股利決策課件

股利決策

第一節(jié)利潤分配概述一、利潤分配概念公司按照有關政策的規(guī)定和順序，將凈利潤分配給投資者和留存于公司再投資的活動。二、利潤及利潤計算1.營業(yè)利潤

=營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加

-管理費用-銷售費用-財務費用-資產減值損失+投資收益+公允價值變動損益2.稅前利潤=營業(yè)利潤+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出3.稅后利潤=利潤總額-所得稅費用第一，彌補以前年度虧損，計算可供分配的利潤

=本年凈利潤+年初未分配利潤第二，計提法定公積金。按彌補虧損后稅后利潤的10%提取，主要用于補虧，擴大生產或轉增資本。當盈余公積金累計達到注冊資本的50%時，可不再提取。第三，支付優(yōu)先股股利。第四，計提任意公積金。第五，向投資者分配利潤。（支付普通股股利）三、利潤分配的順序四、股利支付的程序——決策權屬于股東大會1.股利宣告日：即公司董事會開會并將股利支付情況予以公告的日期。公告中將宣告每股支付的股利、股權登記期限、股利支付日期等事項。2.股權登記日：即有權領取股利的股東有資格登記截止日期。3.除息日（除權日），是指股利所有權與股票本身分離的日期，股權登記日后的第二個交易日。4.股利支付日：即向股東發(fā)放股利的日期。建設銀行2011年每10股派發(fā)現金股息人民幣2.365元(含稅)

股利宣告日2012年6月18日

股權登記日：2012年6月21日

除息日：2012年6月25日

現金股息發(fā)放日：2012年7月13日五、股利支付的方式1.現金股利：以現金支付的股利，它是股利支付的主要方式。缺點是增加公司支付貨幣資金的壓力。2.股票股利：以向股東贈送股票的形式發(fā)放的股利。不直接增加股東財富，股東持股數量增加，比例不變。3.財產股利：以現金以外的資產支付的股利，如公司的實物資產、產品或公司持有的其他企業(yè)的有價證券。4.負債股利：以發(fā)行負債的形式支付的股利，如發(fā)行應付票據或公司債券交付股東作為股利。注:財產股利、負債股利雖非法律所禁止，但實務中很少使用。股利支付常見詞匯解釋：

派、送、轉增、配派：指派發(fā)現金股利（紅利）。如每股發(fā)放現金股利0.1元，俗稱“10派1”。送：指發(fā)放股票股利（紅股），一般按現有股東持有的股份比例來分派。如每股送紅股0.1股，俗稱“10送1”。轉增：也稱轉贈，是以公積金轉增股本。與送股類似，是一種股票拆細。每股轉贈0.1股，俗稱“10轉增1”。配：配股是指公司在增發(fā)股票時，以一定比例按優(yōu)惠價格配給老股東股票。屬公司再融資行為。六、影響股利分配政策的因素1、法律因素（1）資本保全。（2）企業(yè)積累。（3）凈利潤。（4）超額累積利潤。2、股東因素（1）穩(wěn)定的收入和避稅。（2）控制權的稀釋。3、公司的因素（1）盈余的穩(wěn)定性。（2）資產的流動性。（3）舉債能力。（4）投資機會。（5）資本成本。（6）債務需要。4、其他因素（1）債務合同約束。（2）通貨膨脹。

上市公司分不分紅，分多少，誰說了算？上市公司股利政策屬于董事會和股東大會的重要決策事項，要對分紅政策有具體規(guī)劃，細化對股東分配形式、現金分紅條件及比例等，決策程序應公開、公正，而不應只由大股東說了算。增強紅利分配透明度，紅利分配政策要有連續(xù)性和穩(wěn)定性，不得隨意調整而導致對股東的回報降低。因公司外部環(huán)境變化或自身經營狀況發(fā)生較大變化而需調整分紅政策的，需以股東權益保護為出發(fā)點，詳細論證和說明原因，嚴格依照程序加以決策。

上市公司分不分紅，分多少，誰說了算？政府監(jiān)管部門加強監(jiān)管，倡導重視股東回報的股權文化，重在監(jiān)督上市公司紅利分配是否科學決策、是否有足夠的透明度、是否充分體現小股東和獨立董事的意見。既要引導上市公司提高分紅水平，也要防止大股東利用分紅政策進行惡意套現和超額分配。與相關部門進行協(xié)商，減免或取消紅利稅，提高上市公司分紅積極性，保護投資者尤其是中小投資人的權益。強制分紅政策2001年證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司新股發(fā)行管理辦法》，該辦法將現金分紅作為上市公司再融資的條件之一。2004年管理層曾經公布過一套“強制分紅”的規(guī)定，規(guī)定近三年沒有現金分紅的上市公司不得再融資2006年發(fā)布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》又規(guī)定，上市公司發(fā)行新股須符合“最近三年以現金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的20%”。2008年10月發(fā)布的《關于修改上市公司現金分紅若干規(guī)定的決定》，上述比例20%增加到30%。2011年11月證監(jiān)會主席郭樹清上任，要求上市公司完善分紅政策及其決策機制，首次公開發(fā)行股票的公司必須做出分紅承諾。招股說明書要求必須有細化回報規(guī)劃、分紅政策和分紅計劃，并作為重大事項加以提示。

上市公司分不分紅，分多少，誰說了算？投資者在規(guī)范的市場中，分紅與否對于股東來說并無區(qū)別，因為分紅后除權股價下跌，相當于股東拿自己的錢給自己派紅包。分紅僅僅是股東判斷投資的依據之一，而不是唯一的收入來源。重視和關注擬上市公司和已上市公司紅利政策，根據自身需要，判斷公司長期價值和即時回報情況，作出審慎和符合邏輯的判斷和選擇。我國上市公司分紅的現狀Wind統(tǒng)計顯示，173家上市已滿10年的公司，在上市期間沒有進行過一次現金分紅。占上市公司數量2%的公司派發(fā)了80%的現金紅利為了獲得再融資，上市公司“突擊分紅”200820092010分紅家數（家）85610061321占比52%55%61%分紅金額（億元）342338905006分紅比率41.6%35.8%30%美國的分紅上市公司派現是美國最主要的紅利支付方式1971～1993年間，美國公司稅后利潤的50%～70%用于支付紅利向投資者進行紅利分配僅僅是美國資本市場的習慣或共識，絕非來自政府的強制政策。標準普爾500指數中的上市公司里，2010年一分錢紅利未分配的公司共112家，占總數的22%，其中大多數是高增長、高業(yè)績的企業(yè)。1995年以來，蘋果從未向股東分紅。蘋果現金儲備持續(xù)增加至目前的762億美元，股價漲幅高達80倍，堅持不分紅被認為是保持絕對競爭優(yōu)勢的方法。喬布斯：“無法預見下一個機遇到底何時才能到來，但如果想要收購一樣東西，可以直接寫一張支票，而無需東拼西湊地借錢?！弊陨鲜兰o60年代巴菲特控制公司以來，伯克希爾·哈撒韋公司從未向股東們分過一分錢的紅利。巴菲特：“我們不分紅，因為我們認為我們能夠將我們賺到的每1元錢去賺更多的錢。”“假如我們的結論是我們無法做到這樣，我們就應該把利潤分給你們?！惫雀枳?004年上市以來，通過首發(fā)和二次發(fā)行，從市場上一共圈走了相當于400億元人民幣的資金，卻從來沒有向股民分配過紅利。谷歌官方網站甚至在投資人關系一欄中聲明：“我們過去從未分紅，在可預見的將來也不會分紅?！蔽④浌?003年前不分紅但業(yè)績保持30%高增長，2003年分紅后股價卻原地踏步。

2003年之前不分紅使微軟有充足資金保證每年30%以上的高增長，一旦企業(yè)不能證明有能力通過投資為其股東們創(chuàng)造超常價值，將累積的現金分紅，讓股東尋找投資機會反而是負責任的做法。第二節(jié)股利理論與股利分配政策一、股利政策的基本問題（一）股利政策的含義——如何分配凈利潤

1.企業(yè)如何確定合適的分紅比例

2.企業(yè)如何確定合適的分紅形式

3.長期來說，企業(yè)是否必須實行一個穩(wěn)定的股利政策股利決策是財務管理的重要內容，不僅是對收益的分配，也關系到公司的投資、籌資以及股票價格等各個方面。（二）股利政策的難題

1.股利政策的雙面對立效應（1）根據股利固定增長定價模型

①股票價格與現金股利成正比

②企業(yè)的增長速度受到限制（2）股利政策反映出股東和企業(yè)面臨的分配（當前利益）和增長（未來利益）的矛盾

2.股利政策是個有爭議的理論問題（1）股利政策與企業(yè)價值之間是否有關？（2）股利政策向市場或投資者傳遞什么信號？3.企業(yè)在實踐中有關是否支付股利的理由

支付的理由：（1）有利于表明企業(yè)業(yè)績良好（2）有利于支持和穩(wěn)定股票價格（3）有利于吸引偏好現金股利的機構投資者（4）有利于提升股票價格（5）有利于吸收消化剩余現金，降低經營者與股東之間沖突的代理成本

不支付的理由：（1）降低企業(yè)內部籌資能力，迫使企業(yè)放棄高收益項目或支付更高的外部籌資費用（2）股利支付具有依賴性，一旦發(fā)放，就難于變更二、股利理論(一)股利無關論——MM股利無關論 （Miller&Modigiani）

股利分配對公司的市場價值不會產生影響。決定公司市場價值高低的是公司的投資政策。

這一理論是建立在“完美且完全的資本市場”假設基礎上：（1）公司投資者和管理當局可相同地獲得關于未來投資機會的信息；（2）不存在個人或公司所得稅；（3）不存在股票發(fā)行和交易費用；（4）公司的投資政策與股利決策彼此獨立。（二）股利相關論1.“在手之鳥”理論（Abirdinthehandtheory

）

由于大部分投資者都是風險厭惡型，投資者更喜歡現金股利，不大喜歡將利潤留給公司。因此，公司分配的股利越多，市場價值就越大。2.信號傳遞理論在企業(yè)管理者當局與投資者信息不對稱情況下，股利政策，尤其是現金股利政策實際上給投資者傳播了關于企業(yè)收益情況的信息，因此股利政策與股票價格是相關的。但是，增發(fā)股現金是否一定向股東與投資者傳遞了好消息，對這一點的認識是不同的。3.所得稅差異理論（稅收效應理論）觀點:股東傾向于獲得資本利得（股價上漲的收益）而非現金股利，從而樂于選擇低股利支付率：企業(yè)應采用低股利政策。原因：資本利得稅率一般高于股利所得稅率；股東可以通過延遲實現資本利得而延遲繳納資本利得所得稅。

4.代理理論

股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突。高水平的股利支付政策在降低企業(yè)的代理成本時，同時增加了企業(yè)的外部融資成本。合理的股利政策應當使這兩種成本之和最小剩余股利政策固定或持續(xù)增長的股利政策固定股利支付率政策低正常股利加額外股利政策三、股利分配政策的類型（一）剩余股利政策1、股利分配方案的確定剩余股利政策就是在公司有著良好的投資機會時，根據一定的目標資本結構（最佳資本結構），測算出投資所需的權益資本，先從盈余當中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。2、優(yōu)點保持理想的資本結構，使加權平均資本成本最低。3、缺點股利分配額有較大的起伏，對靠股利維生的股東不利；股利支付與公司的盈利能力相脫節(jié)。按照目標資本結構的要求，公司投資方案所需的權益資本數額為：800×60%＝480（萬元）公司當年全部可用于分配股利的盈余為600萬元，可以滿足上述投資方案所需的權益資本數額并有剩余，剩余部分再作為股利發(fā)放。當年發(fā)放的股利額即為：600－480＝120（萬元）假定該公司當年流通在外的只有普通股100萬股，那么每股股利即為：120÷100=1.2（元）例：假定某公司某年提取了公積金后的稅后凈利潤為600萬元，第二年的投資計劃所需資金800萬元，公司的目標資本結構為權益資本占60%、債務資本占40%，計算剩余股利政策下