企業(yè)研究論文-中小企業(yè)籌資決策中財務杠桿與財務風險的關系.doc

企業(yè)研究論文-中小企業(yè)籌資決策中財務杠桿與財務風險的關系摘要融資困難一直是困擾我國中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸，與大型企業(yè)相比較，中小企業(yè)負債比率較高，財務風險較大，因此，在中小企業(yè)籌資決策中如何處理好財務杠桿與財務風險的關系，合理有效地利用負債資金，是一個值得探討的課題。分別從企業(yè)資本結構、企業(yè)債務利率變動及企業(yè)的獲利能力三個方面，對我國中小企業(yè)在籌資決策中應如何處理財務杠桿與財務風險的關系進行了一個簡要分析。關鍵詞中小企業(yè)籌資決策財務杠桿財務風險財務風險也稱為籌資風險，是指企業(yè)全部資本中因債務資本的變動而導致的風險。一般來說，導致企業(yè)財務風險的主要因素有：企業(yè)資本結構、債務利率變動及企業(yè)的獲利能力。財務杠桿是指由于債務的存在而導致權益資本凈利率（或每股利潤）的變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。財務杠桿與財務風險之間存著一定的內(nèi)在關系。目前，我國中小企業(yè)因受其規(guī)模、效益和資信所限，融資困難，資金嚴重短缺，資本有機構成較低，因此，中小企業(yè)的決策者在進行籌資決策時，更應權衡財務杠桿與財務風險之間的關系，充分發(fā)揮財務杠桿效應，最大限度地提高資金的使用效益。1財務杠桿與企業(yè)資本結構之間的關系在資本結構一定的條件下，債務利息（包括優(yōu)先股股息）都是固定的，所以當息稅前利潤增加時，每一元息稅前利潤負擔的債務利息就會相對下降，從而給投資者帶來額外收益，即產(chǎn)生了財務杠桿利益；但當企業(yè)改變資本結構、增加債務資本時，債務利息也會相應增加，如果一旦企業(yè)的息稅前利潤下降，每一元息稅前利潤負擔的債務利息就會增加，從而給投資者帶來額外損失；當息稅前利潤不足以補償債務利息的支出時，企業(yè)就會發(fā)生虧損，如果扭虧無望無力償還到期債務，就會導致企業(yè)破產(chǎn)，這就是財務杠桿給企業(yè)帶來的負效應。下面以股份公司為例說明財務杠桿原理的作用，該原理同樣適用于非股份公司。案例1：假設某企業(yè)準備籌集資金20億元，現(xiàn)有A、B、C三種籌資方案（見表1）。從表1的計算過程，我們可以看出A、B、C三個籌資方案的資本總額、息稅前利潤、息稅前利潤增長率均相等，不同的只是資本結構。其中，A方案無負債，全部都是普通股，而C方案的資本構成中普通股和債務各占一半。在企業(yè)息稅前利潤均增長20%的情況下，A方案下的每股利潤增長20%，C方案卻增長了33.33%，比A方案每股利潤多增長13.33%，這就是由于C籌資方案中企業(yè)每年固定地要支出8000萬元的債務利息，造成由于財務杠桿作用而給企業(yè)帶來的額外收益，即財務杠桿利益。當然，如果企業(yè)的息稅前利潤下降，C方案下的每股利潤的下降幅度要大于A方案的每股利潤的下降幅度，由此會給企業(yè)帶來財務風險。另外，我們還可看出，在資本總額、息稅前利潤、息稅前利潤增長率均相等的情況下，同樣有負債，但負債比率越高，企業(yè)預期每股收益會相應較高，如C方案的負債比率高于B方案，其預期每股利潤要比B方案增長8.43%；當然，當企業(yè)效益不佳、息稅前利潤呈下降趨勢時，C方案要比B方案承擔更大的財務風險。可見，企業(yè)資本結構的變化是導致財務風險產(chǎn)生的根本原因，若籌資中沒有債務資本，就不會存在財務杠桿作用，也就不存在財務風險，當然也不可能產(chǎn)生財務杠桿利益。因此中小企業(yè)在設計籌資方案時更要精心確定適合本企業(yè)發(fā)展的合理的資本結構，盡可能地規(guī)避財務風險、獲取財務杠桿利益。2財務杠桿與企業(yè)獲利能力之間的關系從以上分析可知，只要在企業(yè)的籌資方式中存在有固定的財務費用支出，就會存在財務杠桿效應，而且不同的籌資方式中的財務杠桿的作用程度也是不完全一致的，為此，需要對財務杠桿進行計量，對財務杠桿進行計量最常用的指標是財務杠桿系數(shù)，亦稱財務杠桿程度。對于我國大多數(shù)中小企業(yè)來說，其外源融資方式主要是向銀行借款，因此可按以下簡化公式計算財務杠桿系數(shù)：DFL=EBIT/（EBIT-I）式中：DFL表示財務杠桿系數(shù)，EBIT表示基期息稅前利潤，I表示債務利息。根據(jù)案例1的資料，我們可計算出息稅前利潤增長在A、B、C三種籌資方案下的財務杠桿系數(shù)分別為1、1.25、1.67，其說明的是，當企業(yè)的息稅前利潤增長一倍時，采納A方案籌資每股利潤也增長一倍；若采納B方案籌資每股利潤會增長1.25倍；若采納C方案籌資每股利潤則會增長1.67倍。但是當企業(yè)的息稅前利潤下降一倍時，采納C方案籌資每股利潤則會下降1.67倍，是三種方案中每股利潤下降幅度最大的，即C方案的財務風險最大。在此有必要說明的是，上述財務杠桿系數(shù)是按照基期息稅前利潤計算的，當息稅前利潤變動后，則應在其變動的基礎上重新計算財務杠桿系數(shù)。如C方案中，當債務利息不變，息稅前利潤增加到2.4億元時，其財務杠桿系數(shù)則由1.67下降到1.5。這說明，在債務利息不變的條件下，息稅前利潤越大（即獲利能力越大），財務杠桿系數(shù)就越小，財務風險也越??；相反息稅前利潤越?。传@利能力越?。攧崭軛U系數(shù)就越大，財務風險也越大。也就是說，企業(yè)獲利能力與財務風險呈現(xiàn)反方向變動，即獲利能力增強，財務風險下降，相反，獲利能力下降，財務風險加大。因此，中小企業(yè)在設計籌資方案希望獲得財務杠桿收益時，應當在企業(yè)息稅前利潤較多且增長幅度較大時，則可考慮適度負債，充分發(fā)揮財務杠桿的作用，既可增加每股利潤，提高企業(yè)的收益水平，同時又能有效地規(guī)避財務風險；反之，則應謹慎利用負債資金。3財務杠桿與企業(yè)債務利率變動之間的關系案例2：某公司準備籌資20億元，現(xiàn)有X、Y兩種方案：X方案發(fā)行普通股1億股，每股面值10元，同時債務籌資10億元，利率6%；Y方案發(fā)行普通股1億股，每股面值10元，同時債務籌資10億元，利率12%。假設各種方案下的經(jīng)濟狀況及其概率和每種經(jīng)濟狀況下的息稅前利潤、每股利潤計算結果見表2。根據(jù)上表資料可計算出每種方案下的期望每股利潤、每股利潤的標準離差、標準離差率和經(jīng)濟狀況中等時的財務杠桿系數(shù)分別見表3。根據(jù)以上的計算結果，我們可以觀察到兩方案同樣籌資20億元，且都是通過負債的方式籌資10億元，負債資金與自有資金的比率皆為11，負債比率都為50%，所不同的是X方案負債資金的利率為6%，而Y方案負債資金的利率為12%，通過計算發(fā)現(xiàn)此時Y方案的期望每股利潤下降到0.51元，比X方案的同一指標值少了0.43元；標準離差率卻上升到1.08，比X方案的同一指標值大了0.54；財務杠桿系數(shù)上升到2.5，比X方案的財務杠桿系數(shù)大了1.07。這說明Y方案與X方案相比，雖然資本總額和負債金額都相等，都利用了財務杠桿作用，但利息率卻高于X方案的利息率，此時的財務杠桿作用就只能加大企業(yè)的財