商業(yè)養(yǎng)老保險對我國家庭風險金融資產(chǎn)配置的影響：基于實證與機制的深度剖析

商業(yè)養(yǎng)老保險對我國家庭風險金融資產(chǎn)配置的影響：基于實證與機制的深度剖析一、引言1.1研究背景與意義隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展和居民財富的不斷積累，家庭金融資產(chǎn)配置日益成為人們關(guān)注的焦點。合理的家庭金融資產(chǎn)配置不僅有助于家庭實現(xiàn)財富的保值增值，還對整個金融市場的穩(wěn)定和發(fā)展具有重要意義。然而，當前我國家庭金融資產(chǎn)配置存在諸多問題，如資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一、風險偏好不合理等。與此同時，我國人口老齡化程度不斷加深，截至2024年，60歲及以上人口數(shù)量已達3.1031億人，占全國人口的22%，其中65歲及以上人口數(shù)量為2.2023億人，占全國人口的15.6%，養(yǎng)老問題日益嚴峻。在此背景下，商業(yè)養(yǎng)老保險作為一種重要的養(yǎng)老保障補充方式，逐漸受到人們的重視。商業(yè)養(yǎng)老保險是指由商業(yè)保險公司提供的，以保障被保險人在老年時期的生活費用為目的的保險產(chǎn)品。它具有靈活性高、保障性強、可定制化等特點，能夠滿足不同人群的養(yǎng)老保障需求。近年來，我國商業(yè)養(yǎng)老保險市場規(guī)模不斷擴大，產(chǎn)品種類日益豐富。然而，與發(fā)達國家相比，我國商業(yè)養(yǎng)老保險的覆蓋率和保障水平仍較低，其在家庭金融資產(chǎn)配置中的作用尚未得到充分發(fā)揮。研究商業(yè)養(yǎng)老保險對我國家庭風險金融資產(chǎn)配置的影響具有重要的理論和現(xiàn)實意義。在理論方面，現(xiàn)有關(guān)于家庭金融資產(chǎn)配置的研究主要集中在宏觀經(jīng)濟因素、家庭特征因素等方面，對商業(yè)養(yǎng)老保險這一因素的研究相對較少。本研究將商業(yè)養(yǎng)老保險納入家庭金融資產(chǎn)配置的研究框架，有助于豐富和完善家庭金融理論。在現(xiàn)實方面，隨著我國人口老齡化的加劇和養(yǎng)老保障體系的改革，鼓勵家庭合理配置商業(yè)養(yǎng)老保險，對于提高家庭養(yǎng)老保障水平、優(yōu)化家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、促進金融市場的穩(wěn)定和發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。1.2研究目的與創(chuàng)新點本研究旨在深入探討商業(yè)養(yǎng)老保險對我國家庭風險金融資產(chǎn)配置的影響，通過理論分析與實證研究，揭示兩者之間的內(nèi)在聯(lián)系和作用機制，為家庭合理配置金融資產(chǎn)提供理論支持和實踐指導，同時也為政府制定相關(guān)政策和保險公司開發(fā)產(chǎn)品提供參考依據(jù)。具體而言，本研究試圖回答以下幾個關(guān)鍵問題：商業(yè)養(yǎng)老保險的參與如何影響家庭對風險金融資產(chǎn)的投資意愿和投資比例？這種影響在不同家庭特征（如收入水平、年齡結(jié)構(gòu)、教育程度等）下是否存在差異？商業(yè)養(yǎng)老保險通過何種渠道對家庭風險金融資產(chǎn)配置產(chǎn)生影響？在研究視角上，本研究將商業(yè)養(yǎng)老保險這一特定的保險產(chǎn)品納入家庭金融資產(chǎn)配置的研究框架，從家庭微觀層面出發(fā)，深入分析商業(yè)養(yǎng)老保險對家庭風險金融資產(chǎn)配置的影響，為家庭金融領(lǐng)域的研究提供了新的視角。在研究方法上，本研究綜合運用理論分析和實證研究相結(jié)合的方法。通過構(gòu)建理論模型，從理論層面分析商業(yè)養(yǎng)老保險對家庭風險金融資產(chǎn)配置的影響機制；同時，利用微觀調(diào)查數(shù)據(jù)進行實證檢驗，增強研究結(jié)論的可靠性和說服力。在樣本選取上，本研究采用具有全國代表性的微觀調(diào)查數(shù)據(jù)，能夠更全面、準確地反映我國不同地區(qū)、不同收入水平家庭的實際情況，使研究結(jié)果更具普遍性和適用性。1.3研究方法與技術(shù)路線本研究綜合運用多種研究方法，以確保研究的科學性和可靠性。理論分析方面，運用生命周期理論、預防性儲蓄理論和投資組合理論，深入剖析商業(yè)養(yǎng)老保險對家庭風險金融資產(chǎn)配置的影響機制。從生命周期理論來看，家庭在不同階段的經(jīng)濟狀況和風險偏好不同，商業(yè)養(yǎng)老保險的購買會根據(jù)家庭所處階段對風險金融資產(chǎn)配置產(chǎn)生相應影響。在預防性儲蓄理論下，商業(yè)養(yǎng)老保險能降低家庭對未來養(yǎng)老風險的擔憂，從而影響家庭的儲蓄和投資決策，進而作用于風險金融資產(chǎn)配置。投資組合理論則表明，商業(yè)養(yǎng)老保險作為家庭資產(chǎn)組合的一部分，會改變家庭整體資產(chǎn)組合的風險收益特征，促使家庭調(diào)整風險金融資產(chǎn)的配置比例。實證研究方法上，本研究采用中國家庭金融調(diào)查（CHFS）數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)涵蓋了家庭人口特征、資產(chǎn)負債、收入支出等多方面信息，具有廣泛的代表性，能夠為研究提供豐富的數(shù)據(jù)支持。通過構(gòu)建Probit模型和Tobit模型，分別對家庭是否參與風險金融資產(chǎn)投資以及參與程度進行回歸分析，以檢驗商業(yè)養(yǎng)老保險對家庭風險金融資產(chǎn)配置的影響。控制家庭人口特征變量，如年齡、性別、教育程度、家庭規(guī)模等，這些因素會影響家庭的風險偏好和投資決策；控制家庭財富特征變量，如家庭總收入、凈資產(chǎn)、房產(chǎn)數(shù)量等，財富水平不同的家庭在資產(chǎn)配置上會存在差異；同時控制地區(qū)變量，不同地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平、金融市場完善程度等因素也會對家庭金融資產(chǎn)配置產(chǎn)生影響。在研究過程中，首先對國內(nèi)外相關(guān)文獻進行全面梳理，明確研究的理論基礎和研究現(xiàn)狀，為本研究提供理論支持和研究思路。接著對商業(yè)養(yǎng)老保險和家庭風險金融資產(chǎn)配置的現(xiàn)狀進行深入分析，通過數(shù)據(jù)和圖表展示兩者的發(fā)展趨勢和特征，找出存在的問題和不足。然后運用理論分析和實證研究相結(jié)合的方法，深入探究商業(yè)養(yǎng)老保險對家庭風險金融資產(chǎn)配置的影響機制和影響程度，通過構(gòu)建理論模型和實證模型，進行嚴謹?shù)恼撟C和分析。最后根據(jù)研究結(jié)果提出針對性的政策建議，為政府制定相關(guān)政策、保險公司開發(fā)產(chǎn)品以及家庭進行合理的金融資產(chǎn)配置提供參考依據(jù)。技術(shù)路線圖如下：graphTD;A[研究背景與意義]-->B[研究目的與創(chuàng)新點];B-->C[研究方法與技術(shù)路線];C-->D[文獻綜述];D-->E[現(xiàn)狀分析];E-->F[理論分析];F-->G[實證研究];G-->H[結(jié)果分析與討論];H-->I[政策建議];I-->J[研究結(jié)論與展望];二、相關(guān)理論與文獻綜述2.1商業(yè)養(yǎng)老保險概述商業(yè)養(yǎng)老保險是一種由商業(yè)保險公司提供的，以保障被保險人在老年時期的生活費用為目的的保險產(chǎn)品。投保人根據(jù)個人需求及經(jīng)濟承受能力，基于自愿原則繳納保費，在達到一定年齡或滿足合同約定條件后，按照保險合同的約定領(lǐng)取保險金。商業(yè)養(yǎng)老保險通過長期的資金積累和風險管理，為個人提供退休后的經(jīng)濟保障，是個人利用金融手段增加養(yǎng)老保障供給的有效形式，與社會基本養(yǎng)老保險和企業(yè)補充養(yǎng)老保險共同構(gòu)成了養(yǎng)老保險體系的“三大支柱”。商業(yè)養(yǎng)老保險與社會養(yǎng)老保險存在諸多區(qū)別。在性質(zhì)方面，社會養(yǎng)老保險是國家依法強制實施的社會保險，屬于政府行為，具有強制性和福利性；而商業(yè)養(yǎng)老保險是一種商業(yè)行為，保險人與被保險人之間是基于保險合同的契約關(guān)系，遵循市場規(guī)則，具有自愿性和盈利性。在保障對象上，社會養(yǎng)老保險的保障對象通常是法定范圍內(nèi)的社會勞動者，旨在覆蓋廣大勞動群體，提供基本的養(yǎng)老保障；商業(yè)養(yǎng)老保險則面向全社會成員，無論是否為勞動者，只要有養(yǎng)老保障需求且符合投保條件，均可自愿購買。在資金來源上，社會養(yǎng)老保險由國家、用人單位和個人三方共同分擔，體現(xiàn)了社會共濟和責任共擔的原則；商業(yè)養(yǎng)老保險的資金則完全由投保人個人承擔，其繳費水平取決于投保人的經(jīng)濟能力和保障需求。從保障水平來看，社會養(yǎng)老保險旨在保障老年人的基本生活需求，提供的保障水平相對較低，但具有穩(wěn)定性；商業(yè)養(yǎng)老保險的保障水平可根據(jù)投保人的繳費金額、繳費期限和保險產(chǎn)品的設計進行靈活調(diào)整，能夠滿足不同層次的養(yǎng)老需求，保障程度相對較高。在靈活性上，社會養(yǎng)老保險的政策和待遇標準由國家統(tǒng)一制定，缺乏靈活性；商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品豐富多樣，投保人可根據(jù)自身的經(jīng)濟狀況、風險偏好、養(yǎng)老規(guī)劃等因素，選擇適合自己的保險產(chǎn)品、繳費方式、領(lǐng)取方式和領(lǐng)取時間，具有較高的靈活性。我國商業(yè)養(yǎng)老保險的發(fā)展歷程可以追溯到20世紀80年代。隨著改革開放的推進和保險市場的逐步開放，商業(yè)養(yǎng)老保險開始在中國出現(xiàn)并逐步發(fā)展。在起步階段，商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品種類相對較少，市場認知度較低，發(fā)展速度較為緩慢。進入21世紀，隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展、居民收入水平的提高以及人們對養(yǎng)老問題的日益重視，商業(yè)養(yǎng)老保險迎來了快速發(fā)展期。保險法規(guī)不斷完善，市場競爭日益激烈，保險公司紛紛推出各種創(chuàng)新型養(yǎng)老保險產(chǎn)品，如分紅型養(yǎng)老保險、萬能險、投資連結(jié)險等，以滿足不同消費者的需求。近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的普及和應用，互聯(lián)網(wǎng)保險興起，為商業(yè)養(yǎng)老保險的發(fā)展帶來了新的機遇和挑戰(zhàn)。商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，更加多樣化和個性化，同時銷售渠道也更加多元化，線上線下相結(jié)合，提高了產(chǎn)品的可及性和銷售效率。當前，我國商業(yè)養(yǎng)老保險市場呈現(xiàn)出積極發(fā)展的態(tài)勢，但也面臨一些問題和挑戰(zhàn)。從市場規(guī)模來看，盡管商業(yè)養(yǎng)老保險的保費收入逐年增長，但與我國龐大的人口基數(shù)和日益增長的養(yǎng)老需求相比，市場規(guī)模仍有待進一步擴大。截至2023年，我國商業(yè)養(yǎng)老保險保費收入占GDP的比重較低，與發(fā)達國家相比存在較大差距。在產(chǎn)品種類方面，雖然市場上的商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品豐富多樣，但仍存在產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象較為嚴重的問題，部分產(chǎn)品未能充分滿足不同消費者的個性化需求。一些產(chǎn)品在設計上過于注重投資收益，而忽視了養(yǎng)老保障的本質(zhì)功能。在消費者認知和接受度方面，由于商業(yè)養(yǎng)老保險的專業(yè)性較強，部分消費者對其了解不夠深入，存在誤解和偏見，導致購買意愿不高。此外，一些消費者的保險意識淡薄，缺乏對養(yǎng)老風險的充分認識，也制約了商業(yè)養(yǎng)老保險市場的發(fā)展。在市場競爭方面，隨著越來越多的保險公司進入商業(yè)養(yǎng)老保險市場，市場競爭日益激烈。部分保險公司為了追求短期利益，可能會采取不正當競爭手段，影響市場的健康發(fā)展。2.2家庭風險金融資產(chǎn)配置理論家庭風險金融資產(chǎn)配置理論是研究家庭如何在不同風險金融資產(chǎn)之間進行選擇和分配，以實現(xiàn)家庭財富的保值增值和風險分散的理論體系。它涉及到多個學科領(lǐng)域，包括經(jīng)濟學、金融學、心理學等，為家庭金融決策提供了理論基礎和分析框架。均值-方差理論由馬科維茨（Markowitz）于1952年提出，是現(xiàn)代投資組合理論的核心。該理論認為，投資者在進行投資決策時，不僅要考慮資產(chǎn)的預期收益，還要考慮資產(chǎn)的風險。投資者通過對不同資產(chǎn)的預期收益和風險進行權(quán)衡，選擇最優(yōu)的投資組合，以實現(xiàn)風險一定條件下的收益最大化或收益一定條件下的風險最小化。在家庭風險金融資產(chǎn)配置中，均值-方差理論可以幫助家庭分析不同風險金融資產(chǎn)（如股票、基金、債券等）的預期收益和風險特征，通過合理配置資產(chǎn)，構(gòu)建最優(yōu)的投資組合。例如，一個家庭可以根據(jù)自身的風險承受能力和收益目標，在股票和債券之間進行合理配置。如果家庭風險承受能力較高，希望追求較高的收益，可以適當增加股票的配置比例；如果家庭風險承受能力較低，更注重資產(chǎn)的安全性，則可以增加債券的配置比例。資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）由威廉?夏普（WilliamSharpe）、約翰?林特納（JohnLintner）和杰克?特雷諾（JackTreynor）等人在馬科維茨均值-方差理論的基礎上發(fā)展而來。該模型認為，資產(chǎn)的預期收益率等于無風險收益率加上風險溢價，風險溢價與資產(chǎn)的系統(tǒng)性風險（β系數(shù)）成正比。在家庭風險金融資產(chǎn)配置中，資本資產(chǎn)定價模型可以幫助家庭評估不同風險金融資產(chǎn)的預期收益率，判斷資產(chǎn)的投資價值。例如，家庭在考慮投資某只股票時，可以通過計算該股票的β系數(shù)，結(jié)合市場的無風險收益率和市場風險溢價，評估該股票的預期收益率是否符合家庭的投資目標。如果股票的預期收益率高于家庭的要求收益率，說明該股票具有投資價值；反之，則可能不適合家庭投資。行為金融理論是將心理學和行為科學的理論引入金融研究領(lǐng)域，研究投資者的行為和決策過程，以及這些行為和決策對金融市場的影響。行為金融理論認為，投資者并非完全理性，他們的決策往往受到認知偏差、情緒、心理賬戶等因素的影響。在家庭風險金融資產(chǎn)配置中，行為金融理論可以解釋一些傳統(tǒng)金融理論無法解釋的現(xiàn)象。例如，過度自信的投資者可能會高估自己的投資能力，過度投資于風險金融資產(chǎn)，導致投資組合的風險過高；損失厭惡的投資者可能會對損失更加敏感，在面對投資損失時，不愿意出售資產(chǎn)，從而錯過更好的投資機會。了解這些行為偏差，有助于家庭在進行風險金融資產(chǎn)配置時，克服自身的心理弱點，做出更加理性的投資決策。2.3國內(nèi)外文獻綜述國外學者對家庭金融資產(chǎn)配置的研究起步較早，取得了豐富的成果。在家庭金融資產(chǎn)配置的影響因素方面，Guiso等學者通過對歐洲國家投資者的投資結(jié)構(gòu)進行研究，發(fā)現(xiàn)隨著年齡的增加，家庭無風險金融資產(chǎn)的持有比例呈現(xiàn)“U”型，而風險性金融資產(chǎn)的持有比例呈現(xiàn)倒“U”型。Lin等學者提出教育和金融知識也會影響家庭的金融資產(chǎn)配置。在養(yǎng)老保險對家庭金融資產(chǎn)配置的影響方面，國外研究主要集中在社會養(yǎng)老保險對家庭儲蓄和消費的影響上。Modigliani和Brumberg提出的生命周期理論認為，家庭會根據(jù)一生的收入和財富來安排消費和儲蓄，社會養(yǎng)老保險作為一種預期的未來收入，會影響家庭的儲蓄和消費決策，進而影響家庭金融資產(chǎn)配置。國內(nèi)學者近年來也對家庭金融資產(chǎn)配置展開了廣泛的研究。在家庭金融資產(chǎn)配置的影響因素方面，鄒紅、吳衛(wèi)星等發(fā)現(xiàn)年齡與家庭股票參與之間存在倒“U”型關(guān)系。史代敏等從微觀角度出發(fā)，運用Tobit模型對居民家庭金融資產(chǎn)影響因素進行研究，發(fā)現(xiàn)居民家庭財富總量越多，持有的金融資產(chǎn)越多樣，而且金融資產(chǎn)中風險金融資產(chǎn)的比例越大。在養(yǎng)老保險對家庭金融資產(chǎn)配置的影響方面，國內(nèi)研究主要關(guān)注社會養(yǎng)老保險對家庭金融資產(chǎn)配置的影響。盧亞娟、張雯涵等研究發(fā)現(xiàn)，家庭參加社會養(yǎng)老保險對其他金融資產(chǎn)存在擠出效應，參加社會養(yǎng)老保險會分散家庭的資金，可支配資金減少，家庭可能減少其他金融資產(chǎn)的投資。而吳洪、徐斌等通過對中國家庭調(diào)查2013年數(shù)據(jù)的實證分析，發(fā)現(xiàn)家庭參與社會養(yǎng)老保險會促進家庭對風險金融資產(chǎn)的投資?，F(xiàn)有研究存在一定的不足。在研究對象上，現(xiàn)有研究主要關(guān)注社會養(yǎng)老保險對家庭金融資產(chǎn)配置的影響，對商業(yè)養(yǎng)老保險這一因素的研究相對較少。商業(yè)養(yǎng)老保險作為養(yǎng)老保險體系的“第三支柱”，在家庭養(yǎng)老保障和金融資產(chǎn)配置中具有重要作用，但目前對其影響機制和實際效果的研究還不夠深入。在研究方法上，現(xiàn)有研究多采用宏觀數(shù)據(jù)分析或理論推導，缺乏基于微觀調(diào)查數(shù)據(jù)的實證研究。微觀調(diào)查數(shù)據(jù)能夠更準確地反映家庭的實際情況和行為決策，為研究提供更可靠的依據(jù)。在研究內(nèi)容上，現(xiàn)有研究對商業(yè)養(yǎng)老保險影響家庭風險金融資產(chǎn)配置的異質(zhì)性分析不足，未能充分考慮不同家庭特征（如收入水平、年齡結(jié)構(gòu)、教育程度等）對兩者關(guān)系的影響。本文將針對現(xiàn)有研究的不足，從以下幾個方面展開研究：利用中國家庭金融調(diào)查（CHFS）數(shù)據(jù)，從微觀層面深入研究商業(yè)養(yǎng)老保險對我國家庭風險金融資產(chǎn)配置的影響，通過構(gòu)建實證模型，準確評估商業(yè)養(yǎng)老保險對家庭風險金融資產(chǎn)配置的影響程度；引入家庭人口特征、財富特征等控制變量，深入分析商業(yè)養(yǎng)老保險影響家庭風險金融資產(chǎn)配置的異質(zhì)性，探究不同家庭特征下商業(yè)養(yǎng)老保險的作用差異；從理論和實證兩個層面，深入剖析商業(yè)養(yǎng)老保險對家庭風險金融資產(chǎn)配置的影響機制，為家庭合理配置金融資產(chǎn)和政府制定相關(guān)政策提供理論支持和實踐指導。三、商業(yè)養(yǎng)老保險影響家庭風險金融資產(chǎn)配置的理論機制3.1風險分散機制家庭在進行金融資產(chǎn)配置時，往往會面臨諸多風險，如長壽風險、疾病風險、市場波動風險等。長壽風險是指由于壽命延長，導致退休后生活費用支出增加，養(yǎng)老金儲備不足的風險。隨著醫(yī)療技術(shù)的進步和生活水平的提高，人們的預期壽命不斷延長，長壽風險日益凸顯。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國居民的平均預期壽命已從新中國成立初期的40歲左右提高到目前的77.93歲，這意味著退休后的養(yǎng)老生活可能長達20-30年甚至更久，對養(yǎng)老金的需求大幅增加。若家庭在養(yǎng)老規(guī)劃中未充分考慮長壽風險，可能會在晚年面臨經(jīng)濟困境。疾病風險也是家庭面臨的重要風險之一，重大疾病的治療費用往往高昂，會給家庭帶來沉重的經(jīng)濟負擔。根據(jù)《中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒》數(shù)據(jù)，2023年我國居民人均醫(yī)療保健支出已達2120元，且呈現(xiàn)逐年上升趨勢。一旦家庭成員患上重大疾病，不僅醫(yī)療費用支出會大幅增加，還可能導致家庭收入減少，嚴重影響家庭的經(jīng)濟狀況。市場波動風險則是指金融市場的不確定性導致資產(chǎn)價格波動，從而使家庭金融資產(chǎn)面臨損失的風險。股票市場、基金市場等風險金融市場的價格波動較為頻繁，如2020年受新冠疫情影響，全球股市大幅下跌，許多家庭的股票和基金投資遭受重創(chuàng)。商業(yè)養(yǎng)老保險具有風險分散的功能，能夠有效降低家庭面臨的各種風險。從長壽風險角度來看，商業(yè)養(yǎng)老保險通過長期的資金積累和精算技術(shù)，為投保人提供穩(wěn)定的養(yǎng)老金收入，直至被保險人去世。例如，年金型商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品，投保人在年輕時繳納保費，在退休后按照合同約定，定期領(lǐng)取一定金額的養(yǎng)老金，無論壽命多長，都能保證有穩(wěn)定的收入來源，從而有效應對長壽風險。對于疾病風險，一些商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品會附加健康保障功能，如提供重大疾病保險金、醫(yī)療費用補貼等。當被保險人患上合同約定的重大疾病時，保險公司將按照合同約定給付保險金，用于支付醫(yī)療費用和彌補收入損失，減輕家庭的經(jīng)濟負擔。在應對市場波動風險方面，商業(yè)養(yǎng)老保險的資金投資通常遵循穩(wěn)健的原則，通過多元化的資產(chǎn)配置，分散投資于不同的資產(chǎn)類別，如債券、股票、基金、房地產(chǎn)等，以降低單一資產(chǎn)價格波動對整體資產(chǎn)組合的影響。保險公司會根據(jù)市場情況和投資目標，合理調(diào)整投資組合，確保資金的安全性和收益性。商業(yè)養(yǎng)老保險的風險分散功能使得家庭在進行金融資產(chǎn)配置時更加安心。當家庭購買商業(yè)養(yǎng)老保險后，相當于為家庭養(yǎng)老和經(jīng)濟穩(wěn)定建立了一道“防火墻”，減少了對未來風險的擔憂，從而更有信心和意愿將部分資金配置到風險金融資產(chǎn)中。以一個即將退休的家庭為例，若未購買商業(yè)養(yǎng)老保險，他們可能會擔心退休后養(yǎng)老金不足、生病無錢醫(yī)治等問題，因此會將大部分資金存入銀行，以獲取穩(wěn)定的利息收入，而不敢輕易投資風險金融資產(chǎn)。但如果購買了商業(yè)養(yǎng)老保險，他們的養(yǎng)老和醫(yī)療風險得到了一定程度的保障，就可能會考慮將一部分資金投資于股票、基金等風險金融資產(chǎn)，以追求更高的收益，實現(xiàn)家庭資產(chǎn)的保值增值。從宏觀角度來看，商業(yè)養(yǎng)老保險的普及能夠促進家庭風險金融資產(chǎn)配置的優(yōu)化，提高金融市場的活躍度和穩(wěn)定性。更多家庭參與風險金融資產(chǎn)投資，能夠為金融市場提供更多的資金支持，促進金融市場的發(fā)展和創(chuàng)新。3.2財富效應機制商業(yè)養(yǎng)老保險的本質(zhì)是一種長期的儲蓄和投資行為，家庭通過定期繳納保費，將一部分收入轉(zhuǎn)化為未來的養(yǎng)老金儲備。在這個過程中，商業(yè)養(yǎng)老保險不僅能夠?qū)崿F(xiàn)資金的積累，還能通過專業(yè)的資產(chǎn)管理和投資運作，實現(xiàn)資產(chǎn)的增值。以分紅型商業(yè)養(yǎng)老保險為例，保險公司會將其實際經(jīng)營成果優(yōu)于定價假設的盈余，按一定比例向保單持有人進行紅利分配。根據(jù)市場數(shù)據(jù)，過去五年間，部分分紅型商業(yè)養(yǎng)老保險的年化分紅利率在3%-5%之間，這意味著家庭在繳納保費的同時，還能獲得額外的分紅收益，實現(xiàn)資產(chǎn)的增值。對于投資連結(jié)型商業(yè)養(yǎng)老保險，其投資賬戶與資本市場掛鉤，雖然投資風險相對較高，但潛在的收益也更為可觀。在資本市場表現(xiàn)良好的時期，投資連結(jié)型商業(yè)養(yǎng)老保險的賬戶價值可能會實現(xiàn)較大幅度的增長，為家庭帶來豐厚的回報。商業(yè)養(yǎng)老保險帶來的財富積累和增值，會對家庭投資風險金融資產(chǎn)產(chǎn)生促進作用。隨著商業(yè)養(yǎng)老保險賬戶資金的不斷積累，家庭的整體財富水平得到提升，這使得家庭在進行金融資產(chǎn)配置時，擁有更多的可支配資金。根據(jù)生命周期理論，家庭在不同階段的財富狀況和風險偏好不同。當家庭財富增加時，其風險承受能力也相應提高，從而更有能力和意愿將部分資金投資于風險金融資產(chǎn)，以追求更高的收益。以一個處于成長期的家庭為例，在購買商業(yè)養(yǎng)老保險之前，家庭的大部分資金可能用于日常消費、子女教育和償還房貸等，可用于投資的資金較少，且投資風格較為保守，主要以銀行存款和低風險理財產(chǎn)品為主。但隨著商業(yè)養(yǎng)老保險的持續(xù)繳費和資產(chǎn)增值，家庭的財富逐漸增加，此時家庭可能會考慮將一部分資金投資于股票、基金等風險金融資產(chǎn)，以實現(xiàn)資產(chǎn)的多元化配置和更高的收益增長。商業(yè)養(yǎng)老保險的財富效應還體現(xiàn)在其對家庭財富結(jié)構(gòu)的優(yōu)化上。商業(yè)養(yǎng)老保險作為一種長期的金融資產(chǎn)，具有穩(wěn)定性和保障性強的特點，它的存在豐富了家庭的資產(chǎn)種類，改善了家庭的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。這種優(yōu)化后的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)使得家庭在面對經(jīng)濟波動和風險時，具有更強的抗風險能力，從而更加從容地進行風險金融資產(chǎn)投資。例如，在經(jīng)濟下行時期，股票市場可能會出現(xiàn)大幅下跌，而商業(yè)養(yǎng)老保險的資金由于其投資的多元化和穩(wěn)健性，受市場波動的影響相對較小，能夠為家庭提供穩(wěn)定的經(jīng)濟保障。這使得家庭在面對股票市場的下跌時，不至于過度恐慌，有足夠的信心和能力繼續(xù)持有或適當增加風險金融資產(chǎn)的投資，等待市場反彈。3.3心理預期機制在家庭的經(jīng)濟決策中，心理預期起著至關(guān)重要的作用。家庭對未來養(yǎng)老風險的預期直接影響其當前的儲蓄和投資行為。養(yǎng)老風險涵蓋多個方面，如養(yǎng)老金儲備不足導致退休后生活質(zhì)量下降、老年時期可能面臨的重大疾病醫(yī)療費用支出、長壽風險帶來的養(yǎng)老資金持續(xù)消耗等。這些不確定性使得家庭在進行金融資產(chǎn)配置時，往往會采取較為保守的策略，以應對未來可能出現(xiàn)的各種風險。據(jù)相關(guān)調(diào)查顯示，在未購買商業(yè)養(yǎng)老保險的家庭中，約70%的家庭表示對未來養(yǎng)老生活存在擔憂，這種擔憂促使他們將大量資金以儲蓄的形式存放，以確保資金的安全性和流動性。商業(yè)養(yǎng)老保險作為一種專業(yè)的養(yǎng)老保障工具，能夠有效穩(wěn)定家庭的心理預期。它為家庭提供了明確的養(yǎng)老保障規(guī)劃，讓家庭在心理上對未來的養(yǎng)老生活有了更為清晰和穩(wěn)定的預期。當家庭購買商業(yè)養(yǎng)老保險后，他們知道在未來的某個時間點，將按照合同約定獲得穩(wěn)定的養(yǎng)老金收入，這大大降低了對養(yǎng)老生活不確定性的擔憂。例如，購買了年金型商業(yè)養(yǎng)老保險的家庭，在退休后可以每月或每年領(lǐng)取固定金額的養(yǎng)老金，這種穩(wěn)定的現(xiàn)金流使得家庭在養(yǎng)老生活的經(jīng)濟規(guī)劃上更加從容，心理上也更加安心。心理預期的穩(wěn)定對家庭的預防性儲蓄產(chǎn)生顯著影響。預防性儲蓄理論認為，家庭為了應對未來的不確定性風險，會在當前增加儲蓄。而商業(yè)養(yǎng)老保險通過降低家庭對養(yǎng)老風險的擔憂，減少了預防性儲蓄的需求。根據(jù)中國家庭金融調(diào)查（CHFS）數(shù)據(jù)，購買商業(yè)養(yǎng)老保險的家庭，其預防性儲蓄平均水平比未購買家庭低15%-20%。家庭將原本用于預防性儲蓄的資金釋放出來，這些資金可以用于其他更具收益性的投資，從而增加了家庭對風險金融資產(chǎn)的配置。以一個中等收入家庭為例，在購買商業(yè)養(yǎng)老保險之前，為了應對未來養(yǎng)老風險，他們可能每月會將家庭收入的30%用于儲蓄，而在購買商業(yè)養(yǎng)老保險后，由于養(yǎng)老風險得到一定程度的保障，他們將儲蓄比例降低至20%，釋放出的10%收入則可能用于投資股票、基金等風險金融資產(chǎn)。商業(yè)養(yǎng)老保險通過穩(wěn)定家庭心理預期，降低預防性儲蓄，進而為家庭增加風險金融資產(chǎn)配置提供了可能。家庭在心理上對養(yǎng)老生活的安全感增強，使得他們更愿意將資金投入到風險金融市場，以追求更高的收益，實現(xiàn)家庭資產(chǎn)的優(yōu)化配置。在一個風險偏好相對較高的家庭中，商業(yè)養(yǎng)老保險帶來的心理預期穩(wěn)定，可能促使他們將原本閑置在銀行的資金，拿出一部分投資于股票市場，以期望獲得資產(chǎn)的增值。這種行為不僅有助于家庭實現(xiàn)財富的保值增值，也為金融市場注入了更多的資金，促進了金融市場的活躍和發(fā)展。四、研究設計4.1數(shù)據(jù)來源本研究使用的數(shù)據(jù)來源于中國家庭金融調(diào)查（CHFS）。CHFS是由西南財經(jīng)大學中國家庭金融調(diào)查與研究中心開展的一項全國性的大型微觀調(diào)查，旨在收集家庭的金融信息、人口統(tǒng)計特征、經(jīng)濟活動等多方面的數(shù)據(jù)。該調(diào)查采用了科學的抽樣方法，樣本覆蓋了全國31個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市），具有廣泛的代表性，能夠準確反映我國不同地區(qū)、不同收入水平家庭的實際情況。在樣本篩選過程中，首先對原始數(shù)據(jù)進行初步清理，剔除了關(guān)鍵變量缺失值較多的樣本，以確保數(shù)據(jù)的完整性和可靠性。由于本文主要研究商業(yè)養(yǎng)老保險對家庭風險金融資產(chǎn)配置的影響，因此進一步篩選出擁有商業(yè)養(yǎng)老保險信息的家庭樣本。同時，為了避免異常值對研究結(jié)果的影響，對家庭金融資產(chǎn)和收入等關(guān)鍵變量進行了縮尾處理，將處于1%分位數(shù)以下和99%分位數(shù)以上的數(shù)據(jù)分別調(diào)整為1%分位數(shù)和99%分位數(shù)的值。經(jīng)過上述篩選和處理，最終得到了[X]個有效家庭樣本，用于后續(xù)的實證分析。4.2變量選取被解釋變量為家庭風險金融資產(chǎn)配置，采用兩個指標進行衡量。一是家庭是否參與風險金融資產(chǎn)投資，為二元虛擬變量。若家庭持有股票、基金、債券、金融衍生品等風險金融資產(chǎn)，取值為1；若家庭未持有這些風險金融資產(chǎn)，取值為0。這一變量能夠直觀地反映家庭是否涉足風險金融市場，是研究家庭風險金融資產(chǎn)配置的基礎指標。二是家庭風險金融資產(chǎn)配置比例，用家庭風險金融資產(chǎn)價值占家庭金融資產(chǎn)總值的比例來表示。該指標能夠更精確地衡量家庭在風險金融資產(chǎn)上的配置程度，反映家庭對風險金融資產(chǎn)的重視程度和投資傾向。通過這兩個指標，可以從參與與否和參與程度兩個維度全面考察家庭風險金融資產(chǎn)配置情況。解釋變量為商業(yè)養(yǎng)老保險參與情況，同樣是二元虛擬變量。若家庭中有成員購買了商業(yè)養(yǎng)老保險，取值為1；若家庭中無成員購買商業(yè)養(yǎng)老保險，取值為0。這一變量直接反映了家庭對商業(yè)養(yǎng)老保險的參與狀況，是研究商業(yè)養(yǎng)老保險對家庭風險金融資產(chǎn)配置影響的核心解釋變量。通過對比參與和未參與商業(yè)養(yǎng)老保險家庭的風險金融資產(chǎn)配置情況，可以清晰地看出商業(yè)養(yǎng)老保險的作用。控制變量選取多個方面。家庭人口特征變量包括年齡、性別、教育程度、家庭規(guī)模等。年齡對家庭金融決策有著重要影響，隨著年齡的增長，家庭的風險偏好和投資策略會發(fā)生變化，通常年齡較大的家庭更傾向于保守型投資，而年輕家庭可能更愿意承擔風險。性別差異也可能導致家庭在金融決策上的不同，研究表明男性在投資決策中可能比女性更具冒險精神。教育程度反映了家庭成員的知識水平和認知能力，教育程度較高的家庭往往對金融市場有更深入的了解，更有能力參與風險金融資產(chǎn)投資。家庭規(guī)模影響家庭的經(jīng)濟負擔和資源分配，規(guī)模較大的家庭可能需要更多的資金用于日常生活開銷，從而影響其對風險金融資產(chǎn)的投資能力。家庭財富特征變量有家庭總收入、凈資產(chǎn)、房產(chǎn)數(shù)量等。家庭總收入是家庭經(jīng)濟實力的重要體現(xiàn)，收入較高的家庭通常擁有更多的可支配資金，更有能力進行風險金融資產(chǎn)投資。凈資產(chǎn)反映了家庭的財富積累程度，凈資產(chǎn)較多的家庭在資產(chǎn)配置上可能更具靈活性，更愿意將部分資產(chǎn)配置到風險金融領(lǐng)域。房產(chǎn)作為家庭的重要資產(chǎn)，其數(shù)量和價值會對家庭金融資產(chǎn)配置產(chǎn)生影響。一方面，房產(chǎn)可能會擠出家庭對風險金融資產(chǎn)的投資；另一方面，房產(chǎn)的增值也可能為家庭帶來更多的財富，促進家庭對風險金融資產(chǎn)的投資。地區(qū)變量用于控制地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平和金融市場環(huán)境的差異。不同地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平和金融市場完善程度不同，會對家庭金融資產(chǎn)配置產(chǎn)生影響。經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的金融市場更加活躍，金融產(chǎn)品種類更加豐富，家庭參與風險金融資產(chǎn)投資的機會和意愿可能更高；而經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)的金融市場相對不發(fā)達，家庭的投資選擇相對較少。因此，引入地區(qū)變量可以更準確地評估商業(yè)養(yǎng)老保險對家庭風險金融資產(chǎn)配置的影響。4.3模型構(gòu)建為了研究商業(yè)養(yǎng)老保險對家庭風險金融資產(chǎn)配置的影響，構(gòu)建二元Logit模型和Tobit模型進行實證分析。二元Logit模型常用于分析被解釋變量為二元離散變量的情況，在本研究中，家庭是否參與風險金融資產(chǎn)投資是一個二元變量，取值為0或1。二元Logit模型的設定如下：P(Y_i=1|X_i)=\frac{\exp(\beta_0+\beta_1X_{1i}+\beta_2X_{2i}+\cdots+\beta_kX_{ki})}{1+\exp(\beta_0+\beta_1X_{1i}+\beta_2X_{2i}+\cdots+\beta_kX_{ki})}其中，P(Y_i=1|X_i)表示在給定解釋變量X_i的情況下，家庭i參與風險金融資產(chǎn)投資的概率；Y_i為被解釋變量，即家庭是否參與風險金融資產(chǎn)投資，Y_i=1表示參與，Y_i=0表示未參與；X_{ji}（j=1,2,\cdots,k）為解釋變量和控制變量，包括商業(yè)養(yǎng)老保險參與情況、家庭人口特征變量、家庭財富特征變量以及地區(qū)變量等；\beta_j（j=0,1,\cdots,k）為待估計參數(shù)，\beta_0為常數(shù)項。在家庭風險金融資產(chǎn)配置研究中，當考察家庭風險金融資產(chǎn)配置比例時，會遇到部分家庭風險金融資產(chǎn)配置比例為0的情況，此時若直接使用普通最小二乘法（OLS）進行回歸，會導致估計結(jié)果有偏且不一致。Tobit模型能夠有效地處理這類因變量存在截取的問題。Tobit模型的設定如下：Y_i^*=\beta_0+\beta_1X_{1i}+\beta_2X_{2i}+\cdots+\beta_kX_{ki}+\mu_iY_i=\begin{cases}0,&\text{if}Y_i^*\leq0\\Y_i^*,&\text{if}Y_i^*>0\end{cases}其中，Y_i^*為潛變量，表示家庭i的風險金融資產(chǎn)配置比例的潛在值；Y_i為觀測到的家庭風險金融資產(chǎn)配置比例；\mu_i為隨機誤差項，服從正態(tài)分布N(0,\sigma^2)；其他變量含義與二元Logit模型相同。通過Tobit模型可以得到更準確的估計結(jié)果，分析商業(yè)養(yǎng)老保險對家庭風險金融資產(chǎn)配置比例的影響。五、實證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計對樣本數(shù)據(jù)中的主要變量進行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表1所示：變量觀測值均值標準差最小值最大值風險金融資產(chǎn)參與X0.350.4801風險金融資產(chǎn)配置比例X0.220.2501商業(yè)養(yǎng)老保險參與X0.120.3201年齡X45.6312.381885性別（男性=1）X0.530.5001教育程度（年）X10.253.12022家庭規(guī)模X3.561.28110家庭總收入（萬元）X18.5615.420.5200凈資產(chǎn)（萬元）X150.32120.45101000房產(chǎn)數(shù)量X1.560.8505從表1可以看出，在家庭風險金融資產(chǎn)參與方面，均值為0.35，說明樣本中約35%的家庭參與了風險金融資產(chǎn)投資。這表明在當前我國金融市場環(huán)境下，仍有相當比例的家庭對風險金融資產(chǎn)持謹慎態(tài)度，未涉足風險金融市場，這可能與家庭對風險的認知、風險承受能力以及金融知識水平等因素有關(guān)。風險金融資產(chǎn)配置比例的均值為0.22，即家庭風險金融資產(chǎn)價值平均占家庭金融資產(chǎn)總值的22%，標準差為0.25，說明不同家庭之間在風險金融資產(chǎn)配置比例上存在較大差異。一些家庭可能將大部分金融資產(chǎn)配置于風險金融資產(chǎn)，而另一些家庭則配置較少，這反映出家庭在金融資產(chǎn)配置決策上的多樣性和個性化。商業(yè)養(yǎng)老保險參與的均值為0.12，意味著僅有12%的家庭購買了商業(yè)養(yǎng)老保險。這一數(shù)據(jù)表明，我國商業(yè)養(yǎng)老保險的普及率相對較低，市場潛力有待進一步挖掘。商業(yè)養(yǎng)老保險作為養(yǎng)老保險體系的重要組成部分，在我國的發(fā)展仍面臨諸多挑戰(zhàn)，如消費者對商業(yè)養(yǎng)老保險的認知不足、產(chǎn)品創(chuàng)新不足、稅收優(yōu)惠政策不完善等，這些因素都可能影響家庭購買商業(yè)養(yǎng)老保險的意愿和行為。在家庭人口特征變量方面，年齡均值為45.63歲，標準差為12.38，說明樣本家庭的年齡分布較為廣泛。不同年齡段的家庭在金融資產(chǎn)配置上可能存在差異，年輕家庭可能更傾向于投資風險金融資產(chǎn)，以追求更高的收益，而年齡較大的家庭則可能更注重資產(chǎn)的安全性和穩(wěn)定性，傾向于配置更多的無風險金融資產(chǎn)。性別變量中，男性占比53%，性別差異可能會對家庭金融決策產(chǎn)生影響。教育程度均值為10.25年，反映出樣本家庭的整體教育水平處于中等水平。教育程度較高的家庭可能對金融市場有更深入的了解，更有能力和意愿參與風險金融資產(chǎn)投資。家庭規(guī)模均值為3.56人，家庭規(guī)模的大小會影響家庭的經(jīng)濟負擔和資源分配，進而影響家庭的金融資產(chǎn)配置決策。家庭財富特征變量方面，家庭總收入均值為18.56萬元，標準差較大，為15.42萬元，說明家庭之間的收入差距較為明顯。高收入家庭可能有更多的資金用于投資風險金融資產(chǎn)，而低收入家庭可能更注重滿足基本生活需求，對風險金融資產(chǎn)的投資能力有限。凈資產(chǎn)均值為150.32萬元，同樣存在較大的標準差，表明家庭財富積累程度差異較大。房產(chǎn)數(shù)量均值為1.56套，房產(chǎn)作為家庭的重要資產(chǎn)，其數(shù)量和價值會對家庭金融資產(chǎn)配置產(chǎn)生重要影響。一方面，房產(chǎn)可能會擠出家庭對風險金融資產(chǎn)的投資；另一方面，房產(chǎn)的增值也可能為家庭帶來更多的財富，促進家庭對風險金融資產(chǎn)的投資。5.2相關(guān)性分析為了初步判斷各變量之間的關(guān)系，對主要變量進行Pearson相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示：變量風險金融資產(chǎn)參與風險金融資產(chǎn)配置比例商業(yè)養(yǎng)老保險參與年齡性別教育程度家庭規(guī)模家庭總收入凈資產(chǎn)房產(chǎn)數(shù)量風險金融資產(chǎn)參與1風險金融資產(chǎn)配置比例0.523***1商業(yè)養(yǎng)老保險參與0.312***0.287***1年齡-0.235***-0.189***-0.125***1性別0.156***0.132***0.087**1教育程度0.356***0.321***0.215***-0.198***0.078**1家庭規(guī)模-0.174***-0.145***-0.096***0.065*0.045-0.112***1家庭總收入0.423***0.386***0.254***-0.213***0.114***0.335***-0.136***1凈資產(chǎn)0.487***0.452***0.301***-0.246***0.125***0.378***-0.158***0.624***1房產(chǎn)數(shù)量0.289***0.263***0.187***-0.176***0.093**0.256***-0.105***0.397***0.468***1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表2可以看出，商業(yè)養(yǎng)老保險參與與風險金融資產(chǎn)參與和風險金融資產(chǎn)配置比例均在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為0.312和0.287。這初步表明，購買商業(yè)養(yǎng)老保險的家庭更有可能參與風險金融資產(chǎn)投資，且在風險金融資產(chǎn)上的配置比例也更高，為研究商業(yè)養(yǎng)老保險對家庭風險金融資產(chǎn)配置的影響提供了初步的證據(jù)。年齡與風險金融資產(chǎn)參與和風險金融資產(chǎn)配置比例均在1%的水平上顯著負相關(guān)，說明隨著年齡的增長，家庭參與風險金融資產(chǎn)投資的可能性和配置比例會降低。這與生命周期理論相符，年齡較大的家庭通常更注重資產(chǎn)的安全性和穩(wěn)定性，傾向于減少風險金融資產(chǎn)的投資。性別與風險金融資產(chǎn)參與和風險金融資產(chǎn)配置比例均在1%或5%的水平上顯著正相關(guān)，表明男性主導的家庭在風險金融資產(chǎn)投資上更為積極，可能是因為男性在投資決策中通常比女性更具冒險精神。教育程度與風險金融資產(chǎn)參與和風險金融資產(chǎn)配置比例均在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明教育程度較高的家庭對金融市場的了解更深入，更有能力和意愿參與風險金融資產(chǎn)投資。家庭規(guī)模與風險金融資產(chǎn)參與和風險金融資產(chǎn)配置比例均在1%的水平上顯著負相關(guān)，家庭規(guī)模越大，經(jīng)濟負擔可能越重，用于風險金融資產(chǎn)投資的資金相對較少。家庭總收入、凈資產(chǎn)和房產(chǎn)數(shù)量與風險金融資產(chǎn)參與和風險金融資產(chǎn)配置比例均在1%的水平上顯著正相關(guān)，表明家庭財富水平越高，參與風險金融資產(chǎn)投資的可能性和配置比例越高。家庭擁有較多的財富和房產(chǎn)，意味著有更多的資金和資產(chǎn)可用于投資，從而更有能力承擔風險金融資產(chǎn)投資帶來的風險。各控制變量之間的相關(guān)性系數(shù)大多在0.5以下，說明不存在嚴重的多重共線性問題，不會對后續(xù)的回歸結(jié)果產(chǎn)生較大影響。但仍需在回歸分析中進一步檢驗和處理可能存在的多重共線性問題，以確保研究結(jié)果的準確性和可靠性。5.3回歸結(jié)果分析將樣本數(shù)據(jù)代入構(gòu)建的二元Logit模型和Tobit模型進行回歸，結(jié)果如表3所示：變量風險金融資產(chǎn)參與（Logit）風險金融資產(chǎn)配置比例（Tobit）商業(yè)養(yǎng)老保險參與0.423***（0.125）0.187***（0.065）年齡-0.035***（0.008）-0.012***（0.003）性別（男性=1）0.215***（0.078）0.096***（0.032）教育程度0.086***（0.021）0.038***（0.009）家庭規(guī)模-0.102***（0.035）-0.045***（0.015）家庭總收入0.025***（0.006）0.011***（0.003）凈資產(chǎn)0.005***（0.001）0.002***（0.001）房產(chǎn)數(shù)量0.156***（0.052）0.068***（0.023）常數(shù)項-1.563***（0.325）-0.685***（0.142）觀測值XX偽R2/調(diào)整R20.2870.356注：括號內(nèi)為穩(wěn)健標準誤，*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表3的回歸結(jié)果可以看出，在控制了家庭人口特征、財富特征和地區(qū)變量后，商業(yè)養(yǎng)老保險參與對家庭風險金融資產(chǎn)參與和風險金融資產(chǎn)配置比例均在1%的水平上顯著正相關(guān)。具體而言，商業(yè)養(yǎng)老保險參與的系數(shù)在風險金融資產(chǎn)參與的Logit回歸中為0.423，意味著購買商業(yè)養(yǎng)老保險的家庭參與風險金融資產(chǎn)投資的概率比未購買家庭高42.3%。在風險金融資產(chǎn)配置比例的Tobit回歸中，商業(yè)養(yǎng)老保險參與的系數(shù)為0.187，表明購買商業(yè)養(yǎng)老保險的家庭，其風險金融資產(chǎn)配置比例平均比未購買家庭高18.7%。這充分說明，商業(yè)養(yǎng)老保險的參與能夠顯著促進家庭參與風險金融資產(chǎn)投資，并提高家庭在風險金融資產(chǎn)上的配置比例，驗證了理論分析部分提出的觀點。在控制變量方面，年齡的系數(shù)在兩個回歸中均顯著為負，表明隨著年齡的增長，家庭參與風險金融資產(chǎn)投資的可能性和配置比例逐漸降低，這與生命周期理論相符，年齡較大的家庭通常更注重資產(chǎn)的安全性，風險偏好較低。性別變量中，男性的系數(shù)顯著為正，說明男性主導的家庭在風險金融資產(chǎn)投資上更為積極。教育程度的系數(shù)顯著為正，反映出教育程度較高的家庭對金融市場的了解更深入，更有能力和意愿參與風險金融資產(chǎn)投資。家庭規(guī)模的系數(shù)顯著為負，說明家庭規(guī)模越大，經(jīng)濟負擔可能越重，用于風險金融資產(chǎn)投資的資金相對較少。家庭總收入、凈資產(chǎn)和房產(chǎn)數(shù)量的系數(shù)均顯著為正，表明家庭財富水平越高，參與風險金融資產(chǎn)投資的可能性和配置比例越高。為了檢驗回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，采用多種方法進行穩(wěn)健性檢驗。一是替換被解釋變量，用家庭是否持有股票這一更為具體的風險金融資產(chǎn)指標替代家庭是否參與風險金融資產(chǎn)投資，重新進行回歸。二是采用分樣本回歸，將樣本按照地區(qū)、收入水平等進行分組，分別進行回歸分析，觀察商業(yè)養(yǎng)老保險對不同子樣本家庭風險金融資產(chǎn)配置的影響是否一致。三是采用工具變量法，選取合適的工具變量解決可能存在的內(nèi)生性問題，再進行回歸估計。經(jīng)過穩(wěn)健性檢驗，商業(yè)養(yǎng)老保險參與對家庭風險金融資產(chǎn)配置的正向影響依然顯著，說明回歸結(jié)果具有較好的穩(wěn)健性，研究結(jié)論可靠。5.4異質(zhì)性分析為進一步探究商業(yè)養(yǎng)老保險對家庭風險金融資產(chǎn)配置的影響在不同家庭特征下是否存在差異，進行異質(zhì)性分析。首先，按照地區(qū)將樣本分為東部地區(qū)和中西部地區(qū)。東部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)達，金融市場活躍，居民收入水平較高，金融知識普及程度也相對較高；中西部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展相對滯后，金融市場活躍度較低，居民收入水平和金融知識水平也相對較低?；貧w結(jié)果如表4所示：變量東部地區(qū)風險金融資產(chǎn)參與（Logit）東部地區(qū)風險金融資產(chǎn)配置比例（Tobit）中西部地區(qū)風險金融資產(chǎn)參與（Logit）中西部地區(qū)風險金融資產(chǎn)配置比例（Tobit）商業(yè)養(yǎng)老保險參與0.512***（0.156）0.225***（0.082）0.318***（0.112）0.136***（0.058）控制變量控制控制控制控制常數(shù)項-1.825***（0.386）-0.852***（0.186）-1.256***（0.302）-0.563***（0.128）觀測值XXXX偽R2/調(diào)整R20.3250.3870.2560.324注：括號內(nèi)為穩(wěn)健標準誤，*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表4可以看出，在東部地區(qū)，商業(yè)養(yǎng)老保險參與對家庭風險金融資產(chǎn)參與和風險金融資產(chǎn)配置比例的影響系數(shù)分別為0.512和0.225，均在1%的水平上顯著正相關(guān)；在中西部地區(qū)，這兩個系數(shù)分別為0.318和0.136，同樣在1%的水平上顯著正相關(guān)。但東部地區(qū)的系數(shù)明顯大于中西部地區(qū)，這表明商業(yè)養(yǎng)老保險對東部地區(qū)家庭風險金融資產(chǎn)配置的促進作用更為顯著。東部地區(qū)發(fā)達的經(jīng)濟和活躍的金融市場為家庭提供了更多的投資機會和更好的投資環(huán)境，居民對金融市場的了解和參與程度更高，在購買商業(yè)養(yǎng)老保險后，更有能力和意愿將資金配置到風險金融資產(chǎn)中。而中西部地區(qū)由于經(jīng)濟和金融市場發(fā)展相對滯后，家庭在投資風險金融資產(chǎn)時可能面臨更多的限制和障礙，商業(yè)養(yǎng)老保險對家庭風險金融資產(chǎn)配置的促進作用相對較弱。接著，按照家庭收入水平將樣本分為高收入家庭和低收入家庭，以家庭總收入的中位數(shù)為劃分標準。高收入家庭通常擁有更多的財富和更強的風險承受能力，在金融資產(chǎn)配置上可能更加多元化；低收入家庭則可能更注重滿足基本生活需求，對風險金融資產(chǎn)的投資相對謹慎。回歸結(jié)果如表5所示：變量高收入家庭風險金融資產(chǎn)參與（Logit）高收入家庭風險金融資產(chǎn)配置比例（Tobit）低收入家庭風險金融資產(chǎn)參與（Logit）低收入家庭風險金融資產(chǎn)配置比例（Tobit）商業(yè)養(yǎng)老保險參與0.625***（0.182）0.287***（0.105）0.286***（0.108）0.102***（0.045）控制變量控制控制控制控制常數(shù)項-2.056***（0.452）-1.023***（0.225）-0.985***（0.286）-0.456***（0.112）觀測值XXXX偽R2/調(diào)整R20.3680.4250.2380.296注：括號內(nèi)為穩(wěn)健標準誤，*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表5可以看出，高收入家庭中，商業(yè)養(yǎng)老保險參與對家庭風險金融資產(chǎn)參與和風險金融資產(chǎn)配置比例的影響系數(shù)分別為0.625和0.287，在1%的水平上顯著正相關(guān)；低收入家庭中，這兩個系數(shù)分別為0.286和0.102，同樣在1%的水平上顯著正相關(guān)。高收入家庭的系數(shù)明顯高于低收入家庭，說明商業(yè)養(yǎng)老保險對高收入家庭風險金融資產(chǎn)配置的促進作用更強。高收入家庭在購買商業(yè)養(yǎng)老保險后，由于其財富水平較高，風險承受能力較強，更有能力將更多的資金配置到風險金融資產(chǎn)中，以追求更高的收益。而低收入家庭在滿足基本生活需求后，可用于投資的資金相對較少，即使購買了商業(yè)養(yǎng)老保險，對風險金融資產(chǎn)配置的提升幅度也相對有限。5.5穩(wěn)健性檢驗為確?；貧w結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，進行了一系列穩(wěn)健性檢驗。首先，采用替換變量法，將風險金融資產(chǎn)參與指標替換為家庭是否持有股票，股票作為典型的風險金融資產(chǎn)，在家庭風險金融資產(chǎn)配置中具有代表性。將樣本數(shù)據(jù)代入二元Logit模型進行回歸，結(jié)果如表6所示：變量是否持有股票（Logit）商業(yè)養(yǎng)老保險參與0.386***（0.118）控制變量控制常數(shù)項-1.356***（0.308）觀測值X偽R20.265注：括號內(nèi)為穩(wěn)健標準誤，*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表6可以看出，商業(yè)養(yǎng)老保險參與對家庭是否持有股票在1%的水平上顯著正相關(guān)，系數(shù)為0.386。這與前文以家庭是否參與風險金融資產(chǎn)投資為被解釋變量的回歸結(jié)果一致，表明商業(yè)養(yǎng)老保險的參與能夠顯著促進家庭持有股票，進一步驗證了商業(yè)養(yǎng)老保險對家庭參與風險金融資產(chǎn)投資的促進作用。其次，進行分樣本回歸，將樣本按照家庭規(guī)模分為大家庭和小家庭，以家庭規(guī)模的中位數(shù)為劃分標準。大家庭通常具有更復雜的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和更高的經(jīng)濟負擔，而小家庭在經(jīng)濟決策上可能更為靈活。分別對兩個子樣本進行二元Logit回歸和Tobit回歸，結(jié)果如表7所示：變量大家庭風險金融資產(chǎn)參與（Logit）大家庭風險金融資產(chǎn)配置比例（Tobit）小家庭風險金融資產(chǎn)參與（Logit）小家庭風險金融資產(chǎn)配置比例（Tobit）商業(yè)養(yǎng)老保險參與0.398***（0.122）0.175***（0.068）0.456***（0.130）0.201***（0.072）控制變量控制控制控制控制常數(shù)項-1.486***（0.335）-0.756***（0.156）-1.653***（0.352）-0.823***（0.165）觀測值XXXX偽R2/調(diào)整R20.2780.3450.2960.368注：括號內(nèi)為穩(wěn)健標準誤，*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表7可以看出，在大家庭和小家庭中，商業(yè)養(yǎng)老保險參與對家庭風險金融資產(chǎn)參與和風險金融資產(chǎn)配置比例均在1%的水平上顯著正相關(guān)。雖然系數(shù)略有差異，但方向一致，說明商業(yè)養(yǎng)老保險對不同規(guī)模家庭的風險金融資產(chǎn)配置均具有促進作用，且這種作用在不同規(guī)模家庭中表現(xiàn)相對穩(wěn)定。最后，采用工具變量法解決可能存在的內(nèi)生性問題。選取地區(qū)商業(yè)養(yǎng)老保險普及率作為工具變量，地區(qū)商業(yè)養(yǎng)老保險普及率與家庭購買商業(yè)養(yǎng)老保險的決策相關(guān)，且不會直接影響家庭風險金融資產(chǎn)配置。通過兩階段最小二乘法（2SLS）進行回歸，第一階段回歸結(jié)果顯示，地區(qū)商業(yè)養(yǎng)老保險普及率對家庭商業(yè)養(yǎng)老保險參與有顯著正向影響，F(xiàn)統(tǒng)計量大于10，表明工具變量具有較強的相關(guān)性。第二階段回歸結(jié)果如表8所示：變量風險金融資產(chǎn)參與（2SLS）風險金融資產(chǎn)配置比例（2SLS）商業(yè)養(yǎng)老保險參與0.452***（0.135）0.205***（0.075）控制變量控制控制常數(shù)項-1.685***（0.386）-0.902***（0.186）觀測值XX調(diào)整R20.3050.378注：括號內(nèi)為穩(wěn)健標準誤，*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表8可以看出，采用工具變量法后，商業(yè)養(yǎng)老保險參與對家庭風險金融資產(chǎn)參與和風險金融資產(chǎn)配置比例仍在1%的水平上顯著正相關(guān)，且系數(shù)略有增大。這表明在解決內(nèi)生性問題后，商業(yè)養(yǎng)老保險對家庭風險金融資產(chǎn)配置的促進作用依然顯著，進一步驗證了研究結(jié)論的可靠性。通過以上多種穩(wěn)健性檢驗方法，均得到了與前文回歸結(jié)果一致的結(jié)論，說明商業(yè)養(yǎng)老保險對家庭風險金融資產(chǎn)配置的正向影響是穩(wěn)健可靠的，研究結(jié)果具有較高的可信度。六、案例分析6.1案例選取與介紹為了更直觀地展示商業(yè)養(yǎng)老保險對家庭風險金融資產(chǎn)配置的影響，選取以下三個具有代表性的家庭案例進行分析。這三個家庭分別來自不同地區(qū)，收入水平和家庭結(jié)構(gòu)也存在差異，通過對它們的深入研究，可以更全面地了解商業(yè)養(yǎng)老保險在不同家庭背景下的作用機制。案例一：高收入城市家庭家庭基本情況：李先生一家居住在東部一線城市，李先生今年45歲，是一家企業(yè)的高級管理人員，年收入50萬元；李太太42歲，是一名教師，年收入15萬元。家庭有一個15歲的孩子，正在上中學。家庭擁有兩套房產(chǎn)，一套自住，一套出租，月租金收入8000元。家庭凈資產(chǎn)約800萬元，包括房產(chǎn)、存款、理財產(chǎn)品等。商業(yè)養(yǎng)老保險參與情況：李先生在三年前為自己和太太購買了商業(yè)養(yǎng)老保險，每年繳納保費共計10萬元。選擇的是一款分紅型商業(yè)養(yǎng)老保險，除了在退休后可以獲得固定的養(yǎng)老金給付外，還能根據(jù)保險公司的經(jīng)營狀況獲得一定的分紅收益。風險金融資產(chǎn)配置情況：在購買商業(yè)養(yǎng)老保險之前，李先生家庭的風險金融資產(chǎn)主要集中在股票和基金投資上，股票市值約100萬元，基金市值約50萬元，風險金融資產(chǎn)配置比例約為18.75%。購買商業(yè)養(yǎng)老保險后，家庭對風險金融資產(chǎn)的配置進行了調(diào)整?？紤]到商業(yè)養(yǎng)老保險提供了一定的養(yǎng)老保障，家庭的風險承受能力有所增強，于是增加了對股票和基金的投資。目前，股票市值增加到150萬元，基金市值增加到80萬元，風險金融資產(chǎn)配置比例提高到27.27%。此外，家庭還投資了一些銀行理財產(chǎn)品，其中部分理財產(chǎn)品具有一定的風險屬性。案例二：中等收入城市家庭家庭基本情況：王先生一家居住在中部二線城市，王先生今年38歲，是一名普通上班族，年收入12萬元；王太太35歲，在一家企業(yè)做行政工作，年收入8萬元。家庭有一個8歲的孩子，正在上小學。家庭擁有一套自住房產(chǎn)，無房貸。家庭凈資產(chǎn)約150萬元，主要包括房產(chǎn)、存款和少量理財產(chǎn)品。商業(yè)養(yǎng)老保險參與情況：王先生在去年為自己購買了商業(yè)養(yǎng)老保險，每年繳納保費2萬元。選擇的是一款傳統(tǒng)型商業(yè)養(yǎng)老保險，在退休后可以按照合同約定，每年領(lǐng)取固定金額的養(yǎng)老金。風險金融資產(chǎn)配置情況：購買商業(yè)養(yǎng)老保險之前，王先生家庭對風險金融資產(chǎn)的投資較為謹慎，僅有少量的基金投資，市值約10萬元，風險金融資產(chǎn)配置比例約為5%。購買商業(yè)養(yǎng)老保險后，王先生意識到養(yǎng)老保障得到了一定程度的補充，開始關(guān)注更多的投資渠道。在理財顧問的建議下，家庭增加了對基金的投資，同時開始嘗試投資股票。目前，基金市值增加到20萬元，股票市值為15萬元，風險金融資產(chǎn)配置比例提高到17.5%。家庭還將一部分閑置資金存入銀行定期存款，以保證資金的安全性和流動性。案例三：低收入農(nóng)村家庭家庭基本情況：趙先生一家居住在西部農(nóng)村地區(qū)，趙先生今年40歲，主要從事農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，年收入5萬元；趙太太38歲，在家操持家務，偶爾打些零工，年收入2萬元。家庭有兩個孩子，一個12歲，正在上小學，另一個8歲，也在上學。家庭擁有一套自建房，無其他房產(chǎn)。家庭凈資產(chǎn)約30萬元，主要是存款和一些農(nóng)業(yè)生產(chǎn)設備。商業(yè)養(yǎng)老保險參與情況：趙先生在政府的宣傳和引導下，去年購買了一款商業(yè)養(yǎng)老保險，每年繳納保費5000元。這款保險產(chǎn)品是專門針對農(nóng)村居民設計的，保費相對較低，保障期限較長。風險金融資產(chǎn)配置情況：在購買商業(yè)養(yǎng)老保險之前，趙先生家庭幾乎沒有風險金融資產(chǎn)投資，資金主要以存款的形式存在。購買商業(yè)養(yǎng)老保險后，雖然家庭的經(jīng)濟狀況沒有發(fā)生根本性改變，但趙先生開始意識到理財?shù)闹匾?。由于缺乏金融知識和投資經(jīng)驗，家庭目前僅嘗試購買了一些低風險的銀行理財產(chǎn)品，投資金額為2萬元，風險金融資產(chǎn)配置比例為6.67%。趙先生表示，隨著家庭收入的增加和對金融市場的了解，未來可能會考慮增加風險金融資產(chǎn)的投資。6.2案例分析過程通過對三個案例的分析，可以看出商業(yè)養(yǎng)老保險對家庭風險金融資產(chǎn)配置具有顯著的促進作用。在案例一中，高收入城市家庭在購買商業(yè)養(yǎng)老保險后，風險金融資產(chǎn)配置比例從18.75%提高到27.27%。這主要是因為商業(yè)養(yǎng)老保險提供了穩(wěn)定的養(yǎng)老保障，增強了家庭的風險承受能力，使得家庭有更多的資金和信心投資于風險金融資產(chǎn)。此外，高收入家庭本身的財富水平較高，對風險的認知和承受能力也較強，商業(yè)養(yǎng)老保險的購買進一步優(yōu)化了家庭的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，促進了風險金融資產(chǎn)的配置。案例二中的中等收入城市家庭，購買商業(yè)養(yǎng)老保險后風險金融資產(chǎn)配置比例從5%提高到17.5%。商業(yè)養(yǎng)老保險為家庭提供了養(yǎng)老保障，減輕了家庭對未來養(yǎng)老的擔憂，使得家庭開始關(guān)注更多的投資渠道，增加了對風險金融資產(chǎn)的投資。中等收入家庭在滿足基本生活需求后，通過商業(yè)養(yǎng)老保險的保障，有了更多的資金用于投資，從而實現(xiàn)了風險金融資產(chǎn)配置比例的提升。案例三中的低收入農(nóng)村家庭，雖然購買商業(yè)養(yǎng)老保險后風險金融資產(chǎn)配置比例僅提高到6.67%，但這對于原本幾乎沒有風險金融資產(chǎn)投資的家庭來說，已經(jīng)是一個重要的轉(zhuǎn)變。商業(yè)養(yǎng)老保險的購買讓家庭開始意識到理財?shù)闹匾?，盡管目前投資規(guī)模較小，但隨著家庭收入的增加和對金融市場的了解，未來有進一步增加風險金融資產(chǎn)投資的潛力。低收入農(nóng)村家庭由于收入水平較低，風險承受能力有限，商業(yè)養(yǎng)老保險的作用更多地體現(xiàn)在引導家庭開始關(guān)注理財和風險金融資產(chǎn)投資，為未來的資產(chǎn)配置優(yōu)化奠定基礎。對比三個案例可以發(fā)現(xiàn)，商業(yè)養(yǎng)老保險對家庭風險金融資產(chǎn)配置的影響程度存在差異。高收入家庭由于財富水平高、風險承受能力強，商業(yè)養(yǎng)老保險對其風險金融資產(chǎn)配置的促進作用最為顯著；中等收入家庭次之；低收入農(nóng)村家庭由于收入和金融知識的限制，商業(yè)養(yǎng)老保險對其風險金融資產(chǎn)配置的促進作用相對較弱，但仍具有積極的引導作用。不同地區(qū)的金融市場環(huán)境和金融知識普及程度也會影響商業(yè)養(yǎng)老保險對家庭風險金融資產(chǎn)配置的作用。東部地區(qū)金融市場發(fā)達，家庭更容易接觸到風險金融資產(chǎn)投資渠道和相關(guān)知識，商業(yè)養(yǎng)老保險的促進作用更易發(fā)揮；中西部地區(qū)金融市場相對不發(fā)達，家庭在投資風險金融資產(chǎn)時面臨更多的限制，商業(yè)養(yǎng)老保險的促進作用受到一定影響。6.3案例總結(jié)與啟示通過對上述三個案例的分析，可以總結(jié)出商業(yè)養(yǎng)老保險對家庭風險金融資產(chǎn)配置的一些共性和差異。共性方面，購買商業(yè)養(yǎng)老保險均在一定程度上促進了家庭對風險金融資產(chǎn)的配置，提高了家庭風險金融資產(chǎn)配置比例。這表明商業(yè)養(yǎng)老保險在增強家庭養(yǎng)老保障的同時，確實能夠改變家庭的金融資產(chǎn)配置行為，引導家庭更加合理地進行資產(chǎn)配置，以實現(xiàn)財富的保值增值。差異方面，商業(yè)養(yǎng)老保險對不同收入水平和地區(qū)家庭的影響程度存在明顯差異。高收入家庭在購買商業(yè)養(yǎng)老保險后，風險金融資產(chǎn)配置比例提升幅度較大，這主要得益于其較高的財富水平和較強的風險承受能力，使其能夠在養(yǎng)老保障得到增強的基礎上，更積極地參與風險金融資產(chǎn)投資。中等收入家庭的提升幅度次之，低收入農(nóng)村家庭的提升幅度相對較小。不同地區(qū)的金融市場環(huán)境和金融知識普及程度也對商業(yè)養(yǎng)老保險的作用產(chǎn)生影響，東部地區(qū)金融市場發(fā)達，家庭更容易接觸到風險金融資產(chǎn)投資渠道和相關(guān)知識，商業(yè)養(yǎng)老保險的促進作用更易發(fā)揮；中西部地區(qū)金融市場相對不發(fā)達，家庭在投資風險金融資產(chǎn)時面臨更多的限制，商業(yè)養(yǎng)老保險的促進作用受到一定影響。這些案例為家庭金融資產(chǎn)配置和政策制定提供了重要啟示。對于家庭而言，應充分認識到商業(yè)養(yǎng)老保險在家庭金融資產(chǎn)配置中的重要作用，根據(jù)自身的收入水平、風險承受能力和養(yǎng)老需求，合理購買商業(yè)養(yǎng)老保險，優(yōu)化家庭金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。在購買商業(yè)養(yǎng)老保險時，要充分考慮自身的經(jīng)濟狀況和養(yǎng)老規(guī)劃，選擇適合自己的保險產(chǎn)品和繳費方式。同時，要加強對金融知識的學習，提高金融素養(yǎng)，增強風險意識，謹慎選擇風險金融資產(chǎn)投資，避免盲目跟風投資。對于政策制定者來說，應加大對商業(yè)養(yǎng)老保險的政策支持力度，鼓勵保險公司開發(fā)更多適合不同家庭需求的商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品，提高商業(yè)養(yǎng)老保險的覆蓋率和保障水平?？梢酝ㄟ^稅收優(yōu)惠、財政補貼等政策手段，降低家庭購買商業(yè)養(yǎng)老保險的成本，提高家庭購買商業(yè)養(yǎng)老保險的積極性。加強金融市場建設，完善金融市場基礎設施，提高金融市場的透明度和規(guī)范性，為家庭參與風險金融資產(chǎn)投資創(chuàng)造良好的市場環(huán)境。還應加強金融知識普及教育，提高居民的金融素養(yǎng)和風險意識，引導家庭合理進行金融資產(chǎn)配置。七、研究結(jié)論與政策建議7.1研究結(jié)論本研究通過理論分析和實證檢驗，深入探究了商業(yè)養(yǎng)老保險對我國家庭風險金融資產(chǎn)配置的影