（技術經(jīng)濟及管理專業(yè)論文）我國制造業(yè)上市公司財務危機預警研究.pdf

西南交通大學碩士研究生學位論文 第1 頁 摘要 自企業(yè)作為一種盈利性組織出現(xiàn)以來，財務一直在企業(yè)中占據(jù)極為重要 的地位。財務安全與成功是企業(yè)生存與發(fā)展的基礎。而外部環(huán)境與市場的瞬 變性、不可準確預見性，加之決策者素質水平的影響，則使得財務風險成為 客觀存在。尤其自上個世紀末以來，經(jīng)濟科技迅猛發(fā)展，世界范圍內的競爭 日趨激烈，使得風險擴散加速與危害加劇。如果企業(yè)不能卓有成效地規(guī)避與 防范各種風險因素，那么最終會給企業(yè)帶來慘重損失，而大量的企業(yè)財務危 機匯聚起來將會引爆金融危機。不過任何財務危機都是一個逐步顯現(xiàn)、不斷 惡化的過程，因此我們有可能而且也有必要對企業(yè)的財務運營過程進行跟蹤、 監(jiān)控，盡早的發(fā)現(xiàn)財務危機信號，來預測企業(yè)可能的財務危機。一旦發(fā)現(xiàn)某 種異常征兆就應著手應變，以避免或減少對企業(yè)和其它利益相關人的影響。 因此，財務預警在理論與實踐上都極為必要極富意義。 本文通過對國內外財務危機預警模型研究領域經(jīng)典文獻的回顧，在對已 有研究成果進行總結和評價的基礎上，筆者選取了我國滬深兩市的制造業(yè)上 市公司中1 9 0 家非s t 公司和2 0 家s t 公司作為研究樣本，以這2 l o 家上市公 司2 0 0 卜2 0 0 3 這3 年的2 4 個財務指標作為模型研究的財務指標體系。在建立 模型時，首先通過非參數(shù)顯著性檢驗及相關性檢驗的方法從這2 4 個指標中選 擇了1 4 個指標作為模型的最終指標，然后再通過因子分析法將這些指標濃縮 成了5 個因子變量；最后運用邏輯回歸方法對這5 個因子變量進行分析，建 立分年度的財務危機預瞀模型，并對模型的有效性進行了檢驗。另外，文章 還對預警模型兩類錯誤成本進行了分析研究，討論了模型最佳分割點的確定 方法，并評價了本文所建模型的分割點。 關鍵詞：財務危機；預警模型：因子分析；邏輯回歸模型 西南交通大學碩士研究生學位論文第1 i 頁 a b s tr a c t s i n c ee n t e r p r i s e so r g a n i z et h ea p p e a r a n c ea sak i n do fp r o f i t a b i l i t y t h ef i n a n c i a la f f a i r sh a v e b e e no c c u p y i n gt h ee x t r e m e l yi m p o r t a n t p o s i t i o ni ne n t e r p r i s e sa 1 1t h et i m e t h ef i n a n c i a la f f a i r sa r es a f e a n d s u c c e e d ， w h a t is f o u n d a t i o no fe n t e r d r is e ss u r v i v a la n d d e v e l o p m e n t e x t e r n a le n v i r o n m e n tc o n d i t i o n ，t h em a r k e tt h a ti s t r a n s i e n ta n du n p r e d i c t a b i l i t y ，i na d d i t i o nt h ei n f l u e n c eo f p o l i c y m a k e r sq u a l i t y ，m a k et h ef i n a n c i a lr i s kb e c o m et h eo b j e c t i v e r e a l i t y s i n c et h ee n do fl a s tc e n t u r y ，e c o n o m i cs c i e n c e a n dt e c h n o l o g y h a sb e e nd e v e l o p e dr a p i d l ya n dt h ew o r l d w i d ee o m p e t i t i o ni sb e c o m i n g f i e r c e r ，w h i c hm a k et h er i s ks p r e a dq u i c k l ya n de n d a n g e re x a s p e r a t e d l y i fe n t e r p r i s e sc a n tt a k ee f f e c t i v ep r e c a u t i o n s a g a i n s tv a r i o u sk i n d s o fr i s kf a c t o r s ，t h er e s u l tw i l lb r i n gh e a v y1 0 s st oe n t e r p r is e ， a n d al a r g en u m b e ro ff i n a n c i a lc r i s e so fe n t e r p r i s ew i11a s s e m b l ea n d i g n i t et h ef i n a n c i a lc r i s i s b u ta n yf i n a n c i a lc r i s i si sac o u r s eo f a p p e a r i n gs t e pb ys t e pa n dw o r s e n i n gp r o g r e s s i v e l y ， s ow ec a nf 0 1 l o w a n ds c o u tt h ef i n a n c i a la f f a i r si ne n t e r p r i s er u nc o u r s e ， i no r d e rt o f i n dt h ef i n a n c i a lc r i s i ss i g n a la ss o o na sp o s s i b l e ，a n dp r e d i c t e n t e r d r i s e sd o s s i b l ef i n a n c i a lc r i s i s 0 n c ef i n dac e r t a i nu n u s u a l s i g n ， w es h o u l db es e ta b o u tm e e t i n ga ne m e r g e n c y ，i no r d e r 七oa v o i d o rr e d u c et h ei m p a c to ne n t e r p r i s e sa n dr e l e v a n tp e o p l eo fo t h e r i n t e r e s t s t h e r e f o r e ，f i n a n c i a lp r e d i c t i o ni sv e r ys i g n i f i c a n to nt h e t h e o r ya n dp r a c t i c e t h i st e x tr e v i e w st h ed o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a lc l a s s i c sd o c u m e n t s a b o u tf i n a n c i a lc r is i sd r e d i c t i o n o nt h eb a s i so ft h ec o r r e l a t i v e r e s e a r c hr e s u l t s ， ic h o o s eo f1 9 0s tc o m p a n ya n d2 0 s tc o m p a n yf r o m o u rc o u n t r ym a n u f a c t u r in glis t e dc o m p a n yo fs t o c km a r k e t so fs h a n g h a i a n ds h e n z h e na ss a m p l eo fs t u d y i n g ，a n de s t a b li s ht h ef i n a n c i a li n d e x s y s t e m s ，w h i c hc o n t a i n2 4f i n a n c i a li n d e x e so f2 0 0 1 2 0 0 3t h e s e3y e a r s o f2 1 0l is t e dc o m p a n i e s i nt h ec o u r s eo fb u i l d i n gt h em o d e l ，t h r o u g h n o n d a r a m e t e r i ct e s t s ，ic h o o s eo f1 4i n d e xa sf i n a li n d e xo fm o d e lf r o m 西南交通大學碩士研究生學位論文第1 頁 2 4i n d e xa tf i r s t ，t h e nc o n c e n t r a t et h e s ei n d e x e si n t o5f a c t o r v a r i a b l e st h r o u g ht h ef a c t o ra n a l y s i s ， a n ds e tu pt h em o d e lo f f i n a n c i a lc r i s i sp r e d i c t i o nb yl o g i s t i cr e g r e s s i o nf i n a l l y ，i nt h e s a m et i m ee x a m i n et h ev a l i d i t yt ot h e o d e l i na d d i t i o n t h ea r t i c l e h a sb e e na l s or e s e a r c h e dt ot w ok i n d so fw r o n gc o s to fp r e d i c t i o nm o d e l a n dt h eb e s td e f i n i t em e t h o dt oc o n f i r mt h ec u t o f fp o i n to fp r e d i c t i o n m o d e l ， h a sa p p r a i s e dt h ec u t o f fp o i n to ft h em o d e lt h a t t h i st e x t b u i l d s k e y w o r d s ：f i n a n c i a ld i s t r e s s ：p r e d i c t i o nm o d e l ：l is t e d c o m p a n i e s ：f a c t o ra n a l y s i s ： l o g i s t i cr e g r e s s i o nm o d e l 西南交通大學碩士研究生學位論文第2 頁 想和理念，拓寬其研究思路、研究領域。此外，預警分析中使用的分析方法、 分析技術等能夠豐富和發(fā)展企業(yè)財務分析理論。 從實踐上看，在經(jīng)濟全球化和信息化的大社會背景下，現(xiàn)代社會迅速發(fā) 展、科技革命曰新月異、經(jīng)濟環(huán)境瞬息萬變，危機是客觀存在的，危機隨時 可能降臨到每一個企業(yè)頭上，即使企業(yè)現(xiàn)在運行得很好，但是內部潛伏的危 機同樣可以給企業(yè)致命的一擊，危機的爆發(fā)對企業(yè)的損害是十分巨大的，有 的甚至是毀滅性的，而單純地等危機爆發(fā)后進行危機處理，往往最多只能減 少一些損失，很難挽回危機的重大危害。因此，如何對危機進行預警，并采 取有效的措施去避免，甚至將其轉化為企業(yè)發(fā)展的動力，就顯得尤為重要。 正因為如此，對企業(yè)風險的預測、預警及管理己日益發(fā)展成為企業(yè)管理的另 一新主題。 1 3 財務危機預警研究的文獻綜述 企業(yè)的財務危機預警屬于微觀經(jīng)濟預警范疇，從國內外來看其目前還是 一個正在探索不斷發(fā)展的課題。 1 3 1 國外研究回顧 國外對企業(yè)財務危機的研究經(jīng)歷了以財務比率分析為主的單變量分析 階段和將財務比率與各種統(tǒng)計方法相結合韻多變量分柝階段，具體而言： 最初有關企業(yè)財務危機的預警分析主要采用財務報表分析和財務比率 分析。財務報表分析的基本愚想是通過考核企業(yè)財務報表( 資產(chǎn)負債表、利潤 表及利潤分配表、現(xiàn)金流量表) 中的歷史比較、橫向比較和結構性比較的數(shù)據(jù) 來實現(xiàn)分析企業(yè)真實情況的目的。財務比率分析在本質上是屬于財務報表分 析，但比財務報表分析又更進一層，主要包括企業(yè)的償債能力、經(jīng)營能力、 獲利能力、財務結構、成長能力和現(xiàn)金流量分析等。 真正全面對企業(yè)的財務危機進行預測研究的是f i t z p a r t r i c k 。1 9 3 2 年 f i t z p a r t r i c k 以1 9 家公司為樣本，運用單個財務比率將樣本劃分為破產(chǎn)組和 非破產(chǎn)組，進行單變量破產(chǎn)預警研究，其發(fā)現(xiàn)判別能力最高的是“凈利潤 股東權益”和“股東權益負債”兩個比率。 1 9 6 6 年b e a v e r 沿著f i t z p a r t r i c k 的思路繼續(xù)研究破產(chǎn)預測問題，在其財 務比率與失敗預測一文中，b e a v e r 以企業(yè)危機預測為主題，以單一財務比 率指標為基本變量，運用配對樣本法，隨機挑選了1 9 5 4 年至1 9 6 4 年間的7 9 西南交通大學碩士研究生學位論文 第3 頁 家運營失敗的企業(yè)，并針對這7 9 家失敗企業(yè)挑選了與其產(chǎn)業(yè)相同且資產(chǎn)規(guī)模 相近的7 9 家正常企業(yè)，分別檢驗了反映企業(yè)不同財務特征的6 組3 0 個變量 在公司破產(chǎn)前的1 5 年的預測能力，他發(fā)現(xiàn)最好的判別變量是“現(xiàn)金流量總 負債”( 在公司破產(chǎn)的前一年成功地判別了9 0 的破產(chǎn)公司) 和“凈利潤總資 產(chǎn)”( 在同一階段的判別成功率是8 8 ) 。b e a v e r 還發(fā)現(xiàn)越臨近破產(chǎn)日，誤判 率越低。 由于單變量分析具有內在的無法克服的缺陷，因此后來的學者開始尋求 新的方法。a l t m a n 首先將判別分析方法m d a ( m u l t i p l ed i s c r i m i n a n t a n a l y s i s ) 應用到對企業(yè)財務危機的研究中。1 9 6 8 年，根據(jù)行業(yè)和資產(chǎn)規(guī)模，他為3 3 家破產(chǎn)公司選擇了3 3 家非破產(chǎn)配對公司，選用2 2 個變量作為破產(chǎn)前1 5 年 的預測備選變量，根據(jù)誤判率最小的原則，最終確定了5 個變量( 營運資本 總資產(chǎn)、留存收益總資產(chǎn)、稅息前利潤總資產(chǎn)、權益市場價值總債務的帳 面價值及銷售收入總資產(chǎn)) 作為判別變量組成了z 計分( z s c o r e ) 模型。由于z 計分模型是以上市公司中的制造業(yè)公司為研究對象，不利于非上市公司及非 制造業(yè)的評分，所以后來a l t m a n 修改了z 計分模型，分別建立了非上市公 司及非制造業(yè)的z 計分模型。1 9 7 7 年a l t m 觚，h 8 l d e m a n 和n a r a y a n a n 擴展了 原始的z 計分模型，建立了z e t a 模型，該模型以1 9 6 2 年至1 9 7 5 年間的5 3 家破產(chǎn)企業(yè)和5 8 家配對的正常公司為樣本，選用了2 7 個初始財務比率進行 區(qū)別分析，最后選取了7 個解釋變量，其分類正確率高于原始的z 計分模型， 特別是在破產(chǎn)前較長時間的預測準確率較高。由于z 計分模型的預測能力好， 成本效益好，后續(xù)很多學者也曾按照a l t m a n 的方法進行了類似的研究并取得 了良好的效果，因此多元判別分析方法成為了研究企業(yè)財務危機的一種主流 方法。 自8 0 年代后，許多相關文獻在會計比率選擇及新方法的引入方面進行 了許多積極的探索。 o h l s o n ( 1 9 8 0 1 用多元邏輯回歸方法分析了1 9 7 0 1 9 7 6 年間破產(chǎn)的1 0 5 家公 司和2 0 5 8 家公司組成的非配對樣本，運用邏輯斯蒂回歸法建立了預測模型， 他發(fā)現(xiàn)至少存在四類顯著影響公司破產(chǎn)概率的變量：公司規(guī)模、資本結構、 經(jīng)營業(yè)績和當前的變現(xiàn)能力。從1 9 8 0 年代以來，l o g i s t i c 回歸分析代替判別 分析法，在財務危機預測研究領域占據(jù)主流地位。 f r y d m a n ，a l t m a n 和k a o ( 1 9 8 5 ) 提供了一種新分類方法遞歸劃分算法 f r e c u r s i v ep a r t i t i o n i n g ) 進行財務分析并在公司財務危機的背景下與判別分析 作了比較。發(fā)現(xiàn)遞歸劃分算法在許多原始樣本和對比樣本上比判別分析更好。 西南交通大學碩士研究生學位論文第l l 頁 加劇，出現(xiàn)不能清償?shù)狡趥鶆盏男庞梦C，直至最終破產(chǎn)的一系列事件的總 稱。只有這樣，我們研究的范圍可以擴展一些，研究才會更有意義。 2 1 2 財務危機的分類 由于企業(yè)的財務危機實質上是一種漸進式的累積過程，其可以表現(xiàn)為不 同的輕重程度。按各種財務危機發(fā)生的具體情況和嚴重程度的不同，我們可 以將其分為以下兩類： 1 、技術性失敗。技術性失敗是指在資產(chǎn)總額大于債務總額的情況下， 由于資產(chǎn)或負債結構不合理，導致企業(yè)沒有足夠的現(xiàn)金以用于償付到期債務 的財務失敗。這種財務失敗通常是暫時的和比較次要的財務困難，一般可以 采取一定的措施加以補救，如通過協(xié)商，求得債權人讓步，延長償債期限等， 從而使企業(yè)免于破產(chǎn)清算；如果補救措施無效，則企業(yè)也要被迫停止經(jīng)營， 通過清算來償還債權人的到期債務，步入破產(chǎn)行列，從而走向生命的終結。 2 、經(jīng)濟性破產(chǎn)。即在資產(chǎn)總額小于負債總額的情況下，由于資不抵債 導致企業(yè)發(fā)生的財務失敗。它是財務失敗的極端形式。這類失敗往往要通過 法律程序的措施才能得到補償。否則，就需要通過破產(chǎn)清算程序，從法律上 宣布企業(yè)破產(chǎn)。 * 2 1 3 財務危機成因分析 財務危機是財務風險發(fā)展到一定程度的產(chǎn)物，是財務風險加劇的表現(xiàn)。 任何企業(yè)( 包括績優(yōu)企業(yè)) 在其生存和發(fā)展過程中，都會遇到各種各樣的風 險。但是具有財務風險的企業(yè)并不一定會陷入了財務危機，企業(yè)若能在有效 期間內采取化解措施，就能降低財務風險，擺脫財務危機；若企業(yè)面對危機 束手無策，或措施不力，很可能會進一步加劇財務危機，甚至導致破產(chǎn)厄運。 因此，在分析企業(yè)財務危機的成因時，其實主要就是要分析企業(yè)所面臨的財 務風險。 財務風險的成因，可分為兩大類：外部成因與內部成因。由于在一個正 常發(fā)育的市場經(jīng)濟條件下，每一個企業(yè)都面臨著公平的外部環(huán)境，因而外部 因素對每個企業(yè)都是公平的。因此本文將主要分析企業(yè)發(fā)生財務風險的內部 原因。 企業(yè)的財務活動一般包括資金籌集、資金使用、資金回收和資金分配， 在財務活動的每一環(huán)節(jié)，都有可能形成財務風險。 1 、籌資過程中形成的財務風險。企業(yè)籌集的資金包括債務資金和權益 西南交通大學碩士研究生學位論文第1 2 頁 資金，籌資風險主要表現(xiàn)在三個方面：第一，籌資數(shù)量不當形成的風險。在 一定的業(yè)務規(guī)模下，企業(yè)對資金的需要在客觀上有一個合理的數(shù)量?；I資適 當，才會提高資金的使用效益，籌資數(shù)量不足或過多，都不能發(fā)揮資金的最 大效用。在實際業(yè)務中，受多種因素的影響，企業(yè)實際籌資規(guī)模偏離“數(shù)量 適當”這一目標是很可能發(fā)生的，而且，所謂“適當?shù)囊?guī)?！币埠茈y確定， 更給籌資活動帶來了難度。第二，籌資時機不當形成的風險。企業(yè)籌集的資 金到位過早會加大資金成本，到位不及時又會影響資金的正常運作，使企業(yè) 喪失投資機會。因而，企業(yè)總是希望資金到位時間恰當，但由于存在外部環(huán) 境變化，不同籌資渠道及不同的速度、難度、限制條件等因素，這些因素又 往往是企業(yè)不可控的，企業(yè)所需的資金不能適時到位的情況會經(jīng)常出現(xiàn)，從 而形成風險。第三，資本結構不當形成的風險。企業(yè)的最佳資本結構表現(xiàn)為 綜合資金成本最低，彈性最大，財務杠桿利益與財務風險均衡。企業(yè)最佳資 本結構的形成，不僅受企業(yè)籌資種類及數(shù)量的影響，還受借款利率、企業(yè)投 資利潤率的影響。在市場經(jīng)濟條件下，借款利率與投資利潤率會受外部因素 變動的影響，企業(yè)自身無法完全控制，因而企業(yè)總是無法達到所謂的最佳資 本結構，從而產(chǎn)生風險。 2 、資金使用過程中產(chǎn)生的財務風險。這一過程主要包括三個方面的風 險：第一，資金配置不當形成的風險。企業(yè)應當在時間上、空間上都合理配 置資金資源，保證資金流動順暢、運作合理。但資金配置的合理性不是絕對 的，在不同行業(yè)、不同企業(yè)、甚至是同一企業(yè)不同階段，不同情況下，資金 的合理配置都有所不同。換句話說，資金的合理配置是在不停的變化的，企 業(yè)對其資金配雹的調整總是要遲于它的變化，這樣，風險必然會產(chǎn)生。第二， 內部投資產(chǎn)生的風險。內部投資指企業(yè)將資金用于薪產(chǎn)品開發(fā)、技術改造、 擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模等內部活動，這類活動有些存在著較大的風險，如新產(chǎn)品 開發(fā)活動。第三，對外投資產(chǎn)生的風險。對外投資指企業(yè)將資金投放于企業(yè) 外部有關單位或有價證券，企業(yè)對外投資收益具有不確定性，從而產(chǎn)生風險。 3 、資金回收形成的風險。企業(yè)資金的回收主要包括：結算資金的回收， 投資資金的回收，預付、出借資金的回收。資金不能按時收回，會使企業(yè)加 大財務成本，引起財務狀況的惡化。若資金部分或全部不能收回，必然給企 業(yè)帶來直接的經(jīng)濟損失，影響企業(yè)的資金周轉，嚴重時，還會導致企業(yè)破產(chǎn)。 4 、資金分配活動形成的風險。資金分配指企業(yè)的稅后利潤在投資者與 企業(yè)留用之間的劃分。換個角度看，企業(yè)的利潤分配政策就是企業(yè)的內部籌 資，其風險的形成主要體現(xiàn)在企業(yè)的資本結構方面。 西南交通大學碩士研究生學位論文第1 3 頁 另外，企業(yè)的其它活動也會形成財務風險，如企業(yè)提供對外擔保，一旦 被擔保單位發(fā)生經(jīng)濟問題，擔保企業(yè)就要承擔償付責任，這種或有負債使企 業(yè)承擔財務風險，同理，其他類似的或有負債也會產(chǎn)生風險。 2 2 財務危機預警理論 企業(yè)財務危機預警是一個系統(tǒng)而復雜的工程，其所涉及的知識不僅包括 經(jīng)濟學和管理學的知識，還包括數(shù)學、統(tǒng)計學、系統(tǒng)科學等各種學科的知識， 唯其如此，才有可能理解企業(yè)財務危機的真正原因，才有可能在全面分析和 把握企業(yè)危機的原因、規(guī)律的基礎上建立起科學合理的預測模型，并以最小 的成本投入取得最大的預防效果和治療效果。為此我們需要對有關企業(yè)財務 危機預警的含義、功能和特性作進一步的了解。 2 - 21 財務危機預警的含義及其必要性 財務危機預警是以企業(yè)信息化為基礎，對企業(yè)在經(jīng)營管理活動中的潛在 風險進行實時監(jiān)控，其貫穿于企業(yè)經(jīng)營活動的全過程，它是以企業(yè)的財務報 表及其它相關的經(jīng)營資料為依據(jù)，利用財會、金融、企業(yè)管理等多方面的理 論，采用比例分析、數(shù)學模型等方法，去發(fā)現(xiàn)企業(yè)所存在的風險，將企業(yè)所 面臨的危險情況預先告知企業(yè)經(jīng)營者和其他利益關系人，勞分析企業(yè)發(fā)生財 務危機的原因和企業(yè)財務運營體系隱藏的問題，以提早做好防范措施。 在世界經(jīng)濟一體化的今天，由于受各種因素的影響，一些公司不可避免 的會發(fā)生財務困難、危機甚至破產(chǎn)清算的現(xiàn)象，而這種現(xiàn)象會給社會帶來十 分嚴重的影響。因此，這個時候如何對上市公司的財務狀況進行預測也就成 為了股東、債權人、政府管理部門、證券分析人員乃至本公司員工關心的主 要問題；同時，這個問題也是目前現(xiàn)代企業(yè)管理研究的一個新課題?？傊?， 構建套高效、靈敏、實用的財務預警系統(tǒng)是十分必要的。 l 、對于上市公司來說，有效的財務預警有利于管理當局及時找出問題 癥結，制訂正確的經(jīng)營及財務政策，及時扭轉不利局面，防止陷入財務危機 或遭到退市處理；即使有些上市公司的財務危機不可逆轉，公司管理當局還 可以用財務預警分析所提供的信息，盡量減少企業(yè)破產(chǎn)所帶來的損失。 2 、對于政府而言，國有股在上市公司股本總額中的比熏雖然呈逐年下 降的趨勢，但在根本上仍然是“一股獨大”，因此有效的財務預警能夠在一定 程度上及時改善資源的宏觀配置，有效控制那些處于財務危機邊緣，發(fā)展前 西南交通大學碩士研究生學位論文 第1 4 頁 景較差的上市公司的政府援助，以減少國有資產(chǎn)流失，有助于資源優(yōu)化配置。 3 、對于銀行等金融機構和債券持有人等債權人講，如果接受貸款的上 市公司或發(fā)行該債券的上市公司陷入財務危機，就將面臨無法全額實現(xiàn)債權、 呆賬壞賬增加的風險。對于陷入財務危機公司的關聯(lián)企業(yè)來說，也存在出現(xiàn) 巨額壞賬的可能。而且倘若上市公司之間普遍使用商業(yè)信用，則有可能出現(xiàn) 多米諾骨牌式的連鎖反應，后果不堪設想。如果進行及時有效的財務預警， 銀行就能夠在決定是否貸款時，或是在制訂監(jiān)督現(xiàn)有貸款的政策時，用財務 預警分析系統(tǒng)來評價貸款申請人或貸款人所面臨的財務失敗風險，以確定貸 款額度；債券持有人則可以根據(jù)預測結果了解所投資公司償還本金、支付利 息的可能性；關聯(lián)企業(yè)可以及早獲得風險報警，盡早挽回不利局面。 4 、對于審計人員來說，對所審計公司進行財務預警能夠幫助其制定更 有針對性的審計計劃，執(zhí)行審計程序更加謹慎。而且，大多數(shù)國家的會計準 則、審計準則都要求審計人員在進行審計時要評價所審公司的持續(xù)經(jīng)營能力， 財務預警則是評估企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營是否具有不確定性的一個重要手段。 財務危機預警系統(tǒng)的構建是多種多樣的，其理論方法主要可以分為定性 研究和定量研究兩太類方法。 r 2 2 2 財務預警定性分析法 對財務危機定性研究的方法很多，不過其中比較重要的定性分析方法主 要有以下幾種。 l 、標準化調查法 標準化調查法又稱風險分 磁嘲： 善氯掣裂增羹娥薊協(xié)會等艚耐些丑藤臻剖塑型聊捌姒魯烈塑雕岔而 是指它們所提出的問題具有共性，對所有企業(yè)或組織都普遍適用。 但是，該方法并不要求對回答的每個問題進行解釋，也沒有引導使用 者對所 問問題之外的相關信息做出正確判斷。2 、四階段癥狀分析法企業(yè)財 務運營狀況必定有特定的癥狀，該方法將企業(yè)財務運營病癥大體 分為四 個階段，如下所示：財務危 機潛伏期：盲目擴張；無效市場營銷；疏于風險管理；缺乏有效的管理 制度，企業(yè)資源分配不當、無視環(huán)境的重大變化a財務危 西南交通大學碩士研究生學位論文 第1 5 頁 乏會計的預警作用；債務拖延償付。 財務危機惡化期：經(jīng)營者無心經(jīng)營業(yè)務，專心于財務周轉；資金周轉困 難；債務到期違約不支付。 財務危機實現(xiàn)期：負債超過資產(chǎn)，喪失償付能力；宣布倒閉。 根據(jù)上述標準，企業(yè)如有相應情況發(fā)生，就需弄清病因，采取措施，使 企業(yè)盡快擺脫財務困境，恢復企業(yè)正常運作。這種方法簡單明了，易于實施， 但各個階段的界限有時難以區(qū)分。 3 、“三個月資金周轉表”分析法 這是進行短期財務預警的重要方法之一，判斷標準是：若企業(yè)制定不出 三個月資金周轉表，這本身就是個問題；若制定出了周轉表，就要查明轉入 下個月的結轉額是否占總收入的2 0 以上，付款票據(jù)的支付額是否在銷售額 的6 0 以下( 批發(fā)商) 或4 0 以下( 制造業(yè)) 。這種方法的實質是企業(yè)面對著變幻 無窮的理財環(huán)境，所以要經(jīng)常準備好安全度較高的資金周轉表，假如連這種 應當做到的事也做不到，就說明這個企業(yè)已經(jīng)處于緊張狀態(tài)了。這種簡單易 懂，實施方便，只是其判斷標準過于武斷，還存有爭議。 4 、流程圖分析法 這是一種動態(tài)分析方法，這種方法可以暴露企業(yè)潛在的風險，對識別企 業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和財務活動的關鍵點特別有用。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營流程中，必然存在 著一些關鍵點，如果在關鍵點上出現(xiàn)堵塞和發(fā)生損失，將會導致企業(yè)全部經(jīng) 營活動終止或資金運轉終止。畫出企業(yè)流程圖，找出關鍵點，對企業(yè)潛在風 險進行判斷和分析，并采取相應的防范措施。流程圖分析法脈絡清晰，層次 分明，但是要求畫流程圖的人員有較高的水平。 5 、管理評分法 美國的仁翰- 阿吉蒂調查了企業(yè)的管理特性及可能導致破產(chǎn)的公司缺 陷，按照幾種缺陷、錯誤和征兆進行對比打分，還根據(jù)這幾項對破產(chǎn)過程產(chǎn) 生影響的大小程度對它們作了加權處理?？偡质? 0 0 分，企業(yè)所得分數(shù)越高， 處境越差。這種管理評分法試圖把定性分析判斷定量化，這過程需要進行 認真的分析，深入企業(yè)及車間，細致的對企業(yè)高層管理人員進行調查，全面 了解企業(yè)管理的各個方面，才能對企業(yè)的管理進行客觀的評價。這種方法簡 單易懂，彳亍之有效，但其效果還取決于是否對被評分公司及其管理者有直接、 相當?shù)牧私?。從一定意義上說，這種方法具備了定量分析中多元線性函數(shù)的 思想。 西南交通大學碩士研究生學位論文第1 6 頁 2 2 3 財務預警定量分析法 與定性分析法不同，定量分析法研究注重于通過考察財務危機公司的財 務特征，利用一手數(shù)據(jù)和各種統(tǒng)計手段來預測公司的財務危機。由于它們能 夠提供良好的預測能力并幫助決策，實際上已經(jīng)構成了財務危機研究的主體。 從國內外的研究成果來看，盡管目前財務危機預警的方法層出不窮，但 主流的定量研究方法主要可以分為以下四類：一元判別模型、多元判別模型、 多元邏輯回歸模型和混合模型。其它定量的研究方法雖然作出了有益的嘗試， 但是由于模型開發(fā)歷史較短，研究不夠廣泛，模型的穩(wěn)定性尚有待進一步檢 驗。 1 、單變量分析模型：是運用單一變數(shù)、用個別財務比率指標來預測財 務危機的模型。按照這一模型，當模型中所涉及的幾個財務比率趨勢惡化時， 通常就是企業(yè)發(fā)生財務危機的先兆。此模型應用起來非常簡單，通俗易懂， 便于操作。但它一次只能分析一個指標，而不同的指標只能反映企業(yè)財務狀 況的一個側面，并且使用任何單個財務指標將在很大程度上排斥其他指標的 作用，對于同一企業(yè)，運用不同的財務比率分析時，可能得出相互矛盾的預 測結果。歸根到底，單變量分析方法的缺陷在于任何單個財務比率，即便其 綜合性再高，也無法充分和全面地反映企業(yè)的財務特征。 2 、多變量判別分析模型( m d a ) ：它是由一些已知分類的實測數(shù)據(jù)，根 據(jù)判別準則建立判別函數(shù)( 模型) ，用來判別未知分類的樣本應屬于哪一類別 的一種統(tǒng)計方法。判別分析的方法可按建立判別函數(shù)的判別準則來劃分，主 要有：距離判別、費雪( f i s h e r ) 判別和貝葉斯( b 鄧e s ) 判別。在財務危機預 警研究中，使用最多的是f i s h e r 判別。這種方法的主要優(yōu)點就是它可以從總 體角度來預測企業(yè)的財務狀況，對上市公司整體績效衡量比單變量客觀，由 于判別函數(shù)綜合了多個財務指標的信息，降低了少數(shù)指標的大幅波動可能造 成的誤判概率，因而比較可靠實用。同時也考慮到了財務指標變量之間的相 關程度和變量的離散程度。彌補了單變量分析方法的一些不足，提高了預警 效果。但是它同樣存在著不可避免的局限，它要求樣本數(shù)據(jù)要符合一定的假 定條件。如財務指標變量要服從多元正態(tài)分布；判別分析預測模型選取的兩 類研究群體要滿足協(xié)方差矩陣相等等假設條件。但現(xiàn)實經(jīng)濟生活中的數(shù)據(jù)往 往很難完全滿足以上的假設條件，從而對模型最后的預測結果影響較大。另 外，由于在建模時多重共線性的存在會對模型的有效性產(chǎn)生比較大的影響， 使得估計的精確性大幅降低，因此該模型需要特別重視各財務指標之間的多 西南交通大學碩士研究生學位論文 第1 7 頁 重共線性問題。 3 、l o 舀s t i c 回歸模型：是采用一系列財務比率變量來預測公司財務危機 或違約的概率，然后對分析對象進行風險定位和決策，如果某公司算出的概 率大于設定的分割點，則判定該公司將陷入財務危機。它和m d a 所具有的 優(yōu)點基本上一樣，不過它并不要求財務指標變量符合正態(tài)分布和類間協(xié)方差 矩陣相等等假定條件，其判別正確率要高于后者。但是，它同樣也存在著一 定的局限性，如該模型同樣也存在著同多變量判別分析模型一樣的多重共線 性問題。 4 、混合模型：以上每種統(tǒng)計方法均存在一定的局限性，目前還難以斷 言哪一種方法是最恰當有效的實證研究方法?；旌夏Ｐ途褪窃谶M行預警分析 時，同時采用兩種或兩種以上的建立模型，以實現(xiàn)企業(yè)財務預警的目的。建 立混合模型時采用多種方法，可以克服各個方法自身的缺陷，取長補短。根 據(jù)國外的相關實證研究結果表明：在同等條件下，混合模型方法與其中的單 一方法模型相比，有著更高的準確性。 綜合分析以上所介紹的各種定量分析方法，發(fā)現(xiàn)混合模型方法還是具有 一定的優(yōu)勢的，因此在本文的實證研究過程中將綜合運用因子分析法和邏輯 回歸方法來建立我國上市公司的財務預警模型。 西南交通大學碩士研究生學位論文第1 8 頁 第3 章財務危機預警模型研究樣本及財務指標確定 由于我國上市公司的財務資料可以通過相關途徑獲得而其它企業(yè)的財 務資料則難以獲取，因此本文將對我國滬深兩市的a 股上市公司進行財務危 機預警的相關研究。 3 1 財務危機預警研究樣本的確定 科學的研究結論是建立在完善的樣本數(shù)據(jù)以及對研究方法合理利用的 基礎之上的，因此我們首先要合理的確定本文所要研究的對象。 3 1 。1 我國上市公司財務危機公司界定 在國外的研究過程中，絕大多數(shù)的學者是將企業(yè)根據(jù)破產(chǎn)法提出破 產(chǎn)申請的行為作為確定企業(yè)進入財務危機的標志，關于財務危機的研究通常 也是與破產(chǎn)研究一起進行的，財務危機的模型即是破產(chǎn)研究的模型。這主要 是因為在國外，市場經(jīng)濟發(fā)展的已經(jīng)相當成熟，企業(yè)破產(chǎn)作為一種市場現(xiàn)象 比較普遍，樣本數(shù)量足夠研究之用；另外，將企業(yè)破產(chǎn)作為進入財務危機的 標志，是考慮到企業(yè)提出破產(chǎn)申請這一行為是客觀發(fā)生的，具有高度的可度 量性，從而也比較容易確定研究樣本；同時，破產(chǎn)對與企業(yè)相關的各利益集 團的沖擊比較大，更容易引起重視。 而在我國，雖然破產(chǎn)問題目益重要，我國也早在1 9 8 6 年頒布了企業(yè) 破產(chǎn)法，并在1 9 8 8 年開始實施，但是考慮到我國的具體國情，本文并不能 將破產(chǎn)公司作為財務危機預警的研究樣本，而是將我國上市公司中的因財務 狀況異常而被“特別處理”( s t ) 的公司確定為財務危機型公司；相反，將 其他的非s t 公司定義為為健康型公司。之所以選取因財務狀況異常而被特 別處理( s t ) 的公司作為財務危機型公司，主要基于以下幾方面考慮的： 1 、1 9 9 8 年3 月1 6 曰滬深證券交易所正式啟用了當上市公司出現(xiàn)“異常 狀況”時，對上市公司進行“特別處理”的條款?！爱惓顩r”包括“財務狀 況異?！焙汀捌渌麪顩r異?！保渲幸颉捌渌麪顩r異?！倍惶貏e處理具有很 大的不確定性，難以從財務角度進行有效預測，而對“財務狀況異常”情況 的界定符合我們一般認為企業(yè)財務狀況不健康的判斷，特別是在2 0 0 0 年4 月上海和深圳證交所對財務狀況異常情況的補充界定以后，所以比較合理的 研究對象應為因財務狀況異常而被特別處理的公司。 西南交通大學碩士研究生學位論文第1 9 頁 2 、我國的市場經(jīng)濟剛剛開始，市場發(fā)育不夠成熟，破產(chǎn)作為一種解決 企業(yè)財務危機問題的手段，更多的是受到行政機構非市場行為的影響。而且 公司的上市資格一直受到證監(jiān)會的嚴格控制，巨大的需求使得可以作為“殼 資源”的績差上市公司炙手可熱，所以即便有上市公司處于破產(chǎn)的邊緣，也 會有各種力量將其完整地吸收。因此，相對于西方發(fā)達市場經(jīng)濟國家來說， 我國市場上的破產(chǎn)事件十分有限。出于可操作性考慮，在現(xiàn)階段使用破產(chǎn)的 標準來界定中國上市公司的財務危機是不適宜的； 3 、“特別處理”f s n 指標明確、直觀，避免了主觀隨意性，具有可檢驗 性。另外，公司被“特別處理”作為一個已經(jīng)發(fā)生的事實，有很強的客觀性 和可量度性，它解決了一個定性的問題 4 、從擺脫“特別處理”的途徑來看，大部分公司是通過大規(guī)模資產(chǎn)重 組和債務重組才摘掉“特別處理”的帽子的，這說明“特別處理”確實反映 出公司陷入了財務危機。因此，在破產(chǎn)還未成為現(xiàn)實以前，將s t 類公司作 為財務危機型企業(yè)既是合理又是合適的。 綜上所述，本文在對我國的上市公司進行研究時將財務危機界定為由于 “財務狀況異?！倍弧疤貏e處理”的上市公司。 3 1 2 系統(tǒng) x 西南交通大學碩士研究生學位論文第2 3 頁 e m a n u e l ，l a w s o n ( 1 9 8 8 ) 發(fā)展了現(xiàn)金流量預測財務危機的模型。根據(jù)配對的 破產(chǎn)公司和非破產(chǎn)公司的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)在破產(chǎn)前5 年內兩類公司的經(jīng)營現(xiàn)金流 量均值和現(xiàn)金支付的所得稅均值有顯著的差異。a z i z ，e m a n u e l ，l a w s o n 等 人比較了z 模型、z e t a 模型和現(xiàn)金流量模型預測企業(yè)發(fā)生財務危機的準確 率，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量模型的預測效果較好。w a r d 選擇了1 9 8 8 年到1 9 8 9 年3 8 5 個企業(yè)的數(shù)據(jù)，他發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量指標尤其是投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流在預測采 掘、石油和天然氣行業(yè)中的財務危機方面作用明顯，而經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金 流在預測非資源性行業(yè)中較為重要。m o s s m a n ，b e l l ，s w a r t z 和t u r t l e ( 1 9 9 8 ) 運用了1 9 8 0 年到1 9 9 1 年的數(shù)據(jù)，比較了基于財務比率，現(xiàn)金流，股價收益 率以及收益率標準差的四種預測破產(chǎn)模型。結果發(fā)現(xiàn)，就單個模型而言，現(xiàn) 金流模型能在破產(chǎn)前的第2 年和第3 年預測多數(shù)破產(chǎn)案例，預測精度較高。 3 、市場收益率信息類指標 這類指標與資本市場密切相關。其信息來自于資本市場。b e a v e r ( 1 9 6 8 ) 是使用股票市場收益率信息進行財務危機預替研究的先驅。他發(fā)現(xiàn)在有效的 資本市場里，股票收益率也如同財務指標一樣可以預警破產(chǎn)，但時間略滯后。 a l t m a n 和b r e n n e r ( 1 9 8 1 1 的研究表明，破產(chǎn)公司的股票在破產(chǎn)前至少1 年內 在資本市場上表現(xiàn)欠佳。c l a r k 和w e i n s t e i n ( 1 9 8 3 ) 發(fā)現(xiàn)破產(chǎn)公司股票在破產(chǎn) 前至少3 年內存在負的市場收益率。然而，他們也發(fā)現(xiàn)破產(chǎn)公告仍然向市場 釋放了新的信息。破產(chǎn)公司股票在破產(chǎn)公告日前后的兩個月時間區(qū)段內平均 將經(jīng)歷2 6 的資本損失。a h a r o n y ，j o n e s 和s w a r y ( 1 9 8 0 ) 提出了一個基于市場 收益率方差的破產(chǎn)預警模型。能們發(fā)現(xiàn)在正式的破產(chǎn)公告日之前的4 年內， 破產(chǎn)公司的股票市場收益率方差與一般公司存在差異。在接近破產(chǎn)公告日時， 破產(chǎn)公司的股票市場收益率方差變大。 由于目前我國資本市場發(fā)展尚不完善，運作不規(guī)范，市場投資、炒作現(xiàn) 象嚴重，股票的市價不能恰當?shù)胤从称髽I(yè)的市場價值。因而，市場收益類指 標并不適合建立模型，故本文主要采用財務信息類和現(xiàn)金流量信息類指標來 建立預警模型。 3 2 2 財務危機預警變量選取的原則 財務指標的選擇時構建財務危機頇警模型及其重要的一步，其選擇的恰 當與否關系到財務危機預警模型的有效性。綜合有關研究人員在構建模型時 的經(jīng)驗，本文在選擇財務指標時還應該考慮如下原則： 1 、重要性原則。該指標在以前的研究和歷史文獻中被使用的頻率越大 西南交通大學碩士研究生學位論文第2 4 頁 說明該指標的重要性越高。 2 、可操作性原則。建立財務預警系統(tǒng)的目的是為財務管理人員提供管 理與控制的依據(jù)，設計指標體系時必須考慮其可操作性。即選取的指標不僅 應符合財務預警目的，更應有數(shù)據(jù)支持。也就是說，評價指標的數(shù)據(jù)應容易 取得。否則建立的指標體系只能束之高閣，無法實現(xiàn)預警的目的，從而也就 無助于指導實際工作。 3 、系統(tǒng)性原則。在系統(tǒng)的構建中，所考慮納入的指標應能夠全面真實 地揭示企業(yè)的財務狀況，且要求各指標間具有較強的互補性。為保證綜合評 價的客觀準確，在初步建立指標體系時應盡可能地選取可以概括反映企業(yè)財 務狀況的指標，以便最終確定指標體系時有篩選余地。 4 、可比性原則。企業(yè)財務危機預警指標的選擇同時應具有可比性，比 如一個絕對數(shù)的指標是不應該考慮的，因為如果企業(yè)之間規(guī)模相差很大的話， 絕對數(shù)相比的意義就很有限，不具有什么可比性。 5 、科學性原則。企業(yè)財務預警指標體系的構建要按照企業(yè)財務危機相 關理論設計，指標體系應能夠對各大原因做出合理科學描述。 3 - 2 3 財務危機預警變量的選擇 本文在參考了眾多文獻的論述并考慮了指標數(shù)據(jù)資料獲取的難易程度 的影響因素之后，結合上述原則，本文初步確定了五大類2 4 個指標。它們既 包括財務類指標，又包括現(xiàn)金流量類指標。詳見下表。 表3 3 基礎財務指標統(tǒng)計表 指標 指標名稱指標計算公式 分類 流動比率流動比率= 流動資產(chǎn)，流動負債 償 速動比率 速動比率；( 流動瓷產(chǎn)- 存貨) ，流動負債 債 能 營運資金占用率營運資金占用率；( 流動資產(chǎn)流動負饋) ，資產(chǎn)總額 力 資產(chǎn)負債率 資產(chǎn)負債率= 負債總額資產(chǎn)總額 指 標產(chǎn)權比率產(chǎn)權比率= 負債總額，股東權盞 利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)= 息稅前利潤，當期利息費用 琲營業(yè)務比率醵鏊露副鬣朗羹囂萋囊i j 利潤，利潤總額 盈利 成本費用利潤率 成本費用利潤率；凈利潤，( 主營業(yè)務成本+ 營業(yè)費用+ 管理費用+ 財 務費用) 能力 指標 留存收益總資產(chǎn)比率酹存收益總贄產(chǎn)比率= 留存收益，平均資產(chǎn)總額 股東權益收益率凈資產(chǎn)收益率；凈利潤，平均股東權益 f “= 0 ，1 ，2 ，n ) 為 總資產(chǎn)利潤率總資產(chǎn)利潤率= 凈利潤平均 概率，q ( f = 0 ，1 ，2 ，n ) 為待估參數(shù)， 西南交通大學碩士研究生學位論文第2 9 頁 資本積累率 o 4 8 4o 0 7 9o 8 3 40 1 7 04 9 10 0 0 0 主營業(yè)務現(xiàn)金比率 0 2 0 101 2 0o 7 9 8o 1 3 11 2 0 30 0 2 1 營業(yè)活動收益質量 o 15 41 6 6 4 1 9 0 2 3 2 0 77 3 9 o 0 0 0 現(xiàn)金流動負債比 0 0 1 2 0 2 1 20 1 1 1 o2 3 4 5 6 60 0 0 0 現(xiàn)金債務總額比 o 0 1 0o 1 7 7o 1 0 2o 2 0 05 8 3o 0 0 0 現(xiàn)金獲利指數(shù) 2 4 8 lo 8 2 01 7 1 0 62 7 6 28 7 2 0 0 0 0 士 全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率 一o 0 0 2o 0 7 1o