第四節(jié) 金融互換(2016).ppt

2020/5/16,1,第四節(jié)金融互換,2,2020/5/16,是指交易雙方互相交換不同幣種、相同期限、等值資金債務(wù)或資產(chǎn)的貨幣及利率的一種預(yù)約業(yè)務(wù)。,具體流程如圖4-1。,一、貨幣互換（CurrencySwap）,3,2020/5/16,x,x,圖4-1貨幣互換流程圖,4,2020/5/16,例4-1：若A公司在1998年3月底籌措到一筆110億JPY資金，期限5年，固定利率5%，投資于某一項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后將創(chuàng)匯美元，當(dāng)時(shí)匯率為1USD=120JPY，匯率今后的升降將影響日元債務(wù)成本，若JPY升值，則A公司將虧，故在1999年初出現(xiàn)略升現(xiàn)象時(shí)（1USD=115JPY），A（預(yù)期今后4年匯率走勢(shì)分別為110、100、90、80）馬上與銀行商量做互換交換，按1:110交換到B公司利息為6的USD債務(wù)1億，問(wèn)雙方能否成交？,5,2020/5/16,本金110億JPY（4%的折現(xiàn)系數(shù)）,A公司,不互換的本息（以USD計(jì)）,互換后本息(以USD計(jì)),1,2000.3,(1105%)1101=0.05,16%1,0.962,2001.3,(1105%)1000.9620.0529,16%0.962,0.925,2002.3,(1105%)900.9250.05650,16%0.925,0.889,2003.3,110(1+5%)800.8891.2835,1(1+6%)0.889,合計(jì),1.4429億USD1.1155億USD,表4-1,解：A公司根據(jù)其對(duì)今后匯率走勢(shì)預(yù)期，分析互換前后盈虧，如表4-1：,6,2020/5/16,B公司對(duì)匯率走勢(shì)預(yù)期若為110，105，95，85，則其對(duì)互換前后的盈虧分析如表4-2：B公司不互換的本息互換后的本息（預(yù)期收益）（以USD計(jì)）（以USD計(jì)）2000.316%1=0.061105%1101=0.052001.316%0.962=0.05771105%1050.962=0.050392002.316%0.925=0.05551105%950.925=0.053552003.31(1+6%)0.889=0.9423110(1+5%)850.889=1.208合計(jì)1.1155億USD1.36194億USD,表4-2,7,2020/5/16,根據(jù)以上分析，若A希望能與B實(shí)行貨幣互換，則必須支付給B的補(bǔ)償額(1.361941.1155)，以滿足B的預(yù)期收益。但此時(shí)A仍將有(1.4429-1.36194)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，因此雙方可以成交。,8,2020/5/16,二、利率互換（InterestRateSwap）,指交易雙方在債務(wù)幣種相同或不同的情況下，互相交換不同形式或不同水平利率的一種預(yù)約業(yè)務(wù)。,9,2020/5/16,1.典型的利率互換,最典型的利率互換就是浮動(dòng)利率與固定利率之間的互換，交易雙方互相利用對(duì)方的各自相對(duì)優(yōu)勢(shì)，使各自的籌資利率水平下降，以謀取雙贏。,10,2020/5/16,例4-2：有甲、乙兩家公司，其具體狀況如表4-3：甲公司乙公司利差資信等級(jí)AABBB固定利率籌資成本8.5%101.5浮動(dòng)利率籌資成本LIBOR+0.25%LIBOR+0.75%0.5,表4-3,互換后的籌資成本,LIBOR-0.25%,9.5%,11,2020/5/16,可見(jiàn)，當(dāng)甲公司替乙公司償還(LIBOR0.75%)的浮動(dòng)利率利息時(shí)，乙公司將把為甲公司償還8.5%固定利率債務(wù)所得的1.5利差分一部分(1%)付給甲公司，從而使甲實(shí)際成本降低為(LIBOR+0.75%)-1%=LIBOR-0.25%，而乙公司從中也有10%-0.5%9.5%的較低實(shí)際成本。詳見(jiàn)互換圖4-2。,當(dāng)甲公司對(duì)將來(lái)利率走勢(shì)的研判發(fā)生變化時(shí)，可在資金借貸期內(nèi)繼續(xù)尋找互換交易對(duì)手，進(jìn)行第二次互換、第三次互換。如圖4-3、圖4-4。,12,2020/5/16,8.5%,LIBOR+0.75%,甲公司,乙公司,1%,LIBOR-0.25%,9.5%,借,借,互換,補(bǔ)償,圖4-2甲公司第一次利率互換流程圖,實(shí)際籌資成本,13,2020/5/16,甲公司,丙公司,LIBOR+0.75%,9.15%,0.10%,借,借,互換,補(bǔ)償,8.25%,LIBOR+0.65%,圖4-3甲公司第二次利率互換流程圖,實(shí)際籌資成本,資信等級(jí)：A固定成本：9.15%浮動(dòng)成本：LIBOR+0.70%,14,2020/5/16,甲公司,丁公司,9.15%,LIBOR-0.15%,0.75%,借,借,互換,補(bǔ)償,LIBOR-0.30%,8.40%,圖4-4甲公司第三次利率互換流程圖,實(shí)際籌資成本,資信等級(jí)：AAA固定成本：8.45%浮動(dòng)成本：LIBOR-0.15%,15,2020/5/16,2.固定利率互換,（1）概念不交換本金，只在不同幣種中的固定利率間進(jìn)行交換（類似于貨幣互換）。其目的是利用不同貨幣間的利差和匯差，通過(guò)互換以降低籌資成本或提高資金運(yùn)用收益率。,（2）舉例分析,16,2020/5/16,例4-3：A公司從B銀行借入20億日元資金，期限為3年，利率4%，該公司預(yù)測(cè)將來(lái)日元對(duì)美元的匯率走勢(shì)是日元疲軟，估計(jì)為1:90；1:100；1:110。為利用這個(gè)可能出現(xiàn)的機(jī)會(huì)，盡可能降低籌資成本，A公司委托C銀行做一筆日元同美元的固定利率互換交易，此時(shí)的匯率為1美元80日元。C向A介紹D、兩家公司進(jìn)行上述互換交易，金額均為2500萬(wàn)美元，互換期限3年，D公司美元債務(wù)利率為4.5%，對(duì)未來(lái)3年的匯率預(yù)期為1:90；1:95；1:100；E公司美元債務(wù)利率為4.2%，對(duì)未來(lái)3年的匯率預(yù)期為1:95；1:98；1:108。請(qǐng)計(jì)算分析A能否與D、E做成上述互換交易?為什么?（機(jī)會(huì)成本5%）,17,2020/5/16,解：從利息成本角度進(jìn)行比較，如表4-4、表4-5：A公司不互換的利息成本互換后的利息成本（以億USD計(jì)）（以億USD計(jì)）(5%）與D互換與E互換1204%9010.254.5%10.254.2%10.952204%1000.9520.254.5%0.9520.254.2%0.9520.907204%1100.9070.254.5%0.9070.254.2%0.9070.02311億USD0.03216億USD0.03000億USD合計(jì)（231.1萬(wàn)USD）（321.6萬(wàn)USD）（300萬(wàn)USD）,表4-4,18,2020/5/16,D公司E公司不互換利息為0.03216億USD不互換利息為0.03000億USD互換后利息估計(jì)互換后利息估計(jì)（以億USD計(jì)）（以億USD計(jì)）204%901204%951204%950.952204%980.952204%1000.907204%1080.9070.02417億USD0.02291億USD（241.7萬(wàn)USD）（229.1萬(wàn)USD）,表4-5,19,2020/5/16,A與D無(wú)法進(jìn)行互換，因?yàn)镈公司互換后所減少的利息支出79.9萬(wàn)USD不足以彌補(bǔ)A公司互換后所增加的利息支出90.5萬(wàn)USD。,A與E可以進(jìn)行互換，因?yàn)镋公司互換后所減少的利息支出70.9萬(wàn)USD，足以彌補(bǔ)A公司因互換而增加的利息支出68.9萬(wàn)USD，其差額2萬(wàn)USD（70.9-68.9）可以被雙方分享。,20,2020/5/16,（1）概念在不同幣種之間以LIBOR進(jìn)行互相交換，其將來(lái)收付的利息額不但受利率影響，還要受匯率影響。,3.浮動(dòng)利率互換（LIBOR互換）,21,2020/5/16,（2）舉例分析例4-4：A公司從B銀行借入10億日元資金，期限為3年，利率為L(zhǎng)IBOR+0.5%,為利用不同貨幣間的利率和匯率變化差別來(lái)降低籌資成本，委托C銀行做一筆LIBOR互換業(yè)務(wù)。C向A推薦D、E兩家公司，互換比價(jià)均為1:100，即互換到1000萬(wàn)USD的債務(wù)，利率均為L(zhǎng)IBOR-0.5%。若A、D、E三家公司對(duì)今后3年的匯率與利率走勢(shì)的預(yù)期各不相同，表4-6：,22,2020/5/16,匯率利率第1年第2年第3年第1年第2年第3年1:901:951:100JPY2.5%2.8%2.8%AUSD2.5%2.9%2.7%D1:901:1001:110JPY2.5%3.0%2.5%USD2.5%2.8%2.3%E1:931:951:98JPY2.5%3.0%2.5%USD2.5%2.8%3.1%,表4-6,請(qǐng)計(jì)算分析A能否與D、E做成上述互換交易？為什么？,23,2020/5/16,解：從各方互換前后所須支付利息成本的多少這一角度進(jìn)行分析，如表4-8、表4-9、表4-10：,24,2020/5/16,3%互換前利息互換后利息（以億USD計(jì)）（以億USD計(jì)）110(2.5%+0.5%)9010.1(2.5%-0.5%)10.97110(2.8%+0.5%)950.9710.1(2.9%-0.5%)0.9710.94310(2.8%+0.5%)1000.9430.1(2.7%-0.5%)0.9430.0982億USD=98.2萬(wàn)USD0.00641億USD=64.1萬(wàn)USD,表4-8A公司互換前后的利息成本,25,2020/5/16,互換前利息互換后利息（以億USD計(jì)）（以億USD計(jì)）0.1(2.5%-0.5%)110(2.5%+0.5%)9010.1(2.8%-0.5%)0.97110(3.0%+0.5%)1000.9710.1(2.3%-0.5%)0.94310(2.5%+0.5%)1100.9430.00593億USD=59.3萬(wàn)USD0.0093億USD=93.0萬(wàn)USD,表4-9D公司互換前后利息成本,26,2020/5/16,互換前利息互換后利息（以億USD計(jì)）（以億USD計(jì)）0.1(2.5%-0.5%)110(2.5%+0.5%)9310.1(2.8%-0.5%)0.97110(3.0%+0.5%)950.9710.1(3.1%-0.5%)0.94310(2.5%+0.5%)980.9430.0067億USD=67萬(wàn)USD0.0097億USD=97萬(wàn)USD,表4-10E公司互換前后利息成本,27,2020/5/16,從計(jì)算結(jié)果可以看出：A若互換，將減少利息支出98.2-64.1=34（萬(wàn)USD）；D則將增加利息支出93.0-59.3=33.7（萬(wàn)USD）；E增加利息支出97-67=30（萬(wàn)USD）?？梢?jiàn)，A與D存在0.4萬(wàn)USD的盈利空間，可互換，也可不互換。而A與E之間可以考慮互換，其節(jié)省的34.1-30.0=4.1萬(wàn)USD利息由雙方分享。若平均分享，則應(yīng)由A彌補(bǔ)E多支付的30萬(wàn)USD之外再額外支付2萬(wàn)USD給E以作互換補(bǔ)償。,28,2020/5/16,若今后3年的實(shí)際匯率與利率分別如表4-7：匯率利率第1年第2年第3年第1年第2年第3年1:921:971:95JPY2.3%2.1%2.3%USD2.5%2.7%2.9%則互換各方的盈虧狀況如何？（機(jī)會(huì)成本均為3%）,表4-7,29,2020/5/16,根據(jù)實(shí)際發(fā)生的利率與匯率，可分別計(jì)算出JPY、USD債務(wù)的利息，如表4-11：JPY債務(wù)的利息（按USD計(jì)）USD債務(wù)利息10(2.3%+0.5%)9210.1(2.5%-0.5%)110(2.1%+0.5%)970.9710.1(2.7%-0.5%)0.97110(2.3%+0.5%)950.9430.1(2.