興湘學(xué)院畢業(yè)論文布置.doc

興湘學(xué)院畢業(yè)論文安排與要求一、時間與進度要求序號各階段完成的內(nèi)容完成時間1論文選題2011年10月2圍繞選題查閱資料、進行調(diào)研2011年11-12月3開題報告、確定論文提綱2012年1月4撰寫論文初稿2012年2-3月5修改論文、定稿2012年4月6提交論文、論文答辯2012年5月每個環(huán)節(jié)完成后，應(yīng)該主動與指導(dǎo)教師聯(lián)系。指導(dǎo)教師：龍文魁辦公室：商學(xué)院附樓（原春暉樓）305電話：58238673（宅）郵： 二、選題要求與參考選題（一）選題要求1.選題必須全面反映專業(yè)培養(yǎng)目標(biāo)及教學(xué)要求，體現(xiàn)專業(yè)基本訓(xùn)練的內(nèi)容，使學(xué)生受到全面的綜合訓(xùn)練；2.選題的份量和難度要適當(dāng)，在保證達到教學(xué)基本要求的前提下，因材施教，既要使學(xué)生能夠在規(guī)定時間內(nèi)完成規(guī)定的論文（設(shè)計）內(nèi)容，又能使學(xué)習(xí)優(yōu)秀的學(xué)生得到更好的培養(yǎng)和鍛煉；3.提倡選擇結(jié)合社會及生產(chǎn)實際的課題（或參與教師的科研）；4.提倡不同學(xué)科專業(yè)互相結(jié)合，實現(xiàn)學(xué)科之間的相互滲透；5.畢業(yè)論文（設(shè)計）題目一般由指導(dǎo)教師擬訂，也可由學(xué)生自擬題目，所有選題均應(yīng)經(jīng)系（教研室）審定。（二）參考選題我國上市公司會計信息披露與監(jiān)管問題研究我國上市公司社會責(zé)任會計信息（或環(huán)境會計信息、關(guān)聯(lián)方交易信息）披露問題研究證券市場會計監(jiān)管研究上市公司會計信息披露問題研究上市公司財務(wù)透明度研究金融危機背景下的公允價值會計研究公允價值計量的相關(guān)問題探討公允價值及其在新會計準(zhǔn)則中的應(yīng)用研究借款費用資本化相關(guān)問題研究試論通貨膨脹對財務(wù)會計的影響及對策物價變動會計研究債務(wù)重組的會計問題研究商譽會計研究資產(chǎn)減值會計研究套期保值會計研究合并財務(wù)報表研究企業(yè)合并會計處理方法研究衍生金融工具會計研究我國類企業(yè)盈利質(zhì)量分析會計謹(jǐn)慎性原則在資產(chǎn)計量中的應(yīng)用實質(zhì)重于形式原則的運用分析重要性原則在具體準(zhǔn)則中的體現(xiàn)會計信息質(zhì)量與公司治理結(jié)構(gòu)問題研究會計政策選擇問題研究對提高會計信息質(zhì)量的思考電子商務(wù)環(huán)境下會計信息系統(tǒng)的風(fēng)險及控制會計信息失真及其治理對策企業(yè)盈余管理問題研究投資性房地產(chǎn)核算方法研究上市公司審計委員會制度與盈余管理的實證研究上市公司財務(wù)報表舞弊與審計對策上市公司財務(wù)報表舞弊與治理對策基于公司治理視角下內(nèi)部審計研究風(fēng)險導(dǎo)向?qū)徲嬔芯繉徲嬶L(fēng)險管理問題研究注冊會計師審計獨立性問題的研究影響我國民間審計質(zhì)量的因素及對策企業(yè)內(nèi)部審計外包的相關(guān)問題研究淺談企業(yè)內(nèi)部審計中存在的問題及對策基于ERP環(huán)境下集團公司內(nèi)部控制問題探討基于公司治理的內(nèi)部控制系統(tǒng)注冊會計師審計風(fēng)險及其防范企業(yè)績效評價指標(biāo)體系研究非財務(wù)指標(biāo)在企業(yè)業(yè)績評價體系中的運用研究資產(chǎn)評估方法研究我國內(nèi)部審計存在的問題及對策研究審計市場集中度與審計質(zhì)量的關(guān)系研究論審計職業(yè)判斷重要性及其在審計中的運用審計收費的影響因素分析內(nèi)部控制與內(nèi)部審計的關(guān)系研究我國上市公司的審計委員會問題研究審計失敗的成因及規(guī)避企業(yè)風(fēng)險管理審計問題研究論我國審計人才需求和高校審計人才培養(yǎng)模式企業(yè)內(nèi)部審計資源整合的可行性及方案我國上市公司股權(quán)集中度探析上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)研究我國上市公司融資偏好問題研究我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素研究類公司資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化策略研究上市公司的籌資策略及效果分析上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理問題研究股票融資與債券融資的比較及應(yīng)用負(fù)債融資的風(fēng)險與防范中小企業(yè)的融資困境與對策研究中小企業(yè)融資方式選擇研究創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險預(yù)測模型探究企業(yè)財務(wù)預(yù)警機制研究企業(yè)財務(wù)危機預(yù)警體系研究財務(wù)風(fēng)險的控制與防范普通高校貸款財務(wù)風(fēng)險研究企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險及其控制非營利組織財務(wù)問題探討我國上市公司股利分配政策研究上市公司內(nèi)部財務(wù)治理對中小股東權(quán)益的保護作業(yè)成本法在企業(yè)的應(yīng)用研究價值鏈管理對企業(yè)財務(wù)管理的影響與啟示企業(yè)全面預(yù)算管理體系研究全面預(yù)算管理在企業(yè)財務(wù)管理中的運用研究現(xiàn)行財務(wù)分析指標(biāo)的缺陷與改進商品流通企業(yè)降低成本途徑的研究-以xx公司為例中小企業(yè)資金管理存在的問題及對策研究以xx公司為例中小企業(yè)應(yīng)收賬款的風(fēng)險管理以xx公司為例商業(yè)企業(yè)存貨管理問題研究以xx公司為例三、文獻要求1、數(shù)量要求：外文文獻不少于3篇，中文不少于10篇；2、內(nèi)容要求：與選題有關(guān)的代表性文獻（論文、著作）；3、論文的時間與級別要求：最好是最近5年的、級別較高（代表性）的。四、引言的內(nèi)容與要求（一）研究背景與選題目的：敘述該選題的背景、研究目和現(xiàn)實意義；（二）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀：敘述該選題的國內(nèi)外研究現(xiàn)狀，代表性研究成果或研究進展情況等，即文獻綜述；（三）研究思路與研究方法：敘述該選題的研究方法（技術(shù)路線）、主要觀點、創(chuàng)新之處等。五、論文基本要求1、論文的難度適中，正文篇幅800010000字； 2、立論正確，論述充分，結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)合理，有自己的見解與觀點提煉； 3、符號統(tǒng)一，圖表、注釋與參考文獻規(guī)范； 4、文字通順，語言精練規(guī)范，專業(yè)用語準(zhǔn)確。 六、注釋的格式與要求在論文寫作中，有些問題需要在正文之外加以闡釋和說明，這種闡釋和說明就是注釋。按功用可分為兩類：一是補充內(nèi)容的注釋，如在行文中，對讀者不易理解的概念、不太熟悉的事件及其他不便在正文展開論述，而又不能不告訴讀者的，可在注釋中說明。另一類是說明資料來源的注釋。畢業(yè)論文的注釋一律采用尾注的形式，即先在正文中將被注釋的文字用上標(biāo)形式列出注釋的序號，然后在正文后的注釋部分按序號順序把注釋逐個列出。注釋的格式舉例：1.圖書 著者.書名M.出版地:出版者，出版年:頁碼.2.期刊 作者.篇名J.刊名，出版年份,卷號(期號):頁碼.3.報紙 作者.篇名N.報紙名稱，日期，版次.七、參考文獻的格式與要求在論文寫作中參考了前人的工作和研究成果，需在畢業(yè)論文中體現(xiàn)出來，即為參考文獻。格式舉例：1專著 序號作者.文獻題名M.出版地：出版者,出版年.起止頁碼.2期刊文章 序號作者.文獻題名J.刊名，年，卷（期）：起止頁碼.3論文集中的析出文獻序號 析出文獻作者. 析出文獻題名A.原文獻作者.原文獻題名C.出版地：出版者，出版年,析出文獻起止頁碼.4報紙文章 序號作者.文獻題名N.報紙名，出版日期（版次）.5電子文獻 序號作者. 文獻題名電子文獻及載體類型標(biāo)識. 電子文獻的出處或可獲得地址, 發(fā)表或更新日期/引用日期(任選).八、排版與打印要求(一)用A4紙打??；左邊距3厘米、右邊距2厘米、上邊距3厘米、下邊距2.5厘米；行距20磅；頁碼居中(二)字體、字號要求1.封面(1)湘潭大學(xué)、畢業(yè)論文（或畢業(yè)設(shè)計說明書）（隸書、小初號字、加粗）(2)題目、學(xué)院、專業(yè)、學(xué)號、姓名、指導(dǎo)教師、完成日期（宋體、3號字、加粗）2.論文（設(shè)計說明書）(1)目錄 各章節(jié)標(biāo)題（宋體、4號），其余（宋體、小4號）。(2)中文題目（宋體、3號字、加粗），中文摘要、關(guān)鍵詞（宋體、5號字，“摘要”、“關(guān)鍵詞”五個字用宋體、小4號字、加粗）；英文題目（Times New Noman, 3號字），英文摘要、關(guān)鍵詞（Times New Noman, 小4號字）；正文（宋體、小4號字）；英語專業(yè)正文（Times New Noman,4號字）(3)一級標(biāo)題（宋體、3號字、加粗）；二級標(biāo)題（宋體、4號字、加粗）(4)注釋、參考文獻、附錄（宋體、5號字）九、論文裝訂順序1.封面2.畢業(yè)論文（設(shè)計）任務(wù)書3.畢業(yè)論文（設(shè)計）評閱表4.畢業(yè)論文（設(shè)計）鑒定意見5.目錄6中文題目、摘要、關(guān)鍵詞；英文題目、摘要、關(guān)鍵詞7.正文（含引言）8.注釋、參考文獻9.附錄（計算機程序、譯文及原件等）十、參考文本范例 湘潭大學(xué)興學(xué)院畢業(yè)論文題 目： 我國上市公司再融資偏好與績效研究 專 業(yè)： 會 計 學(xué) 學(xué) 號： 2008752589 姓 名： 張 明 盟 指導(dǎo)教師： 龍 文 魁 完成日期： 2012年5月 湘潭大學(xué)興湘學(xué)院畢業(yè)論文（設(shè)計）任務(wù)書論文（設(shè)計）題目： 我國上市公司再融資偏好與績效研究 學(xué)號： 姓名： 專 業(yè)： 指導(dǎo)教師： 龍文魁 系主任： 夏云峰 一、主要內(nèi)容及基本要求 主要內(nèi)容： 我國上市公司在再融資方式的選擇上有著強烈的股權(quán)融資偏好，同時股權(quán)再融資績效卻十分低下。論文應(yīng)首先提出我國上市公司股權(quán)再融資偏好及融資績效低下的問題，并在分析其原因的基礎(chǔ)上，提出改善融資結(jié)構(gòu)、提高融資績效的對策。 基本要求： 1、選題體現(xiàn)會計學(xué)專業(yè)特點及教學(xué)計劃要求，有一定的理論和現(xiàn)實意義； 2、與選題有關(guān)的代表性文獻，外文文獻不少于3篇，中文不少于10篇； 3、論文的難度適中，達到本科論文水平，正文篇幅8000-10000字； 4、立論正確，論述充分，結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)合理，有自己的見解與觀點提煉； 5、符號統(tǒng)一，圖表、注釋與參考文獻規(guī)范； 6、文字通順，語言精練規(guī)范，專業(yè)用語準(zhǔn)確。 二、重點研究的問題 1、我國上市公司股權(quán)再融資偏好及融資績效低下的原因分析； 2、改善我國上市公司再融資結(jié)構(gòu)、提高融資績效的對策。 三、進度安排序號各階段完成的內(nèi)容完成時間1畢業(yè)論文選題2011年10月2圍繞選題查閱資料、進行調(diào)研2011年1112月3開題報告、確定論文提綱2011年12月4撰寫論文初稿2012年1-2月5論文修改、定稿2012年3-4月6提交畢業(yè)論文、論文答辯2012年5月四、應(yīng)收集的資料及主要參考文獻1劉宇.中國上市公司股權(quán)再融資效率M.北京:經(jīng)濟管理出版社,2007:263-268. 2管征.上市公司股權(quán)再融資M.北京:社會科學(xué)文獻出版社,2006:117-122. 3陸正飛.中國上市公司融資行為與融資結(jié)構(gòu)研究M.北京:北京大學(xué)出版社,2005:40-43. 4袁國良,鄭江淮,胡志乾.我國上市公司融資偏好和融資能力的實證研究J.管理世界,1999, 3:150-157. 5沈藝峰,吳世農(nóng).我國證券市場過度反應(yīng)了嗎J.經(jīng)濟研究,1999,2:21-26. 6施東輝.上市公司資本結(jié)構(gòu)與融資行為實證研究J.證券市場導(dǎo)報,2000,7:30-35. 7黃少安,張崗.中國上市公司股權(quán)再融資偏好分析J.經(jīng)濟研究,2001,11:12-20. 8耿建新,劉文鵬.我國上市公司再融資與股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題研究J.經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理, 2001,9:31-36. 9王小哈,肖猛,周永強.上市公司股權(quán)融資偏好與經(jīng)營績效的實證分析J.商業(yè)經(jīng)濟與管理, 2002,3:49-52. 10李康,楊興君,楊雄.配股和增發(fā)的相關(guān)者利益分析和政策研究J.經(jīng)濟研究,2003,3:79-92. 11Jensen,Meckling.Agency Costs of Free Cash Flow:Corporate Finance and TakeoversJ.American Economic Review,1986,76:323-329. 12Barclay,C.Smith.The Priority Structure of Corporate DebetJ.Journal of Finance,1995,12:609-631. 13Loughran T.,Ritter J.R.The New Issues PuzzleJ.Journal of Finance,1995,50:23-51. 湘潭大學(xué)興湘學(xué)院畢業(yè)論文（設(shè)計）評閱表學(xué)號 2008752589 姓名 張 明 盟 專業(yè) 會 計 學(xué) 畢業(yè)論文（設(shè)計）題目： 我國上市公司再融資偏好與績效研究 評價項目評 價 內(nèi) 容選題1.是否符合培養(yǎng)目標(biāo)，體現(xiàn)學(xué)科、專業(yè)特點和教學(xué)計劃的基本要求，達到綜合訓(xùn)練的目的；2.難度、份量是否適當(dāng)；3.是否與生產(chǎn)、科研、社會等實際相結(jié)合。能力1.是否有查閱文獻、綜合歸納資料的能力；2.是否有綜合運用知識的能力；3.是否具備研究方案的設(shè)計能力、研究方法和手段的運用能力；4.是否具備一定的外文與計算機應(yīng)用能力；5.工科是否有經(jīng)濟分析能力。論文（設(shè)計）質(zhì)量1.立論是否正確，論述是否充分，結(jié)構(gòu)是否嚴(yán)謹(jǐn)合理；實驗是否正確，設(shè)計、計算、分析處理是否科學(xué)；技術(shù)用語是否準(zhǔn)確，符號是否統(tǒng)一，圖表圖紙是否完備、整潔、正確，引文是否規(guī)范；2.文字是否通順，有無觀點提煉，綜合概括能力如何；3.有無理論價值或?qū)嶋H應(yīng)用價值，有無創(chuàng)新之處。綜合評 價論文選題符合會計學(xué)（審計學(xué)）專業(yè)培養(yǎng)目標(biāo)，具有一定的理論意義和現(xiàn)實意義，難度、分量適當(dāng)；立論基本正確，論述比較充分，結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)合理；技術(shù)用語基本準(zhǔn)確，引文基本規(guī)范；文字通順，有一定的觀點提煉。體現(xiàn)該生具有一定的查閱文獻、綜合概括和綜合運用知識的能力。同意推薦其參加答辯。評閱人： 2012年5月14日 湘潭大學(xué)興湘學(xué)院 畢業(yè)論文（設(shè)計）鑒定意見 學(xué)號： 姓名： 專業(yè)： 財務(wù)管理 畢業(yè)論文（設(shè)計說明書） 12 頁 圖 表 2 張論文（設(shè)計）題目： 我國上市公司再融資偏好與績效研究 內(nèi)容提要： 我國上市公司再融資方式的選擇以及再融資后公司的經(jīng)營業(yè)績一直受到各方面的關(guān)注。文章首先對研究的背景和選題意義，國內(nèi)外研究現(xiàn)狀以及本文的研究方法和思路進行了說明；然后對我國上市公司再融資方式的選擇以及再融資前后的財務(wù)指標(biāo)進行了對比分析，得出上市公司有強烈的股權(quán)融資偏好及其績效低下的結(jié)論；再次分析了導(dǎo)致上述問題的原因，認(rèn)為我國上市公司治理結(jié)構(gòu)不合理所引發(fā)的內(nèi)部人控制問題是股權(quán)再融資偏好及其績效低下的原因所在，而股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理又是所有問題的根源，因為上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定著公司的治理結(jié)構(gòu)，另外從資本市場的角度進行分析，認(rèn)為市場原因是由于我國資本市場不完善所導(dǎo)致的信號失靈；最后針對上述原因提出了完善我國上市公司治理結(jié)構(gòu)以及完善我國資本市場的若干對策和建議。指導(dǎo)教師評語論文分析了我國上市公司的股權(quán)融資偏好的現(xiàn)象與原因，提出了改善融資結(jié)構(gòu)、提供融資效率的對策。選題體現(xiàn)財務(wù)管理專業(yè)特點，具有一定的現(xiàn)實意義；論文邏輯性較強，結(jié)構(gòu)合理；立論基本正確，論據(jù)充分；文字通順，格式規(guī)范；原因分析比較深入，對策具有一定的針對性。體現(xiàn)該生具有一定的運用所學(xué)理論知識綜合分析和解決實際問題的能力。論文達到本科畢業(yè)論文水平。同意其參加答辯，建議成績評定為 。指導(dǎo)教師： 2012年5月12日答辯簡要情況及評語答辯時論述思路清晰、表達清楚；能正確回答問題。 根據(jù)答辯情況，答辯小組同意其成績評定為 。答辯小組組長： 2012年5月15日答辯委員會意見經(jīng)答辯委員會討論，同意該畢業(yè)論文成績評定為 。答辯委員會主任： 2012年5月19日目 錄中文題目、摘要、關(guān)鍵詞 1英文題目、摘要、關(guān)鍵詞1一、引言2（一）研究背景和選題意義2（二）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀及評述2（三）研究方法和研究思路3二、我國上市公司股權(quán)再融資的現(xiàn)狀3（一）上市公司再融資偏好：股權(quán)再融資3（二）上市公司股權(quán)再融資績效：財務(wù)績效低下4三、上市公司股權(quán)再融資偏好及其績效低下的原因分析5（一）公司治理結(jié)構(gòu)不合理5（二）市場原因：我國資本市場不完善導(dǎo)致信號失靈8四、改善上市公司融資結(jié)構(gòu)與提高融資績效的建議9（一）完善公司治理結(jié)構(gòu)9（二）發(fā)展和完善我國資本市場10參考文獻12我國上市公司再融資偏好與績效研究【摘要】目前我國上市公司在再融資方式的選擇上有著強烈的股權(quán)融資偏好，但同時股權(quán)再融資績效卻十分低下。本文認(rèn)為上市公司偏好于股權(quán)再融資及其績效低下的主要原因是公司治理結(jié)構(gòu)的不合理，而股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理又是其根本原因；市場原因是我國資本市場不完善所導(dǎo)致的信號失靈，并在此基礎(chǔ)上提出了相關(guān)的對策?！娟P(guān)鍵詞】上市公司 股權(quán)融資偏好 融資績效 公司治理結(jié)構(gòu)Study on the Refinancing Preference and Performance about Listed Company in China【Abstract】 At present, most of listed companies in China are strongly tend to prefer equity refinancing, while the performance is not satisfactory. This paper discovers that the unreasonable structure of corporate governance is the main reason of the equity financing preference and the low efficiency after refinancing, then comes to the conclusion that the unreasonable ownership structure is all the root of problems, in addition, the market reason is that the capital market of China is not efficient which calls for information asymmetry. In terms of existing problems, some corresponding measures and suggestions are also to be put forward. 【Key Words】listed company Equity financing preference Performance Corporate governance structure一、引言（一）研究背景和選題意義上市公司再融資的方式有內(nèi)部融資、債權(quán)融資和股權(quán)融資。上市公司股權(quán)再融資是相對首次公開發(fā)行股票而言的，主要有三種方式：（1）配股；（2）增發(fā)新股；（3）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。典型的融資方式都遵循“啄食理論”的原則，即在企業(yè)的融資順序上，首先考慮內(nèi)部融資，在需要外部融資時，優(yōu)先選擇債權(quán)融資，其次是優(yōu)先股融資，最后才是股權(quán)融資。而我國的融資順序與此相悖。這引起了國內(nèi)學(xué)者的大量興趣，并從不同方面進行了分析，本文認(rèn)為最深層的原因是中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理。本文試圖以資本結(jié)構(gòu)理論為依據(jù)，分析我國上市公司再融資現(xiàn)狀，進而探討我國上市公司股權(quán)再融資偏好以及再融資后財務(wù)績效低下的原因，在此基礎(chǔ)上提出改善融資結(jié)構(gòu)、提高融資績效的對策。（二）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀及評述國外公司融資的一般理論有：MM理論、代理成本理論、權(quán)衡理論、信息不對稱理論和“啄食”理論，都對股權(quán)再融資是抵制的。對增發(fā)新股的研究主要包括兩個方面：即增發(fā)新股的外部市場效應(yīng)和內(nèi)部財務(wù)效應(yīng)，得出上市公司股權(quán)再融資宣告前后及增發(fā)股票上市后股價都會有不同程度下跌的結(jié)論，即增發(fā)新股的外部市場效應(yīng)低下；而內(nèi)部財務(wù)效應(yīng)低下主要表現(xiàn)在增發(fā)新股后業(yè)績滑坡，包括每股收益，凈資產(chǎn)收益率，經(jīng)營現(xiàn)金流量的降低等，并且有相關(guān)的理論和實證檢驗。相對于國外成熟的資本市場，我國證券市場雖然起步晚，但相關(guān)文獻也不在少數(shù)。在股權(quán)融資偏好方面，沈藝峰、田靜（1999），以及黃少安、張崗（2001）2認(rèn)為是由于上市公司股權(quán)融資成本高于債權(quán)融資成本所致；施東輝（2001）3、李康（2002）4認(rèn)為是由于國有股的控股地位所致。此外，在上市公司股權(quán)再融資低績效方面，耿建新，劉文鵬（2001）5認(rèn)為是上市公司非理性融資的結(jié)果；李增泉、孫錚（2004）6認(rèn)為是控股股東“掏空”上市公司造成的等等。但是由于中國國情比較特殊，國外許多理論一方面不適合中國國情，另一方面我國不具備某些方法或模型中所含的假設(shè)條件，使得研究結(jié)論的有效性大打折扣。此外，研究中考慮市場性因素比較多，考慮制度性因素比較少，例如側(cè)重考慮股權(quán)融資的實際成本低于債權(quán)融資成本，卻沒將股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、法律環(huán)境等制度性因素納入研究分析框架中，得出的結(jié)論可能有失偏頗。（三）研究方法和研究思路文章總體上采用規(guī)范分析的研究方法，先通過對數(shù)據(jù)分析提出問題，再運用相關(guān)理論分析和解決問題。注重對比分析的方法，通過理論和實際的對比，中外融資順序的對比，在對比差異中發(fā)現(xiàn)問題并尋找答案。并且注重用數(shù)據(jù)說話，盡量使用較多的數(shù)據(jù)佐證觀點。在涉及證券市場的相關(guān)數(shù)據(jù)上，主要采用綜合分析的方法，將證券市場所有上市公司當(dāng)作一個整體來處理。本文主要從三個方面進行分析研究：首先對上市公司再融資方式以及再融資后財務(wù)指標(biāo)進行了分析，得出上市公司股權(quán)再融資偏好及其績效低下的結(jié)論；其次從我國上市公司治理結(jié)構(gòu)不合理和資本市場不完善兩個角度分析了上市公司股權(quán)再融資偏好及其績效低下的原因，認(rèn)為根本原因是我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理；最后針對原因提出了完善公司治理結(jié)構(gòu)和完善我國的資本市場的若干政策建議。二、我國上市公司股權(quán)再融資的現(xiàn)狀（一）上市公司再融資偏好：股權(quán)再融資在上市公司發(fā)展壯大的過程中，為滿足資金的需求往往會進行再融資。按照現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論，上市公司再融資應(yīng)首選內(nèi)源融資，即留存收益和固定資產(chǎn)折舊，然后才考慮外源融資，其中又以債務(wù)融資優(yōu)先，而把股權(quán)融資作為最后選擇。在成熟的資本市場上，發(fā)行股票通常被認(rèn)為是向市場傳遞公司前景不佳的信息，因此上市公司對股票融資的運用是十分謹(jǐn)慎的。即使在股票市場發(fā)達的美國，股權(quán)融資所占比例最低，事實上，從八十年代中期開始，美國大部分上市公司不僅基本上停止了股權(quán)融資，還通過發(fā)行債券來回購股票，股權(quán)融資對投資來源的貢獻已成為負(fù)值。根據(jù)美國金融專家統(tǒng)計，美國上市公司中約有5%的公司出售新股，即平均每家上市公司每20年才配售一次新股，發(fā)行股票已成為美國上市公司的一大禁忌。然而在我國，情況卻恰恰相反，近年來我國上市公司在再融資方式的選擇上對配股和增發(fā)新股表現(xiàn)出強烈的偏好，股權(quán)融資成為我國上市公司再融資方式的首選。上市公司股權(quán)再融資的方式主要有三種：（1）配股；（2）增發(fā)新股；（3）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。1998年以前，上市公司再融資規(guī)模較小，融資工具單一，基本以配股為主，1998年以后，上市公司再融資規(guī)模急劇擴大，融資工具也從單一的配股發(fā)展到配股、增發(fā)和可轉(zhuǎn)換公司債券三種。如表1所示：1998-2004年上市公司再融資，在資本市場共募集資金3420.8億元，其中股權(quán)再融資2748.03億元,占募集資金總額的80.33%,債權(quán)融資僅占19.67%,在股權(quán)再融資方式中,626家公司實施配股，募集資金1609.45億元,102家公司實施增發(fā),募集資金803.98億元,配股和增發(fā)募集資金占籌集資金總額的70.55%,在上市公司再融資中發(fā)揮著重要作用。表1 我國上市公司歷年再融資數(shù)據(jù)統(tǒng)計 單位：億元年份配股增發(fā)可轉(zhuǎn)債普通企業(yè)債券股 權(quán)融 資比 例融資總額家數(shù)融資額比例家數(shù)融資額比例家數(shù)融資額比例家數(shù)融資額比例1998159292.7589.49%729.809.11%24.581.40%000100%327.131999117243.8262.55%553.9413.84%114.663.76%677.3919.85%80.15%389.812000162444.9364.26%16139.4620.14%228.034.05%48011.55%88.45%692.422001126415.0259.97%22186.5026.95%000490.513.08%86.92%692.0220022254.5714.80%28158.7643.05%540.4810.98%511531.18%68.82%368.8120032573.4411.41%17112.6517.51%15177.4627.58%11279.8843.50%56.50%643.4320041584.8927.64%7122.8740.01%769.3722.59%1309.77%90.23%307.13合計6261609.4547.05%102803.9823.50%32334.609.78%31672.7719.67%80.33%3420.8資料來源：天相數(shù)據(jù)庫（二）上市公司股權(quán)再融資績效：財務(wù)績效低下從我國上市公司近幾年再融資結(jié)果來看，融資效率低下是普遍現(xiàn)象。絕大多數(shù)上市公司配股或增發(fā)新股后，并沒有換來公司經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定增長和公司資源配置效率的有效改善，配股或增發(fā)新股后，公司主營業(yè)務(wù)的盈利能力并沒有增強，有些甚至降低了主營業(yè)務(wù)的盈利能力。相當(dāng)公司在實施股權(quán)再融資后，公司經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)了負(fù)增長，不少公司甚至在再融資后立馬出現(xiàn)了虧損。由于我國目前衡量上市公司是否具有股權(quán)再融資資格的主要指標(biāo)為ROE，而EPS、每股凈資產(chǎn)、每股經(jīng)營凈現(xiàn)金流量對ROE影響較大。因此本文選用每股凈資產(chǎn)、EPS、每股經(jīng)營凈現(xiàn)金流量來衡量上市公司股權(quán)再融資之后的財務(wù)績效。下面以2001年99家配股公司，22家增發(fā)新股公司及2003年發(fā)行可轉(zhuǎn)債的15家公司的每股凈資產(chǎn)、EPS、每股經(jīng)營凈現(xiàn)金流量以及ROE來衡量上市公司股權(quán)再融資的財務(wù)績效。表2 2001年配股、增發(fā)及2003年發(fā)行可轉(zhuǎn)債后經(jīng)營業(yè)績情況 單位:元/股方式家數(shù)配股、增發(fā)、轉(zhuǎn)股價格每股凈資產(chǎn)EPSROE經(jīng)營現(xiàn)金凈流量配股、增發(fā)、轉(zhuǎn)債前配股、增發(fā)、轉(zhuǎn)債后前一年當(dāng)年后一年后二年前一年當(dāng)年后一年后二年前一年當(dāng)年2001年配股9911.720.190.080.1211.044.861.512.480.350.182001年增發(fā)2214.472.894.290.380.370.170.0513.828.445.092.110.330.362003年可轉(zhuǎn)債158.363.283.770.3510.39/11.3411.11/資料來源：巨潮資訊網(wǎng)從表2可見，除在配股、增發(fā)新股和發(fā)行可轉(zhuǎn)債之后每股凈資產(chǎn)有所增加，以及在增發(fā)之后每股經(jīng)營凈現(xiàn)金流量略有增加外，配股、增發(fā)之后，EPS、ROE以及配股之后的每股經(jīng)營凈現(xiàn)金流量均大幅下降。99家配股公司由配股前平均EPS為0.32元/股，到兩年后平均為0.12元/股；22家增發(fā)公司由增發(fā)前平均EPS為0.38元/股，兩年后下降為0.05元/股。ROE由配股前的11.04%，兩年后下降到2.48%，不到配股前的20%；ROE由增發(fā)前的13.82%，兩年后下降為2.11%，也不到增發(fā)前的20%。但2003年發(fā)行可轉(zhuǎn)債的15家公司EPS、ROE在2003年下降不大，以后年份的情況還有待觀察。但也有上市公司在配股增發(fā)之后EPS、ROE、每股經(jīng)營凈現(xiàn)金流量是逐年增加的，如中興通訊、青島啤酒、大眾交通、同仁堂等上市公司。但總體來講，我國上市公司配股、增發(fā)及發(fā)行可轉(zhuǎn)債之后無論是市場績效還是財務(wù)績效都是較低的。三、上市公司股權(quán)再融資偏好及其績效低下的原因分析（一）公司治理結(jié)構(gòu)不合理公司治理結(jié)構(gòu)也稱法人治理結(jié)構(gòu)或企業(yè)治理機制，是有關(guān)公司制度安排的契約性問題，也是涉及公司效率、業(yè)績乃至生死成敗的關(guān)鍵問題。公司治理結(jié)構(gòu)狹義上是指公司股東和公司之間利益的分配和控制關(guān)系，具體包括公司董事會的職能、結(jié)構(gòu) 、股東的權(quán)利等幾個方面的制度安排；廣義上是指關(guān)于公司的控制權(quán)和剩余索取權(quán)，具體包括公司的組織方式、控制機制和利益分配的所有法律、機構(gòu)、制度和文化的安排等，它除了界定公司與其股東之間的關(guān)系外，還界定公司與其相關(guān)利益集團之間的關(guān)系，如公司員工、政府機構(gòu)、客戶、供應(yīng)商、社區(qū)等之間的關(guān)系?？茖W(xué)合理的公司治理結(jié)構(gòu)一是能夠協(xié)調(diào)公司與公司股東之間的關(guān)系，二是能夠協(xié)調(diào)公司內(nèi)部各利益相關(guān)者之間的關(guān)系。我國上市公司股權(quán)高度集中，“一股獨大”現(xiàn)象嚴(yán)重，公司內(nèi)外部間各種關(guān)系不協(xié)調(diào)，公司董事會內(nèi)部人控制現(xiàn)象廣泛存在，使得上市公司有強烈的股權(quán)融資偏好，且融資績效低下。1、經(jīng)理層偏好股權(quán)再融資（1）股權(quán)再融資的低成本上市公司所有權(quán)和控制權(quán)的分離導(dǎo)致股東和經(jīng)理層各自追求不同的利益目標(biāo)。上市公司經(jīng)理層利益最大化的實現(xiàn)不是取決于企業(yè)利潤或企業(yè)市場價值最大化，而是取決于在職消費的好處。因為我國上市公司的管理者基本上是由政府部門委派或任命的，經(jīng)理層基本上沒有上市公司的股份，即使有也非常少，雖然許多上市公司推行經(jīng)理層持股計劃，但就目前來說，股票收益尚未構(gòu)成我國上市公司經(jīng)理層的主要收入來源。統(tǒng)計顯示，上市公司高管人員的平均持股比例僅為0.03%，如此低的持股比例根本無法把經(jīng)理層的利益與公司利益緊密聯(lián)系起來，努力經(jīng)營帶來的收益主要歸股東所有，經(jīng)理人員只能獲得極小份額，經(jīng)理層通過成本與收益比較，利用信息優(yōu)勢采取“逆向選擇”更符合自身 利益，這就造成了上市公司經(jīng)理層更愿意將多余的現(xiàn)金流量進行過度投資或在職消費，從中獲取非貨幣性收益，而不愿意將其返還給流通股東。股權(quán)融資的低成本正好符合經(jīng)理層這一動機，因為股權(quán)融資可以使企業(yè)擁有一筆永不到期的可以自由支配的資金，即使在經(jīng)營困難時也不必發(fā)放股利，既沒有到期還本的壓力，又可以增加自由現(xiàn)金流量，擴大在職消費的可能性。相對于股權(quán)融資來說，債權(quán)融資是一種硬約束，面臨著固定還本付息的壓力，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營不善時容易引發(fā)財務(wù)危機或破產(chǎn)風(fēng)險，經(jīng)理層可能失去職位，而不能享受在職消費的好處。顯然兩者相比，經(jīng)理層更偏好于股權(quán)再融資。（2）對經(jīng)理層的約束機制不健全現(xiàn)代公司治理理論認(rèn)為公司的良性發(fā)展離不開激勵和約束，而我國上市公司內(nèi)外部約束機制的不健全客觀上助長了上市公司經(jīng)理層的股權(quán)再融資偏好。這表現(xiàn)在以下三個方面：一是上市公司董事會、監(jiān)事會治理職能弱化。中國上市公司中的董事和監(jiān)事大多由控股股東或大股東派出的人擔(dān)任，這種制度安排，為控股股東侵害其他股東權(quán)益設(shè)置了制度條件。而且上市公司董事會成員中外部董事比例比較低，不能對內(nèi)部董事起到制衡作用，雖然證監(jiān)會要求上市公司建立獨立董事制度，但由于獨立董事試點剛剛起步，還存在著獨立董事在董事會成員中的比例較低，難于起到制衡作用，以及在獨立董事的選聘和報酬的決定方面，由控股股東控制的董事會提出議案，再由控股股東控制的股東大會決定，獨立董事的“獨立性”不強等問題，獨立董事在董事會中執(zhí)行董事的制衡作用和維護中小股東利益的作用難以發(fā)揮。這些助長了內(nèi)部人控制現(xiàn)象，經(jīng)理層可以隨心所欲操縱上市公司的再融資行為。二是相關(guān)部門的監(jiān)管力度不夠。如對上市公司股票發(fā)行和上市公告、年度報告、中期報告、季度報告以及各種臨時性報告的信息披露的規(guī)定的可操作性不強，考核上市公司經(jīng)營業(yè)績的指標(biāo)體系不夠全面以及相關(guān)的法律法規(guī)不健全等等，使得上市公司經(jīng)理層從自身利益最大化出發(fā)，即使不符合股權(quán)再融資資格，也想盡辦法粉飾財務(wù)報表，進行盈余管理，以達到在證券市場“圈錢”的目的。三是我國控制權(quán)市場和經(jīng)理人市場尚未建立。經(jīng)理人在職期間的各種作為或不作為不會影響到其在市場上的聲譽，構(gòu)不成對經(jīng)理人的約束，公司被接管的可能性極低，經(jīng)理層也不必?fù)?dān)心被替換，這就加劇了經(jīng)理層的股權(quán)再融資偏好。2、內(nèi)部人控制導(dǎo)致股權(quán)再融資績效低下由于我國上市公司內(nèi)部人控制現(xiàn)象突出，委托代理鏈較長，導(dǎo)致上市公司信息不對稱現(xiàn)象非常嚴(yán)重，改變再融資募集資金的狀況時有發(fā)生。經(jīng)理層的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險”最終使上市公司股權(quán)再融資后績效低下。經(jīng)理層改變股權(quán)再融資所募集資金的行為主要表現(xiàn)在以下兩個方面：（1）經(jīng)理層利用再融資資金追逐自身利益最大化有些經(jīng)理人員用股權(quán)再融資募集的資金建造或裝飾辦公大樓，購買高級小汽車等在職消費；還有些經(jīng)理人員給自己制定高額薪酬。2001年ST科龍高級管理人員年薪在全國排第一，而ST科龍當(dāng)年卻虧損15億元，虧損最多的公司卻有著年薪最高的經(jīng)理人員。這些現(xiàn)象都造成上市公司股權(quán)再融資募集資金使用效率低下，最終損害了上市公司股東利益和公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。（2）再融資資金投向具有盲目性和不確定性長期以來，不少上市公司普遍不注重對投資項目的可行性研究，致使募集資金投向變更頻繁，投資項目的收益低下。近年來，上市公司隨意更改募集資金投向的行為達到了高潮，任意變更募集資金投向的上市公司迅速增加，同時變更投向的資金規(guī)模也在迅速上升。據(jù)統(tǒng)計，2000年以來，已有220 家左右的上市公司變更了募集資金投向，其中近90家上市公司是再融資公司。而2001年上半年有122家上市公司變更了募集資金投向，其中再融資公司比例為36%。從招股說明書中可以看出，多數(shù)企業(yè)投資項目的建設(shè)期在半年、一年左右，因此不少企業(yè)在募集資金成功后急忙