宏觀經濟因素或受證券市場變動的影響。這種影響因素，稱為種影響因素，稱為“共同因素共同因素”。（b）這種共同因素可以定義為）這種共同因素可以定義為“證券市場收益證券市場收益”，通常用，通常用“綜合指數(shù)漲跌幅綜合指數(shù)漲跌幅（%）”來表示，如來表示，如“標準普爾標準普爾500指數(shù)指數(shù)”、“紐約股市綜合指數(shù)紐約股市綜合指數(shù)”、“上海股市綜合上

10、海股市綜合指數(shù)指數(shù)”等，它是共同因素的典型表現(xiàn)形式。等，它是共同因素的典型表現(xiàn)形式。資本市場線（資本市場線（Capital Market Line，CML）（一）分離定理（一）分離定理 在上述假定的基礎上，我們可以得出如下結論：在上述假定的基礎上，我們可以得出如下結論： （1）根據相同預期的假定，我們可以推導出每個投資者的切點處投資組合（最優(yōu)）根據相同預期的假定，我們可以推導出每個投資者的切點處投資組合（最優(yōu)風險組合）都是相同的。從而每個投資者的線性有效集都是一樣的。風險組合）都是相同的。從而每個投資者的線性有效集都是一樣的。 （2）由于投資者風險）由于投資者風險收益偏好不同，其無差異曲線的斜

11、率不同，因此他們的收益偏好不同，其無差異曲線的斜率不同，因此他們的最優(yōu)投資組合也不同。最優(yōu)投資組合也不同。 由此我們可以導出著名的分離定理：由此我們可以導出著名的分離定理： 投資者對風險和收益的偏好狀況與該投資者風險資產組合的最優(yōu)構成是無關的。投資者對風險和收益的偏好狀況與該投資者風險資產組合的最優(yōu)構成是無關的。分離定理可從圖分離定理可從圖6-2中看出，在圖中看出，在圖62，I I1 1代表厭惡風險程度較輕的投資者的無差異曲線，代表厭惡風險程度較輕的投資者的無差異曲線，該投資者的最優(yōu)投資組合位于該投資者的最優(yōu)投資組合位于P1點，表明他將借點，表明他將借入資金投資于風險資產組合上，入資金投資于風

12、險資產組合上，I I2 2代表較厭惡風代表較厭惡風險的投資者的無差異曲線，該投資者的最優(yōu)投資險的投資者的無差異曲線，該投資者的最優(yōu)投資組合位于組合位于P2點，表明他將部分資金投資于無風險點，表明他將部分資金投資于無風險資產，將另一部分資金投資于風險資產組合。雖資產，將另一部分資金投資于風險資產組合。雖然然P1和和P2位置不同，但它們都是由無風險資產（位置不同，但它們都是由無風險資產（A）和相同的最優(yōu)風險組合（和相同的最優(yōu)風險組合（T）組成，因此他們的風）組成，因此他們的風險資產組合中各種風險資產的構成比例自然是相險資產組合中各種風險資產的構成比例自然是相同的。同的。P2I I2 2TCDP1p

13、Rp0A （二）市場組合（二）市場組合 根據分離定理，我們還可以得到另根據分離定理，我們還可以得到另個重要結論：在均衡狀態(tài)下，每種證券個重要結論：在均衡狀態(tài)下，每種證券在均衡點處投資組合中都有一個非零的比例。在均衡點處投資組合中都有一個非零的比例。 這是因為，根據分離定理，每個投資者都持有相同的最優(yōu)風險組合（這是因為，根據分離定理，每個投資者都持有相同的最優(yōu)風險組合（T）。如果）。如果某種證券在某種證券在T組合中的比例為零，那么就沒有人購買該證券，該證券的價格就會下降，從組合中的比例為零，那么就沒有人購買該證券，該證券的價格就會下降，從而使該證券預期收益率上升，一直到在最終的最優(yōu)風險組合而使該

14、證券預期收益率上升，一直到在最終的最優(yōu)風險組合T中，該證券的比例非零為止。中，該證券的比例非零為止。 同樣，如果投資者對某種證券的需要量超過其供給量，則該證券的價格將上升，同樣，如果投資者對某種證券的需要量超過其供給量，則該證券的價格將上升，導致其預期收益率下降，從而降低其吸引力，它在最優(yōu)風險組合中的比例也將下降直至對導致其預期收益率下降，從而降低其吸引力，它在最優(yōu)風險組合中的比例也將下降直至對其需求量等于其供給量為止。其需求量等于其供給量為止。 因此，在均衡狀態(tài)下，每一個投資者對每一種證券都愿意持有一定的數(shù)量，市因此，在均衡狀態(tài)下，每一個投資者對每一種證券都愿意持有一定的數(shù)量，市場上各種證券

15、的價格都處于使該證券的供求相等的水平上，無風險利率的水平也正好場上各種證券的價格都處于使該證券的供求相等的水平上，無風險利率的水平也正好使得借人資金的總量等于貸出資金的總量。這樣，在均衡時，最優(yōu)風險組合中各證券使得借人資金的總量等于貸出資金的總量。這樣，在均衡時，最優(yōu)風險組合中各證券的構成比例等于市場組合中各證券的構成比例。的構成比例等于市場組合中各證券的構成比例。所謂市場組合是指由所有證券構成的組合，在這個組合中，每一種證券的構成所謂市場組合是指由所有證券構成的組合，在這個組合中，每一種證券的構成比例等于該證券的相對市值。一種證券的相對市值等于該證券總市值除以所有證券的比例等于該證券的相對市

16、值。一種證券的相對市值等于該證券總市值除以所有證券的市值的總和。市值的總和。習慣上，人們將切點處組合叫做市場組合，并用習慣上，人們將切點處組合叫做市場組合，并用M代替代替T來表示。從理論上說，來表示。從理論上說，M不僅由普通股構成，還包括優(yōu)先股、債券、房地產等其他資產。但在現(xiàn)實中，人們常不僅由普通股構成，還包括優(yōu)先股、債券、房地產等其他資產。但在現(xiàn)實中，人們常將將M局限于普通股。局限于普通股。 （三）（三） 資本市場線資本市場線按資本資產定價模型的假設，我們就可以很容易地找出有效組合風險和收益之按資本資產定價模型的假設，我們就可以很容易地找出有效組合風險和收益之間的關系。間的關系。如果我們用如

17、果我們用M代表市場組合，用代表市場組合，用Rf代表無風險利率，從代表無風險利率，從Rf出發(fā)畫一條經過出發(fā)畫一條經過M的直的直線，這條線就是在允許無風險借貸情況下的線性有效集，在此我們稱為資本市場線線，這條線就是在允許無風險借貸情況下的線性有效集，在此我們稱為資本市場線（Capital Market Line），如圖），如圖6-3所示。任何不利用市場組合以及不進行無風險借貸所示。任何不利用市場組合以及不進行無風險借貸的其他所有組合都將位于資本市場線的下方。的其他所有組合都將位于資本市場線的下方。fR0mMpRmR資本市場線資本市場線從圖從圖63可以看出，資本市場線的斜率等于市場組合預期收益率與無

18、風險證券收可以看出，資本市場線的斜率等于市場組合預期收益率與無風險證券收益率之差益率之差 除以它們的風險之差除以它們的風險之差 ，由于資本市場線與縱軸的截距，由于資本市場線與縱軸的截距為為 ，因此其表達式為：，因此其表達式為：其中，其中， 和和 分別代表最優(yōu)投資組合分別代表最優(yōu)投資組合T的預期收益率和標準差。的預期收益率和標準差。從式（從式（6-2）可以看出，證券市場的均衡可用兩個關鍵數(shù)字來表示：一是無風險）可以看出，證券市場的均衡可用兩個關鍵數(shù)字來表示：一是無風險利率利率 ，二是單位風險報酬，二是單位風險報酬 ，它們分別代表時間報酬和風險報酬。，它們分別代表時間報酬和風險報酬。因此，從本質上

19、說，證券市場提供了時間和風險進行交易的場所，其價格則由供因此，從本質上說，證券市場提供了時間和風險進行交易的場所，其價格則由供求雙方的力量來決定。求雙方的力量來決定。mfRR0mfRMfPfPMRRRRPRPfRMR資本市場線反映的是有效組合的預期收益率和標準差之間的關系，任何資本市場線反映的是有效組合的預期收益率和標準差之間的關系，任何單個風險證券由于均不是有效組合而一定位于該直線的下方。因此資本市場線并單個風險證券由于均不是有效組合而一定位于該直線的下方。因此資本市場線并不能告訴我們單個證券的預期收益與標準差不能告訴我們單個證券的預期收益與標準差(即總風險即總風險)之間應存在怎樣的關系。之

20、間應存在怎樣的關系。為此，我們有必要作進一步的分析。為此，我們有必要作進一步的分析。根據以前的討論我們可以得出市場組合標準差的計算公式為：根據以前的討論我們可以得出市場組合標準差的計算公式為：2/111niijjMnjiMMxX其中其中XiM和和XjM分別表示證券分別表示證券i和和j在市場組合中的比例。在市場組合中的比例。式式(6-3)可以展開為：可以展開為：根據協(xié)方差的性質可知，證券根據協(xié)方差的性質可知，證券i跟市場組合的協(xié)方差等于證券跟市場組合的協(xié)方差等于證券i跟市場組合中每種跟市場組合中每種證券協(xié)方差的加權平均數(shù)：證券協(xié)方差的加權平均數(shù)：2/11111332211njnjnjnjnjjM

21、NMjjMMjjMMjjMMMXXXXXXXXnjijjMiMX1 如果我們把協(xié)方差的這個性質運用到市場組合中的每一個風險證券，并代人式如果我們把協(xié)方差的這個性質運用到市場組合中的每一個風險證券，并代人式（6-4）。）?？傻茫嚎傻茫?其中，其中， 表示證券表示證券1與市場組合的協(xié)方差，與市場組合的協(xié)方差， 表示證券表示證券2與市場組合的協(xié)與市場組合的協(xié)方差，依次類推。式方差，依次類推。式(6-6)表明，市場組合的標準差等于所有證券與市場組合協(xié)方差的表明，市場組合的標準差等于所有證券與市場組合協(xié)方差的加權平均數(shù)的平方根，其權數(shù)等于各種證券在市場組合中的比例。加權平均數(shù)的平方根，其權數(shù)等于各種證券

22、在市場組合中的比例。1/2112233MMMMMMMnMnMXXXXM1M2 由此可見，在考慮市場組合風險時，重要的不是各種證券自身的整體風險，而由此可見，在考慮市場組合風險時，重要的不是各種證券自身的整體風險，而是其與市場組合的協(xié)方差。是其與市場組合的協(xié)方差。這就是說，自身風險較高的證券，并不意味著其預期收益率也應較高；同樣，這就是說，自身風險較高的證券，并不意味著其預期收益率也應較高；同樣，自身風險較低的證券，也并不意味著其預期收益率也就較低。單個證券的預期收益率自身風險較低的證券，也并不意味著其預期收益率也就較低。單個證券的預期收益率水平應取決于其與市場組合的協(xié)方差。水平應取決于其與市場

23、組合的協(xié)方差。 由此我們可以得出如下結論：具有較大由此我們可以得出如下結論：具有較大 值的證券必須按比例提供較大的預期值的證券必須按比例提供較大的預期收益率以吸引投資者。收益率以吸引投資者。由于市場組合的預期收益率和標準差分別是各種證券預期收益和各種證券與市由于市場組合的預期收益率和標準差分別是各種證券預期收益和各種證券與市場組合的協(xié)方差場組合的協(xié)方差 的加權平均數(shù)，其權數(shù)均等于各種證券在市場組合中的比例，因此的加權平均數(shù)，其權數(shù)均等于各種證券在市場組合中的比例，因此如果某種證券的預期收益率相對于其如果某種證券的預期收益率相對于其 值太低的話，投資者只要把這種證券從其值太低的話，投資者只要把這

24、種證券從其投資組合中剔除就可提高其投資組合的預期收益率，從而導致證券市場失衡。同樣，投資組合中剔除就可提高其投資組合的預期收益率，從而導致證券市場失衡。同樣，如果某種證券的預期收益率相對于其如果某種證券的預期收益率相對于其 值太高的話，投資者只要增持這種證券，就值太高的話，投資者只要增持這種證券，就可提高其投資組合的預期收益率，從而也將導致證券市場失衡。可提高其投資組合的預期收益率，從而也將導致證券市場失衡。/MM/M在均衡狀態(tài)下，單個證券風險和收益的關系可以寫為：在均衡狀態(tài)下，單個證券風險和收益的關系可以寫為：式式(6-7)所表達的就是著名的證券市場線所表達的就是著名的證券市場線(Secur

25、ity Market Line)，它反映了單個證券與，它反映了單個證券與市場組合的協(xié)方差和其預期收益率之間的均衡關系，如果我們用市場組合的協(xié)方差和其預期收益率之間的均衡關系，如果我們用 作縱坐標，用作縱坐標，用 作橫坐作橫坐標，則證券市場線在圖上就是一條截距為標，則證券市場線在圖上就是一條截距為 ，斜率為的直線，斜率為的直線 ，如圖，如圖6-4(a)所示。所示。iMMfMfRRRiR)(2(6-7) 2()MfMRRRiiMfR證券市場線證券市場線fR02mMiRMRiM從式（從式（6-7）可以有趣地發(fā)現(xiàn)，對于）可以有趣地發(fā)現(xiàn)，對于 等于等于0的風險證券而言，其預期收的風險證券而言，其預期收益

26、率應等于無風險利率，因為這個風險證券跟無風險證券一樣，對市場組合的風險益率應等于無風險利率，因為這個風險證券跟無風險證券一樣，對市場組合的風險沒有任何影響。更有趣的是，當某種證券的沒有任何影響。更有趣的是，當某種證券的 時，該證券的預期收益率甚時，該證券的預期收益率甚至將低于至將低于 。iM0iMfR 把式把式 代入代入式式 ，我們有：，我們有： 其中，其中， 稱為證券稱為證券 的的 系數(shù)，它是表示證券系數(shù)，它是表示證券 與市場組合協(xié)方差另一種方式。與市場組合協(xié)方差另一種方式。式式(6-8)是證券市場線的另一種表達方式。如果我們用是證券市場線的另一種表達方式。如果我們用 為縱軸，用為縱軸，用

27、為橫軸，為橫軸，則證券市場線也可表示為截距為則證券市場線也可表示為截距為 ，斜率為，斜率為 的直線，如圖的直線，如圖6-4(b)所示。所示。1/ 2112233MMMMMMMnMnMXXXX iMMfMfRRRiR)(2iMfMfiRRRR)(iMiiRiiMfR()MfRR證券市場線證券市場線fR0MiRMR1.0M 系數(shù)的一個重要特征是，一個證券組合的系數(shù)的一個重要特征是，一個證券組合的 值等于該組合中各種證券值值等于該組合中各種證券值的加權平均數(shù)，權數(shù)為各種證券在該組合中所占的比例，即：的加權平均數(shù)，權數(shù)為各種證券在該組合中所占的比例，即： 其中其中 表示組合表示組合P的的 值。值。 i

28、MniipMX1pM由于任何組合的預期收益率和盧值都等于該組合中各個證券預期收益率和盧值由于任何組合的預期收益率和盧值都等于該組合中各個證券預期收益率和盧值的加權平均數(shù)，其權數(shù)也都等于各個證券在該組合中所占比例，因此，既然每一種證的加權平均數(shù)，其權數(shù)也都等于各個證券在該組合中所占比例，因此，既然每一種證券都落在證券市場線上，那么由這些證券構成的證券組合也一定落在證券市場線上。券都落在證券市場線上，那么由這些證券構成的證券組合也一定落在證券市場線上。 比較資本市場線和證券市場線可以看出，只有最優(yōu)投資組合才落在資本市場線比較資本市場線和證券市場線可以看出，只有最優(yōu)投資組合才落在資本市場線上，其他組

29、合和證券則落在資本市場線下方。而對于證券市場線來說，無論是有效組上，其他組合和證券則落在資本市場線下方。而對于證券市場線來說，無論是有效組合還是非有效組合，它們都落在證券市場線上。合還是非有效組合，它們都落在證券市場線上。 既然證券市場線包括了所有證券和所有組合，因此也一定包含市場組合和無風既然證券市場線包括了所有證券和所有組合，因此也一定包含市場組合和無風險資產。在市場組合那一點，險資產。在市場組合那一點， 值為值為1，預期收益率為，預期收益率為 ，因此其坐標為，因此其坐標為(1， )。在無風險資產那一點，在無風險資產那一點， 值為值為0，預期收益率為，預期收益率為 ，因此其坐標為，因此其坐

30、標為(0， )。證券市場線反映了在不同的。證券市場線反映了在不同的 值水平下，各種證券及證券組合應有的預期值水平下，各種證券及證券組合應有的預期收益率水平，從而反映了各種證券和證券組合系統(tǒng)性風險與預期收益率的均衡關系。收益率水平，從而反映了各種證券和證券組合系統(tǒng)性風險與預期收益率的均衡關系。由于預期收益率與證券價格成反比，因此證券市場線實際上也給出了風險資產由于預期收益率與證券價格成反比，因此證券市場線實際上也給出了風險資產的定價公式。的定價公式。MRfRfRMR資本資產定價模型所揭示的投資收益與風險的函數(shù)關系，是通過投資者對持有資本資產定價模型所揭示的投資收益與風險的函數(shù)關系，是通過投資者對

31、持有證券數(shù)量的調整并引起證券價格的變化而達到的。根據每一證券的收益和風險特征，證券數(shù)量的調整并引起證券價格的變化而達到的。根據每一證券的收益和風險特征，給定一證券組合，如果投資者愿意持有的某一證券的數(shù)量不等于已擁有的數(shù)量，投資給定一證券組合，如果投資者愿意持有的某一證券的數(shù)量不等于已擁有的數(shù)量，投資者就會通過買進或賣出證券進行調整，并因此對這種證券價格產生漲或跌的壓力。者就會通過買進或賣出證券進行調整，并因此對這種證券價格產生漲或跌的壓力。在得到一組新的價格后，投資者將重新估計對各種證券的需求，這一過程將持在得到一組新的價格后，投資者將重新估計對各種證券的需求，這一過程將持續(xù)到投資者對每一種證

32、券愿意持有的數(shù)量等于已持有的數(shù)量，證券市場達到均衡。續(xù)到投資者對每一種證券愿意持有的數(shù)量等于已持有的數(shù)量，證券市場達到均衡。值的估算值的估算 (一一)單因素模型單因素模型 系數(shù)的估計是系數(shù)的估計是CAPM模型實際運用時最為重要的環(huán)節(jié)之一。在實際運用中，模型實際運用時最為重要的環(huán)節(jié)之一。在實際運用中，人們常用單因素模型來估計人們常用單因素模型來估計 值。單因素模型一般可以表示為：值。單因素模型一般可以表示為： 在這里，在這里， 為證券為證券i在在t時刻的實際收益率，時刻的實際收益率， 為市場指數(shù)在為市場指數(shù)在t時刻的收益時刻的收益率，率， 為截距項，為截距項， 為證券為證券i收益率變化對市場指數(shù)

33、收益率變化的敏感度指標，收益率變化對市場指數(shù)收益率變化的敏感度指標，它衡量的是系統(tǒng)性風險，為隨機誤差項，該隨機誤差項的期望值為零。公式它衡量的是系統(tǒng)性風險，為隨機誤差項，該隨機誤差項的期望值為零。公式(8.16)也也常被稱為市場模型。常被稱為市場模型。itiiMtitRRitRMtRii 雖然從嚴格意義上講，資本資產定價模型中的雖然從嚴格意義上講，資本資產定價模型中的 值和單因素模型中的值和單因素模型中的 值值是有區(qū)別的，前者相對于整個市場組合而言，而后者相對于某個市場指數(shù)而言，但是是有區(qū)別的，前者相對于整個市場組合而言，而后者相對于某個市場指數(shù)而言，但是在實際操作中，由于我們不能確切知道市場

34、組合的構成，所以一般用市場指數(shù)來代替，在實際操作中，由于我們不能確切知道市場組合的構成，所以一般用市場指數(shù)來代替，因此我們可以用單因素模型測算的因此我們可以用單因素模型測算的 值來代替資本資產定價模型中的值來代替資本資產定價模型中的 值。值。另外，另外，CAPM模型中的模型中的 值是預期值，而我們無法知道投資者的預測值是多值是預期值，而我們無法知道投資者的預測值是多少，我們只能根據歷史數(shù)據估計過去一段樣本期內的少，我們只能根據歷史數(shù)據估計過去一段樣本期內的 值，并把它當作預測值使用。值，并把它當作預測值使用。這里的差距是顯而易見的，讀者應注意。這里的差距是顯而易見的，讀者應注意。單因素模型可以用圖單因素模型可以用圖65中的特征線表示，特征線是從對應于市場指數(shù)收益率中的特征線表示，特征線是從對應于市場指數(shù)收益率的證券收益率的散點圖擬合而成的，根