摩托車行業(yè)深度-內銷與出口共振大排量引領向上

證券研究報告·行業(yè)研究·汽車與零部件證券分析師：黃細里執(zhí)業(yè)證書編號：S0600520010001聯(lián)系郵箱：huangxl@聯(lián)系電話22n出口+大排量是摩托車市場增長兩大關鍵詞。摩托車可分為通路車（通常150cc以下）和大排量玩樂型摩托車（通常250cc及以上前者具備工具屬性，而后者為具備悅己+社交屬性消費品。我國摩托車年銷量1900-2000萬輛，小排量產品占主導，歷史上摩托車行業(yè)經歷普及-下滑-分化增長三階段。2008年以前，隨經濟發(fā)展+城鎮(zhèn)化帶來通路需求，摩托車銷量持續(xù)增長；2008-2019年，禁摩令全國推廣下，摩托車被電動兩輪車+乘用車替代；2020年起，大排量玩樂摩托車興起+出口拉動摩托車市場結構性增長。n從工具到消費品，大排量摩托車空間廣闊。國內油摩市場萎縮背景下，大排量玩樂型摩托車隨戶外運動需求增長和機車文化發(fā)展而興起。2019-2024年，內銷燃油摩托車總量從771萬輛持續(xù)下滑至544萬輛，而250cc以上大排量摩托內銷從11萬輛增長至40萬輛，5年CAGR28.8%，滲透率從1.5%提升至7.5%。國內逐漸興起的摩托車賽事和俱樂部持續(xù)進行市場培育，市場空間有望進一步打開。分排量段來看，內銷大排量摩托車排量段持續(xù)升級，2023年及以前以250-400cc為主，2024年400-500cc車型占比快速提升至46.0%，從入門到進階，玩家對摩托車性能需求漸增，排量段有望持續(xù)升級。對標文化+人種特征與我國類似的日本，2024年日本大排量滲透率16.7%，為我國2.3倍，每萬人大排量銷量/保有量為7.3/149.8輛，分別為我國的3/14.5倍，可見我國大排量摩托車空間依然廣闊，預計2030年我國大排量內銷有望翻倍達80萬輛，24-30年6年CAGR12%。n海外萬億市場重塑中國品牌成長空間。銷量維度，2024年海外摩托車市場銷量4000萬輛以上，大排量銷量約344萬輛，為國內8-9倍空間；收入維度，2024年海外摩托車市場規(guī)模9320億元，近萬億元級別市場。據摩托車商會，2024年中國品牌摩托車出口1102萬輛，海外份額25.7%，其中大排量出口35.9萬輛，大排量出口滲透率僅3.3%，大排量海外份額10.4%，提升空間廣闊，出口大有可為。當前階段，摩托車出口仍以小排量為主，其中大部分為貼牌模式，23年起大排量出口加速，22-24年CAGR67.6%，自主品牌海外影響力逐步提升。33n自主三強春風/隆鑫/錢江引領大排量市場。春風動力：聚焦大排量產品，24年躍居大排量第一。2019-2024年，春風摩托車總銷量由4.5萬輛增長至30.8萬輛，5年CAGR47.1%，產品結構維度，春風聚焦大排量產品，24年銷量中大排量產品占比49%，24年大排量市占率19.8%位居第一。隆鑫通用：通路車代工為根基，無極品牌強勢向上。2019-2024年，隆鑫摩托車銷量由96.1萬輛增長至180.3萬輛，5年CAGR13.4%，結構上以小排量通路車為主。2018年，隆鑫推出自主品牌無極，進軍大排量玩樂摩托車市場。2019-2024年，隆鑫通用大排量摩托車銷量由2.1萬輛增長至10.8萬輛，5年CAGR38.6%，市占率從11.9%提升至14.3%。2023年起，無極開啟強勢產品周期，每年新品數量增加且車型拓寬，爆品推出能力顯著提升。錢江摩托：產品矩陣齊全，推新能力強。2021-2024年，錢江摩托車銷量由38.5萬輛增長至44.0萬輛，3年CAGR4.5%，整體呈波動上升趨勢，其中大排量銷量由5.2萬輛增長至12.7萬輛，5年CAGR19.7%，主要跟隨市場增長，2019-2024年大排量市占率從29.1%下滑至16.8%。錢江具備領先的產品推新能力，2022-2024年每年大排量產品新品數量領先同行，產品矩陣完善。n投資建議：推薦自主龍頭【春風動力】+【隆鑫通用（關注）】+【錢江摩托（關注）】。n風險提示：海外外經濟波動，摩托車市場價格戰(zhàn)，貿易戰(zhàn)加劇。44整體復盤：出口+大排量引領成長 數據來源：摩托車商會，東吳證券研究所總量拆分：我國摩托車年銷量近2000萬輛，小排量兩輪油摩占主導n總量：摩托車年銷量1900-2000萬輛，其中油車年銷量1400-1700萬輛。我國摩托車銷量2023-2024年穩(wěn)定在1900-2000萬輛水平，其中燃油摩托車（兩輪+三輪）銷量16年至今穩(wěn)定在1400-1700萬輛水平。2024年摩托車總銷量1992萬輛，其中燃油摩托車1646萬輛。n結構：兩輪燃油摩托車是主要品類。摩托車可分為燃油車/電動車，兩輪車/三輪車，其中兩輪燃油摩托車是主要品類，2024年銷量1511萬輛，占摩托車的76%。電摩、三輪車占比較小。n排量：大排量滲透率僅4.6%。2024年，兩輪燃油摩托車中150cc以下小排量產品占比83%，250cc以上大排量產品銷量76萬輛，滲透率4.6%。圖：2024年摩托車分結構銷量（輛）圖：2024年兩輪燃油摩托車分排量銷量（萬輛）及占比（%）150-250cc,188,12%250cc以上,76,5%150cc以下,1248,83% 數據來源：摩托范，摩托車商會，東吳證券研究所7產品屬性：兩輪摩托車分為通路車和大排量玩樂車n摩托車屬性分類：摩托車可分為小排量通路車和中大排量休閑玩樂車兩類，大排量車除了具備基礎的交通工具屬性外，還附帶了越野、山路、賽道等娛樂模式屬性，排量段基本在250cc及以上，而250cc產品兼具通路和入門級玩樂屬性。2024年，我國大排量摩托車滲透率為4.6%，大排量摩托車銷量5年CAGR達30.9%，增勢迅猛。大排量玩樂摩托車代表產品無極SR150S錢江陽光壹米錢江閃600春風450SR無極525R城市通勤、短途出行除了交通工具屬性外，還附加越野、賽道、等娛樂屬性通常為150cc及以下通常為250cc及以上消費升級疊加產品矩陣豐富，滲透率迅速提升大長江、宗申、大冶、隆鑫錢江、春風、隆鑫無極 數據來源：wind，中國摩托車商會，東吳證券研究所復盤：我國摩托車行業(yè)歷經普及-下滑-分化增長三階段n2019年之前摩托車作為出行工具經歷快速普及+被電動兩輪車&乘用車替換的下行階段。1990s以來中國摩托車工業(yè)快速發(fā)展，2008年達到年度銷量高峰2750萬輛。隨著禁摩令等政策限制+電自車滿足短途出行需求+乘用車滿足中長途出行需求，摩托車年銷量下滑至2018年的1500萬輛。n2019年后出口+大排量摩托車+電摩拉動結構性增長。2019新國標明確電動摩托車定義及行業(yè)標準，電摩進入規(guī)范發(fā)展期，銷量快速增長；2021年起，油摩出口快速增長，同時主要目的為休閑娛樂的250cc及以上中大排量摩托車增速明顯。摩托車工業(yè)發(fā)展壯大乘用車銷量快速增長階段，摩托車作為出行工具銷量受壓制摩托車工業(yè)發(fā)展壯大乘用車銷量快速增長階段，摩托車作為出行工具銷量受壓制00摩托車總銷量（萬輛）/左軸yoy/左軸 數據來源：摩托車商會，政府網站，東吳證券研究所禁摩令復盤：北京1985年首推，至今覆蓋全國范圍n國內限摩令政策主要經過以下三個階段：n（1）早期試點階段（1985-2000年北京于1985年率先推出禁限摩政策，1986年停發(fā)京A牌照，并將京B牌照限制在三環(huán)外行駛；2000年進一步禁止京B和外牌摩托車進入四環(huán)內。n（2）全國推廣階段（2000-2010年）：2000年后，上海、深圳、杭州、南京、天津等一二線核心城市陸續(xù)跟進。上海市于2011年起嚴格限摩，僅允許滬A、滬B牌照在特定區(qū)域行駛，外牌全面禁止進入市區(qū)；深圳市于2006年開始限摩，主城區(qū)禁止摩托車通行。n（3）全面覆蓋階段（2010年-至今截至2024年，全國已有近200個大中型城市實施禁限摩政策，覆蓋范圍包括北京、上海、廣州、深圳、天津、南京、杭州等。表：全國主要城市限摩令政策近期變化情況城市發(fā)布時間政策文件名政策概要北京2021年《關于對摩托車采取交通管理措施的通告》京A牌照可通行除長安街、二至五環(huán)主路及四環(huán)內部分路段外的區(qū)域；京B牌照禁止進入四環(huán)內（含四環(huán)輔路）；外埠牌照全天禁止進入六環(huán)內。上海2017年《上海市公安局關于本市道路禁止通行、限制通行措施的通告》滬A、滬B牌照可全市通行（部分主干道限行）；滬C牌照僅限郊區(qū)；禁止上高速廣州2023年《廣州市非機動車和摩托車管理規(guī)定》市區(qū)（含天河、越秀等核心區(qū)）禁止摩托車上路，僅允許郵政、殘疾人專用車等特殊車輛通行，增城、從化等非中心區(qū)域允許本地牌照摩托車行駛。杭州2017年《杭州市人民政府關于杭州市區(qū)道路各類摩托車、人力三輪車禁止通行的通知》主城區(qū)（上城、西湖等六區(qū)）全面禁摩；余杭、蕭山等郊區(qū)不限。重慶2024年南岸區(qū)：《關于南濱路限制二輪摩托車夜間通行的通告》不同區(qū)政策不同，但包括巴南、南岸在內的主城區(qū)以限制夜間行駛為主。西安2017年《西安市人民政府關于規(guī)范性文件清理結果的決定》取消禁摩令，允許合法摩托車在城區(qū)通行，成為首個解禁的省會城市內蒙古鄂爾多斯東勝區(qū)2024年《關于東勝區(qū)城區(qū)解除摩托車限行管理的通告》取消摩托車限行，允許合法車輛上路，為居民提供更多出行選擇。 數據來源：摩托車商會，東吳證券研究所n內銷總量逐年下滑。2016-2024年內銷總量逐年下滑，主要系排量250cc以下的通路型摩托車受限行政策、電動兩輪車替代等影響，市場需求不斷萎縮。n出海持續(xù)增長，2020-2024年CAGR達9.2%。2016-2024年燃油摩托車出口數量整體保持增長趨勢，2021年出現(xiàn)階段性高點，2020-2024年出口從709萬輛穩(wěn)步增長至1101萬輛，5年CAGR9.2%。n2024年油摩以出口為主導。2020年油摩出口首次超過內銷，2024年，燃油摩托車出口1102萬圖：燃油摩托內銷、出口銷量及同比（萬輛，%）1200100080012001000800600400200030%20%0%-10%-20%201620172018201920202021202220232024出口銷量（萬輛）/左軸國內銷量（萬輛）/左軸出口銷量yoy/右軸國內銷量yoy/右軸 數據來源：摩托車商會，東吳證券研究所排量結構：大排量產品增長強勁，滲透率持續(xù)提升n大排量產品增長強勁，5年CAGR33.7%。2019-2024年，大排量摩托車(≥250cc)銷量從17.72萬輛持續(xù)增長至75.65萬輛，CAGR33.7%。n大排量滲透率持續(xù)提升。2019-2024年大排量摩托車整體滲透率從1.2%持續(xù)上升至4.6%，摩托車排量結構持續(xù)升級。8070400201920202021202220232024mm250cc以上大排量銷量（萬輛）/左軸yoy/右軸70%60%70%60%50%40%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%30%2.0%20%1.5%20%1.0%0.5%0%0.0%0%圖：2019-2024年大排量摩托車整體滲透率（%）4.6%3.8%3.7%2.0%1.4%1.2%201920202021202220232024大排量滲透率 數據來源：摩托車商會，東吳證券研究所大排量產品：內銷+出口增長趨勢共振n23年大排量內銷短暫下跌，24年重回增長。2020-2022年，內銷大排量銷量迅速從14萬輛攀升至43萬輛，2年CAGR74.7%，2023年疫情放開后需求短暫下滑，2024年恢復增長至40萬輛。2019-2024年，內銷大排量滲透率從1.5%上升至7.3%，整體增長明顯。n大排量出口高速增長，滲透率穩(wěn)步上升。2019-2024年大排量出口從6.5萬輛增長至36萬輛，5年CAGR40.7%，滲透率從0.9%穩(wěn)步上升至3.3%。n2024年，大排量摩托車出口/內銷分別36/40萬輛，內銷+出口共同驅動增長。圖：2019-2024年大排量出口和內銷銷量及同比圖：大排量摩托車出口及內銷滲透率（%）40200201920202021202220232024大排量出口（萬輛）/左軸大排量內銷（萬輛）/左軸出口yoy/右軸內銷yoy/右軸120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%201920202021202220232024出口滲透率內銷滲透率內銷：從工具到消費品，大排量空間廣闊 數據來源：春風動力、無極摩托、錢江摩托官網，東吳證券研究所14大排量摩托車：具備悅己+社交屬性的消費品u我們認為大排量摩托車的興起或因其兼具悅己和社交的消費品屬性。中大排量摩托車是典型的悅己消費。根據《2025年新青年消費趨勢報告》，18-30歲新青年的購買決策中，悅己型消費占據主導。中大排量摩托車操縱感+掌控感相較其他出行工具而言更為出色，同時準入門檻遠低于賽車，代表冒險與反叛精神，成為追求刺激、緩解壓力的悅己消費類型之一。摩托車也具有較強社交屬性。俱樂部是摩托車社交屬性的重要載體，各地摩托車俱樂部匯集摩托車愛好者組織出行等活動，形成圈層文化。截至2025年4月微博#摩托車#話題閱讀次數累計27.3億，討論次數累計162.3萬。悅己型粘性型治愈型陪伴型沖動型獵奇八大情緒購買動因及人群占比 數據來源：春風動力、無極摩托、錢江摩托官網，東吳證券研究所15大排量摩托車：海外摩托車文化助推行業(yè)興起n作為消費品，大排量摩托車的興起受益于摩托車文化氛圍。例如，美國崇尚大即是美的工業(yè)精神，大排量摩托車被視為機械力量的極致表達；歐洲深厚的賽車文化提升了大排量摩托車的影響力；日本川崎、本田等廠商的技術突破，促進消費者購買大排量摩托車。n摩托車賽事和俱樂部是摩托車文化的重要載體。1）摩托車賽事：全球、北美、歐洲、日本都有影響力較大的摩托車賽事，這些賽事放大了摩托車的社交和悅己屬性，并起到了直接技術下放、品牌溢價提升、文化認同塑造等多重作用。2）俱樂部：海外有多個存續(xù)接近百年的俱樂部，如MotoGuzzi俱樂部、凱旋摩托車俱樂部等，俱樂部的存在放大了摩托車的社交屬性和影響力。賽事名稱類型特點影響力MotoGP公路賽最高級別摩托車賽事，極速超350km/h，廠商投入尖端技術參與全球頂級賽事，類比F1WSBK（世界超級摩托車錦標賽）公路賽基于量產車改裝，規(guī)則更貼近民用全球第二大公路賽，觀眾基數大曼島TTTT）公路賽60公里開放道路賽道，以高風險和高傳奇性聞名。歷史最悠久鈴鹿8小時耐力賽耐力賽車手輪流駕駛同一輛車完成8小時競速，考驗車輛可靠性和團隊協(xié)作。達喀爾拉力賽（DakarRally）越野拉力賽極端地形（沙漠、山地），賽程長達兩周最艱苦的摩托車賽事AMASupercross泥地障礙賽室內或體育場內的短賽道，以高難度跳躍和技巧性動作著稱。北美最受歡迎摩托車賽事BritishSuperbike（BSB)公路賽英國本土頂級賽事，規(guī)則比WSBK更寬松，允許更多改裝。歐洲重要賽事，MotoGP車手搖籃 數據來源：春風動力、無極摩托、錢江摩托官網，東吳證券研究所16大排量摩托車：賽事+車企共同推動國內文化逐步興起n我們認為，參考海外歷程，賽事和車企將共同助推國內摩托車文化逐步興起，并促進國內大排量摩托車的滲透率穩(wěn)步提升。n國內追隨海外路徑，摩托車賽事和俱樂部逐漸興起。2000年以后，國內逐步建立了多個有影響力的公路和越野摩托車賽事，2015年以后摩托車俱樂部興起。n摩托車企在摩托車文化傳播和市場培育上起到重要作用。國內知名摩托車俱樂部主要由車企建立，春風、凱越和錢江分別在2016、2018和2019年建立了摩托車俱樂部。春風還通過運營春風日、騎行學員和app社區(qū)，嘗試將大排量摩托車從“小眾硬核”推向“大眾消費”。賽事名稱類型成立年份特點CSBK（中國超級摩托車公路2007年國內最高級別公路賽CRRC（全國公路摩托車錦標賽）公路1995年入門級賽事，培養(yǎng)年輕車手ARRC中國站（亞洲公路錦標賽）公路2016年（中國國際賽事，中國車隊逐步參與珠海ZIC超級摩托車賽公路2009年依托珠海國際賽車場，民間高手云集環(huán)塔（國際）拉力賽越野2005年中國最艱苦拉力賽，國產車崛起中國越野摩托車錦標賽越野2003年分站賽制，場地障礙賽為主青海湖高原越野賽越野2012年考驗車輛高原適應性俱樂部成立年份關聯(lián)賽事代表車手/成績特點QJMOTOR賽車隊2019年CSBK、ARRC馬賽（2023年CSBK冠軍）錢江旗下，主打賽600春風車隊2016年環(huán)塔拉力賽、CRRC周田（環(huán)塔完賽專注國產車技術驗證凱越越野車隊2018年環(huán)塔拉力賽張敏（凱越450國產越野車標桿 數據來源：Wind，摩托車商會，東吳證券研究所17大排量需求：玩樂需求驅動內銷持續(xù)增長n新興戶外運動崛起，大排量摩托車需求增長。2021-2022年，中大排量摩托車內銷高速增長，主要系疫情期間封控導致諸如周邊游等娛樂方式受限，露營、大排量摩托車等戶外運動興起并廣泛傳播，期間牧高笛戶外產品與大排量摩托車銷量均高速增長。2023年疫情放開后，需求受到短暫沖擊，2024年大排量內銷40萬輛，同比+18.6%，重回增長趨勢。圖：中大排摩托車內銷及同比增速（萬輛，%）圖：中大排摩托車內銷與戶外運動市場對比（%）454050201920202021202220232024m大排量內銷（萬輛）/左軸——內銷yoy/右軸100%80%60%40%20%0%-20%-40%100%80%60%40%20%0%-20%-40%——大排量內銷銷量增速牧高笛戶外產品營收增速2020202120222023 數據來源：摩托車商會，東吳證券研究所n排量結構持續(xù)升級，400-500cc排量段內銷占比迅速躍升。從排量結構來看，2023年及以前，中大排內銷仍以250-400cc為主導，2023年占比高達76.7%；2024年，400-500cc排量段車型銷量陡增至5.9萬輛，同比+133.4%，銷量占比提升至46.0%，超過250-400cc段，國內250cc+大排量摩托車排量段持續(xù)升級。圖：2022-2024大排量內銷結構占比變化（%）圖：2022-2024年400cc+排量內銷及同比變化76543210400cc+銷量（萬輛）/左軸400cc+yoy/右軸202220232024160%140%120%100%80%60%40%20%0% 數據來源：摩托范，東吳證券研究所大排量結構：從入門到進階，排量段持續(xù)升級是趨勢n不同排量段摩托車對應玩家階段不同：【階段一：新手入門】剛入門玩家由于駕車技術不成熟，第一輛車普遍為250cc中等排量車型，如春風爆款入門級產品250SR；【階段二：進階選手】摩托車玩家在入門一段時間后駕車技術進階，此時玩家通常選擇增購或換購更大排量車型，排量段升級至400-800cc，代表車型如錢江賽421；【階段三資深玩家】公升級產品可滿足資深玩家對動力性的極致追求，代表車型如川崎Z900等。n在需求端消費升級、供給端技術/產品突破及文化生態(tài)成熟的共同作用下，我國摩托車主導排量正從入門階段向進階階段順利推進中。階段三：資深玩家代表車型：川崎Z900定位：資深玩家挑戰(zhàn)高性能車階段三：資深玩家代表車型：川崎Z900定位：資深玩家挑戰(zhàn)高性能車排量段：800cc以上階段二：進階選手代表車型：錢江賽421定位：進階選手增/換購車型排量段：400-800cc階段一：新手入門代表車型：春風階段一：新手入門代表車型：春風250SR定位：新手第一輛摩托車排量段：250cc 數據來源：Statista，CEIC，ANCMA，東吳證券研究所n對標海外，歐美大排量滲透率顯著高于中國。據調研，美國市場大排量滲透率達95%，歐洲核心5國大排量滲透率達60%-70%。其中，2024年意大利/德國250cc以上車型占比分別60%/61%，2024年英國500cc以上車型占比44%，滲透率顯著高于中國，且750cc以上產品占比較高。750cc＜排量,排量≤125cc,排量≤125cc,30%250＜排量125＜排量≤250cc,9%250＜排量≤750cc,40%dd 數據來源：JAMA，東吳證券研究所21n日本摩托車市場大排量滲透率自2012年起持續(xù)提升。1990s至2011年，日本摩托車銷量大幅下滑，2012年后受地震影響，日本經濟進一步受挫，人均GDP有所下滑，摩托車對汽車替代效應下銷量有所修復。此外，日本大排量玩樂型摩托車需求興起，疊加廠商推出高性價比大排量產品，自2012年起日本大排量滲透率持續(xù)提升，于2023年達到16.71%。n我們認為，文化+人種特征等維度我國與日本類似，或可對標日本大排量滲透率，當前我國大排量摩托車還有2-3倍空間（中國/日本分別7.3%/16.7%）。86420>250cc摩托車注冊量滲透率16.71%199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021202325%20%0% 數據來源：中國摩托車商會，Wind，JAMA，東吳證券研究所22n人均保有量/銷量維度，日本大排量摩托車分別為中國15/3倍。2023年，中國/日本每萬人大排量摩托保有量分別為10.3/149.8臺，日本為中國14.5倍；中國/日本每萬人大排量銷量分別為2.4/7.3臺，日本為中國3倍。n大排量發(fā)展空間廣闊，預計2030年中大排內銷量達80萬輛，2024-2030年6年CAGR12%。新媒體時代下摩托車文化傳播更具規(guī)模效應，且對標海外中國大排量摩托車增長空間充足，我們預計，2030年大排量摩托車內銷有望達80萬輛，2024-2030年6年CAGR12%。圖：2023年中日每萬人大排量保有量圖：2023年80400每萬人人均149.8中國日本8.07.06.04.02.00.0每萬人人均7.32.4 數據來源：摩托范，東吳證券研究所23供給側：自主品牌大排量新品頻出，供給不斷豐富n供給側來看，我國大排量摩托車產品逐步豐富，2024年新上市250cc以上產品款型數量達到357款，創(chuàng)歷史新高。n截至目前，自主三強大排量產品種類齊全，且各自主流車型覆蓋排量段/車型種類不同，錢江主打500-800cc排量段仿賽/巡航/拉力車型，春風主打400-500cc/600-700cc排量段仿賽/休旅車型，無極主打250-500cc排量段拉力/巡航/復古車型，細分市場錯位競爭，為消費者提供多種選擇。圖：2018-2024年每年新上市254003002000336357336320291922018201920202021202220232024250cc以上車型上市產品數量表：自主三強250cc+產品矩陣梳理（截至2025年4月24日）250cc-400cc400cc-500cc500cc-600cc600cc-700cc700cc-800cc800cc以上錢江車型數量832485車型類別巡航為主仿賽街車、仿賽、巡航、復古為主拉力、仿賽、巡航街車、仿賽仿賽、街車、巡航、復古春風車型數量449車型類別休旅、街車仿賽、巡航為主仿賽休旅、拉力為主，復古、仿賽、街車街車、拉力為主旅行為主無極車型數量3512車型類別復古、街車、拉力、仿賽、踏板拉力、巡航為主拉力、巡航拉力、仿賽拉力拉力 數據來源：中國摩托車商會，東吳證券研究所24n內銷整體格局：格局分散，24年CR543.2%，大長江/宗申/新大洲本田位居前三。2024年，大長江整體內銷市占率為18.1%，占據龍頭地位，CR3/CR5僅為34.7%/43.2%，格局分散。n大排量格局：格局不斷集中，24年自主三強CR356.6%，春風/隆鑫增長強勁。內銷大排量市場中，春風/隆鑫自2022年起市占率增長顯著，從6.42%/5.48%迅速提升至2024年的20.83%/14.29%，春風憑借爆款搶占市場份額，隆鑫穩(wěn)扎穩(wěn)打，錢江/春風/隆鑫自主三強地位穩(wěn)固，格局不斷集中。大長江,18.14%隆鑫,18.14%3.13%宗申,9.52%大冶,5.38%其他,56.83%新大洲本田,7.00%30%25%20%15%10%0%——春風動力錢江摩托——隆鑫通用——五羊本田——新大洲本田2021202220232024 數據來源：海關總署，東吳證券研究所25n進口摩托車以大排量為主，23年起進口量下滑。我國摩托車進口產品以大排量為主，24年大排量占進口量73.8%，早期隨國內大排量摩托娛樂需求興起，大排量摩托進口量持續(xù)上升，23年起隨國內廠商新品發(fā)力+價格戰(zhàn)，大排量摩托車進口量快速下滑。n2021年起，大排量產品銷量中進口占比逐年下滑，從2020年的38.6%下降至2024年的10.4%，國產替代持續(xù)進行。100%80%60%40%20%0%≤250cc>250cc20152016201720182019202020212022202320248.06.04.02.00.02015201620172018201920202021202220232024mm>250cc進口量（萬輛）/左軸進口占比/右軸50%40%30%20%10%0% 數據來源：中國摩托車商會，東吳證券研究所26n自主三強集中度隨排量段升級而提升。以春風/錢江/隆鑫合計市占率來看，250-400cc/400-500cc/500-800cc/800cc+市占率分別為23.3%/88.9%/84.1%/94.3%，整體呈現(xiàn)排量越高市占率越高趨勢。n大排量內部升級或將帶動格局持續(xù)優(yōu)化。動力系統(tǒng)技術壁壘隨排量段提升而增加，更大排量段市場的進入者及頭部玩家更少，我們認為，隨國內玩樂型摩托車往更大排量段升級，國內大排量市場格局將更為集中，自主三強強者恒強。100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%春風動力錢江摩托隆鑫通用29.7%7.8%29.7%24.8%15.8%66.7%10.8%60.1%10.8%48.3%12.0%250-40012.0%250-400cc9.6%0.5%400-500cc800cc0.5%400-500cc800cc+出口：海外萬億市場重塑中國品牌成長空間 數據來源：statista，東吳證券研究所28n銷量維度，海外摩托車市場銷量4000萬輛以上，大排量銷量約344萬輛，為國內8-9倍空間；收入維度，海外摩托車市場規(guī)模9320億元，近萬億級別市場。海外主要大市場包括：東南亞（2.3千億元）南亞（2.7千億元）歐洲（1.6千億元）拉美（1.3千億元）北美（562億元）。圖：海外各摩托車市場銷量/收入/ASP/大排量滲透大排量銷量東南亞43%印度系品牌份額60%，日系品牌份額33%1核心五國本土品牌份額40%+，日系16%次之，也有印度系+中系（春風）美國占市場總規(guī)模的90%；份額30%，印度系有份額，中國臺灣/自主有突破4283數據來源：statista，東吳證券研究所29海外市場總覽：4000萬輛+銷量規(guī)模，近萬億元市場空間n整體規(guī)模：24年海外摩托車市場銷量4283萬輛，規(guī)圖：2024年全球分市場單車均價（萬元/輛）模9320億元模9320億元。2014-2024年海外摩托車市場銷量從10.08.73463萬輛增長至4283萬輛，10年CAGR2.1%，市場8.07.47.5規(guī)模從6287億元增長至9320億元，10年CAGR4.0%，6.06.0整體穩(wěn)步增長。4.02.9n市場對比：歐洲/北美/大洋洲為高端大排量市場，拉2.01.71.5美中端市場，亞洲/非洲低端市場。不同地區(qū)摩托車主0.0洋洲大排量占比高，ASP達6-10萬元，拉美市場小排量通路車主導，ASP3萬元，而亞洲/非洲則以低端通要功能不同洋洲大排量占比高，ASP達6-10萬元，拉美市場小排量通路車主導，ASP3萬元，而亞洲/非洲則以低端通路車為主，ASP1-2萬元。單車均價（萬元）圖：2014-2024年海外摩托車銷量及單車均價圖：2014-2024年海外摩托車市場規(guī)模（億元）500040003000200010002.020142015201620172018201920202021202220232024mm海外總銷量（萬輛）/左軸海外單車均價（萬元）/右軸100008000600040002000020142015201620172018201920202021202220232024亞洲非洲歐洲北美拉美澳洲 數據來源：摩托車商會，東吳證券研究所30n油摩出口千萬量級，23年起快速增長。2016-2024年，燃油摩托車出口總銷量由693萬輛增長至1102萬輛，其中21年出口爆發(fā)主因疫情期間國內供應鏈快速恢復，22年短暫下滑后23年重回增長。n150cc以下通路車出口占八成：2024年出口中150cc以下產品銷量占比83%，150-250cc中等排量出口占比14%，而250cc以上占比僅3%。040%圖：2024年中國摩托車出口結構（銷量口徑）0%0%2%4%150cc以下150-200cc200-250cc250-400cc400-800cc電動83% 數據來源：摩托車商會，海關總署，東吳證券研究所31大排量：出口加速增長，均價顯著高于小排量產品n大排量出口迅速增長。2019-2024年，大排量出口量從6.51萬輛迅速增長至35.90萬輛，滲透率從0.9%上升至3.3%，增長顯著。n大排量產品單價顯著高于小排量產品，拉動出口均價提升。2015-2024年大排量產品出口均價整體呈上升趨勢，且單價顯著高于小排量產品，2024年大排量/小排量出口均價分別1.4/0.4萬元。圖：2019-2024年大排量摩托車出口銷量（萬50n250cc以上大排量出口銷量250cc以上大排量出口滲透率圖：2015年至今出口單車均價（海關）（萬元/輛）210 數據來源：海關總署，東吳證券研究所32n整體出口主要流向亞非拉市場及中東市場。從整體出口來看，2015-2024年主要流向亞洲、非洲、拉美、中東市場，四大市場占比維持在80-90%左右，其中拉美市場占比持續(xù)提升，從2015年的28%提升至2024年的41%，增長明顯。n大排量出口主要流向歐洲、拉美市場。2015-2024年大排量摩托車出口主要流向歐洲與拉美市場，2024年歐洲+拉美出口銷量占比達69%。2019年后，亞洲市場占比逐年下降，同時獨聯(lián)體出口占比迅速升高，2024年升至18%。圖：2015-2024年大排量摩托車出口流向（銷量口徑） 數據來源：海關總署，東吳證券研究所33n分市場出口結構：整體出口以通路車為主，歐洲/獨聯(lián)體/大洋洲大排量占比較高。2024年歐洲/獨聯(lián)體/大洋洲大排量出口占比分別為19%/18%/8%，大排量需求占比相對較高；非洲/中東/亞洲出口大排量占比低，分別為0%/1%/2%，以通路車為核心。圖：2024年不同市場大排量出口相對出獨聯(lián)體亞洲非洲拉美 數據來源：摩托車商會，東吳證券研究所34n出口整體格局：格局分散，隆鑫/大長江/大治等小排量出口為主。2024年，隆鑫出口占整體銷量14.3%，其次為大長江和大冶，CR3為29.7%，市場格局分散。n大排量出口格局：自主三強主導。大排量出口格局明顯好于小排量，2024年，春風/隆鑫/錢江出口市占率分別18.6%/14.2%/11.6%，CR344.4%。其他,59.06%隆鑫,14.28%大長江,8.64%大冶,6.80%豪進,5.68%宗申,5.54%35%30%25%20%0%圖：2021-2024年大排量出口格局（銷量口徑）——春風動力錢江摩托——隆鑫通用2021202220232024 數據來源：摩托車商會，東吳證券研究所35n出口結構：2024年春風/隆鑫/錢江出口總量分別為12.57/157.29/22.74萬輛，其中大排量占比分別為53.15%/3.37%/17.52%。n大排量出口：春風/隆鑫大排量出口持續(xù)增長，春風表現(xiàn)最佳。自主三強大排量出口量持續(xù)增長，三家合計出口量從2020年的2.87萬輛提升至15.97萬輛。其中春風增速最為亮眼，大排量出口量從2020年的0.49萬輛上漲至2024年的6.68萬輛，4年CAGR達92.2%，于2024年成為大排量出口龍頭。087654320核心標的：春風/隆鑫/錢江引領大排量市場 數據來源：摩托車商會，東吳證券研究所37n總銷量持續(xù)高速增長，半數為大排量產品。2019-2024年，春風動力摩托車銷量持續(xù)高增長，由4.5萬輛增長至30.8萬輛，5年CAGR47.1%，2024年同比增速達87%。結構上，春風大排量產品發(fā)力較多，2024年銷量中大排量產品占比49%。n大排量產品市占率快速提升，24年躍居第一。2019-2024年，春風動力大排量摩托車銷量由1.9萬輛增長至15.0萬輛，5年CAGR51.7%，2024年同比增速高達88%；大排量摩托車市占率從10.5%提升至19.8%，2024年躍居大排量銷量第一。圖：春風動力摩托車銷量（萬輛）及同比圖：春風動力大排量銷量（萬輛）及市占率25205-201920202021202220232024mm春風動力總銷量（萬輛）/左軸yoy/右軸80%60%40%520%00%020202021202220232024mm春風動力大排量銷量（萬輛）市占率25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0% 數據來源：摩托范，東吳證券研究所38春風動力：大排量爆品頻出，產品矩陣逐步完善n大力發(fā)展中大排摩托車，22年起新品頻出。2022年起，春風動力新品顯著增加，當前產品覆蓋150-1250cc，包括巡航、踏板、仿賽、街車等車型，產品矩陣完善。春風動力具備強大的產品定位與爆品打造能力，且在仿賽細分市場優(yōu)勢明顯，250SR/450SR先后成為爆品，公司在中大排摩托車市場份額逐年提升。400cc1250J12501250J800MT800MT-X（拉800NK（街800NK25款700MT800MT（拉700CL-XHeritage（復古）650TR-G（旅675SR675SRR675NK（街650TR（旅行）650NK（街650TR（旅行）650NK（街650MT（拉450SRS（仿450SRS（仿450NK（街450CL-C（巡450450MT（拉400NK（街400NK（街400GT（旅250CL-C250CL-C25款250NK（街250CL250NK（街250CL-XHeritage（復古）250SR（仿賽）150SC（踏板）150150SC（踏板）125125ST狒狒（MINI）125XO狒狒（MINI）PapioNova（電動MINI）201620172018 數據來源：摩托車商會，東吳證券研究所39n總銷量穩(wěn)步增長，小排量通路車為主。2019-2024年，隆鑫通用摩托車銷量由96.1萬輛增長至180.3萬輛，5年CAGR13.4%，結構上以小排量通路車為主，2024年大排量銷量10.8萬輛，占公司總銷量的6.0%。n大排量產品市占率穩(wěn)中有升。2018年，隆鑫推出自主品牌無極，進軍大排量玩樂摩托車市場。2019-2024年，隆鑫通用大排量摩托車銷量由2.1萬輛增長至10.8萬輛，5年CAGR38.6%，市占率從11.9%提升至14.3%。200-201920202021202220232024mm隆鑫通用總銷量（萬輛）/左軸yoy/右軸40%30%20%860%42-10%2--20%-圖：隆鑫通用大排量銷量（萬輛）及市占率201920202021202220232024mm大排量銷量（萬輛）大排量市占率20.0%15.0%10.0%5.0%0.0% 數據來源：摩托范，東吳證券研究所40n無極品牌強勢向上，2023年起新品密集推出開啟強勢產品周期：（1）新品數量增加且車型拓寬：23、24兩年分別推出6款和10款新車，涵蓋各個系列各個排量，遠多于22年及以前每年2-3款，且車型覆蓋度從之前的休旅/復古為主，逐漸拓寬到仿賽/續(xù)航/踏板等主流賽道；（2）爆品成功率增加：外觀設計、產品定義升級，更加符合年輕人偏好，打造出RR660S、CU525、DX525X等爆品。圖：隆鑫通用2018-2025年無極新品