美國對(duì)銀行承兌匯票市場(chǎng)的管理對(duì)我國的啟示.doc

美國票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展 美國貨幣市場(chǎng)的構(gòu)架與我國不盡相同，銀行承兌匯票市場(chǎng)與商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)是其中互不隸屬的兩個(gè)子市場(chǎng)，二者共同構(gòu)成了美國票據(jù)市場(chǎng)的主體部分。 美國銀行承兌匯票市場(chǎng)的發(fā)展 美國銀行承兌匯票市場(chǎng)源于國際貿(mào)易的發(fā)展，在國際貿(mào)易中為解決進(jìn)口商和出口商相互缺乏了解、互不信任的問題，將銀行信用與商業(yè)信用結(jié)合，促使銀行承兌匯票的產(chǎn)生。美國的銀行承兌匯票主要用于進(jìn)出口貿(mào)易，國內(nèi)貿(mào)易使用不多，它是進(jìn)出口貿(mào)易中進(jìn)口商簽發(fā)的付款憑證，當(dāng)銀行承諾付款并在憑證上注明“承兌”字樣后，就變成了承兌匯票。大多數(shù)銀行承兌匯票償還期為90天，因其以商品交易為基礎(chǔ)，又有出票人和承兌銀行的雙重保證，信用風(fēng)險(xiǎn)較低，流動(dòng)性較強(qiáng)。由于有銀行作為支付的后盾，且美聯(lián)儲(chǔ)成立后曾極力提倡銀行承兌匯票的使用，還直接參與二級(jí)市場(chǎng)的交易，而國際貿(mào)易的迅猛增長(zhǎng)、石油和其他商品價(jià)格的上漲等都刺激了銀行承兌匯票市場(chǎng)的增長(zhǎng)，增加了市場(chǎng)對(duì)銀行承兌匯票的需求，促進(jìn)了市場(chǎng)的繁榮。進(jìn)入20世紀(jì)80年代以后，美國銀行承兌匯票市場(chǎng)增長(zhǎng)速度明顯下降。從1989-1998年，銀行承兌匯票余額出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，1998年市場(chǎng)余額下降到了143億美元，僅占除政府短期證券外所有貨幣市場(chǎng)工具交易余額的0.6%，而到2000年，余額更是僅為103億美元。 美國的商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展 美國的商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展歷程大致如下： 從19世紀(jì)中葉開始到20世紀(jì)六七十年代，在這一時(shí)期商業(yè)票據(jù)由商品交易的支付工具轉(zhuǎn)化為銀行短期貸款的替代形式，其主要功能是以真實(shí)貿(mào)易為信用依據(jù)替代銀行短期流動(dòng)資金貸款的融資工具。 20世紀(jì)80年代，美國票據(jù)得以迅猛發(fā)展。1979-1989年，美國商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)年發(fā)行量擴(kuò)大5倍，平均每年保持17%的增長(zhǎng)速度，至1988年底美國發(fā)行商業(yè)票據(jù)的公司、企業(yè)達(dá)2000余家，發(fā)行總額8000億美元。在這一階段商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)呈現(xiàn)如下特征：發(fā)行主體由過去的工商業(yè)界，逐步向銀行業(yè)、投資業(yè)轉(zhuǎn)移，所融資金運(yùn)用方向由貿(mào)易結(jié)算支付領(lǐng)域向企業(yè)融資收購等領(lǐng)域縱深發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行票據(jù)數(shù)量大增；管理巨額資金的貨幣市場(chǎng)基金成為票據(jù)市場(chǎng)最主要的投資者；商業(yè)票據(jù)的發(fā)行由直接方式轉(zhuǎn)向間接方式；商業(yè)票據(jù)的發(fā)行由美國國內(nèi)市場(chǎng)向離岸金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。1988年，全美商業(yè)票據(jù)的發(fā)行額超過了美國財(cái)政部國庫券的當(dāng)年發(fā)行額，市場(chǎng)未清償額占貨幣市場(chǎng)總額的66%，票據(jù)市場(chǎng)成為美國貨幣市場(chǎng)上最重要的融資工具之一。 20世紀(jì)80年代末至90年代初，隨著美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的衰退，商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)也一度受到重創(chuàng)。1990年，美國證券交易委員會(huì)（SEC）修改控制貨幣基金投資條款，大幅度限制貨幣市場(chǎng)互助基金持有A2/P2及以下信譽(yù)等級(jí)的公司商業(yè)票據(jù)數(shù)量。但ABCP（asset-backed commercial paper）規(guī)劃在美國商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的風(fēng)行使美國票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)入另一階段，使企業(yè)信用等級(jí)不太理想的發(fā)行者，通過證券化手段組合資產(chǎn)或收益參與美國票據(jù)市場(chǎng)融資，在ABCP規(guī)劃的帶動(dòng)下，應(yīng)收賬款如租賃付款，信用卡應(yīng)收賬款，銀行按揭貸款，被引入美國票據(jù)證券化發(fā)行計(jì)劃。這使得大量中小型企業(yè)也能進(jìn)入票據(jù)市場(chǎng)進(jìn)行融資，美國票據(jù)市場(chǎng)由此進(jìn)入高度發(fā)達(dá)階段。票據(jù)市場(chǎng)的證券化趨勢(shì)成為主要的發(fā)展方向，同時(shí)，由于互換交易高度發(fā)展和存款信托手段提供的結(jié)算便利，大量海外發(fā)行者進(jìn)入美國市場(chǎng)，國際化、衍生金融工具化成為美國票據(jù)市場(chǎng)的另外兩大鮮明的特色。 美國對(duì)銀行承兌匯票市場(chǎng)的管理對(duì)我國的啟示 由于銀行承兌匯票的運(yùn)用可以增強(qiáng)銀行的信用創(chuàng)造能力，因此，美國對(duì)銀行承兌匯票市場(chǎng)有嚴(yán)格的管理。1913年，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備法案中對(duì)銀行承兌匯票的合格性有明確的規(guī)定，美聯(lián)儲(chǔ)將此作為是否購買或是否接受銀行的再貼現(xiàn)申請(qǐng)的標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)每家銀行承兌匯票的最高金額做出了如下規(guī)定：銀行承兌匯票的總額不得超過銀行資本的150%（經(jīng)美聯(lián)儲(chǔ)特許，這一限制可以放寬到資本額的200%），否則，超過這一限額就必須上交存款準(zhǔn)備金。對(duì)任一出票人承擔(dān)的銀行承兌匯票金額不得超過銀行資本和公積金的10%，以便防止銀行信用創(chuàng)造的無限制擴(kuò)張和控制銀行所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。我國可以考慮參考美國的做法，加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)承兌資格和承兌規(guī)模的控制。一方面金融機(jī)構(gòu)開展承兌業(yè)務(wù)必須經(jīng)監(jiān)管部門審批，同時(shí)要有效建立對(duì)承兌的規(guī)模限制，以便削減銀行信用擴(kuò)大對(duì)貨幣政策的抵消作用，提高貨幣政策的有效性。另一方面將承兌墊款計(jì)入不良貸款，可以在一定程度上限制銀行不顧自身情況盲目增加承兌總量的沖動(dòng)。 美國商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展對(duì)我國的啟示 從美國商業(yè)票據(jù)的發(fā)展歷史來看，很重要的一點(diǎn)是：商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展是商業(yè)信用發(fā)展的產(chǎn)物，同時(shí)也為其他貨幣市場(chǎng)的發(fā)展奠定了信用基礎(chǔ)。美國商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展總體來說具有以下啟示： 構(gòu)建商業(yè)信用體系 信用是現(xiàn)代貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定和正常發(fā)展的基礎(chǔ)。迄今為止，在美國貨幣市場(chǎng)（包括票據(jù)市場(chǎng)）的交易中，盡管其市場(chǎng)利率瞬息萬變，然而事后糾紛或無法交割的現(xiàn)象卻很少發(fā)生。交易雙方誠實(shí)守信成為現(xiàn)代貨幣市場(chǎng)運(yùn)行穩(wěn)定有序的基本原因。從美國票據(jù)市場(chǎng)以至整個(gè)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律來看，信用制度是建設(shè)的基礎(chǔ)，經(jīng)歷了一個(gè)從低級(jí)到高級(jí)的發(fā)展過程，從商業(yè)信用到銀行信用和國家信用再到票據(jù)市場(chǎng)信用，最終形成發(fā)展資本市場(chǎng)所需的社會(huì)信用。從美國票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展來看，商業(yè)信用是商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)，而隨著票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展，貼現(xiàn)業(yè)務(wù)才成為中央銀行調(diào)整儲(chǔ)備和貨幣供應(yīng)量的重要工具。我國則與其恰恰相反，長(zhǎng)期以來只重視銀行信用，商業(yè)信用基礎(chǔ)薄弱。2001年末，我國商業(yè)承兌匯票累計(jì)貼現(xiàn)量?jī)H為1248億元，占全年貼現(xiàn)總量的8.03%。所以，商業(yè)信用基礎(chǔ)薄弱是制約我國票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的重要因素，培育我國的商業(yè)信用必須繼續(xù)深化國企改革，使其擁有獨(dú)立的法人治理結(jié)構(gòu)，為企業(yè)創(chuàng)造一個(gè)健康、競(jìng)爭(zhēng)、有序的市場(chǎng)環(huán)境。 實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)主體的多元化 市場(chǎng)參與者是貨幣市場(chǎng)的基本要素，從美國票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展考察，票據(jù)市場(chǎng)的交易主體包括任何參與交易的個(gè)人、企業(yè)、各級(jí)政府（中央銀行與財(cái)政）和商業(yè)經(jīng)營(yíng)性機(jī)構(gòu)。各參與主體在不同階段和不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境中資金供求狀況不一樣，相互間有著不同的需要。正是由于各參與主體的差異性和各自的需求不同，才使票據(jù)市場(chǎng)上的資金融通成為必要。而我國票據(jù)市場(chǎng)的參與者相對(duì)單一，其對(duì)資金的供求狀況相互之間具有趨同性，而且，票據(jù)在流通中一旦進(jìn)入商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)手中，無法再回轉(zhuǎn)到那些資信良好有投資需求的企業(yè)，人為地中斷了票據(jù)流轉(zhuǎn)的環(huán)節(jié)。未來一段時(shí)期，我國可參考美幣市場(chǎng)基金模式，為廣大機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者提供一種參與到票據(jù)市場(chǎng)中的新型投資方式。發(fā)起成立貨幣市場(chǎng)基金公司（或基金會(huì)），投資者購買貨幣市場(chǎng)基金，由基金公司參與票據(jù)市場(chǎng)內(nèi)的交易。相信基金公司的參與將極大的活躍我國票據(jù)市場(chǎng)。 健全貨幣市場(chǎng)體系 美國貨幣市場(chǎng)是一個(gè)包含多個(gè)子市場(chǎng)的綜合性市場(chǎng)。其子市場(chǎng)主要包括：同業(yè)拆借市場(chǎng)（即聯(lián)邦基金市場(chǎng)）、銀行票據(jù)承兌貼現(xiàn)市場(chǎng)、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)、可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)、國庫券市場(chǎng)以及其他短期融資券市場(chǎng)等。各子市場(chǎng)之間的交叉進(jìn)入壁壘低，投資者在各子市場(chǎng)之間的交易和套利活動(dòng)使各自獨(dú)立的子市場(chǎng)構(gòu)成一個(gè)統(tǒng)一的貨幣大市場(chǎng)。而我國由于種種原因各子市場(chǎng)被人為分割，形成的利率各異，無法確認(rèn)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。各子市場(chǎng)間的分割嚴(yán)重堵塞了貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，并容易導(dǎo)致各子市場(chǎng)間發(fā)展失衡。所以當(dāng)前我國票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展，應(yīng)建立在貨幣市場(chǎng)整體發(fā)展的基礎(chǔ)上，只有實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，貨幣市場(chǎng)才能說是真正實(shí)現(xiàn)一體化。通過利率引導(dǎo)資金在各個(gè)子市場(chǎng)間流動(dòng)有效調(diào)節(jié)資金需求，合理配置資源，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)整體繁榮和發(fā)展，票據(jù)市場(chǎng)才可能真正成為最直接反映短期資金價(jià)格的有效市場(chǎng)。 加強(qiáng)票據(jù)融資產(chǎn)品和工具的創(chuàng)新 如前所述，資產(chǎn)支持型票據(jù)和票據(jù)發(fā)行便利等票據(jù)創(chuàng)新產(chǎn)品的出現(xiàn)，將美國商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展推向了又一個(gè)高峰。美國票據(jù)市場(chǎng)產(chǎn)品和工具的創(chuàng)新帶給我們的不僅是對(duì)我國票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的啟示，它對(duì)我國整個(gè)貨幣市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的發(fā)展都有重要的借鑒意義。 資產(chǎn)支持性票據(jù)將企業(yè)據(jù)以發(fā)行票據(jù)的資產(chǎn)進(jìn)行了破產(chǎn)隔離，并要求銀行給予信用擔(dān)保支持，用多重手段來增強(qiáng)所發(fā)行的票據(jù)的作用，滿足了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的愿望。這其中的設(shè)計(jì)理念在我國目前的市場(chǎng)環(huán)境下也很有實(shí)踐意義。而票據(jù)發(fā)行便利憑借其融資成本低、資金使用靈活及流動(dòng)性強(qiáng)等特點(diǎn)，為一些大型企業(yè)集團(tuán)尋找到一條穩(wěn)定的在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)獲得短期資金的一個(gè)有效融資渠道。目前，我國已初步具備了發(fā)展票據(jù)發(fā)行便利的條件，比如一些大型的基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目、市政工程項(xiàng)目，由于建設(shè)周期較長(zhǎng)，投資巨大，但投入使用后現(xiàn)金流穩(wěn)定，還款來源有保障，可以考慮利用票據(jù)發(fā)行便利進(jìn)行融資。 美國票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國的借鑒和啟示 目前，我國各商業(yè)銀行票據(jù)營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)以轉(zhuǎn)貼現(xiàn)為主，這主要是由當(dāng)前我國票據(jù)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)決定的。參考美國票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展過程和我國經(jīng)濟(jì)、金融及法律環(huán)境的演變，可以對(duì)今后我國票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展予以展望：隨著我國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的進(jìn)一步加劇，企業(yè)的兼并重組將會(huì)大規(guī)模地進(jìn)行，資本的聚集作用會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)，在我國必將出現(xiàn)一大批實(shí)力雄厚、信用狀況良好、管理規(guī)范的大公司、企業(yè)集團(tuán)和跨國公司等，從美國商業(yè)票據(jù)發(fā)展的過程看，這些大公司的存在，為進(jìn)行商業(yè)本票的發(fā)行（票據(jù)發(fā)行便利）提供了基礎(chǔ)與可能；我國1995年實(shí)施的票據(jù)法正在修改，從近年來討論的結(jié)果看，新的票據(jù)法會(huì)為融資性票據(jù)的發(fā)行預(yù)留空間，這就為商業(yè)本票的發(fā)展提供了法律環(huán)境；我國金融業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，無論是金融監(jiān)管部門、還是商業(yè)性的金融機(jī)構(gòu)都日漸規(guī)范與成熟，應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展需要，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新勢(shì)在必行，一個(gè)由企業(yè)、商業(yè)銀行、基金公司等市場(chǎng)主體共同參與、包括國債、商業(yè)票據(jù)、大額存單、貨幣基金等產(chǎn)品在內(nèi)的貨幣市場(chǎng)必將得到發(fā)展，其中商業(yè)票據(jù)將會(huì)有很大的發(fā)展空間。借鑒美國票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，這一前景展望對(duì)我國票據(jù)營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)今后的發(fā)展與定位有著