期貨市場(chǎng)論文-基于期貨連續(xù)價(jià)格的ＧＳ模型分析.doc

期貨市場(chǎng)論文-基于期貨連續(xù)價(jià)格的模型分析摘要：根據(jù)離最后交易日的時(shí)間距離的遠(yuǎn)近，各組成上海期貨交易所金屬銅和金屬鋁的12組期貨連續(xù)價(jià)格，通過運(yùn)用模型研究了滬銅期貨市場(chǎng)和滬鋁期貨市場(chǎng)與其對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)狀況，形象地從量化的角度描述了離最后交易日不同時(shí)間距離的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程中的相對(duì)作用的大小。更重要的是我們發(fā)現(xiàn)這種相互作用的大小隨著離最后交易日的時(shí)間距離的不同而呈現(xiàn)一定的規(guī)律性。關(guān)鍵詞：期貨市場(chǎng)；期貨連續(xù)價(jià)格；GS模型分析引言價(jià)格發(fā)現(xiàn)是期貨市場(chǎng)的基本功能之一，也是我們建立期貨市場(chǎng)的最基本的目的之一。自從建立期貨市場(chǎng)以來，國(guó)內(nèi)外大量學(xué)者已經(jīng)開始了對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的研究。ngle和Granger以及Johansen,Johansen和Juselius提出的協(xié)整分析方法為研究非平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)變量之間的均衡關(guān)系提供了全新的方法，該方法在期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能以及期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格動(dòng)態(tài)關(guān)系的研究中得到了廣泛應(yīng)用。目前這種方法已經(jīng)被廣泛應(yīng)用于檢驗(yàn)期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能中，如Lai和lai1,Antoniou和Foster2Fortenbery和Zapata3，Haigh4等利用協(xié)整分析方法對(duì)期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，研究結(jié)果顯示：絕大多數(shù)期貨價(jià)格品種的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在協(xié)整關(guān)系，期貨價(jià)格對(duì)交割日的現(xiàn)貨價(jià)格具有預(yù)測(cè)作用。國(guó)內(nèi)的學(xué)者也利用協(xié)整方法對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行了一定的研究:嚴(yán)太華，孟衛(wèi)東和劉洋5（2000），華仁海和仲偉俊6(2003)，劉慶富和張金清7(2006)，李海英，馬衛(wèi)鋒，羅婷8（2007）先后利用相關(guān)系數(shù)，協(xié)整檢驗(yàn)，誤差修正檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)對(duì)我國(guó)各期貨市場(chǎng)的各個(gè)品種的期貨和約的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的發(fā)現(xiàn)情況進(jìn)行了研究，得到了大多數(shù)期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格具有長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，雖然大量學(xué)者已對(duì)期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能做了大量的研究,但仍有些不足之處值得研究。首先以前學(xué)者為克服期貨價(jià)格的不連續(xù)性，在組成連續(xù)的期貨價(jià)格序列時(shí)，或選取最近交割月份的期貨合約的收盤價(jià)格作為代表，在最近期期貨合約最后交易日的下一個(gè)交易日，選擇下一個(gè)最近期月份的期貨合約的收盤價(jià)格作為代表，依此組成一組連續(xù)的期貨價(jià)格序列；或取成交量比較大的期貨合約的收盤價(jià)格作為代表，采用這種方法組成的連續(xù)的期貨價(jià)格序列后，在研究期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程時(shí)具有片面性，并不有綜合反映同一時(shí)點(diǎn)離交割期不同時(shí)間距離的各個(gè)期貨價(jià)格序列的價(jià)格發(fā)現(xiàn)情況，因而，也就不能跟廣大投資者提供全面的投資指導(dǎo)，相反，由于采用上述方法組成連續(xù)價(jià)格序列來研究期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能時(shí)所得到的結(jié)果并不能代表同一時(shí)點(diǎn)離交割期不同時(shí)間距離的期貨合約的價(jià)格發(fā)現(xiàn)情況，如果投資沒有考慮到這一點(diǎn)，而誤以為具有代表性，必然會(huì)提高其投資的風(fēng)險(xiǎn)，甚至虧損。其次，以往學(xué)者研究時(shí)多采用協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)以及從Granger因果檢驗(yàn)發(fā)展出的引導(dǎo)關(guān)系模型，這些模型雖然能夠較好地檢驗(yàn)期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格是否具有長(zhǎng)期均衡關(guān)系和兩者間的價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系，但是在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程中，兩者的作用程度并沒有被量化，因而不可能從量的角度來跟投資者描述期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的相互發(fā)現(xiàn)過程，進(jìn)而制約廣大投資者的投資活動(dòng)。為克服以上缺點(diǎn)，本文首先在組成連續(xù)的價(jià)格序列方面，雖然也采用選取最近交割月份的期貨合約的收盤價(jià)格作為代表，在其最后交易日的下一個(gè)交易日，選擇下一個(gè)最近期月份的期貨合約的收盤價(jià)格作為代表，組成一組連續(xù)的價(jià)格序列，這也僅僅代表離最后交割日一個(gè)月內(nèi)的期貨價(jià)格序列的情況，但是本文按照類似的組成連續(xù)價(jià)格序列的方法，組成了其余11組分別代表了離最后交割日1到2個(gè)月，2到3個(gè)月，11到12個(gè)月的期貨價(jià)格序列的情況，以此來研究在同一時(shí)點(diǎn)離交割期不同時(shí)間距離的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的發(fā)現(xiàn)過程，為投資者提供全面的參考。其次，本文更重要的是采用Garbade-Silber模型（GS）模型來量化分析期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程中的作用程度的大小。二、GS模型簡(jiǎn)述Garbade-Silber模型（GS）模型的內(nèi)容為：GS模型為：PtFt=apaf+1-BpBpBf1-BfPt-1Ft-1+UtVt由此可以推出如下公式：Pt=ap+（1-Bp）Pt-1+BpFt-1+UtFt=af+BfPt-1+（1-Bf）Ft-1+Vt由于某些品種現(xiàn)貨價(jià)格序列較難獲得，而金屬銅和金屬鋁的現(xiàn)貨價(jià)格較容易獲得，因此本文主要研究了上海期貨交易所的金屬銅和金屬鋁的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。本文采集的金屬銅和鋁的現(xiàn)貨價(jià)格均來自上海金屬網(wǎng)的基本金屬日均價(jià)報(bào)價(jià)（/average/index.php），該均價(jià)是綜合了上海華通有色金屬市場(chǎng)和上海長(zhǎng)江有色金屬市場(chǎng)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)的日均價(jià)，具有較好的代表性。其時(shí)間區(qū)間為：2001.6.62007.11.31，分別記為：cu，Pal。本文采集的期貨價(jià)格數(shù)據(jù)為上海期貨交易所金屬銅和鋁的日收盤價(jià)格（數(shù)據(jù)來自：世華財(cái)訊行情軟件），數(shù)據(jù)時(shí)間區(qū)間為：2001.6.62007.11.31。我們采用以下方法對(duì)兩個(gè)品種的期貨價(jià)格各組成12組連續(xù)的價(jià)格序列。首先，第一組連續(xù)價(jià)格序列采用最近期月份的期貨合約的收盤價(jià)格，在其最后交易日的下一個(gè)交易日，選擇下一個(gè)最近期月份的期貨合約的收盤價(jià)格作為代表，采用這種方法組成的連續(xù)價(jià)格序列，其離最后交易日的時(shí)間距離為到個(gè)月，稱為滬銅（或滬鋁）連續(xù)，記為：Fcu1（或Fal1）。其次，第二組連續(xù)價(jià)格序列采用次最近交割月份的期貨合約的收盤價(jià)格為代表，在當(dāng)月最近期期貨合約最后交易日的下一個(gè)交易日，選擇下一個(gè)次最近交割月份的期貨合約的收盤價(jià)格為代表，采用這種方法組成的連續(xù)價(jià)格序列，其離最后交易日的時(shí)間距離為到個(gè)月，稱為滬銅（或滬鋁）連,記為：Fcu2（或Fal2）。以此類推，我們分別組成了滬銅（或滬鋁）連到滬銅（或滬鋁）連11，它們分別代表了離最后交易日到個(gè)月，10到11個(gè)月的滬銅（或滬鋁）的期貨價(jià)格情況，分別被記為：Fcui（Fali），i=3，12。本文將日期不匹配的數(shù)據(jù)進(jìn)行刪除。三、實(shí)證檢驗(yàn)雖然協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)為我們檢驗(yàn)了兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格是否具有長(zhǎng)期均衡關(guān)系，也檢驗(yàn)了兩個(gè)市場(chǎng)是否具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，但是并不能從量化的角度來描述兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程中相互作用程度的大小。下面我們利用模型幫助解決這個(gè)問題。注：Bp和Bf均經(jīng)過了t統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)，凡是沒有通過t統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)的記為0。運(yùn)用模型量化分析上海期貨交易所金屬銅和鋁期貨市場(chǎng)和金屬銅和鋁現(xiàn)貨市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程中相互作用大小的結(jié)果示意圖為：四、結(jié)論本文根據(jù)離最后交易日的時(shí)間距離的遠(yuǎn)近，各組成上海期貨交易所金屬銅和金屬鋁的12組期貨連續(xù)價(jià)格，通過運(yùn)用模型研究了滬銅期貨市場(chǎng)和滬鋁期貨市場(chǎng)與其對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)狀況，我們可以得到以下結(jié)論：通過模型，我們量化分析了滯后一期的期貨價(jià)格對(duì)當(dāng)期現(xiàn)貨價(jià)格的影響和滯后一期的現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)當(dāng)期期貨價(jià)格的影響，進(jìn)而量化分析了在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程中期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的相對(duì)主導(dǎo)的地位程度和在基差調(diào)整過程中，隨著最后交易日的臨近，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格趨同速度狀況，可以得到如下結(jié)論：對(duì)于上海期貨交易所金屬銅期貨市場(chǎng)總的來說，隨著最后交易日的臨近，滯后一期的期貨價(jià)格對(duì)當(dāng)期現(xiàn)貨價(jià)格的影響和滯后一期的現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)當(dāng)期期貨價(jià)格的影響都逐漸增大，并在離最后交易日個(gè)月內(nèi)達(dá)到最大值，且滯后一期的期貨價(jià)格對(duì)當(dāng)期現(xiàn)貨價(jià)格的影響始終大于滯后一期的現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)當(dāng)期期貨價(jià)格的影響，即：在價(jià)格發(fā)現(xiàn)的過程中，期貨價(jià)格的作用始終大于現(xiàn)貨價(jià)格的作用，其始終起主導(dǎo)作用；在基差調(diào)整過程中，隨著最后交易日的臨近，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格趨同的速度逐漸加大。對(duì)于上海期貨交易所的金屬鋁期貨市場(chǎng)來說，在離最后交易日個(gè)月內(nèi)，隨著最后交易日的臨近，滯后一期的期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的影響逐漸增強(qiáng)，并在離最后交易日個(gè)月內(nèi)達(dá)到最大值；在離最后交易日個(gè)月內(nèi)，滯后一期的現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格有影響，除此之外，在其他交易時(shí)間段內(nèi)，滯后一期的現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格沒有影響；進(jìn)而在離最后交易日個(gè)月到個(gè)月的時(shí)間段內(nèi)，在價(jià)格發(fā)現(xiàn)的過程中，期貨市場(chǎng)完全主導(dǎo)現(xiàn)貨市場(chǎng)，但在離最后交易日個(gè)月內(nèi)，期貨市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程中的相對(duì)作用略降，并不處于完全主導(dǎo)地位；隨著最后交易日的臨近，現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格趨同的速度越來越快，并在離最后交易日個(gè)月內(nèi)速度達(dá)到最大。在離最后交易日12個(gè)月到個(gè)月的時(shí)間段內(nèi)，金屬鋁期貨市場(chǎng)和金屬鋁現(xiàn)貨市場(chǎng)并不具備明顯的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。模型形象地從量化的角度描述了在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程中期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的相對(duì)作用的大小，更重要的是我們發(fā)現(xiàn)這種相互作用的大小隨著離最后交易日的時(shí)間距離的不同而呈現(xiàn)一定的規(guī)律性。參考文獻(xiàn)：1Laik,andLaiM.ACointegrationTestforMarketEfficiencyJ.JounalofFuturesMarkets,1991,（11）:567-575.2AntoniouA,andFosterAJ.Short-termandLong-termEfficiencyinCommoditySpotandFuturesMarketsJ.FinancialMarkets,InstitutionsandInstruments,1994,（3）:16-35.3FortenberyTR,ZapataHO.AnEvaluationofPriceLinkagesbetweenFuturesMarkets,1997,17:279-301.4HaighMS.Cointegrationg,UnbiasedExpectationgsandForecastingintheBIFFEXFreightFuturesMarkets,2000,（6）:545-571.5