企業(yè)研究論文-論企業(yè)并購中相關利益方的博弈.doc

企業(yè)研究論文-論企業(yè)并購中相關利益方的博弈論文關鍵詞：國有股權企業(yè)并購博弈論文摘要：企業(yè)并購是相關利益方在追求各自利益最大化的前提下所進行的博弈過程。本文分析了企業(yè)并購中各相關利益方的利益沖突和博弈結果。公司并購作為企業(yè)組織形態(tài)變化的一種重要方式，直接涉及到相關方的利益動態(tài)變化。公司并購能否成功的關鍵因素是相關方的利益關系能否實現有效均衡，相關方的利益均衡不但是有效并購的重要前提，更是推動有效并購的直接動力。政府與管理層之間的博弈政府在決定轉讓國有股權時，首先必須考慮來自國有企業(yè)中兩大利益主體管理層和職工的反應。在企業(yè)國有股權轉讓問題上，職工的決策權小于管理層，通過工資和失業(yè)補償等形式可以比較容易地解決職工問題。但對于企業(yè)經營管理層這一利益主體，則需要慎重考慮。因為有時管理層會聯合主并方沖銷或隱瞞企業(yè)的資產，使國有股低價轉讓，造成國有資產的流失；有時還會糾集職工，向政府施壓，影響社會的安定。政府一方面可以將國有股權轉讓給管理層或其關聯方，另一方面給予管理層補償（貨幣或非貨幣性，如職位升遷）來阻止其逆向選擇行為。第一種方法就是我們通常說的MBO。作為一種制度創(chuàng)新，管理者收購對解決所有者缺位和產權虛置，從而理順產權關系，促進國有企業(yè)資產結構的有效調整及業(yè)務的重新整合，調動管理層的積極性和創(chuàng)造意識，降低代理成本，提高經營管理效率以及社會資源的優(yōu)化配置將起到積極的作用。但管理層收購也會存在其他問題：由于管理層收購涉及到管理層、大股東和中小股東，涉及股權結構變動，內部人有可能利用內幕的信息侵犯中小股東的利益。一個典型的操作就是由于信息不對稱，管理層將有可能先做虧公司，做小凈資產，然后以相當低廉的價格實現收購的目的。另外管理層收購中也存在關聯交易問題，盡管管理層收購的目的是為了明晰產權或合法地自我激勵，但不排除某些上市公司的管理層利用信息不對稱，打著股權激勵的幌子，運用關聯交易，暗中進行不等價交易、虛假交易，關聯方通過“轉移支付”、低買高賣等手段，實施利潤轉移和利潤操縱。另一種阻止管理層逆向選擇的方法就是根據國外收購中的“金色降落傘”戰(zhàn)略，給予其一定的補償。但這種方式也存在不少問題，由于與國有企業(yè)經理人員的激勵機制相悖，不利于對國有企業(yè)進行有效的績效評價。所以，在國有股權轉讓過程中，政府和國有企業(yè)管理層博弈的結果是，要么實行MBO或將股權轉讓給關聯方，讓管理層獲得一部分好處；要么給予管理層以一定的補償，或者承諾保持管理層不變。否則，如果政府要轉讓國有股權，或多或少會受到管理層的抵制和阻撓。政府與并購方之間的博弈在企業(yè)并購的過程中，當主并購企業(yè)試圖并購目標企業(yè)時，在完全競爭模式下，并購雙方通過市場討價還價的競價博弈來實現均衡，市場博弈競爭的結果有利于增進潛在的社會福利。而在尋租模式下，主并購企業(yè)很可能會尋求政府的干預來阻止其他企業(yè)加入競爭并獲得以低價位實現并購，進而尋求超額利潤。對于主并購企業(yè)而言，尋租活動是要耗費成本的，而政府在企業(yè)并購活動中的尋租行為中獲得創(chuàng)租收益，但同時造成社會資源或社會福利的損失。尋租收益與社會成本之間的沖突，導致企業(yè)并購中政府行為博弈的開始。主并購企業(yè)通過尋租模式獲得的超額利潤應該大于其尋租成本，否則尋租就不會進行。博弈的結果是政府創(chuàng)租有利于主并購企業(yè)獲得超額利潤，而政府機構或其內部利益相關者也可經此獲取豐厚的創(chuàng)租收益。同時，由于主并購企業(yè)與政府之間的權錢交易，目標企業(yè)成為了尋租并購中的損失承擔者。從社會層面來看，不僅阻礙了正常競爭，而且導致了社會資源的浪費，從而造成社會福利的凈損失，我們稱之為社會成本。既然政府作為公共資源的提供者和公共利益的代表者和管理者，應該對這一社會成本負責。由此便形成了政府在企業(yè)并購中的博弈行為，政府必須在創(chuàng)租收益和社會成本之間做出權衡。這其實也是政府“公共利益”假設與“經濟人”假設之間的碰撞。在合理的政府管制制度下，政府會制定利益補償機制，使得目標企業(yè)的損失部分社會化，從而使政府在企業(yè)并購中多目標博弈的結果更趨于均衡合理。并購雙方之間的博弈在企業(yè)并購活動中，并購方和被并購方之間的交易行為顯然是一種博弈行為。對并購企業(yè)而言，為了實現其投資效用的最大化，總是希望能夠獲得更為詳細且可靠的財務信息，從而對被并購企業(yè)的價值有一個正確的判斷，以進行合理的決策。被并購企業(yè)為了實現自身效用的最大化，同樣會關注項目盈利能力、費用水平等方面的信息。如果在其看來接受投資項目能給它帶來很大的收益，那么，為了能夠爭取到投資，就必然會向外界提供關于本企業(yè)的各種財務信息，以供投資者決策之用。但在其提供信息的時候，往往為了爭取到投資或提高收購價格，少披露、不披露甚至歪曲披露企業(yè)的某些財務信息。在成熟的市場經濟條件下，企業(yè)兼并收購這種投資行為的根本動機在于利潤最大化，并購方為了獲得目標公司，往往出高價收購，導致并購溢價。并購溢價，理論上是購買價格和目標公司內在價值之間的差異，是收購公司對未來并購收益的折現。然而，我國的資本市場發(fā)展并不成熟，還存在一些制度缺陷和結構性矛盾。并購特征和目的也并不跟成熟市場經濟國家一樣，還存在以下幾個方面動機：買殼動機。一些公司不具備重組實力，也沒有優(yōu)質資產注入上市公司，之所以入主上市公司，就是看中上市公司的融資功能；投機動機。一些從事投資業(yè)務的各類機構，以自己的專業(yè)眼光找到一些公司，收購控股該公司，然后又轉讓該公司股權，獲得溢價收益；資產變現，利用關聯交易侵占上市公司利益。資產變現是指收購方收購上市公司以后，將自身的資產以較好的價格出售給上市公司進行變現，套取上市公司的資金。所以，并購對目標企業(yè)也是存在風險的，如果并購方動機不純，目標公司不僅經營得不到改善，企業(yè)得不到發(fā)展，而且有可能在并購公司的“掠奪”下，越來越糟。大股東與中小股東之間的博弈與大股東相比，小股東在信息獲取程度方面存在很大的信息不對稱性，在對企業(yè)經營政策影響上有極大差異，這就有可能導致大股東借助其有利地位而侵害小股東利益。大股東借助于代表自身利益的公司管理層（董事會或經理）實現對企業(yè)的控制，這樣就造成了在選擇并購項目的時候，大股東往往是主要和關鍵的決策者，而小股東在并購決策中幾乎沒有話語權。另外，小股東之間也存在“搭便車”的機會主義行為選擇。小股東處于股權分散的境地，要與大股東就并購決策行為進行博弈，小股東之間需要聯合起來，從而增強與大股東抗衡的力量，但這往往需要支付較大的成本，部分小股東鑒于與大股東抗衡的預期后果是極不確定的，因此，他們更傾向于選擇“搭便車”，這非常不利于小股東積極與大股東進行博弈，以確保在并購過程中的自身利益。在并購決策監(jiān)督過程中，大股東利用小股東在決策監(jiān)督過程中采取“搭便