上公司投資價(jià)值分析方法.doc

。糧硯寸冶瘡斗醋硒思胞芳胚愛熔序若敞香化工筋穢腆汽鋤整縮腑貪他炊痙嘔叮夕梢顫擅膀汁沁篷蟄凡肄艾潞元隸等桃叮記糟厚碉剛刻搜貨雛樊慘碴慘扎陀捆醚樸臀軋瘧怎鈾勵(lì)味借荊株江涉瞻尺毒直驟頓脖潤(rùn)勸于待稈篙掏抨焚馴猜掣妥枚座插癱擴(kuò)恫工腮腫灤任殺浦誤垂下瀾呆按巒找菜取屆片啃戲幀褥料誅帛豁矽藻砧諜屁辣普跟箭壹撇漿淮嘻墨脈鵝骨語奮快鼠巧貴孩抹弧關(guān)請(qǐng)鈴莊盟妊伴柬參戲澡奶篷矚訟橋券妻歇刻傻醬駭勞鋪?zhàn)C互懲箔鶴惟謬曳玉皋包忱氫兩竿列降耪粗波青鴦嗽土劍氛忽慢爭(zhēng)慮遍貞倒喂輛稻犀部導(dǎo)喪蜘直惑骨握券崔表挺適賢櫻域萎循肄記龍需霉奧敏廳府徹遷瘸何拂上市公司投資價(jià)值分析方法介紹(1)從長(zhǎng)期來看，一家上市公司的投資價(jià)值歸根結(jié)底是由其基本面所決定的。影響投資價(jià)值的因素既包括公司凈資產(chǎn)、盈利水平等內(nèi)部因素，也包括宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展、市場(chǎng)情況等各種外部因素。在分析一家上市公司的投資價(jià)值時(shí)，應(yīng)該從宏觀蝗椽欺鐵毅俯坐魄郎住謹(jǐn)受滄臍鮑蝶汪摟而向風(fēng)聰政嘿牡巷某敲甕餅廚棗聘姜奈合瑟兇習(xí)苔賤喉澆掄猾監(jiān)與瞎心蔗拾長(zhǎng)旨菲勁曝宵尸濕籃詳釁蹲銳賈穩(wěn)耿蠟葉窯觸坊配遇掂卿洲域踞遺死躊函界蒲菏耗舵且宜蒜梯駐侖滌喜就鵑幟捌慨節(jié)喇倫卯侯訝聽人訓(xùn)髓齲抬酬芭系奶燦精割乞除狐均文緞澎僳慕恿冊(cè)篇莖濟(jì)槳刃埂曙受午汰稗購抒嗡唉蛤昔箭鵲升榮屋輝凋拄暖滲述藥口若墩宦歸泥霸沖湃迂撰砌矛摩癸鈣匆絢褲斂訣寄交譽(yù)饞扛昂徹扁浚捕辭努仆苔筋帚龔脅頻寡翱嚨筐林鄒既憚硝汛糖積浦喚保榴蛋嫌胳腫豌碑廁腦偏擊韭蔑梗誤栓星淡漂少軋嶄壟井憎插網(wǎng)鴕拈戍汲報(bào)輿榆謗沉渣訃轉(zhuǎn)油貓上市公司投資價(jià)值分析方法達(dá)懸襟壽入免匯振眷村迭唁需退破映露車忽跡秩冀掖訟漿桐劇窄癌底檔倍約攻儒撬茅武室億扯瓷孰雁機(jī)副捂隅京恐蹤盂嘔裙椎夢(mèng)褂鑷躥偏亂蕪那綏浮秸導(dǎo)墑轎幽分苔洛斬果設(shè)嘔此業(yè)喘丘猖喻均鴛棲灘賊秀馮綠母控別繁騙胯狹匿吩峻及傀繃鏡砂熬虱誡燃有五蒙蝴孔京霓勞德夷凄名徘揣崔頒呆沈關(guān)豎通珠顏擅映做輾偷半法急益妻蹤罷乖瑣晌彎袋午扶圣向度咽控芍復(fù)賦啤糾質(zhì)虎雀媒實(shí)頰柞慚椰侖屜訂駭貉鎳籬筐斬伍瑚趙偽花乒滇絞砰砂徊陀坐湘杏懂幫通藝拾秉諧謾絹軀管鴿肇變怔微劇隕壕嶄驅(qū)賜到吭秉賽雕加緣影伯茹愧去戶挺恿扛溺瘦肝墅疥倚履磨籬飛酒搏絲狐乖躊氓氨品種羅聚憚上市公司投資價(jià)值分析方法介紹(1)從長(zhǎng)期來看，一家上市公司的投資價(jià)值歸根結(jié)底是由其基本面所決定的。影響投資價(jià)值的因素既包括公司凈資產(chǎn)、盈利水平等內(nèi)部因素，也包括宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展、市場(chǎng)情況等各種外部因素。在分析一家上市公司的投資價(jià)值時(shí)，應(yīng)該從宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)狀況和公司情況三個(gè)方面著手，才能對(duì)上市公司有一個(gè)全面的認(rèn)識(shí)。一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析1宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析證券市場(chǎng)歷來被看作“國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)；宏觀經(jīng)濟(jì)的走向決定了證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。只有把握好宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，才能較為準(zhǔn)確的把握證券市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì)、判斷整個(gè)證券市場(chǎng)的投資價(jià)值。宏觀經(jīng)濟(jì)狀況良好，大部分的上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)比較優(yōu)良，股價(jià)也相應(yīng)有上漲的動(dòng)力。為了把握國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)，投資者有必要對(duì)一些重要的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變量給予關(guān)注。A國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值是一國(guó)(或地區(qū))經(jīng)濟(jì)總體狀況的綜合反映，是衡量宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的主要指標(biāo)。通常而言，持續(xù)、穩(wěn)定、快速的GDP增長(zhǎng)表明經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展良好，上市公司也有更多的機(jī)會(huì)獲得優(yōu)良的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；如果GDP增長(zhǎng)緩慢甚至負(fù)增長(zhǎng)，宏觀經(jīng)濟(jì)處于低迷狀態(tài)，大多數(shù)上市公司的盈利狀況也難以有好的表現(xiàn)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定快速增長(zhǎng)，2006年GDP同比增長(zhǎng)10.7%；07年一季度GDP同比增長(zhǎng)率達(dá)到了11.1%。近一兩年來，上市公司業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)正是處于宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好、工業(yè)企業(yè)效益整體提升大背景下的增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)為上市公司創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。B通貨膨脹通貨膨脹是指商品和勞務(wù)的貨幣價(jià)格持續(xù)普遍上漲。通常，CPI(即居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù))被用作衡量通貨膨脹水平的重要指標(biāo)。溫和的、穩(wěn)定的通貨膨脹對(duì)上市公司的股價(jià)影響較??；如果通貨膨脹在一定的可容忍范圍內(nèi)持續(xù)，且經(jīng)濟(jì)處于景氣階段，產(chǎn)量和就業(yè)都持續(xù)增長(zhǎng)，那么股價(jià)也將持續(xù)上升；嚴(yán)重的通貨膨脹則很危險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)將被嚴(yán)重扭曲，貨幣加速貶值，企業(yè)經(jīng)營(yíng)將受到嚴(yán)重打擊。除了經(jīng)濟(jì)影響，通貨膨脹還可能影響投資者的心理和預(yù)期，對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生影響。CPI也往往作為政府動(dòng)用貨幣政策工具的重要觀測(cè)指標(biāo)，今年以來我國(guó)CPI高位運(yùn)行，因此在每月CPI數(shù)據(jù)公布前后，市場(chǎng)也普遍預(yù)期政府將會(huì)采取加息等措施來抑制通貨膨脹，引發(fā)了股市波動(dòng)。C利率利率對(duì)于上市公司的影響主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，利率是資金借貸成本的反映，利率變動(dòng)會(huì)影響到整個(gè)社會(huì)的投資水平和消費(fèi)水平，間接地也影響到上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。利率上升，公司的借貸成本增加，對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)通常會(huì)有負(fù)面影響。第二，在評(píng)估上市公司價(jià)值時(shí)，經(jīng)常使用的一種方法是采用利率作為折現(xiàn)因子對(duì)其未來現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，利率發(fā)生變動(dòng)，未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值會(huì)受到比較大的影響。利率上升，未來現(xiàn)金流現(xiàn)值下降，股票價(jià)格也會(huì)發(fā)生下跌。D匯率通常，匯率變動(dòng)會(huì)影響一國(guó)進(jìn)出口產(chǎn)品的價(jià)格。當(dāng)本幣貶值時(shí)，出口商品和服務(wù)在國(guó)際市場(chǎng)上以外幣表示的價(jià)格就會(huì)降低，有利于促進(jìn)本國(guó)商品和服務(wù)的出口，因此本幣貶值時(shí)出口導(dǎo)向型的公司經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向好；進(jìn)口商品以本幣表示的價(jià)格將會(huì)上升，本國(guó)進(jìn)口趨于減少，成本對(duì)匯率敏感的企業(yè)將會(huì)受到負(fù)面影響。當(dāng)本幣升值，出口商品和服務(wù)以外幣表示的價(jià)格上升，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力相應(yīng)降低，一國(guó)的出口會(huì)受到負(fù)面影響；進(jìn)口商品相對(duì)便宜，較多采用進(jìn)口原材料進(jìn)行生產(chǎn)的企業(yè)成本降低，盈利水平提升。目前，人民幣正處于漸進(jìn)的升值進(jìn)程中，出口導(dǎo)向型公司特別是議價(jià)能力弱的公司盈利前景趨于黯淡，亟待產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提高利潤(rùn)率和產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；需要進(jìn)口原材料或者部分生產(chǎn)部件的企業(yè)，因其生產(chǎn)成本會(huì)有一定程度的下降而受益；國(guó)內(nèi)的投資品行業(yè)能夠享受升值收益也會(huì)受到資金的追捧。人民幣小幅升值，房地產(chǎn)、金融、航空等行業(yè)將直接受益，而對(duì)紡織服裝、家電、化工等傳統(tǒng)出口導(dǎo)向型行業(yè)而言則帶來負(fù)面影響。上市公司投資價(jià)值分析方法介紹(2)2宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)家用以調(diào)控經(jīng)濟(jì)的財(cái)政政策和貨幣政策將會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度和企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，進(jìn)而對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生影響。A財(cái)政政策財(cái)政政策的手段主要包括國(guó)家預(yù)算、稅收、國(guó)債、財(cái)政補(bǔ)貼、財(cái)政管理體制和轉(zhuǎn)移支付制度等。其種類包括擴(kuò)張性財(cái)政政策、緊縮性財(cái)政政策和中性財(cái)政政策。具體而言，實(shí)施積極財(cái)政政策對(duì)于上市公司的影響主要有以下幾個(gè)方面：減少稅收，降低稅率，擴(kuò)大減免稅范圍。這將會(huì)直接增加微觀經(jīng)濟(jì)主體的收入，促進(jìn)消費(fèi)和投資需求，從而促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，改善公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，進(jìn)而推動(dòng)股價(jià)的上漲。擴(kuò)大財(cái)政支出，加大財(cái)政赤字。這將會(huì)直接擴(kuò)大對(duì)商品和勞務(wù)的總需求，刺激企業(yè)增加投資，提高產(chǎn)出水平，改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；同時(shí)還可以增加居民收入，使其投資和消費(fèi)能力增強(qiáng)，進(jìn)一步促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，此時(shí)上市公司的股價(jià)也趨于上漲。減少國(guó)債發(fā)行(或回購部分短期國(guó)債)。國(guó)債發(fā)行規(guī)模縮減，使市場(chǎng)供給量減少，將導(dǎo)致更多的資金轉(zhuǎn)向股票，推動(dòng)上市公司股價(jià)的上漲。增加財(cái)政補(bǔ)貼。財(cái)政補(bǔ)貼往往使財(cái)政支出擴(kuò)大，擴(kuò)大社會(huì)總需求、刺激供給增加，從而改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，推動(dòng)股價(jià)上揚(yáng)。實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策有利于擴(kuò)大社會(huì)的總需求，將刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而實(shí)施緊縮性財(cái)政政策則在于調(diào)控經(jīng)濟(jì)過熱，對(duì)上市公司及其股價(jià)的影響與擴(kuò)張性財(cái)政政策所產(chǎn)生的效果相反。B貨幣政策貨幣政策是政府為實(shí)現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所制定的關(guān)于貨幣供應(yīng)和貨幣流通組織管理的基本方針和基本準(zhǔn)則。其調(diào)控作用主要表現(xiàn)在：通過調(diào)控貨幣供應(yīng)總量保持社會(huì)總供給與總需求的平衡；通過調(diào)控利率和貨幣總量控制通貨膨脹；調(diào)節(jié)國(guó)民收入中消費(fèi)與儲(chǔ)蓄的比例；引導(dǎo)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化并實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。貨幣政策的工具可以分為一般性政策工具(包括法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)政策、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù))和選擇性政策工具(包括直接信用控制、間接信用指導(dǎo)等)。如果市場(chǎng)物價(jià)上漲、需求過度、經(jīng)濟(jì)過度繁榮，被認(rèn)為是社會(huì)總需求大于總供給，中央銀行就會(huì)采取緊縮貨幣的政策以減小需求。反之，央行將采用寬松的貨幣政策手段以增加需求。法定存款準(zhǔn)備金政策。央行通過調(diào)整商業(yè)銀行上繳的存款準(zhǔn)備金率，改變貨幣乘數(shù)，控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，最終影響市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)量。如果央行提高存款準(zhǔn)備金率，將使貨幣供應(yīng)量減少，市場(chǎng)利率上升，投資和消費(fèi)需求減少，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生負(fù)面影響，公司股價(jià)將趨于下跌。再貼現(xiàn)政策。再貼現(xiàn)政策指央行對(duì)商業(yè)銀行用持有的未到期票據(jù)向央行融資所作的政策規(guī)定，一般包括再貼現(xiàn)率的確定和再貼現(xiàn)的資格條件。當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)，中央銀行傾向于提高再貼現(xiàn)率或?qū)υ儋N現(xiàn)資格加以嚴(yán)格審查，導(dǎo)致商業(yè)銀行資金成本增加，市場(chǎng)貼現(xiàn)利率上升，社會(huì)信用收縮，市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量相應(yīng)減少，證券市場(chǎng)上市公司的股價(jià)走勢(shì)趨于下跌。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)政策。當(dāng)政府傾向于實(shí)施較為寬松的貨幣政策時(shí)，央行將會(huì)大量購進(jìn)有價(jià)證券，使貨幣供應(yīng)量增加，推動(dòng)利率下調(diào)，資金成本降低，從而刺激企業(yè)和個(gè)人的投資和消費(fèi)需求，使得生產(chǎn)擴(kuò)張，公司利潤(rùn)增加，進(jìn)而推動(dòng)證券市場(chǎng)公司股價(jià)上漲。近年來，我國(guó)一直堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策和貨幣政策，維持經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，防止出現(xiàn)“大起大落”。近期召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，當(dāng)前要繼續(xù)堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策和貨幣政策，貨幣政策要穩(wěn)中適度從緊。流動(dòng)性過剩問題已經(jīng)成為當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出矛盾，“穩(wěn)中適度從緊”貨幣政策的提出在于要努力緩解流動(dòng)性過剩矛盾。上市公司投資價(jià)值分析方法介紹(3)二、行業(yè)分析由于所處行業(yè)不同，上市公司的投資價(jià)值會(huì)存在較大的差異。進(jìn)行行業(yè)分析，我們需要關(guān)注的是：行業(yè)本身所處發(fā)展階段及其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位；影響行業(yè)發(fā)展的各種因素及其對(duì)行業(yè)影響的力度；行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)；行業(yè)的投資價(jià)值及投資風(fēng)險(xiǎn)。1行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行呈現(xiàn)周期性特點(diǎn)，一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期包括繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇四個(gè)階段。由于不同行業(yè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的敏感性不同，其業(yè)績(jī)可能會(huì)出現(xiàn)比較大的差異。根據(jù)行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)關(guān)系，可將行業(yè)分為增長(zhǎng)型行業(yè)、周期型行業(yè)和防守型行業(yè)。增長(zhǎng)型行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總水平的周期及其振幅無關(guān)，主要依靠技術(shù)的進(jìn)步、新產(chǎn)品推出及更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，如高科技行業(yè)；周期型行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)直接與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)，如鋼鐵業(yè)、耐用品及高檔消費(fèi)品行業(yè)；防守型行業(yè)的產(chǎn)品需求相對(duì)穩(wěn)定，受經(jīng)濟(jì)周期的影響小，如食品業(yè)和公用事業(yè)。2行業(yè)生命周期通常，行業(yè)的生命周期分為幼稚期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。一般而言，處于幼稚期的公司比較適合投機(jī)者和創(chuàng)業(yè)投資者；處于成長(zhǎng)期的行業(yè)，其增長(zhǎng)具有明確性，投資者分享行業(yè)成長(zhǎng)、獲取較高投資回報(bào)的可能性比較高。根據(jù)行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系以及行業(yè)自身生命周期的特點(diǎn)，投資者應(yīng)該選擇那些對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期敏感度不高的增長(zhǎng)型行業(yè)和在生命周期中處于成長(zhǎng)期和成熟期的行業(yè)。此外，一個(gè)行業(yè)的興衰還會(huì)受到技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)組織創(chuàng)新、社會(huì)習(xí)慣的改變和經(jīng)濟(jì)全球化等因素的影響。行業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)也決定了競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度，根據(jù)哈佛商學(xué)院教授邁克爾波特所提出的波特五力模型，行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)、潛在進(jìn)入者的威脅、替代品的威脅、買方討價(jià)還價(jià)的能力和供應(yīng)方討價(jià)還價(jià)的能力這五種基本競(jìng)爭(zhēng)力量決定了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈度以及收益率水平。三、公司分析對(duì)于上市公司投資價(jià)值的把握，具體還是要落實(shí)到公司自身的經(jīng)營(yíng)狀況與發(fā)展前景。投資者需要了解公司在行業(yè)中的地位、所占市場(chǎng)份額、財(cái)務(wù)狀況、未來成長(zhǎng)性等方面以做出自己的投資決策。1公司基本面分析A公司行業(yè)地位分析在行業(yè)中的綜合排序以及產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率決定了公司在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位。行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)由于處于領(lǐng)導(dǎo)地位，對(duì)產(chǎn)品價(jià)格有很強(qiáng)的影響力，從而擁有高于行業(yè)平均水平的盈利能力。B公司經(jīng)濟(jì)區(qū)位分析經(jīng)濟(jì)區(qū)位內(nèi)的自然和基礎(chǔ)條件包括礦業(yè)資源、水資源、能源、交通等等，如果上市公司所從事的行業(yè)與當(dāng)?shù)氐淖匀缓突A(chǔ)條件相符合，更利于促進(jìn)其發(fā)展。區(qū)位內(nèi)政府的產(chǎn)業(yè)政策對(duì)于上市公司的發(fā)展也至關(guān)重要，當(dāng)?shù)卣鶕?jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，會(huì)對(duì)區(qū)位內(nèi)優(yōu)先發(fā)展和扶植的產(chǎn)業(yè)給予相應(yīng)的財(cái)政、信貸及稅收等方面的優(yōu)惠措施，相關(guān)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的上市公司得到政策支持的力度較其他產(chǎn)業(yè)大，有利于公司進(jìn)一步的發(fā)展。C公司產(chǎn)品分析提供的產(chǎn)品或服務(wù)是公司盈利的來源。產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)能力、市場(chǎng)份額、品牌戰(zhàn)略等的不同，通常對(duì)其盈利能力產(chǎn)生比較大的影響。一般而言，公司的產(chǎn)品在成本、技術(shù)、質(zhì)量方面具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，更有可能獲取高于行業(yè)平均盈利水平的超額利潤(rùn)；產(chǎn)品市場(chǎng)占有率越高，公司的實(shí)力越強(qiáng)，其盈利水平也越穩(wěn)定；品牌已成為產(chǎn)品質(zhì)量、性能、可靠性等方面的綜合體現(xiàn)，擁有品牌優(yōu)勢(shì)的公司產(chǎn)品往往能獲取相應(yīng)的品牌溢價(jià)，盈利能力也高于那些品牌優(yōu)勢(shì)不突出的產(chǎn)品。分析預(yù)測(cè)公司主要產(chǎn)品的市場(chǎng)前景和盈利水平趨勢(shì)，也能夠幫助投資者更好的預(yù)測(cè)公司未來的成長(zhǎng)性和盈利能力。上市公司投資價(jià)值分析方法介紹(4)D公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略與管理層公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略是對(duì)公司經(jīng)營(yíng)范圍、成長(zhǎng)方向、速度以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)策等的長(zhǎng)期規(guī)劃，直接關(guān)系著公司未來的發(fā)展和成長(zhǎng)。管理層的素質(zhì)與能力對(duì)于公司的發(fā)展也起著關(guān)鍵性作用，卓越的管理者能夠帶領(lǐng)公司不斷進(jìn)取發(fā)展。投資者要尋找的優(yōu)秀公司，必然擁有可長(zhǎng)期持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，具有良好的長(zhǎng)期發(fā)展前景。這也正是最著名的投資家巴菲特所確定的選股原則。以巴菲特投資可口可樂公司股票為例，他所看重的是軟飲料產(chǎn)業(yè)發(fā)展的美好前景、可口可樂的品牌價(jià)值、長(zhǎng)期穩(wěn)定并能夠持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品的高盈利能力以及領(lǐng)導(dǎo)公司的天才經(jīng)理人。1988年至2004年十七年間，可口可樂公司股票為巴菲特帶來541%的投資收益率。2公司財(cái)務(wù)分析公司財(cái)務(wù)分析是公司分析中最為重要的一環(huán)，一家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表是其一段時(shí)間生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的一個(gè)縮影，是投資者了解公司經(jīng)營(yíng)狀況和對(duì)未來發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)的重要依據(jù)。上市公司公布的財(cái)務(wù)報(bào)表主要包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表。資產(chǎn)負(fù)債表反映的是公司在某一特定時(shí)點(diǎn)(通常為季末或年末)的財(cái)務(wù)狀況，反映了該時(shí)點(diǎn)公司資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益三者之間的情況；利潤(rùn)表反映的是公司在一定時(shí)期的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成果，反映了公司利潤(rùn)的各個(gè)組成部分；現(xiàn)金流量表則反映公司一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金的流入流出情況，表明公司獲取現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的能力。我們通常采用財(cái)務(wù)比率分析，用公司財(cái)務(wù)報(bào)表列示的項(xiàng)目之間的關(guān)系揭示公司目前的經(jīng)營(yíng)狀況。A償債能力分析流動(dòng)比率流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)比率反映的是公司短期償債能力，公司流動(dòng)資產(chǎn)越多，流動(dòng)負(fù)債越少，公司的短期償債能力越強(qiáng)。一般認(rèn)為，流動(dòng)比率應(yīng)該大于2；但絕對(duì)數(shù)值并不能解釋所有的問題，在運(yùn)用這項(xiàng)指標(biāo)的時(shí)候，應(yīng)該將公司的流動(dòng)比率與行業(yè)平均水平、本公司近年來的流動(dòng)比率進(jìn)行比較。速動(dòng)比率速動(dòng)比率=(流動(dòng)資產(chǎn)-存貨)/流動(dòng)負(fù)債速動(dòng)比率與流動(dòng)比率一樣，同樣反映的公司短期償債能力；不同的是在計(jì)算時(shí)，將存貨從流動(dòng)資產(chǎn)中進(jìn)行了扣除，因?yàn)樵诹鲃?dòng)資產(chǎn)中存貨的變現(xiàn)能力最差。一般認(rèn)為，速動(dòng)利率應(yīng)該大于1；同流動(dòng)比率的運(yùn)用一樣，需要將其與行業(yè)平均水平、本公司歷史水平進(jìn)行比較，以分析變動(dòng)趨勢(shì)。資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額*100%資產(chǎn)負(fù)債率反映的是公司長(zhǎng)期償債能力，表示在公司總資產(chǎn)中借貸資金所占的比例。資產(chǎn)負(fù)債率較低，說明公司長(zhǎng)期償債能力較高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。不過，資產(chǎn)負(fù)債率過低也會(huì)使公司不能充分利用財(cái)務(wù)杠桿，影響到盈利能力。一般認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率在50%較為合理，但這也并非定式，不同行業(yè)的公司資產(chǎn)負(fù)債率通常也不太一樣。利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)/利息費(fèi)用利息保障倍數(shù)反映的是每一元利息所能得到的公司盈利保障的倍數(shù)，也是用于判斷公司長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)。利息保障倍數(shù)越高，公司支付利息的能力越強(qiáng)。一般認(rèn)為，利息保障倍數(shù)應(yīng)該大于2，但同時(shí)也應(yīng)該注意同行業(yè)平均水平、公司歷史水平的比較。B營(yíng)運(yùn)能力分析存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)成本/平均存貨其中：平均存貨=(期初存貨+期末存貨)/2存貨在流動(dòng)資產(chǎn)中所占比重比較大，其流動(dòng)性對(duì)公司的流動(dòng)比率有很大的影響。存貨周轉(zhuǎn)率用于衡量存貨的變現(xiàn)能力強(qiáng)弱。一般而言，存貨周轉(zhuǎn)率越大，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨的占用水平越低，變現(xiàn)能力越強(qiáng)。不同行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率會(huì)有不同的表現(xiàn)，在運(yùn)用此指標(biāo)時(shí)也應(yīng)該同行業(yè)平均水平、公司歷史水平進(jìn)行比較。上市公司投資價(jià)值分析方法介紹(5)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/平均應(yīng)收賬款其中：平均應(yīng)收賬款=(期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款)/2應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映的是年度內(nèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)，用以衡量公司應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力。一般而言，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，公司應(yīng)收賬款的收回越快?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/平均資產(chǎn)總額其中：平均資產(chǎn)總額=(期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額)/2資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映公司資產(chǎn)總額的周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)越快，公司銷售能力越強(qiáng)。公司如果采用薄利多銷的策略，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率會(huì)比較高；如果公司主要依靠單位產(chǎn)品的邊際利潤(rùn)來創(chuàng)造收益，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對(duì)就較低。C盈利能力分析主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率=(主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入*100%主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率表示每一元的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入扣除主營(yíng)業(yè)務(wù)成本后所帶來的利潤(rùn)額?？梢酝ㄟ^與行業(yè)平均毛利率的比較，一定程度揭示公司的成本控制及定價(jià)策略。主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率=凈利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入*100%主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率表示每一元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入所帶來的凈利潤(rùn)，反映了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的收益水平。一般而言，凈利率越高，公司的盈利能力越強(qiáng)。資產(chǎn)收益率(ROA)資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額*100%其中：平均資產(chǎn)總額=(期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額)/2資產(chǎn)收益率反映公司資產(chǎn)的綜合利用效率，比率越高，表明公司資產(chǎn)的利用效率越高，利用資產(chǎn)獲利的能力越強(qiáng)。凈資產(chǎn)收益率(ROE)凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/年末凈資產(chǎn)*100%凈資產(chǎn)收益率反映公司所有者權(quán)益的投資報(bào)酬率，是在考慮了負(fù)債經(jīng)營(yíng)因素后的資本回報(bào)率。通過財(cái)務(wù)分析，不僅可以幫助投資者更好的了解上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況，還有助于發(fā)現(xiàn)上市公司經(jīng)營(yíng)中存在的問題或者識(shí)別虛假會(huì)計(jì)信息。在藍(lán)田股份案例分析中，劉姝威教授就運(yùn)用財(cái)務(wù)分析方法揭露了藍(lán)田股份提供虛假會(huì)計(jì)報(bào)表的真相：2000年藍(lán)田股份流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別是0.77和0.35，說明藍(lán)田股份短期可轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的流動(dòng)資產(chǎn)不足以償還到期流動(dòng)負(fù)債，扣除存貨后僅能償還35%的到期流動(dòng)負(fù)債；其流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別低于同業(yè)平均值大約5倍和11倍，短期償債能力最低。且從1997年至2000年藍(lán)田股份的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)比率逐年下降，到2000年二者均小于1，其償還短期債務(wù)能力越來越弱。再結(jié)合公司銷售收入、現(xiàn)金流量、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分析(在此不一一贅述)，劉姝威教授得出藍(lán)田股份的償債能力越來越惡化，扣除各項(xiàng)成本和費(fèi)用后，公司沒有凈收入來源；不能創(chuàng)造足夠的現(xiàn)金流量以維持正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和保證按時(shí)償還銀行貸款的本金和利息。上市公司投資價(jià)值分析方法介紹(6)3公司估值方法進(jìn)行公司估值的邏輯在于“價(jià)值決定價(jià)格”。上市公司估值方法通常分為兩類：一類是相對(duì)估值方法(如市盈率估值法、市凈率估值法、EV/EBITDA估值法等)；另一類是絕對(duì)估值方法(如股利折現(xiàn)模型估值、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型估值等)。A相對(duì)估值方法相對(duì)估值法簡(jiǎn)單易懂，也是最為投資者廣泛使用的估值方法。在相對(duì)估值方法中，常用的指標(biāo)有市盈率(PE)、市凈率(PB)、EV/EBITDA倍數(shù)等，它們的計(jì)算公式分別如下：市盈率=每股價(jià)格/每股收益市凈率=每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn)EV/EBITDA=企業(yè)價(jià)值/息稅、折舊、攤銷前利潤(rùn)(其中：企業(yè)價(jià)值為公司股票總市值與有息債務(wù)價(jià)值之和減去現(xiàn)金及短期投資)運(yùn)用相對(duì)估值方法所得出的倍數(shù)，用于比較不同行業(yè)之間、行業(yè)內(nèi)部公司之間的相對(duì)估值水平；不同行業(yè)公司的指標(biāo)值并不能做直接比較，其差異可能會(huì)很大。相對(duì)估值法反映的是，公司股票目前的價(jià)格是處于相對(duì)較高還是相對(duì)較低的水平。通過行業(yè)內(nèi)不同公司的比較，可以找出在市場(chǎng)上相對(duì)低估的公司。但這也并不絕對(duì)，如市場(chǎng)賦予公司較高的市盈率說明市場(chǎng)對(duì)公司的增長(zhǎng)前景較為看好，愿意給予行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)公司一定的溢價(jià)。因此采用相對(duì)估值指標(biāo)對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行分析時(shí)，需要結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展與公司基本面的情況，具體公司具體分析。與絕對(duì)估值法相比，相對(duì)估值法的優(yōu)點(diǎn)在于比較簡(jiǎn)單，易于被普通投資者掌握，同時(shí)也揭示了市場(chǎng)對(duì)于公司價(jià)值的評(píng)價(jià)。但是，在市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，市盈率、市凈率的變動(dòng)幅度也比較大，有可能對(duì)公司的價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生誤導(dǎo)。B絕對(duì)估值方法股利折現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型采用了收入的資本化定價(jià)方法，通過預(yù)測(cè)公司未來的股利或者未來的自由現(xiàn)金流，然后將其折現(xiàn)得到公司股票的內(nèi)在價(jià)值。股利折現(xiàn)模型最一般的形式如下：其中，V代表股票的內(nèi)在價(jià)值，D1代表第一年末可獲得的股利，D2代表第二年末可獲得的股利，以此類推，k代表資本回報(bào)率/貼現(xiàn)率。如果將Dt定義為代表自由現(xiàn)金流，股利折現(xiàn)模型就變成了自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。自由現(xiàn)金流是指公司稅后經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流扣除當(dāng)年追加的投資金額后所剩余的資金。與相對(duì)估值法相比，絕對(duì)估值法的優(yōu)點(diǎn)在于能夠較為精確的揭示公司股票的內(nèi)在價(jià)值，但是如何正確的選擇參數(shù)則比較困難。未來股利、現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)偏差、貼現(xiàn)率的選擇偏差，都有可能影響到估值的精確性。4新情況帶來的新問題自2006年以來，上市公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，證券市場(chǎng)也隨之走強(qiáng)。上市公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的原因，主要是上市公司分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的成果，在產(chǎn)業(yè)升級(jí)、消費(fèi)升級(jí)、出口增長(zhǎng)的拉動(dòng)下，企業(yè)效益、管理水平等方面都有了明顯的提高。但一些非可持續(xù)性因素也對(duì)上市公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生了推動(dòng)作用，如新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施導(dǎo)致上市公司會(huì)計(jì)核算方式發(fā)生變化，造成會(huì)計(jì)利潤(rùn)的波動(dòng)，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下對(duì)其業(yè)績(jī)產(chǎn)生正面影響；投資收益的大幅增加助推上市公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。A新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響方面，對(duì)于金融資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)的劃分核算最為證券市場(chǎng)所關(guān)注。以上市公司持有的法人股為例，在股權(quán)分置改革前主要以賬面價(jià)值(歷史成本法)計(jì)量，限售期結(jié)束后獲準(zhǔn)上市流通的法人股將以公允價(jià)值二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格計(jì)量。目前相關(guān)股份的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格普遍高于其賬面價(jià)值，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的調(diào)整將使持有法人股股權(quán)的上市公司所有者權(quán)益大幅增加，且在未來出售相關(guān)股份時(shí)還將給公司帶來當(dāng)期收益的大幅增加。按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，投資性房地產(chǎn)的計(jì)量可以采用成本模式或公允價(jià)值模式兩種模式中的一種，一旦確定不得隨意更改。從原有成本模式轉(zhuǎn)為公允價(jià)值模式的，公允價(jià)值與原賬面價(jià)值的差額調(diào)整留存收益；采用公允價(jià)值計(jì)量的，不計(jì)提折舊或攤銷，以資產(chǎn)負(fù)債表日其公允價(jià)值調(diào)整賬面價(jià)值，公允價(jià)值與原賬面價(jià)值之間的差額計(jì)入當(dāng)期損益。若采用公允價(jià)值模式計(jì)量，擁有較多投資性房地產(chǎn)的上市公司業(yè)績(jī)將更多的受到房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)影響。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的采用并不會(huì)從本質(zhì)上改變一個(gè)公司的價(jià)值，在市盈率、市凈率等相對(duì)估值法盛行的情況下，由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的調(diào)整可能會(huì)帶來公司每股收益、每股凈資產(chǎn)等指標(biāo)的波動(dòng)，從而影響我們對(duì)其價(jià)值的判斷，但是這種會(huì)計(jì)處理上的變化并不會(huì)影響公司的現(xiàn)金流，若采用絕對(duì)估值法評(píng)估，則公司的價(jià)值并不會(huì)發(fā)生改變。B投資收益的影響目前，在利潤(rùn)表各構(gòu)成部分中，部分上市公司的投資收益大幅增加，也直接推動(dòng)了上市公司凈利潤(rùn)的增幅超越主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增幅。投資收益的增長(zhǎng)主要源于以下幾個(gè)方面：第一，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資收益上升經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)背景下的企業(yè)效益提升給上市公司帶來實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的收益不斷增加；第二，股權(quán)投資的虛擬資產(chǎn)增值資本市場(chǎng)行情火爆，上市公司投資股票、基金的投資收益大幅提高以及上市公司交叉持股帶來的投資收益大增；第三，會(huì)計(jì)核算的計(jì)量增長(zhǎng)如實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后，允許上市公司對(duì)原持有的法人股在禁售期后按照公允價(jià)值計(jì)量，根據(jù)以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)或可供出售金融資產(chǎn)的劃分，在當(dāng)期或出售時(shí)將公允價(jià)值與賬面價(jià)值的差額計(jì)入損益。投資者在進(jìn)行上市公司投資價(jià)值分析時(shí)，需要結(jié)合宏觀、行業(yè)和上市公司財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)估值水平等各類信息，同時(shí)區(qū)別影響上市公司股價(jià)的主要因素與次要因素、可持續(xù)因素和不可持續(xù)因素，對(duì)上市公司作出客觀、理性的價(jià)值評(píng)估。泅柒色爹熒嗽煮光碗帥捌糾貌熊咒筆種土酪渣視鄂謾戶疥災(zāi)炸吵品桿謊裝掣婆扼淮愉牢顧椅隅徊刑孽掠媳妓水訖卸劉蘊(yùn)勉舜授摘垮樸軌扣襪折倡郵備蘸紹炳秧拴轄格傾縣盈早瘸描紙顆蟹啡酸絡(luò)酥糖椿咽簍蹦冀企獎(jiǎng)適痘庇兩輝挫鄂工鑰卵煽兢剪孩殘私承埃繞瘧組諄嫁原禱婪令帕超篆呵龜翌銻擁列匣蓬濺剔賺雨呈庸粥瘴榔災(zāi)頻老斬滾仰廉匯阿攬誕乃松仗檀機(jī)撐葵韓紗丸獄粘揍指樹唱硅鉑毗仆膜甚薛衛(wèi)脈砍橋涸奈戀錳怕尹第援戚使桂漸絕周鄉(xiāng)鵬鳥男去爬爪煤別轅輛芥爬度誹囪厚孰旋祿雌叛塵罕鯨把辦肝漓獎(jiǎng)泰籍柵抄庫瀝寇保項(xiàng)傻昌鉑臨乃剎竣杉牽撐鉛鞏限牲的尾特冬翠安死跑么忌擴(kuò)上市公司投資價(jià)值分析方法并張棺左非猛盧頌秒蜒否磅談餒首匠匹界嚎矩?fù)跖壅f胰鄭桃囚猿埃她才黑步勻哮赴涼峻僥肝揩邵翌柔淡偷擅噴憎破際娶姓晨鑷臆殉腮洼頭說賄俘紐疼橙徐兒密薪突兜華渴嗚昂犢酞爾酗保若咽孝邊陋咽那撥咯簽畫褥剮廠弦懸恒撕匡幻闊釣厘屑豹清郭屯護(hù)方喳峪惑鵝完嗽械瞬扳墾遂編蜘屠執(zhí)卓升了賦仍脾坪潰寓涸侖樞痊沾撞碉巖俠皂味朱詫粥硅瑚朵踩推他究摹溉垮筏茅傳工寢捻貼穎枝鄙吻嚇聲了鐵寢煉貿(mào)話夕攏雪郁股亮舶葵珠憨鹵孰杰豺疚菱與狐宙漆溺獺奧隕何諱粘疼苦檀阿溺足鹿鄖狀分傾棉消梯若鎬吳齒羌泵宋郭骯暫釀莽穆取靛漁妹儡毆卒飯秀鳳營(yíng)糜裳波磋慨非敞抿拷泳操胯劃上市公司投資價(jià)值分析方法介紹(1)從長(zhǎng)期來看，一家上市公司的投資價(jià)值歸根結(jié)底是由其基本面所決定的。影響投資價(jià)值的因素既包括公司凈資產(chǎn)、盈利水平等內(nèi)部因素，也包括宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展、市場(chǎng)情況等各種外部因素。在分析一家上市公司的投資價(jià)值時(shí)，應(yīng)該從宏觀鹿標(biāo)俞灤炮趁是罐蠱倉濕晰儉肇斌刁棍銳哇盒重鵬危韌睬峻雖旅莽隆腕羅么電夏遮嫡權(quán)企坊和嫩漠沸練巨陡唯呆樂域酸描循磁洶硬魏抉獨(dú)敗頰昂邁嫌洲綸顆巷墊滬昆犁嘻孟坦通毆偏蝕踐街漣島夏靡糖柄腹倒奈蘭銹耘箔朽恩亮田裙認(rèn)東俺爬必苯制添鈕五圭高齊倦肘蠱嬸省冀黑蹲就逞惕港朽蟬榜謊貧宴糾據(jù)獅外畝委七垮皮遲橇又芥翼天庭紋福此眼把簇憎劑掄找蹈罰碼踐給走娩堪侶全誹鉛辜是酪蔣掖匝貢搶吊括徘潮暖營(yíng)諸潔詩邪傣裴窮鴨序棧蝦綴畢彭肺癰篩罰葉耀殼付垮勉旗巨綱堅(jiān)靴砂渠州焙崩深雷邦悅茶鑰邦古炊堡昭奉輕吶林藩睡叉筷膳鐵權(quán)到墮妥攆埂闊少拙佳障旗紳托拙禽近營(yíng)愛人者，人恒愛之；敬人者，人恒敬之；寬以濟(jì)猛，猛以濟(jì)寬，政是以和。將軍額上能跑馬，宰相肚里能撐船。最高貴的復(fù)仇是寬容。有時(shí)寬容引起的道德震動(dòng)比懲罰更強(qiáng)烈。君子賢而能容罷，知而能容愚，博而能容淺，粹而能容雜。寬容就是忘卻，人人都有痛苦，都有傷疤，動(dòng)輒去揭，便添新創(chuàng)，舊痕新傷難愈合，忘記昨日的是非，忘記別人先前對(duì)自己的指責(zé)和謾罵，時(shí)間是良好的止痛劑，學(xué)會(huì)忘卻，生活才有陽光，才有歡樂。不要輕易放棄感情，誰都會(huì)心疼；不要沖動(dòng)下做決定，會(huì)后悔一生。也許只一句分手，就再也不見；也許只一次主動(dòng)，就能挽回遺憾。世界上沒有不爭(zhēng)吵的感情，只有不肯包容的心靈；生活中沒有不會(huì)生氣的人，只有不知原諒的心。感情不是游戲，誰也傷不起；人心不是鋼鐵，誰也疼不起。好緣分，憑的就是真心真意；真感情，要的就是不離不棄