論中小股東權(quán)益的保護(hù)

1、論中小股東權(quán)益的保護(hù)論中小股東權(quán)益的保護(hù)黃維青一、保護(hù)中小股東權(quán)益的現(xiàn)實(shí)背景談起我國(guó)中小股東的法律保護(hù)現(xiàn)狀，經(jīng)歷多年風(fēng)雨洗禮的證券市場(chǎng)應(yīng)是最好的一面鏡子。讓人難以覺(jué)察的內(nèi)幕交易、隱瞞利潤(rùn)等行為，大股東操縱上市公司侵害中小股東權(quán)益的現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮；大股東惡意罷免或無(wú)理阻撓中小股東擔(dān)任公司高級(jí)管理職務(wù)；惡意決議增加資本，迫使中小股東因無(wú)力認(rèn)購(gòu)新股而進(jìn)一步稀釋其股權(quán)；操縱公司股票價(jià)格，迫使中小股東拋售所持股票；在董事、經(jīng)理非法經(jīng)營(yíng)，違反職責(zé)損害公司利益時(shí)，無(wú)理拒絕以公司名義對(duì)他們的追究；違反章程，為中小股東參加股東大會(huì)附加不合理?xiàng)l件等事件不勝枚舉。因此，切實(shí)提高我國(guó)中小股東權(quán)益的法律保護(hù)水平，刻不容緩

2、。對(duì)中小股東權(quán)益的保護(hù)，是各國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)面臨的共同問(wèn)題，也是國(guó)內(nèi)外學(xué)者普遍關(guān)注的問(wèn)題。在這方面，我國(guó)監(jiān)管部門已經(jīng)采取了一系列措施，取得了一定效果。但是，由于中國(guó)資本市場(chǎng)在制度設(shè)計(jì)方面存在的某些局限性，特別是股權(quán)分置狀況的存在，導(dǎo)致大股東和中小股東客觀上存在利益矛盾和沖突，中小股東利益的保護(hù)難以真正落到實(shí)處。為此，20xx年國(guó)務(wù)院頒發(fā)了關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)，為配合這一意見(jiàn)的貫徹實(shí)施，切實(shí)保護(hù)投資者特別是社會(huì)公眾投資者的合法權(quán)益，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于20xx年3月草擬了上市公司就有關(guān)社會(huì)公眾股股東重大事項(xiàng)召開(kāi)股東大會(huì)的指導(dǎo)意見(jiàn)，準(zhǔn)備引入社會(huì)公眾股股東表決機(jī)制，目前正在廣泛征求社會(huì)

3、各界意見(jiàn)。小股東或稱少數(shù)股東 ，通常指持有公司絕對(duì)少數(shù)股份的股東。因其持股份額較小，與控股股東所持股比例懸殊，在公司中 處于弱勢(shì)地位，也有人稱其為弱勢(shì)股東。隨著投資日益大眾化，越來(lái)越多的個(gè)人投資于證券市場(chǎng)。雖然個(gè)人持股數(shù)額較低，但因小股東數(shù)量甚巨，其所持股總量較大，已成為資本市場(chǎng)的重 要資金來(lái)源渠道。同時(shí)，由于其所持股比例低，其權(quán)益極易受到控股股東及管理層的侵害，小股東利益保護(hù)已成為國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)上的共同話題。理論上講，小股東雖持股較少，但作為公司的所有權(quán)者，有權(quán)利參與公司的治理以維護(hù)自身權(quán)益，但根據(jù)我 國(guó)現(xiàn)行公司法所規(guī)定的公司治理結(jié)構(gòu)，對(duì)小股東缺乏相應(yīng)的利益保護(hù)機(jī)制，客觀上為控股股東及公司管

4、理層侵害小股東利益提供了方便。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。（一）無(wú)奈面對(duì)資本多數(shù)決定原則資本多數(shù)決定原則是公司法中的一項(xiàng)基本原則。當(dāng)少數(shù)股股東的意志與多數(shù)股股東的意志一致時(shí)，則被多數(shù)股股東的意志所吸收；而當(dāng)少數(shù)股股東的意志與多數(shù)股股東的意志不一致時(shí)，則被多數(shù)股股東的意志所征服。我國(guó)公司法 對(duì)表決權(quán)只確立了股權(quán)平等原則，未作例外規(guī)定。小股東在最關(guān)心的選舉董事會(huì)成員、公司的利潤(rùn)分配方案、公司投資計(jì)劃等重大問(wèn)題上不可能有發(fā)言權(quán)。股東大會(huì)作出的決議即使對(duì)小股東不利，小股東亦無(wú)力改變?cè)摫頉Q。此外，小股東參加股東大會(huì)要付出交通、食宿等其他成本，因此，參與股東大會(huì)的積極性越來(lái)越低。股份有限公司的 “股東大會(huì)”越

5、來(lái)越多地開(kāi)成了“大股東會(huì)”，股東大會(huì)往往開(kāi)得死氣沉沉， 波瀾不驚，似乎成了董事會(huì)通過(guò)決議 的橡皮圖章。（二）大股東損害小股東利益現(xiàn)象普遍在資本多數(shù)決原則下，注定小股東在公司治理中只能是 “無(wú)所作為”。小股東因其在公司治理中所處的弱勢(shì)地位，不僅要負(fù)擔(dān)管理層機(jī)會(huì)主義行為帶來(lái)的代理成本，還可能受到處于控制地位的大股東的侵害，實(shí)際上面對(duì)著大股東和管理層的雙重?fù)p害。大股東利用其優(yōu)勢(shì)地位可能直接進(jìn)入管理層，通過(guò)支取過(guò)高薪水，裝修豪華辦公場(chǎng)所，備置豪華轎車等形式使自己受益，進(jìn)而間接損害小股東利益。即使大股東不參與公司管理，由于管理層是以大股東意志決定的，管理層也會(huì)極易作出有利于大股東的交易決策。目前，法人持

6、股，特別是法人成為上市公司控股股東的現(xiàn)象越來(lái)越普遍，產(chǎn)生了大量的關(guān)聯(lián)企業(yè)，關(guān)聯(lián)方之間的關(guān)聯(lián)交易也越來(lái)越多。控股股東隨時(shí)可能根據(jù)關(guān)聯(lián)企業(yè)集團(tuán)之集體經(jīng)濟(jì)利益作出決策，以犧牲所控制企業(yè)利益為代價(jià)，在關(guān)聯(lián)企業(yè)內(nèi)部作出不正當(dāng)交易。甚至一些行為不端的控股股東利用上市公司為其“圈錢”，即將從股市募集的資金，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易的方式轉(zhuǎn)移出上市公司。有的通過(guò)關(guān)聯(lián)交易侵吞上市公司資產(chǎn)或利用上市公 司為其巨額債務(wù)提供擔(dān)保，使上市公 司資產(chǎn)不當(dāng)減少或處于高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。有人感嘆，控股股東憑借“一股獨(dú)大” 的地位，通過(guò)各種不正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易， 導(dǎo)致公司賬面資產(chǎn)存在大幅減值空間，并在會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)提升后因計(jì)提減值準(zhǔn)備而發(fā)生業(yè)績(jī)惡性滑坡或嚴(yán)

7、重虧損，以至于壓迫股價(jià)持續(xù)下跌，廣大中小投資者損失慘重！之所以出現(xiàn)小股東利益受損害的現(xiàn)象，究其根源，與小股東游離于公司治理結(jié)構(gòu)之外，特別是不能參與公司的經(jīng)營(yíng)管理密切相關(guān)。大股東利用其優(yōu)勢(shì)的表決權(quán)地位，控制了股東大會(huì)，利用其參與管理層的機(jī)會(huì)，控制了公司的經(jīng)營(yíng)管理，在公司中形成了“獨(dú)裁”統(tǒng)治的地位。正如有學(xué)者所指出的，小股東和大股東在公司中的地位區(qū)別，不在于其最終享有的利益上的差別，而在于介入經(jīng)營(yíng)管理程度上的差別。由于我國(guó)公司法所規(guī)定的公司治理結(jié)構(gòu)不完善，諸如關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題根本無(wú)法予以事前監(jiān)督和制約。針對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的弊端，我國(guó)學(xué)者紛紛獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策，提出一系列保護(hù)小股東利益的措施，有人提出規(guī)定小股東的

8、股東大會(huì)召集權(quán)和提案權(quán)；設(shè)立無(wú)表決權(quán)股份；規(guī)定累積投票權(quán)制度；設(shè)置對(duì)大股東表決權(quán)限制制度；強(qiáng)化大股東及管理層的誠(chéng)信義務(wù)等。在目 前公司治理的現(xiàn)狀下，應(yīng)從根源上解決問(wèn)題，即可以通過(guò)平衡表決權(quán)的方式限制大股東之“獨(dú)裁”地位，或選出代表小股東利益的董事、經(jīng)理等人員進(jìn)入公司經(jīng)營(yíng)管理層，改變經(jīng)營(yíng)管理層對(duì)大股東的依附地位來(lái)保護(hù)公司利益，從而保護(hù)小股東利益。二、保護(hù)中小股東權(quán)益的理論依據(jù)（一）尋求股東地位的實(shí)質(zhì)平等是中小股東權(quán)益保護(hù)制度的理論基礎(chǔ)股東平等是現(xiàn)代公司法的基本原則之一，但資本多數(shù)決定原則的至尊地位使股東，尤其是中小股東在理論上享有的平等權(quán)利與實(shí)踐中實(shí)現(xiàn)的這一權(quán)利存在難以限縮的距離。實(shí)現(xiàn)股東權(quán)利從

9、形式平等向?qū)嵸|(zhì)平等的跨越，必然需要對(duì)中小股東權(quán)益保護(hù)設(shè)定專門規(guī)則。（二）公司法人治理結(jié)構(gòu)的缺陷為中小股東權(quán)益保護(hù)制度提出了現(xiàn)實(shí)要求根據(jù)資本多數(shù)決定原則，股東按照出資比例或股份數(shù)量行使表決權(quán)。與其數(shù)公司財(cái)產(chǎn)權(quán)被公司所控制，不如說(shuō)公司財(cái)產(chǎn)權(quán)被少數(shù)大股東所控制，或者說(shuō)被少數(shù)大股東選舉產(chǎn)生的董事會(huì)所控制。因而，大股東、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)互相勾結(jié)，動(dòng)用所控制的公司資源，以內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)交易、虛假信息披露等手段，侵害中小股東權(quán)益的現(xiàn)象并不鮮見(jiàn)。這無(wú)疑為中小股東權(quán)益保護(hù)提出了現(xiàn)實(shí)性的要求。（三）股東高度分散的負(fù)面效應(yīng)對(duì)中小股東權(quán)益保護(hù)制度提出了時(shí)代性的挑戰(zhàn)。股權(quán)高度分散已成為現(xiàn)代公司發(fā)展的一大特征。對(duì)中小股東而言，這一現(xiàn)象至少帶來(lái)兩方面的負(fù)面效應(yīng)：其一是“理智的冷漠”。中小股東若要行使投票權(quán)，必須獲得必要的信息并加工處理這些信息才能做出決策，而這一代價(jià)不菲的決策，在股權(quán)高度