“股權(quán)價(jià)值”與“企業(yè)價(jià)值”的區(qū)別.doc

.“股權(quán)價(jià)值”與“企業(yè)價(jià)值”的區(qū)別一個(gè)理性的價(jià)值投資人，在投資之前，一般先判斷企業(yè)的價(jià)值。在企業(yè)估值中，常用的兩個(gè)指標(biāo)是：企業(yè)價(jià)值(Enterprise Value, EV)和股權(quán)價(jià)值(Equity Value, E)。為什么企業(yè)會(huì)用兩種不同的價(jià)值來表示?二者有什么區(qū)別?一般口中所講 “市值”指的是哪一個(gè)?一、企業(yè)價(jià)值表達(dá)的兩種方式企業(yè)為什么會(huì)用兩種不同價(jià)值表示?解答這個(gè)問題前，首先，我們先普及一些商業(yè)常識(shí)。企業(yè)的融資渠道一般分兩種：股權(quán)融資和債權(quán)融資。1、股權(quán)融資是指企業(yè)的股東愿意讓出部分企業(yè)所有權(quán)，通過企業(yè)增資的方式引進(jìn)新的股東的融資方式，總股本同時(shí)增加。股權(quán)融資所獲得的資金，企業(yè)無須還本付息，但新股東將與老股東同樣分享企業(yè)的贏利與增長(zhǎng)。2、債權(quán)融資是指企業(yè)通過借錢的方式進(jìn)行融資，債權(quán)融資所獲得的資金，企業(yè)首先要承擔(dān)資金的利息，另外在借款到期后要向債權(quán)人償還資金的本金。以股權(quán)融資方式投入資金的投資人稱之為“股東”，以債權(quán)方式投入資金的投資人稱之為“債權(quán)人”。舉個(gè)例子：你準(zhǔn)備花1000萬在北京買套房，首付30%。剩余70%向銀行貸款。買賣交易完成后，你是房子的產(chǎn)權(quán)所有人，也就是房屋的“股東”，你可以自住也可以出租，而為你提供貸款的銀行是房子的“債權(quán)人”，享有房屋的抵押權(quán)，有權(quán)收取利息和本金。整個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)來源除了自身所創(chuàng)造的，其他正是通過股東和債權(quán)人籌集而得，即使在企業(yè)需要擴(kuò)張的時(shí)候，也會(huì)借款或?qū)ν獍l(fā)行股份，或把未分配的利潤(rùn)再次投入到企業(yè)之中。因此，從“股東”與“債權(quán)人”這兩類企業(yè)重要利益相關(guān)人角度出發(fā)，企業(yè)的價(jià)值是不一樣的。1、“股東”關(guān)心的是除去成本費(fèi)用、利息稅收最終的剩余經(jīng)營(yíng)成果。2、“債權(quán)人”關(guān)心的是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況能否支撐按期支付利息和償還本金。二、“股權(quán)價(jià)值”與“企業(yè)價(jià)值”的區(qū)別正因?yàn)橛辛似髽I(yè)的有“股東”與“債權(quán)人”兩種利益相關(guān)人，企業(yè)的價(jià)值也就就有了“股權(quán)價(jià)值”與“企業(yè)價(jià)值”之分。1、股權(quán)價(jià)值(Equity Value, E)股權(quán)價(jià)值所反映的是一家企業(yè)對(duì)股東的價(jià)值，每家上市公司股份都有一個(gè)明確的市場(chǎng)價(jià)格，企業(yè)總的對(duì)外發(fā)行股份數(shù)量乘上現(xiàn)在每股的市價(jià)就得到了股權(quán)價(jià)值，也就是我們常說的“市值”，反映了企業(yè)對(duì)股東而言企業(yè)整體業(yè)務(wù)的價(jià)值。股權(quán)價(jià)值計(jì)量不僅關(guān)系股東利益，而且還影響會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性，采用不同的方法計(jì)量股東權(quán)益，必然導(dǎo)致不同的結(jié)果，根據(jù)資產(chǎn)價(jià)值屬性選擇恰當(dāng)?shù)姆椒ㄓ?jì)量股東權(quán)益價(jià)值尤為關(guān)鍵?，F(xiàn)行的公允價(jià)值計(jì)量模式下，由于所有者權(quán)益的屬性與計(jì)量模式之間存在邏輯上的缺陷，建議采用單一現(xiàn)行市價(jià)計(jì)量模式計(jì)量，反映資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益的交換價(jià)值，客觀、準(zhǔn)確反映所有者權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值。對(duì)于上市公司而言，股權(quán)價(jià)值應(yīng)由股票交易市場(chǎng)決定，而不是取決于會(huì)計(jì)計(jì)量結(jié)果，對(duì)于非上市公司的股權(quán)價(jià)值則要通過市場(chǎng)法比較確定。2、企業(yè)價(jià)值(Enterprise Value, EV)由以上講解，我們可以發(fā)現(xiàn)無論是企業(yè)的“債權(quán)人”還是“股東”都應(yīng)關(guān)注企業(yè)的根本價(jià)值，而這兩類重要的企業(yè)利益相關(guān)人，也被統(tǒng)稱為企業(yè)的“投資人”，可以說企業(yè)價(jià)值正好代表了所有投資人感興趣的企業(yè)核心經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的價(jià)值。企業(yè)價(jià)值的計(jì)算公式如下：企業(yè)價(jià)值=股權(quán)價(jià)值+企業(yè)的債務(wù)+優(yōu)先股+少數(shù)股東權(quán)益-現(xiàn)金-投資股權(quán)價(jià)值代表了普通股持有股東的利益，債務(wù)、優(yōu)先股和少數(shù)股東權(quán)益代表了其他投資人的利益。因此，該公式包含了所有投資人。優(yōu)先股類似與負(fù)債融資，公司每年以固定數(shù)額的股息分配給這類投資人，無論公司的經(jīng)營(yíng)成果怎樣。公式中最后減掉“現(xiàn)金與投資”兩項(xiàng)，是因?yàn)檫@不是公司的核心業(yè)務(wù)，不過這里需要注意的是，這并不是因?yàn)楝F(xiàn)金是債務(wù)相反的一面。舉個(gè)例子：A企業(yè)打算用10億收購(gòu)B企業(yè)，而B企業(yè)有1個(gè)億的現(xiàn)金，當(dāng)A企業(yè)收購(gòu)?fù)瓿珊?，?shí)際上只支付了9億，而這9億就是這家公司的價(jià)值。當(dāng)然，企業(yè)都必須保證有最少的現(xiàn)金在手，才能正常運(yùn)營(yíng)其核心業(yè)務(wù)，這部分現(xiàn)金是不應(yīng)該減掉的。但實(shí)際操作中很難認(rèn)定多少現(xiàn)金是維持核心業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，多少現(xiàn)金屬于非核心業(yè)務(wù)，因此為了方便就全部減掉?！巴顿Y”不屬于大多數(shù)企業(yè)的核心業(yè)務(wù)(金融投資公司除外)，因此這部分也應(yīng)該減掉。相信各位都明白了股權(quán)價(jià)值和企業(yè)價(jià)值的概念，前者反映了企業(yè)對(duì)股東而言所有業(yè)務(wù)的價(jià)值，后者代表了所有投資人感興趣的企業(yè)核心業(yè)務(wù)價(jià)值。再用按揭買房的例子來做類比，我們考慮三種不同的情形：1、自己出錢500萬，從銀行按揭500萬，房產(chǎn)總價(jià)值1000萬;2、己出錢500萬，從銀行按揭500萬，房產(chǎn)總價(jià)值1000萬;3、自己出錢1000萬，不用去銀行按揭;房產(chǎn)總價(jià)值1000萬。從這三種情形我們可以看出，房產(chǎn)的總價(jià)1000萬是一直不變的，但對(duì)“房東”的價(jià)值是不同的。這1000萬可以看做是企業(yè)價(jià)值，自己掏腰包的首付可以看做股權(quán)價(jià)值。所以結(jié)論是，無論買房用什么融資方式，房產(chǎn)價(jià)值是固定的。對(duì)企業(yè)而言道理一樣，企業(yè)可以通過股權(quán)融資，也可以通過債權(quán)融資，兩者的比例可以千差萬別，得出的股權(quán)價(jià)值也會(huì)隨之變化，但企業(yè)價(jià)值是固定的。這樣是有好處的，分析師評(píng)估一家企業(yè)就不用太擔(dān)心這家企業(yè)因融資方式的變化而影響企業(yè)的整體估值。那如果企業(yè)增加負(fù)債，會(huì)不會(huì)影響當(dāng)時(shí)的企業(yè)價(jià)值呢?答案是不會(huì)的。原因是負(fù)債增加了100萬，現(xiàn)金也會(huì)增加100萬，按上面的公式右邊一加一減，對(duì)企業(yè)價(jià)值毫無影響。三、“股權(quán)價(jià)值”與“企業(yè)價(jià)值”的聯(lián)系我們以股份全部流通的上市公司為例討論一下企業(yè)價(jià)值與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的關(guān)系。1、“企業(yè)價(jià)值”決定企業(yè)的“股權(quán)價(jià)值”一般認(rèn)為，企業(yè)的整體價(jià)值由其股權(quán)資本價(jià)值和債務(wù)價(jià)值兩部分組成。由于在股權(quán)資本中，優(yōu)先股占的比例很小，為了研究方便，我們可將企業(yè)的股權(quán)資本價(jià)值簡(jiǎn)化為普通股價(jià)值;而對(duì)于債務(wù)來說，在利率風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)較小的情況下，其市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)也很小。所以，我們可以認(rèn)為：在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不變的前提下，企業(yè)的整體價(jià)值越大，其股權(quán)資本的價(jià)值就越大。2、股權(quán)價(jià)值決定上市公司市場(chǎng)價(jià)值在證券市場(chǎng)上，股票價(jià)格是各方關(guān)注的焦點(diǎn)，因?yàn)楣善眱r(jià)格體現(xiàn)股東財(cái)富，也是其股權(quán)價(jià)值的體現(xiàn)。另外，股票價(jià)格實(shí)際上是投資者對(duì)企業(yè)未來收益的預(yù)期，是市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票價(jià)值作出的估計(jì)。根據(jù)市場(chǎng)的有效性假設(shè)，在市場(chǎng)強(qiáng)式有效時(shí)，投資者掌握完全信息，其對(duì)企業(yè)未來收益的預(yù)期與企業(yè)的實(shí)際情況完全相符，他們只會(huì)以與股票價(jià)值相等的價(jià)格買賣股票，此時(shí)，股票的價(jià)格與其價(jià)值相等。所以，在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，股票價(jià)格由股票的價(jià)值決定，二股票價(jià)值，決定了上市公司的市場(chǎng)價(jià)值。當(dāng)然，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，強(qiáng)式有效市場(chǎng)是一種理想的狀態(tài)，但是，股票的價(jià)格總是圍繞著其價(jià)值波動(dòng)的。當(dāng)股票價(jià)格高于價(jià)值時(shí)，投資者就會(huì)賣掉股票，使其價(jià)格趨向于價(jià)值;同理，當(dāng)股票價(jià)格低于價(jià)值時(shí)，投資者就會(huì)買進(jìn)股票，使其