美國住房貸款危機殃及全球

美國住房貸款危機殃及全球〔作者:___________單位:___________郵碼:___________〕

美國房屋抵押貸款是2001年全國經(jīng)濟陷入衰退后，使其經(jīng)濟迅速復蘇的主要支撐力量。它為美國創(chuàng)造了持續(xù)的住房業(yè)繁榮，使美國人的住房擁有率從過去10年的65%上升到了69%。做到這一點，靠的不僅是抵押貸款這個金融杠桿，也靠金融的全球化和對全球多余資本的充分利用。

然而，美國房地產(chǎn)市場繁榮帶來的房地產(chǎn)業(yè)泡沫，在次級抵押貸款市場上出現(xiàn)了裂口。它不僅拖累了美國經(jīng)濟，也給全球資本市場造成猛烈沖擊。受其影響，美國、歐洲、亞太地區(qū)股票市場連續(xù)大跌。截至8月16日，道瓊斯指數(shù)終盤已連續(xù)第六個交易日收陰。美聯(lián)儲、歐洲中央銀行、加拿大銀行、日本銀行等為此自8月9日以來已向市場注入了近4000億美元資金。

一、問題的來龍去脈

次級抵押貸款是指由發(fā)起抵押貸款的金融機構〔銀行或投資公司〕，向信用較差的客戶發(fā)放的購置房屋的抵押貸款。由于這種貸款風險較大，通常在房屋抵押貸款中比重較小。2001年它在按揭總額中的比重不過8.5%，到了2006年，其比重在10.2萬億美元的按揭總額中已經(jīng)上升到12.75%。在美國人住房擁有率增長的4個百分點中，它的奉獻率到達了一半。

次級房屋抵押貸款近年來開展如此之快，一個主要原因是需求，在美國，經(jīng)濟狀況不佳的人對房屋的需求是非常迫切的；另一個原因是供給，在全球普遍存在流動性過剩的情況下，許多尋找客戶的貸款者對次級抵押貸款趨之假設鶩，因為他們從這種貸款中可以得到的利息，比信用優(yōu)良的客戶要高出4個百分點甚至更多。為了爭奪客戶，貸款者愿意提供各種優(yōu)惠條件，如零首付，在初始階段只付利息，不需要文件證明個人收入的各種抵押貸款。經(jīng)濟欠佳的借款人對這些優(yōu)惠自是求之不得。

但是在順風中一往無前的次級抵押貸款，遇到金融緊縮和住房價格下跌就會暴露出其脆弱性。比方說，80%的次級抵押貸款是屬于可調(diào)節(jié)利率貸款，他們在頭幾年支付的是固定的低利率，但到了后期隨著市場利率的上揚，就不得不接受市場上更高的利率。與此同時，隨住房價格下降，作為抵押品的房屋貶值，他們被迫不得不補繳保證金。在房主力有不逮時就出現(xiàn)了拖欠和違約，最后那么會被取消抵押品贖回權，喪失房屋的所有權。

據(jù)統(tǒng)計，2006年美國有120萬戶房主被取消抵押品贖回權，比2005年上升42%，相當于每92戶美國居民中就有一戶陷入這種困境。從地區(qū)看，這種取消抵押貸款贖回權的事在科羅拉多州、喬治亞州和內(nèi)華達州比例最高。在城市中，底特律、亞特蘭大和印第安納波利斯處于前列。

發(fā)生拖欠、違約或取消抵押品贖回權都會給貸款機構造成損失，首先是那些在美國專門從事次級抵押貸款的金融機構。這類機構集中程度不高，抵御風險的能力較弱。最大的一家公司全國金融公司發(fā)放了385億美元抵押貸款，占總額的8%。

危機始于美國第二大次級抵押貸款公司－－新世紀金融公司。該公司因現(xiàn)金周轉不靈，于今年3月31日被紐約證券交易所停牌，半個月后因還不起84億美元的流動性債務，被迫正式向聯(lián)邦破產(chǎn)法院提出破產(chǎn)保護申請。多米諾骨牌效應瞬間帶來了更多抵押貸款公司的破產(chǎn)。連日來，這股逆風更加強勁。8月6日，經(jīng)營另類－A級貸款〔指借給信用有點小問題，不能像信用優(yōu)良者那樣用充分文件證明自己收入者的貸款〕的美國住房抵押投資公司申請破產(chǎn)保護，因為它已不能滿足經(jīng)紀人補繳保證金的要求。8月7日，另一家經(jīng)營另類－A級抵押貸款的公司－－英派克抵押控股公司，宣布停止發(fā)放另類－A級貸款，并開始裁員。這樣，在幾個月內(nèi)已經(jīng)有30多家次級抵押貸款機構出了問題。

與此同時，已上市的次級抵押貸款公司的股票價值幾乎都是直線下降，即便是設有次級抵押貸款業(yè)務的銀行，其股票價格也在不斷走低。而且這股拋售風還涉及到向有良好信用購房者提供貸款的公司，美國住房抵押投資公司就是一例，前不久其股價下跌了88%，該公司成認，它正面臨資金周轉不靈的嚴峻局面，并且有可能宣布破產(chǎn)。

二、“疫病〞向全球傳播

美國抵押貸款的疫病正在向全球傳播，二級抵押貸款市場是傳播的主渠道。二級市場是收購原始貸款并進行銷售的機構，在美國，經(jīng)國會批準成立的這類機構有兩個，即聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會〔俗稱范妮梅〕和聯(lián)邦住房抵押貸款公司〔俗稱弗雷迪梅〕，它們以政府信用為后盾募集資本對原始抵押貸款進行購銷，其作用第一是增加抵押貸款的流動性，第二是把風險分散化，第三是提高抵押貸款的信用等級。

私人銀行或投資公司也是二級市場的參與者，他們?yōu)榱思饶苜嶅X，又能分散風險常常把當天做的抵押貸款生意出售給聯(lián)邦住房抵押貸款公司取得一定利差，后者再把它賣給第三家公司，第三家公司那么會把這些資產(chǎn)組成一個投資組合，分成假設干股份，再把這些股份賣給證券公司、對沖基金或退休金公司。這種證券被稱為債務抵押債券〔CDO〕。由于這種證券有美國政府的影子，信用度較高，所以不僅美國投資者對它有興趣，外國投資者也把它看成是熱門的謀利工具，這就為美國次級抵押貸款“疫病〞的傳播埋下了禍根。

歐洲首先發(fā)現(xiàn)傳染了“疫病〞。德國企業(yè)投資銀行〔IKB〕傳統(tǒng)上專為中小企業(yè)效勞，只有1700位雇員，14億歐元股權資本。在高收益的誘惑下，涉足到美國次級抵押貸款市場，購置了高達127億歐元的巨額美國抵押貸款證券，結果被套牢，損失達23億～25億歐元，陷入了無支付能力的邊緣。德國政府在這家銀行的母公司有股權，同時認為如果這家銀行垮臺，將影響到其他機構，并可能觸發(fā)大的銀行危機。于是德國政府批準由其母公司斥資81億歐元，恢復其流動性。德國的許多地區(qū)銀行也因為購置美國次級抵押貸款證券而陷入麻煩。而從法國到加拿大到日本和其他亞洲國家也都不同程度感染了這種“疫病〞。

隨著更多歐亞和美國的銀行和投資公司公布了他們在住房抵押證券投資上的巨額損失，全球股票市場被震撼了，歐美股市連續(xù)大跌。全球貨幣市場也被震撼了，一些金融機構擔憂投資得不到歸還，決定不再把現(xiàn)金重新投入市場。銀行隔夜拆借利率迅速上升，前不久還是口頭禪的流動性過剩，突然煙消云散。為了防止金融緊縮，歐洲中央銀行、加拿大銀行、日本銀行、美聯(lián)儲系統(tǒng)忙不迭地向市場廉價注入資金。截至8月16日，歐洲中央銀行向市場注入的資金已高達2800多億美元，美聯(lián)儲注入了880億美元，日本那么注入了51億美元。其他亞洲國家也紛紛表態(tài)準備根據(jù)需要，會隨時有所行動。

多國央行不約而同向市場注資，說明它們對金融市場動亂的高度警覺，也說明問題的嚴重程度。注資暫時穩(wěn)定了局勢，但局面是否就此得到控制仍然有待觀察。

如此大的全球影響，說明金融全球化的深入程度，也說明全球債券市場、股票市場、房地產(chǎn)市場等等的一體化程度。金融市場在任何一個環(huán)節(jié)上出了問題，在任何一個國家出了問題，其影響都是全球性的，其后果都會發(fā)生全球性的放大效應，并影響到全球經(jīng)濟。這就更增加了加強對全球金融市場監(jiān)控的重要性。

中國在這場危局中也未能完全幸免，中國的大銀行也曾購置過美國的次級抵押貸款證券，不過數(shù)字不大，雖然有所損失，還缺乏以給整個金融市場造成流動性問題。另外中國股市在全球性危局中仍然紅火，主要是因為中國的股市目前還比擬封閉。

三、危局并未見底

當前美國次級抵押貸款市場危機是否會深化下去，它會對美國經(jīng)濟乃至世界經(jīng)濟造成什么樣的影響，是人們普遍關心的問題。

美國的房屋和抵押貸款市場在整個美國經(jīng)濟中雖然重要，但仍然是局部。去年以來美國經(jīng)濟受住房業(yè)滑坡的影響，增長速度放慢。今年1季度經(jīng)濟表現(xiàn)不好〔增長0.6%〕，但2季度有所上升〔增長3.4%〕。這是因為住房業(yè)問題還沒有完全影響到制造業(yè)，就業(yè)仍然維持在較高水平，居民收入仍在上升，消費未受影響。企業(yè)對經(jīng)濟前景較有信心，他們雖然沒有大大增加庫存，但至少不再削減庫存。另一方面通貨膨脹的壓力在減弱。

但另一方面必須看到次級抵押貸款危機并未見底。它對其他方面的擴散效應也還在延伸。抵押貸款證券化的好處是它在全球范圍分散了風險，但是它的最大缺陷在于幾乎無法弄清是誰承當著這些風險，大到什么程度，投資者也不知道，如果有問題，下個爆發(fā)點在哪里。實際上，次級抵押貸款的爛賬將會到達什么程度，在很大程度上取決于房屋價格下降多少，下降越多問題越大。這種不確定性影響著投資者的信心。并進一步影響到資金供給和流動性，而自由流動的信用那么是市場經(jīng)濟良好運行必不可少的母乳。目前就危機的擴散效應說，受到牽連的對沖基金至少已有五個。除此之外，人們還開始擔憂最近企業(yè)貸款和垃圾債務的滑坡將會繼續(xù)，這將給各大公司的杠桿收購造成障礙，導致投資銀行收益的下滑。

充分的資金流動性可以恢復投資者的信心，有利于股市和債市的穩(wěn)定，減少金融市場動亂對實體經(jīng)濟的負面影響。但是央行對宏觀調(diào)控措施和力度的掌握至關重要。目前有爭議的問題是：中央銀行放手注入