MBA財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)與案例.ppt

財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)與案例02,MBA精品課程系列教材,第二章 資金時(shí)間價(jià)值與價(jià)值評(píng)估 【學(xué)習(xí)目標(biāo)】資金的時(shí)間價(jià)值來(lái)源于資金進(jìn)入社會(huì)再生產(chǎn)過(guò)程后的價(jià)值增值。通過(guò)本章學(xué)習(xí)，你應(yīng)該掌握資金時(shí)間價(jià)值的概念和計(jì)算方法；掌握資金時(shí)間價(jià)值的應(yīng)用；熟悉利率的決定因素；熟悉名義利率與實(shí)際利率的換算；掌握股票和債券內(nèi)在價(jià)值的估算方法。,2.1 資金的時(shí)間價(jià)值 資金的時(shí)間價(jià)值是財(cái)務(wù)管理的基本觀念之一，因其非常重要并且涉及所有理財(cái)活動(dòng)，因此有人稱之為理財(cái)?shù)摹暗谝辉瓌t”。 2.1.1 資金時(shí)間價(jià)值的概念 在商品經(jīng)濟(jì)中，有這樣一種現(xiàn)象：即現(xiàn)在的1元錢和1年后的1元錢其經(jīng)濟(jì)價(jià)值不相等，或者說(shuō)其經(jīng)濟(jì)效用不同。現(xiàn)在的1元錢比1年后的1元錢經(jīng)濟(jì)價(jià)值要大些，即使不存在通貨膨脹也是如此。為什么會(huì)這樣呢？ 資金在周轉(zhuǎn)使用中由于時(shí)間因素而形成的差額價(jià)值，稱為資金的時(shí)間價(jià)值。,2.1.2 資金時(shí)間價(jià)值與利息率的區(qū)別 通常情況下，資金時(shí)間價(jià)值相當(dāng)于沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹情況下的社會(huì)平均利潤(rùn)率。企業(yè)在投資某些項(xiàng)目時(shí)，至少要取得社會(huì)平均利潤(rùn)率，否則不如投資于其他的項(xiàng)目或其他的行業(yè)。因此，資金時(shí)間價(jià)值成為評(píng)估價(jià)值的最基本的原則。利息率不僅包含時(shí)間價(jià)值，而且也包含風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和通貨膨脹的因素。一般來(lái)說(shuō)，只有在購(gòu)買國(guó)庫(kù)券等政府債券時(shí)幾乎沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，如果通貨膨脹率也很低的話，此時(shí)可以用政府債券利息率來(lái)表示資金時(shí)間價(jià)值。,2.1.3 資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 根據(jù)資金具有時(shí)間價(jià)值的理論，可以將某一時(shí)點(diǎn)的資金金額折算為其他時(shí)點(diǎn)的金額，以便將不同時(shí)點(diǎn)的資金量進(jìn)行比較分析。 為方便起見(jiàn)，本章在介紹資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法時(shí)假定有關(guān)字母的含義如下： F終值（本利和）； P現(xiàn)值（本金）； A年金 i利率（折現(xiàn)率）； n計(jì)息期數(shù)； i和n應(yīng)相互配合，如i為年利率，n應(yīng)為年數(shù)；如i為月利率，n應(yīng)為月份數(shù)。,1. 單利的計(jì)算 單利是指計(jì)算利息時(shí)只按本金計(jì)算利息，應(yīng)付而未付的利息不計(jì)算利息。例如，華美公司將80000元現(xiàn)金存入銀行，存款利率5%，一年后可得本利和4000元，若存款期為3年，則每年利息都是4000元，三年后可得本利和92000元。目前我國(guó)銀行存貸款一般都采用單利計(jì)算利息。 （1）單利終值的計(jì)算 終值是指一定數(shù)額的資金經(jīng)過(guò)一段時(shí)期后的價(jià)值，也即資金在其運(yùn)動(dòng)終點(diǎn)的價(jià)值，在商業(yè)上俗稱“本利和”。如前例92000（80000+40003）元，就是存款期為3年按單利計(jì)算的終值。單利終值的計(jì)算公式是：,F=P+Pin=P（1+in） 式中，（1+in）為單利終值系數(shù)。 （2）單利現(xiàn)值的計(jì)算 現(xiàn)值是指在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上的一定數(shù)額的資金折合成現(xiàn)在的價(jià)值，也即資金在其運(yùn)動(dòng)起點(diǎn)的價(jià)值，在商業(yè)上俗稱“本金”。如前例中的80000元。單利現(xiàn)值的計(jì)算公式是： 式中， 為單利現(xiàn)值系數(shù)?？梢?jiàn)，單利現(xiàn)值的計(jì)算同單利終值的計(jì)算是互逆的。由終值計(jì)算現(xiàn)值的過(guò)程稱為折現(xiàn)。,2. 復(fù)利的計(jì)算 復(fù)利是指計(jì)算利息時(shí)，把上期的利息并入本金一并計(jì)算利息，即“利滾利”。資金時(shí)間價(jià)值通常是按復(fù)利計(jì)算的。 （1）復(fù)利終值的計(jì)算（已知現(xiàn)值P，求終值F） 復(fù)利終值是指一定量的本金按復(fù)利計(jì)算若干期后的本利和。 【例21】華美公司將80000元現(xiàn)金存入銀行，存款利率為5%，存款期為1年，按復(fù)利計(jì)算，則到期本利和為： F=P+Pi =p（1+i） =80000（1+5%） =84000（元）,若華美公司不提走現(xiàn)金，將84000元繼續(xù)存入銀行，則第二年本利和為： F= p（1+i）（1+i） =P（1+i）2 =80000（1+5%）2 =800001.1025 =88200（元）,若華美公司仍不提走現(xiàn)金，將88200元再次存入銀行，則第三年本利和為： F= p（1+i）（1+i）（1+i） = P（1+i）3 =80000（1+5%）3 =800001.1576 =92608（元）,同理，第n年的本利和為： F=P（1+i）n 上式就是計(jì)算復(fù)利終值的計(jì)算公式，其中（1+i）n通常稱作“復(fù)利終值系數(shù)”，用符號(hào)（F/P，i，n）表示。例如（F/P，5%， 3），表示利率為5%，第3期的復(fù)利終值系數(shù)。因此復(fù)利終值的計(jì)算公式也可寫(xiě)作： F=P（F/P，i，n）,為了便于計(jì)算，復(fù)利終值系數(shù)可以通過(guò)查閱“1元復(fù)利終值系數(shù)表”獲得。“1元復(fù)利終值系數(shù)表”的第一行是利率i，第一列是計(jì)息期數(shù)n，相應(yīng)的（1+i）n在其縱橫相交處。通過(guò)該表可查出，（F/P，5%，3）=1.1576。即在利率為5%的情況下，現(xiàn)在的1元和3年后的1.1576元在經(jīng)濟(jì)上是等效的，根據(jù)這個(gè)系數(shù)可以把現(xiàn)值換算成終值。 （2）復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算（已知終值F，求現(xiàn)值P） 復(fù)利現(xiàn)值是指未來(lái)一定時(shí)間的特定資金按復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)在價(jià)值，或者說(shuō)是為取得將來(lái)一定本利和現(xiàn)在所需要的本金,復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式是： 式中通常稱作“復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)”，用符號(hào)（P/F，i，n）表示。例如（P/F，5%，3），表示利率為5%，第3期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。因此復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式也可寫(xiě)作： P=F（P/F，i，n） 為了便于計(jì)算，復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)可以通過(guò)查閱“1元復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表”獲得。該表的使用方法與“1元復(fù)利終值系數(shù)表”相同。,3. 年金的計(jì)算 年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng)。在年金問(wèn)題中，系列等額收付的間隔期只要滿足相等的條件即可，因此，間隔期完全可以不是一年。例如，每季末等額支付的債券利息就是年金。 年金有多種形式，根據(jù)第一次收到或付出資金的時(shí)間不同和延續(xù)時(shí)間長(zhǎng)短，一般可分為普通年金、即付年金、永續(xù)年金和遞延年金。 （1）普通年金終值的計(jì)算（已知年金A，求年金終值F） 普通年金，也稱后付年金，即在每期期末收到或付出的年金。普通年金終值是指其最后一次收到或付出時(shí)的本利和，它是每次收到或支付的復(fù)利終值之和。根據(jù)復(fù)利終值的計(jì)算方法，普通年金終值的計(jì)算公式為：,式中 稱作“年金終值系數(shù)”，記為（F/A，i，n），可通過(guò)直接查閱“1元年金終值系數(shù)表”求得有關(guān)數(shù)值。因此，普通年金終值的計(jì)算公式也可寫(xiě)作： F=A（F/A，i，n）,（2）普通年金現(xiàn)值的計(jì)算（已知年金A，求年金現(xiàn)值P） 普通年金現(xiàn)值，是指為在每期期末取得相等金額的款項(xiàng)，現(xiàn)在需要投入的金額。根據(jù)復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算方法，普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為： 式中 稱作“年金現(xiàn)值系數(shù)”，記為（P/A，i，n），可通過(guò)直接查閱“1元年金現(xiàn)值系數(shù)表”求得有關(guān)數(shù)值。因此，普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式也可寫(xiě)作： P=A（P/A，i，n）。,（3）即付年金終值的計(jì)算 即付年金，也稱先付年金，即在每期期初收到或付出的年金。它與普通年金的區(qū)別僅在于收付款時(shí)間的不同。 在計(jì)算即付年金終值時(shí)，n期即付年金與n期普通年金的收付款次數(shù)相同，但由于其收付款時(shí)間不同（普通年金是在每期期末收到或付出相等的金額），n期即付年金終值比n期普通年金的終值多計(jì)算一期利息。因此，在n期普通年金終值的基礎(chǔ)上乘上（1+i）就是n期即付年金的終值?；蛘?，在普通年金終值系數(shù)的基礎(chǔ)上，期數(shù)加1，系數(shù)減1便可得對(duì)應(yīng)的即付年金的終值。計(jì)算公式如下：,F=A（F/A，i，n）（1+i）或： F=A（F/A，i，n+1）-1 （4）即付年金現(xiàn)值的計(jì)算 同理，n期即付年金現(xiàn)值比n期普通年金的現(xiàn)值多計(jì)算一期利息。因此，在n期普通年金現(xiàn)值的基礎(chǔ)上乘上（1+i）就是n期即付年金的現(xiàn)值。或者，在普通年金現(xiàn)值系數(shù)的基礎(chǔ)上，期數(shù)減1，系數(shù)加1便可得對(duì)應(yīng)的即付年金的現(xiàn)值。計(jì)算公式如下： P=A（P/A，i，n）（1+i）或： P=A（P/A，i，n -1）+1,（5）遞延年金終值的計(jì)算 遞延年金，即第一次收到或付出發(fā)生在第二期或第二期以后的年金。即第一次收付款與第一期無(wú)關(guān)，而是隔若干期后才開(kāi)始發(fā)生的系列等額收付款項(xiàng)。凡不是從第一期開(kāi)始的年金都是遞延年金。 遞延年金是普通年金的特殊形式。遞延年金終值的計(jì)算與普通年金計(jì)算一樣，只是要注意期數(shù)。計(jì)算公式如下： F=A（F/A，i，n） 式中，“n”表示的是A的個(gè)數(shù)，與遞延期無(wú)關(guān)。,（6）遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算 遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算方法有三種： 方法1：P=A（P/A，i，m + n）-（P/A，i，m） 方法2：P=A（P/A，i，n）（P/F，i，m） 方法3：P=A（F/A，i，n）（P/F，i，m + n） 其中： m表示遞延期； n表示連續(xù)實(shí)際發(fā)生的期數(shù),上述方法1，是假設(shè)遞延期中也進(jìn)行收付，先求出（m+n）期的年金現(xiàn)值，然后，扣除實(shí)際并未收付的遞延期（m）的年金現(xiàn)值，即可得出最終結(jié)果。 方法2，是把遞延年金視為普通年金，求出遞延期末的現(xiàn)值，然后再將此現(xiàn)值調(diào)整到第一期初。 方法3，是先求出遞延年金的終值，再將其折算為現(xiàn)值。 三種方法第1次發(fā)生均在m+1期期末。 （7）永續(xù)年金的計(jì)算,永續(xù)年金，即無(wú)限期等額收入或付出的年金，可視為普通年金的特殊形式，即期限趨于無(wú)窮的普通年金。存本取息可視為永續(xù)年金的例子。此外，也可將利率較高、持續(xù)期限較長(zhǎng)的年金視同永續(xù)年金計(jì)算。通過(guò)普通年金現(xiàn)值的計(jì)算可推導(dǎo)出永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式如下： 當(dāng)n時(shí)，（1+i）-n的極限為零，故上式也可寫(xiě)成：,2.1.4 貼現(xiàn)率和期數(shù)的推算 以上所述資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算，都假定貼現(xiàn)率和期數(shù)是給定的。在實(shí)際工作中，有時(shí)僅知道計(jì)息期數(shù)、終值、現(xiàn)值，要根據(jù)這些條件去求貼現(xiàn)率；有時(shí)僅知道貼現(xiàn)率、終值、現(xiàn)值，要根據(jù)這些條件去求期數(shù)。為了求貼現(xiàn)率和期數(shù)，首先就要根據(jù)已知的終值和現(xiàn)值求出換算系數(shù)。這里講的換算系數(shù)是指終值系數(shù)、現(xiàn)值系數(shù)、年金終值系數(shù)和年金現(xiàn)值系數(shù)。,例如，根據(jù)公式：F=P（F/P，i，n） 可得到：（F/P，i，n）= FP 即將終值除以現(xiàn)值得到終值系數(shù)。 同理，我們可得到：（P/F，i，n）=PF （F/A，i，n）=FA （P/A，i，n）= PA 1. 求貼現(xiàn)率 【例22】某人打算購(gòu)買新房，購(gòu)房款除積蓄外，計(jì)劃于第一年年初向銀行借款20000元，以后每年年末還本付息4000元，連續(xù)9年還清。問(wèn)借款利率為多少？,根據(jù)題意，已知P=20000，A=4000，n=9，求i =？ （P/A，i，9）=PA=200004000=5 查n=9的普通年金現(xiàn)值系數(shù)表。在n=9一行上無(wú)法找到恰好系數(shù)為5的系數(shù)值，于是在該行上查找大于和小于5的臨界系數(shù)值，分別為：1=5.32825，2=4.91645，對(duì)應(yīng)的臨界期間為i1=12%，i2=14%?？刹捎脙?nèi)插法計(jì)算借款利率。,對(duì)于即付年金利率i 的推算，同樣可遵照上述方法。先求出FA的值，令=FA+1，然后沿（n+1）所在的橫向在普通年金終值系數(shù)表中查找，若恰好找到等于，則該系數(shù)值所在列所對(duì)應(yīng)的利率便為所要求的i，否則便查找臨界系數(shù)值和對(duì)應(yīng)的臨界利率，應(yīng)用內(nèi)插法求出利率i 。 2. 求期數(shù) 【例23】華美公司擬購(gòu)買一臺(tái)柴油機(jī)，更新目前的汽油機(jī)。柴油機(jī)價(jià)格較汽油機(jī)高出24000元，但每年可節(jié)約燃料費(fèi)用6000元。若利率為10%，求柴油機(jī)應(yīng)至少使用多少年對(duì)企業(yè)而言才有利？,根據(jù)題意，已知：P=24000 ， A=6000， i=10% ，求 n=？ （P/A，10%，n）=PA=240006000=4 查普通年金現(xiàn)值系數(shù)表，在i=10%的列上縱向查找，無(wú)法找到恰好系數(shù)為4的值，于是查找大于和小于4的臨界系數(shù)值：1=3.79084，2=4.35534，對(duì)應(yīng)的臨界期間為n1=5，n2=6?？刹捎脙?nèi)插法計(jì)算期數(shù)。,2.2 利息率和通貨膨脹 2.2.1利息和利息率的表示 利息是在信用基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，是資金所有者將資金暫時(shí)讓渡給使用者收取的報(bào)酬。對(duì)需求資金企業(yè)來(lái)說(shuō)，利息則是使用資金必須付出的代價(jià)。由于資金是一種特殊的商品，在資金市場(chǎng)上進(jìn)行資金交易活動(dòng)一般以利息作為標(biāo)準(zhǔn)。因此，也可以把利息看做資金的價(jià)格。,利息率簡(jiǎn)稱利率，是一定時(shí)期內(nèi)利息額與借貸資金額（本金）的比率。它一般是指借貸資金的雙方在發(fā)生信用關(guān)系時(shí)所使用的利率。 利率一般分為年利率、月利率和日利率。年利率又稱年息率，月利率又稱月息率，日利率又稱日息率（也叫拆息）。按我國(guó)傳統(tǒng)習(xí)慣，不論是年息、月息、日息，利率的基本單位都是“厘”，十分之一厘為1“毫”，百分之一厘為1“絲”。由厘往上計(jì)，10厘為1“分”。利率一般到“分”為止，沒(méi)有分以上的單位。 年利率是按本金的百分之幾來(lái)表示的。例如，本金為3000元，一年的利息為120元，年利率為4%（120/3000）。按照習(xí)慣說(shuō)法就是年息4厘。,月利率是按本金的千分之幾來(lái)表示的。例如，本金3000元，1個(gè)月的利息為12元，則月利率為4（12/3000）。按照習(xí)慣說(shuō)法就是月息4厘。 日利率是按本金的萬(wàn)分之幾來(lái)表示的。例如本金3000元，每天的利息為 1.2元，日利率為0.4（1.2/3000）。按照習(xí)慣說(shuō)法是日息4厘。 國(guó)外一般習(xí)慣用年利率，我國(guó)習(xí)慣用月利率。例如“月息5分4厘”就是5.4%；“月息5厘4毫”就是0.54%。為計(jì)息的方便，年、月、日利率可以互相換算。通常規(guī)定，年利率與月利率相互換算，每年按12個(gè)月計(jì)算；年利率與日利率相互換算，按一年360天計(jì)算；月利率與日利率相互換算，按每月30天計(jì)算。例如，企業(yè)流動(dòng)資金貸款年利率為9，換算為月利率是0.75%（9/12），換算為日利率為0.03%（9%/360）。,2.2.2 利率的決定因素 1. 利率制定的依據(jù) 利率是個(gè)人、企業(yè)或有關(guān)部門等借入資金時(shí)支付的價(jià)格。利息是資金需求者為借入資金而支付的成本（費(fèi)用）。按資金供應(yīng)者的觀點(diǎn)，利息是借出資金而應(yīng)得的收益。信用的作用必須通過(guò)利息才能有效地發(fā)揮出來(lái)，但利息的調(diào)節(jié)作用又主要通過(guò)利率的高低變化來(lái)實(shí)現(xiàn)的。利率過(guò)高，使投資者利潤(rùn)微薄，甚至無(wú)利可圖，影響投資的積極性；利率過(guò)低，又會(huì)使資金盲目再分配，導(dǎo)致資金的浪費(fèi)和不合理使用，同時(shí)還會(huì)影響貨幣資金的籌集和貨幣流通的穩(wěn)定。因此，合理制定利率，對(duì)發(fā)揮信用和利息的作用有重要意義。制定利率的客觀依據(jù)應(yīng)當(dāng)是：,（1）制定利率要以平均利潤(rùn)率為最高界限 利息來(lái)源于企業(yè)的純收入，是企業(yè)利潤(rùn)的一部分，因此利率的高低會(huì)受到平均利潤(rùn)率的制約。利率總是在平均利潤(rùn)率與零之間上下波動(dòng)。在其他條件不變的情況下，平均利潤(rùn)率愈高，利率一般也就愈高；反之，則愈低。 （2）制定利率要考慮資金的供求狀況 在平均利潤(rùn)率不變的條件下，利率高低如同商品的價(jià)格一樣，要受到資金供求關(guān)系的影響。當(dāng)資金供過(guò)于求時(shí)，利率就會(huì)下降；當(dāng)資金供不應(yīng)求時(shí)，利率就會(huì)提高。 （3）制定利率要考慮物價(jià)水平的變化,保持物價(jià)的基本穩(wěn)定，是經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展的重要條件。但是，物價(jià)基本穩(wěn)定不等于物價(jià)水平固定不變。從長(zhǎng)期看，物價(jià)總水平是穩(wěn)中有升的。 （4）制定利率要考慮銀行存貸利差的合理要求 一般地說(shuō)，銀行放款的利率應(yīng)高于存款利率，這兩者之間的差額稱為利差，這是銀行收入的主要來(lái)源。 影響利率變化的因素是多種多樣的。除上述因素外，經(jīng)濟(jì)周期、國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策、貨幣政策、財(cái)政政策、國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治關(guān)系和金融市場(chǎng)的利率等，對(duì)利率制定均有程度不同的影響。,2. 市場(chǎng)利率的計(jì)算 我國(guó)的利率分官方利率和市場(chǎng)利率。官方利率是政府通過(guò)中央銀行確定公布，并且各銀行都必須執(zhí)行的利率。主要包括中央銀行基準(zhǔn)利率、金融機(jī)構(gòu)對(duì)客戶的存貸款利率等。市場(chǎng)利率是金融市場(chǎng)上資金供求雙方競(jìng)爭(zhēng)形成的利率，隨資金供求關(guān)系的變化而變化，主要包括同業(yè)拆借利率、國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)利率等。市場(chǎng)利率要受官方利率的影響；官方確定利率時(shí)也要考慮市場(chǎng)的資金供求狀況。一般來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)利率的一般計(jì)算公式可表示如下： 利率=純利率+通貨膨脹補(bǔ)償率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,（1）純利率是指沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹情況下的均衡利率。例如，在無(wú)通貨膨脹時(shí)，國(guó)庫(kù)券的利率可以近似視為是純粹利率。純粹利率的高低，受平均利潤(rùn)率、資金供求關(guān)系和國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的影響。 （2）通貨膨脹補(bǔ)償率是指由于持續(xù)的通貨膨脹會(huì)不斷降低貨幣的實(shí)際購(gòu)買力，為補(bǔ)償其購(gòu)買力損失而要求提高的利率。 （3）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率包括違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。 違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是指為了彌補(bǔ)因債務(wù)人無(wú)法按時(shí)還本付息而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，由債權(quán)人要求提高的利率；, 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是指為了彌補(bǔ)因債務(wù)人資產(chǎn)流動(dòng)不好而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，由債權(quán)人要求提高的利率； 期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是指為了彌補(bǔ)因償債期長(zhǎng)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，由債權(quán)人要求提高的利率。 因此，市場(chǎng)利率的一般計(jì)算公式也可表示為： 利率=純利率+通貨膨脹補(bǔ)償率+違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,2.2.3 名義利率與實(shí)際利率的換算 在企業(yè)籌資和借貸活動(dòng)中，經(jīng)常遇到這種情況，給定年利率，但是計(jì)息周期是半年、季或月，即按半年、季或月甚至日計(jì)算復(fù)利。例如有的抵押貸款每月計(jì)息一次，銀行之間拆借資金為每天計(jì)息一次。如果以“年”作為基本計(jì)息期，給定的年利率就叫做名義利率。如果每年計(jì)算一次復(fù)利，名義利率等于實(shí)際利率。如果按照短于一年的計(jì)息期計(jì)算復(fù)利，并將全年利息額除以年初的本金，此時(shí)得到的利率叫做實(shí)際利率，實(shí)際利率與名義利率必然不同。,【例24】華美公司向銀行借款1000萬(wàn)元，利率12%。 （1）若每年計(jì)息一次，1年后本息為多少？ （2）若每半年計(jì)息一次， 1年后本息為多少？ （3）若每季度計(jì)息一次， 1年后本息為多少？,（1）若每年計(jì)息一次，1年后本息=1000（1+12%） =1120（萬(wàn)元） 實(shí)際利率=（1120-1000）/1000=12% （2）若每半年計(jì)息一次， 1年后本息=1000（1+6%）2=1124（萬(wàn)元） 實(shí)際利率=（1124-1000）/1000=12.4% （3）若每季度計(jì)息一次， 1年后本息=1000（1+3%）4=1126（萬(wàn)元） 實(shí)際利率=（1126-1000）/1000=12.6%,由此可得出： 1. 名義利率與實(shí)際利率的換算關(guān)系 i=（1+r/m）m-1 式中：i年實(shí)際利率； r年名義利率； m每年復(fù)利計(jì)息次數(shù)。,2. 計(jì)息周期與名義利率的利息周期不同時(shí)終值的計(jì)算公式 F=P（1+r/m）mn 式中：F終值； P現(xiàn)值； n年數(shù) 其他符號(hào)同上。,2.2.4 貼息貸款的實(shí)際利率 在一些銀行提供貸款時(shí)，要求借款人在期初支付利息，由于借款人得到貸款之初銀行即將利息扣除，他所得到的實(shí)際資金數(shù)額少于貸款面值，這種貸款叫貼息貸款。在這種貸款中，因?yàn)榻杩钊藢?shí)際能夠使用的資金數(shù)額少于銀行的貸款面值，貸款的實(shí)際成本將發(fā)生變化。 式中：I貸款利息； M貸款面值。,如果貼息貸款的期限小于一年，則貸款的實(shí)際年利率為： 式中：n1年內(nèi)貸款次數(shù)或利息支付次數(shù)。,2.2.5 分期等額償還貸款的實(shí)際利率 分期等額償還貸款是指銀行要求借款人在貸款期內(nèi)分期償還貸款，在貸款時(shí)把貸款利息加到貸款額中，計(jì)算每期應(yīng)償還的資金數(shù)額。由于借款人在整個(gè)貸款期間，隨著時(shí)間的推移，可使用的貸款按等額遞減，而利息卻是按貸款初期的全額計(jì)算的，貸款的實(shí)際利率將發(fā)生很大變化。實(shí)際利率的計(jì)算方法是：,2.2.6 通貨膨脹 1. 通貨膨脹及物價(jià)變動(dòng)指數(shù)的概念 通貨膨脹是指一個(gè)時(shí)期的物價(jià)普遍上漲，貨幣購(gòu)買力下降，相同數(shù)量的貨幣只能購(gòu)買較少的商品。貨幣購(gòu)買力的上升或下降要通過(guò)物價(jià)指數(shù)計(jì)量。物價(jià)指數(shù)是反映不同時(shí)期商品價(jià)格變動(dòng)的動(dòng)態(tài)相對(duì)數(shù)。按照計(jì)算時(shí)包括商品范圍的不同，分為個(gè)別物價(jià)指數(shù)、類別物價(jià)指數(shù)和一般物價(jià)指數(shù)三種。而用作考察一般物價(jià)的水平變動(dòng)是以全部商品價(jià)格為對(duì)象的，通常用消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)表示，在我國(guó)稱為社會(huì)商品零售物價(jià)總指數(shù)。消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)是對(duì)城市居民消費(fèi)商品、勞務(wù)，通過(guò)抽樣調(diào)查取得數(shù)據(jù)計(jì)算形成的統(tǒng)計(jì)平均數(shù)。,2通貨膨脹對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的影響 通貨膨脹對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的影響主要表現(xiàn)在以下幾方面： （1）通貨膨脹對(duì)財(cái)務(wù)信息資料的影響 由于通貨膨脹必然導(dǎo)致物價(jià)變動(dòng)，但會(huì)計(jì)核算一般維持成本計(jì)價(jià)原則，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表所反映的資產(chǎn)價(jià)值低估，不能反映企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況；由于資產(chǎn)低估，又造成產(chǎn)品成本中原材料、折舊費(fèi)等低估，而收入又按現(xiàn)時(shí)價(jià)格計(jì)算，使企業(yè)收益情況不真實(shí)；由于固定資產(chǎn)價(jià)值低估，造成提取折舊不足，造成實(shí)物資產(chǎn)生產(chǎn)力的減損；由于收入高估，成本費(fèi)用低估，使利潤(rùn)虛增，稅負(fù)增加，資本流失；再加上資產(chǎn)不實(shí)，使投資者無(wú)法確認(rèn)資本的保全情況。,（2）對(duì)企業(yè)成本的影響 由于通貨膨脹使利率上升，企業(yè)使用資金的成本提高。另外，通貨膨脹加劇，會(huì)使物價(jià)水平全面提高，購(gòu)置同樣的物資的資金需要量增加。 除此以外，通貨膨脹會(huì)使預(yù)測(cè)、決策及預(yù)算不實(shí)，將使財(cái)務(wù)控制失去意義。 3. 通貨膨脹與資金時(shí)間價(jià)值 通貨膨脹與資金時(shí)間價(jià)值都隨著時(shí)間的推移而顯示出各自的影響，其中資金時(shí)間價(jià)值隨著時(shí)間的推移使貨幣增值，一般用利率（貼現(xiàn)率）按復(fù)利形式進(jìn)行計(jì)量；通貨膨脹則隨著時(shí)間的推移使貨幣貶值，一般用物價(jià)指數(shù)的增長(zhǎng)百分比來(lái)計(jì)量。假設(shè)用物價(jià)指數(shù)增長(zhǎng)百分比來(lái)表示通貨膨脹率（以f表示），如果物價(jià)指數(shù)每年增長(zhǎng)10%，則5年內(nèi)物價(jià)水平變動(dòng)及其相對(duì)應(yīng)的幣值變動(dòng)如表21所示。,表21 物價(jià)水平與幣值對(duì)應(yīng)變動(dòng)表 單位：元 在表21中，物價(jià)水平每年增長(zhǎng)10%，與其相對(duì)應(yīng)的貨幣則會(huì)不斷貶值，可用資金時(shí)間價(jià)值中的現(xiàn)值形式來(lái)表示，這種形式的幣值是消除了通貨膨脹因素影響后貨幣的真正的實(shí)際價(jià)值（相當(dāng)于f=0時(shí)的價(jià)值，即實(shí)際購(gòu)買力）。,由于物價(jià)指數(shù)每年增長(zhǎng)10%，第一年末的一元僅相當(dāng)于第一年初的0.909元1/（1+10%）的購(gòu)買力或?qū)嶋H價(jià)值；同理，第五年末的一元僅相當(dāng)于第一年初的0.621元1/（1+10%）5的購(gòu)買力和實(shí)際價(jià)值。因此，我們完全可以依據(jù)通貨膨脹率，借用資金時(shí)間價(jià)值現(xiàn)值的計(jì)算方法，來(lái)確定不同時(shí)期貨幣的實(shí)際價(jià)值，以剔除通貨膨脹的影響。 4. 投資報(bào)酬率（貼現(xiàn)率）與通貨膨脹率的關(guān)系 在通貨膨脹情況下，沒(méi)有剔除通貨膨脹因素計(jì)算出來(lái)的投資項(xiàng)目的報(bào)酬率是名義上的報(bào)酬率。名義投資報(bào)酬率包含通貨膨脹率和實(shí)際的投資報(bào)酬率兩個(gè)部分，它們間的關(guān)系如下：,（1+i）=（1+f）（1+r） 式中：i名義投資報(bào)酬率； f通貨膨脹率； r實(shí)際投資報(bào)酬率。 顯然，也可以將i理解為包含通貨膨脹率的貼現(xiàn)率，f仍為通貨膨脹率，r為剔除通貨膨脹率的投資報(bào)酬率（貼現(xiàn)率）和反映資金時(shí)間真實(shí)價(jià)值的貼現(xiàn)率。在通貨膨脹情況下就有下面等式：,既（1+ i）=（1+ f）（1+ r），當(dāng)f=0時(shí)，則i= r。這說(shuō)明當(dāng)通貨膨脹率為零時(shí)，名義投資報(bào)酬率就等于實(shí)際投資報(bào)酬率，或者只反映資金時(shí)間價(jià)值的貼現(xiàn)率。 2.3 價(jià)值評(píng)估 價(jià)值評(píng)估是確定一項(xiàng)資產(chǎn)“內(nèi)在價(jià)值”的過(guò)程。任何資產(chǎn)都可以為其持有人帶來(lái)現(xiàn)金流，比如債券可以為其持有人帶來(lái)利息和收回的本金。目標(biāo)資產(chǎn)在未來(lái)有效期內(nèi)產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值就是該目標(biāo)資產(chǎn)的價(jià)值或內(nèi)在價(jià)值。確定資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，就是對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。,2.3.1 債券價(jià)值的評(píng)估 債券作為一種投資，現(xiàn)金流出是其購(gòu)買價(jià)格，現(xiàn)金流入是利息和歸還的本金，或者出售時(shí)得到的現(xiàn)金。債券未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，稱為債券的價(jià)值或內(nèi)在價(jià)值。債券的價(jià)值只有大于其購(gòu)買價(jià)格時(shí)，才值得購(gòu)買。 1. 債券估價(jià)的基本模型 （1）分期付息到期還本債券價(jià)值的計(jì)算模型（按復(fù)利方式計(jì)算） 債券價(jià)值=每年利息年金現(xiàn)值系數(shù)+到期本金復(fù)利現(xiàn)值系數(shù),（2）一次還本付息債券價(jià)值的計(jì)算模型（按單利方式計(jì)算） 我國(guó)很多債券屬于一次還本付息且不計(jì)算復(fù)利的債券，其計(jì)算公式如下： 債券價(jià)值=債券本利和復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 2. 債券價(jià)值與必要報(bào)酬率 債券價(jià)值與必要報(bào)酬率有密切的關(guān)系。債券定價(jià)的基本原則是：必要報(bào)酬率等于債券利率時(shí)，債券價(jià)值就是其面值。如果必要報(bào)酬率高于債券利率，債券的價(jià)值就低于面值；如果必要報(bào)酬率低于債券利率，債券的價(jià)值就高于面值。對(duì)于所有類型的債券估價(jià)，都必須遵循這一原理。,3. 債券價(jià)值與到期時(shí)間 債券價(jià)值不僅受必要報(bào)酬率的影響，而且受債券到期時(shí)間的影響。 在必要報(bào)酬率一直保持不變的情況下，不管它高于或低于票面利率，債券價(jià)值隨到期時(shí)間的縮短逐漸向債券面值靠近，至到期日債券價(jià)值等于債券面值。 4. 債券價(jià)值與利息支付頻率 前面的討論均假設(shè)債券發(fā)行人每年支付一次利息，實(shí)際上利息支付的方式有許多種。不同的利息支付頻率會(huì)對(duì)債券的價(jià)值產(chǎn)生影響。下面介紹三種常見(jiàn)的利息支付方式。,（1）.純貼現(xiàn)債券 純貼現(xiàn)債券是指發(fā)行人承諾在未來(lái)某一確定日期作某一單筆支付的債券。這種債券在到期日前購(gòu)買者不會(huì)得到任何支付的現(xiàn)金，因此也稱為“零息債券”。純貼現(xiàn)債券的價(jià)值計(jì)算公式為： 公式中：F到期日取得的收入； N到期時(shí)間的年數(shù)； K每年的必要報(bào)酬率；,（2）平息債券 平息債券是指利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付的債券。支付的頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。 平息債券價(jià)值的計(jì)算公式如下： 式中：m年付利息次數(shù)； n到期時(shí)間的年數(shù)； K每年的必要報(bào)酬率； I