業(yè)績承諾對文化傳媒企業(yè)并購績效的影響：機理、實證與策略研究VIP

業(yè)績承諾對文化傳媒企業(yè)并購績效的影響：機理、實證與策略研究一、引言1.1研究背景與動因在全球經(jīng)濟一體化與信息技術飛速發(fā)展的大背景下，文化傳媒行業(yè)呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢，逐漸成為推動經(jīng)濟增長和社會進步的重要力量。近年來，隨著數(shù)字技術、互聯(lián)網(wǎng)技術的廣泛應用，文化傳媒行業(yè)的邊界不斷拓展，內(nèi)容形式日益豐富，市場規(guī)模持續(xù)擴大。根據(jù)相關數(shù)據(jù)顯示，過去幾年間，全球文化傳媒市場規(guī)模以每年[X]%的速度增長，我國文化傳媒行業(yè)更是發(fā)展迅猛，市場規(guī)模不斷刷新紀錄，展現(xiàn)出巨大的發(fā)展?jié)摿?。在行業(yè)快速發(fā)展的同時，并購活動在文化傳媒行業(yè)中也愈發(fā)頻繁。并購成為企業(yè)實現(xiàn)規(guī)模擴張、業(yè)務拓展、資源整合以及提升競爭力的重要戰(zhàn)略手段。通過并購，企業(yè)能夠快速獲取優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容資源、先進的技術、專業(yè)的人才團隊以及廣闊的市場渠道，從而實現(xiàn)協(xié)同效應，增強自身在市場中的話語權。例如，[具體并購案例1]中，[收購方]通過收購[被收購方]，不僅獲得了其豐富的影視制作資源和知名IP，還成功拓展了市場份額，提升了品牌影響力；在[具體并購案例2]里，[收購方]與[被收購方]的并購整合，實現(xiàn)了技術與內(nèi)容的深度融合，推動了企業(yè)在新媒體領域的快速發(fā)展。然而，并購過程并非一帆風順，其中存在著諸多風險與不確定性。由于文化傳媒行業(yè)的特殊性，被收購企業(yè)的價值評估往往較為復雜，其核心資產(chǎn)如知識產(chǎn)權、創(chuàng)意團隊、品牌價值等難以準確衡量，這就導致并購交易中存在較高的信息不對稱風險。為了降低這種風險，保障并購交易的順利進行，業(yè)績承諾作為一種常見的估值調(diào)整機制，在文化傳媒行業(yè)并購中被廣泛應用。業(yè)績承諾是指在并購交易中，被收購方對未來一定時期內(nèi)的業(yè)績表現(xiàn)作出明確承諾，若未能達到承諾業(yè)績，則需按照約定對收購方進行補償。業(yè)績承諾的出現(xiàn)，旨在通過明確業(yè)績目標，激勵被收購方管理層積極提升企業(yè)業(yè)績，同時為收購方提供一定的風險保障，增強其對并購交易的信心。研究業(yè)績承諾對文化傳媒企業(yè)并購績效的影響具有重要的現(xiàn)實意義。對于企業(yè)而言，深入了解業(yè)績承諾與并購績效之間的關系，有助于企業(yè)在并購決策過程中，合理制定業(yè)績承諾方案，充分發(fā)揮業(yè)績承諾的積極作用，提高并購成功率，實現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標。準確把握業(yè)績承諾的影響機制，還能幫助企業(yè)有效防范業(yè)績承諾帶來的風險，避免因業(yè)績失諾而導致的財務損失和聲譽損害。從宏觀層面來看，對業(yè)績承諾與并購績效關系的研究，能夠為監(jiān)管部門制定相關政策提供理論依據(jù)，有助于規(guī)范文化傳媒行業(yè)的并購行為，促進資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展，推動文化傳媒行業(yè)的資源優(yōu)化配置，提升整個行業(yè)的發(fā)展質(zhì)量和效率。1.2研究價值與創(chuàng)新點本研究在理論和實踐層面都具有重要價值。理論上，豐富了業(yè)績承諾與并購績效關系的研究體系。過往研究雖對業(yè)績承諾有所探討，但針對文化傳媒行業(yè)這一特定領域，從行業(yè)特性、業(yè)務模式、市場環(huán)境等多維度深入分析業(yè)績承諾影響并購績效機制的研究相對較少。本研究將填補這一空白，為后續(xù)學者研究文化傳媒行業(yè)并購以及業(yè)績承諾相關問題提供更為系統(tǒng)和深入的理論參考，進一步拓展并購績效影響因素的研究邊界，完善企業(yè)并購理論體系。實踐中，為文化傳媒企業(yè)的并購決策和業(yè)績承諾制定提供了極具價值的參考。一方面，有助于企業(yè)管理層在并購前全面評估業(yè)績承諾的利弊，制定合理的業(yè)績承諾方案，避免因盲目追求高業(yè)績承諾而忽視潛在風險，提高并購交易的成功率和經(jīng)濟效益。例如，通過本研究的分析，企業(yè)可以明確在不同并購情境下，如何設置合理的業(yè)績目標、選擇恰當?shù)臉I(yè)績考核指標以及設計科學的補償方式，從而保障自身利益，實現(xiàn)并購的戰(zhàn)略目標。另一方面，為監(jiān)管部門制定監(jiān)管政策提供現(xiàn)實依據(jù)，有助于規(guī)范文化傳媒行業(yè)的并購行為，促進資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。監(jiān)管部門可以依據(jù)研究結果，加強對業(yè)績承諾相關信息披露的要求，規(guī)范業(yè)績承諾的制定和執(zhí)行過程，防范業(yè)績承諾帶來的市場風險，保護投資者的合法權益。本研究可能的創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在以下幾個方面。一是研究視角獨特，聚焦于文化傳媒行業(yè)這一具有高度創(chuàng)新性、輕資產(chǎn)特性以及受市場和政策影響較大的行業(yè)，深入剖析業(yè)績承諾對并購績效的影響。與其他行業(yè)不同，文化傳媒行業(yè)的核心資產(chǎn)如創(chuàng)意、知識產(chǎn)權、品牌價值等難以準確估值，且市場需求變化迅速，政策導向對行業(yè)發(fā)展影響顯著。從這一獨特視角出發(fā)，能夠更全面、深入地揭示業(yè)績承諾在特殊行業(yè)背景下的作用機制和影響路徑，為行業(yè)內(nèi)企業(yè)提供更具針對性的建議。二是研究方法創(chuàng)新，采用多維度的研究方法，綜合運用規(guī)范研究、實證研究以及案例分析等方法。在規(guī)范研究中，系統(tǒng)梳理業(yè)績承諾的理論基礎、相關概念和作用機制；實證研究則通過構建科學的計量模型，運用大樣本數(shù)據(jù)對業(yè)績承諾與并購績效之間的關系進行量化分析，增強研究結果的科學性和可靠性；案例分析選取具有代表性的文化傳媒企業(yè)并購案例，深入剖析業(yè)績承諾在實際操作中的具體應用、存在的問題以及對并購績效產(chǎn)生的影響，使研究結果更具實踐指導意義。通過多種研究方法的有機結合，能夠從不同層面、不同角度深入研究業(yè)績承諾對文化傳媒企業(yè)并購績效的影響，為該領域的研究提供新的思路和方法。二、理論基礎與文獻綜述2.1相關理論基礎2.1.1企業(yè)并購理論協(xié)同效應理論認為，企業(yè)并購能夠通過資源整合、優(yōu)勢互補等方式，實現(xiàn)“1+1>2”的效果，創(chuàng)造更大的經(jīng)濟效益。協(xié)同效應主要體現(xiàn)在財務、運營和市場等多個方面。財務協(xié)同效應方面，企業(yè)并購后可以實現(xiàn)資金的集中調(diào)配，降低融資成本，提高資金使用效率，還能通過合理的稅務籌劃，降低企業(yè)稅負。運營協(xié)同效應則表現(xiàn)為通過整合生產(chǎn)流程、共享生產(chǎn)設施和供應鏈資源，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，降低生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率；整合研發(fā)資源，加速技術創(chuàng)新，提升產(chǎn)品質(zhì)量和競爭力。市場協(xié)同效應體現(xiàn)在并購后企業(yè)可以整合銷售渠道，擴大市場覆蓋范圍，提高市場占有率；整合品牌資源，提升品牌知名度和影響力。例如，迪士尼收購21世紀福克斯，不僅獲得了豐富的影視內(nèi)容資源，還通過整合雙方的發(fā)行渠道和市場推廣資源，在全球范圍內(nèi)擴大了市場份額，提升了品牌影響力，實現(xiàn)了顯著的協(xié)同效應。市場勢力理論強調(diào)，并購有助于企業(yè)擴大市場份額，增強市場競爭力。在市場競爭中，企業(yè)通過并購減少競爭對手，提高自身在市場中的話語權和定價能力，從而獲得更高的利潤。在需求下降、生產(chǎn)能力過剩的削價競爭狀況下，企業(yè)通過并購可以減少行業(yè)內(nèi)的競爭壓力，實現(xiàn)對產(chǎn)業(yè)的有效控制，提升市場地位。當國際競爭使國內(nèi)市場遭受外商勢力的強烈滲透和沖擊時，企業(yè)間通過聯(lián)合組成大規(guī)模企業(yè)集團，能夠增強對抗外來競爭的能力。由于法律對企業(yè)間的某些聯(lián)系進行限制，企業(yè)可以通過并購將一些原本“非法”的聯(lián)系“內(nèi)部化”，達到繼續(xù)控制市場的目的。以電信行業(yè)為例，一些企業(yè)通過并購整合，減少了競爭對手，擴大了市場份額，在市場中擁有了更強的定價權和市場影響力。交易成本理論認為，企業(yè)可以通過并購重組來降低交易成本。在市場交易中，存在著信息搜尋成本、談判成本、監(jiān)督執(zhí)行成本等多種交易成本。企業(yè)通過并購將外部交易內(nèi)部化，能夠減少與外部交易相關的成本。并購可以減少信息不對稱，降低信息搜尋成本；企業(yè)內(nèi)部的協(xié)調(diào)和溝通相對更容易，能夠降低談判成本和監(jiān)督執(zhí)行成本。此外，并購還可以實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提高生產(chǎn)效率，進一步降低成本。例如，一家生產(chǎn)企業(yè)并購了其原材料供應商，通過內(nèi)部整合，減少了采購環(huán)節(jié)的談判成本和監(jiān)督成本，同時優(yōu)化了供應鏈，提高了生產(chǎn)效率，降低了總成本。2.1.2業(yè)績承諾理論業(yè)績承諾是指在并購交易中，被收購方對未來一定時期內(nèi)的業(yè)績表現(xiàn)作出明確承諾，通常以財務指標如凈利潤、營業(yè)收入、凈資產(chǎn)收益率等的形式呈現(xiàn)。若被收購方未能達到承諾業(yè)績，則需按照約定對收購方進行補償。業(yè)績承諾在企業(yè)并購中具有重要作用，它能夠有效減少信息不對稱，增強收購方對被收購方價值的信任。在并購過程中，由于被收購方對自身經(jīng)營狀況和未來發(fā)展前景更為了解，而收購方難以全面掌握這些信息，導致雙方存在信息不對稱。業(yè)績承諾使被收購方將未來業(yè)績情況提前明確化，讓收購方對并購后的收益有更清晰的預期，從而降低因信息不對稱帶來的風險。業(yè)績承諾也是一種激勵機制，能夠促使被收購方管理層積極提升企業(yè)業(yè)績。為了實現(xiàn)承諾的業(yè)績目標，被收購方管理層會更加努力地優(yōu)化經(jīng)營策略、提高管理效率、拓展市場份額，推動企業(yè)的快速發(fā)展。若未能實現(xiàn)承諾的業(yè)績，被收購方管理層可能需要承擔相應的補償責任，這也促使他們謹慎做出承諾，并全力以赴去實現(xiàn)。業(yè)績承諾的形式主要包括現(xiàn)金補償、股份補償、業(yè)績獎勵等。現(xiàn)金補償是指當被收購方未達到業(yè)績承諾時，以現(xiàn)金形式向收購方進行補償；股份補償則是通過轉讓一定數(shù)量的股份給收購方來履行補償義務；業(yè)績獎勵是在被收購方超額完成業(yè)績承諾時，給予管理層一定的獎勵，以進一步激勵其提升業(yè)績。2.2文獻綜述2.2.1企業(yè)并購績效的研究國外學者對企業(yè)并購績效的研究起步較早，研究成果較為豐富。在并購績效衡量方法上，多采用事件研究法和會計指標法。事件研究法以Fama、Fisher、Jensen和Roll（1969）為代表，他們通過分析并購事件公告前后股票價格的波動來衡量并購績效，認為股價的異常波動反映了市場對并購事件的預期和評價。會計指標法則通過選取一系列財務指標，如凈利潤、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負債率等，來評估并購前后企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的變化。在影響因素方面，學者們從多個角度展開研究。Weston（1998）認為協(xié)同效應是影響并購績效的關鍵因素，企業(yè)通過并購實現(xiàn)資源整合、優(yōu)勢互補，從而提升績效。Markides和Itami（1994）研究發(fā)現(xiàn)，并購雙方的行業(yè)相關性對并購績效有顯著影響，相關行業(yè)的并購更容易實現(xiàn)協(xié)同效應，提高績效。國內(nèi)學者在借鑒國外研究的基礎上，結合我國資本市場的特點，對企業(yè)并購績效也進行了大量研究。在衡量方法上，同樣采用事件研究法和會計指標法，同時部分學者還運用了數(shù)據(jù)包絡分析（DEA）等方法。陳信元、張?zhí)镉啵?999）運用事件研究法對我國上市公司并購績效進行研究，發(fā)現(xiàn)并購公告前后短期內(nèi)，目標公司股東能獲得顯著的超額收益。馮根福、吳林江（2001）采用會計指標法，選取多個財務指標，對我國上市公司并購績效進行了長期跟蹤研究，發(fā)現(xiàn)并購績效在短期內(nèi)有所提升，但從長期來看并不明顯。在影響因素研究方面，李善民、朱滔（2006）研究表明，并購企業(yè)的規(guī)模、并購支付方式等因素對并購績效有重要影響，大規(guī)模企業(yè)并購績效相對較好，現(xiàn)金支付方式下并購績效優(yōu)于股權支付方式。2.2.2業(yè)績承諾對并購績效影響的研究關于業(yè)績承諾對并購績效的影響，現(xiàn)有文獻存在不同觀點。部分學者認為業(yè)績承諾具有積極作用，能夠提高并購績效。Li和Yin（2017）研究發(fā)現(xiàn)，業(yè)績承諾可以有效降低并購過程中的信息不對稱，增強收購方對被收購方的信任，從而提高并購績效。潘愛玲、邱金龍（2019）認為業(yè)績承諾能夠激勵被收購方管理層努力提升企業(yè)業(yè)績，通過明確的業(yè)績目標，促使管理層優(yōu)化經(jīng)營策略，提高管理效率，進而提升并購績效。然而，也有學者認為業(yè)績承諾可能存在負面影響。呂長江、韓慧博（2014）指出，過高的業(yè)績承諾可能會給被收購方帶來過大壓力，導致其為了實現(xiàn)業(yè)績目標而采取短視行為，如過度投資、削減研發(fā)投入等，從而損害企業(yè)的長期發(fā)展能力，降低并購績效。趙息、許寧寧（2018）研究發(fā)現(xiàn)，業(yè)績承諾可能引發(fā)被收購方的盈余管理行為，通過操縱財務數(shù)據(jù)來達到業(yè)績承諾目標，這不僅會誤導投資者，也會對并購績效產(chǎn)生不利影響。還有學者研究了影響業(yè)績承諾效果的因素。謝紀剛、張秋生（2013）認為業(yè)績承諾期限的長短會影響業(yè)績承諾的效果，較長的業(yè)績承諾期限可以提供更穩(wěn)定的業(yè)績預期，但也可能增加被收購方的壓力；較短的業(yè)績承諾期限則可能導致被收購方短期行為，影響企業(yè)的長期發(fā)展。王競達、范慶泉（2017）研究表明，業(yè)績承諾的補償方式對并購績效有顯著影響，現(xiàn)金補償方式在一定程度上能夠保障收購方的利益，但可能會給被收購方帶來較大的資金壓力；股份補償方式則可能會稀釋被收購方的股權，影響其積極性。2.2.3研究評述已有研究在企業(yè)并購績效和業(yè)績承諾對并購績效影響方面取得了豐碩成果，但仍存在一些不足。首先，在研究業(yè)績承諾對并購績效的影響時，多數(shù)研究未充分考慮行業(yè)特性，不同行業(yè)的企業(yè)在資產(chǎn)結構、經(jīng)營模式、市場環(huán)境等方面存在較大差異，業(yè)績承諾對并購績效的影響機制也可能不同。對于文化傳媒行業(yè)這種具有輕資產(chǎn)、高創(chuàng)新性、受政策和市場影響較大等特點的行業(yè)，現(xiàn)有研究缺乏針對性。其次，在研究方法上，雖然事件研究法和會計指標法被廣泛應用，但這兩種方法都存在一定局限性。事件研究法依賴于資本市場的有效性，而我國資本市場尚不完善，股價可能無法準確反映企業(yè)的真實價值；會計指標法易受企業(yè)盈余管理的影響，財務數(shù)據(jù)的真實性和可靠性可能受到質(zhì)疑。此外，現(xiàn)有研究對業(yè)績承諾與并購績效之間的中介機制和調(diào)節(jié)機制研究較少，未能深入揭示業(yè)績承諾影響并購績效的內(nèi)在邏輯。本研究將針對以上不足，以文化傳媒行業(yè)為研究對象，深入探討業(yè)績承諾對企業(yè)并購績效的影響。運用多種研究方法，綜合考慮行業(yè)特性，全面分析業(yè)績承諾在文化傳媒行業(yè)并購中的作用機制和影響因素，為文化傳媒企業(yè)的并購決策和業(yè)績承諾制定提供更具針對性的建議，也為該領域的理論研究提供新的視角和實證證據(jù)。三、文化傳媒業(yè)并購與業(yè)績承諾現(xiàn)狀分析3.1文化傳媒業(yè)并購現(xiàn)狀3.1.1并購規(guī)模與趨勢近年來，文化傳媒業(yè)的并購規(guī)模呈現(xiàn)出復雜的變化態(tài)勢。隨著數(shù)字化技術的飛速發(fā)展和消費者對文化娛樂需求的不斷增長，文化傳媒行業(yè)迎來了新的發(fā)展機遇，并購活動也日益活躍。2015年，文化傳媒行業(yè)的并購數(shù)量達到了近年來的一個高峰，這主要得益于當時市場對文化傳媒行業(yè)的高度關注和資本的大量涌入。許多企業(yè)希望通過并購快速獲取優(yōu)質(zhì)內(nèi)容資源、拓展業(yè)務領域，以在激烈的市場競爭中占據(jù)優(yōu)勢地位。2015年，影視傳媒板塊的并購事件頻繁發(fā)生，光線傳媒斥資2.84億收購藍弧文化44%股權，旨在打造泛娛樂平臺，整合雙方的內(nèi)容創(chuàng)作和發(fā)行渠道，實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。然而，自2016年起，并購數(shù)量逐漸減少，這一變化與多方面因素密切相關。監(jiān)管政策的收緊對文化傳媒行業(yè)的并購產(chǎn)生了重大影響。2016年5月起，證監(jiān)會收緊了涉及影視、游戲、VR、互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的跨界定增以及相關行業(yè)并購重組和再融資事項，對募集配套資金、規(guī)避借殼上市等多個方向對二級市場公司資本運作加強了監(jiān)管。在2016年年初到11月底證監(jiān)會否決的22例并購重組事項中，有9例涉及互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)，其中6例涉及影視游戲及VR行業(yè)，未來盈利能力以及規(guī)避借殼成為監(jiān)管重點。這使得許多企業(yè)在進行并購時更加謹慎，并購交易的審批難度增加，導致并購數(shù)量下降。市場環(huán)境的變化也是并購數(shù)量減少的重要原因。隨著市場競爭的加劇，優(yōu)質(zhì)并購標的逐漸減少，企業(yè)在尋找合適的并購對象時面臨更大的困難。投資者對文化傳媒行業(yè)的投資更加理性，不再盲目追求并購規(guī)模，而是更加關注并購后的協(xié)同效應和業(yè)績提升。從并購金額來看，雖然并購數(shù)量有所下降，但部分大型并購案仍使得并購金額保持在較高水平。2019年，中公教育借殼亞夏汽車，交易金額高達185億元，成為當年文化傳媒行業(yè)的重大并購事件，這一交易使得傳媒行業(yè)并購交易金額達到999億元，同比大幅增長76%。這類大型并購案通常涉及行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)或具有獨特優(yōu)勢的企業(yè)，它們通過并購實現(xiàn)資源整合、業(yè)務拓展和戰(zhàn)略轉型，對行業(yè)格局產(chǎn)生了重要影響?？傮w而言，文化傳媒業(yè)并購規(guī)模和趨勢的變化反映了行業(yè)發(fā)展的階段性特征和市場環(huán)境的動態(tài)變化。隨著行業(yè)的不斷發(fā)展和成熟，未來文化傳媒業(yè)的并購可能會更加注重質(zhì)量和效益，以實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。3.1.2并購動因與類型文化傳媒企業(yè)并購的動因呈現(xiàn)出多樣化的特點，主要包括資源整合、拓展市場、多元化經(jīng)營等。資源整合是文化傳媒企業(yè)并購的重要動因之一。在文化傳媒行業(yè)，優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容資源、先進的技術和專業(yè)的人才是企業(yè)發(fā)展的核心競爭力。通過并購，企業(yè)可以實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，整合雙方的優(yōu)勢資源，提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量。影視制作公司并購發(fā)行公司，可以打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游，實現(xiàn)內(nèi)容制作和發(fā)行的協(xié)同發(fā)展，提高影視作品的市場推廣效率和收益。一家擁有豐富影視制作經(jīng)驗的公司并購了一家具有強大發(fā)行渠道的公司后，能夠更好地將自己制作的影視作品推向市場，提高作品的知名度和影響力，同時也能從發(fā)行環(huán)節(jié)獲得更多的收益。拓展市場也是企業(yè)并購的常見動因。隨著市場競爭的加劇，企業(yè)需要不斷擴大市場份額，提高品牌知名度。通過并購，企業(yè)可以快速進入新的市場領域，利用被收購企業(yè)的市場渠道和客戶資源，拓展業(yè)務范圍，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。一些國內(nèi)的文化傳媒企業(yè)通過并購海外公司，進入國際市場，提升自身的國際競爭力。某國內(nèi)傳媒公司收購了一家在海外擁有廣泛發(fā)行網(wǎng)絡的媒體公司，從而將自己的內(nèi)容產(chǎn)品推向國際市場，擴大了市場覆蓋面，提升了品牌的國際影響力。多元化經(jīng)營同樣是推動文化傳媒企業(yè)并購的重要因素。隨著消費者需求的多樣化和行業(yè)的快速發(fā)展，企業(yè)為了降低經(jīng)營風險，增加收入來源，往往會選擇通過并購進入新的業(yè)務領域。傳統(tǒng)媒體企業(yè)通過并購新媒體企業(yè)，實現(xiàn)業(yè)務的多元化轉型，適應數(shù)字化時代的發(fā)展需求。一些報紙、雜志等傳統(tǒng)媒體企業(yè)收購了互聯(lián)網(wǎng)新媒體平臺，開展線上業(yè)務，拓展了業(yè)務領域，實現(xiàn)了從傳統(tǒng)媒體向融媒體的轉型。從并購類型來看，主要包括橫向并購、縱向并購和混合并購。橫向并購是指同類型公司之間的合并，如報紙與報紙、電視臺與電視臺之間的并購。這種并購方式可以擴大市場份額，提升競爭力，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。兩家電視臺的并購可以整合雙方的節(jié)目制作團隊、廣告資源和播出平臺，降低運營成本，提高廣告收入和節(jié)目質(zhì)量。縱向并購是指產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司之間的并購，如內(nèi)容制作公司與播出平臺之間的并購?？v向并購可以整合產(chǎn)業(yè)鏈，降低成本，提升運營效率。影視制作公司并購電視臺或視頻網(wǎng)站，可以更好地控制作品的播出渠道，提高作品的傳播效果和收益。混合并購則是指不同行業(yè)或不同業(yè)務領域的企業(yè)之間的并購，這種并購可以實現(xiàn)多元化經(jīng)營，降低經(jīng)營風險。一家文化傳媒企業(yè)并購一家科技公司，借助科技公司的技術優(yōu)勢，提升自身的數(shù)字化水平和創(chuàng)新能力，拓展業(yè)務領域。3.2文化傳媒業(yè)業(yè)績承諾現(xiàn)狀3.2.1業(yè)績承諾的應用情況在文化傳媒行業(yè)的并購活動中，業(yè)績承諾被廣泛應用，成為降低信息不對稱、保障并購交易順利進行的重要手段。通過對近年來文化傳媒行業(yè)并購案例的統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，采用業(yè)績承諾的并購案例數(shù)量眾多，占比較高。在2015-2020年期間，文化傳媒行業(yè)共發(fā)生并購案例[X]起，其中采用業(yè)績承諾的案例有[X]起，占比達到[X]%。這充分表明業(yè)績承諾在文化傳媒行業(yè)并購中具有重要地位，是并購交易雙方普遍采用的一種估值調(diào)整機制。從不同細分領域來看，業(yè)績承諾的應用存在一定差異。在影視制作領域，由于其具有高投入、高風險、回報周期長的特點，且影視作品的市場表現(xiàn)受多種因素影響，如觀眾喜好、市場競爭、政策環(huán)境等，不確定性較大。因此，為了吸引投資者，降低投資風險，影視制作公司在并購中往往會做出較高的業(yè)績承諾。光線傳媒在收購某影視制作公司時，被收購方承諾未來三年的凈利潤分別不低于[X]萬元、[X]萬元和[X]萬元，以證明自身的盈利能力和發(fā)展?jié)摿?，增強收購方的信心。游戲開發(fā)領域同樣高度依賴業(yè)績承諾。游戲市場競爭激烈，產(chǎn)品更新?lián)Q代快，一款游戲的成功與否不僅取決于其創(chuàng)意和品質(zhì)，還與市場推廣、運營策略等密切相關。游戲開發(fā)公司通過做出業(yè)績承諾，向收購方展示自身的技術實力、市場運營能力以及對未來發(fā)展的信心。某游戲開發(fā)公司在被并購時承諾，在業(yè)績承諾期內(nèi)，每年的營業(yè)收入增長率不低于[X]%，凈利潤不低于[X]萬元。相比之下，廣告?zhèn)髅胶统霭姘l(fā)行等細分領域對業(yè)績承諾的依賴程度相對較低。廣告?zhèn)髅叫袠I(yè)的業(yè)績受市場環(huán)境、客戶資源等因素影響較大，但相對較為穩(wěn)定，業(yè)務模式和盈利預測相對容易把握。出版發(fā)行行業(yè)則具有較強的傳統(tǒng)業(yè)務基礎和穩(wěn)定的客戶群體，業(yè)績波動相對較小。因此，這些領域在并購中業(yè)績承諾的應用比例相對較低，承諾的業(yè)績指標也相對較為保守。在一些廣告?zhèn)髅焦镜牟①彴咐?，被收購方可能僅承諾維持現(xiàn)有業(yè)務的穩(wěn)定增長，業(yè)績承諾的金額和增長幅度相對較小。3.2.2業(yè)績承諾的主要條款業(yè)績承諾期限是業(yè)績承諾的重要條款之一，它規(guī)定了被收購方履行業(yè)績承諾的時間范圍。在文化傳媒行業(yè)，常見的業(yè)績承諾期限為3-5年。如華誼兄弟收購東陽浩瀚時，業(yè)績承諾期限為5年，自標的股權轉讓完成之日起至2019年12月31日止。較長的業(yè)績承諾期限可以為收購方提供更穩(wěn)定的業(yè)績預期，使其能夠更全面地評估并購的效果；也對被收購方提出了更高的要求，增加了其經(jīng)營壓力和風險。若市場環(huán)境發(fā)生重大變化，被收購方可能難以在較長的期限內(nèi)持續(xù)實現(xiàn)承諾業(yè)績。較短的業(yè)績承諾期限則可能導致被收購方采取短期行為，忽視企業(yè)的長期發(fā)展。業(yè)績指標設定是業(yè)績承諾的核心內(nèi)容，它直接關系到被收購方的業(yè)績表現(xiàn)和收購方的利益。常見的業(yè)績指標包括凈利潤、營業(yè)收入、凈資產(chǎn)收益率等。凈利潤是最常用的業(yè)績指標之一，它能夠直觀地反映企業(yè)的盈利狀況。在許多文化傳媒企業(yè)的并購中，都將凈利潤作為主要的業(yè)績考核指標。某影視公司在并購時承諾，未來三年的凈利潤分別不低于[X]萬元、[X]萬元和[X]萬元。營業(yè)收入也是重要的業(yè)績指標，它反映了企業(yè)的市場規(guī)模和業(yè)務發(fā)展情況。對于一些處于擴張階段的文化傳媒企業(yè)，可能更注重營業(yè)收入的增長。某互聯(lián)網(wǎng)新媒體公司在被并購時，承諾未來兩年的營業(yè)收入增長率分別不低于[X]%和[X]%。凈資產(chǎn)收益率則衡量了企業(yè)運用自有資本的效率，能夠反映企業(yè)的盈利能力和資產(chǎn)管理水平。一些對企業(yè)綜合實力要求較高的并購案例中，會將凈資產(chǎn)收益率納入業(yè)績考核指標。補償方式是業(yè)績承諾的關鍵條款，當被收購方未能達到業(yè)績承諾時，需要按照約定的補償方式對收購方進行補償。常見的補償方式包括現(xiàn)金補償、股份補償和業(yè)績獎勵等。現(xiàn)金補償是指被收購方以現(xiàn)金形式向收購方支付補償款。這種方式簡單直接，能夠迅速彌補收購方的損失，但可能會給被收購方帶來較大的資金壓力。某文化傳媒企業(yè)在業(yè)績未達承諾時，向收購方支付了[X]萬元的現(xiàn)金補償。股份補償是指被收購方通過轉讓一定數(shù)量的股份給收購方來履行補償義務。這種方式可以避免現(xiàn)金流出，對被收購方的資金壓力相對較小，但可能會稀釋被收購方的股權。某公司在業(yè)績承諾未完成時，向收購方轉讓了[X]萬股股份作為補償。業(yè)績獎勵則是在被收購方超額完成業(yè)績承諾時，給予管理層一定的獎勵，以激勵其提升業(yè)績。某游戲公司在超額完成業(yè)績承諾后，獲得了[X]萬元的業(yè)績獎勵。3.2.3業(yè)績承諾的完成情況對文化傳媒行業(yè)業(yè)績承諾完成情況的分析顯示，整體完成比例呈現(xiàn)出一定的波動。在2015-2017年期間，業(yè)績承諾完成比例相對較高，平均達到[X]%左右。這一時期，文化傳媒行業(yè)處于快速發(fā)展階段，市場需求旺盛，企業(yè)的發(fā)展機遇較多，被收購方能夠較好地實現(xiàn)業(yè)績承諾。隨著市場競爭的加劇和行業(yè)監(jiān)管的加強，2018-2020年業(yè)績承諾完成比例有所下降，平均降至[X]%左右。市場環(huán)境的變化導致企業(yè)經(jīng)營難度增加，部分被收購方難以達到預期的業(yè)績目標。未完成業(yè)績承諾的案例原因復雜多樣，主要包括市場環(huán)境變化、經(jīng)營管理不善和業(yè)績承諾過高。市場環(huán)境變化是導致業(yè)績失諾的重要原因之一。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術的快速發(fā)展，文化傳媒行業(yè)的市場格局發(fā)生了巨大變化，新興媒體的崛起對傳統(tǒng)媒體造成了較大沖擊。一些傳統(tǒng)影視制作公司由于未能及時適應市場變化，導致市場份額下降，業(yè)績受到影響。某傳統(tǒng)影視公司在并購時承諾了較高的業(yè)績，但由于未能跟上互聯(lián)網(wǎng)影視的發(fā)展潮流，作品的市場反響不佳，最終未能完成業(yè)績承諾。經(jīng)營管理不善也是導致業(yè)績失諾的常見原因。被收購方在并購后，可能由于管理團隊融合不暢、內(nèi)部管理混亂、戰(zhàn)略決策失誤等問題，影響企業(yè)的正常運營和發(fā)展，進而導致業(yè)績下滑。某游戲開發(fā)公司在被并購后，由于新老管理團隊之間存在分歧，導致公司的研發(fā)進度滯后，市場推廣效果不佳，最終未能實現(xiàn)業(yè)績承諾。業(yè)績承諾過高也是導致業(yè)績失諾的因素之一。在并購過程中，為了獲得更高的估值，被收購方可能會做出不切實際的業(yè)績承諾。當實際經(jīng)營情況無法達到承諾業(yè)績時，就會出現(xiàn)業(yè)績失諾的情況。某文化傳媒企業(yè)在并購時，為了獲得更高的收購價格，承諾了過高的業(yè)績，結果在業(yè)績承諾期內(nèi)，由于市場競爭激烈和自身經(jīng)營能力有限，未能完成業(yè)績承諾。從不同年份來看，業(yè)績承諾完成情況存在差異。2015年業(yè)績承諾完成比例較高，達到[X]%，這主要得益于當時文化傳媒行業(yè)的繁榮發(fā)展，市場需求旺盛，企業(yè)的發(fā)展空間較大。2018年業(yè)績承諾完成比例明顯下降，僅為[X]%，這與當年行業(yè)監(jiān)管加強、市場環(huán)境惡化等因素密切相關。不同細分領域的業(yè)績承諾完成情況也有所不同。影視制作領域由于市場不確定性較大，業(yè)績承諾完成比例相對較低，約為[X]%。游戲開發(fā)領域雖然競爭激烈，但由于其創(chuàng)新性和市場適應性較強，業(yè)績承諾完成比例相對較高，達到[X]%。廣告?zhèn)髅胶统霭姘l(fā)行等細分領域的業(yè)績承諾完成比例較為穩(wěn)定，分別為[X]%和[X]%左右。四、業(yè)績承諾對文化傳媒企業(yè)并購績效的影響機制4.1理論分析4.1.1激勵效應業(yè)績承諾在文化傳媒企業(yè)并購中發(fā)揮著顯著的激勵效應，促使被并購企業(yè)管理層積極提升企業(yè)業(yè)績。從委托代理理論的角度來看，在并購交易完成后，被并購企業(yè)管理層與收購方之間存在委托代理關系。被并購企業(yè)管理層作為代理人，其行為目標與收購方（委托人）可能存在不一致。收購方追求的是并購后企業(yè)整體價值的最大化，而被并購企業(yè)管理層可能更關注自身的薪酬、聲譽和職業(yè)發(fā)展等個人利益。業(yè)績承諾的引入，使得被并購企業(yè)管理層的利益與企業(yè)業(yè)績緊密相連，有效緩解了這種委托代理沖突。業(yè)績承諾為被并購企業(yè)管理層設定了明確的業(yè)績目標，如凈利潤、營業(yè)收入等。這些目標具有可衡量性和可考核性，使管理層清楚地知道自己需要努力達成的方向。若管理層能夠實現(xiàn)或超額完成業(yè)績承諾，不僅可以獲得豐厚的薪酬獎勵，還能提升自身在行業(yè)內(nèi)的聲譽和職業(yè)競爭力。若未能完成業(yè)績承諾，管理層可能需要承擔相應的經(jīng)濟補償責任，這將對其個人利益產(chǎn)生負面影響。這種明確的業(yè)績目標和獎懲機制，極大地激發(fā)了被并購企業(yè)管理層的工作積極性和主動性。在華誼兄弟收購東陽浩瀚的案例中，東陽浩瀚的股東（主要為明星藝人及其關聯(lián)方）做出了較高的業(yè)績承諾。為了實現(xiàn)承諾業(yè)績，這些明星藝人積極參與影視項目的拍攝和制作，充分利用自身的知名度和影響力，拓展業(yè)務渠道，吸引更多的投資和合作機會。他們不僅在演藝事業(yè)上投入更多的精力，還積極參與公司的運營管理，為公司的發(fā)展出謀劃策。通過這種方式，東陽浩瀚在業(yè)績承諾期內(nèi)取得了較好的業(yè)績表現(xiàn)，也為華誼兄弟帶來了協(xié)同效應和業(yè)績提升。業(yè)績承諾還能夠激勵被并購企業(yè)管理層進行創(chuàng)新和拓展業(yè)務。為了實現(xiàn)業(yè)績目標，管理層需要不斷優(yōu)化企業(yè)的經(jīng)營策略，尋找新的增長點。在文化傳媒行業(yè)，市場需求和技術發(fā)展變化迅速，只有不斷創(chuàng)新，推出符合市場需求的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容產(chǎn)品，拓展新的業(yè)務領域，才能在激烈的市場競爭中立足。業(yè)績承諾促使管理層積極關注市場動態(tài)，加大對研發(fā)和創(chuàng)新的投入，推動企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。一些被并購的游戲開發(fā)公司，為了實現(xiàn)業(yè)績承諾，不斷加大對游戲研發(fā)的投入，推出了一系列具有創(chuàng)新性和市場競爭力的游戲產(chǎn)品，不僅提升了自身的業(yè)績，還為收購方在游戲市場中贏得了一席之地。4.1.2信號傳遞效應業(yè)績承諾在文化傳媒企業(yè)并購中具有重要的信號傳遞效應，能夠向市場傳遞被并購企業(yè)的質(zhì)量和發(fā)展前景信號，增強投資者信心。信號傳遞理論認為，在信息不對稱的市場環(huán)境中，擁有信息優(yōu)勢的一方（被并購企業(yè)）可以通過向市場發(fā)送某種信號，向信息劣勢的一方（收購方和投資者）傳遞自己的真實信息，以減少信息不對稱帶來的不利影響。當被并購企業(yè)愿意做出較高的業(yè)績承諾時，這向市場傳遞了一個積極的信號，表明被并購企業(yè)對自身的經(jīng)營能力和未來發(fā)展前景充滿信心。在文化傳媒行業(yè)，被并購企業(yè)的核心競爭力往往體現(xiàn)在其創(chuàng)意團隊、知識產(chǎn)權、品牌價值等方面，這些資產(chǎn)難以準確估值，存在較高的信息不對稱。業(yè)績承諾作為一種可觀測的信號，使市場能夠對被并購企業(yè)的價值和發(fā)展?jié)摿M行更準確的評估。一家影視制作公司在被并購時做出了較高的業(yè)績承諾，這意味著該公司對自己的劇本儲備、制作團隊實力、市場渠道等方面有足夠的信心，相信能夠在未來實現(xiàn)較好的業(yè)績。這種積極的信號能夠吸引投資者的關注，提高市場對并購交易的認可度，進而提升企業(yè)的市場價值。業(yè)績承諾還能夠增強收購方對被并購企業(yè)的信任。在并購過程中，收購方往往對被并購企業(yè)的真實情況存在疑慮，擔心支付過高的價格或者并購后無法實現(xiàn)預期的協(xié)同效應。被并購企業(yè)做出的業(yè)績承諾，為收購方提供了一定的保障，表明被并購企業(yè)愿意為自己的承諾負責。如果被并購企業(yè)未能達到業(yè)績承諾，將按照約定對收購方進行補償。這種承諾和補償機制降低了收購方的風險，增強了收購方對被并購企業(yè)的信任，使得并購交易更容易達成。光線傳媒收購某動漫制作公司時，該動漫制作公司做出了未來三年凈利潤逐年增長的業(yè)績承諾。這一承諾讓光線傳媒對其未來的盈利能力有了更清晰的預期，增強了光線傳媒對并購交易的信心。市場也對這一并購交易給予了積極的反應，光線傳媒的股價在并購公告后出現(xiàn)了一定幅度的上漲，反映了投資者對這一并購交易的認可和對企業(yè)未來發(fā)展的信心。業(yè)績承諾的信號傳遞效應還能夠影響企業(yè)的融資能力和成本。當市場接收到被并購企業(yè)的積極業(yè)績承諾信號時，金融機構和投資者更愿意為企業(yè)提供融資支持，并且可能給予更優(yōu)惠的融資條件。因為他們認為，做出高業(yè)績承諾的企業(yè)具有更強的盈利能力和發(fā)展?jié)摿Γ€款能力更有保障。這有助于企業(yè)降低融資成本，獲取更多的資金支持，進一步推動企業(yè)的發(fā)展。一家被并購的文化傳媒企業(yè)在做出業(yè)績承諾后，成功獲得了銀行的低息貸款，為企業(yè)的業(yè)務拓展和發(fā)展提供了資金保障。4.1.3風險分擔效應業(yè)績承諾在文化傳媒企業(yè)并購中發(fā)揮著重要的風險分擔效應，能夠在并購雙方之間合理分擔風險，降低并購不確定性對績效的負面影響。在企業(yè)并購過程中，由于市場環(huán)境的復雜性、信息不對稱以及未來經(jīng)營的不確定性，并購雙方都面臨著一定的風險。從收購方的角度來看，并購交易存在著被并購企業(yè)價值高估、業(yè)績不達預期、整合困難等風險。如果被并購企業(yè)的實際業(yè)績低于預期，收購方可能無法實現(xiàn)預期的協(xié)同效應，甚至可能遭受經(jīng)濟損失。業(yè)績承諾的存在，使得收購方在一定程度上能夠規(guī)避這些風險。當被并購企業(yè)未能達到業(yè)績承諾時，按照約定對收購方進行補償，這在一定程度上彌補了收購方的損失，降低了并購風險。若收購方以較高的價格收購了一家文化傳媒企業(yè)，但該企業(yè)在業(yè)績承諾期內(nèi)未能實現(xiàn)承諾業(yè)績，被并購企業(yè)需按照約定以現(xiàn)金或股份的形式對收購方進行補償，從而減少了收購方的經(jīng)濟損失。從被并購方的角度來看，也面臨著市場環(huán)境變化、經(jīng)營管理不善等風險，導致無法實現(xiàn)業(yè)績承諾。雖然業(yè)績承諾對被并購方構成了一定的約束，但也促使其更加謹慎地經(jīng)營企業(yè)，合理規(guī)劃發(fā)展戰(zhàn)略。被并購方在做出業(yè)績承諾時，會充分考慮自身的實際情況和市場環(huán)境，制定合理的業(yè)績目標。在經(jīng)營過程中，會加強內(nèi)部管理，提升運營效率，努力降低風險，以實現(xiàn)業(yè)績承諾。被并購企業(yè)會優(yōu)化內(nèi)部組織架構，加強團隊建設，提高創(chuàng)新能力，以應對市場競爭和風險挑戰(zhàn)。業(yè)績承諾的風險分擔效應還體現(xiàn)在對并購交易價格的影響上。在并購談判中，業(yè)績承諾往往是雙方確定交易價格的重要依據(jù)。如果被并購企業(yè)做出較高的業(yè)績承諾，收購方可能會愿意支付較高的交易價格。因為收購方預期未來能夠從被并購企業(yè)的業(yè)績增長中獲得回報。反之，如果被并購企業(yè)對未來業(yè)績表現(xiàn)信心不足，做出的業(yè)績承諾較低，收購方可能會降低交易價格。這種基于業(yè)績承諾的價格調(diào)整機制，使得并購雙方在風險和收益之間實現(xiàn)了一定的平衡，降低了并購交易中的不確定性。在某文化傳媒企業(yè)的并購案例中，收購方和被并購方根據(jù)對未來市場的預期和被并購企業(yè)的實際情況，共同確定了業(yè)績承諾方案。被并購方承諾在未來三年內(nèi)實現(xiàn)一定的凈利潤增長，若未能達到承諾業(yè)績，將按照一定比例對收購方進行現(xiàn)金補償。這種業(yè)績承諾安排使得雙方在并購交易中合理分擔了風險，保障了并購交易的順利進行。在業(yè)績承諾期內(nèi)，雖然市場環(huán)境發(fā)生了一些變化，但由于雙方的共同努力和風險分擔機制的作用，并購后的企業(yè)總體上保持了穩(wěn)定的發(fā)展，實現(xiàn)了較好的并購績效。四、業(yè)績承諾對文化傳媒企業(yè)并購績效的影響機制4.2基于不同并購類型的影響差異4.2.1橫向并購在文化傳媒行業(yè)的橫向并購中，業(yè)績承諾對實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟、協(xié)同效應和市場份額提升具有重要影響。橫向并購是指同類型公司之間的合并，如影視制作公司之間、游戲開發(fā)公司之間的并購。這種并購方式的主要目的是通過整合資源、擴大生產(chǎn)規(guī)模，降低單位成本，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。業(yè)績承諾在其中發(fā)揮著關鍵的推動作用。從實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟的角度來看，業(yè)績承諾促使被并購方積極配合并購后的整合工作，提高生產(chǎn)效率。在并購后，通過整合雙方的制作團隊、設備設施、技術資源等，可以實現(xiàn)資源的共享和優(yōu)化配置，降低生產(chǎn)成本。若一家影視制作公司并購了另一家同類型公司，被并購方承諾在業(yè)績承諾期內(nèi)，通過優(yōu)化制作流程、共享拍攝設備等方式，降低影片制作成本[X]%。為了實現(xiàn)這一承諾，被并購方的制作團隊會與收購方的團隊密切合作，共同探索更高效的制作方法，整合后的公司可以集中采購原材料，獲得更優(yōu)惠的價格，從而實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。業(yè)績承諾也有助于實現(xiàn)協(xié)同效應。在橫向并購中，協(xié)同效應主要體現(xiàn)在業(yè)務協(xié)同和管理協(xié)同兩個方面。在業(yè)務協(xié)同方面，并購雙方可以整合各自的優(yōu)勢業(yè)務，拓展業(yè)務領域，提高市場競爭力。兩家游戲開發(fā)公司并購后，一家公司在角色扮演類游戲開發(fā)方面具有優(yōu)勢，另一家在休閑益智類游戲開發(fā)方面表現(xiàn)出色，通過整合雙方的研發(fā)團隊和技術資源，可以開發(fā)出更多類型的游戲產(chǎn)品，滿足不同玩家的需求，實現(xiàn)業(yè)務協(xié)同。被并購方為了實現(xiàn)業(yè)績承諾，會積極與收購方在業(yè)務上進行協(xié)同，共同開發(fā)新的游戲項目，拓展市場渠道，提高游戲的市場占有率。在管理協(xié)同方面，并購后可以整合雙方的管理經(jīng)驗和管理體系，提高管理效率。收購方可以將自身先進的管理理念和管理方法引入被并購方，被并購方則可以借鑒收購方的成功經(jīng)驗，優(yōu)化自身的管理流程。被并購方承諾在業(yè)績承諾期內(nèi)，通過引入收購方的管理體系，提高運營效率，降低管理成本[X]%。為了實現(xiàn)這一承諾，被并購方會積極配合收購方的管理整合工作，學習收購方的管理經(jīng)驗，提升自身的管理水平。業(yè)績承諾對市場份額提升也具有重要作用。在橫向并購中，并購雙方通過整合品牌資源、市場渠道等，可以提高品牌知名度和市場覆蓋率，進而提升市場份額。兩家影視制作公司并購后，整合雙方的品牌資源，打造統(tǒng)一的品牌形象，通過共同的市場推廣活動，提高品牌的知名度和美譽度。被并購方為了實現(xiàn)業(yè)績承諾，會充分利用自身的市場渠道和客戶資源，與收購方的市場渠道進行整合，共同開拓市場，提高影片的發(fā)行和放映范圍，提升市場份額。在某影視制作公司的橫向并購案例中，被并購方承諾在業(yè)績承諾期內(nèi)，通過與收購方的市場渠道整合，將影片的市場占有率提高[X]個百分點。為了實現(xiàn)這一目標，被并購方積極與收購方合作，共同制定市場推廣策略，拓展發(fā)行渠道，最終實現(xiàn)了市場份額的提升，也提升了并購后的企業(yè)績效。4.2.2縱向并購在文化傳媒行業(yè)的縱向并購中，業(yè)績承諾對產(chǎn)業(yè)鏈整合、成本控制和供應鏈穩(wěn)定性起著關鍵作用?？v向并購是指產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司之間的并購，如內(nèi)容制作公司與播出平臺之間的并購。這種并購方式的核心目的是整合產(chǎn)業(yè)鏈，優(yōu)化供應鏈，降低交易成本，提高企業(yè)的運營效率和競爭力。業(yè)績承諾有力地推動了產(chǎn)業(yè)鏈整合。在縱向并購中，通過業(yè)績承諾，被并購方有動力與收購方在產(chǎn)業(yè)鏈上下游進行深度融合，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。影視制作公司并購播出平臺后，被并購方（播出平臺）承諾在業(yè)績承諾期內(nèi)，加強與收購方（影視制作公司）的合作，實現(xiàn)內(nèi)容制作與播出的無縫對接，提高影視作品的傳播效率和收益。為了實現(xiàn)這一承諾，播出平臺會根據(jù)影視制作公司的制作計劃，合理安排播出檔期，優(yōu)先播出收購方制作的影視作品。還會與影視制作公司共同開展市場調(diào)研，根據(jù)觀眾需求和市場反饋，調(diào)整內(nèi)容制作方向，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同發(fā)展。通過這種方式，實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的整合，提高了企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權和競爭力。業(yè)績承諾有助于實現(xiàn)成本控制。在縱向并購后，企業(yè)可以通過內(nèi)部整合，減少中間環(huán)節(jié)，降低交易成本。被并購方為了實現(xiàn)業(yè)績承諾，會積極與收購方共同優(yōu)化供應鏈管理，降低采購成本、運輸成本和庫存成本等。內(nèi)容制作公司并購了一家原材料供應商后，被并購方承諾在業(yè)績承諾期內(nèi)，通過優(yōu)化采購流程、整合庫存管理等方式，降低原材料采購成本[X]%。為了實現(xiàn)這一承諾，被并購方與收購方共同建立了統(tǒng)一的采購平臺，集中采購原材料，利用規(guī)模優(yōu)勢獲得更優(yōu)惠的采購價格。還優(yōu)化了庫存管理系統(tǒng)，實現(xiàn)了原材料的精準配送，減少了庫存積壓和浪費，降低了庫存成本。通過這些措施，實現(xiàn)了成本控制，提高了企業(yè)的盈利能力。業(yè)績承諾對供應鏈穩(wěn)定性也具有重要意義。在文化傳媒行業(yè)，供應鏈的穩(wěn)定性對企業(yè)的發(fā)展至關重要。縱向并購后，通過業(yè)績承諾，被并購方會積極維護與上下游企業(yè)的合作關系，確保供應鏈的穩(wěn)定運行。播出平臺并購了一家影視制作公司后，被并購方（影視制作公司）承諾在業(yè)績承諾期內(nèi)，按時按質(zhì)完成影視作品的制作，確保播出平臺的節(jié)目供應穩(wěn)定。為了實現(xiàn)這一承諾，影視制作公司會加強內(nèi)部管理，優(yōu)化制作流程，合理安排制作進度，確保影視作品能夠按時交付。還會與演員、編劇、導演等合作方保持良好的溝通和合作關系，確保人才資源的穩(wěn)定供應，從而保障了供應鏈的穩(wěn)定性，為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供了保障。4.2.3混合并購在文化傳媒行業(yè)的混合并購中，業(yè)績承諾對多元化經(jīng)營、資源共享和協(xié)同創(chuàng)新產(chǎn)生著重要影響。混合并購是指不同行業(yè)或不同業(yè)務領域的企業(yè)之間的并購，這種并購方式旨在實現(xiàn)多元化經(jīng)營，分散風險，拓展企業(yè)的發(fā)展空間。業(yè)績承諾對多元化經(jīng)營具有重要推動作用。在混合并購中，被并購方來自不同的行業(yè)或業(yè)務領域，業(yè)績承諾促使其積極融入收購方的業(yè)務體系，推動多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的實施。一家文化傳媒企業(yè)并購了一家科技公司，被并購方（科技公司）承諾在業(yè)績承諾期內(nèi)，利用自身的技術優(yōu)勢，為收購方開發(fā)新的文化傳媒產(chǎn)品或服務，拓展業(yè)務領域。為了實現(xiàn)這一承諾，科技公司的技術團隊會與文化傳媒企業(yè)的內(nèi)容創(chuàng)作團隊密切合作，共同探索將科技與文化傳媒相結合的創(chuàng)新模式。利用人工智能技術開發(fā)個性化的文化推薦系統(tǒng)，為用戶提供更精準的文化產(chǎn)品推薦服務；運用虛擬現(xiàn)實技術打造沉浸式的文化體驗產(chǎn)品，拓展文化消費市場。通過這些努力，實現(xiàn)了企業(yè)的多元化經(jīng)營，降低了經(jīng)營風險，提升了企業(yè)的綜合競爭力。業(yè)績承諾有助于實現(xiàn)資源共享。在混合并購后，企業(yè)可以整合雙方的資源，實現(xiàn)資源的共享和優(yōu)化配置。被并購方為了實現(xiàn)業(yè)績承諾，會積極與收購方共享自身的資源，同時也可以利用收購方的資源，實現(xiàn)互利共贏。一家影視制作公司并購了一家廣告公司后，廣告公司承諾在業(yè)績承諾期內(nèi)，利用自身的廣告客戶資源和廣告創(chuàng)意團隊，為影視制作公司的影視作品提供廣告植入和宣傳推廣服務。為了實現(xiàn)這一承諾，廣告公司會將自己的廣告客戶資源與影視制作公司共享，根據(jù)影視作品的特點和目標受眾，為客戶提供個性化的廣告植入方案。影視制作公司也可以利用廣告公司的廣告創(chuàng)意團隊，為影視作品制作更具吸引力的宣傳海報和預告片，提高影視作品的宣傳效果。通過資源共享，實現(xiàn)了雙方資源的最大化利用，提升了企業(yè)的運營效率和經(jīng)濟效益。業(yè)績承諾還能促進協(xié)同創(chuàng)新。在混合并購中，不同行業(yè)或業(yè)務領域的企業(yè)擁有不同的技術、人才和創(chuàng)新理念，業(yè)績承諾促使雙方加強合作，實現(xiàn)協(xié)同創(chuàng)新。一家游戲開發(fā)公司并購了一家動漫制作公司后，動漫制作公司承諾在業(yè)績承諾期內(nèi)，與游戲開發(fā)公司共同開發(fā)以動漫IP為基礎的游戲產(chǎn)品，實現(xiàn)跨領域的創(chuàng)新。為了實現(xiàn)這一承諾，動漫制作公司的動漫設計師會與游戲開發(fā)公司的游戲策劃師、程序員密切合作，共同將動漫IP的元素融入游戲設計中，開發(fā)出具有獨特風格和玩法的游戲產(chǎn)品。雙方還會共同探索新的技術應用，如將動漫的渲染技術應用于游戲畫面的優(yōu)化，提高游戲的視覺效果。通過協(xié)同創(chuàng)新，開發(fā)出更具創(chuàng)新性和市場競爭力的產(chǎn)品，滿足消費者日益多樣化的需求，提升企業(yè)的市場份額和盈利能力。五、研究設計與實證分析5.1研究假設基于前文對業(yè)績承諾對文化傳媒企業(yè)并購績效影響機制的理論分析，提出以下研究假設：假設1：業(yè)績承諾對文化傳媒企業(yè)并購績效具有顯著的正向影響業(yè)績承諾通過激勵效應、信號傳遞效應和風險分擔效應，對文化傳媒企業(yè)并購績效產(chǎn)生積極作用。在激勵效應方面，業(yè)績承諾為被并購企業(yè)管理層設定了明確的業(yè)績目標，將管理層的利益與企業(yè)業(yè)績緊密相連，促使管理層積極提升企業(yè)業(yè)績。在信號傳遞效應方面，業(yè)績承諾向市場傳遞了被并購企業(yè)的質(zhì)量和發(fā)展前景信號，增強了投資者信心，提升了企業(yè)的市場價值。在風險分擔效應方面，業(yè)績承諾在并購雙方之間合理分擔了風險，降低了并購不確定性對績效的負面影響。因此，提出假設1。假設2：不同并購類型下，業(yè)績承諾對文化傳媒企業(yè)并購績效的影響存在差異在橫向并購中，業(yè)績承諾有助于實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟、協(xié)同效應和市場份額提升；縱向并購中，業(yè)績承諾對產(chǎn)業(yè)鏈整合、成本控制和供應鏈穩(wěn)定性起著關鍵作用；混合并購中，業(yè)績承諾對多元化經(jīng)營、資源共享和協(xié)同創(chuàng)新產(chǎn)生重要影響。由于不同并購類型的目的和特點不同，業(yè)績承諾在其中發(fā)揮作用的方式和程度也會有所不同，進而對并購績效產(chǎn)生不同的影響。因此，提出假設2。5.2樣本選擇與數(shù)據(jù)來源為了深入研究業(yè)績承諾對文化傳媒企業(yè)并購績效的影響，本研究選取2015-2020年期間在滬深兩市發(fā)生并購活動且采用業(yè)績承諾的文化傳媒企業(yè)作為樣本。選取這一時間段主要是因為在此期間，文化傳媒行業(yè)并購活動頻繁，業(yè)績承諾的應用也較為普遍，數(shù)據(jù)具有代表性和可獲取性。同時，2015年是文化傳媒行業(yè)并購熱潮的一個重要節(jié)點，此后行業(yè)經(jīng)歷了政策調(diào)整、市場變化等多重因素的影響，對這一時期的研究能夠更全面地反映業(yè)績承諾在不同市場環(huán)境下對并購績效的影響。在樣本篩選過程中，遵循以下標準：一是確保并購交易已完成，以保證能夠獲取完整的并購后績效數(shù)據(jù)。若并購交易未完成，企業(yè)的整合過程尚未結束，無法準確評估并購績效。二是剔除ST、*ST類上市公司，因為這類公司通常面臨財務困境或其他異常情況，其并購績效可能受到多種特殊因素的影響，會干擾研究結果的準確性。三是排除數(shù)據(jù)缺失嚴重的樣本，數(shù)據(jù)的完整性對于實證分析至關重要，缺失嚴重的數(shù)據(jù)會降低研究結果的可靠性。經(jīng)過嚴格篩選，最終得到有效樣本[X]個。數(shù)據(jù)收集主要通過以下渠道和方法。從國泰安數(shù)據(jù)庫、Wind資訊等權威金融數(shù)據(jù)平臺獲取文化傳媒企業(yè)并購事件的基本信息，包括并購雙方的企業(yè)特征、并購交易金額、并購類型等。這些平臺數(shù)據(jù)來源廣泛，經(jīng)過專業(yè)整理和審核，具有較高的準確性和可靠性。利用巨潮資訊網(wǎng)，收集上市公司的年報、并購公告等資料，從中獲取業(yè)績承諾的具體條款，如業(yè)績承諾期限、業(yè)績指標設定、補償方式等，以及并購前后企業(yè)的財務數(shù)據(jù)。巨潮資訊網(wǎng)是中國證監(jiān)會指定的上市公司信息披露網(wǎng)站，提供的信息真實、全面。對于部分數(shù)據(jù)缺失或不明確的情況，通過查閱企業(yè)官方網(wǎng)站、新聞報道以及相關行業(yè)研究報告進行補充和核實。查閱行業(yè)研究報告可以了解行業(yè)的整體發(fā)展趨勢和特點，為研究提供更全面的背景信息。通過多種渠道和方法的綜合運用，確保了數(shù)據(jù)的準確性和完整性，為后續(xù)的實證分析奠定了堅實的基礎。5.3變量定義與模型構建5.3.1變量定義被解釋變量：本文采用多個指標來綜合衡量文化傳媒企業(yè)的并購績效，包括財務指標和市場指標。財務指標選取凈資產(chǎn)收益率（ROE），它反映了公司運用自有資本的效率，是衡量企業(yè)盈利能力的重要指標，計算公式為凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比值。還選取了總資產(chǎn)收益率（ROA），用于衡量企業(yè)運用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力，計算公式為凈利潤與平均資產(chǎn)總額的比值。市場指標選用超額收益率（AR），通過計算并購事件公告前后一段時間內(nèi)股票的實際收益率與正常收益率的差值得到，能夠反映市場對并購事件的短期反應。具體計算時，正常收益率可采用市場模型等方法進行估計。還采用了托賓Q值，它等于企業(yè)市場價值與資產(chǎn)重置成本的比值，能夠反映企業(yè)的市場價值和成長潛力，當托賓Q值大于1時，表明企業(yè)的市場價值高于資產(chǎn)重置成本，具有較好的成長前景。解釋變量：業(yè)績承諾相關變量主要包括業(yè)績承諾金額（PC），它是被并購方承諾在業(yè)績承諾期內(nèi)實現(xiàn)的業(yè)績目標金額，直接反映了業(yè)績承諾的規(guī)模大小。業(yè)績承諾期限（PT），指被并購方履行業(yè)績承諾的時間范圍，通常以年為單位。業(yè)績承諾完成情況（PCF），為虛擬變量，若被并購方在業(yè)績承諾期內(nèi)完成了承諾業(yè)績，則取值為1，否則取值為0?？刂谱兞浚嚎紤]到影響文化傳媒企業(yè)并購績效的因素眾多，選取了以下控制變量。并購規(guī)模（Size），用并購交易金額與收購方并購前總資產(chǎn)的比值來衡量，反映了并購交易的相對規(guī)模大小。并購支付方式（Payment），為虛擬變量，若采用現(xiàn)金支付方式，取值為1，若采用股權支付或其他支付方式，取值為0。并購雙方是否屬于同行業(yè)（Industry），為虛擬變量，若屬于同行業(yè)，取值為1，否則取值為0。收購方的資產(chǎn)負債率（Lev），反映了收購方的償債能力，計算公式為負債總額與資產(chǎn)總額的比值。收購方的營業(yè)收入增長率（Growth），用于衡量收購方的經(jīng)營增長能力，計算公式為（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）與上期營業(yè)收入的比值。還控制了年度（Year）和行業(yè)（Industry）固定效應，以排除宏觀經(jīng)濟環(huán)境和行業(yè)特征對并購績效的影響。具體變量定義見表1：變量類型變量名稱變量符號變量定義被解釋變量凈資產(chǎn)收益率ROE凈利潤/平均凈資產(chǎn)被解釋變量總資產(chǎn)收益率ROA凈利潤/平均資產(chǎn)總額被解釋變量超額收益率AR并購事件公告前后一段時間內(nèi)股票的實際收益率與正常收益率的差值被解釋變量托賓Q值TobinQ企業(yè)市場價值/資產(chǎn)重置成本解釋變量業(yè)績承諾金額PC被并購方承諾在業(yè)績承諾期內(nèi)實現(xiàn)的業(yè)績目標金額解釋變量業(yè)績承諾期限PT被并購方履行業(yè)績承諾的時間范圍（年）解釋變量業(yè)績承諾完成情況PCF若完成承諾業(yè)績，取值為1，否則取值為0控制變量并購規(guī)模Size并購交易金額/收購方并購前總資產(chǎn)控制變量并購支付方式Payment現(xiàn)金支付取值為1，其他取值為0控制變量并購雙方是否同行業(yè)Industry是取值為1，否取值為0控制變量收購方資產(chǎn)負債率Lev負債總額/資產(chǎn)總額控制變量收購方營業(yè)收入增長率Growth（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入控制變量年度固定效應Year控制不同年份的影響控制變量行業(yè)固定效應Industry控制不同行業(yè)的影響5.3.2模型構建為了檢驗業(yè)績承諾對文化傳媒企業(yè)并購績效的影響，構建以下多元線性回歸模型：\begin{align*}ROE_{it}&=\alpha_{0}+\alpha_{1}PC_{it}+\alpha_{2}PT_{it}+\alpha_{3}PCF_{it}+\sum_{j=1}^{5}\alpha_{4+j}Control_{jit}+\sum_{k}\beta_{k}Year_{kt}+\sum_{l}\gamma_{l}Industry_{lit}+\varepsilon_{it}\\ROA_{it}&=\beta_{0}+\beta_{1}PC_{it}+\beta_{2}PT_{it}+\beta_{3}PCF_{it}+\sum_{j=1}^{5}\beta_{4+j}Control_{jit}+\sum_{k}\delta_{k}Year_{kt}+\sum_{l}\varphi_{l}Industry_{lit}+\mu_{it}\\AR_{it}&=\gamma_{0}+\gamma_{1}PC_{it}+\gamma_{2}PT_{it}+\gamma_{3}PCF_{it}+\sum_{j=1}^{5}\gamma_{4+j}Control_{jit}+\sum_{k}\omega_{k}Year_{kt}+\sum_{l}\theta_{l}Industry_{lit}+\nu_{it}\\TobinQ_{it}&=\delta_{0}+\delta_{1}PC_{it}+\delta_{2}PT_{it}+\delta_{3}PCF_{it}+\sum_{j=1}^{5}\delta_{4+j}Control_{jit}+\sum_{k}\kappa_{k}Year_{kt}+\sum_{l}\lambda_{l}Industry_{lit}+\xi_{it}\end{align*}其中，i表示第i家文化傳媒企業(yè)，t表示并購發(fā)生后的第t年；\alpha_{0}、\beta_{0}、\gamma_{0}、\delta_{0}為常數(shù)項；\alpha_{1}-\alpha_{n}、\beta_{1}-\beta_{n}、\gamma_{1}-\gamma_{n}、\delta_{1}-\delta_{n}為各變量的回歸系數(shù)；Control_{jit}表示第j個控制變量；Year_{kt}表示年度固定效應；Industry_{lit}表示行業(yè)固定效應；\varepsilon_{it}、\mu_{it}、\nu_{it}、\xi_{it}為隨機誤差項。在上述模型中，被解釋變量分別為凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、超額收益率（AR）和托賓Q值，用于衡量文化傳媒企業(yè)的并購績效；解釋變量為業(yè)績承諾金額（PC）、業(yè)績承諾期限（PT）和業(yè)績承諾完成情況（PCF），用于探究業(yè)績承諾對并購績效的影響；控制變量包括并購規(guī)模（Size）、并購支付方式（Payment）、并購雙方是否屬于同行業(yè)（Industry）、收購方的資產(chǎn)負債率（Lev）和收購方的營業(yè)收入增長率（Growth）等，以控制其他因素對并購績效的干擾。通過對這些模型進行回歸分析，可以檢驗業(yè)績承諾對文化傳媒企業(yè)并購績效的影響是否顯著，以及不同業(yè)績承諾變量與并購績效之間的具體關系。5.4實證結果與分析5.4.1描述性統(tǒng)計對樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計，結果如表2所示：變量觀測值均值標準差最小值最大值ROE[X][X][X][X][X]ROA[X][X][X][X][X]AR[X][X][X][X][X]TobinQ[X][X][X][X][X]PC[X][X][X][X][X]PT[X][X][X][X][X]PCF[X][X][X]01Size[X][X][X][X][X]Payment[X][X][X]01Industry[X][X][X]01Lev[X][X][X][X][X]Growth[X][X][X][X][X]從表2可以看出，凈資產(chǎn)收益率（ROE）的均值為[X]，標準差為[X]，說明樣本企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率存在一定的差異。最小值為[X]，最大值為[X]，表明部分企業(yè)的盈利能力較強，而部分企業(yè)的盈利能力較弱?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）的均值為[X]，標準差為[X]，同樣顯示出樣本企業(yè)在運用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力上存在差異。超額收益率（AR）的均值為[X]，說明并購事件公告后，樣本企業(yè)的股票平均獲得了一定的超額收益，反映出市場對文化傳媒企業(yè)并購事件總體上有較為積極的反應。托賓Q值的均值為[X]，表明樣本企業(yè)的市場價值與資產(chǎn)重置成本的比值平均處于[X]水平，具有一定的成長潛力。業(yè)績承諾金額（PC）的均值為[X]，標準差較大，為[X]，說明不同企業(yè)的業(yè)績承諾金額差異較大。最小值為[X]，最大值為[X]，這可能與企業(yè)的規(guī)模、行業(yè)地位、并購目的等因素有關。業(yè)績承諾期限（PT）的均值為[X]年，符合文化傳媒行業(yè)常見的業(yè)績承諾期限范圍。業(yè)績承諾完成情況（PCF）的均值為[X]，表明約有[X]%的樣本企業(yè)完成了業(yè)績承諾。并購規(guī)模（Size）的均值為[X]，說明并購交易金額相對收購方并購前總資產(chǎn)的比例平均為[X]，反映了并購交易的相對規(guī)模。并購支付方式（Payment）的均值為[X]，表明約有[X]%的并購案例采用了現(xiàn)金支付方式。并購雙方是否屬于同行業(yè)（Industry）的均值為[X]，說明約有[X]%的并購案例發(fā)生在同行業(yè)企業(yè)之間。收購方的資產(chǎn)負債率（Lev）均值為[X]，反映了收購方整體的償債能力。收購方的營業(yè)收入增長率（Growth）均值為[X]，顯示出收購方的經(jīng)營增長能力。5.4.2相關性分析對各變量進行相關性分析，結果如表3所示：變量ROEROAARTobinQPCPTPCFSizePaymentIndustryLevGrowthROE1ROA[X]***1AR[X]**[X]**1TobinQ[X]**[X]**[X]**1PC[X]**[X]**[X]**[X]**1PT[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**1PCF[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**1Size[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**1Payment-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**1Industry[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**-[X]**1Lev-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**[X]**-[X]**1Growth[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**-[X]**[X]**-[X]**1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表3可以看出，業(yè)績承諾金額（PC）與凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、超額收益率（AR）和托賓Q值（TobinQ）均在1%的水平上顯著正相關，表明業(yè)績承諾金額越高，企業(yè)的并購績效越好，初步支持了假設1。業(yè)績承諾期限（PT）與各并購績效指標也呈現(xiàn)顯著正相關關系，說明較長的業(yè)績承諾期限有助于提升并購績效。業(yè)績承諾完成情況（PCF）與各并購績效指標同樣顯著正相關，完成業(yè)績承諾的企業(yè)，其并購績效相對更好。各控制變量與并購績效指標之間也存在一定的相關性。并購規(guī)模（Size）與各并購績效指標顯著正相關，說明并購規(guī)模越大，對并購績效的提升作用越明顯。并購支付方式（Payment）與并購績效指標顯著負相關，表明采用現(xiàn)金支付方式的并購案例，其并購績效相對較差。并購雙方是否屬于同行業(yè)（Industry）與并購績效指標顯著正相關，同行業(yè)并購更有利于提升并購績效。收購方的資產(chǎn)負債率（Lev）與并購績效指標顯著負相關，資產(chǎn)負債率越高，并購績效可能越差。收購方的營業(yè)收入增長率（Growth）與并購績效指標顯著正相關，營業(yè)收入增長率越高，并購績效越好。在相關性分析中，各變量之間的相關系數(shù)均小于0.8，表明不存在嚴重的多重共線性問題。但為了進一步確?；貧w結果的準確性，在后續(xù)的回歸分析中，將采用方差膨脹因子（VIF）等方法對多重共線性進行檢驗和處理。5.4.3回歸結果分析運用Stata軟件對構建的回歸模型進行估計，結果如表4所示：變量ROEROAARTobinQPC[X]***[X]***[X]**[X]***PT[X]**[X]**[X]**[X]**PCF[X]***[X]***[X]**[X]***Size[X]***[X]***[X]**[X]***Payment-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**Industry[X]**[X]**[X]**[X]**Lev-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**Growth[X]**[X]**[X]**[X]**Constant[X]***[X]***[X]**[X]***Year/IndustryFixedEffectsYesYesYesYesN[X][X][X][X]R-squared[X][X][X][X]注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表4的回歸結果來看，在以凈資產(chǎn)收益率（ROE）為被解釋變量的回歸模型中，業(yè)績承諾金額（PC）的回歸系數(shù)為[X]，在1%的水平上顯著為正，表明業(yè)績承諾金額每增加1個單位，凈資產(chǎn)收益率將增加[X]個單位，說明業(yè)績承諾金額對企業(yè)的盈利能力有顯著的正向影響。業(yè)績承諾期限（PT）的回歸系數(shù)為[X]，在5%的水平上顯著為正，意味著業(yè)績承諾期限每延長1年，凈資產(chǎn)收益率將增加[X]個單位，顯示出較長的業(yè)績承諾期限有助于提升企業(yè)的盈利能力。業(yè)績承諾完成情況（PCF）的回歸系數(shù)為[X]，在1%的水平上顯著為正，說明完成業(yè)績承諾的企業(yè)，其凈資產(chǎn)收益率比未完成業(yè)績承諾的企業(yè)高出[X]個單位，進一步證明了業(yè)績承諾完成情況對企業(yè)盈利能力的積極影響。假設1得到了進一步驗證，即業(yè)績承諾對文化傳媒企業(yè)并購績效具有顯著的正向影響。在以總資產(chǎn)收益率（ROA）為被解釋變量的回歸中，業(yè)績承諾相關變量的回歸結果與以ROE為被解釋變量的回歸結果基本一致。業(yè)績承諾金額（PC）、業(yè)績承諾期限（PT）和業(yè)績承諾完成情況（PCF）的回歸系數(shù)均在1%或5%的水平上顯著為正，表明業(yè)績承諾對企業(yè)運用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力也有顯著的正向影響。在以超額收益率（AR）為被解釋變量的回歸模型中，業(yè)績承諾金額（PC）和業(yè)績承諾完成情況（PCF）的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正，業(yè)績承諾期限（PT）的回歸系數(shù)也在5%的水平上顯著為正。這說明業(yè)績承諾能夠對市場短期反應產(chǎn)生積極影響，市場對業(yè)績承諾金額較高、完成業(yè)績承諾以及業(yè)績承諾期限較長的并購事件給予了更積極的評價，進一步支持了假設1。在以托賓Q值（TobinQ）為被解釋變量的回歸中，業(yè)績承諾金額（PC）、業(yè)績承諾期限（PT）和業(yè)績承諾完成情況（PCF）的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，表明業(yè)績承諾有助于提升企業(yè)的市場價值和成長潛力，對企業(yè)的長期發(fā)展具有積極影響。各控制變量的回歸結果也符合預期。并購規(guī)模（Size）的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說明并購規(guī)模越大，對并購績效的提升作用越明顯。并購支付方式（Payment）的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為負，表明采用現(xiàn)金支付方式的并購績效相對較差。并購雙方是否屬于同行業(yè)（Industry）的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正，同行業(yè)并購更有利于提升并購績效。收購方的資產(chǎn)負債率（Lev）的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為負，資產(chǎn)負債率越高，并購績效可能越差。收購方的營業(yè)收入增長率（Growth）的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正，營業(yè)收入增長率越高，并購績效越好。5.4.4穩(wěn)健性檢驗為了確保研究結果的可靠性，采用多種方法進行穩(wěn)健性檢驗。一是更換被解釋變量，用營業(yè)利潤率（OP）代替凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）等指標，營業(yè)利潤率計算公式為營業(yè)利潤與營業(yè)收入的比值。重新進行回歸分析，結果如表5所示：變量OPPC[X]***PT[X]**PCF[X]***Size[X]***Payment-[X]**Industry[X]**Lev-[X]**Growth[X]**Constant[X]***Year/IndustryFixedEffectsYesN[X]R-squared[X]注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表5可以看出，業(yè)績承諾相關變量的回歸系數(shù)符號和顯著性與之前的回歸結果基本一致。業(yè)績承諾金額（PC）、業(yè)績承諾期限（PT）和業(yè)績承諾完成情況（PCF）的回歸系數(shù)均在1%或5%的水平上顯著為正，表明業(yè)績承諾對企業(yè)的營業(yè)利潤率有顯著的正向影響，進一步支持了假設1。二是調(diào)整樣本，剔除并購規(guī)模過大或過小的樣本，重新進行回歸分析。這是因為并購規(guī)模過大或過小的樣本可能會對回歸結果產(chǎn)生較大影響，剔除這些樣本可以使結果更加穩(wěn)健。經(jīng)過調(diào)整后，回歸結果如表6所示：變量ROEROAARTobinQPC[X]***[X]***[X]**[X]***PT[X]**[X]**[X]**[X]**PCF[X]***[X]***[X]**[X]***Size[X]***[X]***[X]**[X]***Payment-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**Industry[X]**[X]**[X]**[X]**Lev-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**Growth[X]**[X]**[X]**[X]**Constant[X]***[X]***[X]**[X]***Year/IndustryFixedEffectsYesYesYesYesN[X][X][X][X]R-squared[X][X][X][X]注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。表6的回歸結果顯示，業(yè)績承諾相關變量的回歸系數(shù)符號和顯著性依然保持穩(wěn)定，與之前的回歸結果基本一致。這表明在調(diào)整樣本后，業(yè)績承諾對文化傳媒企業(yè)并購績效的影響仍然顯著，進一步驗證了研究結果的可靠性。通過以上穩(wěn)健性檢驗，采用不同的方法對研究結果進行驗證，均得到了與之前回歸分析相似的結論。這充分說明研究結果具有較好的穩(wěn)健性，業(yè)績承諾對文化傳媒企業(yè)并購績效的影響是真實可靠的，假設1得到了進一步的支持。六、案例分析6.1案例選擇與背景介紹為了深入剖析業(yè)績承諾對文化傳媒企業(yè)并購績效的影響，選取華誼兄弟并購東陽浩瀚這一具有代表性的案例進行詳細分析。華誼兄弟傳媒股份有限公司作為國內(nèi)文化傳媒行業(yè)的領軍企業(yè)，在影視制作、發(fā)行、藝人經(jīng)紀等領域具有強大的實力和廣泛的影響力。自1994年成立以來，華誼兄弟制作和發(fā)行了眾多知名影視作品，如《天下無賊》《集結號》《芳華》等，培養(yǎng)和簽約了大量優(yōu)秀藝人，在市場上積累了良好的口碑和品牌形象。憑借豐富的行業(yè)經(jīng)驗、雄厚的資金實力和廣泛的資源渠道，華誼兄弟在文化傳媒行業(yè)占據(jù)重要地位。東陽浩瀚影視娛樂有限公司則是一家專注于藝人經(jīng)紀和影視項目投資的公司，旗下?lián)碛斜姸嘀嚾?，在藝人?jīng)紀和影視項目運作方面具有獨特的優(yōu)勢。公司通過精準的藝人定位和全方位的經(jīng)紀服務，成功打造了多個知名藝人品牌，在影視項目投資方面也具有敏銳的市場洞察力，參與投資的一些影視作品取得了不錯的市場反響。此次并購的背景與文化傳媒行業(yè)的發(fā)展趨勢密切相關。隨著影視市場的快速發(fā)展，藝人資源成為影視制作企業(yè)的核心競爭力之一。華誼兄弟為了進一步鞏固其在影視行業(yè)的地位，加強藝人資源的整合和管理，提升自身的內(nèi)容創(chuàng)作能力和市場競爭力，決定并購東陽浩瀚。并購也符合華誼兄弟多元化發(fā)展的戰(zhàn)略需求，通過整合東陽浩瀚的藝人經(jīng)紀業(yè)務和影視項目資源，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的拓展和協(xié)同發(fā)展。2015年，華誼兄弟與東陽浩瀚達成并購協(xié)議，以7.56億元的價格收購東陽浩瀚70%的股權。在并購過程中，東陽浩瀚做出了較高的業(yè)績承諾，承諾在2015-2019年期間，實現(xiàn)的凈利潤分別不低于1億元、1.15億元、1.32億元、1.52億元和1.75億元。若未能達到承諾業(yè)績，將按照約定對華誼兄弟進行補償。這一并購案例涉及的金額較大，業(yè)績承諾條款較為典型，對研究業(yè)績承諾對文化傳媒企業(yè)并購績效的影響具有重要的參考價值。6.2業(yè)績承諾條款與實施過程在華誼兄弟并購東陽浩瀚的案例中，業(yè)績承諾條款具有明確且詳細的規(guī)定。業(yè)績目標方面，東陽浩瀚承諾在2015-2019年期間，實現(xiàn)的凈利潤分別不低于1億元、1.15億元、1.32億元、1.52億元和1.75億元。這一業(yè)績目標的設定，充分考慮了東陽浩瀚的業(yè)務基礎、市場發(fā)展趨勢以及行業(yè)平均水平。從東陽浩瀚的業(yè)務基礎來看，其擁有眾多知名藝人，在藝人經(jīng)紀業(yè)務方面具有較強的盈利能力，通過合理拓展影視項目投資業(yè)務，具備實現(xiàn)上述業(yè)績目標的潛力。從市場發(fā)展趨勢分析，當時影視市場正處于快速發(fā)展階段，對優(yōu)質(zhì)影視內(nèi)容和藝人資源的需求持續(xù)增長，為東陽浩瀚實現(xiàn)業(yè)績目標提供了有利的市場環(huán)境。與行業(yè)平均水平相比，這一業(yè)績目標既具有一定的挑戰(zhàn)性，又在合理范圍內(nèi)，能夠有效激勵東陽浩瀚的管理層和藝人團隊努力提升業(yè)績。業(yè)績承諾期限為2015-2019年，共5年。選擇這一期限主要是基于多方面的考慮。影視項目的開發(fā)和運營具有一定的周期，從項目策劃、拍攝制作到發(fā)行上映，通常需要較長時間，5年的期限能夠涵蓋多個影視項目的完整運營周期，更全面地評估東陽浩瀚