2021年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)專題研究報告

一、互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展規(guī)模復(fù)盤：用戶總量趨于飽和，從看用戶的階段邁入看營收和利潤的階段，2B的業(yè)務(wù)模式以及適老化產(chǎn)品仍具備機會 51.1從用戶到營收再到利潤，早期以發(fā)展用戶為先，中后期追求營收增長和利 51.2用戶：增長空間有限，后續(xù)增長需要新設(shè)備和新場景的切換驅(qū)動，需求端2B和適老化產(chǎn)品具備潛力 51.2.1用戶規(guī)模：從滲透提升到場景覆蓋，互聯(lián)網(wǎng)滲透率已達70%，場景和設(shè)備切換是滲透率走高情況下激活用戶的必要途徑 51.2.2用戶滲透率：受場景限制的設(shè)備滲透率約束線在30%~40%，具備獨立行為能力的用戶年齡滲透率理論上可達100% 8用戶結(jié)構(gòu)基本成熟 91.2.4用戶需求：由供給決定，“互聯(lián)網(wǎng)+”便利用戶的同時是創(chuàng)造需求的過程，標準化需求率先起量，定制化需求仍在滲透階段 101.3營收：用戶規(guī)模做大后變現(xiàn)加速，頭部效應(yīng)明顯 1.3.1營收規(guī)模：用戶流量積累后關(guān)注營收加速，受公司上市節(jié)奏影響，營收端在2014年開始加速，2020年趨于穩(wěn)定 1.3.2營收結(jié)構(gòu)：流量和變現(xiàn)效率與營收占比直接相關(guān)，增長主力公司是頭部公司，主力行業(yè)是電商行業(yè) 121.4利潤：分化較為嚴重，成熟互聯(lián)網(wǎng)公司核心業(yè)務(wù)為穩(wěn)定現(xiàn)金牛，新興互聯(lián)網(wǎng)公司的核心業(yè)務(wù)盈利不足以覆蓋其拓展新業(yè)務(wù)的虧損 12二、互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展驅(qū)動因素：資金流入回暖，人才吸引力強，基礎(chǔ)設(shè)施與技術(shù)進化加速，政策趨嚴 132.1驅(qū)動因素1：資金——近年來互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)內(nèi)生投資比例提升，B端投資熱度漸起 132.1.1行業(yè)發(fā)展出現(xiàn)變革時期投融資規(guī)模迅速擴大，穩(wěn)定期熱度減弱，目前呈現(xiàn)出由外至內(nèi)，內(nèi)生投資比例提升趨勢 132.1.2電商一直是投資主流，2021年整體投資熱度回暖，資金的行業(yè)流向有所變化，2B投資熱度漸起 142.1.3處于早期融資輪次的比例近年有所提升，可能處于新時期的起步階段152.2驅(qū)動因素2：人才——人才供給端更加細分，互聯(lián)網(wǎng)對人才吸引力仍然較 162.2.1信息技術(shù)專業(yè)的開設(shè)節(jié)奏從基礎(chǔ)性學(xué)科到垂直領(lǐng)域細化，人才供給上越來越多元化 162.2.2就業(yè)與薪酬：薪酬穩(wěn)步提升且相比其他行業(yè)較高，吸引更多人才進入互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)帶來就業(yè)人數(shù)占比提升 17求已經(jīng)較高 182.3驅(qū)動因素3：基礎(chǔ)設(shè)施與硬件——移動互聯(lián)網(wǎng)用戶教育完成，同設(shè)備的技術(shù)更新滲透率提升較快 192.3.1從2G到5G，通信技術(shù)的進化速度平均為6年一次，但用戶對新技術(shù)的接受程度提升 192.3.2網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)建設(shè)穩(wěn)定增長，技術(shù)變革時期的建設(shè)速度加快 202.3.3硬件端普及率飽和度較高，從需求驅(qū)動轉(zhuǎn)為設(shè)備更新驅(qū)動 212.4驅(qū)動因素4：政策——從制定規(guī)則和鼓勵轉(zhuǎn)向鼓勵與規(guī)范并行，呈現(xiàn)出精 212.4.1政策監(jiān)管早期偏鼓勵，中后期鼓勵和規(guī)范并行促進行業(yè)健康發(fā)展 212.4.2從整體性到特殊性，政策細分對應(yīng)行業(yè)細分，文娛、電子商務(wù)、網(wǎng)絡(luò)安全、互聯(lián)網(wǎng)金融是監(jiān)管重點 22三、看好基于現(xiàn)有技術(shù)的2B、適老化賽道以及基于未來技術(shù)的全場景數(shù)字化 233.1結(jié)論1：目前中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展處于成熟期，大部分2C需求已經(jīng)趨近于飽和，2B需求仍有空間也是目前互聯(lián)網(wǎng)巨頭的重點布局賽道 233.2結(jié)論2：用戶群體的變化中存在潛在發(fā)展機會，適合X世代（1965-1980年出生）的適老化產(chǎn)品或被忽視，存在發(fā)展?jié)摿?243.3結(jié)論3：全場景的數(shù)字化是突破現(xiàn)有限制、實現(xiàn)下一階段發(fā)展的方向，目前受到基礎(chǔ)設(shè)施和硬件的限制，突破后將迎來爆發(fā) 25四、風(fēng)險提示 25圖表1：互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展不同階段用戶、營收和利潤的重要性不同 5圖表2：1997~2021年互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模變化， 6 6 7圖表5：不同時期用戶對互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展最失望的因素 7圖表6：手機上網(wǎng)用戶規(guī)模，單位：萬人 7 8 9圖表9：前半場以年輕用戶為主的滲透率提升 9 9圖表11：互聯(lián)網(wǎng)用戶&總?cè)丝谛詣e結(jié)構(gòu)變化逐漸趨同 10圖表12：互聯(lián)網(wǎng)用戶&總?cè)丝谀挲g結(jié)構(gòu)變化逐漸趨同 10圖表13：1999~2021用戶互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用使用率變化 圖表14：2001~2021互聯(lián)網(wǎng)上市公司營收，單位：億元 圖表15：營收結(jié)構(gòu)上電商一直為收入貢獻主力 12圖表16：2Q21行業(yè)營收結(jié)構(gòu)占比 12圖表17：Top10企業(yè)營收占比在84%左右浮動 12圖表18：主要互聯(lián)網(wǎng)公司利潤變化情況 13圖表19：主要互聯(lián)網(wǎng)公司凈利率變化情況 13圖表20：主要互聯(lián)網(wǎng)公司銷售費用率 13圖表21：主要互聯(lián)網(wǎng)公司研發(fā)費用率 13圖表22：互聯(lián)網(wǎng)投融資金額變化趨勢 14圖表23：頭部公司投資總金額，單位：億元 14圖表24：頭部互聯(lián)網(wǎng)公司投資行業(yè)分布，單位：億元 14圖表25：2021年行業(yè)投融資步伐加快 15圖表26：投資行業(yè)中電商維持高位，企業(yè)服務(wù)逐漸增加 15圖表27：互聯(lián)網(wǎng)公司投資金額不同輪次分布 15圖表28：互聯(lián)網(wǎng)公司投資筆數(shù)不同輪次分布 15圖表29：早期投資輪次占比增加 16 16圖表31：普通高校電氣信息類學(xué)生占比情況 16圖表32：1999~2021互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)專業(yè)新增設(shè)高校數(shù)目變化 17圖表33：普通高校電子信息&計算機類大學(xué)生數(shù)量 17圖表34：信息傳輸、軟件、信息服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù) 18圖表35：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)人員薪資持續(xù)高于平均工資 18圖表36：2020年不同城市等級互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品技術(shù)崗位招聘結(jié)構(gòu) 19圖表37：2020年互聯(lián)網(wǎng)招聘職位數(shù)占比 19圖表38：2020年互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)主要崗位招聘職位數(shù)占比與競爭指數(shù) 19圖表39：2G/3G/4G/5G滲透率變化情況 20圖表40：電信固定資產(chǎn)投資變化 20圖表41：全國光纜線路總長&增速 20圖表42：移動電話基站建設(shè)數(shù)量變化&增速 20圖表43：移動電話、計算機持有率 21圖表44：分類別手機出貨量 21圖表45：分類別移動電話用戶數(shù) 21圖表46：1986～2021互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)政策數(shù)變化 22圖表47：1986～2021分行業(yè)政策分布 22圖表48：1986～2021分行業(yè)政策頒布數(shù)量變化 23圖表49：互聯(lián)網(wǎng)不同發(fā)展階段中，各驅(qū)動因素的重要性程度 24 25 25圖表52：中國臺式計算機網(wǎng)民滲透率 25 25n當前時點，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)模式趨近于成熟、用戶流量增長趨緩、競爭格局趨近于穩(wěn)定、政策監(jiān)管趨嚴等趨勢均體現(xiàn)出中國互聯(lián)網(wǎng)在經(jīng)歷了二十余年的發(fā)展后已經(jīng)步入成熟時期，同時新技術(shù)的發(fā)展或推動互聯(lián)網(wǎng)進入下一個全新的發(fā)展時代。本篇報告將從用戶、營收和利潤3個方面復(fù)盤互聯(lián)網(wǎng)的規(guī)模在過去20年經(jīng)歷了什么樣的發(fā)展，以及從資金、人才、基礎(chǔ)設(shè)施及硬件、政策4個驅(qū)動因素看不同階段驅(qū)動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的因素呈現(xiàn)什么樣的變化，從而探討未來互聯(lián)網(wǎng)還有哪些賽道具備潛力、以及“新階段”的發(fā)展是否1.1從用戶到營收再到利潤，早期以發(fā)展用戶為先，中后期追求營收增長和利戶規(guī)模，盡可能多地提高互聯(lián)網(wǎng)滲透率，在該階段只要使用的用戶規(guī)模增長，可以暫時放棄商業(yè)化變現(xiàn)，以收入換用戶；2）中期為“圈地收租”階段，該階段重點是在積累的用戶基礎(chǔ)上進行商業(yè)化變現(xiàn)，在此階段用戶規(guī)模仍在增長但不再無條件地以收入換取用戶，商業(yè)模式確立開啟變現(xiàn)之路；追求的是收入的提升和利潤的兌現(xiàn)，生態(tài)內(nèi)的變現(xiàn)成熟且不斷降低用戶端優(yōu)惠、提升對商品/服務(wù)提供者的抽傭，同時也由于即將碰觸用戶天花板而拓展新業(yè)務(wù)模式以獲取更多的收入可能性。n對應(yīng)到互聯(lián)網(wǎng)公司端來看：1）發(fā)展中前期：用戶量的增長和營收端的增長是關(guān)注重點，比如b站，拼多多，快手等，能夠容忍利潤的虧損，但不能容忍用戶和收入的失速；2）成長中后期，利潤能長點的開拓是重要因素，比如騰訊、阿里、百度等，用戶盤穩(wěn)定即可，更看重其利潤的穩(wěn)定增長，此外業(yè)務(wù)覆蓋范圍的進一步擴大(比如成熟業(yè)務(wù)出海）或者新業(yè)務(wù)的開拓（比如2B業(yè)務(wù)，科技布局）才是加分項。來源：國金證券研究所繪制1.2用戶：增長空間有限，后續(xù)增長需要新設(shè)備和新場景的切換驅(qū)動，需求端備切換是滲透率走高情況下激活用戶的必要途徑n用戶規(guī)模從野蠻生長到平穩(wěn)過渡再到二次增長，后續(xù)的增長空間有限，并為全新的體驗吸引到第一波用戶用戶涌入，基數(shù)小增速快，但整體的體量較小，根據(jù)CNNIC，上網(wǎng)用戶數(shù)在該階段達到近8000萬，用戶增速降至50%一下，2003年互聯(lián)網(wǎng)滲透率達到6.2%，2）過渡期：2003年到2013年，該階段手機端開始可以上網(wǎng)帶動用戶整體基數(shù)變大，網(wǎng)民開始從PC端向手機端過渡，根據(jù)CNNIC，2013年上網(wǎng)用戶數(shù)達到6.18億，臺式電腦上網(wǎng)用戶數(shù)達到4.3億，手機上網(wǎng)用戶數(shù)達到5億已經(jīng)超過電腦端上網(wǎng)用戶數(shù)，整體互聯(lián)網(wǎng)滲透率達到45.2%，手機上網(wǎng)滲透率達到37%；3）二次成長期：2014年至今，智能手機開始普及，由3G向4G的轉(zhuǎn)變進一步豐富了移動應(yīng)用場景，帶來用戶規(guī)模二次成長，根據(jù)CNNIC，截至2021Q2，上網(wǎng)用戶數(shù)達到10.11億，手機上網(wǎng)用戶數(shù)達到10.07億，臺式電腦上網(wǎng)用戶數(shù)收縮至3.5億，2020年整體互聯(lián)網(wǎng)滲透率已經(jīng)達到70%；4）未來增長：滲透率已達70%以上，提升空間有限，后續(xù)以自動駕駛為基礎(chǔ)的汽車場景和物聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)的智能家居場景的拓展將會帶來滲透率小幅提升，疊加以AR/VR為基礎(chǔ)的虛擬場景，全場景的數(shù)字化將成為發(fā)展方來源：CNNIC，國金證券研究所來源：CNNIC，國家統(tǒng)計局，國金證券研究所互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模增長模型：從核心用戶引入到泛用戶裂變再到運營穩(wěn)定用戶，目前整體互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)和大部分互聯(lián)網(wǎng)公司已經(jīng)處于運營穩(wěn)定用戶階段。1）第一階段：核心用戶引入，該部分用戶對于質(zhì)量的敏感性高于對價格的敏感性。根據(jù)CNNIC，早期用戶對于互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展最失望的主要有2點：速度太慢&資費太貴，但對于速度不滿意的占比明顯高于對于資費不滿意的占比；2）第二階段：泛用戶裂變，該階段基礎(chǔ)已發(fā)展較為成熟，泛用戶的發(fā)展往往伴隨著設(shè)備普及以及降費。根據(jù)移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展經(jīng)驗來看，在移動互聯(lián)網(wǎng)雛形已現(xiàn)階段，2009年3G的大規(guī)模推廣以及運營商套餐資費頭部互聯(lián)網(wǎng)公司新增用戶對應(yīng)營銷費用來看，新用戶所需花費的銷售費用維持高位，該階段已經(jīng)形成頭部效應(yīng)，頭部公司盤活體系內(nèi)核心用戶，中尾部公司若在想在熱門賽道獲取流量成本較高。來源：國金證券研究所來源：CNNIC，國金證券研究所來源：CNNIC，國金證券研究所來源：艾瑞咨詢，國金證券研究所為能力的用戶年齡滲透率理論上可達100%n從場景來看：場景限制滲透率，固定場景的滲透率限制約在30%~40%。根據(jù)CNNIC，整體互聯(lián)網(wǎng)滲透率目前已經(jīng)達到70%，手機上網(wǎng)出現(xiàn)以前以臺式機為主，滲透率的提升一直較為緩慢，臺式機的滲透率最高達到34%，筆記本電腦的滲透率最高達到37%，電視網(wǎng)民的滲透率在15%~20%之間浮動沒有明顯提升跡象，而目前手機網(wǎng)民滲透率=整體互聯(lián)網(wǎng)滲透率并且持續(xù)攀升，我們認為臺式機、筆記本電腦等設(shè)備的網(wǎng)民由于PC場景的約束限制在滲透率達到30%~40%時就陷入增長瓶頸，而手機可移動且便n從用戶年齡來看：互聯(lián)網(wǎng)用戶滲透率的發(fā)展前半場以年輕用戶為主，后半場的流量洼地在50歲以上人群。根據(jù)CNNIC，我們可以發(fā)現(xiàn)，用戶滲透率較高且提升較為快速的年齡逐漸增長，隨著用戶的年齡推移和自然滲透根據(jù)國金人口測算模型，2021年50歲以上人口占比為34%，10歲以下人口占比為12%，我們認為該部分用戶群體應(yīng)該是目前互聯(lián)網(wǎng)滲透率相對較低的人群，對于該部分人群，我們認為50歲以上人群的用戶價值還未被完全挖掘，一是滲透率仍有提升空間，二是該部分用戶具備消費能力，目前后續(xù)在適老化賽道仍然有一定空間。來源：CNNIC，國家統(tǒng)計局，國金證券研究所來源：CNNIC，國家統(tǒng)計局，國金證券研究所測算，國金證券研究所來源：CNNIC，國家統(tǒng)計局，國金證券研究所測算，國金證券研究所互聯(lián)網(wǎng)用戶結(jié)構(gòu)早期與人口結(jié)構(gòu)具備明顯差異化，隨時間推移以及滲透率提升，逐漸與人口結(jié)構(gòu)趨同。從性別來看：男性用戶科技嘗鮮走在前列，性別結(jié)構(gòu)接近用了10年，基本一致用了20年，也就是說需要20年左右的時間互聯(lián)網(wǎng)在用戶端結(jié)構(gòu)達到成熟。從年齡來看：從中間向兩邊滲透，由于部分年齡群體的特殊性分布不太可能與總?cè)丝谝恢拢ㄇ嗌倌晔褂镁W(wǎng)絡(luò)來源：CNNIC，國家統(tǒng)計局，國金證券研究所測算，國金證券研究所來源：CNNIC，國家統(tǒng)計局，國金證券研究所測算，國金證券研究所備注：由于2008年更改統(tǒng)計年齡段，因此以2008年為界分別統(tǒng)計標準化需求率先起量，定制化需求仍在滲透階段線上化本身是為用戶創(chuàng)造需求，且線上化對于用戶習(xí)慣的培養(yǎng)具備不可逆穩(wěn)定增長（如：即時通訊、網(wǎng)購、搜索引擎、網(wǎng)上娛樂等），出現(xiàn)會拉動其快速增長；2）受制于設(shè)備或僅作為呈現(xiàn)方式的應(yīng)用類型網(wǎng)上尋呼機、電子郵箱、BBS等）短期滲透率較高，但長期可替代性強。來源：CNNIC，國金證券研究所備注：2008年統(tǒng)計維度和方式有所變化，2012年數(shù)據(jù)缺失1.3.1營收規(guī)模：用戶流量積累后關(guān)注營收加速，受公司上市節(jié)奏影響，營收端在2014年開始加速，2020年趨于穩(wěn)定互聯(lián)網(wǎng)的平臺屬性決定了其需要具備平臺價值和平臺地位后才能進入收獲期，因此其營收的爆發(fā)在流量積累到一定程度時才能爆發(fā)。根據(jù)中國信通大規(guī)模互聯(lián)網(wǎng)公司受益于移動端快速增長的流量紅利，從流量積累期轉(zhuǎn)向營收增長期，從以用戶增長為先的階段邁入用戶和營收并重的階段。1.3.2營收結(jié)構(gòu)：流量和變現(xiàn)效率與營收占比直接相關(guān)，增長主力公司是頭部公司，主力行業(yè)是電商行業(yè)n變現(xiàn)鏈路越短的行業(yè)具備更強的變現(xiàn)效率：聯(lián)網(wǎng)+零售”構(gòu)成的電商行業(yè)是購物渠道的變革，從互聯(lián)網(wǎng)業(yè)態(tài)直接鏈接到購物行為，變現(xiàn)效率最高，變現(xiàn)階段，頭部公司掌握最多了流量也占據(jù)更多的營收，根據(jù)中國信通院數(shù)據(jù)，Top10上市公司的營收占比一直維持在84%左右，新的頭部公司可來源：中國信通院，國金證券研究所來源：中國信通院，國金證券研究所備注：4Q17和1Q18數(shù)據(jù)缺失1.4利潤：分化較為嚴重，成熟互聯(lián)網(wǎng)公司核心業(yè)務(wù)為穩(wěn)定現(xiàn)金牛，新興互聯(lián)n成熟互聯(lián)網(wǎng)公司：成熟互聯(lián)網(wǎng)公司的核心盈利業(yè)務(wù)從員工端對“人多”的依賴度較低，業(yè)務(wù)模式成熟且具規(guī)模效應(yīng)，利潤率穩(wěn)定，且規(guī)模足以支撐其在新業(yè)務(wù)的投入。騰訊、阿里等抓住移動互聯(lián)網(wǎng)紅利的公司增長勢頭強勁，百度在渠道切換過程中增長受阻，但由于對搜索引擎的需求具備較強的確定性，因此盈利也較為穩(wěn)定。n新興互聯(lián)網(wǎng)公司：自身的核心盈利業(yè)務(wù)利潤率還未穩(wěn)定，成本較高且獲取本盤業(yè)務(wù)較為依賴人力，盈利優(yōu)化較難，其發(fā)展社區(qū)團購等新業(yè)務(wù)的虧損難以被核心業(yè)務(wù)覆蓋，快手等新興互聯(lián)網(wǎng)公司興起錯過了低成本獲取流量的階段，在拓展用戶過程中獲取及維護用戶的成本較高。來源：公司公告，wind，Bloomberg，國金證券研究所備注：2021E采用Bloomberg一致預(yù)期來源：公司公告，wind，Bloomberg，國金證券研究所備注：2021E采用Bloomberg一致預(yù)期n新興公司銷售費用率的優(yōu)化是提高利潤率的關(guān)鍵，內(nèi)容型則主要需要進行成本優(yōu)化。根據(jù)各公司財報，騰訊、阿里等成熟的平臺公司作為流量入口，銷售費用率相對較低，但需要借助流量入口獲取流量的公司，如快手、拼多多等，銷售費用率居高不下是拖累業(yè)績的主要原因，由于流量集中流量n研發(fā)費用率相對比較穩(wěn)定，尤其是對于成熟型互聯(lián)網(wǎng)公司而言，公司更多是通過投資而不是自己研發(fā)來進行產(chǎn)業(yè)布局。根據(jù)各公司中，百度的技術(shù)屬性較強，但騰訊、阿里等研發(fā)費用率沒有明顯提升趨勢。來源：公司公告，wind，Bloomberg，國金證券研究所備注：2021E采用Bloomberg一致預(yù)期來源：公司公告，wind，Bloomberg，國金證券研究所備注：2021E采用Bloomberg一致預(yù)期度漸起2.1.1行業(yè)發(fā)展出現(xiàn)變革時期投融資規(guī)模迅速擴大，穩(wěn)定期熱度減弱，目前呈現(xiàn)出由外至內(nèi)，內(nèi)生投資比例提升趨勢整體的投融資熱度逐漸降低，2021年呈現(xiàn)出回暖趨勢。2）互聯(lián)網(wǎng)CVC投資自2016年居高不下，互聯(lián)網(wǎng)巨頭通過投資以鞏固行業(yè)地位，加強行業(yè)協(xié)同效應(yīng)，其行業(yè)布局產(chǎn)生的投資行為是目前行業(yè)投融資的重要動力。來源：中國信通院，國金證券研究所來源：IT桔子，國金證券研究所n隨業(yè)務(wù)規(guī)模擴大巨頭紛紛通過圍繞自身核心業(yè)務(wù)展開投資鞏固和擴大自身優(yōu)勢，布局具備持續(xù)性，近年呈現(xiàn)從2C轉(zhuǎn)2B布局特點來源：IT桔子，國金證券研究所2.1.2電商一直是投資主流，2021年整資金主要流向轉(zhuǎn)化鏈路更通暢或模式經(jīng)過驗證的賽道，電商與購物直接相關(guān)投融資熱度一直較高，企業(yè)服務(wù)的投融資力度正在逐漸加大。來源：中國信通院，國金證券研究所來源：中國信通院，國金證券研究所2.1.3處于早期融資輪次的比例近年有所提升，可能處于新時期的起步階段行業(yè)處于起步階段時處于早期融資輪次的公司比例較高，處于相對成熟時期時，該比例應(yīng)該會有一定的降低。根據(jù)中國信通院數(shù)據(jù)，2016年~2017年，處于早期融資輪次的比例比起2020～2021年明顯偏低，但是對于互聯(lián)網(wǎng)公司而言，還是更為偏愛成熟期的公司，根據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，互聯(lián)網(wǎng)公司投資更多屬于戰(zhàn)略投資且處于中后期融資輪次公司的比例較高，戰(zhàn)略投資占比金額占比達到19%，筆數(shù)占比達到23%，C輪占比金額占比達來源：IT桔子，國金證券研究所備注：互聯(lián)網(wǎng)公司數(shù)據(jù)為騰訊，阿里，京東，百度，美團，字節(jié)，小6米家公司合計來源：IT桔子，國金證券研究所備注：互聯(lián)網(wǎng)公司數(shù)據(jù)為騰訊，阿里，京東，百度，美團，字節(jié)，小6米家公司合計2.2驅(qū)動因素2：人才——人才供給端更加細分，互聯(lián)網(wǎng)對人才吸引力仍然較2.2.1信息技術(shù)專業(yè)的開設(shè)節(jié)奏從基礎(chǔ)性學(xué)科到垂直領(lǐng)域細化，人才供給上越數(shù)媒、新媒體等消費運營型應(yīng)用到物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)型應(yīng)用拓展的趨勢：根據(jù)教育部互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)專業(yè)新增設(shè)高校數(shù)目變化數(shù)據(jù)，2010年前后互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)專業(yè)開設(shè)轉(zhuǎn)型，由前期以基礎(chǔ)建設(shè)導(dǎo)向轉(zhuǎn)而探索數(shù)字化+應(yīng)用化的變革；2015年前后走向以智能科學(xué)、數(shù)據(jù)科技為代表的智能化革命，并催生以“互聯(lián)網(wǎng)+”行業(yè)為代表的多元化格局發(fā)展。從人才供給端來看，近年來計算機類招生比例仍呈提升趨勢，互聯(lián)網(wǎng)等科技行業(yè)對來源：教育部，國金證券研究所來源：教育部，國金證券研究所來源：教育部，國金證券研究所來源：教育部，國金證券研究所2.2.2就業(yè)與薪酬：薪酬穩(wěn)步提升且相比其他行業(yè)較高，吸引更多人才進入互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)帶來就業(yè)人數(shù)占比提升早期以高薪酬吸引人才涌入互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，目前相比平均工資仍然較高，互據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2003年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的平均薪資為全行業(yè)平均薪資2.21倍，最早期時人才議價權(quán)較高，后續(xù)隨人才基數(shù)擴大，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)相對薪資有所回落但仍然較高，目前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的平均薪資為全行業(yè)平均薪資的1.82倍，其高薪酬對人才仍然極具吸引力。來源：國家統(tǒng)計局，國金證券研究所來源：國家統(tǒng)計局，國金證券研究所n互聯(lián)網(wǎng)招聘從早期以研發(fā)為主搭建公司核心競爭力，到中期以銷售為主擴大用戶池，再到后期以運維為主維護和提升用戶粘性。根《2021年互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)求職指南》，目前技術(shù)、銷售、比分別為20.1%、18.1%、14.人員；2）技術(shù)為核心，任何時間不會比例過低；3）運維人員比例較高，n運維人員多轉(zhuǎn)移到低線城市，拉動低線城市就業(yè)。早期互聯(lián)網(wǎng)起步于一二線城市，隨著發(fā)展目前對技術(shù)水平和綜合素質(zhì)要求相對不高的崗位已經(jīng)轉(zhuǎn)向低線城市，人工智能等對技術(shù)水平要求高的崗位一二線為供給源。來源：國金證券研究所來源：國金證券研究所2.3驅(qū)動因素3：基礎(chǔ)設(shè)施與硬件——移動互聯(lián)網(wǎng)用戶教育完成，同設(shè)備的技術(shù)更新滲透率提升較快接受程度提升），首年滲透率為1.65%，4G牌照發(fā)放首年滲透率為8%，5G牌照發(fā)放首年滲透率為15%，呈現(xiàn)出提升趨勢，3G對于網(wǎng)速的提升不明顯因此滲透率最高僅達到37.73%。來源：國金證券研究所2.3.2網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)建設(shè)穩(wěn)定增長，技術(shù)變革時期電信固定資產(chǎn)投資波動上升，光纜線路持續(xù)增長，移動電話基站在技術(shù)變革時的建設(shè)速度加快。根據(jù)中國信通院數(shù)據(jù)，電信固定資產(chǎn)投資在通信技術(shù)相對穩(wěn)定時期不會出現(xiàn)較大的增幅，當技術(shù)處于變革時期時增幅較大，從2G到3G的切換和從3G到4G的切換都體現(xiàn)出這一特點，隨著“光進來源：中國信通院，國金證券研究所來源：中國信通院，國金證券研究所來源：中國信通院，國金證券研究所2.3.3硬件端普及率飽和度較高，從需求驅(qū)動轉(zhuǎn)為設(shè)備更新驅(qū)動n硬件端的增長已經(jīng)由需求驅(qū)動轉(zhuǎn)為設(shè)備更新驅(qū)動，整體普及率已經(jīng)處于較高水平，目前由成長期轉(zhuǎn)入平穩(wěn)期：根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，手機、電腦用戶總體增速減緩，人均手機擁有量已經(jīng)趨近飽和；從計算機到手機，硬件的便攜化、大眾化帶來的普及率提升，自2015年4G手機市場和技術(shù)成熟，用戶的上網(wǎng)設(shè)備逐漸轉(zhuǎn)為手機端，對電腦的需求降低；2017年后我國城鎮(zhèn)用戶數(shù)、出貨量增長飛速，新一輪手機換代浪潮來臨。來源：國家統(tǒng)計局，國金證券研究所備注：2013年后，計算機普及率統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局城鄉(xiāng)一體化住戶與收支與生活調(diào)查，統(tǒng)計方式有所變化來源：國家統(tǒng)計局，國金證券研究所來源：國家統(tǒng)計局國金證券研究所2.4驅(qū)動因素4：政策——從制定規(guī)則和鼓勵轉(zhuǎn)向鼓勵與規(guī)范并行，呈現(xiàn)出精2.4.1政策監(jiān)管早期偏鼓勵，中后期鼓勵和規(guī)范并行促進行業(yè)健康發(fā)展據(jù)我們整理的各政府網(wǎng)站政策頒布數(shù)據(jù)，可以將政策端的影響分為3個階段：1）第一階段：制定規(guī)則和鼓勵為主，目的是促進行第二階段：規(guī)范性政策開始出現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已經(jīng)順利起步，處于快速成長階段，由于快速發(fā)展過程中的粗放式管理會產(chǎn)生一定的行業(yè)亂象，該階段在鼓勵的同時進行一定的規(guī)范化管理；3）第三階段：政策管理趨嚴并體現(xiàn)出精細化趨勢，針對細分行業(yè)的規(guī)范化也逐漸增多。來源：國各政府網(wǎng)站，國金證券研究所備注：通過各政府網(wǎng)站政策手動統(tǒng)計，可能有個別遺漏2.4.2從整體性到特殊性，政策細分對應(yīng)行業(yè)細分，文娛、電子商務(wù)、網(wǎng)絡(luò)安全、互聯(lián)網(wǎng)金融是監(jiān)管重點行業(yè)政策從全體型政策越來越細分化，文娛、電子商務(wù)、網(wǎng)絡(luò)安全、互聯(lián)網(wǎng)金融是目前的監(jiān)管重點。根據(jù)我們整理的各政府網(wǎng)站頒布的政策數(shù)據(jù)，細分行業(yè)中電商、文娛行業(yè)相關(guān)政策較多且較為持續(xù)，我們認為后續(xù)相關(guān)來源：國各政府網(wǎng)站，國金證券研究所備注：通過各政府網(wǎng)站政策手動統(tǒng)計，可能有個別遺漏來源：國各政府網(wǎng)站，國金證券研究所備注：通過各政府網(wǎng)站政策手動統(tǒng)計，可能有個別遺漏2B需求仍有空間也是目前互聯(lián)網(wǎng)巨頭的重點布局賽道n我們按照行業(yè)發(fā)展模型將互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展分為4個階段來看，目前中國互聯(lián)網(wǎng)n萌芽期：以發(fā)展技術(shù)為核心而不是發(fā)展商業(yè)模式為核心，該階段業(yè)較有優(yōu)勢。由于互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展依賴于網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施和硬件，因此在該階段，首先是以基礎(chǔ)設(shè)施和硬件的一定突破作為土壤，在此基礎(chǔ)上涌現(xiàn)出一批核心人才實現(xiàn)技術(shù)突破（工坊形式的初創(chuàng)期，不是特別依賴投資），以開發(fā)功能性為主，但是具體的商業(yè)化模式還未明確，最早一批公司開始成立。n成長期：基本的技術(shù)手段已經(jīng)相對成熟，主要是商業(yè)模式的拓展，該階段具備規(guī)模效應(yīng)、商業(yè)模式好的企業(yè)較有優(yōu)勢，比如平臺型企業(yè)（電商、社好，商業(yè)模式開始逐漸拓展出來；此時政策的支持（提升國家綜合競爭力/吸納就業(yè)）、基礎(chǔ)設(shè)施的完善和設(shè)備滲透率的快速提升（政策支持下的快速建設(shè)以及設(shè)備發(fā)展較為成熟）、外部投資注入的活力（看到可變現(xiàn)的商業(yè)模式）以及人才規(guī)模的擴大（薪酬和發(fā)展空間的吸引）都促進行業(yè)快速發(fā)展；很多公司可能還不能實現(xiàn)盈利，早期成立的公司規(guī)模逐漸擴大。n成熟期：商業(yè)模式和技術(shù)手段都已經(jīng)成熟，空間受到一定限制，該階段效率高的平臺型企業(yè)較有優(yōu)勢，流量較貴也體現(xiàn)出平臺型廣告業(yè)務(wù)模式的優(yōu)越性。在該階段，早期容易拓展的商業(yè)模式已經(jīng)能夠取得盈利且在各個領(lǐng)域已經(jīng)有龍頭公司；政策監(jiān)管趨嚴限制資本擴張；投融資金額來自巨頭的行業(yè)布局；基礎(chǔ)設(shè)施完善且硬件滲透率高但是在此基礎(chǔ)上的應(yīng)用已經(jīng)開發(fā)較為成熟，難以出現(xiàn)創(chuàng)新型產(chǎn)品，技術(shù)條件會對開