財(cái)政學(xué)第12講

.,1,第十二講國(guó)債和國(guó)債市場(chǎng),.,2,四、國(guó)債市場(chǎng)及其功能,五、政府直接隱性債務(wù)和或有債務(wù),目錄,.,3,案例一：歐債危機(jī),2009年12月全球三大評(píng)級(jí)公司下調(diào)希臘主權(quán)評(píng)級(jí)，希臘的債務(wù)危機(jī)隨即愈演愈烈。希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)經(jīng)歷開始、發(fā)展、蔓延、升級(jí)四個(gè)階段，歐債危機(jī)愈演愈烈，至2011年7月27日標(biāo)普下調(diào)希臘評(píng)級(jí)至“CC”，展望為負(fù)面。標(biāo)普認(rèn)為歐盟的希臘債務(wù)重組計(jì)劃是“廉價(jià)交換”，看似希臘債務(wù)交換和展期選項(xiàng)“對(duì)投資者不利”，希臘債務(wù)重組相當(dāng)于“選擇性違約”；2012年1月11日，惠譽(yù)”警告下調(diào)“意大利”評(píng)級(jí)，上半年“歐債危機(jī)”仍將蔓延。,.,4,案例一：歐債危機(jī),.,5,中國(guó)人民銀行,一、國(guó)債原理,.,6,國(guó)債的含義及其發(fā)展過(guò)程,國(guó)債的結(jié)構(gòu),國(guó)債負(fù)擔(dān)和限度,國(guó)債的種類,一、國(guó)債原理,.,7,國(guó)債是整個(gè)社會(huì)債務(wù)的重要組成部分，是中央政府在國(guó)內(nèi)外發(fā)行債券或向外國(guó)政府和銀行借款所形成的國(guó)家債務(wù)。,國(guó)債是一個(gè)特殊的財(cái)政范疇。首先，其是一種非經(jīng)常性的財(cái)政收入；其次，其又是一個(gè)特殊的債務(wù)范疇，國(guó)債的擔(dān)保物是政府的信譽(yù)，在一般情況下，國(guó)債比私債要可靠得多，通常被稱為“金邊債券”。,一、國(guó)債原理,1.1國(guó)債的含義,.,8,第一階段：新中國(guó)剛剛建立的1950年，當(dāng)時(shí)為了保證仍在進(jìn)行的革命戰(zhàn)爭(zhēng)的供給和恢復(fù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)，發(fā)行了“人民勝利折實(shí)公債”。,第二階段:1954-1958年，為了進(jìn)行社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)建設(shè)分五次發(fā)行了“國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債”。,第三階段:1979年實(shí)行改革開放政策以后，從理論上矯正了所謂“既無(wú)內(nèi)債，又無(wú)外債，是社會(huì)主義的優(yōu)越性”的錯(cuò)誤思想，積極完善國(guó)債制度，科學(xué)地確定國(guó)債規(guī)模，并按照社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求，不斷地強(qiáng)化國(guó)債的作用。,一、國(guó)債原理,1.2新中國(guó)成立后，我國(guó)的國(guó)債發(fā)行分為三個(gè)階段,.,9,（1）以國(guó)家舉債的形式為標(biāo)準(zhǔn)，分為國(guó)家借款和發(fā)行債券。（2）以籌措和發(fā)行的地域?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)，分為內(nèi)債和外債。1、國(guó)家內(nèi)債：是指在國(guó)內(nèi)發(fā)行的國(guó)債，其債權(quán)人多為本國(guó)公民、法人或其他組織，還本付息均以本國(guó)貨幣支付。2、國(guó)家外債：外債是指一國(guó)常住者按照契約規(guī)定，應(yīng)向非常住者償還的各種債務(wù)本金和利息的統(tǒng)稱（3）以債券的流動(dòng)性為標(biāo)準(zhǔn)，分為可轉(zhuǎn)讓國(guó)債和不可轉(zhuǎn)讓國(guó)債。（4）發(fā)行的憑證為標(biāo)準(zhǔn)，分為憑證式國(guó)債和記賬式國(guó)債。（5）按是否可以流通，分為上市國(guó)債和不上市國(guó)債1、上市國(guó)債，也稱可出售國(guó)債，是指可在證券交易場(chǎng)所自由買賣的國(guó)債。2、不上市國(guó)債，也稱不可出售國(guó)債，是指不能自由買賣的國(guó)債。這類國(guó)債一般期限較長(zhǎng)，利率較高，多采取記名方式發(fā)行。,一、國(guó)債原理,2.國(guó)債的種類,.,10,（6）按償還期限不同:分為定期國(guó)債和不定期國(guó)債1、定期國(guó)債：是指國(guó)家發(fā)行的嚴(yán)格規(guī)定有還本付息期限的國(guó)債。定期國(guó)債按還債期長(zhǎng)短又可分為短期國(guó)債、中期國(guó)債和長(zhǎng)期國(guó)債。短期國(guó)債通常是指發(fā)行期限在1年以內(nèi)的國(guó)債，主要是為了調(diào)劑國(guó)庫(kù)資金周轉(zhuǎn)的臨時(shí)性余缺，并具有較大的流動(dòng)性中期國(guó)債是指發(fā)行期限在1年以上、10年以下的國(guó)債（包含1年但不含10年），因其償還時(shí)間較長(zhǎng)而可以使國(guó)家對(duì)債務(wù)資金的使用相對(duì)穩(wěn)定長(zhǎng)期國(guó)債是指發(fā)行期限在10年以上的國(guó)債（含10年），可以使政府在更長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)支配財(cái)力，但持有者的收益將受到幣值和物價(jià)的影響。2、不定期國(guó)債：是指國(guó)家發(fā)行的不規(guī)定還本付息期限的國(guó)債。這類國(guó)債的持有人可按期獲得利息，但沒(méi)有要求清償債務(wù)的權(quán)利。如英國(guó)曾發(fā)行的永久性國(guó)債即屬此類。,一、國(guó)債原理,2.國(guó)債的種類,.,11,（7）按發(fā)行性質(zhì)不同，分為自由國(guó)債和強(qiáng)制國(guó)債1、自由國(guó)債，又稱任意國(guó)債，是指由國(guó)家發(fā)行的由公民、法人或其他組織自愿認(rèn)購(gòu)的國(guó)債。2、強(qiáng)制國(guó)債，是國(guó)家憑借其政治權(quán)力，按照規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)制公民、法人或其他組織購(gòu)買的國(guó)債。這類國(guó)債一般是在戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期或財(cái)政經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)異常困難或?yàn)橥菩刑囟ǖ恼?、?shí)現(xiàn)特定目標(biāo)時(shí)采用。（8）按使用用途不同分為赤字國(guó)債、建設(shè)國(guó)債和特種國(guó)債1、赤字國(guó)債，是指用于彌補(bǔ)財(cái)政赤字的國(guó)債。在實(shí)行復(fù)式預(yù)算制度的國(guó)家，納入經(jīng)常預(yù)算的國(guó)債屬赤字國(guó)債。2、建設(shè)國(guó)債，是指用于增加國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域投資的國(guó)債。在實(shí)行復(fù)式預(yù)算制度的國(guó)家，納入資本（投資）預(yù)算的國(guó)債屬建設(shè)國(guó)債。3、特種國(guó)債，是指為實(shí)施某種特殊政策在特定范圍內(nèi)或?yàn)樘囟ㄓ猛径l(fā)行的國(guó)債。,一、國(guó)債原理,2.國(guó)債的種類,.,12,國(guó)債的結(jié)構(gòu)：是指一個(gè)國(guó)家各種性質(zhì)債務(wù)的互相搭配，以及債務(wù)收入來(lái)源和發(fā)行期限的有機(jī)結(jié)合。,（1）應(yīng)債主體結(jié)構(gòu)（2）國(guó)債持有者機(jī)構(gòu)或應(yīng)債資金來(lái)源結(jié)構(gòu)（3）國(guó)債期限結(jié)構(gòu),一、國(guó)債原理,3.國(guó)債的結(jié)構(gòu),.,13,（1）認(rèn)購(gòu)人負(fù)擔(dān)國(guó)債作為認(rèn)購(gòu)者收入使用權(quán)的讓渡，這種讓渡雖是暫時(shí)的，但對(duì)他的經(jīng)濟(jì)行為會(huì)產(chǎn)生一定的影響，所以國(guó)債發(fā)行必須考慮認(rèn)購(gòu)人的實(shí)際負(fù)擔(dān)能力。（2）政府負(fù)擔(dān)政府借債是有償?shù)?，政府舉債的負(fù)擔(dān)首先是付息，其次是還本（3）納稅人負(fù)擔(dān)不論國(guó)債資金的使用方向如何，效益高低，還債的收入來(lái)源最終還是稅收。（4）代際負(fù)擔(dān)由于有些國(guó)債的償還期較長(zhǎng)，連年以新債還舊債并不斷擴(kuò)大債務(wù)規(guī)模，就會(huì)形成這一代人借的債轉(zhuǎn)化為下一代甚至幾代人負(fù)擔(dān)的問(wèn)題。,一、國(guó)債原理,4.國(guó)債負(fù)擔(dān)和限度,.,14,國(guó)債的限度:是指國(guó)家債務(wù)規(guī)模的最高額度或指國(guó)債適度規(guī)模問(wèn)題。,衡量國(guó)債絕對(duì)規(guī)模的指標(biāo)：（1）歷年累計(jì)債務(wù)的總規(guī)模，即國(guó)債余額（2）當(dāng)年發(fā)行的國(guó)債總額（3）當(dāng)年到期需還本付息的債務(wù)總額,衡量國(guó)債相對(duì)規(guī)模的指標(biāo)：(1)由于國(guó)債的應(yīng)債來(lái)源,國(guó)債規(guī)模通常是用當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額或國(guó)債余額占GDP的比重來(lái)表示(2)從個(gè)別應(yīng)債主體看，則以當(dāng)年發(fā)行額占應(yīng)債主體的收入水平的比重來(lái)表示(3)表示中央政府國(guó)債當(dāng)年償債能力的指標(biāo)是當(dāng)年付息額占當(dāng)年中央財(cái)政經(jīng)常收入的比重，或采用當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額占中央財(cái)政支出的比重，前一指標(biāo)是直接表示政府償還能力，而后一指標(biāo)是表示中央支出對(duì)債務(wù)的依賴程度，稱為債務(wù)依存度。,一、國(guó)債原理,4.國(guó)債負(fù)擔(dān)和限度,.,15,一、國(guó)債原理,.,16,國(guó)債的發(fā)行:指國(guó)債售出或被個(gè)人和企業(yè)認(rèn)購(gòu)的過(guò)程。它是國(guó)債運(yùn)行的起點(diǎn)和基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，核心是確定國(guó)債發(fā)行的方式,一、國(guó)債原理,1.國(guó)債的發(fā)行、還本與付息,.,17,一、國(guó)債原理,1.國(guó)債的發(fā)行、還本與付息,.,18,一、國(guó)債原理,1.國(guó)債的發(fā)行、還本與付息,.,19,一、國(guó)債原理,1.國(guó)債的發(fā)行、還本與付息,.,20,還本方式：（1）分期逐步償還法（2）抽簽輪次償還法（3）到期一次償還法（4）市場(chǎng)購(gòu)銷償還法（5）以新替舊償還法,還本資金來(lái)源：（1）設(shè)立償債資金（2）預(yù)算列支（3）舉借新債,一、國(guó)債原理,1.國(guó)債的發(fā)行、還本與付息,.,21,（1）按期支付法：債券應(yīng)付利息，在債券存在期限內(nèi)分作幾次(如每一年或半年)支付，一般附有息票，債券持有者可按期剪下息票兌付息款。這種方式往往適用于期限較長(zhǎng)或在持有期限內(nèi)不準(zhǔn)兌現(xiàn)的債券。,（2）到期一次支付法：債券應(yīng)付利息同償還本金結(jié)合起來(lái)，在債券到期時(shí)一次支付。這種方式則多適用于期限較短或超過(guò)一定期限后隨時(shí)可以兌現(xiàn)的債券。,一、國(guó)債原理,1.國(guó)債的發(fā)行、還本與付息,.,22,二、國(guó)債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和政策功能,.,23,1、李嘉圖等價(jià)定理的含義（債務(wù)和稅收等價(jià)）李嘉圖等價(jià)定理的思想（既稅收和借債等價(jià)）是李嘉圖于19世紀(jì)提出的，1974年，巴羅（Barro）發(fā)表了政府債券是凈財(cái)富嗎？，通過(guò)深?yuàn)W的數(shù)學(xué)推理，復(fù)興了李嘉圖債務(wù)和稅收等價(jià)這種古老思想。2、李嘉圖等價(jià)原理認(rèn)為，政府支出是通過(guò)發(fā)行國(guó)債融資還是通過(guò)稅收融資沒(méi)有任何區(qū)別，即債務(wù)和稅收等價(jià)。3、對(duì)李嘉圖等價(jià)定理的評(píng)論許多學(xué)者從不同角度反駁了李嘉圖等價(jià)定理,李嘉圖,二、國(guó)債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和政策功能,.,24,國(guó)債發(fā)行量的變化，不僅影響國(guó)民收入，而且影響居民所持有資產(chǎn)的變化，這就是所謂的資產(chǎn)效應(yīng)。正因?yàn)閲?guó)債有資產(chǎn)效應(yīng)，所以國(guó)債在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中具有穩(wěn)定功能。,二、國(guó)債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和政策功能,1.國(guó)債的資產(chǎn)效應(yīng),.,25,國(guó)債融資，增加支付支出，并通過(guò)支出的乘數(shù)效應(yīng)增加總需求，或通過(guò)將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，并通過(guò)投資的乘數(shù)效應(yīng)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。國(guó)債對(duì)總需求的影響有兩種不同的情形：第一種情形是疊加在原有總需求之上，增加總需求；另一種情形是在原有總需求內(nèi)部只改變總需求結(jié)構(gòu)，而不增加總需求。至于究竟屬于哪一種情形，主要取決于不同的應(yīng)債主體即不同應(yīng)債資金來(lái)源，需要進(jìn)行具體分析，才能做出判斷。,二、國(guó)債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和政策功能,2.國(guó)債的需求效應(yīng),.,26,我國(guó)實(shí)施積極財(cái)政政策中，國(guó)債投資集中力量建成大批重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，辦了一些多年想辦而沒(méi)有辦的事，既增加了有效供給，也基本解除長(zhǎng)期存在的基礎(chǔ)設(shè)施的“瓶頸”，改善了供給結(jié)構(gòu)。這也就是國(guó)債的供給效應(yīng)。,二、國(guó)債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和政策功能,3.國(guó)債的供給效應(yīng),.,27,1、彌補(bǔ)財(cái)政赤字：用國(guó)債彌政赤字，實(shí)質(zhì)是將不屬于國(guó)家支配的民間資金在一定時(shí)間內(nèi)讓渡給國(guó)家使用，是社會(huì)資金使用權(quán)的單方面轉(zhuǎn)移。2、籌集建設(shè)資金3、調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)：國(guó)債是對(duì)GDP的再分配，反映了社會(huì)資源的重新配置，是財(cái)政調(diào)節(jié)的一種重要手段。,二、國(guó)債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和政策功能,.,28,三、我國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)率及債務(wù)依存度的分析,.,29,國(guó)債（包括國(guó)內(nèi)外債務(wù)）是彌補(bǔ)在財(cái)政赤字的唯一來(lái)源，赤字是一種流量而國(guó)債負(fù)擔(dān)是赤字積累的余額，所謂國(guó)債負(fù)擔(dān)率是指國(guó)債余額占GDP比重。國(guó)債負(fù)擔(dān)首先是要支付利息，并計(jì)入預(yù)算的經(jīng)常支出，當(dāng)國(guó)債規(guī)模還比較小的時(shí)期，付息負(fù)擔(dān)微不足道，隨著國(guó)債規(guī)模逐漸增大付息負(fù)擔(dān)也隨之增大，當(dāng)達(dá)到占經(jīng)常性支出的一定比例時(shí)，就會(huì)排擠其他經(jīng)常性支出，而導(dǎo)致財(cái)政狀況的惡化。國(guó)債負(fù)擔(dān)其次是還本負(fù)擔(dān)，國(guó)債的特點(diǎn)是以稅收作保證的政府信用債務(wù)。,1.國(guó)債負(fù)擔(dān)問(wèn)題要點(diǎn),三、我國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)率及債務(wù)依存度的分析,.,30,防范財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)危機(jī)時(shí),人們總會(huì)提到赤字率、債務(wù)率,根據(jù)這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)判斷國(guó)家財(cái)政狀況，而作為判斷的參考標(biāo)準(zhǔn)就是歐盟于1992年制定的馬斯特里赫特條約規(guī)定的赤字率3%、債務(wù)率60%。,馬斯特里赫特條約,2.我國(guó)國(guó)債發(fā)行和國(guó)債負(fù)擔(dān)率情況,三、我國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)率及債務(wù)依存度的分析,.,31,鏈接：歐洲聯(lián)盟條約即馬斯特里赫特條約，于1991年12月9-10日第46屆歐洲共同體首腦會(huì)議在荷蘭的馬斯特里赫特（Maastricht）舉行。經(jīng)過(guò)兩天辯論，通過(guò)并草簽了歐洲經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟條約和政治聯(lián)盟條約，即馬斯特里赫特條約。這一條約是對(duì)羅馬條約的修訂，它為歐共體建立政治聯(lián)盟和經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟確立了目標(biāo)與步驟，是歐洲聯(lián)盟成立的基礎(chǔ)。,2.我國(guó)國(guó)債發(fā)行和國(guó)債負(fù)擔(dān)率情況,三、我國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)率及債務(wù)依存度的分析,.,32,應(yīng)當(dāng)如何看待馬約參考值的效應(yīng)？,首先，應(yīng)當(dāng)肯定，馬約參考值是一種在經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行條件下約束、協(xié)調(diào)和防范政府債務(wù)的有效措施。其次，馬約的參考值是一個(gè)參考值，不是絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)，其間存在一個(gè)上下波動(dòng)的彈性區(qū)間,而實(shí)際債務(wù)率取決于赤字率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率變化的動(dòng)態(tài)。第三，馬約參考值是約束和防范債務(wù)危機(jī)的措施，而不是也不可能是治理債務(wù)危機(jī)的根本措施。,2.我國(guó)國(guó)債發(fā)行和國(guó)債負(fù)擔(dān)率情況,三、我國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)率及債務(wù)依存度的分析,.,33,2.我國(guó)國(guó)債發(fā)行和國(guó)債負(fù)擔(dān)率情況,三、我國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)率及債務(wù)依存度的分析,近年來(lái)我國(guó)國(guó)債余額雖然逐年有所增長(zhǎng)，但國(guó)債負(fù)擔(dān)率卻基本上維持在20%以下，只有2007年為20.9%。從國(guó)際比較來(lái)看，近年來(lái)在國(guó)際金融危機(jī)沖擊下各國(guó)國(guó)債負(fù)擔(dān)率普遍攀升的情況下，我國(guó)國(guó)債負(fù)擔(dān)率目前仍處于低水平，距離國(guó)際公認(rèn)的60%的參考值仍存在較大的空間。,表12-1我國(guó)中央財(cái)政國(guó)債余額及國(guó)債負(fù)擔(dān)率,.,34,2.我國(guó)國(guó)債發(fā)行和國(guó)債負(fù)擔(dān)率情況,三、我國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)率及債務(wù)依存度的分析,2009年世界各國(guó)債負(fù)擔(dān)率,.,35,國(guó)債與財(cái)政赤字簡(jiǎn)單動(dòng)態(tài)分析框架我國(guó)國(guó)債負(fù)擔(dān)率變化趨勢(shì)和原因的分析,3.國(guó)債負(fù)擔(dān)率與財(cái)政赤字的簡(jiǎn)單動(dòng)態(tài)關(guān)系分析,三、我國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)率及債務(wù)依存度的分析,.,36,根據(jù)這個(gè)分析國(guó)債和赤字動(dòng)態(tài)變化的簡(jiǎn)單框架，推導(dǎo)出計(jì)算國(guó)債負(fù)擔(dān)率升(降)變化的公式：db=b(r-y)+z其中：db代表以微分符號(hào)表示的國(guó)債負(fù)擔(dān)率的升（降）變化，b代表國(guó)債負(fù)擔(dān)率，r代表實(shí)際國(guó)債利率，y代表GDP實(shí)際增長(zhǎng)率，z代表基本赤字率。,3.國(guó)債負(fù)擔(dān)率與財(cái)政赤字的簡(jiǎn)單動(dòng)態(tài)關(guān)系分析,三、我國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)率及債務(wù)依存度的分析,.,37,推導(dǎo)過(guò)程：設(shè)B代表國(guó)債余額，i代表國(guó)債的名義利率，代表通貨膨脹率，r（實(shí)際利率）=i-，P為價(jià)格總水平，Y為實(shí)際產(chǎn)出（GDP）水平，y為實(shí)際產(chǎn)出Y的增長(zhǎng)率，z為基本赤字率（作為GDP的一個(gè)比例），b為債務(wù)負(fù)擔(dān)率。根據(jù)定義，b=B/PY，b隨時(shí)間而發(fā)生的變化用微分符號(hào)表示則為db，db=d（B/PY），根據(jù)微積分中的“分?jǐn)?shù)法則”，我們可以得到公式：db=d（B/PY）=dB/PY-b（+y）（1）如果政府僅僅通過(guò)發(fā)行國(guó)債一種方式彌補(bǔ)財(cái)政赤字，那么一年內(nèi)國(guó)債余額的增加額就等于當(dāng)年的財(cái)政赤字，而財(cái)政赤字又等于基本赤字（我們可以用zPY來(lái)表示）加國(guó)債的利息支出（等于國(guó)債余額乘以名義利率iB），用公式表示就是：dB=iB+zPY（2）把（2）式代入（1）式，可以得出：db=ib+z-b（+y）（3）將（3）式合并得到：db=b(i-y)+z（4）=b（r-y）+z,3.國(guó)債負(fù)擔(dān)率與財(cái)政赤字的簡(jiǎn)單動(dòng)態(tài)關(guān)系分析,三、我國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)率及債務(wù)依存度的分析,.,38,3.國(guó)債負(fù)擔(dān)率與財(cái)政赤字的簡(jiǎn)單動(dòng)態(tài)關(guān)系分析,三、我國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)率及債務(wù)依存度的分析,.,39,國(guó)債依存度是說(shuō)明財(cái)政支出中有多大比例是依靠國(guó)債來(lái)支付的，所以國(guó)債依存度是通過(guò)當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額與財(cái)政支出的對(duì)比來(lái)計(jì)量的但由于采取的分子和分母口徑的不同可以有不同的計(jì)量方法：（1）當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額/（中央財(cái)政支出+還本付息支出）；（2）當(dāng)年財(cái)政赤字（當(dāng)年發(fā)行額還本數(shù)）/中央財(cái)政支出（本級(jí)支出）；（3）當(dāng)年財(cái)政赤字/全部財(cái)政支出。,三、我國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)率及債務(wù)依存度的分析,.,40,我國(guó)國(guó)債依存度（）,三、我國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)率及債務(wù)依存度的分析,.,41,本書認(rèn)為，按第一種方法計(jì)算的債務(wù)負(fù)擔(dān)率存在明顯不合理之處。第二種計(jì)算方法卻能更準(zhǔn)確地反映當(dāng)年中央財(cái)政支出對(duì)國(guó)債的依賴程度，即從當(dāng)年發(fā)行額中扣除還本部分，也就是用于彌補(bǔ)財(cái)政赤字部分才能表明當(dāng)年中央財(cái)政支出對(duì)國(guó)債發(fā)行的依存度。按第三種方法計(jì)算的國(guó)債依存度對(duì)完善我國(guó)的國(guó)債制度具有重要的參考意義。,三、我國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)率及債務(wù)依存度的分析,.,42,四、國(guó)債市場(chǎng)及其功能,.,43,在證券市場(chǎng)中進(jìn)行的國(guó)債交易即為國(guó)債市場(chǎng)。國(guó)債市場(chǎng)按照國(guó)債交易過(guò)程可分為發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)。國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)指國(guó)債發(fā)行場(chǎng)所，又稱國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)，一般是政府與證券承銷機(jī)構(gòu)如銀行、金融機(jī)構(gòu)之間的交易，通常由證券承銷機(jī)構(gòu)一次全部買下發(fā)行的國(guó)債。國(guó)債流通市場(chǎng)是國(guó)債流通的場(chǎng)所，又稱國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)，一般是國(guó)債承銷機(jī)構(gòu)與認(rèn)購(gòu)者（包括中央銀行）之間的交易，也包括國(guó)債持有者與國(guó)債認(rèn)購(gòu)者之間的交易。,國(guó)債市場(chǎng)的含義：,四、國(guó)債市場(chǎng)及其功能,.,44,1、國(guó)債作為財(cái)政政策工具，國(guó)債市場(chǎng)具有順利實(shí)現(xiàn)國(guó)債發(fā)行和償還的功能2、國(guó)債作為金融政策工具，國(guó)債市場(chǎng)具有調(diào)節(jié)社會(huì)資金的運(yùn)行和提高社會(huì)資金效率的功能,四、國(guó)債市場(chǎng)及其功能,.,45,政府通過(guò)中央銀行直接參與國(guó)債交易活動(dòng)，以一定的價(jià)格售出或收回國(guó)債，就可以發(fā)揮誘導(dǎo)資金流向和活躍證券交易市場(chǎng)的作用。這種功能具體表現(xiàn)在諸多方面：國(guó)債市場(chǎng)是一國(guó)金融市場(chǎng)的重要組成部分。國(guó)債市場(chǎng)拓寬了居民的投資渠道。國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展有利于商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)的完善，有利于降低不良資產(chǎn)率，使其抗風(fēng)險(xiǎn)能力大大增強(qiáng)。國(guó)債市場(chǎng)是連接貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的渠道。國(guó)債是央行在公開市場(chǎng)上最重要的操作工具。,四、國(guó)債市場(chǎng)及其功能,.,46,證券交易所國(guó)債市場(chǎng)目前的交易所國(guó)債市場(chǎng)是積極的個(gè)人投資者購(gòu)買國(guó)債的渠道，同時(shí)也是中小企業(yè)進(jìn)行投資的一個(gè)重要方向。銀行間債券市場(chǎng)我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展有利地支持了國(guó)債的發(fā)行，它的高流動(dòng)性以及在市場(chǎng)運(yùn)行基礎(chǔ)上確定的國(guó)債發(fā)行價(jià)格，保證了國(guó)債在一級(jí)市場(chǎng)的銷售，對(duì)我國(guó)財(cái)政政策的實(shí)施發(fā)揮了重要作用，為央行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作奠定了基礎(chǔ),柜臺(tái)交易市場(chǎng)柜臺(tái)交易市場(chǎng)的作用：首先是，柜臺(tái)交易國(guó)債業(yè)務(wù)的開辦，對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，可以利用現(xiàn)有的設(shè)備，開辟新的市場(chǎng)，提高銀行的設(shè)備利用率和人員的勞動(dòng)效率。其次，柜臺(tái)交易國(guó)債業(yè)務(wù)作為銀行的中間業(yè)務(wù)，可以為銀行增加中間業(yè)務(wù)收入，為銀行帶來(lái)潛在的客戶群體，對(duì)于改善銀行的經(jīng)營(yíng)狀況，提高銀行的經(jīng)營(yíng)效益都有積極作用。第三，可以把銀行間債券市場(chǎng)的記賬式國(guó)債與柜臺(tái)交易國(guó)債市場(chǎng)相連接，使更多的參與者間接進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，對(duì)于提高債券的流動(dòng)性、活躍債市、擴(kuò)大市場(chǎng)容量都有不可忽視重大作用第四，可以使貨幣當(dāng)局主要通過(guò)銀行間市場(chǎng)進(jìn)行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的效果能直接影響到社會(huì)，提高了貨幣政策的效能。,四、國(guó)債市場(chǎng)及其功能,1.國(guó)債市場(chǎng)現(xiàn)狀,.,47,國(guó)債市場(chǎng)之間的不連通國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性不足市場(chǎng)的基礎(chǔ)建設(shè)落后于市場(chǎng)規(guī)模和交易規(guī)模發(fā)展的需求尚未形成合理的收益率曲線，存在利率風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)產(chǎn)品過(guò)于簡(jiǎn)單，缺乏衍生產(chǎn)品,四、國(guó)債市場(chǎng)及其功能,2.當(dāng)前國(guó)債市場(chǎng)存在的問(wèn)題,.,48,擴(kuò)大銀行間市場(chǎng)交易主體，促進(jìn)銀行間市場(chǎng)交易與交易所市場(chǎng)的連接。完善國(guó)債管理制度。推進(jìn)市場(chǎng)信息技術(shù)和法治建設(shè)，進(jìn)一步完善市場(chǎng)法規(guī)，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督。加快市場(chǎng)信息建設(shè)，提高市場(chǎng)信息集散與揭示的水平，是發(fā)展市場(chǎng)、規(guī)范市場(chǎng)、提高監(jiān)管水平的需要。加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，改進(jìn)國(guó)債的托管清算制度。加快銀行間市場(chǎng)的資信評(píng)級(jí)制度建設(shè),幫助交易成員控制信用風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化進(jìn)行國(guó)債新品種和交易形式的創(chuàng)新。建立國(guó)債投資基金，培育專業(yè)投資隊(duì)伍。,四、國(guó)債市場(chǎng)及其功能,3.進(jìn)一步完善國(guó)債市場(chǎng)的基本思路,.,49,五、政府直接隱性債務(wù)和或有債務(wù),.,50,直接債務(wù)是指在任何情況下都要承擔(dān)的債務(wù)，不依附于任何事件，是可以根據(jù)某些特定的因素來(lái)預(yù)測(cè)和控制的負(fù)債，如政府的內(nèi)外債及由法律規(guī)定的養(yǎng)老金負(fù)債等。,或有債務(wù)是指由某一或有事項(xiàng)引發(fā)的債務(wù)，是否會(huì)成為現(xiàn)實(shí)，要看或有事項(xiàng)是否發(fā)生以及由此引發(fā)的債務(wù)是否最終要由政府來(lái)承擔(dān)。,直接負(fù)債和或有負(fù)債又可以從債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的角度進(jìn)一步劃分為兩種類別：顯性債務(wù)（即被法律或者合同所認(rèn)可的政府債務(wù)）和隱性債務(wù)（即反映公眾和利益集團(tuán)壓力的政府道義上的義務(wù)）,五、政府直接隱性債務(wù)和或有債務(wù),.,51,直接顯性債務(wù),直接隱性債務(wù),或有顯性債務(wù),或有隱性債務(wù),五、政府直接隱性債務(wù)和或有債務(wù),.,52,五、政府直接隱性債務(wù)和或有債務(wù),.,53,無(wú)論對(duì)于財(cái)政本身還是對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系都產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，特別是構(gòu)成財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，影響財(cái)政的健康和穩(wěn)定,毫無(wú)疑問(wèn)，因政府采取“機(jī)會(huì)主義”態(tài)度是形成隱性債務(wù)和或有債務(wù)的重要原因，許多經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家也存在較高的債務(wù)負(fù)擔(dān)率，如1998年，意大利、比利時(shí)、希臘等國(guó)的政府債務(wù)都超過(guò)GDP的100，日本20世紀(jì)70年代以來(lái)，除兩年財(cái)政盈余外，其他年份都是赤字，債務(wù)負(fù)擔(dān)率曾達(dá)到120%。,五、政府直接隱性債務(wù)和或有債務(wù),.,54,案例2：據(jù)媒體報(bào)道，2009年總規(guī)模已達(dá)7萬(wàn)億1，僅當(dāng)年就增長(zhǎng)3萬(wàn)億，總額大于當(dāng)年6000多億的國(guó)債余額，當(dāng)年增長(zhǎng)額相當(dāng)于當(dāng)年地方政府財(cái)政收入49%，新華網(wǎng)快訊報(bào)道，2010年度審計(jì)報(bào)告顯示，截至2010年底，除54個(gè)縣級(jí)政府沒(méi)有政府性債務(wù)外，全國(guó)省、市、縣三級(jí)地方政府性債務(wù)余額共計(jì)達(dá)107174.91億元。根據(jù)審計(jì)署公布的全國(guó)截至2013您6月的地方債務(wù)情況，按償債責(zé)任看，地方政府大致有12萬(wàn)億元的債務(wù)。,五、政府直接隱性債務(wù)和或有債務(wù),.,55,案例3：2011年10月17日財(cái)政部已經(jīng)頒布2011年地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)辦法，允許上海、浙江、廣東、深圳四省市進(jìn)行試點(diǎn)，在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的發(fā)債規(guī)模限額內(nèi)，自行組織發(fā)行本省(市)政府債券的發(fā)債機(jī)制。,五、政府直接隱性債務(wù)和或有債務(wù),.,56,根據(jù)中國(guó)財(cái)政部本月初公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2015年末，中國(guó)地方政府債務(wù)16萬(wàn)億元(人民幣，下同)，如果以債務(wù)率(債務(wù)余額綜合財(cái)力)衡量地方政府債務(wù)水平，2015年地方政府債務(wù)率為89.2%，低于國(guó)際通行的警戒標(biāo)準(zhǔn)。加上納入預(yù)算管理的中央政府債務(wù)10.66萬(wàn)億元，按照中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的GDP數(shù)據(jù)計(jì)算，中國(guó)政府債務(wù)的負(fù)債率(債務(wù)余額GDP)為38.