資產(chǎn)負(fù)債管理相關(guān)文獻(xiàn).doc

淺談資產(chǎn)負(fù)債管理策略來(lái)源：中國(guó)論文下載中心 08-08-13 10:32:00 作者：張宗成編輯：studa0714多智網(wǎng)校誠(chéng)招全國(guó)各地市獨(dú)家線下代理商，共同開(kāi)發(fā)網(wǎng)上教育市場(chǎng)。多智教育(DOZEDU.COM)！ 【摘要】資產(chǎn)負(fù)債管理可分為靜態(tài)的資產(chǎn)管理和動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)負(fù)債管理。這兩種情況有不同的管理技術(shù)和不同的管理策略，我們要區(qū)別對(duì)待，從而實(shí)現(xiàn)資金配置的流動(dòng)性、安全性和盈利性目標(biāo)?！娟P(guān)鍵詞】資產(chǎn)負(fù)債管理利率廣義的資產(chǎn)負(fù)債管理指金融機(jī)構(gòu)按一定的策略進(jìn)行資金配置來(lái)實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性、安全性和盈利性的目標(biāo)組合。狹義的資產(chǎn)負(fù)債管理主要指在利率波動(dòng)的環(huán)境中，通過(guò)策略性改變利率敏感資金的配置狀況，來(lái)實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)的目標(biāo)，或者通過(guò)調(diào)整總體資產(chǎn)和負(fù)債的持續(xù)期，來(lái)維持金融機(jī)構(gòu)正的凈值。 一、靜態(tài)資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù) 靜態(tài)技術(shù)關(guān)注資產(chǎn)和負(fù)債的完全匹配，但是這些方法都是靜態(tài)的，且只提供一維的方法，因而缺乏風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)之間的權(quán)衡，因此，這些方法沒(méi)有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)或回報(bào)進(jìn)行度量。 1、現(xiàn)金流匹配。使資產(chǎn)和負(fù)債現(xiàn)金流之間的不平衡達(dá)到最小化，通常使用線性規(guī)劃方法。從資產(chǎn)的角度看，資產(chǎn)組合的選擇是能夠滿足所有確定的負(fù)債支付，這種方法優(yōu)于其他集中靜態(tài)方法。 2、區(qū)割。首先根據(jù)產(chǎn)品的特點(diǎn)對(duì)負(fù)債進(jìn)行區(qū)割，然后根據(jù)區(qū)割后不同區(qū)間負(fù)債的特點(diǎn)選擇與其匹配的適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)，如長(zhǎng)期負(fù)債匹配長(zhǎng)期資產(chǎn)，短期負(fù)債匹配短期資產(chǎn)。這種方法的缺陷在于區(qū)割后的負(fù)債通常會(huì)比較零散，不便于管理。 3、多重情景分析。它為靜態(tài)方法和完全的動(dòng)態(tài)方法提供了一個(gè)連接。多重情景分析本質(zhì)上還是靜態(tài)方法，但同時(shí)可以模擬各種情景。多重情景分析預(yù)測(cè)負(fù)債和資產(chǎn)組合現(xiàn)金流的未來(lái)發(fā)展，這種預(yù)測(cè)是在一些關(guān)鍵變量的未來(lái)發(fā)展的假設(shè)下進(jìn)行的。這種分析給出了某種情景假設(shè)下現(xiàn)金流的不匹配情況以及可能對(duì)公司造成的影響。然而，使用多重情景分析者比較可能給予他們認(rèn)為最有可能發(fā)生的情景進(jìn)行分析，而對(duì)其他情況有所忽略。 4、缺口分析。利率敏感性缺口可以定義為：（1）金融機(jī)構(gòu)的浮動(dòng)利率資產(chǎn)和浮動(dòng)利率負(fù)債之間的貨幣差額；（2）金融機(jī)構(gòu)的固定利率負(fù)債和固定利率資產(chǎn)之間的貨幣差額。在這種定義結(jié)構(gòu)下，利率敏感的資產(chǎn)和負(fù)債是指具有浮動(dòng)利率的資產(chǎn)和負(fù)債。缺口管理模型包括到期缺口模型和持續(xù)期缺口模型。到期缺口模型測(cè)量利率敏感資產(chǎn)和負(fù)債之間絕對(duì)值的差異，即缺口。持續(xù)期缺口管理是通過(guò)相機(jī)調(diào)整資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)，使金融機(jī)構(gòu)控制或?qū)崿F(xiàn)一個(gè)正的權(quán)益凈值以及降低再投資或融資的利率風(fēng)險(xiǎn)。 二、動(dòng)態(tài)資產(chǎn)負(fù)債管理策略 1、價(jià)值驅(qū)動(dòng)的動(dòng)態(tài)策略 （1）被動(dòng)免疫策略盈余保持。1952年F.M.Redington提出了保持凈值的策略，這個(gè)凈值即是盈余，是具有固定現(xiàn)金流的資產(chǎn)和負(fù)債組合的凈值。而凸度表示了利率變化對(duì)持期變化的影響，這個(gè)策略稱(chēng)為免疫。免疫技術(shù)屬于被動(dòng)投資策略，它包括現(xiàn)金流匹配、單因素模型和多因素模型下的持期匹配、缺口分析、或有免疫以及組合保險(xiǎn)等。所有的免疫策略都具有相同的目標(biāo)：動(dòng)態(tài)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的復(fù)制，即盈余價(jià)值的保持。 標(biāo)準(zhǔn)免疫。資產(chǎn)和負(fù)債利率敏感的匹配，用數(shù)學(xué)的方法要求評(píng)估方程對(duì)利率的一階偏導(dǎo)數(shù)相等，另一約束條件是資產(chǎn)的二階偏導(dǎo)數(shù)至少與負(fù)債的二階偏導(dǎo)數(shù)一樣大。對(duì)于固定票息資產(chǎn)，一階偏導(dǎo)數(shù)除以初始價(jià)值是期權(quán)調(diào)整持續(xù)期，同時(shí)相關(guān)的二階偏導(dǎo)數(shù)表示的是凸度。持續(xù)期是資產(chǎn)或負(fù)債利率敏感度的測(cè)度，凸度是持續(xù)期關(guān)于利率變化的測(cè)度，資產(chǎn)與負(fù)債持續(xù)期匹配表示資產(chǎn)與負(fù)債價(jià)值的變化具有相同的數(shù)量和方向。然而，這只是對(duì)利率的小變化及短期間距離是正確的。所以，免疫要求組合的連續(xù)再平衡，并且是一個(gè)明確的動(dòng)態(tài)策略，讓資產(chǎn)組合具有比負(fù)債組合大的凸度的含義就是資產(chǎn)的變化值是永遠(yuǎn)優(yōu)于負(fù)債的變化值，即利率上升造成的資產(chǎn)下降值小于負(fù)債的下降值，而利率下降造成的資產(chǎn)上升值大于負(fù)債的上升值，使資產(chǎn)減去負(fù)債的凈值而不減少。 模型修正免疫。它使關(guān)于期限結(jié)構(gòu)變化更復(fù)雜的免疫理論得到發(fā)展，模型修正免疫主要是對(duì)假設(shè)附加條件，控制期限結(jié)構(gòu)的發(fā)展。這種方法是持續(xù)期和凸度測(cè)度的改變。 單因子免疫。有條件的免疫策略中最簡(jiǎn)單的模型，對(duì)于短期利率，利用利率長(zhǎng)期期限結(jié)構(gòu)的理論作為單獨(dú)的隨機(jī)因子確定債券價(jià)格，給出期限結(jié)構(gòu)的假設(shè)，對(duì)于短期利率引起的期限結(jié)構(gòu)變化的債券價(jià)格的敏感性可以表示特定模型的持續(xù)期。不同的期限結(jié)構(gòu)可能導(dǎo)致不同的測(cè)度，一旦適當(dāng)?shù)某掷m(xù)期測(cè)度被找到，則此策略與標(biāo)準(zhǔn)免疫策略非常相似。 多因子免疫。期間多因子模型表示的是有限數(shù)量的獨(dú)立變量產(chǎn)生債券價(jià)格回報(bào)，因此隱含了期限結(jié)構(gòu)的形狀。期間多因子模型中的因子通常是理論上的參數(shù)，即短期利率或利率變化的長(zhǎng)期平均值。 關(guān)鍵率免疫。關(guān)鍵率免疫策略提供的解決方法是對(duì)于現(xiàn)金流的區(qū)別，這里假設(shè)期限結(jié)構(gòu)的形狀主要由有限的關(guān)鍵利率引起的，與標(biāo)準(zhǔn)免相類(lèi)似，關(guān)于關(guān)鍵利率的其他假設(shè)要求估計(jì)實(shí)際持續(xù)期。關(guān)鍵率免疫可看作是標(biāo)準(zhǔn)免疫與完全現(xiàn)金流匹配之間的權(quán)衡。它比第一種精確，比后面的更加靈活并具有較弱的約束。其最大的優(yōu)點(diǎn)是模型具有獨(dú)立性特點(diǎn)，但比標(biāo)準(zhǔn)免疫復(fù)雜。 （2）主動(dòng)免疫策略下限保護(hù)。主動(dòng)免疫策略的目標(biāo)是保證資產(chǎn)組合最低可接受的下限值。對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債管理，這個(gè)下限是由負(fù)債在期末的值確定的。除了或有免疫，其他都是為權(quán)益組合設(shè)計(jì)的，也可以應(yīng)用到債券組合管理之中。 或有免疫。它是一種包含可實(shí)現(xiàn)的免疫目標(biāo)利率與投資者所滿意的最低限度風(fēng)險(xiǎn)安全水平的策略?；蛴忻庖呤菍?duì)要求組合匹配的主動(dòng)組合管理可能性進(jìn)行結(jié)合。主要思想是：資產(chǎn)組合可以在任何時(shí)點(diǎn)被免疫，即只要組合具有足夠的資金滿足負(fù)債，它就可以被主動(dòng)的管理。然而，當(dāng)組合值下降到提前確定的最低值時(shí)，免疫模型開(kāi)始運(yùn)用，且組合通過(guò)免疫策略來(lái)管理，管理者將不再采用積極的組合模式。 組合保險(xiǎn)。設(shè)定潛在投資損失限制的絕對(duì)值的資產(chǎn)組合管理的活動(dòng)稱(chēng)為組合保險(xiǎn)。組合保險(xiǎn)最為重要的方式是套期保值。以期權(quán)定價(jià)和B1ack.Scholes的期權(quán)定價(jià)模型為基礎(chǔ)，1981年H.Leland和M.Rubinstein利用股票和債券開(kāi)發(fā)了一個(gè)策略，該策略考慮到了股票投資的潛在優(yōu)越性，使組合值超過(guò)或達(dá)到某個(gè)提前確定的水平，這種策略的基礎(chǔ)是一個(gè)股票組合的看跌期權(quán)的合成。 常數(shù)比例組合保險(xiǎn)(CPPI)。它是或有免疫和組合保險(xiǎn)的結(jié)合。與或有免疫和組合保險(xiǎn)相似的地方在于它規(guī)定一個(gè)最低可接受下限。組合值的一部分投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或策略，保證投資到期時(shí)的下限值。余下組合值的一部分投資于有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)或組合，且這部分值的比例是保持不變的。與組合保險(xiǎn)的區(qū)別在于：CPPI部分具有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，而組合保險(xiǎn)則是具有全部的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。 最優(yōu)模型。它是指在給定的目標(biāo)前提下，使可能結(jié)果最大化或最小化，從而獲得最優(yōu)數(shù)值解的模型。在資產(chǎn)負(fù)債管理中，最優(yōu)模型能夠使分析者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)-回報(bào)分析，其指導(dǎo)思想是收益水平確定時(shí)選擇低風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)水平確定時(shí)選擇高收益。 2、回報(bào)驅(qū)動(dòng)的動(dòng)態(tài)策略 （1）利差管理。是在資產(chǎn)與負(fù)債組合之間保持一個(gè)收益利差，其思想與區(qū)割以及購(gòu)買(mǎi)和持有投資策略有關(guān)。通常，資產(chǎn)和負(fù)債組合的收益與國(guó)庫(kù)債券收益的期限結(jié)構(gòu)相聯(lián)系。更為復(fù)雜的利差管理不僅僅考慮利差，而且還要考慮利差中利差確定因素的不同，如持續(xù)期差異、信用風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)，通常使用期權(quán)調(diào)整利差分析和利差持續(xù)期的概念。 （2）要求回報(bào)率分析。這種方法關(guān)注負(fù)債的未來(lái)現(xiàn)金流，并計(jì)算對(duì)目前負(fù)債現(xiàn)金余額所要求的回報(bào)以滿足這些現(xiàn)金流的要求，這個(gè)回報(bào)用于選擇特定的資產(chǎn)組合，且這種選擇基于多重情景分析，這種方法的優(yōu)點(diǎn)是能夠識(shí)