創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的實(shí)證研究畢業(yè)論文.doc

摘 要資本結(jié)構(gòu)問題是一個(gè)具有重大理論價(jià)值和實(shí)踐意義的研究課題，同時(shí)也是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心問題，其設(shè)置狀況是否合理對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的提高有著重要的影響。公司的資本結(jié)構(gòu)理論自1958年以來就成為證券市場(chǎng)的熱點(diǎn)問題。對(duì)于“資本結(jié)構(gòu)影響財(cái)務(wù)績(jī)效”這一結(jié)論已被大家所承認(rèn)，但對(duì)于“資本結(jié)構(gòu)是怎樣影響財(cái)務(wù)績(jī)效的”這個(gè)問題暫時(shí)還沒有明確統(tǒng)一的定論。財(cái)務(wù)學(xué)家們一直在努力尋求資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系，并且有許多財(cái)務(wù)學(xué)家從不同角度提出了不同的資本結(jié)構(gòu)理論，如：信號(hào)傳遞理論，融資順序理論，控制權(quán)理論和代理成本理論等等。研究資本結(jié)構(gòu)的目的在于為資本結(jié)構(gòu)和公司財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系提供理論解釋和預(yù)言，在實(shí)踐中為資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、財(cái)務(wù)績(jī)效的提高提供理論指導(dǎo)。那么，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系到底如何，怎樣才能優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)，提高上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效，將是本文研究的重點(diǎn)。本文主要以我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響為研究對(duì)象，從理論和實(shí)證兩個(gè)角度探討了中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。本文研究是按照“提出問題分析問題解決問題”的線索展開的。首先，本文介紹了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的一些基本特征，以及其與主板、國(guó)外創(chuàng)業(yè)板的區(qū)別；其次，分別分析了創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)績(jī)效的情況。緊接著，本文利用我國(guó)證券市場(chǎng)上市公司2010年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，以企業(yè)綜合的財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)作為被解釋變量，以資產(chǎn)負(fù)債率、長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率兩個(gè)資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)作為解釋變量，并運(yùn)用SPSS軟件進(jìn)行線性回歸分析。分析結(jié)果表明：資產(chǎn)負(fù)債率與財(cái)務(wù)績(jī)效成負(fù)相關(guān)，長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率與財(cái)務(wù)績(jī)效沒有線性關(guān)系。最后，本文提出了如何優(yōu)化我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)，提高上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的建議。關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板 資本結(jié)構(gòu) 財(cái)務(wù)績(jī)效 實(shí)證分析AbstractCapital structure is worthy of study for its great theoretical and practical valueAt the same time, the problem of capital structure is a key problem in the financial administration of modern enterprise，whether its installing condition is reasonable or not has an important effect on enhancing the performance of companiesAnd the theory of capital structure of corporation have become hotspot subject in securities business since 1958The conclusion that the capital structure influences the financial performance was agreed and accepted，but still has no clear and consistent conclusion on the above two issuesThe financial researchers have always been seeking for the relationship between the financial structure and financial performanceAnd many financial researchers raised different capital structure theories from different anglesFor example，the theory of signal transfer, the pecking order theory，the theory of control-rights shift and the agency cost theorySo what on earth is the relationship between the capital structure and the financial performance of Chinese listed companies, How to improve the capital structure of Chinese listed companies, and how to enhance the financial performance of the listed companies of Growth Enterprise Board. The main aim of this thesis is to offer a theoretical explanation and prediction on the relationship between the capital structure and corporate financial performanceThis thesis mostly take the relationship of capital structure and financial performance of Chinese Growth Enterprise Board listed companies as research object, discuss the effect of capital structure of Chinese listed companies to capital perform from two angles of theory and demonstrationThe paper is expanded according the clue of “put forward the problem-analyze the problem-solve the problem”. Firstly, This thesis introduce the feature of the listed companies of Chinese Growth Enterprise Board and the differences between the stock market in and aboard. Secondly, This thesis both takes a analyzing of the capital structure and the financial performance. Thirdly, we take a demonstration analysis to the relationship between capital structure and financial performance through financial dates of the listed companies of Chinese Growth Enterprise Board of 2010，using ROE as dependent variable，the rates of debts as independent variable and using the SPSS software to analysisThe results of analysis indicate：the rates of debts are negatively correlate to financial performance of company, and the rates of the long debts has no relationship with the financial performance of companylastly, we offer some suggestions of perfecting capital structure and improving financial performance of the listed companies of Chinese Growth Enterprise BoardKey words：Growth Enterprise Board, Capital Structure，F(xiàn)inancial Performance， Empirical Analysis目 錄第一章 前 言11.1選題背景11.2研究?jī)?nèi)容21.3研究方法31.3.1文獻(xiàn)歸納法31.3.2描述性分析法31.3.3定量分析法41.4研究思路4第二章 創(chuàng)業(yè)板及其上市公司的特征分析62.1國(guó)內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板的特征62.1.1我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的特征分析62.1.2世界其他創(chuàng)業(yè)板的特征分析62.2我國(guó)創(chuàng)業(yè)板與主板、國(guó)外創(chuàng)業(yè)板的對(duì)比分析82.2.1我國(guó)創(chuàng)業(yè)板與主板的對(duì)比分析82.2.2我國(guó)創(chuàng)業(yè)板與國(guó)際其他創(chuàng)業(yè)板的對(duì)比分析102.3我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的上市條件102.3.1主體資格與財(cái)務(wù)指標(biāo)要求102.3.2其他要求112.4中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的特征分析112.4.1創(chuàng)業(yè)板新股破發(fā)嚴(yán)重122.4.2高市盈率發(fā)行122.4.3高超募比率122.4.4業(yè)績(jī)下滑122.4.5高管套現(xiàn)12第三章 創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)分析143.1資本結(jié)構(gòu)的概念143.2資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論143.2.1凈收益理論143.2.2凈營(yíng)業(yè)收益理論143.2.3 MM理論153.2.4代理理論153.2.5等級(jí)籌資理論153.3創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)153.4創(chuàng)業(yè)板與主板、中小板上市公司資本結(jié)構(gòu)的比較分析163.4.1創(chuàng)業(yè)板上市公司偏好股權(quán)融資173.4.2創(chuàng)業(yè)板上市公司個(gè)人投資者持股占比較高183.5創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后資本結(jié)構(gòu)對(duì)比分析183.5.1上市前資本結(jié)構(gòu)狀況183.5.2上市后資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)分析20第四章 創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效及其評(píng)價(jià)224.1財(cái)務(wù)績(jī)效的概念224.2創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的特點(diǎn)224.3創(chuàng)業(yè)板與主板上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的比較分析224.4創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后財(cái)務(wù)績(jī)效的比較分析244.4.1上市前財(cái)務(wù)績(jī)效總體狀況244.4.2上市后財(cái)務(wù)績(jī)效變動(dòng)分析254.5財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)方法與指標(biāo)的選擇254.5.1單一指標(biāo)的績(jī)效衡量274.5.2多重指標(biāo)的績(jī)效衡量274.5.3財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)方法與指標(biāo)274.6因子分析法及其在財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)中的運(yùn)用284.6.1因子分析法及其模型284.6.2因子分析法在財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)中的運(yùn)用28第五章 創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的實(shí)證分析325.1研究假設(shè)325.2研究方法的選取325.3研究樣本及數(shù)據(jù)來源325.3.1樣本的選取325.3.2數(shù)據(jù)來源335.3.3變量定義335.4實(shí)證結(jié)果335.4.1資產(chǎn)負(fù)債率與財(cái)務(wù)績(jī)效的分析335.4.2長(zhǎng)期負(fù)債率與財(cái)務(wù)績(jī)效的回歸分析345.5實(shí)證結(jié)論分析355.5.1對(duì)假設(shè)一、假設(shè)二的驗(yàn)證及分析355.5.2對(duì)假設(shè)三的驗(yàn)證及分析36第六章 提升創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的建議376.1創(chuàng)建完善的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)環(huán)境376.1.1完善市場(chǎng)退出機(jī)制376.1.2完善保薦人制度376.1.3加強(qiáng)信息披露制度386.1.4設(shè)立高度獨(dú)立性、權(quán)威性的檢察機(jī)構(gòu)386.1.5對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化改革386.1.6設(shè)置多重上市標(biāo)準(zhǔn)396.1.7完善創(chuàng)業(yè)板法律制度396.2提高創(chuàng)業(yè)板上市公司自身素質(zhì)396.2.1著力提高創(chuàng)業(yè)板企業(yè)自身的盈利能力396.2.2提升管理水平，保持結(jié)構(gòu)彈性396.2.3合理使用超募資金406.2.4完善內(nèi)部公司治理結(jié)構(gòu)406.2.5構(gòu)建決策與監(jiān)督機(jī)制40第七章 研究的局限與展望42參考文獻(xiàn)43攻讀碩士學(xué)位期間研究成果48致謝49III天津科技大學(xué)碩士學(xué)位論文第一章 前 言1.1選題背景首選，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板是一個(gè)全新的話題，對(duì)它進(jìn)行研究，將會(huì)使本文顯得新穎，這也是本文的一個(gè)創(chuàng)新之處。早在1998年12月，國(guó)家發(fā)展與改革委員會(huì)就向國(guó)務(wù)院提出了“盡早研究設(shè)立創(chuàng)業(yè)板股票市場(chǎng)問題”，直至2004年5月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意深交所設(shè)立中小企業(yè)板塊。至此，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的雛形中小企業(yè)板塊終于得以投入運(yùn)作，這清楚地表明了我國(guó)政府對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的態(tài)度：創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該設(shè)立，但并不是一步成功，而是采取分步走的戰(zhàn)略先在主板上掛一個(gè)中小企業(yè)板，然后放低這個(gè)板塊的門檻，增加其容量，最后再?gòu)闹靼迳厦撾x出來，形成真正意義上的創(chuàng)業(yè)板。2008年3月，首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法征求意見稿推出，這標(biāo)志著我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的籌備工作又向前邁出了實(shí)質(zhì)性的一步。2009年3月31日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法，辦法自5月1日起實(shí)施。1至此，從開始醞釀到今天，籌備十余年之久的創(chuàng)業(yè)板開板也才兩年。其次，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是金融市場(chǎng)中新出現(xiàn)的一種融資方式，是在服務(wù)對(duì)象、上市標(biāo)準(zhǔn)、交易制度等方面不同于主板市場(chǎng)的資本市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要以中小型高科技企業(yè)為服務(wù)對(duì)象，同時(shí)也具有資本市場(chǎng)的一般功能，能為高科技企業(yè)的發(fā)展提供良好的市場(chǎng)環(huán)境，也能改善高科技企業(yè)的資金供給條件，還可以發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的優(yōu)化功能，將不具備發(fā)展前景的企業(yè)淘汰出局。當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)板塊根據(jù)現(xiàn)有規(guī)則定位在“三高六新”，即高成長(zhǎng)性，高科技，高附加值；新經(jīng)濟(jì)，新服務(wù)，新農(nóng)村，新能源，新材料，新商業(yè)模式。2創(chuàng)業(yè)板天然具有較高的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于小企業(yè)來說，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)失敗的因素是很多的。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上，存在這樣的可能，某公司在上市之時(shí)很有競(jìng)爭(zhēng)力。但是投資者投資該股票之后，卻因?yàn)樾袠I(yè)的原因，或者市場(chǎng)波動(dòng)的原因，企業(yè)無法繼續(xù)維持經(jīng)營(yíng)。最后被迫完全退市。這種情況在我國(guó)的主板市場(chǎng)上是不大可能遇到的。但是在未來的創(chuàng)業(yè)板塊中卻會(huì)出現(xiàn)。再次，從宏觀上來講，創(chuàng)業(yè)板塊的建立豐富了我國(guó)的資本市場(chǎng)體系，為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了更好的外部環(huán)境，是構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)的重要步驟；同時(shí)通過資本市場(chǎng)的規(guī)范約束與公眾監(jiān)督機(jī)制，促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板朝著經(jīng)營(yíng)規(guī)范化、管理科學(xué)化的方向發(fā)展，也激發(fā)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)通過資本市場(chǎng)做優(yōu)做強(qiáng)。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展目標(biāo)是“在今后一段時(shí)間內(nèi)培育我國(guó)未來新興產(chǎn)業(yè)的骨干企業(yè)”。創(chuàng)業(yè)板上市公司在上市前基本是中小企業(yè)中的佼佼者，其上市后財(cái)務(wù)績(jī)效的狀況和發(fā)展趨勢(shì)，不僅對(duì)其他的中小企業(yè)起著示范效應(yīng)，更為重要的是決定著板塊的發(fā)展能否朝著我們構(gòu)想的目標(biāo)前進(jìn)，因此創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)營(yíng)值得我們關(guān)注和探討。最后，從已上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)自身來講，如何利用創(chuàng)業(yè)板這個(gè)資本市場(chǎng)，確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，改善公司治理結(jié)構(gòu)，對(duì)于這些公司來說是一個(gè)新的挑戰(zhàn)。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的上市，必然引起公司資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)帶來企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效及企業(yè)價(jià)值的變動(dòng)。一方面，資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)必然引起企業(yè)所有權(quán)和控制權(quán)的變動(dòng)。創(chuàng)業(yè)板的上市企業(yè)中有很大一部分是民營(yíng)控股企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)是這個(gè)板塊中的主體，其家族控股比例極高，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致實(shí)際控制人掌握著絕對(duì)的決策權(quán)，股東制衡機(jī)制難以形成。而上市公司的本質(zhì)特征是在治理機(jī)制上的規(guī)范化，上市之后這些企業(yè)就成為公眾企業(yè)，必須要逐漸擺脫原有的創(chuàng)業(yè)者個(gè)人與家族為主導(dǎo)的治理模式，因而必然要面對(duì)更多的公司治理層面的問題，治理效率的高低會(huì)體現(xiàn)在公司價(jià)值的變動(dòng)上。3另一方面，資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，帶來資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)，企業(yè)能否通過上市降低企業(yè)融資成本，減少風(fēng)險(xiǎn)，提高資金的利用效率，獲得經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升，促進(jìn)企業(yè)健康持久的發(fā)展，還有待我們進(jìn)行實(shí)證研究。資本結(jié)構(gòu)對(duì)于公司財(cái)務(wù)績(jī)效起著至關(guān)重要的作用。企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效是管理者運(yùn)用企業(yè)資源達(dá)成經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的具體表現(xiàn)，績(jī)效的好壞不僅關(guān)系到企業(yè)能否生存，更可能影響企業(yè)未來的發(fā)展。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展與現(xiàn)代企業(yè)制度的確立，企業(yè)資金來源多樣化、市場(chǎng)化，以及隨之而來的利益及風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的發(fā)育，使得企業(yè)資本結(jié)構(gòu)管理成為現(xiàn)代企業(yè)治理中不可回避的問題?，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論指出：在有效市場(chǎng)條件下，資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)會(huì)影響財(cái)務(wù)績(jī)效。4在較有效的資本市場(chǎng)背景下，發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司的資本結(jié)構(gòu)也證實(shí)了該理論。而本文正是致力于通過實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響，并從側(cè)面反映我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的成熟性和可行性，提出建議。1.2研究?jī)?nèi)容本文其實(shí)可以分成四大部分：第一部分為一、二兩章，主要是本文內(nèi)容、方法的介紹以及創(chuàng)業(yè)板一些基本特征的介紹；第二部分為三、四兩章，主要是對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效的分析研究，這兩章是本文的重要章節(jié)，是為后文的實(shí)證研究做的鋪墊；第三部分為五、六兩章，主要講創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的實(shí)證研究以及對(duì)實(shí)證結(jié)果的分析與建議，此部分為本文研究的核心；最后一部分是本文的第七章，主要介紹本文的研究局限以及對(duì)創(chuàng)業(yè)板的展望。在第一章的緒論中，有四小部分，分別是：選題背景、研究?jī)?nèi)容、研究方法以及研究思路。在選題背景中，分別對(duì)本文之所以選擇創(chuàng)業(yè)板以及資本結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響作為研究對(duì)象的原因進(jìn)行了簡(jiǎn)要說明，特別強(qiáng)調(diào)了創(chuàng)業(yè)板是中國(guó)的一個(gè)新興板塊，是本文的研究亮點(diǎn)。在第二章中，主要介紹了創(chuàng)業(yè)板以及創(chuàng)業(yè)板上市公司的一些基本特征，主要包括中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的基本特點(diǎn)、設(shè)立目的、上市條件以及創(chuàng)業(yè)板上市公司的高市盈率、高超募比率等。同時(shí)也對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板與主板進(jìn)行了對(duì)比分析，以方便讀者更好的了解創(chuàng)業(yè)板的特征。最后，介紹了世界創(chuàng)業(yè)板的分類有哪些，以及一些有影響的創(chuàng)業(yè)板的特點(diǎn)，如國(guó)美的納斯達(dá)克。這一章的主要寫作目的在于向讀者介紹中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板，使其對(duì)創(chuàng)業(yè)板有一個(gè)基本的了解，也通過對(duì)比國(guó)內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板與主板的特點(diǎn)，更好的將中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的優(yōu)缺點(diǎn)表現(xiàn)出來。從第三章開始一直到第六章，是本文的重點(diǎn)章節(jié)。在第三章中，主要是對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析研究，如對(duì)“什么是資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成，資本結(jié)構(gòu)包括哪些內(nèi)容，資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論，創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)是什么”等一些問題的研究。在這一章中還進(jìn)行了一些定量分析，比如在橫向分析方面，講創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)與主板上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行對(duì)比；在縱向分析方面，講創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析等。在第四章中，主要是對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的分析研究。在這一章中，首先對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行了界定，解決了什么是財(cái)務(wù)績(jī)效的問題。其次，根據(jù)盈利能力，償還能力等設(shè)定指標(biāo)體系，構(gòu)建評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。再次是對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后的財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)進(jìn)行一個(gè)對(duì)比分析，分析上市前后財(cái)務(wù)指標(biāo)產(chǎn)生變化的原因。最后通過因子分析，對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的一個(gè)樣本進(jìn)行實(shí)證分析，得到一個(gè)綜合績(jī)效。第五章是創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的實(shí)證分析。在這一章中首先是進(jìn)行實(shí)證模型的構(gòu)建，包括實(shí)證研究方法的選取以及數(shù)據(jù)來源的介紹。接著是進(jìn)行實(shí)證分析，最后得出實(shí)證分析的結(jié)論。在第六章中，主要是對(duì)如何改善創(chuàng)業(yè)板環(huán)境、優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)、提升其財(cái)務(wù)績(jī)效提出建議。這一章分為兩部分，分別是完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)環(huán)境以及提高創(chuàng)業(yè)板上市公司自身素質(zhì)。在最后一章即第七章中，介紹了本文研究的不足與缺陷，并且對(duì)創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行展望。1.3研究方法為實(shí)現(xiàn)研究目標(biāo)，本文將結(jié)合實(shí)際，采用規(guī)范分析和實(shí)證分析相結(jié)合，規(guī)律性研究與特殊性分析相結(jié)合的方法，從不同角度展開研究，力求保證研究的科學(xué)性。具體的，本文采用了以下研究方法。1.3.1文獻(xiàn)歸納法 歸納論證是一種由個(gè)別到一般的論證方法。它通過許多個(gè)別的事例或分論點(diǎn)，然后歸納出它們所共有的特性，從而得出一個(gè)一般性的結(jié)論。文獻(xiàn)歸納法即是通過查閱大量文獻(xiàn)，通過大量文獻(xiàn)中對(duì)相同或相似內(nèi)容的表述來歸納出它們的一般性表述。5在本文中，筆者通過文獻(xiàn)歸納法，對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行了解釋，以及通過總結(jié)大量文獻(xiàn)中對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取，得到了本文所要選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)。1.3.2描述性分析法 所謂描述性統(tǒng)計(jì)分析，就是對(duì)一組數(shù)據(jù)的各種特征進(jìn)行分析，以便于描述測(cè)量樣本的各種特征及其所代表的總體的特征。描述性統(tǒng)計(jì)分析的項(xiàng)目很多，常用的如平均數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)差、中位數(shù)、頻數(shù)分布、正態(tài)或偏態(tài)程度等等。6在本文中，運(yùn)用描述性分析，對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后的資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)以及財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)進(jìn)行了分析，分別得出創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效的平均值、最大值、最小值，由此得到上市前后多項(xiàng)創(chuàng)業(yè)板上市公司指標(biāo)的差異比較。1.3.3定量分析法 本文運(yùn)用了兩種定量分析法，分別是：（1）因子分析法。因子分析的基本目的就是用少數(shù)幾個(gè)因子去描述許多指標(biāo)或因素之間的聯(lián)系，即將相關(guān)比較密切的幾個(gè)變量歸在同一類中，每一類變量就成為一個(gè)因子（之所以稱其為因子，是因?yàn)樗遣豢捎^測(cè)的，即不是具體的變量），以較少的幾個(gè)因子反映原資料的大部分信息。這種研究技術(shù)，可以用來研究影響消費(fèi)者購(gòu)買、消費(fèi)以及滿意度的主要因素是哪些，以及它們的影響力（權(quán)重）如何，這種研究技術(shù)還可以為市場(chǎng)細(xì)分做前期分析。7本文運(yùn)用因子分析，主要是對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，運(yùn)用降維的思路，將原先15個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)降維到只用5個(gè)因子指標(biāo)來表示，再根據(jù)5個(gè)因子指標(biāo)之間的權(quán)重關(guān)系，最終計(jì)算得到一個(gè)綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)，用此綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)便可以對(duì)各個(gè)創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行比較。近年來，因子分析法在研究多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)，也是較為常用的。（2）線性回歸分析法。線性回歸是利用數(shù)理統(tǒng)計(jì)中的回歸分析，來確定兩種或者兩種以上變量間相互依賴的定量關(guān)系的一種統(tǒng)計(jì)研究方法。8本文采用的是一元線性回歸分析法，因?yàn)樵诒疚牡谖逭碌难芯恐?，存在一個(gè)自變量資產(chǎn)負(fù)債率或者長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率，一個(gè)因變量財(cái)務(wù)績(jī)效，所以本文采用了一元線性回歸分析法。1.4研究思路本文以創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響為研究對(duì)象，主要研究思路如下：首先，根據(jù)題目，本文需要研究三個(gè)基本方面的內(nèi)容，即中國(guó)創(chuàng)業(yè)板、中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的資本結(jié)構(gòu)、中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的財(cái)務(wù)績(jī)效，這三方面內(nèi)容分別單列一章。對(duì)應(yīng)中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的一章中（本文的第二章），用來介紹中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的一些主要特征，同時(shí)也可以適當(dāng)列舉國(guó)外創(chuàng)業(yè)板的特點(diǎn)，進(jìn)行對(duì)比分析，此章節(jié)是為全文做鋪墊，通過介紹，讓讀者對(duì)創(chuàng)業(yè)板有所了解。其中介紹中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的一點(diǎn)弊端、缺點(diǎn)，為后文提出建議或者展望做鋪墊。對(duì)應(yīng)中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的資本結(jié)構(gòu)和中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的財(cái)務(wù)績(jī)效兩章（本文三、四章），主要是對(duì)第五章的實(shí)證分析進(jìn)行鋪墊分析。在第三章中通過對(duì)創(chuàng)業(yè)板資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，選取合適的資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)，進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后的縱向?qū)Ρ确治觥Ｍ瑫r(shí)，所選取的指標(biāo)將被用于第五章的實(shí)證分析。在第四章中通過對(duì)創(chuàng)業(yè)板的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行分析，選取適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)，并且對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析，分析創(chuàng)業(yè)板上市前后財(cái)務(wù)指標(biāo)變化的原因。同時(shí)，在財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)方法中引出主成分分析法，并在這一章中運(yùn)用主成分分析法對(duì)所選取的創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，得到一個(gè)綜合財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)，這個(gè)綜合財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)將作為因變量被用于第五章的實(shí)證分析中。整個(gè)第三第四章其實(shí)是為第五章的實(shí)證分析做的鋪墊。而在第五章中，通過建模，進(jìn)行實(shí)證分析，得出實(shí)證分析結(jié)論，順利的引出第六章對(duì)實(shí)證結(jié)論的分析以及對(duì)提升創(chuàng)業(yè)板上市公司績(jī)效的建議。再加上第一章的緒論以及第七章的展望，便構(gòu)成了本文的總體研究思路，如下圖。 創(chuàng)業(yè)板及其上市公司的特征分析創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響分析提升創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的建議局限與展望緒論創(chuàng)業(yè)板介紹上市前后的對(duì)比實(shí)證分析與主板的對(duì)比與主板、中小板的對(duì)比一元線性回歸 圖1-1 研究路線53天津科技大學(xué)碩士學(xué)位論文第二章 創(chuàng)業(yè)板及其上市公司的特征分析2.1國(guó)內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板的特征2.1.1我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的特征分析創(chuàng)業(yè)板又稱二板市場(chǎng)，即第二股票交易市場(chǎng)。在我國(guó)，主板指的是滬、深股票市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板是指專為暫時(shí)無法在主板上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長(zhǎng)空間的證券交易市場(chǎng)，是對(duì)主板市場(chǎng)的重要補(bǔ)充，在資本市場(chǎng)有著重要的位置。9在我國(guó)，創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的目的包括以下幾點(diǎn)：1、為高科技企業(yè)提供融資渠道。使創(chuàng)業(yè)板上市公司得到更快的發(fā)展。2、通過市場(chǎng)機(jī)制，有效評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)價(jià)值，促進(jìn)知識(shí)與資本的結(jié)合，推動(dòng)知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。 3、為風(fēng)險(xiǎn)投資基金提供“出口”，分散風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)高科技投資的良性循環(huán)，提高高科技投資資源的流動(dòng)和使用效率。 4、增加創(chuàng)新企業(yè)股份的流動(dòng)性，便于企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃等，鼓勵(lì)員工參與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造。5、促進(jìn)企業(yè)規(guī)范運(yùn)作，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。逐步改善創(chuàng)業(yè)板上市公司“一股獨(dú)大”、制度落后等的特點(diǎn)。10在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，具有較高的成長(zhǎng)性，但往往成立時(shí)間較短規(guī)模較小，業(yè)績(jī)也不突出，但有很大的成長(zhǎng)空間。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)最大的特點(diǎn)就是低門檻進(jìn)入，嚴(yán)要求運(yùn)作，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會(huì),促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展壯大。在中國(guó)發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是為了給中小企業(yè)提供更方便的融資渠道，為風(fēng)險(xiǎn)資本營(yíng)造一個(gè)正常的退出機(jī)制。同時(shí)，這也是我國(guó)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)改革的重要手段。對(duì)投資者來說，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)要比主板市場(chǎng)高得多。當(dāng)然，回報(bào)可能也會(huì)大得多。各國(guó)政府對(duì)二板市場(chǎng)的監(jiān)管更為嚴(yán)格，其核心就是“信息披露”。除此之外，監(jiān)管部門還通過“保薦人”制度來幫助投資者選擇高素質(zhì)企業(yè)。二板市場(chǎng)和主板市場(chǎng)的投資對(duì)象和風(fēng)險(xiǎn)承受能力是不相同的，在通常情況下，二者不會(huì)相互影響。而且由于它們內(nèi)在的聯(lián)系，反而會(huì)促進(jìn)主板市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展壯大。2.1.2世界其他創(chuàng)業(yè)板的特征分析按與主板市場(chǎng)的關(guān)系劃分，全球的二板市場(chǎng)大致可分為兩類模式：獨(dú)立型和附屬型。 2.1.2.1獨(dú)立型美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)獨(dú)立型完全獨(dú)立于主板之外，具有自己鮮明的角色定位。世界上最成功的二板市場(chǎng)美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)（Nasdaq）即屬此類。納斯達(dá)克市場(chǎng)誕生于1971年，納斯達(dá)克（NASDAQ）股票市場(chǎng)是世界上主要的股票市場(chǎng)中成長(zhǎng)速度最快的市場(chǎng)，而且它是首家電子化的股票市場(chǎng)。每天在美國(guó)市場(chǎng)上換手的股票中有超過半數(shù)的交易是在納斯達(dá)克上進(jìn)行的，將近有5400家公司的證券在這個(gè)市場(chǎng)上掛牌。11在納斯達(dá)克上市，需符合以下三個(gè)條件及一個(gè)原則：1、先決條件。經(jīng)營(yíng)生化、生技、醫(yī)藥、科技（硬件、軟件、半導(dǎo)體、網(wǎng)絡(luò)及通訊設(shè)備）、加盟、制造及零售連鎖服務(wù)等公司，經(jīng)濟(jì)活躍期滿一年以上，且具有高成長(zhǎng)性、高發(fā)展?jié)摿φ摺?、消極條件。有形資產(chǎn)凈值在美金五百萬元以上，或最近一年稅前凈利在美金七十五萬元以上，或最近三年其中兩年稅前收入在美金七十五萬元以上，或公司資本市值(Market Capitalization) 在美金五千萬元以上。3、積極條件。SEC及 NASDR審查通過后，需有300人以上的公眾持股(NON-IPO得在國(guó)外設(shè)立控股公司，原始股東并須超過300人)才能掛牌，所謂的公眾持股依美國(guó)證管會(huì)手冊(cè)(SEC Manual)指出，公眾持股人之持有股數(shù)需要在整股以上，而美國(guó)的整股即為基本流通單位100股。4、誠(chéng)信原則。納斯達(dá)克流行一句俚語(yǔ)：Any company can be listed, but time will tell the tale.(任何公司都能上市，但時(shí)間會(huì)證明一切)。意思是說，只要申請(qǐng)的公司秉持誠(chéng)信原則，掛牌上市是遲早的事，但時(shí)間與誠(chéng)信將會(huì)決定一切。納斯達(dá)克的特點(diǎn)：1、雙軌制。在上市方面分別實(shí)行納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)和小型資本市場(chǎng)兩套不同的標(biāo)準(zhǔn)體系。通常，較具規(guī)模的公司在全國(guó)市場(chǎng)上進(jìn)行交易；而規(guī)模較小的新興公司則在小型資本市場(chǎng)上進(jìn)行交易。2、交易系統(tǒng)。納斯達(dá)克在市場(chǎng)技術(shù)方面具有很強(qiáng)的實(shí)力，它采用高效的電子交易系統(tǒng)（ECNs），在全世界共安裝了50萬臺(tái)計(jì)算機(jī)終端，向世界各個(gè)角落的交易商、基金經(jīng)理和經(jīng)紀(jì)人傳送5000多種證券的全面報(bào)價(jià)和最新交易信息。3、造市人。納斯達(dá)克擁有自己的做市商制度（Market Maker），它們是一些獨(dú)立的股票交易商，為投資者承擔(dān)某一只股票的買進(jìn)和賣出。這一制度安排對(duì)于那些市值較低、交易次數(shù)較少的股票尤為重要。這些做市商包括美林、高盛、所羅門兄弟等世界頂尖級(jí)的投資銀行。納斯達(dá)克現(xiàn)在越來越試圖通過這種做市商制度使上市公司的股票能夠在最優(yōu)的價(jià)位成交，同時(shí)又保障投資者的利益。4、保薦人制度。在納斯達(dá)克市場(chǎng)，造市人既可買賣股票，又可保薦股票，換句話說，他們可對(duì)自己擔(dān)任造市人的公司進(jìn)行研究，就該公司的股票發(fā)表研究報(bào)告并提出推薦意見。5、交易報(bào)告。造市人必須在成交后90秒內(nèi)向全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)當(dāng)局報(bào)告在市場(chǎng)上完成交易的每一筆（整批股）。買賣數(shù)量和價(jià)格的交易信息隨即轉(zhuǎn)發(fā)到世界各地的計(jì)算機(jī)終端。這些交易報(bào)告的資料作為日后全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)審計(jì)的基礎(chǔ)。122.1.2.2附屬型新加坡Sesdaq市場(chǎng)1987年2月18日，新加坡股票交易所建立的自動(dòng)報(bào)價(jià)市場(chǎng)（Stock Exchange of Singapore Dealing and Automated Quotation System，簡(jiǎn)稱SESDAQ）開始運(yùn)行，采用電腦無票交易方式。新加坡自動(dòng)報(bào)價(jià)市場(chǎng)的建立，目的在于使那些具有良好發(fā)展前景的新加坡中小型公司能籌集資金支持其業(yè)務(wù)的擴(kuò)展。上市標(biāo)準(zhǔn)較為寬松和靈活，沒有具體的公司規(guī)模要求，進(jìn)入成本和年度上市費(fèi)用也較低。13上市要求包括： 1、行業(yè)需要有良好的發(fā)展前景 2、無須最低資本額 3、沒有經(jīng)營(yíng)記錄的公司若需要融資，必須證明投資項(xiàng)目經(jīng)過仔細(xì)的研究 4、持有15的已發(fā)行股份的人不少于500人 5、若在另外證券市場(chǎng)上市可以免除在SESDAQ信息披露 6、公司股票必須至少有一個(gè)證券自營(yíng)商經(jīng)營(yíng)。新加坡自動(dòng)報(bào)價(jià)市場(chǎng)（SESDAQ）的一個(gè)顯著特征是其交易制度。它以電腦交易為基礎(chǔ)，并受競(jìng)爭(zhēng)性的做市商制度（Market Marker Rule）制約。在這個(gè)制度下，一個(gè)做市商（Market Marker）必須按報(bào)價(jià)至少交易2000股，并且必須向客戶指出現(xiàn)行最好行情，即使這一最優(yōu)價(jià)格可能來自一個(gè)與之競(jìng)爭(zhēng)的做市商。價(jià)格通過電腦在系統(tǒng)中傳播，清算和交割均采用無證交易方式。14投資者必須通過市場(chǎng)“參與者”從事該系統(tǒng)的股票交易。這些“參與者”系統(tǒng)批準(zhǔn)可在系統(tǒng)中進(jìn)行股票交易的股票交易所會(huì)員公司及其關(guān)聯(lián)公司。“清算參與者”負(fù)責(zé)他們自身和代“非清算參與者”在自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)所做交易的清算交割事宜。中央受托公司是自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)所有交易的清算中心。它也保有各種交易記錄，以及所有股東及股權(quán)轉(zhuǎn)移資料。自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)上市股票的交易單位為l000股一手。對(duì)于每筆在系統(tǒng)中的交易，投資者須向“參與者”支付同主板市場(chǎng)相同的費(fèi)用。在SESDAQ進(jìn)行的股票交易，必須通過由當(dāng)?shù)?3個(gè)證券經(jīng)紀(jì)商8家商人銀行及其分支機(jī)構(gòu)和2家外國(guó)證券公司組成的自動(dòng)報(bào)價(jià)市場(chǎng)“清算參與者”和“做市商”來做。151988年3月，自動(dòng)報(bào)價(jià)市場(chǎng)與美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)聯(lián)網(wǎng)，使新加坡投資者可以買賣美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的上市股票。截止2000年7月，新加坡自動(dòng)報(bào)價(jià)市場(chǎng)上市公司共有上市公司84家，總市值52億新元。2.2我國(guó)創(chuàng)業(yè)板與主板、國(guó)外創(chuàng)業(yè)板的對(duì)比分析2.2.1我國(guó)創(chuàng)業(yè)板與主板的對(duì)比分析通過將創(chuàng)業(yè)板與主板進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板有以下幾點(diǎn)特征：1、上市門檻低。在創(chuàng)業(yè)板上市主要有兩條定量業(yè)績(jī)指標(biāo)，一是要求發(fā)行人最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬元，且持續(xù)增長(zhǎng)；二是最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于500萬元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%。只要符合其中的兩條指標(biāo)中的一條便達(dá)標(biāo)。而主板則要求發(fā)行人連續(xù)3年盈利，且累計(jì)凈利潤(rùn)超過3000萬元，或者最近3年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過5000萬元，或者最近3年?duì)I業(yè)收入累計(jì)超過3億元。對(duì)股本規(guī)模，創(chuàng)業(yè)板要求發(fā)行后的股本總額不少于3000萬元，主板則要求發(fā)行后的股本總額不少于5000萬元。股本結(jié)構(gòu)方面，主板要求持有面值不低于1000元以上的個(gè)人股東不少于1000個(gè)，創(chuàng)業(yè)板只要求不少于200人。由于創(chuàng)業(yè)板向自主創(chuàng)新型企業(yè)傾斜，所以對(duì)無形資產(chǎn)在公司資產(chǎn)中所占的比例沒有特別要求，主板則要求無形資產(chǎn)在凈資產(chǎn)中所占比例不得高于20%。2、招股把關(guān)緊。因?yàn)閷?duì)創(chuàng)業(yè)板和主板的上市要求有很大不同，所以，證監(jiān)會(huì)為此特別分設(shè)了主板發(fā)審委和創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委。為了推動(dòng)建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)化約束機(jī)制，加強(qiáng)市場(chǎng)相關(guān)責(zé)任主體的責(zé)任意識(shí)，督促責(zé)任主體各司其職、各負(fù)其責(zé)，創(chuàng)業(yè)板對(duì)公司股東、高管、保薦人、律師等強(qiáng)化了責(zé)任機(jī)制。16要求公司控股股東、實(shí)際控制人對(duì)招股說明書提供確認(rèn)意見；要求保薦人對(duì)公司成長(zhǎng)性出具專項(xiàng)意見，公司為自主創(chuàng)新企業(yè)的，還應(yīng)當(dāng)在專項(xiàng)意見中說明發(fā)行人的自主創(chuàng)新能力；律師對(duì)公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、發(fā)行人控股股東和實(shí)際控制人在相關(guān)文件上簽名蓋章的真實(shí)性提供鑒證意見；公司監(jiān)事、高級(jí)管理人員要對(duì)申請(qǐng)文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行承諾。針對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)模小、業(yè)績(jī)不穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高、退市風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)，招股書還在反映創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)性和自主創(chuàng)新、發(fā)行人風(fēng)險(xiǎn)因素等方面加大了力度、提高了標(biāo)準(zhǔn)，拓展了披露的深度。3、信披要求高。創(chuàng)業(yè)板對(duì)于上市公司定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告提出了更有針對(duì)性的信息披露要求。定期報(bào)告包括年報(bào)、中報(bào)和季報(bào)。與主板公司一樣，年報(bào)披露期是4個(gè)月，中報(bào)是兩個(gè)月，一季報(bào)和三季報(bào)是1個(gè)月。如果預(yù)計(jì)不能在規(guī)定期限內(nèi)披露定期報(bào)告，創(chuàng)業(yè)板公司應(yīng)及時(shí)向深交所報(bào)告，并公告不能按期披露的原因、解決方案及延期披露的最后期限。17另外，預(yù)計(jì)不能在兩月底前披露年報(bào)的公司，要在兩個(gè)月內(nèi)披露業(yè)績(jī)快報(bào)。年報(bào)披露后的一個(gè)月內(nèi)還要舉行年報(bào)說明會(huì)，向投資者真實(shí)、準(zhǔn)確地介紹公司的發(fā)展戰(zhàn)略、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、新產(chǎn)品和新技術(shù)開發(fā)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、投資項(xiàng)目等各方面情況。如果在定期報(bào)告披露前出現(xiàn)業(yè)績(jī)提前泄漏，或者因業(yè)績(jī)傳聞導(dǎo)致公司股票及其衍生品種交易異常波動(dòng)的，公司要及時(shí)披露相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。4、股東套現(xiàn)難。按照公司法等法律規(guī)定，不論是主板還是創(chuàng)業(yè)板公司，董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員自公司股票上市之日起一年內(nèi)和離職后半年內(nèi)，均不得轉(zhuǎn)讓其所持公司股份。一年鎖定期滿后，擬在任職期間買賣公司股份的，應(yīng)當(dāng)按有關(guān)規(guī)定提前報(bào)交易所備案。對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的控股股東和實(shí)際控制人，進(jìn)一步要求其承諾，自公司股票上市之日起3年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓、托管或公司回購(gòu)其所持股份。對(duì)其他股東所持股份，如屬于在向證監(jiān)會(huì)提出首次公開發(fā)行申請(qǐng)前6個(gè)月內(nèi)(以證監(jiān)會(huì)正式受理日為基準(zhǔn)日)進(jìn)行增資擴(kuò)股的，自公司股票上市之日起一年內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓，而且必須承諾：自股票上市之日起24個(gè)月內(nèi)，轉(zhuǎn)讓的上述新增股份不超過其所持有該新增股份總額的50%。也就是說，24個(gè)月后方可出售全部股份。對(duì)于其他股東所持股份，仍按照公司法的規(guī)定，自上市之日起滿一年后方可轉(zhuǎn)讓。5、保薦責(zé)任重。創(chuàng)業(yè)板公司保薦人承擔(dān)的監(jiān)督責(zé)任很重。不但要求持續(xù)督導(dǎo)期較主板公司延長(zhǎng)一年，而且在持續(xù)督導(dǎo)期內(nèi)，于公司披露年度報(bào)告、中期報(bào)告之日起15個(gè)工作日內(nèi)，須在證監(jiān)會(huì)指定網(wǎng)站披露跟蹤報(bào)告。18公司臨時(shí)報(bào)告披露的信息如涉及募集資金、關(guān)聯(lián)交易、委托理財(cái)、為他人提供擔(dān)保等重大事項(xiàng)，保薦人也要自臨時(shí)報(bào)告披露之日起10個(gè)工作日內(nèi)進(jìn)行分析并在證監(jiān)會(huì)指定網(wǎng)站發(fā)表獨(dú)立意見。2.2.2我國(guó)創(chuàng)業(yè)板與國(guó)際其他創(chuàng)業(yè)板的對(duì)比分析圖2-1中國(guó)創(chuàng)業(yè)板與國(guó)際其他創(chuàng)業(yè)板對(duì)比如圖2-1，將中國(guó)創(chuàng)業(yè)板2010年度表現(xiàn)情況與國(guó)際市場(chǎng)其他創(chuàng)業(yè)板塊進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)：凈利潤(rùn)增長(zhǎng)方面，創(chuàng)業(yè)板公司略遜于納斯達(dá)克和韓國(guó)柯斯達(dá)克，但差距并不大。而香港創(chuàng)業(yè)板為凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。19主營(yíng)業(yè)收入方面，參與對(duì)比的幾個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)均有增長(zhǎng)，其中，香港創(chuàng)業(yè)板公司表現(xiàn)最突出，其次為美國(guó)NASDAQ 市場(chǎng)，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板優(yōu)于柯斯達(dá)克?？傎Y產(chǎn)增長(zhǎng)方面，創(chuàng)業(yè)板則表現(xiàn)較為良好，超過美國(guó)NASDAQ 和韓國(guó)KOSDAQ 市場(chǎng)，但香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)增長(zhǎng)幅度最大。進(jìn)一步看利潤(rùn)增長(zhǎng)的公司數(shù)，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板增長(zhǎng)公司占比最大，約79%的公司實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)增長(zhǎng)，其他市場(chǎng)占比略少，但差距不大。從整體對(duì)比來看，在四個(gè)參與對(duì)比的創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)中，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的整體發(fā)展是較為穩(wěn)定的，各方面表現(xiàn)平均，但相較于納斯達(dá)克這樣成熟且成功的市場(chǎng)，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板仍需進(jìn)一步努力。而香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)整體利潤(rùn)虧損與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的不符主要來源于其超高的營(yíng)業(yè)支出，從其利潤(rùn)增長(zhǎng)公司數(shù)占比亦可發(fā)現(xiàn)香港創(chuàng)業(yè)板公司盈利能力的不足。2.3我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的上市條件 2.3.1主體資格與財(cái)務(wù)指標(biāo)要求創(chuàng)業(yè)板上市公司的主體資格要求有以下幾點(diǎn)：1、發(fā)行人是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年以上的股份有限公司（有限公司整體變更為股份公司可連續(xù)計(jì)算）。 2、股票經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)已公開發(fā)行。 3、公司股本總額不少于3000萬元；公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過四億元的，公開發(fā)行股份的比例為10%以上。4、公司最近三年無重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無虛假記載。20創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求包括：1、最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于一千萬元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或者最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于五百萬元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于百分之三十。凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)； 2、最近一期期末凈資產(chǎn)不少于兩千萬元，且不存在未彌補(bǔ)虧損。 3、發(fā)行后股本總額不少于三千萬元。 212.3.2其他要求創(chuàng)業(yè)板上市公司的上市條件中還包括一些其他的獨(dú)有要求：1、注冊(cè)資本已足額繳納，發(fā)起人或者股東用作出資的資產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)已辦理完畢。發(fā)行人的主要資產(chǎn)不存在重大權(quán)屬糾紛。 2、應(yīng)當(dāng)主要經(jīng)營(yíng)一種業(yè)務(wù)，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策及環(huán)境保護(hù)政策。 3、最近兩年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員均沒有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更。 4、應(yīng)當(dāng)具有持續(xù)盈利能力，不存在下列情形： （1）經(jīng)營(yíng)模式、產(chǎn)品或服務(wù)的品種結(jié)構(gòu)已經(jīng)或者將發(fā)生重大變化，并對(duì)發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響； （2）行業(yè)地位或發(fā)行人所處行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境已經(jīng)或者將發(fā)生重大變化，并對(duì)發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響； （3）在用的商標(biāo)、專利、專有技術(shù)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等重要資產(chǎn)或者技術(shù)的取得或者使用存在重大不利變化的風(fēng)險(xiǎn)； （4）最近一年的營(yíng)業(yè)收入或凈利潤(rùn)對(duì)關(guān)聯(lián)方或者有重大不確定性的客戶存在重大依賴； （5）最近一年的凈利潤(rùn)主要來自合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍以外的投資收益； （6）其他可能對(duì)發(fā)行人持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響的情形。222.4中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的特征分析我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司自從上市以來就備受投資者的關(guān)注，這不僅是因?yàn)樗鼈儭叭吡隆钡奶攸c(diǎn)，還因?yàn)槠湟韵乱恍┨卣鳌?.4.1創(chuàng)業(yè)板新股破發(fā)嚴(yán)重今年（2011年）新上市的公司中，創(chuàng)業(yè)板有43%的公司破發(fā)，共達(dá)38家。無論是破發(fā)比例還是破發(fā)數(shù)量，都超過主板和中小板。新股破發(fā)，一定程度上與其發(fā)行市盈率有關(guān)。通過對(duì)今年上市的公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示，未破發(fā)公司的發(fā)行市盈率平均為47倍，而破發(fā)公司的這一指標(biāo)達(dá)到了61倍。其中，又以創(chuàng)業(yè)板為甚，創(chuàng)業(yè)板破發(fā)公司平均發(fā)行市盈率為67倍，而中小板、主板的發(fā)行市盈率分別是53倍和57倍。232.4.2高市盈率發(fā)行在創(chuàng)業(yè)板上市之初，創(chuàng)業(yè)板個(gè)股不乏七八十倍，甚至上百倍市盈率發(fā)行的情況。雖然進(jìn)入2011年后，市盈率有回落趨勢(shì)，甚至有個(gè)股跌破三十倍大關(guān)，但是總體依然偏高。創(chuàng)業(yè)板目前過高的市盈率對(duì)企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)均是一種隱憂。對(duì)企業(yè)而言，高市盈率透支了企業(yè)未來長(zhǎng)時(shí)間的業(yè)績(jī)，不利于企業(yè)的良性發(fā)展；對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言，高市盈率帶來的高額賬面投資回報(bào)也僅僅是紙上黃金，所持股份需有一年或者三年的鎖定期，投資機(jī)構(gòu)更希望所投企業(yè)有合理的市盈率和良好的成長(zhǎng)基礎(chǔ)面，確保投資收益能安全落袋。24高市盈率還會(huì)引發(fā)公司原始股東和高管的拋售潮和創(chuàng)業(yè)板泡沫，使得創(chuàng)業(yè)板成為中國(guó)最令人瘋狂的“造富機(jī)器”，打擊投資者參與的積極性。2.4.3高超募比率 公開信息顯示，截至今年4月底，僅創(chuàng)業(yè)板209家上市公司IPO融資金額達(dá)到1618億元，其中超募資金1002億元，已安排使用超募資金315.6億元。25這意味著，近七成超募資金仍處于閑置狀態(tài)。超募資金對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市的創(chuàng)新型企業(yè)來說是把雙刃劍，一方面上市企業(yè)多為細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，專注的業(yè)務(wù)領(lǐng)域相對(duì)較窄，用好超募資金便可產(chǎn)生巨大的效益；另一方面如果不能有效利用，便形成資金浪費(fèi)甚至資金的非法使用。如何使用好巨額超募資金，不僅考驗(yàn)著管理者的管理水平，也可能消磨管理者的進(jìn)取心，導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新動(dòng)力不足。2.4.4業(yè)績(jī)下滑被官方定調(diào)為“高成長(zhǎng)”之創(chuàng)業(yè)板的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)等同比增速，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于主板和中小板，甚至尚未達(dá)到已公布半年報(bào)深市公司的平均水平。去年創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)是48.19%，今年一季度時(shí)同比業(yè)績(jī)?cè)鏊僖汛蠓抵?0.56%，26投資人大有被欺騙、被忽悠的感覺。在業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)極其艱難的前提下，創(chuàng)業(yè)板的估值泡沫卻在加劇。2.4.5高管套現(xiàn)自2010年11月初首批創(chuàng)業(yè)板公司解禁以來，不時(shí)有創(chuàng)業(yè)板公司遭遇股東套現(xiàn)離場(chǎng)，而隨著越來越多的創(chuàng)業(yè)板公司限售股解禁，還會(huì)有新的股東加入到減持行列。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2011年7月22日，有70家創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)生主要股東減持行為，涉及225人次，累計(jì)套現(xiàn)資金約129.72億元。從減持套現(xiàn)金額來看，排名首位的是樂普醫(yī)療，該公司三名股東合計(jì)減持近5000萬股，套現(xiàn)金額約15.5億元。其次是華誼兄弟，合計(jì)減持3460萬股，套現(xiàn)金額超過10億元。排名第三的銀江股份被減持1073萬股，套現(xiàn)金額約2.78億元。立思辰被減持1028萬股，套現(xiàn)金額約2.3億元，排在第四。27第三章 創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)分析3.1資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)系指長(zhǎng)期負(fù)債與權(quán)益(普通股、特別股、保留盈余)的分配情況。最佳資本結(jié)構(gòu)便是使股東財(cái)富最大或股價(jià)最大的資本結(jié)構(gòu)，亦即使公司資金成本最小的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)