盈余管理視角下的股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效的實(shí)證研究

1引言隨著生產(chǎn)力的發(fā)展和職業(yè)細(xì)化，所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離成為現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，這為業(yè)經(jīng)理人的產(chǎn)生提供了必要條件，企業(yè)所有權(quán)人負(fù)責(zé)出資，而將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作權(quán)交給職業(yè)經(jīng)理人，從而形成了委托-代理關(guān)系。但是，由于所有權(quán)人與經(jīng)理人的最終利益目標(biāo)并不一致，由此而引發(fā)的委托代理問(wèn)題便成為現(xiàn)代公司治理的重要課題之一。從20世紀(jì)中期開(kāi)始股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在西方國(guó)家得到廣泛應(yīng)用，這種機(jī)制的核心在于加強(qiáng)管理者利益與公司績(jī)效的相關(guān)性，促進(jìn)管理者利益與公司利益相一致，實(shí)現(xiàn)一種雙贏的局面。我國(guó)的上市企業(yè)雖然起步較晚，但也將股權(quán)激勵(lì)機(jī)制融合到國(guó)內(nèi)的企業(yè)管理中，并且為企業(yè)帶來(lái)了繁榮和發(fā)展。但是，隨著股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的普及和發(fā)展，一系列問(wèn)題也隨之產(chǎn)生，最為突出的問(wèn)題就是經(jīng)營(yíng)者可能為了獲取更高的行權(quán)收益而采取一系列的盈余管理行為。鑒于上述背景，我們可以得出，在盈余管理視角下，研究我國(guó)上市公司中管理者激勵(lì)與公司績(jī)效之間的相關(guān)關(guān)系，分析管理者激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)上市公司中的實(shí)施效果，對(duì)于引導(dǎo)上市公司恰當(dāng)?shù)剡x擇有效的管理者激勵(lì)機(jī)制、探索減少管理者盈余管理行為的途徑、促進(jìn)我國(guó)上市公司的發(fā)展具有重要的意義。本文選取2013-2017深證A股上市公司數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)在剔除盈余管理因素前后，股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效關(guān)系是否會(huì)發(fā)生變化，從而探求股權(quán)激勵(lì)對(duì)盈余管理行為的影響而導(dǎo)致的對(duì)公司績(jī)效的影響。2研究假設(shè)2.1剔除盈余管理前股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效的關(guān)系根據(jù)Jensen和Meckling（1976）提出的利益趨同假說(shuō)可以得出，股權(quán)激勵(lì)在一定程度上可以使得管理層與股東利益趨于一致，使得公司高管將公司目標(biāo)內(nèi)化為自身目標(biāo)，為公司業(yè)績(jī)提升付出更多努力，針對(duì)公司所處環(huán)境情況作出合適的應(yīng)對(duì)策略，進(jìn)而提升公司業(yè)績(jī)，由此提出假設(shè)一。假設(shè)一：剔除盈余管理因素前，股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。2.2剔除盈余管理后股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效的關(guān)系Bergstresser和Philippon（2006）在其論文中表述當(dāng)公司高管的股權(quán)和期權(quán)在總薪酬中的比重與可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。因此，我們可以推測(cè)，當(dāng)公司高管通過(guò)股權(quán)激勵(lì)政策獲得越多的標(biāo)的物時(shí)，趨于自利性原因，極大可能會(huì)為此進(jìn)行盈余管理操作，以此來(lái)修飾公司績(jī)效從而獲取更多的利益，股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生影響大幅減弱，由此我們提出假設(shè)二。假設(shè)二：剔除盈余管理因素后，股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響會(huì)大幅減弱減弱甚至到不相關(guān)關(guān)系。3變量選取3.1數(shù)據(jù)來(lái)源本文選用2013-2017年深證A股上市公司數(shù)據(jù)作為樣本，數(shù)據(jù)來(lái)源為國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，通過(guò)excel2010進(jìn)行數(shù)據(jù)基本處理，并采用stata進(jìn)行數(shù)據(jù)回歸分析。為保證分析結(jié)果有效性，對(duì)上述數(shù)據(jù)做出以下處理：（1）剔除金融類(lèi)公司數(shù)據(jù)。（2）剔除ST、ST*類(lèi)公司樣本數(shù)據(jù)。（3）剔除少于三年的樣本數(shù)據(jù)。3.2變量定義（1）被解釋變量：公司績(jī)效與剔除盈余管理因素后的公司績(jī)效。國(guó)外研究大都采用托賓q值衡量公司績(jī)效(杜興強(qiáng)等，2007)，但鑒于我國(guó)市場(chǎng)發(fā)展不完善，因此采用ROA來(lái)衡量公司績(jī)效。（2）解釋變量：股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度。本文借鑒梁權(quán)熙等（2016），用管理層持股數(shù)量占公司總股本的比例表示股權(quán)激勵(lì)的強(qiáng)度。（3）控制變量：公司規(guī)模、公司成長(zhǎng)性、經(jīng)營(yíng)能力、現(xiàn)金流狀況、股權(quán)集中度、高管年齡、高管薪酬、董事會(huì)規(guī)模和獨(dú)立董事比例都會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生影響。股權(quán)集中度OC前十大股東持股比例合計(jì)高管年齡LNAGE公司內(nèi)部所有高管年齡平均數(shù)的對(duì)數(shù)高管薪酬AC公司高管前三名薪酬總額的對(duì)數(shù)董事會(huì)規(guī)模BSIZE董事會(huì)總?cè)藬?shù)的自然對(duì)數(shù)獨(dú)立董事比例IDP獨(dú)立董事占董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比例3.3模型構(gòu)建為驗(yàn)證假設(shè)一，構(gòu)建如下模型：為驗(yàn)證假設(shè)二，構(gòu)建如下模型：上述模型當(dāng)中，其中為常數(shù)，而為方程的回歸系數(shù)，為殘差。4回歸分析結(jié)果4.1剔除盈余管理前股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效結(jié)果分析由表二可以得知回歸結(jié)果，在剔除盈余管理之前，股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度與公司績(jī)效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，即證明了假設(shè)一成立，同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)能力與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，公司現(xiàn)金流情況、股權(quán)集中度、高管薪酬、董事規(guī)模與獨(dú)立董事比例與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。表二：剔除盈余管理前股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效回歸結(jié)果4.2剔除盈余管理后股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效結(jié)果分析由表三可以得知在剔除盈余管理后公司與股權(quán)激勵(lì)不相關(guān)，即剔除盈余管理影響之后，股權(quán)激勵(lì)并不會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生影響，由此可以證明假設(shè)二的成立。表三：剔除盈余管理后股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效回歸結(jié)果5結(jié)論股權(quán)激勵(lì)政策在現(xiàn)代公司治理背景下，很好的解決了因?yàn)槲小硪蛩厮a(chǎn)生的一系列問(wèn)題，使得公司可以完善資源配置的優(yōu)化，提升公司的績(jī)效。但股權(quán)激勵(lì)在發(fā)揮優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，同樣會(huì)引起高管的盈余管理行為，以此來(lái)抬高公司績(jī)效從而獲取個(gè)人利益。文本選取2013-2017深證A股上市公司數(shù)據(jù)作為樣本，最終得出結(jié)論：在剔除盈余管理因素之前，股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，但