電解鋁行業(yè)分析 (一)

電解鋁行業(yè)分析

一、電解鋁：國內(nèi)產(chǎn)能不斷西進(jìn)，供需緊平衡支撐鋁價

1.1鋁加工&鋁消費(fèi)能力世界第一，具備國內(nèi)定價能力

鋁作為重要的有色金屬，廣泛應(yīng)用于房地產(chǎn)、汽車、工業(yè)等制造業(yè)領(lǐng)域，價格

具各較強(qiáng)的周期性。產(chǎn)業(yè)鏈上游資源為鋁土礦，鋁土獷根據(jù)礦石類型分為一水

鋁石、三水鋁石、和混合鋁石，1889年，奧地利科學(xué)家拜耳發(fā)明從鋁土礦中

提取氧化鋁的方法，即拜耳法。隨后發(fā)明電解生產(chǎn)法，正式開啟鋁的工業(yè)化歷

史。

電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈主要由上游開采，中游冶煉，下游加工和終端消費(fèi)領(lǐng)域構(gòu)成

上游：上游為鋁土礦的開采及運(yùn)輸。

中游：中游為電解鋁的制備。電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈中游為高耗能高排放的冶煉環(huán)節(jié)。

每冶煉1噸電解鋁需耗13500kw〃h直流電，約占整個鋁產(chǎn)業(yè)耗能的70%

以二，高耗能同時伴隨著高碳排放量，電解鋁冶煉的碳排放量約占全國碳排放

總量的5%,僅次于鋼鐵和水泥行業(yè)

下游：電解鋁下游需求主要為房地產(chǎn)建筑業(yè)、交通運(yùn)輸、電力電子和耐用消費(fèi)

品，消費(fèi)需求占比分別為39%、17%、16%和14%。房地產(chǎn)建筑業(yè)是鋁材消鏟

的重要領(lǐng)域，建筑型材占鋁材總消費(fèi)量的三分之一以上。

中國鋁土礦依賴進(jìn)口，全球鋁土礦處于過剩。世界鋁二礦探知儲量280億噸,

鋁土礦主要分布在幾內(nèi)亞、澳大利亞、巴西、等國家。其中幾內(nèi)亞（已探明鋁

土礦儲量74億噸）、澳大利亞（已探明鋁土礦儲量65億噸）和巴西

（已探明鋁土礦出儲量26億噸）三國已探明儲量約占全球鋁土礦已探明總

儲量的60%,中國鋁土礦儲量約占全球3%左右。地區(qū)上看，中國鋁土礦資源

分布于西部較多。

中國為世界第一鋁加工國，氧化鋁產(chǎn)量占全球54.5%o據(jù)IAI數(shù)據(jù)顯

示，2020年全球氧化鋁產(chǎn)量為1.34億噸，中國氧化鋁產(chǎn)量為7300萬

噸，占全球產(chǎn)量的54.5%o但中國每年除生產(chǎn)大量氧化鋁外，還需進(jìn)口

約300萬噸氧化鋁以滿足自身更為龐大的電解鋁生產(chǎn)需求。目前，中國氧化

鋁加工產(chǎn)能主要分布于山去山西地區(qū)。

中國電解鋁總產(chǎn)量為世界第一，市場集中度低。20年，國產(chǎn)電解鋁產(chǎn)量占全

球57.1%的份額，為全球笫一；其中中國宏橋、中國鋁業(yè)產(chǎn)量為全球笫一笫二。

中國電解鋁市場與全球市場類似，但集中度更低，除中國宏橋、中國鋁業(yè)其市

占遂可達(dá)10%以上，其余企業(yè)市占率均較低，整體競爭激烈。

1.2產(chǎn)能轉(zhuǎn)移回顧：政策、成本兩因素驅(qū)動產(chǎn)能西進(jìn)

電力成本在電解鋁生產(chǎn)成本占比30%,彈性最大，左右電解鋁企業(yè)生產(chǎn)成本。

電解鋁制造產(chǎn)業(yè)屬于能源密集型產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)受成本驅(qū)動因素較大。從電解鋁成

本構(gòu)成來看，電力成本占據(jù)31%的比重，氧化鋁占據(jù)42%的比重，氧化鋁的

成本中電力成本也占據(jù)很大的比重，因此電力成本是生產(chǎn)電解鋁中最重要的成

本因素。

因已力成本變化，中國電解鋁產(chǎn)能目前經(jīng)歷過兩次較大范圍的轉(zhuǎn)移：

第一階段(2010年以前)：產(chǎn)能主要集中于山西、河南兩省。原因：鋁土礦

資源豐富、電力成本低。河南和山西由于具備豐富的鋁土礦資源，合計占中國

鋁土礦儲備量50%以上。同時，山西作為產(chǎn)煤大省，煤炭發(fā)電成本低廉，因此

兩省早期鋁工業(yè)發(fā)展迅猛，電解鋁產(chǎn)量合計占全國的比例持續(xù)提升，平均保

持32%左右。河南在05T0年為全國第一大電解鋁生產(chǎn)省份。

第二階段(2010-2017年)：產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到山東、新疆等省份。原因：電力成本

提升，山東新疆自備電廠成本優(yōu)勢凸顯。隨區(qū)域內(nèi)電解鋁產(chǎn)能擴(kuò)張過快，煤炭

環(huán)保壓力增大。國家取消河南電解鋁優(yōu)惠電價政策，電解鋁電力成本大幅提升。

山東憑借自備電力和進(jìn)口鋁土礦海運(yùn)成本低的優(yōu)勢迅速崛起，新疆也因煤炭奧

源具備顯著的電力優(yōu)勢在14年均超越河南，分別成為第一和第二大電解鋁

生產(chǎn)省份。

第三階段（2017年至今）：產(chǎn)能遷至云南、內(nèi)蒙等西部地區(qū)。原因：環(huán)保壓

力加重，火鋁比例應(yīng)“雙碳”要求逐步降低。區(qū)域內(nèi)環(huán)保壓力增大，沿海地區(qū)

新增產(chǎn)能只減不增。中國東部地區(qū)及內(nèi)蒙古基本使用火鋁發(fā)電，其碳排放為水

鋁發(fā)電排碳量7-8倍，國家戰(zhàn)略層面上增加水鋁比例是必然趨勢。20年提

出的“雙碳”目標(biāo)基本宣告火電鋁產(chǎn)能擴(kuò)張的終止，21年之后產(chǎn)能增量或?qū)?/p>

主要來自云南等水電資源豐富的省份。

總結(jié)：中國電解鋁行業(yè)過去20年內(nèi)的兩次產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，均是以電力成本為導(dǎo)

向，未來該導(dǎo)向仍難改變。中國西部地區(qū)水利資源豐富，隨未來風(fēng)光能的裝機(jī)

鋪設(shè)，西部地區(qū)清潔能源使用比例提升、電力成本降低，因此中國電解鋁產(chǎn)能

西移將成為大趨勢。短期看，中國電解鋁增量將集中在水電發(fā)達(dá)的云南地區(qū)。

1.3預(yù)計22年鋁價均價20000元/噸

根據(jù)我們測算，預(yù)計國內(nèi)21-23年國內(nèi)電解鋁短缺23萬噸/短缺11萬

噸/短缺1萬噸，供需維持緊平衡。供給端，中國電解鋁中長期產(chǎn)能天花板

已現(xiàn)，中短期受能耗雙控影響，新產(chǎn)能和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能釋放緩慢。需求端，傳

統(tǒng)建筑下游在穩(wěn)增長背景下有望企穩(wěn)，而光伏、新能源車等新興需求增速

提升，供需缺口有望維持。21年，鋁價從年初1.5萬/噸一度沖

至2.3萬元/噸，目前12月價格回落至1.9萬/噸。22年價格判

斷20000元/噸左右，上下浮動，波動區(qū)間取決于新產(chǎn)能和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能。

1.4原料供給寬松，電力決定利潤，預(yù)計22年噸盈利中樞抬升

電解鋁生產(chǎn)過程中，氧化鋁、電力、預(yù)焙陽極是電解鋁最主要的成本分項，約

分別占30%和40%、15%左右。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，生產(chǎn)1噸電解鋁平均需

要消耗約1.95噸氧化鋁、14000度電力，所需輔料包括0.5噸預(yù)焙陽

極、50kg冰晶石和25kg干法氟化鋁等。

氧化鋁上游鋁土礦供應(yīng)寬松，而氧化鋁同樣處于過剩C根據(jù)FitchSolution預(yù)

測，幾內(nèi)亞、印度尼西亞和澳大利亞等主要鋁土礦生產(chǎn)國的新項目投產(chǎn)，以及

印度和印度尼西亞產(chǎn)量的增加，推動鋁土礦產(chǎn)量增長。氧化鋁方面，根據(jù)進(jìn)口

總署統(tǒng)計，前10月中國累計進(jìn)口氧化鋁290萬噸，國內(nèi)累計

生產(chǎn)6515萬噸，預(yù)計全年總供給約7370萬呵，而氧化鋁全年消費(fèi)量約

為7239萬噸，過剩余131萬噸。

測算電價每上漲0.1元，電解鋁噸成本增長1370元，對火電鋁沖擊較大。

21年9月，發(fā)改委發(fā)布關(guān)于完善電解鋁行業(yè)階梯電價的政策的通知，明確

禁止各地對電解鋁行業(yè)實(shí)施優(yōu)惠電價、組織電解鋁企業(yè)電力市場專場交易等，

已經(jīng)實(shí)施和組織的應(yīng)立即取消。同時10月發(fā)改委印發(fā)關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)

電二網(wǎng)電價市場化改革的通知，其中提到將燃煤發(fā)電市場交易價格浮動范圍擴(kuò)

大為上下浮動原則上均不超過20%,高耗能企業(yè)市場交易電價不受上浮20%

限制。

預(yù)熔陽極預(yù)計22年維持高位5000元/噸以上。目前中國預(yù)焙陽極供需格

局穩(wěn)定，價格波動趨于平穩(wěn)，其價格波動與電解鋁價格相關(guān)性較大，主要

原材料石油焦價格處于低位，成本端較為穩(wěn)定。

預(yù)計電解鋁22年盈利中樞在2000-3000元/噸。21年盈利區(qū)間波動較

大，年初1000元漲至最高點(diǎn)5000元附近。電解鋁噸毛利經(jīng)過10月

下跌后.由于氧化鋁價格開始回落,利潤再次逐漸向電解鋁生產(chǎn)企業(yè)傾斜.測

算，電解鋁企業(yè)目前平均噸成本17000元左右，整體平均盈利區(qū)間回

歸2000元/噸以上。剔除極端情況，預(yù)計22年盈利區(qū)間在2000-

3000元/噸左右。

二、供給端：產(chǎn)能天花板已現(xiàn)，能耗控制水平?jīng)Q定短期增產(chǎn)能力

中國電解鋁供給端主要由國產(chǎn)電解鋁、進(jìn)口電解鋁組成總供給，根據(jù)預(yù)

測，22年總供給同比增長1.62%。根據(jù)測算，中國2022年電解鋁產(chǎn)量可

達(dá)3903萬噸，同比21年增長2.45%；凈進(jìn)口電解鋁80萬噸，預(yù)計

比21年減少30萬噸。

2.1國產(chǎn)電解鋁：產(chǎn)能天花板將至，限電+雙碳背景下產(chǎn)能釋放有限

中國電解鋁產(chǎn)能迫近長期天花板4500萬噸/年，目前可增長空間不

足250萬噸。鋁行業(yè)2017年經(jīng)歷供給側(cè)改革后，國家確定了4500萬噸

/年的長期空間，以控制電解鋁行業(yè)產(chǎn)能的高速增長。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，

20年底，中國電解鋁產(chǎn)能達(dá)4356萬噸，21年電解鋁新增規(guī)劃產(chǎn)能約

在200萬噸左右，如順利完成后，全國總產(chǎn)能可達(dá)到4456萬噸/年，逼

近4500萬噸天花板。政策上看，未來產(chǎn)能供給繼續(xù)放寬可能性較小。

21年規(guī)劃增加產(chǎn)能216萬噸，目前實(shí)際投產(chǎn)產(chǎn)能僅為62萬噸，投產(chǎn)因

限電和能耗問題推進(jìn)受阻。根據(jù)ALD數(shù)據(jù)顯示，21年10月全國電解鋁

總產(chǎn)能為4283萬噸。21年計劃增加產(chǎn)能主要分布于云南、廣西地區(qū)。

上半年云南、廣西能耗雙控不達(dá)標(biāo)，下半年減產(chǎn)后有所緩解。8月，發(fā)改委發(fā)

布2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表，其中廣西、云南均被

列為紅色一級預(yù)警，意味該地區(qū)能源使用超標(biāo)嚴(yán)重。

云南地區(qū)因能耗、限電問題導(dǎo)致21年電解鋁產(chǎn)能減產(chǎn)達(dá)183萬噸。水電

存在豐水期、枯水期電力供應(yīng)不穩(wěn)定的問題，而電解鋁生產(chǎn)具有連續(xù)性特點(diǎn)，

若因缺電停槽，設(shè)備重啟的時間和成本較高。如21年5月因火電存煤持

續(xù)下滑，又恰逢水電豐水期推遲至6月份才開啟，省內(nèi)火電、水電發(fā)電嚴(yán)重

不及預(yù)期。6月，南方電網(wǎng)壓低云南電解鋁廠用電負(fù)荷30%以上。

截止11月，21年全國電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能從4000萬噸已減少至3760萬

噸，下降6%,全國減產(chǎn)產(chǎn)能合計375萬噸。全國受能耗控制、限電、階梯

電價拉升成本等因素，產(chǎn)能大幅減少根據(jù)觀察，能耗因素對供給端擾動，

在下半年仍然持續(xù)，產(chǎn)能減少較多的省份為云南、內(nèi)蒙及廣西。各省區(qū)

于21年中陸續(xù)發(fā)布相關(guān)政策，新疆對區(qū)域內(nèi)電解鋁產(chǎn)能下半年產(chǎn)量均做出明

確限制，下半年產(chǎn)能再次r降120萬噸。2021年各省份減產(chǎn)情況如下，共

計375萬噸。

中國呈現(xiàn)產(chǎn)能下降、產(chǎn)量不降的趨勢。截止21年10月，全國在產(chǎn)產(chǎn)

能3787.1萬噸，同比下降2.7%,產(chǎn)量為3236萬噸，同比增長6.5%o

電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能自年中持續(xù)下降，從年初持續(xù)減少178萬噸。

21年投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期產(chǎn)能達(dá)141萬噸，多數(shù)推遲至22年投產(chǎn)，主要存在

內(nèi)蒙和云南。以下被推遲的141萬噸產(chǎn)能中，內(nèi)蒙古地區(qū)投產(chǎn)不及主要由

于區(qū)域能耗問題，云南地區(qū)產(chǎn)能則是因為限電原因。目前，能耗及限電問

題仍然難以根本解決，供給端擾動因素仍存在。

根據(jù)mystecl統(tǒng)計，預(yù)計22年投產(chǎn)產(chǎn)能176.77萬噸。各省能耗指標(biāo)趨

嚴(yán)格趨勢在“十四五”期間不會改變，局部能耗控制較好地區(qū)會有所放

開。從預(yù)投產(chǎn)項目來看，基本均為21年受能耗控制未投產(chǎn)項目，主要集中

于云南、廣西、內(nèi)蒙三省，投產(chǎn)速度較為平均，維持每季度40萬噸上下。

22年復(fù)產(chǎn)情況與各地能耗指標(biāo)情況緊密相關(guān)，云南受限電因素影響較

大。21年下半年，新增復(fù)產(chǎn)54.8萬噸，位于河南（25萬噸）、青海

（11萬噸）、山西（6.8萬噸）、貴州（12萬噸），云南及廣西地區(qū)停產(chǎn)

產(chǎn)能并無放開。經(jīng)歷今年大幅減產(chǎn)后，預(yù)計明年上半年云南、廣西能耗指標(biāo)相

對寬松，同時限電壓力減小，今年減少的238.5萬噸產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)可能性及比例

相對較高。

預(yù)計22年投、復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能207萬噸。各省能耗指標(biāo)趨嚴(yán)格趨勢在“十四

五”期間不會改變，局部能耗控制較好地區(qū)會有所放開。從預(yù)投產(chǎn)項目來

看，基本均為21年受能耗控制未投產(chǎn)項目，主要集中于云南、廣西、內(nèi)蒙

三省，四個季度投產(chǎn)速度較為平均，維持每季度40萬噸上下。復(fù)產(chǎn)方面，

假設(shè)云南、廣西今年減產(chǎn)產(chǎn)能可復(fù)產(chǎn)50%o

預(yù)計22年中國電解鋁產(chǎn)量可達(dá)3903萬噸。中性假設(shè)「‘西、云南兩

省238.5萬噸減產(chǎn)產(chǎn)能及新投產(chǎn)產(chǎn)能176.77萬噸可以投產(chǎn)達(dá)到50%,以

今年平均90%產(chǎn)能利用率，平均運(yùn)行6個月估算，電解鋁產(chǎn)量較21年

增加94萬噸，在假設(shè)其它省份生產(chǎn)情況不變情況下，22年產(chǎn)量

達(dá)3903萬噸。

2.2海外電解鋁：1-8月全球增產(chǎn)215萬噸，供應(yīng)短缺102萬噸

根據(jù)世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）數(shù)據(jù)，1-8月全球電解鋁供應(yīng)短缺102.5萬噸。

同期，全球電解鋁總需求達(dá)4620萬噸，供給端為4517.5萬噸，同比增

長5%,其中中國貢獻(xiàn)產(chǎn)量2607萬噸。

根據(jù)預(yù)測，中國電解鋁2021年凈進(jìn)口量預(yù)計達(dá)110萬噸以上。根據(jù)wind

數(shù)據(jù)，中國1-9月電解鋁凈進(jìn)口量88.28萬噸，由此推測中國全年凈進(jìn)

口量可達(dá)110萬噸。其中中國電解鋁進(jìn)口數(shù)量自2020年大幅提升，

2021年1-8月累計進(jìn)口原鋁達(dá)103.22萬噸，累計同比增長73.75%。

原因：國內(nèi)制造業(yè)回暖迅速，鋁需求激增刺激國內(nèi)鋁價上行，同期全球受疫情

困擾，工業(yè)需求疲弱，LME鋁價2020年與國內(nèi)鋁價差值持續(xù)增大。據(jù)總署

公布的數(shù)據(jù)，中國2021總8月未鍛軋的鋁及鋁材凈進(jìn)口量32.25萬

噸，同比下降36.09%o中國8月未鍛軋的非合金鋁進(jìn)口量10.57萬噸,

環(huán)比下降41.98%,同比下降57.31%o

根據(jù)測算，2021年全球主要電解鋁生產(chǎn)公司新增產(chǎn)量為128T68萬噸，供

給增速約為1.8%-2.5%。2020年全球電解鋁產(chǎn)量6529萬噸，同比19年

增加163萬噸，增速為2.57%O隨全球鋁價上行，鋁公司紛紛開始增產(chǎn)復(fù)

產(chǎn)，預(yù)計21年全球電解鋁年新增產(chǎn)量150-200萬噸。

2.3供給潛在補(bǔ)充：再生鋁產(chǎn)能產(chǎn)量維持高增，短期基數(shù)小比例低

2020年中國再生鋁產(chǎn)能1200萬噸，實(shí)際產(chǎn)量750萬噸左右，21年新

增40萬噸產(chǎn)能。中國再空鋁相比發(fā)達(dá)國家起步較晚，中國鋁工業(yè)初期基礎(chǔ)

薄弱，80年代再生鋁行業(yè)開始興起，但發(fā)展速度較慢。直至2010年左

右，鋁行業(yè)供給側(cè)改革后原鋁產(chǎn)量受到限制，中小產(chǎn)能出清，國內(nèi)大規(guī)模的

再生鋁生產(chǎn)企業(yè)逐漸出現(xiàn)，行業(yè)集中度出現(xiàn)提升。

再生鋁優(yōu)勢在于其相比原鋁成本低、碳排放小、能耗小。原料上，再生鋁原材

料天源為國內(nèi)廢鋁和海外廢鋁，2018年后，中國出臺詳細(xì)對海外進(jìn)口廢料的

管制，進(jìn)口廢鋁在再生鋁行業(yè)占比大幅減少。工藝上，與原鋁相比，再生鋁只

需要相當(dāng)于5%的能量，只排放相當(dāng)于5%的溫室氣體。根據(jù)再生有色金屬產(chǎn)

業(yè)發(fā)展推進(jìn)計劃，據(jù)測算，與原生鋁生產(chǎn)相比，每噸再生鋁相當(dāng)于節(jié)

能3,443千克標(biāo)準(zhǔn)煤，節(jié)水22立方米，減少固體廢物排放20噸。

預(yù)計2025年，再生鋁產(chǎn)量或?qū)⑦_(dá)1600萬噸，CAGR為115%。對比發(fā)

達(dá)國家，中國再生鋁產(chǎn)量偏低。美國再生鋁產(chǎn)量為電解鋁產(chǎn)量3倍以上，

占用鋁量70%；歐洲再生鋁占總用鋁量60%；同期中國再生鋁僅占當(dāng)年產(chǎn)

量18%左右，提升空間巨大。

結(jié)論：行業(yè)產(chǎn)能利用率低、原材料或受阻，目前難以形成增量

產(chǎn)能利用率偏低。中國再生鋁行業(yè)產(chǎn)能利用率平均為60%左右，開工率僅

為30-40%。產(chǎn)能出現(xiàn)過剩情況，其主要原因是低端產(chǎn)品同質(zhì)化競爭嚴(yán)重、產(chǎn)

品結(jié)構(gòu)單一，未來需要較長時間改變。

進(jìn)口原材料受阻。中國2018年對進(jìn)口廢料做出明確規(guī)范，導(dǎo)致進(jìn)口廢鋁數(shù)

量受影響。同時國內(nèi)廢鋁尚未達(dá)到集中報廢年限，且回收渠道不穩(wěn)定，因此原

材料產(chǎn)量上有一定不確定性。

三、需求端：傳統(tǒng)需求邊際企穩(wěn)，新能源需求是亮點(diǎn)

鋁需求21年格所反彈，預(yù)計22年需求減速，需求增速降至1.3%。疫

情后，伴隨國內(nèi)外制造業(yè)回暖，鋁需求迎來反彈式提升。2020年，中國電

解鋁產(chǎn)量3708萬噸，進(jìn)口106萬噸，消費(fèi)量3835萬噸，緊

缺20萬噸，預(yù)計21年中國需求量增至3943萬噸，行業(yè)供需維持緊

平衡，供需缺口有所縮小。

中國鋁消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，建筑為第一大消費(fèi)端，占比為34%。第二大需求是交通運(yùn)

輸和電力行業(yè)，分別占比11%和15%。全球鋁消費(fèi)d建筑領(lǐng)域占比僅為25%,

交通運(yùn)輸和電力用鋁分別占匕23%和21%o中國鋁消費(fèi)總量仍處于長期增長

過程中。中國鋁消費(fèi)量行業(yè)需求量過去十年增長一倍以上，2010-2020年需

求CAGR為9.2%,消費(fèi)總量穩(wěn)步提升，增速未曾有年份大幅減少。

21年建筑、制造業(yè)迎來反彈，22年建筑需求預(yù)計與今年持平。下游主要需

求建筑業(yè)竣工有所回暖，同時以汽車為首的制造業(yè)景氣度持續(xù)上升。

3.1傳統(tǒng)需求：22年建筑需求邊際改善；汽車用鋁穩(wěn)中有升

建筑。21年上半年地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)有所回升，帶動建筑用鋁需求回溫，預(yù)

計22年建筑需求同比持平。

電解鋁在建筑領(lǐng)域主要用在施工完成后安裝的鋁門窗、建筑幕墻及裝飾等，與

房地產(chǎn)竣工高度相關(guān)。

根據(jù)國金房地產(chǎn)組判斷，地產(chǎn)行業(yè)銷售未來仍將承壓。2021年11月，房

地產(chǎn)開發(fā)投資完成額、新開工面積、施工面積同比增運(yùn)分別為-4.3%、-21,0%.

-24.7%,較10月跌幅有人、幅收窄，但仍保持下滑杰勢。目前房企普遍對未

來銷售前景的判斷仍偏悲觀，疊加融資尚未明顯改善，地產(chǎn)行業(yè)投資和新開工

均承壓。

預(yù)計22年續(xù)筑帶動需求與21年持平。建筑用絹2021年需求

為1345萬噸，增速約2%,預(yù)計22年需求1358萬噸，與21年將

平咚增。

汽車。預(yù)計22年汽車用鋁穩(wěn)中有升。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，11月，中國汽車

產(chǎn)銷量分別達(dá)到258.5萬輛和252.2萬輛，環(huán)比增長10.9%和8.1%。

11月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成45.9萬輛和45萬輛，環(huán)比分別增

長15.1%和17.3%,同比均增長1.5倍。預(yù)計新能源車部分維持高增速，傳

統(tǒng)汽車產(chǎn)銷量預(yù)計22在比今年略增。

汽軍輕量化趨勢為鋁消費(fèi)端長期增量。根據(jù)歐洲鋁業(yè)協(xié)會最新報告，2019年歐

洲莢用車單車用鋁量180公斤，預(yù)計到2025年，平均單車用鋁量增加

到200公斤。汽車結(jié)構(gòu)和電動車電池箱將成為乘用車用鋁增長的主要驅(qū)動力。

歐美發(fā)達(dá)國家交通運(yùn)輸領(lǐng)域用鋁量占鋁消費(fèi)50%左右，是鋁消費(fèi)主要的應(yīng)用領(lǐng)

域，而中國前僅占不到30%,國內(nèi)單車用鋁量僅120-140公斤，有很大的

提升空間。隨著智能駕駛和新能源汽車對輕量化的要求提高，鋁在車身結(jié)構(gòu)、

電池托盤的用量將有明顯增長。

根據(jù)中國汽車工程學(xué)會發(fā)布節(jié)能與新能源汽車路線圖，2020年新能源單車用

鋁量190公斤，2025年單車用鋁量可達(dá)250公斤。新能源汽車產(chǎn)銷兩旺,

增加汽車用鋁需求。新能源汽車爆發(fā)式增長，將持續(xù)拉動電解鋁需求。中國汽

車業(yè)協(xié)會預(yù)計未來5年,中國新能源汽車CAGR將不低于40%,我們預(yù)

計2021-2023年中國新能源汽車產(chǎn)量分別為270、378、529萬輛。保守

預(yù)計2023年新能源車鋁用量116萬噸，CAGR=138%o新能

源車2021年1-11月超250萬輛，預(yù)計21年全年可達(dá)270萬

輛以上，22、23年均保守以30%增長率來預(yù)估。

3.2新興需求：光伏21-23年需求增量為36/39/45萬噸，CAGR=19%

光伏用鋁主要為光伏組件的邊框和光伏支架。光伏邊框是用于固定、密封太陽

能習(xí)池組件，增強(qiáng)組件強(qiáng)度，延長使用壽命，便于運(yùn)輸、安裝。除光伏組件外,

光伏發(fā)電系統(tǒng)或應(yīng)用產(chǎn)品的安裝過程需要光伏支架，而鋁合金型材是用于制造

光伏支架的主要材料之一。新增光伏電站，每個GW所需要組件鋁型材重

量6500噸左右。保守預(yù)計2023年光伏裝機(jī)帶動用鋁284萬噸，

CAGR=19%o2020年我國光伏累計裝機(jī)252.2GW,根據(jù)中國光伏協(xié)會預(yù)測中國

保守估計2025年光伏新增新增裝機(jī)量90GW以上，以此預(yù)測鋁需求增量。

根據(jù)測算，21-23年新建光伏電站帶動鋁需求增量分別為36萬噸/39萬

噸/45萬噸。

四、投資分析

電解鋁行業(yè)為能源密集型產(chǎn)業(yè)，對成本敏感性相對較高。因此規(guī)模和全產(chǎn)業(yè)鏈

有助于降低整體成本，除外電力成本應(yīng)當(dāng)為考慮因素，火電鋁成本受煤炭價格

影響較大，且目前產(chǎn)業(yè)不確定性有所提升，水電鋁在“碳中和”背景下更加受

益，成本優(yōu)勢更強(qiáng)。

云鋁股份：國內(nèi)最大水電鋁企業(yè)，碳中和下有望長期受益。公司構(gòu)建了集鋁土

礦開采、氧化鋁生產(chǎn)、電解鋁冶煉、鋁加工及鋁用炭素制品生產(chǎn)為一體的較為

完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈。新增產(chǎn)能21年即將落地，云鋁