第7章 國際資本流動與國際金融危機(jī)

1、第七章 國際資本流動與國際金融危機(jī) 通過本章的學(xué)習(xí)，使同學(xué)們正確理解國際資本流動的含義、類型、特點(diǎn)，明確國際資本流動對一國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)帶來的利益與風(fēng)險(xiǎn)，掌握發(fā)展中國家債務(wù)危機(jī)的形成原因及解決辦法，在準(zhǔn)確把握投機(jī)性沖擊和立體投機(jī)策略的基礎(chǔ)上，了解20世紀(jì)80年代以來全球典型投機(jī)性沖擊，以進(jìn)一步加深對其發(fā)展特點(diǎn)的認(rèn)識，培養(yǎng)同學(xué)們理論聯(lián)系實(shí)際，運(yùn)用所學(xué)基礎(chǔ)知識分析和研究改革開放以來中國的利用外資、對外投資和對外債務(wù)問題的能力。 第一節(jié) 國際資本流動概述第二節(jié) 國際資本流動的利益和風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié) 發(fā)展中國家債務(wù)危機(jī)第四節(jié) 投機(jī)性沖擊與國際金融危機(jī)第五節(jié) 中國的利用外資、對外投資和對外債務(wù)問題 一、國際資

2、本流動的含義 國際資本流動（International Capital Flows）是指資本從一個(gè)國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)國家和地區(qū)。 國際資本流動包括資本流出和資本流入兩個(gè)方面。資本流出是指本國資本流向外國，它意味著外國在本國的資產(chǎn)減少、外國對本國的負(fù)債增加、本國對外國的負(fù)債減少、本國在外國的資產(chǎn)增加。資本流入是指外國資本流入本國，它意味著外國對本國的負(fù)債減少、本國對外國的負(fù)債增加、外國在本國的資產(chǎn)增加和本國在外國的資產(chǎn)減少。 第一節(jié) 國際資本流動概述 為了更清楚地理解國際資本流動的含義，需要注意區(qū)分幾個(gè)相關(guān)概念： 國際資本流動與資本輸出入 國際資本流動與對外資產(chǎn)負(fù)債 國際資本流動與國際收支

3、國際資本流動與資金流動二、國際資本流動的類型 （一）長期資本流動（一）長期資本流動 （Long-term Capital FlowsLong-term Capital Flows） 長期資本流動是指使用期限在一年以上或未規(guī)定使用期限的資本流動，它包括國際直接投資、國際證券投資和國際貸款三種主要方式。 1國際直接投資 (Foreign Direct Investment, FDI) 國際直接投資是指一國居民以一定生產(chǎn)要素投入到另一國并相應(yīng)獲得經(jīng)營管理權(quán)的跨國投資活動。 主要有下列三種形式： 創(chuàng)建新企業(yè)。 收購（兼并）外國企業(yè)。 利潤再投資。 2國際證券投資 （International Port

4、folio Investment） 國際證券投資也稱為國際間接投資 (Foreign Indirect Investment) 是指投資者通過在國際證券市場上購買中長期債券，或購買外國企業(yè)發(fā)行的股票所進(jìn)行的投資。 國際債券。 外國債券（Foreign Bonds）是指籌資者在國外發(fā)行的，以市場所在國的貨幣為面額的債券。 歐洲債券(Euro Bonds)是指籌資者在某貨幣發(fā)行國以外，以該國貨幣為面額發(fā)行的債券。 國際股票：國際股票是指一國企業(yè)按照有關(guān)規(guī)定在國際證券市場上發(fā)行和流通的股票。 主要有直接在海外上市的股票、存托憑證、歐洲股權(quán)(Euro-equities)三種。 特點(diǎn)： 證券投資涉及的是

5、金融資本的國際轉(zhuǎn)移； 投資者的目的是收取債券或股票的利息或紅利，對投資企業(yè)無實(shí)際控制權(quán)和管理權(quán)； 證券投資必須有健全的國際證券市場，證券可以隨時(shí)轉(zhuǎn)讓與買賣； 證券投資中債券的發(fā)行構(gòu)成籌資國的債務(wù)。 3. 國際貸款 國際貸款主要是指1年以上的政府貸款、國際金融機(jī)構(gòu)貸款、國際銀行貸款和出口信貸。 政府貸款(Government Loans)：一國的政府利用財(cái)政或國庫資金向另一國政府提供的援助性、長期優(yōu)惠性貸款。政府貸款多為發(fā)達(dá)國家向發(fā)展中國家提供。 特點(diǎn)：專門機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)；程序較復(fù)雜；資金來自財(cái)政預(yù)算；條件優(yōu)惠；限制性采購；政治性強(qiáng)。 國際金融機(jī)構(gòu)貸款：IMF、世界銀行集團(tuán)（包括國際復(fù)興開發(fā)銀行、國際

6、開發(fā)協(xié)會和國際金融公司等機(jī)構(gòu)）、亞洲開發(fā)銀行、非洲開發(fā)銀行、泛美開發(fā)銀行等全球性和區(qū)域性金融機(jī)構(gòu)向其會員國提供的貸款。 特點(diǎn)： 具有援助的性質(zhì)； 貸款利率較低，期限較長； 與特定的建設(shè)項(xiàng)目相聯(lián)，手續(xù)嚴(yán)格，按規(guī)定逐步提取。 國際銀行貸款：一國獨(dú)家銀行或國際貸款銀團(tuán)在國際金融市場上向另一國借款人提供的、不限定用途的貸款。 外國貸款：由市場所在國的銀行直接或通過其海外分行將本國貨幣貸放給境外借款人的國際貨幣交易安排。 歐洲貸款：歐洲銀行所從事的境外貨幣的存儲與貸放業(yè)務(wù)。 特點(diǎn)： 貸款用途比較自由； 借款人可獲得大額資金； 籌資成本較高。 出口信貸（ Export Credit）：一國為支持和擴(kuò)大本國

7、大型設(shè)備的出口和加強(qiáng)國際競爭能力，鼓勵本國的銀行對本國的出口商或外國進(jìn)口商（或銀行）提供優(yōu)惠利率貸款，以解決本國出口商資金周轉(zhuǎn)的困難，或滿足國外進(jìn)口商對本國出口商支付貨款需要的一種融資方式。 特點(diǎn)： ?？顚Ｓ玫南拗菩再J款； 貸款利率低于市場利率，利差由國家補(bǔ)貼； 期限較長，一般為5-8年，但最長不超過10年； 出口信貸的發(fā)放與信貸保險(xiǎn)相結(jié)合。 （二）短期資本流動 （Short-term Capital Flows） 短期資本流動是指期限為一年或一年以內(nèi)的資本流動。 1.貿(mào)易性資本流動：由國際貿(mào)易引起的國際資本流動。 2.金融性資本流動（銀行資本流動）：各國經(jīng)營外匯的銀行和其他金融機(jī)構(gòu)之間的資金

8、融通而引起的國際間資本轉(zhuǎn)移。 3 . 保 值 性 資 本 流 動 ， 又 稱 資 本 外 逃（Capital Flight）：金融資產(chǎn)的持有者為了資金的安全或保持其價(jià)值不下降而進(jìn)行資金調(diào)撥轉(zhuǎn)移所形成的短期資本流動。 4.投機(jī)性資本流動：投資者在不采取拋補(bǔ)性交易的情況下，利用匯率、金融資產(chǎn)或商品價(jià)格的變動，伺機(jī)買賣，追逐高利而引起的短期資本流動。 三、國際資本流動的特點(diǎn) （一）20世紀(jì)90年代以前國際資本流動的特點(diǎn) 1.第一次世界大戰(zhàn)前國際資本流動的特點(diǎn) 2.兩次世界大戰(zhàn)之間國際資本流動的特點(diǎn) 3.二戰(zhàn)后至20世紀(jì)90年代國際資本流動的特點(diǎn) （二）（二）2020世紀(jì)世紀(jì)9090年代以來國際資本流

9、動的特點(diǎn)年代以來國際資本流動的特點(diǎn) 1發(fā)達(dá)國家資金需求上升 2轉(zhuǎn)軌國家與新興市場國家和地區(qū)資金需求旺盛 3. 國際資本證券化趨勢加強(qiáng)，債券和股票作用明顯增強(qiáng) 4國際游資規(guī)模日益膨脹 5國際資本流動部門結(jié)構(gòu)發(fā)生變化 6國際直接投資迅速發(fā)展，地區(qū)分布有所變化 第二節(jié) 國際資本流動的利益和風(fēng)險(xiǎn)一、國際資本流動的利益 1長期資本流動的利益 長期資本流動對資本輸出國經(jīng)濟(jì)的積極作用： 提高資本的邊際收益。 有利于占領(lǐng)世界市場，促進(jìn)商品和勞務(wù)的輸出。 有助于克服貿(mào)易保護(hù)壁壘。 有利于提高國際地位。 長期資本流動對輸入國經(jīng)濟(jì)的積極影響： 緩和資金短缺的困難。 提高工業(yè)化水平。 擴(kuò)大產(chǎn)品出口數(shù)量，提高產(chǎn)品的國際

10、競爭能力。增加了新興工業(yè)部門和第三產(chǎn)業(yè)部門的就業(yè)機(jī)會，緩解就業(yè)壓力。2短期資本流動的影響 短期資本流動對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的有利影響： 對國際收支的影響 對匯率的影響 對貨幣政策的影響 對國內(nèi)金融市場的影響短期投機(jī)資本對世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的有利影響 對國際經(jīng)濟(jì)和金融一體化進(jìn)程的影響 對國際貨幣體系的影響 對國際金融市場的影響 對資金在國際間配置的影響 二、國際資本流動的風(fēng)險(xiǎn) 1長期資本流動的風(fēng)險(xiǎn) 長期資本流動對資本輸出國的風(fēng)險(xiǎn) 可能在一定程度上妨礙國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展 增加潛在的競爭對手 長期資本流動對輸入國的風(fēng)險(xiǎn) 可能造成沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān) 可能危及民族經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)政策的自主性 2短期資本流動的風(fēng)險(xiǎn) 短期投機(jī)資本對

11、一國經(jīng)濟(jì)消極影響： 對國際收支的影響 對匯率影響 對貨幣政策的影響 對國內(nèi)金融市場的影響 短期投機(jī)資本對國際經(jīng)濟(jì)的消極影響： 對國際金融市場的影響 對資金在國際間配置的影響一、國際債務(wù)概述 （一）外債的概念（一）外債的概念 外債是在任何特定的時(shí)間，一國居民對非居民承擔(dān)的已撥付尚未清償?shù)木哂衅跫s性償還義務(wù)的全部債務(wù)，包括需要償還的本金及需支付的利息。 第三節(jié) 發(fā)展中國家債務(wù)危機(jī) 這一概念包括四個(gè)要素： 必須是居民與非居民之間的債務(wù)； 必須是具有契約性償還義務(wù)的債務(wù)； 必須是某一時(shí)點(diǎn)上的存量； 必須是“全部債務(wù)”。 （二）國際債務(wù)的衡量指標(biāo) 1.債務(wù)率= 當(dāng)年外債余額/當(dāng)年國民生產(chǎn)總值100%10

12、% 2.負(fù)債率= 當(dāng)年外債余額/當(dāng)年貿(mào)易和非貿(mào)易外匯收入100%100% 3. 償債率 = 當(dāng)年還本付息額/當(dāng)年貿(mào)易和非貿(mào)易外匯收入100%20% 4. 25% =100%一年及一年以下短期債務(wù)短期債務(wù)比率當(dāng)年債務(wù)余額二、國際債務(wù)危機(jī)的形成原因 （一）債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的內(nèi)因（一）債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的內(nèi)因 1盲目借取大量外債，不切實(shí)際地追求高 速經(jīng)濟(jì)增長。 2國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策失誤。 3所借外債未形成合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)。 4所借外債沒有得到高效利用。 （二）債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的外部經(jīng)濟(jì)條件（二）債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的外部經(jīng)濟(jì)條件 180年代初以發(fā)達(dá)國家為主導(dǎo)的世界經(jīng)濟(jì)衰退 2國際金融市場上利率和美元匯率的上升 三、債務(wù)危機(jī)的解決

13、方案 （一）最初的措施（一）最初的措施 （二）貝克計(jì)劃（二）貝克計(jì)劃 （三）布雷迪計(jì)劃（三）布雷迪計(jì)劃 一、短期國際資本流動與投機(jī)性沖擊 所謂國際投機(jī)資本或稱國際游資（Hot Money），是指那些沒有固定的投資領(lǐng)域，以追逐高額短期利潤而在各市場之間頻繁移動的短期資本。 第四節(jié) 投機(jī)性沖擊與國際金融危機(jī)國際投機(jī)資本內(nèi)涵： 從期限上看，國際投機(jī)資本是指“短期資本”，故人們也形象地稱它為“熱錢”； 從動機(jī)上看，國際投機(jī)資本追求的是短期高額利潤； 從活動范圍上看，國際投機(jī)資本無固定投資領(lǐng)域，而是在各金融市場迅速移動； 國際投機(jī)資本特指在國際金融市場上流動的短期資本，而不是國內(nèi)游資。 二、投機(jī)性沖擊的

14、立體投機(jī)策略 投機(jī)者利用各類金融工具的交易（即短期交易、遠(yuǎn)期交易、期貨交易、期權(quán)交易、互換交易等）同時(shí)在各類市場（如外匯市場、證券市場以及各類衍生品市場）做全方位的投機(jī)，構(gòu)成了立體投機(jī)策略。 （一）利用即期外匯交易在現(xiàn)貨市場的投機(jī)性沖擊（一）利用即期外匯交易在現(xiàn)貨市場的投機(jī)性沖擊股票托管機(jī)構(gòu)離岸市場對沖基金外匯現(xiàn)貨市場股票市場本幣資產(chǎn)當(dāng)?shù)劂y行融資歸還出售還貸貸款借入償還拋售回購賣出回購代表資金籌措路線 代表資金歸還路線對沖基金當(dāng)?shù)劂y行外匯現(xiàn)貨幣市場購買遠(yuǎn)期空頭合約購買遠(yuǎn)期多頭合約即期賣出外幣、買進(jìn)本幣拋售本幣頭寸(二）利用遠(yuǎn)期外匯交易在遠(yuǎn)期外匯市場的投機(jī)性沖擊（三）利用外匯期貨、期權(quán)交易在期貨

15、期權(quán)（三）利用外匯期貨、期權(quán)交易在期貨期權(quán)市場的投機(jī)性沖擊市場的投機(jī)性沖擊購買本幣空頭期貨 看跌期權(quán)對沖期貨價(jià)格下跌、期權(quán)溢價(jià)對沖基金外匯期貨、期權(quán)市場外匯現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期市場拋售本幣 （四）利用貨幣當(dāng)局干預(yù)措施的投機(jī)（四）利用貨幣當(dāng)局干預(yù)措施的投機(jī)對沖基金互換市場中央銀行外匯市場購買利率互換合約獲取利差收益利率上升提高利率維護(hù)本幣拋售本幣 此外，由于利率上升會引起股市下跌，投機(jī)者還可以在該國股票市場投機(jī)盈利：股指期貨市場股指期貨市場股票現(xiàn)貨市場股票現(xiàn)貨市場股票托管機(jī)構(gòu)股票托管機(jī)構(gòu)外匯市場外匯市場中央銀行中央銀行對沖基金對沖基金提高利率，維護(hù)本幣提高利率，維護(hù)本幣本幣貶值壓力本幣貶值壓力購入空頭股指

16、期貨購入空頭股指期貨對沖對沖歸還股票歸還股票借入股票借入股票補(bǔ)回股票補(bǔ)回股票拋售股票拋售股票拋售本幣拋售本幣高利率使股高利率使股票價(jià)格下跌票價(jià)格下跌高利率使股指高利率使股指期貨下跌期貨下跌 三、20世紀(jì)80年代以來典型投機(jī)性沖擊與金融危機(jī)回顧 （一）歐洲貨幣危機(jī)（1992-1993年） （二）墨西哥金融危機(jī)（1994-1995年） （三）亞洲金融危機(jī)（1997-1998年）四、金融全球化與投機(jī)性沖擊的新特點(diǎn) （一）金融全球化 特征： 1.匯率體制趨于一致。 2.各類金融市場的界限逐漸消失，金融產(chǎn)品價(jià)格趨于一致。 3.國際金融統(tǒng)一規(guī)則不斷產(chǎn)生。 4.金融市場動蕩會更加頻繁。（二）（二）8080年

17、代以來的投機(jī)性沖擊的新特點(diǎn)年代以來的投機(jī)性沖擊的新特點(diǎn) 1.投機(jī)性沖擊的規(guī)模和勢力日益龐大 國際投機(jī)資本的規(guī)模日益龐大 國際投機(jī)資本日益形成“集體化”傾向 金融衍生品的發(fā)展為投機(jī)者提供了杠桿化的交易方式 2.投機(jī)性沖擊策略日益立體化 3.投機(jī)沖擊面日益區(qū)域化 4.投機(jī)性沖擊活動日益公開化 5.投機(jī)者越來越注重利用貶值的預(yù)期和市場的信心危機(jī) 一、中國的直接利用外資 （一）中國直接利用外資狀況（一）中國直接利用外資狀況 1.直接利用外資數(shù)量逐年增加第五節(jié) 中國的利用外資、對外投資和對外債務(wù)問題改革開放以來中國利用外商直接投資狀況 單位: 億美元年份 項(xiàng)目（個(gè)）協(xié)議外資金額 實(shí)際利用外資金額1979

18、19843248103.93 30.61985307359.31 16.581990727365.96 34.87199537011912.82 375.21200022347 623.8407.15200126140691.95468.78200234171827.68527.432003410811150.7535.052004 436641534.79606.30 2.直接利用外資貢獻(xiàn)增大單位: %年份199519961997 199819992000 2001 2002 2003FDI/GDP1921.424.5128.0730.8632.0830.0731.9732.46外資/固定資

19、產(chǎn)投資額11.211.714.913.2311.1710.3210.5110.17.97外資企業(yè)產(chǎn)值/工業(yè)產(chǎn)值1312.1712.6614.9115.0327.3928.5229.331.18注：FDI為直接外資累計(jì)總量，即從1979年起累計(jì)額；GDP為當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值，根據(jù)當(dāng)年人民幣美元匯率折算成美元。資料來源：根據(jù)中華人民共和國國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站(http:/)公布數(shù)據(jù)整理。 （二）（二）外商直接投資的方式外商直接投資的方式 中國利用外商直接投資有五種方式：合資經(jīng)營、合作經(jīng)營、獨(dú)資經(jīng)營、合作開發(fā)和外商投資股份制企業(yè)。 年份指標(biāo)1979-19851986199119961997199819992

20、000200120022003占投資項(xiàng)目數(shù)比重%合資經(jīng)營29676551.442.94141.737.53430.430.5合作經(jīng)營5939411.611.310.19.797.866.084.673.77獨(dú)資經(jīng)營2127.136.945.748.948.554.659.864.965.6占投資總額比重%合資經(jīng)營345053.143.540.640.439.335.233.628.428.8合作經(jīng)營624921.119.523.721.420.497.17獨(dú)資經(jīng)營4123.836.634.636.238.647.350.960.262.4（三）外商直接投資存在的問題（三）

21、外商直接投資存在的問題 1.投資結(jié)構(gòu)不合理 （1）外商投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理 （2）外商投資地區(qū)分布不平衡 2.吸收外商成本較高 外商投資的資金到位率不高。 外商利用中方引資心切、急于求成的心情，乘機(jī)提高投資要素的價(jià)格，牟取不正當(dāng)利益。 使用外資機(jī)會成本高。3投資環(huán)境亟待完善 (1)政策法規(guī)環(huán)境不盡如人意。 (2)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度還不健全。 二、中國的對外投資 （一）中國對外投資的現(xiàn)狀 據(jù)我國商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，到2004年底，中國的海外投資企業(yè)已達(dá)7000余家，總投資達(dá)370億美元，遍及全球160多個(gè)國家和地區(qū)。1999年最大的500家海外投資企業(yè)資產(chǎn)總值超過7500億元人民幣。我國對外投資的三種主要類型： 1金融型跨國集團(tuán)。 2工業(yè)型跨國集團(tuán)。 3外貿(mào)型跨國集團(tuán)。 （二）中國對外投資存在的問題 1投資規(guī)模小，實(shí)力弱。 2管理不善，漏洞甚多。 3缺乏科學(xué)的調(diào)查研究。 三、中國的外債與外債管理 (一) 中國的外債 中國境內(nèi)的機(jī)關(guān)、團(tuán)體、企業(yè)(包括外商投資企業(yè))、事業(yè)單位、金融機(jī)構(gòu)、