CF40-以強(qiáng)大貨幣為牽引建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)

鐘

益

中國(guó)金融四十人研究院郭

凱

中國(guó)金融四十人研究院朱

鶴

中國(guó)金融四十人研究院鐘益、郭凱、朱鶴（2025），“以強(qiáng)大貨幣為牽引，建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)”，CF40工作論文，2025年第1期（總21期），中國(guó)金融四十人論壇。CF40工

乍論又—CF40

WORKING

PAPER—以強(qiáng)大貨幣為牽引

建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)發(fā)表日期：2025.04.25

I

更新日期：2025.04.25中國(guó)金融四十人研究院CHINA

FINANCE40INSTITUTE以強(qiáng)大貨幣為牽引

，建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)◎鐘益

郭凱

朱鶴摘要：

本文系統(tǒng)性地分析了以強(qiáng)大貨幣為牽引建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的戰(zhàn)略意

義，詳細(xì)梳理了人民幣國(guó)際化發(fā)展歷程，并創(chuàng)新提出了貨幣國(guó)際化的“基礎(chǔ)

性條件”（為什么用）和“操作性便利”（怎么用）雙維度評(píng)估框架。通過(guò)全面比較人民幣與美元、歐元、

日元、英鎊在雙維度框架下的表現(xiàn)，本文明確

了人民幣的相對(duì)優(yōu)勢(shì)與主要短板，比較結(jié)果為人民幣國(guó)際化的未來(lái)發(fā)展提供

了有益啟示?；诖?，本文提出七方面政策建議：完善貨幣政策框架，健全

金融法律制度，深化金融市場(chǎng)改革，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型，培育人民幣計(jì)價(jià)功

能，拓展國(guó)際使用場(chǎng)景，以及筑牢金融安全防線。這些系統(tǒng)性建議旨在打造

與大國(guó)地位相匹配的強(qiáng)大貨幣，為金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)提供堅(jiān)實(shí)根基。關(guān)鍵詞

：金融強(qiáng)國(guó)強(qiáng)大的貨幣人民幣國(guó)際化作者系鐘益、郭凱、朱鶴，供職于中國(guó)金融四十人研究院。中國(guó)金融四十人研究院

1CF40

工作論文一

、引

言改革開放四十余年來(lái)

，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了舉世矚目的跨越式發(fā)展

，穩(wěn)居世

界第二大經(jīng)濟(jì)體之位。然而

，相較于龐大的經(jīng)濟(jì)體量

，中國(guó)的國(guó)際金融影響

力與地位仍有一定提升空間。在全球經(jīng)濟(jì)格局經(jīng)歷深刻調(diào)整、國(guó)際金融競(jìng)爭(zhēng)

日趨激烈的背景下

，從經(jīng)濟(jì)大國(guó)邁向金融強(qiáng)國(guó)

，已成為新時(shí)代中國(guó)提升綜合

國(guó)力、實(shí)現(xiàn)民族復(fù)興中國(guó)夢(mèng)的必然要求。黨的二十大勝利召開及中央金融工作會(huì)議的部署

，明確將“建設(shè)金融強(qiáng)

國(guó)”置于國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的突出位置。習(xí)近平總書記深刻闡釋了金融強(qiáng)國(guó)的核

心要素

，即需要具備“強(qiáng)大的貨幣、強(qiáng)大的中央銀行、強(qiáng)大的金融機(jī)構(gòu)、強(qiáng)

大的國(guó)際金融中心、強(qiáng)大的金融監(jiān)管、強(qiáng)大的金融人才隊(duì)伍”。在這“六個(gè)強(qiáng)

大”的有機(jī)整體之中，“強(qiáng)大的貨幣”被置于首位，凸顯了其在金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)

全局中的基礎(chǔ)性、前瞻性與引領(lǐng)性作用。強(qiáng)大的貨幣是建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的基石。強(qiáng)大的中央銀行、強(qiáng)大的金融機(jī)

構(gòu)、強(qiáng)大的國(guó)際金融中心、強(qiáng)大的金融監(jiān)管、強(qiáng)大的金融人才隊(duì)伍共同構(gòu)成

了強(qiáng)大貨幣的支撐體系

，任何一個(gè)要素的缺失都將導(dǎo)致整個(gè)體系不完整

，無(wú)

法有效支撐貨幣的強(qiáng)大地位。強(qiáng)大的中央銀行是貨幣價(jià)值穩(wěn)定的主要守護(hù)者。通過(guò)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政

策和有效的宏觀審慎管理

，中央銀行直接維護(hù)幣值穩(wěn)定這一強(qiáng)大貨幣的首要

特征。中央銀行應(yīng)用政策工具的自主性和有效性和國(guó)際影響力

，決定了其控

制通脹、管理匯率和防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力

，從而為貨幣提供穩(wěn)定的基礎(chǔ)環(huán)

境。強(qiáng)大的金融機(jī)構(gòu)則是貨幣流通和使用的微觀載體。商業(yè)銀行、證券公司

等機(jī)構(gòu)通過(guò)提供高效的金融產(chǎn)品和服務(wù)

，拓展貨幣的應(yīng)用場(chǎng)景

，特別是在推

動(dòng)貨幣國(guó)際化方面發(fā)揮著“操作管道”的關(guān)鍵作用。金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能

力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，直接影響貨幣的便捷性、安全性和國(guó)際接受度。強(qiáng)大的國(guó)際金融中心為貨幣提供了全球流通和定價(jià)的樞紐平臺(tái)。以上海2

中國(guó)金融四十人研究院CF40

工作論文和香港為代表的金融中心

，通過(guò)集聚全球資本、提供深度流動(dòng)性、形成權(quán)威

的資產(chǎn)定價(jià)基準(zhǔn)

，提升了本幣的國(guó)際影響力和吸引力。這些中心既是貨幣

“走出去”的橋頭堡，也是連接國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的重要通道。強(qiáng)大的金融監(jiān)管構(gòu)建了保障貨幣信譽(yù)的制度防線。有效的監(jiān)管通過(guò)維護(hù)

金融體系穩(wěn)定、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)市場(chǎng)透明度和公信力

，為貨幣的長(zhǎng)期

強(qiáng)勢(shì)奠定了信任基礎(chǔ)。監(jiān)管的全覆蓋性、有效性和國(guó)際影響力

，是保證貨幣

價(jià)值免受金融風(fēng)險(xiǎn)侵蝕的關(guān)鍵屏障。強(qiáng)大的金融人才隊(duì)伍則是整個(gè)體系運(yùn)行的智力支撐。高素質(zhì)、專業(yè)化的

人才在制定貨幣政策、開展金融創(chuàng)新、管理風(fēng)險(xiǎn)和推動(dòng)國(guó)際合作等方面發(fā)揮

著不可替代的作用

，其能力水平直接影響貨幣戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)效果。與此同

時(shí)，中國(guó)特色金融文化也為貨幣的長(zhǎng)期信譽(yù)提供了價(jià)值導(dǎo)向和精神內(nèi)核。以上要素與強(qiáng)大貨幣形成了相互依賴、相輔相成的關(guān)系。實(shí)現(xiàn)強(qiáng)大貨幣

的目標(biāo)

，需要系統(tǒng)性地推進(jìn)各要素協(xié)同發(fā)展

，形成整體合力。特別是在推動(dòng)

人民幣國(guó)際化進(jìn)程中

，這種要素間的協(xié)同作用更為明顯——中央銀行提供政

策基礎(chǔ)

，金融機(jī)構(gòu)拓展服務(wù)渠道

，國(guó)際金融中心構(gòu)建全球平臺(tái)

，金融監(jiān)管保

障制度環(huán)境

，人才隊(duì)伍提供智力支持

，共同推動(dòng)人民幣在國(guó)際貿(mào)易、投融資

和儲(chǔ)備中的使用，最終鑄就真正“強(qiáng)大的貨幣”。在此背景下

，以建設(shè)強(qiáng)大的主權(quán)貨幣為戰(zhàn)略牽引

，全面推進(jìn)金融強(qiáng)國(guó)建

設(shè)

，具有深遠(yuǎn)意義?！皬?qiáng)大的貨幣”不僅是國(guó)家綜合實(shí)力和信用的集中體現(xiàn)，

更是優(yōu)化資源配置、維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融安全的關(guān)鍵支撐。通過(guò)充分發(fā)揮強(qiáng)大貨幣

的“引擎”功能

，能夠有效帶動(dòng)金融強(qiáng)國(guó)其他核心要素的協(xié)同發(fā)展

，形成相

互支撐、共同促進(jìn)的良性循環(huán)。本文旨在圍繞“

以強(qiáng)大貨幣為牽引建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)”這一核心命題展開探

討。首先將梳理人民幣國(guó)際化的現(xiàn)狀、成就與面臨的挑戰(zhàn)

，進(jìn)而通過(guò)對(duì)比分

析國(guó)際主要儲(chǔ)備貨幣的特點(diǎn)

，并在此基礎(chǔ)上提出加快建設(shè)強(qiáng)大貨幣、扎實(shí)推

進(jìn)金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)的若干政策思考。在中國(guó)式現(xiàn)代化的宏偉征程中

，打造與大

國(guó)地位相匹配、具備強(qiáng)大國(guó)際影響力的主權(quán)貨幣

，必將為金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)提供

堅(jiān)實(shí)根基，為實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興注入磅礴的金融力量。3以強(qiáng)大貨幣為牽引，建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)中國(guó)金融四十人研究院二、人民幣國(guó)際化的幾個(gè)階段第一階段

：2008

年全球金融危機(jī)前

，人民幣緩慢地在周邊地區(qū)使用

，

國(guó)

際化進(jìn)展有限。人民幣國(guó)際化首先是以人民幣區(qū)域化的形式逐步開始的。這既是由于中

國(guó)與周邊國(guó)家有密切的貿(mào)易往來(lái)

，也因中國(guó)相對(duì)多數(shù)周邊國(guó)家有一定經(jīng)濟(jì)優(yōu)

勢(shì)。早在改革開放后

，中國(guó)就逐漸放開了邊境貿(mào)易。1993

年以來(lái)

，人民銀行

先后同越南、蒙古、老撾、尼泊爾、俄羅斯、吉爾吉斯斯坦、朝鮮和哈薩克

斯坦

8

個(gè)國(guó)家的中央銀行簽署了邊貿(mào)本幣結(jié)算的協(xié)定。此后

，隨著中國(guó)加入

世界貿(mào)易組織

，邊貿(mào)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大

，人民幣在邊境貿(mào)易中作為直接支付貨

幣的需求不斷擴(kuò)大。但不同地區(qū)的人民幣邊貿(mào)結(jié)算發(fā)展程度參差不齊

，且整

體規(guī)模相對(duì)有限。據(jù)人民銀行不完全統(tǒng)計(jì)

：2008

年人民幣結(jié)算量約占廣西中

越邊貿(mào)結(jié)算總額的

80%

，而在中俄邊貿(mào)結(jié)算中僅占0.1%

；2006

年，人民幣在

越南、老撾、緬甸的存量?jī)H為近70

億元。香港和澳門回歸后

，港澳地區(qū)與內(nèi)地經(jīng)貿(mào)聯(lián)系、人員流動(dòng)日益頻繁，

港澳人民幣業(yè)務(wù)不斷深入。2003

年和

2004

年

，中國(guó)分別批準(zhǔn)了香港和澳門

設(shè)立人民幣清算行

，港澳居民個(gè)人人民幣存款、兌換、匯款和銀行卡業(yè)務(wù)

相繼開辦

，人民幣資金池逐步建立起來(lái)。為了滿足香港地區(qū)人民幣持有者

的投資需求

，從

2007

年開始

，

中國(guó)允許境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴港發(fā)行人民幣債

券

，并逐步擴(kuò)大了發(fā)債主體范圍和發(fā)債規(guī)模。不過(guò)

，盡管香港地區(qū)的人民

幣業(yè)務(wù)發(fā)展較快

，但總體來(lái)看規(guī)模依然有限

，2008

年末香港人民幣存款余

額僅有561

億元。第二階段

：2008

年全球金融危機(jī)后

，尤其是

2009-2015

年

，人民幣國(guó)際

化大幅提速。2008

年全球金融危機(jī)爆發(fā)后

，一些亞洲國(guó)家和地區(qū)的國(guó)際收支和外匯市

場(chǎng)都受到了較大的沖擊

，特別是韓國(guó)和印度匯率波動(dòng)較大

，外匯儲(chǔ)備下降，4中國(guó)金融四十人研究院CF40

工作論文面臨流動(dòng)性困境。同時(shí)

，美元及歐元匯率相繼經(jīng)歷了劇烈波動(dòng)

，而在全球美

元短缺最為嚴(yán)重的危機(jī)初期

，美國(guó)僅與少數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體簽署了互換協(xié)議

，將

廣大新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體排除在美元流動(dòng)性供應(yīng)之外。這些因素共同促使新興市

場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生了尋求其他國(guó)際貨幣的需求。在這一背景下

，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體將目光轉(zhuǎn)向了中國(guó)。當(dāng)時(shí)

，雖然危機(jī)對(duì)

中國(guó)也產(chǎn)生了一定沖擊

，但中國(guó)金融體系總體穩(wěn)健

，經(jīng)濟(jì)快速企穩(wěn)回升

，對(duì)

外貿(mào)易也很快出現(xiàn)反彈并持續(xù)增長(zhǎng)。作為全球大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)的主要貿(mào)易

伙伴

，中國(guó)企業(yè)在跨境貿(mào)易中使用人民幣作為結(jié)算貨幣獲得了越來(lái)越多的認(rèn)

同

，人民幣作為一種國(guó)際流動(dòng)性來(lái)源

，也受到越來(lái)越多外國(guó)中央銀行的認(rèn)

可。同時(shí)

，中國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)快速增長(zhǎng)

，人民幣升值預(yù)期較強(qiáng)

，刺激了境外

投資者投資中國(guó)金融市場(chǎng)的需求。綜合各種有利因素

，國(guó)際上對(duì)人民幣使用

的需求快速增加。在境外人民幣需求顯著增加的歷史機(jī)遇面前

，中國(guó)順應(yīng)市場(chǎng)的需求

，順

勢(shì)推動(dòng)人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用。從2009

年開始，中國(guó)政府有步驟

地對(duì)人民幣跨境使用中存在的制度障礙進(jìn)行了清除。從貿(mào)易結(jié)算到投資結(jié)

算、從直接投資到證券投資、從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開放到離岸市場(chǎng)建設(shè)

，人民幣跨境

使用從各個(gè)方面迅速發(fā)展起來(lái)

，各類交易結(jié)算金額迅猛增長(zhǎng)

，人民幣國(guó)際化

經(jīng)歷了“黃金時(shí)期”。這一黃金時(shí)期的頂峰是人民幣加入SDR

貨幣籃子。2015

年國(guó)際貨幣基金

組織進(jìn)行五年一次的SDR

例行審查

，此時(shí)正值人民幣國(guó)際貨幣化的第一輪高

潮。為抓住這一難得的歷史性機(jī)遇，中國(guó)2014

年下半年就啟動(dòng)了相關(guān)研究論

證工作

，并針對(duì)與國(guó)際貨幣基金組織磋商中出現(xiàn)的問(wèn)題推動(dòng)了一系列工作，

尤其是部署和推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融改革和開放

，推動(dòng)人民幣真正實(shí)現(xiàn)“可自由使

用”，包括開放銀行間市場(chǎng)，允許境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)配置和

風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作

，為境外機(jī)構(gòu)開展人民幣業(yè)務(wù)及相關(guān)業(yè)務(wù)的清算、結(jié)算提供進(jìn)

一步的便利

，提高數(shù)據(jù)透明度

，正式加入國(guó)際貨幣基金組織

SDDS

標(biāo)準(zhǔn)等。

2015

年

11

月30日，國(guó)際貨幣基金組織認(rèn)定人民幣為可自由使用貨幣，同時(shí)決

定將人民幣納入SDR

貨幣籃子，并于2016

年

10

月1

日正式生效。人民幣儲(chǔ)備5以強(qiáng)大貨幣為牽引，建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)中國(guó)金融四十人研究院地位正式獲認(rèn)。第三階段

：2015-2017

年人民幣國(guó)際化步伐有所放緩。這一階段

，受新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)動(dòng)蕩以及中國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)等各

方面影響

，中國(guó)面臨較為嚴(yán)峻的資本流出形勢(shì)

，同時(shí)海外投資者對(duì)人民幣走

勢(shì)及中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)也存在不確定性

，進(jìn)而對(duì)部分人民幣跨境業(yè)務(wù)產(chǎn)生了

一定影響。這一時(shí)期

，中國(guó)政府對(duì)人民幣跨境業(yè)務(wù)的管理相應(yīng)收緊

，具體表

現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。一是控制資金流出

，包括進(jìn)一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方

向，減少非理性海外投資，加強(qiáng)人民幣NRA

賬戶境外人民幣匯入的貿(mào)易真實(shí)

性審核和人民幣參加行購(gòu)售匯業(yè)務(wù)的真實(shí)性審查等。二是對(duì)境外人民幣業(yè)務(wù)

參加行存放境內(nèi)代理行人民幣存款執(zhí)行存款準(zhǔn)備金率

，鎖定部分境外人民幣

流動(dòng)性。三是增加離岸市場(chǎng)套利與做空成本

，離岸人民幣拆借市場(chǎng)在一段時(shí)

間內(nèi)供不應(yīng)求

，拆借利率大幅飆升

，最高時(shí)香港人民幣隔夜拆借利率曾達(dá)到

66.81%。從數(shù)據(jù)看

，這一階段貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算量有一定下滑

，服務(wù)貿(mào)易及

其他貿(mào)易結(jié)算量先增后降

，人民幣跨境直接投資收付額經(jīng)歷了較明顯的下

滑

，特別是

2017

年對(duì)外直接投資人民幣結(jié)算量下降較快

，人民幣標(biāo)價(jià)的

國(guó)際債券規(guī)模也從

2015

年底的

1250

億美元小幅下降至

2017

年的

1025

億美

元。這也從政策層面反映了一個(gè)事實(shí)

，即人民幣國(guó)際化快速推進(jìn)的進(jìn)程和

支撐其發(fā)展的政策框架不盡匹配。人民幣國(guó)際化在這一階段遭遇的困難一

定程度上正是其退讓于其他當(dāng)時(shí)更緊迫目標(biāo)的結(jié)果

，是多重政策目標(biāo)下其

他政策調(diào)整的從屬。第四階段

：2018-2021年人民幣國(guó)際化有所恢復(fù)。2018

年以來(lái)

，人民幣國(guó)際化逐步回歸穩(wěn)健發(fā)展軌道。中國(guó)推動(dòng)金融市場(chǎng)

開放

，包括“債券通

”北向通啟動(dòng)、擴(kuò)大“滬深港通

”額度、取消

QFII

和

RQFII

投資額度限制等

，促進(jìn)了資本項(xiàng)目下人民幣使用的快速增長(zhǎng)。2018

年，資本項(xiàng)目收付金額達(dá)

10.75

萬(wàn)億元，首次超過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目，標(biāo)志著人民幣投6中國(guó)金融四十人研究院CF40

工作論文融資貨幣功能實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。境外主體持有的境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)從2016

年

末的3

萬(wàn)億元增至2021

年末的

10.83

萬(wàn)億元，反映出國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣資產(chǎn)認(rèn)

可度提高?；A(chǔ)設(shè)施方面

，CIPS

（人民幣跨境支付系統(tǒng)）

二期投產(chǎn)提升了處理能

力，境外人民幣清算行網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大至25

家。政策上，明確規(guī)定“凡依法可使用

外匯結(jié)算的跨境交易，企業(yè)都可以使用人民幣結(jié)算”，為使用人民幣創(chuàng)造了充

分政策空間。人民幣儲(chǔ)備貨幣功能持續(xù)強(qiáng)化

，IMF

數(shù)據(jù)顯示

，人民幣在全球

外匯儲(chǔ)備

中

的

占

比從

2016年第

四季度

的

1.08%

穩(wěn)步上升至2021年末

的

2.79%

。在支付貨幣方面，2020

年疫情背景下，人民幣跨境收付總額逆勢(shì)大幅

增長(zhǎng)至28.39

萬(wàn)億元

，同比增長(zhǎng)44.3%

，2021

年進(jìn)一步增至

36.61

萬(wàn)億元。同

時(shí)，中國(guó)開始數(shù)字人民幣研發(fā)與跨境應(yīng)用探索。第五階段

：2022

年至今人民幣國(guó)際化穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)。全球經(jīng)濟(jì)面臨多重挑戰(zhàn)

，但人民幣國(guó)際化卻在逆境中顯示出強(qiáng)大的韌性

和內(nèi)生動(dòng)力?？缇呈褂靡?guī)模擴(kuò)大

，2022-2023

年人民幣跨境收付金額持續(xù)增

長(zhǎng)

，貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算占比2023

年達(dá)24.8%

，創(chuàng)歷史新高

，表明企業(yè)規(guī)避

匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求增強(qiáng)。在貨幣功能深化方面

，人民幣融資貨幣功能取得突

破

，SWIFT

數(shù)據(jù)顯示人民幣在全球貿(mào)易融資中的占比從

2022

年末的3.91%

（排名第三）快速上升

，到2023

年下半年已穩(wěn)居全球第二

；受益于相對(duì)較低

的融資成本，“熊貓債”市場(chǎng)保持活躍，2023

年發(fā)行規(guī)模達(dá)

1544.5

億元；計(jì)價(jià)貨幣功能顯著提升

，鐵礦石、原油等大宗商品人民幣結(jié)算金額大幅增長(zhǎng)。金

融市場(chǎng)開放不斷深化

，“互換通

”北向互換上線

，“跨境理財(cái)通

”試點(diǎn)優(yōu)化，

數(shù)字人民幣（e-CNY）跨境探索取得進(jìn)展

，多邊央行數(shù)字貨幣橋（mBridge）

項(xiàng)目進(jìn)入最小可行化產(chǎn)品（MVP）階段。雙邊合作與離岸市場(chǎng)建設(shè)同步推進(jìn)

，2022

年以來(lái)在老撾、哈薩克斯坦、

巴基斯坦、巴西、柬埔寨、塞爾維亞等國(guó)家新設(shè)了人民幣清算安排

，離岸市

場(chǎng)人民幣存款余額在

2022

年末重回歷史高位達(dá)約1.5

萬(wàn)億元

，并在

2023

至

2024

年間保持相對(duì)高位穩(wěn)定。人民幣國(guó)際地位進(jìn)一步鞏固，2023

年

11

月以來(lái)7以強(qiáng)大貨幣為牽引，建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)中國(guó)金融四十人研究院人民幣穩(wěn)定保持全球第四大支付貨幣地位，人民幣在全球支付中占比在4%以

上。國(guó)際清算銀行2022

年調(diào)查顯示，人民幣外匯交易市場(chǎng)份額升至7%

，排名

全球第五。IMF

將其在SDR

籃子權(quán)重上調(diào)至12.28%

，進(jìn)一步肯定了人民幣國(guó)

際地位。總體而言

，2022

年以來(lái)的人民幣國(guó)際化展現(xiàn)出多維度深化、結(jié)構(gòu)性優(yōu)

化與機(jī)制性建設(shè)協(xié)同推進(jìn)的鮮明特征

，盡管在資本項(xiàng)目有序開放、金融市

場(chǎng)體系建設(shè)等方面挑戰(zhàn)猶存

，但人民幣在全球貨幣體系中的實(shí)際地位和影

響力無(wú)疑已邁上新臺(tái)階

，正為中國(guó)建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的戰(zhàn)略目標(biāo)提供日益重要

的支撐。圖

1人民幣國(guó)際化的發(fā)展階段8中國(guó)金融四十人研究院CF40

工作論文三、對(duì)構(gòu)建

“

強(qiáng)大貨幣”框架的思考1.理論基礎(chǔ)貨幣國(guó)際化的理論研究已有豐富積累

。Cohen①

（1971）

和

Krugman

②

（1984）

提出了國(guó)際貨幣三大職能理論——交易媒介、計(jì)價(jià)單位和價(jià)值儲(chǔ)

藏

，為理解國(guó)際貨幣的本質(zhì)功能提供了基礎(chǔ)。Strange③

（1971）

的國(guó)際貨

幣金字塔理論進(jìn)一步揭示了不同層級(jí)國(guó)際貨幣的形成機(jī)制

，指出位于金

字塔頂端的主導(dǎo)性國(guó)際貨幣需同時(shí)具備深厚的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和制度保障。Chinn和

Frankel④

（2007）

通過(guò)實(shí)證研究表明

，經(jīng)濟(jì)規(guī)模

、金融市場(chǎng)

發(fā)展程度和網(wǎng)絡(luò)外部性是影響貨幣國(guó)際地位的關(guān)鍵因素

。這一發(fā)現(xiàn)與

Kindleberger

⑤(1986)提出的霸權(quán)穩(wěn)定論相呼應(yīng)

，即主導(dǎo)性國(guó)際貨幣往往由

全球經(jīng)濟(jì)體系中的霸權(quán)國(guó)家發(fā)行

。

同時(shí)

，McKinnon⑥

（1993）

和

Helleiner⑦

（2008）

分別從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)和國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)視角強(qiáng)調(diào)了制度質(zhì)量和國(guó)際

政治因素對(duì)貨幣國(guó)際化的重要性

，拓展了傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)視角。①Cohen,

B.

(1971)

the

Future

of

Sterling

as

an

International

Currency,

London,

Macmillan.

St.

Martin

’s,New

York,

48-90.②Krugman,

P.

(1984).

The

international

role

of

the

dollar:

theory

and

prospect.

Exchange

rate

theory

and

practice,

1,

261-278.③Strange,

S.

(1971).

The

politics

of

international

currencies.

World

Politics,

23(2),

215-231.④Chinn,

M.,

&

Frankel,

J.

A.

(2007).

Will

the

euro

eventually

surpass

the

dollar

as

leading

international

reserve

currency?.

In

G7

Current

account

imbalances:

sustainability

and

adjustment

(pp.

283-338).

University

of

Chicago

Press.⑤Kindleberger,

C.

P.

(1986).

The

world

in

depression,1929-1939.

Univ

of

California

Press.⑥McKinnon,R.I.(1993).

The

rulesof

thegame:international

money

in

historical

perspective.

Journal

of

Economic

Literature,

31(1),1-44.⑦Helleiner,

E.

(2008).

Political

determinants

of

international

currencies:

What

future

for

the

US

dollar?.

Review

of

international

political

economy,15(3),

354-378.9以強(qiáng)大貨幣為牽引，建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)中國(guó)金融四十人研究院此外，Eichengreen⑧（2011）關(guān)于國(guó)際貨幣體系演變的研究指出，離岸市場(chǎng)

的發(fā)展程度是當(dāng)代國(guó)際貨幣區(qū)別于傳統(tǒng)國(guó)際貨幣的重要特征，影響著貨幣在全球范圍內(nèi)的使用便利性。這為理解現(xiàn)代國(guó)際貨幣體系中的復(fù)雜因素提供了重要視角。國(guó)際貨幣基金組織⑨（IMF）在2015年評(píng)估人民幣是否納入特別提款權(quán)（SDR）

貨幣籃子時(shí)提出的評(píng)估框架，雖為衡量貨幣國(guó)際化提供了一定參考，但仍存在局限性。IMF框架主要關(guān)注“出口標(biāo)準(zhǔn)”和“可自由使用貨幣”兩大核心標(biāo)準(zhǔn)，

后者又分為“廣泛使用”和“廣泛交易”兩個(gè)維度。然而，這一框架未能全面涵蓋制度建設(shè)、宏觀審慎、本國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展水平等決定貨幣長(zhǎng)期國(guó)際地位的關(guān)鍵因素。2.雙維度評(píng)估框架的構(gòu)建基于上述理論基礎(chǔ)，并結(jié)合對(duì)主要儲(chǔ)備貨幣特點(diǎn)的分析，本文提出一個(gè)創(chuàng)

新性的雙維度評(píng)估框架，旨在較為全面地把握國(guó)際貨幣地位的決定因素。該框架將評(píng)估指標(biāo)劃分為兩大維度：“基礎(chǔ)性條件”（對(duì)應(yīng)“為什么要用該貨幣”）

與“操作性便利”（對(duì)應(yīng)“怎么用該貨幣”），分別闡述貨幣國(guó)際化所需具備的

根基與實(shí)踐要求。2.1基礎(chǔ)性條件——貨幣國(guó)際化的根本要求（1）經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與綜合國(guó)力經(jīng)濟(jì)實(shí)力是貨幣國(guó)際化的根本支撐。貨幣國(guó)際化與經(jīng)濟(jì)實(shí)力高度相關(guān)

（Kindleberger,1986），

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，主導(dǎo)性的國(guó)際貨幣往往由全球領(lǐng)先的大國(guó)發(fā)行。19

世紀(jì)

，英國(guó)在全球工業(yè)生產(chǎn)和貿(mào)易中的主導(dǎo)地位奠定了英鎊的國(guó)

際地位。20

世紀(jì)中期以來(lái)

，美國(guó)作為全球第一大經(jīng)濟(jì)體的穩(wěn)固地位

，則是美

元得以長(zhǎng)期維持國(guó)際主導(dǎo)貨幣地位的基石。⑧Eichengreen,B.

(2011).Exorbitant

privilege:

The

rise

and

fall

ofthe

dollar

andthe

future

ofthe

international

monetary

system.

Oxford

University

Press.⑨

Review

of

the

Method

of

Valuation

of

the

SDR;

IMF

Policy

Paper,

November

13,

201510中國(guó)金融四十人研究院CF40

工作論文因此

，該指標(biāo)主要考察以下方面

：①經(jīng)濟(jì)規(guī)模與體量：GDP

總量及其在

全球經(jīng)濟(jì)中的占比

，反映貨幣發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量與影響力

；②貿(mào)易地位：在

全球貿(mào)易中的份額，特別是在戰(zhàn)略性商品和關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，：

貨物、服

務(wù)和收益出口額及其占全球總量的比例

；③經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性與可持續(xù)性：

GDP

增長(zhǎng)的持續(xù)性、韌性與波動(dòng)性

，這影響著國(guó)際社會(huì)對(duì)該貨幣的長(zhǎng)期信

心

；④軍事實(shí)力：

國(guó)防投入規(guī)模、軍事技術(shù)水平及全球軍事存在

，這是綜合

國(guó)力的重要組成部分

，提供了貨幣國(guó)際化的安全保障。歷史上

，英鎊和美元

的國(guó)際地位都與兩國(guó)的全球軍事存在密切相關(guān)。（2）制度建設(shè)與治理能力貨幣國(guó)際化不僅依賴硬實(shí)力，更需要以制度環(huán)境與治理能力作為支撐。正如McKinnon（1993）所強(qiáng)調(diào)，健全的制度因素有助于增強(qiáng)國(guó)際持有者對(duì)貨幣所

處政策環(huán)境的穩(wěn)定預(yù)期與充分信任，這對(duì)于貨幣國(guó)際化至關(guān)重要。普拉薩德（Eswar

S.Prasad）在其著作《美元陷阱：美國(guó)及其貨幣的未來(lái)》中指出，“避風(fēng)港貨幣”

的發(fā)行國(guó)應(yīng)具有獨(dú)立的司法體系、開放且透明的政府、穩(wěn)健的公共機(jī)構(gòu)，這些

要素能夠確保宏觀政策的審慎性與責(zé)任性，并為產(chǎn)權(quán)提供有效的保護(hù)。因此

，該指標(biāo)主要考察以下方面

：①政策框架透明度與可信度：貨幣政

策、財(cái)政政策和金融監(jiān)管政策的清晰性、可預(yù)測(cè)性和一致性

；②法律和產(chǎn)權(quán)

保護(hù)

：司法獨(dú)立性、產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度、合同執(zhí)行效率等制度環(huán)境

；③政策溝通

與信息透明度：政策制定過(guò)程的透明度、政策溝通的有效性和及時(shí)性。（3）幣值穩(wěn)定與宏觀審慎幣值穩(wěn)定是國(guó)際貨幣的核心特征之一

，這與克魯格曼（Krugman

，1984）

所強(qiáng)調(diào)的國(guó)際貨幣需具備價(jià)值穩(wěn)定特性的觀點(diǎn)一致。歷史上

，主要儲(chǔ)備貨幣

發(fā)行國(guó)的通脹率在多數(shù)時(shí)期普遍保持在較低且相對(duì)穩(wěn)定的水平，例如自20

世

紀(jì)90

年代以來(lái)，其通脹率曾在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)低于4%

。在匯率方面，雖然主要儲(chǔ)

備貨幣大多采用浮動(dòng)匯率制度

，但受益于其龐大的市場(chǎng)深度和成熟的交易機(jī)

制，通常能夠?qū)⒛昊▌?dòng)率維持在相對(duì)穩(wěn)定的范圍內(nèi)。因此

，該指標(biāo)主要考察以下方面

：①幣值穩(wěn)定性：

通脹水平及其波動(dòng)

性

，反映貨幣購(gòu)買力的穩(wěn)定程度

；②匯率穩(wěn)定性：匯率波動(dòng)幅度

，衡量貨幣11以強(qiáng)大貨幣為牽引，建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)中國(guó)金融四十人研究院對(duì)外價(jià)值的穩(wěn)定性

；③宏觀經(jīng)濟(jì)平衡：財(cái)政可持續(xù)性、國(guó)際收支平衡、債務(wù)

水平等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。（4）開放政策與國(guó)際協(xié)調(diào)貨幣的國(guó)際化進(jìn)程離不開開放的政策環(huán)境和加強(qiáng)的國(guó)際協(xié)調(diào)。正如赫勒納

（Helleiner

，2008）從國(guó)際政治視角所強(qiáng)調(diào)的

，一個(gè)國(guó)家的政治力量在促使其

貨幣國(guó)際化方面扮演著關(guān)鍵角色。他認(rèn)為，主導(dǎo)國(guó)家可以利用其影響力（無(wú)論

是強(qiáng)制性的還是激勵(lì)性的）推動(dòng)其他國(guó)家持有和使用其貨幣。因此

，通常而

言，主要儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)都具備較高的資本賬戶開放程度，這為跨境資本流動(dòng)

提供了便利。在匯率政策方面，這些國(guó)家普遍采用市場(chǎng)化程度較高的浮動(dòng)匯率

制度，并在市場(chǎng)溝通和政策干預(yù)方面保持相對(duì)透明，以增強(qiáng)市場(chǎng)信任。主要包括以下指標(biāo)

：①資本賬戶開放度：資本流動(dòng)的自由度

，包括直接

投資、證券投資和其他投資的開放程度

；②匯率政策透明度：匯率形成機(jī)制

的市場(chǎng)化程度和政策干預(yù)透明度

；③國(guó)際經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)：在國(guó)際經(jīng)濟(jì)治理中的參

與度和貢獻(xiàn)度。2.2操作性便利——貨幣國(guó)際使用的實(shí)現(xiàn)條件（1）本國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展水平金融市場(chǎng)是貨幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際流通和使用的基礎(chǔ)設(shè)施

，這與

Chinn

和

Frankel（2007）強(qiáng)調(diào)的金融市場(chǎng)發(fā)展程度對(duì)貨幣國(guó)際化的重要性相一致。主要儲(chǔ)備貨

幣發(fā)行國(guó)普遍擁有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)

，例如美國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模巨大

，

日本債券

市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)于其

GDP

亦相當(dāng)可觀。這些兼具深度與廣度的金融市場(chǎng)為貨幣

的國(guó)際投資和儲(chǔ)值功能提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。因此

，該指標(biāo)主要考察以下方面

：①金融市場(chǎng)深度與廣度：債券市場(chǎng)、

股票市場(chǎng)的規(guī)模、流動(dòng)性和多樣性

；②金融產(chǎn)品與服務(wù)的豐富性與創(chuàng)新水

平

：投資、融資和風(fēng)險(xiǎn)管理工具的種類是否齊全、是否具有創(chuàng)新性

；③金融

市場(chǎng)開放度

：外國(guó)投資者進(jìn)入本國(guó)金融市場(chǎng)的準(zhǔn)入便利性與開放水平

；④外匯市場(chǎng)發(fā)展：包括外匯市場(chǎng)交易額、交易執(zhí)行成本等。（2）金融機(jī)構(gòu)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力12中國(guó)金融四十人研究院CF40

工作論文金融機(jī)構(gòu)是貨幣國(guó)際化的重要推動(dòng)力量與服務(wù)載體。它們通過(guò)提供跨境

支付清算、貿(mào)易融資、投資管理等全球化金融服務(wù)

，為本幣在國(guó)際范圍內(nèi)的

流通使用構(gòu)建基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)并提供運(yùn)行支持。在全球金融市場(chǎng)

，美歐大型金融機(jī)

構(gòu)在全球競(jìng)爭(zhēng)力方面表現(xiàn)突出。盡管部分新興經(jīng)濟(jì)體（如中國(guó)）

的銀行在資

產(chǎn)規(guī)模上已居前列

，但在全球網(wǎng)絡(luò)布局、跨境金融服務(wù)的深度與廣度、以及

復(fù)雜業(yè)務(wù)與創(chuàng)新能力方面，美歐的頂尖機(jī)構(gòu)通常仍具備顯著優(yōu)勢(shì)。因此

，該指標(biāo)主要考察以下方面

：①金融機(jī)構(gòu)的全球網(wǎng)絡(luò)布局：本國(guó)金

融機(jī)構(gòu)的國(guó)際分支機(jī)構(gòu)覆蓋范圍和業(yè)務(wù)密度

；②跨境金融服務(wù)能力：為全球

客戶提供跨境支付結(jié)算、貿(mào)易融資、資產(chǎn)管理等金融服務(wù)的專業(yè)能力與實(shí)踐

經(jīng)驗(yàn)

；③國(guó)際化經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)管理能力：在國(guó)際市場(chǎng)有效識(shí)別、定價(jià)和管理

風(fēng)險(xiǎn)的水平；④國(guó)際銀行業(yè)務(wù)：以本幣計(jì)價(jià)的國(guó)際銀行負(fù)債情況。（3）貨幣國(guó)際職能的全面發(fā)展國(guó)際貨幣需要在支付媒介、計(jì)價(jià)單位、以及價(jià)值儲(chǔ)藏三大基本功能上均

衡發(fā)展

，不存在顯著的功能短板

，這一經(jīng)典理論框架主要源于科恩（Cohen,

1971）

的系統(tǒng)性闡述。這意味著該貨幣不僅要在國(guó)際貿(mào)易與金融交易中被廣

泛用于支付結(jié)算

，還要在重要商品（特別是大宗商品）和金融工具定價(jià)中扮

演關(guān)鍵的計(jì)價(jià)角色

，并且因其幣值穩(wěn)定、市場(chǎng)深厚而被全球官方與私人部門

普遍接受為儲(chǔ)備資產(chǎn)和投資工具

，而這三大職能并非孤立

，而是相互強(qiáng)化、

彼此依存。當(dāng)前

，如美元和歐元等主要國(guó)際貨幣正是在這三大職能上實(shí)現(xiàn)了

相對(duì)全面的發(fā)展。因此

，該指標(biāo)主要考察以下方面

：①支付功能：在國(guó)際貿(mào)易與跨境投資

結(jié)算中的實(shí)際使用程度、在全球銀行間支付系統(tǒng)中的使用份額等

；②計(jì)價(jià)功

能

：在國(guó)際貿(mào)易（特別是大宗商品）、

金融交易中作為計(jì)價(jià)單位的使用程度；③儲(chǔ)值功能：被各國(guó)官方作為外匯儲(chǔ)備以及被私人部門持有作為跨境資產(chǎn)配

置的情況；（4）離岸市場(chǎng)的發(fā)展程度一個(gè)發(fā)達(dá)且運(yùn)行高效的離岸市場(chǎng)（即在貨幣發(fā)行國(guó)司法管轄范圍之外形

成的該貨幣的金融市場(chǎng)），

被普遍視為現(xiàn)代貨幣國(guó)際化進(jìn)程中不可或缺的關(guān)鍵13以強(qiáng)大貨幣為牽引，建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)中國(guó)金融四十人研究院環(huán)節(jié)與重要引擎。正如艾肯格林（Eichengreen

，2011）在其對(duì)國(guó)際貨幣體系

演變的研究中所強(qiáng)調(diào)的

，離岸金融網(wǎng)絡(luò)為一種貨幣在全球范圍內(nèi)的廣泛使用

和深度滲透，提供了至關(guān)重要的基礎(chǔ)設(shè)施支持。事實(shí)上

，全球主要儲(chǔ)備貨幣

，如美元、歐元、

日元等

，無(wú)一不擁有規(guī)模

龐大且高度活躍的離岸市場(chǎng)。這在交易數(shù)據(jù)上體現(xiàn)得尤為明顯

，特別是在外

匯市場(chǎng)領(lǐng)域。根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）在2022

年發(fā)布的三年期央行外匯和衍

生品市場(chǎng)調(diào)查報(bào)告

，全球日均外匯交易額中

，涉及美元的交易約有

80%發(fā)生

在美國(guó)本土之外。離岸市場(chǎng)為“第三方交易”（即與本國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)直接關(guān)聯(lián)的非

居民間交易）提供了便利，促進(jìn)了貨幣的“體外循環(huán)”。若缺乏一個(gè)發(fā)達(dá)、高

效、功能完善的離岸市場(chǎng)體系作為支撐

，主要貨幣的國(guó)際吸引力、使用便利

性、風(fēng)險(xiǎn)管理能力以及最終的國(guó)際化程度都將受到顯著制約。因此

，該指標(biāo)主要考察以下方面

：①離岸市場(chǎng)的整體規(guī)模與活躍度：離

岸存款、債券發(fā)行、外匯交易等的規(guī)模

；②離岸市場(chǎng)的功能完備性：為非居

民提供本幣金融服務(wù)的能力

；③離岸與在岸市場(chǎng)的聯(lián)系：兩個(gè)市場(chǎng)間的互聯(lián)

互通程度和資金流動(dòng)效率。3.框架的探索性嘗試本文在IMF

評(píng)估納入

SDR

儲(chǔ)備貨幣的框架基礎(chǔ)之上

，嘗試構(gòu)建一個(gè)更為

綜合的貨幣國(guó)際化評(píng)估框架。首先

，通過(guò)整合經(jīng)濟(jì)、制度和政治多重視角

，本框架較為全面地把握了

貨幣國(guó)際化的復(fù)雜性。相比單一維度的分析

，這一框架考慮了經(jīng)濟(jì)因素與制

度環(huán)境、政策開放性和國(guó)際協(xié)調(diào)的互動(dòng)關(guān)系

，有助于更系統(tǒng)地理解貨幣國(guó)際

化的多元驅(qū)動(dòng)因素。其次

，區(qū)分貨幣國(guó)際化的“基礎(chǔ)性條件”與“操作性便利

”兩個(gè)維度，

對(duì)應(yīng)解決“為什么用”和“怎么用”兩個(gè)實(shí)踐問(wèn)題

，為貨幣國(guó)際化研究提供

了一個(gè)清晰的分析結(jié)構(gòu)。這一區(qū)分有助于識(shí)別不同貨幣在國(guó)際化進(jìn)程中的差

異性特征，并為政策制定提供更有針對(duì)性的參考。第三

，本框架納入了一些傳統(tǒng)評(píng)估中較少關(guān)注的因素

，如制度建設(shè)等長(zhǎng)14中國(guó)金融四十人研究院CF40

工作論文為什么要用人民幣?

(基礎(chǔ)性條件評(píng)估指標(biāo))指標(biāo)類別指標(biāo)內(nèi)容1.經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與綜合國(guó)力-硬實(shí)力1.1經(jīng)濟(jì)規(guī)模與體量GDP

總量及其在全球經(jīng)濟(jì)中的占比1.2

貿(mào)易地位與出口規(guī)模在全球貿(mào)易中的份額、

戰(zhàn)略性商品地位及貨物服務(wù)出口占比1.3經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性GDP

增長(zhǎng)的可持續(xù)性和波動(dòng)性1.4

軍事實(shí)力國(guó)防投入規(guī)模、軍事技術(shù)水平及全球軍事存在2.制度建設(shè)與治理能力2.1政策框架透明度貨幣政策、財(cái)政政策和金融監(jiān)管政策的清晰性、可預(yù)測(cè)性和一致性2.2法律和產(chǎn)權(quán)保護(hù)司法獨(dú)立性、產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度、合同執(zhí)行效率等制度環(huán)境2.3政策溝通與信息透明度政策制定過(guò)程的透明度、政策溝通的有效性和及時(shí)性3.

幣值與宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定3.1

幣值穩(wěn)定性通脹水平及其波動(dòng)性3.2匯率穩(wěn)定性匯率波動(dòng)幅度及預(yù)期3.3宏觀經(jīng)濟(jì)平衡財(cái)政可持續(xù)性、

國(guó)際收支平衡、債務(wù)水平等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)4.

開放政策與國(guó)際協(xié)調(diào)4.1

資本賬戶開放度資本流動(dòng)的自由度,

包括直接投資、證券投資和其他投資的開放程度4.2匯率政策透明度匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度和政策干預(yù)透明度4.3

國(guó)際經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)治理中的參與度和貢獻(xiàn)度怎么用人民幣?

(操作性評(píng)估指標(biāo))指標(biāo)類別指標(biāo)內(nèi)容1.

金融市場(chǎng)發(fā)展1.1金融市場(chǎng)深度與廣度債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)的規(guī)模、流動(dòng)性和多樣性;

以本幣計(jì)價(jià)的國(guó)際債券存

量及發(fā)行量占比1.2金融產(chǎn)品種類投資、融資和風(fēng)險(xiǎn)管理工具的豐富程度和創(chuàng)新性1.3金融市場(chǎng)開放度外國(guó)投資者進(jìn)入本國(guó)金融市場(chǎng)的便利性和限制程度1.4外匯市場(chǎng)發(fā)展全球外匯市場(chǎng)交易量及占比;

交易執(zhí)行成本、市場(chǎng)彈性及流動(dòng)性特征;外

匯交易的全球地域分布2.金融機(jī)構(gòu)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力2.1金融機(jī)構(gòu)全球網(wǎng)絡(luò)本國(guó)金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際分支機(jī)構(gòu)覆蓋范圍和密度2.2金融服務(wù)國(guó)際化能力為全球客戶提供跨境金融服務(wù)的能力和經(jīng)驗(yàn)2.3風(fēng)險(xiǎn)管理能力在國(guó)際市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、定價(jià)和管理能力2.4

國(guó)際銀行業(yè)務(wù)以本幣計(jì)價(jià)的國(guó)際銀行負(fù)債規(guī)模及占比3.貨幣功能的全面發(fā)展3.1

支付功能在國(guó)際貿(mào)易和投資結(jié)算中的使用程度;在全球銀行間支付系統(tǒng)中的使用份

額;

國(guó)際貿(mào)易融資(如信用證)中的使用份額3.2

計(jì)價(jià)功能在國(guó)際貿(mào)易和金融交易中的計(jì)價(jià)使用程度3.3儲(chǔ)值功能作為官方外匯儲(chǔ)備的持有規(guī)模及國(guó)家數(shù)量;作為私人資產(chǎn)的國(guó)際持有情況4.

離岸市場(chǎng)發(fā)展4.1離岸市場(chǎng)規(guī)模離岸存款、債券和交易規(guī)模和外匯交易規(guī)模4.2離岸市場(chǎng)功能為非居民提供本幣金融服務(wù)的能力4.3離岸與在岸市場(chǎng)聯(lián)系兩個(gè)市場(chǎng)的互聯(lián)互通程度和資金流動(dòng)性四、雙維度框架下的主要儲(chǔ)備貨幣評(píng)估在上述框架下

，本文嘗試對(duì)人民幣、美元、歐元、

日元、英鎊這五種主

要貨幣進(jìn)行對(duì)比分析。通過(guò)系統(tǒng)評(píng)估各貨幣在基礎(chǔ)性和操作性兩大維度的表

現(xiàn)

，全面考察人民幣國(guó)際化的現(xiàn)狀、挑戰(zhàn)與潛力

，并與其他主要國(guó)際貨幣進(jìn)

行橫向比較，從而為人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略的制定和實(shí)施提供參考依據(jù)。15期影響因素

，豐富了貨幣國(guó)際化的研究視角。這些因素對(duì)貨幣國(guó)際地位的長(zhǎng)

期穩(wěn)定性可能具有重要影響

，為評(píng)估包括人民幣在內(nèi)的新興國(guó)際貨幣的發(fā)展

提供了更全面的參考框架。表1雙維度貨幣國(guó)際化的評(píng)估框架以強(qiáng)大貨幣為牽引，建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)中國(guó)金融四十人研究院1.經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與綜合國(guó)力世界五大主要貨幣背后的經(jīng)濟(jì)體展現(xiàn)出不同的實(shí)力特征與發(fā)展路徑。美

元憑借美國(guó)約26.2%的全球

GDP

占比和穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

，仍是國(guó)際貿(mào)易與金

融體系的支柱，尤其在服務(wù)貿(mào)易和高端技術(shù)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯。中國(guó)以約

18

萬(wàn)億

美元占全球

16.8%的GDP

緊隨其后，并在商品出口領(lǐng)域（18.1%）成為全球第

一。但中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)仍高度依賴貨物出口

，貨物出口占總出口接近90%

，服

務(wù)出口僅占約

10%

，反映了其“世界工廠”的傳統(tǒng)定位。。

歐元作為歐元區(qū)統(tǒng)

一貨幣

，擁有約

14.8%的全球

GDP

支撐

，在區(qū)域內(nèi)貿(mào)易中占主導(dǎo)地位

，但成

員國(guó)發(fā)展不均衡制約其穩(wěn)定性。

日元雖由全球第四大經(jīng)濟(jì)體支撐

，但日本長(zhǎng)

期低增長(zhǎng)和老齡化問(wèn)題限制了其國(guó)際影響力

，主要在亞洲地區(qū)保持一定地

位。英鎊盡管擁有倫敦金融中心優(yōu)勢(shì)和服務(wù)貿(mào)易實(shí)力

，但英國(guó)經(jīng)濟(jì)體量相對(duì)

較小。展望未來(lái)

，貨幣國(guó)際地位將更多取決于經(jīng)濟(jì)韌性、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和政策

協(xié)調(diào)能力，而非僅僅是經(jīng)濟(jì)規(guī)模。表2-1

經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與綜合國(guó)力數(shù)據(jù)來(lái)源：

GDP

占比數(shù)據(jù)來(lái)自世界銀行(World

Bank)的

WEO數(shù)據(jù)庫(kù)、

歐盟統(tǒng)計(jì)局

(Eurostat)、聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議(UNCTAD)。2.制度建設(shè)與治理能力美元、歐元、

日元和英鎊等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣背后是相對(duì)成熟的制度環(huán)境，

表現(xiàn)為較高的政策透明度、健全的法治體系和有效的溝通機(jī)制。英國(guó)在政策透

明度和溝通方面表現(xiàn)突出，特別得益于其獨(dú)立的預(yù)算責(zé)任辦公室（OBR）和結(jié)

構(gòu)化的監(jiān)管溝通機(jī)制。美元和日元在各方面均表現(xiàn)穩(wěn)健，但美國(guó)的預(yù)算程序頻

繁延誤和政治僵局以及日本的高債務(wù)控制機(jī)制不足是其相對(duì)弱點(diǎn)。16指標(biāo)類別指標(biāo)內(nèi)容美元?dú)W元日元英鎊人民幣1.1

經(jīng)濟(jì)規(guī)模與體量GDP

占全球經(jīng)

濟(jì)的比重(2023

年)★★★★★全球第一26.2%★★★★全球第三14.8%★★全球占比4.0%★★全球占比3.2%★★★★★全球第二16.8%1.2

貿(mào)易地位

與出口規(guī)模在全球貿(mào)易

中的份額(2023

年)★★★★★商品出口

:10.8%服務(wù)出口

:13%★★★★歐盟商品出口

:14.8%

;服務(wù)出口:

約20%★★商品出口:3.8%服務(wù)出口

:2.6%★★★商品出口

2.8%服務(wù)出口

7.0%★★★★★商品出口

:18.1%商品進(jìn)口

:12.8%服務(wù)出口

:4.2%中國(guó)金融四十人研究院CF40

工作論文注：

法治指數(shù)(WGI

Rule

ofLaw

Index)是世界銀行的全球治理指標(biāo)中的法治指標(biāo)，衡

量的是人們對(duì)社會(huì)規(guī)則的信任和遵守程度的感知，特別是在合同執(zhí)行力度、產(chǎn)權(quán)保障、警

察和法院質(zhì)量以及犯罪暴力發(fā)生可能性等方面。本文中評(píng)分時(shí)間為

2023

年，得分范圍約

為-2.5到2.5，數(shù)值越高表示法治水平越強(qiáng),3.幣值和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定在幣值穩(wěn)定性方面

，美國(guó)和歐元區(qū)的通脹逐步回落至央行目標(biāo)附近

，但

核心通脹仍具粘性

；

日本和英國(guó)面臨較高通脹

，脫離目標(biāo)區(qū)間

；而中國(guó)的低

通脹則反映內(nèi)需不足。17指標(biāo)類別指標(biāo)內(nèi)容美元?dú)W元日元英鎊人民幣2.1

政策

框架透明

度貨幣政策、財(cái)政

政策和金融監(jiān)管政策的清晰

性、可預(yù)測(cè)性和

一致性★★★★☆.

美聯(lián)儲(chǔ)政策透

明,

定期溝通.財(cái)政預(yù)算程序頻繁延誤和政治僵局

.監(jiān)管體系分散★★★★☆.歐洲央行政策透明,

定期溝通.

財(cái)政存在多國(guó)協(xié)調(diào)

挑戰(zhàn).監(jiān)管體系多層級(jí)★★★★.

日本央行定期發(fā)布決策與展望

報(bào)告.

財(cái)政面臨債務(wù)

挑戰(zhàn).監(jiān)管體系集中★★★★.英格蘭銀行定期

溝通.財(cái)政有0BR監(jiān)督,

面臨財(cái)政支出壓力

.監(jiān)管結(jié)構(gòu)清晰★★☆.缺乏固定貨幣政策

會(huì)議周期.財(cái)政的預(yù)算外活動(dòng)

不透明.監(jiān)管框架改革,監(jiān)管

環(huán)境變化較大2.2

法律和產(chǎn)權(quán)保護(hù)司法獨(dú)立性、產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度、合

同執(zhí)行效率等

制度環(huán)境(2023

年)★★★★☆.法治指數(shù):

1.33

.

司法獨(dú)立性強(qiáng).產(chǎn)權(quán)保護(hù)完善.合同執(zhí)行效率高★★★★★.

法治指數(shù):1.55(德)/1.

18(法)

.司法獨(dú)立性最佳

.產(chǎn)權(quán)保護(hù)穩(wěn)固.合同執(zhí)行高效★★★★☆.

法治指數(shù):

1.54.

司法體系穩(wěn)定.產(chǎn)權(quán)保護(hù)可靠.

商業(yè)糾紛解決

高效★★★★★.法治指數(shù):

1.4

.

司法獨(dú)立性高.產(chǎn)權(quán)框架健全.商業(yè)法律體系成

熟★★☆☆☆.法治指數(shù):-0.04.司法改革有進(jìn)展.知識(shí)產(chǎn)權(quán)執(zhí)行不足.監(jiān)管環(huán)境透明度低2.3

政策

溝通與信息透明度政策制定過(guò)程

的透明度、政策

溝通的有效性和及時(shí)性★★★★.

多元溝通渠道.制度化信息發(fā)布

.政策決策公開★★★★.系統(tǒng)化溝通機(jī)制.

多層級(jí)信息傳遞.

咨詢過(guò)程規(guī)范★★★★.溝通渠道完善.定期政策解讀.

咨詢機(jī)制透明★★★★★.溝通體系完備.監(jiān)管計(jì)劃前瞻.信息高度可及★★☆.溝通渠道有限.缺乏固定周期.決策邏輯不透明基于世界銀行WGI

法治指數(shù)(2023

年)

，歐元區(qū)（德國(guó)1.55、法國(guó)

1.18）和

英國(guó)（1.4）、

美國(guó)（1.33）和日本（1.54）均表現(xiàn)出成熟穩(wěn)健的法律框架、高

度司法獨(dú)立性和有效的產(chǎn)權(quán)保護(hù)機(jī)制。這五個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體司法系統(tǒng)普遍受到

公眾信任

，合同執(zhí)行機(jī)制高效可靠

，為其經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和貨幣信譽(yù)提供了堅(jiān)實(shí)制

度基礎(chǔ)。相比之下

，人民幣發(fā)行國(guó)中國(guó)（-0.04）與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體存在顯著差

距

，盡管在司法改革方面取得一定進(jìn)展

，特別是減少地方保護(hù)主義

，但在監(jiān)

管透明度、法律可預(yù)測(cè)性和知識(shí)產(chǎn)權(quán)執(zhí)行等方面仍面臨挑戰(zhàn)

，這些因素可能

影響其法治環(huán)境的整體質(zhì)量和市場(chǎng)參與者的信心。表

2-2

制度建設(shè)與治理能力以強(qiáng)大貨幣為牽引，建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)中國(guó)金融四十人研究院就匯率穩(wěn)定性而言

，人民幣由于實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度

，波動(dòng)幅度

最小且可預(yù)測(cè)性較強(qiáng)

；美元波動(dòng)性處于中等水平

，受全球風(fēng)險(xiǎn)情緒影響但保

持相對(duì)穩(wěn)定

；歐元和英鎊因區(qū)域政治和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致波動(dòng)較大

；

日元?jiǎng)t由于

美日利差變化和政策轉(zhuǎn)向，近年波動(dòng)較為劇烈。從宏觀經(jīng)濟(jì)平衡來(lái)看

，五大貨幣普遍面臨債務(wù)挑戰(zhàn)。美元作為全球主要

儲(chǔ)備貨幣

，依靠美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性保持強(qiáng)勢(shì)地位

，但同時(shí)存在“雙赤字”問(wèn)題和

日益嚴(yán)峻的債務(wù)壓力是其最大隱憂

；歐元區(qū)整體債務(wù)水平相對(duì)較好(約

90%GDP)且保持經(jīng)常賬戶順差

，但成員國(guó)差異明顯、內(nèi)部分化嚴(yán)重且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏

力制約了其表現(xiàn)

；

日元面臨最復(fù)雜局面

，包括全球最重的政府債務(wù)負(fù)擔(dān)（超

250%GDP）、

匯率大幅貶值和人口老齡化等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題；英鎊同樣存在“雙赤

字”困境

，受困于英國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟增長(zhǎng)和不穩(wěn)定的通脹路徑

；而人民幣雖擁有

貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)

，在管理框架下展現(xiàn)出較穩(wěn)定的匯率

，但地方隱性

債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)不容忽視。表

2-3

幣值和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定指標(biāo)類別指標(biāo)內(nèi)容美元?dú)W元日元英鎊人民幣3.1

幣值

穩(wěn)定性通脹水平及其波動(dòng)

性(近

10年均值)★★★☆☆.CP,3.0%.核心

CP,:

3.0%.

目前通脹穩(wěn)步回落

,

但核心通脹仍高于目

標(biāo)★★★☆☆.CP,:2.5%.核心

CP,:

1.9

%.成員國(guó)差異大★★☆☆☆.CP,:

1.1.核心

CP,:

1.0%.

目前,

已擺脫長(zhǎng)期通縮,

通脹高于

2%目標(biāo)★★☆☆☆.CP,:3.1%.核心

CP,:2.9%.近期,核心通脹下降

緩慢.服務(wù)業(yè)價(jià)格持續(xù)高

企★★★★☆.CP,:

1.6%.核心

CP,:

1.2%.低通脹數(shù)據(jù)顯示內(nèi)

需不足3.2

匯率

穩(wěn)定性匯率波動(dòng)幅度及預(yù)

期★★★☆☆.波動(dòng)性

:中等.美元指數(shù)波動(dòng)區(qū)間

:

99-

108(2023-

2025).

自由浮動(dòng)制度★★☆☆☆.波動(dòng)性

:

高.EUR/USD

波動(dòng)區(qū)間

:

1.04-1.14(2024-

2025).

自由浮動(dòng)制度.

前景受歐洲內(nèi)部風(fēng)

險(xiǎn)影響★☆☆☆☆.波動(dòng)性

:

高.USD/JPY曾從103

升至160以上(2020-

2025).

自由浮動(dòng)但有政

府干預(yù)★☆☆☆☆.波動(dòng)性

:

高.GBP/USD波動(dòng)區(qū)間

1.2-1.4(2024-

2025).

自由浮動(dòng)制度★★★★☆.

波動(dòng)性:低(受管

理).USD/CNY從

6.3

升至7.3以上

(2022至今)

.

有管理的浮動(dòng)匯率

制度3.3

宏觀經(jīng)濟(jì)平衡財(cái)政可持續(xù)性、國(guó)際收支平衡、債務(wù)

水平★★☆☆☆.財(cái)政赤字:

約

6.6

%GDP(2024財(cái)年).

政府債務(wù)

大于120%GDP

(2025

年初

).經(jīng)常賬戶:

-3.9%GDP(2024年).

優(yōu)勢(shì)

:

全球儲(chǔ)備貨

幣地位★★★☆☆.財(cái)政赤字:2.8%GDP

(2025年預(yù)測(cè)).

政府債務(wù)

:約90%GDP

(2025年初

).

經(jīng)常賬戶

:+2.8%GDP

(2024

年).

挑戰(zhàn)

:

成員國(guó)差異

大★☆☆☆☆.政府債務(wù)

:

大于

250%GDP(2025

年

初).經(jīng)常賬戶

:+4.8%GDP(2024

年).財(cái)政狀況

:

嚴(yán)重

失衡.挑戰(zhàn):老齡化人

口結(jié)構(gòu)★★☆☆☆.

財(cái)政赤字

4.8%GDP(2024/25

預(yù)測(cè)).

政府債務(wù)

:

約100%

GDP

(2024

年

初

).經(jīng)常賬戶:估計(jì)為-2.7%GDP

(2024年).挑戰(zhàn):“雙赤字”問(wèn)

題★★☆☆☆.

官方財(cái)政赤字:4%GDP

(2025

年目標(biāo)).廣義政府債務(wù):大于

100%GDP

(2025

年初

,MF估計(jì)

).

經(jīng)常賬戶

:+2.2%GDP(2024

年).

挑戰(zhàn)

:

地方隱性債

務(wù)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)來(lái)源

：WIND、英國(guó)預(yù)算責(zé)任辦公室

(Office

for

Budget

Responsibility,

OBR)等。18中國(guó)金融四十人研究院CF40

工作論文4.開放政策與國(guó)際協(xié)調(diào)美元、歐元、

日元和英鎊四大發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣在資本賬戶開放度方面均

實(shí)現(xiàn)了高度自由的資本流動(dòng)

，盡管近年來(lái)它們都加強(qiáng)了基于國(guó)家安全考量的

投資審查。相比之下，人民幣仍采取漸進(jìn)、有管理的開放策略。在匯率政策透明度方面

，美元和歐元表現(xiàn)最佳

，實(shí)行真正的市場(chǎng)決定

匯率

，干預(yù)極少且高度透明。

日元和英鎊雖同樣采用自由浮動(dòng)機(jī)制

，但日

本干預(yù)相對(duì)較頻繁

，英國(guó)的信息披露不夠系統(tǒng)化。人民幣則采用“有管理

的浮動(dòng)匯率

”，通過(guò)設(shè)定中間價(jià)、市場(chǎng)操作等綜合管理匯率

，政策透明度相

對(duì)較低。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)能力方面

，美國(guó)憑借在IMF

和世界銀行的最高投票權(quán)和

深厚影響力穩(wěn)居首位。歐元區(qū)雖整體實(shí)力強(qiáng)大

，卻因代表權(quán)分散而未能充分

發(fā)揮影響。

日本和英國(guó)作為傳統(tǒng)強(qiáng)國(guó)維持著重要地位。而近年來(lái)

，中國(guó)影響

力快速提升

，但國(guó)際規(guī)則制定參與歷史較短

，正尋求在現(xiàn)有體系內(nèi)增強(qiáng)話

語(yǔ)權(quán)。表

2-4

開放政策與國(guó)際協(xié)調(diào)指標(biāo)類別指標(biāo)內(nèi)容美元?dú)W元日元英鎊人民幣4.1

資本賬戶

開放度資本流動(dòng)的

自由度,

包括直接投資、證

券投資和其他投資的開

放程度★★★★★.完全開放.chinn-,to指數(shù):

2.30

(2021).無(wú)重大限制★★★★★.德國(guó)、法國(guó)等成員

完全開放.chinn-,to指數(shù):

2.30

(2021).

區(qū)內(nèi)自由流動(dòng)★★★★★.

完全開放.chinn-,to指數(shù):

2.30

(2021)★★★★★.

完全開放.chinn-,to指數(shù):

2.30

(2021)★★☆☆☆.有選擇開放.chinn-,to指數(shù):

-1

24

(2021).證券投資通過(guò)特

定渠道進(jìn)行4.2

匯率政策

透明度匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度和政策干預(yù)透明度★★★★★.

自由浮動(dòng).

市場(chǎng)決定.

極少干預(yù)★★★★★.

自由浮動(dòng).

很少干預(yù)

(2000年).

定期披露★★★★☆.自由浮動(dòng)(自

1973年).歷史干預(yù)較多

.政策公開★★★★★.

自由浮動(dòng).清晰框架.

公開透明★★☆☆☆.

管理浮動(dòng)(

自2005

年改革).

中間價(jià)±2%機(jī)制

.低透明度4.3

國(guó)際經(jīng)濟(jì)

協(xié)調(diào)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)治理中的參與度和貢獻(xiàn)

度★★★★★.

,MF和世行最大

股東.G20

核心成員.

主導(dǎo)地位★★★★☆.

,MF主要份額持

有者.G20集體影響力

大.

多邊主義★★★★☆.

,MF

和世行第二

大股東.G20

積極參與.

區(qū)域引領(lǐng)★★★★☆.

主要金融中心地

位.FSB/B,S

核心成

員★★★★☆.

,MF份額上升.G20

重要成員.A,,B

創(chuàng)始

(2015)注：Chinn-Ito

指數(shù)是衡量資本賬戶開放度的國(guó)際通用指標(biāo)，

由Menzie

Chinn

和HiroIto

開發(fā)。該指數(shù)基于

IMF《匯兌安排與匯兌限制年報(bào)》

(AREAER)中關(guān)于跨境金融交易的

管制信息構(gòu)建，指數(shù)值越高表示資本賬戶越開放。指數(shù)范圍通常在-1.9

到2.3之間，2.3

為

最高開放度，表示完全開放的資本賬戶。本報(bào)告中的

Chinn-Ito

指數(shù)數(shù)據(jù)截至2021年（最新公開數(shù)據(jù)）。19以強(qiáng)大貨幣為牽引，建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)中國(guó)金融四十人研究院指標(biāo)類別指標(biāo)內(nèi)容美元?dú)W元日元英鎊人民幣1.1

市場(chǎng)

深度與廣

度債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)的規(guī)模、流動(dòng)性和深度多樣性;

以本幣計(jì)價(jià)的國(guó)際債券存量

及發(fā)行量占比★★★★★.全球最大股票市場(chǎng)

(市值

約

50

-55萬(wàn)億美元,2025

年

4

月初),

流動(dòng)性極高.全球最大債券市場(chǎng)

(約

50-53

萬(wàn)億美元

,

截至

2024

年底).

國(guó)際債券市場(chǎng)主導(dǎo)貨幣.市場(chǎng)深度與廣度全球領(lǐng)先★★★★☆.股票市場(chǎng)規(guī)模大(Euronext約6-7

萬(wàn)億美

元,

2025年

3

月

),

流動(dòng)性

良好.債券市場(chǎng)規(guī)模大,

但政府/

銀行主導(dǎo)且存碎片化.

國(guó)際債券市場(chǎng)第二大計(jì)價(jià)

貨幣★★★★☆.股票市場(chǎng)規(guī)模大

(JPX6-7

萬(wàn)億美元,

2024年

12

月),

流動(dòng)性好.

國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)極深(JGB未償額約8-

9萬(wàn)億美

元,截至2024

年

12

月

底).

國(guó)際債券市場(chǎng)計(jì)價(jià)規(guī)模

相對(duì)較小★★★★☆.股票市場(chǎng)LSE規(guī)模約3-4

萬(wàn)億美元

(2024

年

7

月).

國(guó)際債券市場(chǎng)較重要計(jì)價(jià)

貨幣

(尤其歐洲).整體規(guī)模小于美/歐/日,

但全球影響力重要★★★★☆.股票市場(chǎng)規(guī)模大

(滬深總

市值約10

-12

萬(wàn)億美元,

2025年).全球第二大債券市場(chǎng)(托

管額約

22-25

萬(wàn)億美元),

銀

行間主導(dǎo).

國(guó)際債券

(點(diǎn)心/熊貓債)

增長(zhǎng)迅速.為亞洲國(guó)際債券第二大計(jì)

價(jià)貨幣(占發(fā)行量11%,2024)1.2金融

產(chǎn)品種類投資、融資和風(fēng)險(xiǎn)管理工具的豐

富程度和創(chuàng)新性?！铩铩铩铩?產(chǎn)品體系最豐富、最復(fù)雜.衍生品與結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品高度

發(fā)達(dá).Fintech創(chuàng)新全球領(lǐng)先(A,/支付).

資產(chǎn)管理

(含另類投資)

規(guī)模巨大★★★★☆.產(chǎn)品體系豐富,

風(fēng)險(xiǎn)管理

工具完善.投資工具佳,

衍生品發(fā)達(dá).ESG投資與開放銀行是創(chuàng)

新重點(diǎn).

資產(chǎn)管理規(guī)模大★★★☆☆.傳統(tǒng)產(chǎn)品體系成熟.衍生品市場(chǎng)較發(fā)達(dá).Fintech與數(shù)字化轉(zhuǎn)型

加速發(fā)展中★★★★☆.產(chǎn)品體系齊全,

風(fēng)險(xiǎn)管理

工具強(qiáng).強(qiáng)于衍生品、外匯產(chǎn)品、

資產(chǎn)管理.Fintech

生態(tài)活躍,

監(jiān)管

支持創(chuàng)新★★★☆☆.產(chǎn)品體系快速發(fā)展,

具中

國(guó)特色.衍生品種類與可及性逐步

增加.數(shù)字支付

(e-CNY)

與綠

色金融領(lǐng)域創(chuàng)新領(lǐng)先.整體復(fù)雜性與成熟市場(chǎng)尚

有差距1.3

市場(chǎng)

開放度外國(guó)投資者進(jìn)入本國(guó)金融市場(chǎng)的便利性和限制程度?！铩铩铩铩?開放度高,

但特定審查趨

嚴(yán).主要通過(guò)

FD,

和證券投

資進(jìn)入.加強(qiáng)敏感領(lǐng)域

FD,

審查(CF,US),

考慮對(duì)外投資限制★★★★☆.

開放度高,

限制較少.主要通過(guò)證券投資和FD,

進(jìn)入,

UC,TS

便捷.歐盟層面協(xié)調(diào)FD,

審查

.CMU旨在消除跨境壁壘★★★★☆.開放程度顯著提高.主要通過(guò)證券投資和FD,進(jìn)入.特定行業(yè)大額收購(gòu)需報(bào)

備.政府積極吸引外資★★★★★.開放度非常高,

限制很少

.各類投資渠道暢通

(含NPPR).

(無(wú)顯著特定限制提及).監(jiān)管改革力求保持開放與

競(jìng)爭(zhēng)力★★★☆☆.采取有管理的漸進(jìn)式開放

.主要依賴特定渠道(QF,,/互聯(lián)互通).資本賬戶仍受較多管制

.

開放步伐加快1.4外匯

市場(chǎng)發(fā)展全球外匯市場(chǎng)交易量占比(2022年

4

月)

*;

交易

執(zhí)行成本、市場(chǎng)彈性及流動(dòng)性特征;

外匯交易的

全球地域分布?！铩铩铩铩?全球交易占比絕對(duì)第一

(88.5%).主要貨幣對(duì)流動(dòng)性極高,

交易成本低.紐約為全球第二大交易中

心

(

2022年4月

)★★★★☆.全球交易占比第二

(30.5%).主要貨幣對(duì)流動(dòng)性高,

交

易成本較低.主要交易中心在倫敦,

區(qū)內(nèi)亦有分布

(如法蘭克福/巴黎)★★★★☆.全球交易占比第三(16.7%).主要貨幣對(duì)流動(dòng)性較好.東京為全球第五大交易

中心

(2022年4月)★★★★☆.全球交易占比第四(12.9%).主要貨幣對(duì)流動(dòng)性好.倫敦為全球最大交易中心

(占比38.1%,2022

年

4月)★★★☆☆.全球交易占比第五(7.0%).流動(dòng)性尚可,

隨開放度提

升改善中.主要在離岸中心交易

(香

港占全球外匯交易總額約7%,

2022年4月)數(shù)據(jù)來(lái)源：

國(guó)際清算銀行

（BIS）、

相關(guān)國(guó)家/地區(qū)中央銀行、財(cái)政部/債務(wù)管理辦公

室、主要交易所

（如

NYSE,

LSE,

JPX,

SSE

等）、

證券行業(yè)協(xié)會(huì)

(如

SIFMA)

及其他公開金

融數(shù)據(jù)。注：1、為便于比較，本文基于近期（2025年4

月中旬）

市場(chǎng)情況，將不同貨幣單位的

市場(chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)統(tǒng)一為美元進(jìn)行比較，具體為：

歐元兌美元(EUR/USD):1

歐元≈

1.065

美元；

美元兌日元(USD/JPY):1

美元≈

154

日元；

英鎊兌美元(GBP/USD):1英鎊≈

1.245

美元；

美元

兌人民幣(USD/CNY):1

美元≈7.245人民幣。2、全球外匯市場(chǎng)交易量占比來(lái)自國(guó)際清算銀行（BIS）進(jìn)行的三年期中央銀行調(diào)查，

最近一次調(diào)查是2022年4

月。根據(jù)BIS

統(tǒng)計(jì)方法，

因每筆外匯交易都涉及兩種貨幣（貨幣

對(duì)），

每筆交易涉及兩種貨幣被計(jì)算兩次，故所有貨幣占比總和為

200%。205.金融市場(chǎng)發(fā)展情況美元在全球金融體系中仍保持著明顯的主導(dǎo)地位

，尤其在市場(chǎng)深度與廣

度方面表現(xiàn)突出

，擁有全球最大的股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。在金融產(chǎn)品種類和

外匯市場(chǎng)發(fā)展方面

，美元也遙遙領(lǐng)先

，其產(chǎn)品體系最為豐富復(fù)雜

，全球外匯

交易占比高達(dá)88.5%。表

2-5

金融市場(chǎng)發(fā)展情況中國(guó)金融四十人研究院CF40

工作論文歐元

、

日元和英鎊作為傳統(tǒng)的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣

，整體表現(xiàn)較為接近

。

其中英鎊在市場(chǎng)開放度方面表現(xiàn)尤為突出

，幾乎沒(méi)有限制

，這也是倫敦

能夠成為全球最大外匯交易中心（

占比

38.1%）

的重要原因之一

。而日

元在金融產(chǎn)品創(chuàng)新方面相對(duì)保守

，

面臨長(zhǎng)期通縮和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的

挑戰(zhàn)。人民幣市場(chǎng)展現(xiàn)出顯著的增長(zhǎng)潛力

，但在產(chǎn)品多樣性、市場(chǎng)開放度和

外匯市場(chǎng)發(fā)展等方面與成熟市場(chǎng)貨幣相比仍有一定差距。中國(guó)已擁有全球

第二大債券市場(chǎng)和規(guī)?？捎^的股票市場(chǎng)。然而

，在市場(chǎng)開放度上

，人民幣

采取的是有管理的漸進(jìn)式開放策略

，主要依賴

QFII

和互聯(lián)互通等特定渠

道

，資本賬戶仍存在較多管制。在外匯市場(chǎng)方面

，人民幣的全球交易占比

約為

7.0%

，排名第五

，主要在香港和新加坡等離岸中心交易。6、金融機(jī)構(gòu)發(fā)展情況美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)在三個(gè)維度均表現(xiàn)出色

，尤其在全球網(wǎng)絡(luò)覆蓋和國(guó)際

服務(wù)能力方面占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)

，擁有最多的全球系統(tǒng)重要性銀行（G-SIB）機(jī)

構(gòu)、最廣泛的全球布局

，以及在投資銀行和財(cái)富管理領(lǐng)域的主導(dǎo)地位。歐

元區(qū)和英國(guó)的金融機(jī)構(gòu)緊隨其后

，歐元區(qū)在貿(mào)易融資和外匯市場(chǎng)表現(xiàn)突

出

，英國(guó)機(jī)構(gòu)則憑借匯豐等銀行在新興市場(chǎng)和貿(mào)易融資領(lǐng)域建立了獨(dú)特競(jìng)

爭(zhēng)力。

日本的金融機(jī)構(gòu)表現(xiàn)較為穩(wěn)健

，雖然國(guó)際網(wǎng)絡(luò)覆蓋相對(duì)有限

，但風(fēng)

險(xiǎn)管理能力出色

，在服務(wù)本國(guó)企業(yè)海外擴(kuò)張方面發(fā)揮重要作用。中國(guó)的金

融機(jī)構(gòu)雖然資產(chǎn)規(guī)模龐大且資本充足率領(lǐng)先

，但在高端國(guó)際金融服務(wù)方面

仍處于發(fā)展階段

，其主要優(yōu)勢(shì)在于快速擴(kuò)張的全球網(wǎng)絡(luò)和人民幣國(guó)際化服

務(wù)領(lǐng)域。值得注意的是

，風(fēng)險(xiǎn)管理能力上各區(qū)域差距相對(duì)較小

，這反映了巴塞