路斯股份-市場前景及投資研究報告：寵物食品第一股募資主糧成長曲線破發(fā)

北交所寵物食品第一股，募資開啟主糧成長曲線——路斯股份研究報告路斯股份（832419.BJ）飼料證券研究報告/公司深度報告2025

年

03

月

03

日公司盈利預測及估值評級：

增持（首次）指標2022A2023A2024E2025E2026E營業(yè)收入（百萬元）5496967849741,189增長率

yoy%歸母凈利潤（百萬元）增長率

yoy%每股收益（元）每股現金流量凈資產收益率P/E20%4327%6813%8524%10822%13542%0.420.4710%39.54.159%0.661.0114%24.93.525%0.831.0015%19.93.126%1.041.1417%15.82.725%1.311.4018%12.62.3基本狀況P/B總股本(百萬股)流通股本(百萬股)市價(元)103.31備注：股價截止自2025

03

03

日收盤價，每股指標按照最新股本數全面攤薄年月93.6016.48報告摘要市值(百萬元)1,702.491,542.54

北交所寵物食品第一股，全品類發(fā)展拓寬盈利空間1）深耕行業(yè)二十余年，產品矩陣不斷豐富。公司自成立以來，專注于寵物食品領域的生產和銷售，不斷豐富產品種類，目前涵蓋主糧、凍干、肉干、罐頭、餅干、潔牙骨、肉粉等系列

1000

多個

SKU，出口到德國、俄羅斯、美國、芬蘭、日本、韓國、荷蘭、捷克等全球多個國家和地區(qū)。公司一直將產品的自主研發(fā)和技術創(chuàng)新作為持續(xù)發(fā)展的動力，2018-2023

年研發(fā)費用

CAGR

為

13.77%，研發(fā)費用率高于同行業(yè)可比公司。截至

2024

年

11

月

22

日，公司新獲得專利授權

8

個，較去年同期增加

166.67%流通市值(百萬元)股價與行業(yè)-市場走勢對比2）業(yè)績增長穩(wěn)定，境內業(yè)務占比提高。公司

2023

年營收

6.96

億元，2019-2023年

CAGR

為

19.09%，2024

年前三季度營收同比增長

14.75%；2023

年歸母凈利潤

6840

萬元，2019-2023

年歸母凈利潤

CAGR

為

23.29%，2024

年前三季度歸母凈利潤同比增長

15.14%。境內收入增長迅猛且占比不斷提高。境內收入從

2018

年的

0.77

億元增長到

2023

年的

2.82

億元，CAGR

為

29.64%，收入占比從

2012

年的

7.63%上升到

2023

年的

40.57%。境外收入依然保持穩(wěn)定增長。境外收入從

2018

年的2.61

億元增長至

2023

年的

4.14

億元，CAGR

為

9.67%。3）控股股東是鴨制品龍頭企業(yè)，股權集中穩(wěn)定。公司股權集中，結構穩(wěn)定，實際控制人為郭洪謙、郭百禮父子，共持有公司

22.55%的股份。其中，郭洪謙通過控股股東天成集團持有公司

17.79%股份，郭百禮直接持有公司

4.76%的股份。

行業(yè)層面：寵物市場規(guī)模持續(xù)擴大，國產品牌替代是大勢所趨1）全球市場：根據歐睿數據，2021

全球寵物食品行業(yè)零售市場規(guī)模達

1158.7

億美元，同比增長

12.08%。隨著寵物食品市場發(fā)展成熟，預計全球寵物食品市場規(guī)模將在

2029

年達到

1995.38

億美元，2023-2029

年

CAGR

為

6%。2）國內市場：寵物數量持續(xù)增長，2024

年，寵物狗和貓總數為

12411

萬只，同比增長

2.1%。寵物消費市場持續(xù)擴大，2024

年，城鎮(zhèn)寵物（狗和貓）消費市場

3002

億元，同比增長

7.5%。預計從

2025

年到

2027

年，消費市場分別達到

3311

億元、3656

億元和

4042

億元。作為寵物消費市場的主體部分，寵物食品市場規(guī)模持續(xù)增長。寵物食品產業(yè)貫穿寵物撫養(yǎng)的整個生命周期，且伴隨著消費升級的過程不斷提高消費頻次，有望帶來人均消費量及消費金額的不斷提升。我國寵物食品行業(yè)規(guī)模

2026

年有望達到

1140

億元。寵物主糧占據主導地位。根據

2023

年數據顯示，主糧在寵物食品消費中占比達

67.50%。隨著經濟水平的發(fā)展和個性化精細化喂養(yǎng)需求增多，寵物零食市場份額有望逐步擴大。3）格局結構：國內行業(yè)集中度有待提升，

是大勢所趨。據歐睿，2023年美國寵物食品企業(yè)

TOP10

的市場份額為

76.10%，日本為

85.30%，而我國只有

3公司深度報告1.30%。在國內市場，國產寵物食品品牌份額不斷增加。1998

年至

2023

年間，曾經獨占鰲頭的瑪氏市占率從

86%跌至

11%，而以乖寶（麥富迪）為代表的國產品牌市占率從

2.4%飆升至

5.5%。4）發(fā)展趨勢：年輕寵主數量持續(xù)攀升，線上購買成主流趨勢。用戶端：寵主年齡發(fā)生顯著變化。90

后與

00

后合計占養(yǎng)寵主人份額的

65%以上，成為寵物市場的主力軍。產品端：營養(yǎng)配比、配料組成、品牌知名度是寵主最為關注的決策因素，占比分別為

59.3%、49.2%、29.0%。寵物零食主要使用場景集中在寵物互動、獎勵、主糧調劑及特定營養(yǎng)補充，存在較大的創(chuàng)新空間及成長潛力。渠道端：線上渠道在寵物食品市場中的整體份額不斷提升，成為寵物行業(yè)最為重要的消費渠道；據德勤，預計

2026

年電商渠道份額占到

72%。

公司層面：全品類產品布局，海內外雙線發(fā)力1）利用研發(fā)優(yōu)勢鞏固零食基本盤，高性價比策略布局主糧市場。為迎合年輕養(yǎng)寵人群對寵物零食品類的喜愛，公司優(yōu)化主要零食品類——肉干的口感和風味，2019

年到

2023

年，肉干的營收從近

3

億元增加到

4.33

億元。此外，公司

2022

年開始積極布局主糧項目，以性價比作為主打優(yōu)勢，2024H1

主糧業(yè)務為公司貢獻

12.09%的營業(yè)收入。2）國內市場自有品牌積極突圍，海外擴張代工市場步履不停。國內市場方面，公司通過建設自有品牌、豐富產品矩陣、完善渠道布局、加大銷售費用投入積極開拓市場，國內訂單持續(xù)增長。國外市場方面，公司出口產品以

OEM

為主，客戶大部分為歐洲知名寵物產品品牌商，2023

年，公司在柬埔寨新設子公司，主要負責推進寵物零食境外項目建設并全力開發(fā)美國市場，有望進一步擴大海外業(yè)務版圖。3）線上線下渠道雙輪發(fā)動，發(fā)力營銷搶占用戶心智。公司加大國內市場的開發(fā)力度，大幅增加網絡服務費及廣告宣傳費投入，積極推廣主糧產品和自有品牌。線下渠道方面，2018—2021

年上半年，公司產生銷售收入的渠道商數量分別為

130家、163

家、185

家和

197

家，合作基礎深厚，營銷網絡布局成效顯著。線上渠道方面，公司已在天貓、京東、拼多多等電商平臺開設線上品牌旗艦店或專營店，積極擁抱營銷新模式。4）公司背靠母公司鴨業(yè)龍頭，上下游優(yōu)勢突出。禽類是寵物食品的主要原材料，公司控股股東天成集團作為鴨業(yè)龍頭，可為公司提供穩(wěn)定的原料供給。同時，公司與核心客戶之間已經形成長期、穩(wěn)定的業(yè)務關系，2019-2023

年三大客戶銷售額始終保持穩(wěn)定向上趨勢。

IPO

釋放產能，增強核心競爭優(yōu)勢。此次

IPO

募集資金

8121

萬元，主要用于“年產

3

萬噸寵物主糧項目”、“研發(fā)運營支持中心項目”，適應行業(yè)發(fā)展趨勢，實現生產線的自動化、智能化，增強自主研發(fā)能力，擴大寵物食品種類，規(guī)避產品同質化風險，獲取更高產品溢價，使公司在激烈的市場競爭中保持優(yōu)勢、掌握主動。

給予“增持”評級：預計

2024-2026

年公司營業(yè)收入分別為

7.84/9.74/11.89

億元，歸母凈利潤為

0.85/1.08/1.35

億元，當前股價對應

PE

分別為

19.9/15.8/12.6

倍。公司注重技術創(chuàng)新，積極發(fā)展國內市場，拓展寵物主糧賽道；我們看好公司的長期發(fā)展，結合可比公司平均估值水平，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示:市場競爭加劇的風險；寵物食品行業(yè)增速下降的風險；原材料價格波動風險；海外消費不及預期風險；匯率波動風險；海外經營風險；國內市場開拓不及預期風險；客戶相對集中的風險；研究報告中使用的數據或信息更新不及時風險。-

2

-公司深度報告內容目錄1

公司概覽：北交所寵物食品第一股..........................................................................51.1

公司簡介：專注寵物食品領域研究，以溫暖的心做正確的事......................

51.2

業(yè)績表現：營收表現穩(wěn)定，盈利空間廣闊....................................................61.3

股權結構：控股股東是鴨制品龍頭企業(yè)，股權集中穩(wěn)定.............................

72

行業(yè)層面：寵物食品行業(yè)前景廣闊，大勢所趨.........................................82.1

全球市場：寵物食品市場規(guī)模持續(xù)擴大，美國仍是最重要市場..................

82.2

國內市場：寵物食品增長空間大，主糧占據品類較大份額..........................92.3

格局結構：國內行業(yè)集中度有待提升，是大勢所趨....................

112.4

發(fā)展趨勢：年輕寵主數量持續(xù)攀升，線上購買成主流趨勢........................123

公司層面：全品類產品布局，海內外雙線發(fā)力.....................................................

143.1

利用研發(fā)優(yōu)勢鞏固零食基本盤，高性價比策略布局主糧市場....................143.2

國內市場自有品牌積極突圍，海外擴張代工市場步履不停........................153.3

線上線下渠道雙輪發(fā)動，發(fā)力營銷搶占用戶心智......................................

163.4

背靠母公司鴨業(yè)龍頭，上下游產業(yè)鏈優(yōu)勢顯著..........................................

174

盈利預測與估值.....................................................................................................

184.1

募資運用：IPO

釋放產能，開拓主糧盈利空間..........................................

184.2

關鍵假設：..................................................................................................

194.3

投資建議：..................................................................................................

205

風險提示................................................................................................................

21-

3

-vXmVrX8W9UkWdVoPmN6MdN6MnPrRsQqNjMqQpMjMqQsO6MpNmMwMoOnRMYmMxO公司深度報告圖表目錄圖表

1：

公司發(fā)展歷程..............................................................................................

5圖表

2：

公司主要產品..............................................................................................

6圖表

3：

公司營業(yè)收入和歸母凈利潤情況.................................................................6圖表

4：

公司毛利率及凈利率情況............................................................................6圖表

5：

公司管理、銷售、財務費用率情況.............................................................7圖表

6：

公司研發(fā)費用及研發(fā)費用率情況.................................................................7圖表

7：

公司股權結構..............................................................................................

8圖表

8：

全球寵物食品行業(yè)市場規(guī)模........................................................................8圖表

9：

2023

年世界各國寵物食品市場收入（百萬美元）......................................9圖表

10：

國內寵物數量變化趨勢.............................................................................

9圖表

11：

2019-2023

年中國寵物家庭滲透率（%）...................................................9圖表

12：

國內寵物消費市場情況...........................................................................

10圖表

13：

2021-2024

年單只寵物犬年均消費金額...................................................10圖表

14：

2024

年寵物消費市場細分情況（%）......................................................

10圖表

15：

2021-2024

年犬主人消費頻次情況（%）.................................................10圖表

16：

2023

年寵物食品消費結構情況（%）.......................................................11圖表

17：

2014-2023

年寵物相關企業(yè)數量變化（單位：萬家）............................11圖表

18：

2014-2023

中國國內寵物食品公司集中度情況.......................................11圖表

19：

2014-2023

國內寵物食品前

10

中國內外廠商情況.................................12圖表

20：

犬主糧品牌偏好（%）............................................................................12圖表

21：

中國寵物食品出口金額情況....................................................................12圖表

22：

中國寵物食品出口數量情況....................................................................12圖表

23：

2023-2024

年寵主年齡分布（%）.........................................................

13圖表

24：

寵主購買主糧消費決策因素（%）.........................................................

13圖表

25：

各類渠道國寵物食品市場份額情況（%）........................................

14圖表

26：

各類產品營收情況（萬元）....................................................................14圖表

27：

各類產品營收占比情況（%）..................................................................

14圖表

28：

各類產品毛利情況（萬元）....................................................................15圖表

29：

各類產品毛利率情況（%）......................................................................15圖表

30：

淘寶部分品牌寵物主糧價格對比.............................................................15圖表

31：

公司海內外營收情況（萬元）................................................................

16圖表

32：

公司海內外營收占比情況（%）.............................................................16圖表

33：

公司銷售費用變化情況...........................................................................

16圖表

34：

可比公司銷售費用率情況對比（%）......................................................16圖表

35：

公司線上店鋪運營情況...........................................................................

17圖表

36：

社交媒體平臺

KOL

推廣宣傳....................................................................17圖表

37：

全國禽肉產量（萬噸）及分省排名.........................................................18圖表

38：

寵物食品產業(yè)鏈......................................................................................

18圖表

39：

2023

年公司前五大客戶情況..................................................................

18圖表

40：

2019-2023

年公司前三大客戶銷售額（萬元）........................................18圖表

41：

募資項目情況..........................................................................................19圖表

42：

公司主要業(yè)務拆分預測...........................................................................

20圖表

43：

可比公司估值表......................................................................................

21-

4

-公司深度報告1

公司概覽：北交所寵物食品第一股1.1

公司簡介：專注寵物食品領域研究，以溫暖的心做正確的事

公司成立于

2011

年，是一家集生產、加工、銷售寵物食品為一體的國家級高新技術產業(yè)。公司以一顆溫暖的心堅定的做正確的事，專注于寵物食品領域的研究，從營養(yǎng)成分、飲食區(qū)別和具體指標出發(fā)，不斷對寵物食品的生產工藝和配方進行優(yōu)化升級，堅持推動寵物食品科學配方、生產工藝、營銷模式的創(chuàng)新，不斷開發(fā)新配方、新產品，促進公司高質量發(fā)展。

1998

年開始涉足寵物食品領域。2004

年成為美國寵物商品制造協(xié)會會員。2006

年隨著第三工廠建設完成，寵物食品開始出口美國和加拿大國家。2011年，山東路斯寵物食品股份有限公司成立，推出優(yōu)+、濕糧、粗糧餅干等全新五大系列。2015

年

5

月，路斯股份成功登陸新三板市場，成為中國寵物食品率先掛牌上市的企業(yè)。2022

年

3

月，公司正式登陸北交所，成為“北交所寵物食品第一股”，產品主要出口到德國、俄羅斯、美國、芬蘭、日本、韓國、荷蘭、捷克等全球多個國家和地區(qū)。圖表

1：公司發(fā)展歷程：公司官網，中泰證券研究所

公司主要從事寵物食品的研發(fā)、生產和銷售，主要產品包括肉干產品、罐頭產品、餅干產品、潔齒骨產品、主糧產品、肉骨粉等大類，每個大類下包含豐富的細分品種。主糧、肉粉產品是

2022

年新增品類。2023

年，公司以寵物零食為主，營收約占總營收

70.45%；肉粉產品約占總收入

18.84%；主糧產品營收約占總收入

9.64%。公司重視產品質量控制，先后通過了

ISO9001質量體系認證、FSSC22000

食品安全體系認證、IFS

食品供應商質量體系認證、BRC

全球食品安全標準認證、GMP

良好操作規(guī)范體系驗證、歐盟食品出口注冊、美國

FDA

食品認證等。-

5

-公司深度報告圖表

2：公司主要產品主要產品產品成分或功效主要成分：雞肉、鴨肉，營養(yǎng)鈣奶骨，不飽和脂肪酸（歐米茄-3、歐米茄-6），維生素

A、C、D、E、K、B1、B2、B12，天然植物提取微量元素鋅、磷、鎂、鉀、鈉等。肉干產品主要成分：雞肉、鴨肉、谷類、植物淀粉、營養(yǎng)增強劑（Ca、P、Fe

類營養(yǎng)

物質）、低聚果糖、不飽和脂肪酸（歐罐頭產品餅干產品米茄-3、歐米茄-6）、綠茶提取物、益生菌、維生素類（A、B2、B3、B5、B12、C、D3、E）等。主要成分：玉米粉，麥麩、發(fā)酵豆粕（益生肽）、棕櫚油、肌肉、白砂糖、大豆卵磷脂、黃酮、綠茶提取物、魚肝油、食鹽、復合營養(yǎng)素（乳酸鋅、碳酸鈣、泛酸鈣、維生素

A、B1、B2）等。主要成分：玉米淀粉、大豆分離蛋白，碳酸鈣，雞肝粉，葉綠素，硫酸軟骨素，胡蘿卜粉以及維生素

A、E、Ca、P、Fe

等。潔牙骨產品：公司招股說明書、中泰證券研究所1.2

業(yè)績表現：營收表現穩(wěn)定，盈利空間廣闊

公司營收穩(wěn)步增長，近年來業(yè)績表現亮眼。受全球消費升級以及寵物陪伴感受增強，全球寵物食品市場規(guī)模逐年提升，需求不斷增長。2019

年以來，公司受益于國內寵物零食市場滲透率的提升，營業(yè)總收入不斷增長，2019-2023年營收從

3.46

億元增長到

6.96

億元，CAGR

為

19.09%，2024

年前三季度營收

5.75

億元，同比增長

14.75%；2019-2023

年歸母凈利潤從

2960

萬增長到

6840

萬，CAGR

為

23.29%，2024

年前三季度歸母凈利潤

5928

萬元，同比增長

15.14%。

盈利顯著改善，毛利率、凈利率穩(wěn)步提升。2020

年-2022

年受疫情、海運費上漲、市場競爭加劇等影響，公司毛利率及凈利率有所下滑，2022

年毛利率及凈利率分別為

15.16%、7.94%。2023

年，公司加強成本管控以及受益人民幣匯率貶值，公司毛利率及凈利率均有所提升，分別為

19.87%、9.88%。其中

2020

年度毛利率相比

2019

年度相比略有所上升，主要系受匯率波動影響和原材料雞肉、鴨肉處于相對高位的影響。2024

年

Q1-3

毛利率、凈利率均穩(wěn)步提升，分別為

22.95%和

10.52%，同比提升

3.53

和

0.03

個百分點。圖表

3：公司營業(yè)收入和歸母凈利潤情況圖表

4：公司毛利率及凈利率情況：WIND，中泰證券研究所：WIND，中泰證券研究所

成本控制能力提高。2020

年起，公司財務費用率由

2020

年

1%下降至

2024年

Q1-3

的-1.03%，管理費用率基本保持不變，銷售費用率先降后升。重視研發(fā)創(chuàng)新，持續(xù)增加創(chuàng)研發(fā)投入。為保持產品的市場競爭力，公司持續(xù)增加研發(fā)投入，自主研發(fā)了各項創(chuàng)新性生產工藝和加工技術，在降本增效、-

6

-公司深度報告提高生產安全、提高產品質量以及提高產品多樣性上起到了重要作用。2024年前三季度，公司研發(fā)費用占營業(yè)收入比達

3.24%。圖表

5：公司管理、銷售、財務費用率情況圖表

6：公司研發(fā)費用及研發(fā)費用率情況：WIND，中泰證券研究所：WIND，中泰證券研究所1.3

股權結構：控股股東是鴨制品龍頭企業(yè)，股權集中穩(wěn)定

股權結構集中穩(wěn)定。公司實際控制人為郭洪謙、郭百禮父子，共持有公司22.55%的股份。其中，郭洪謙通過控股股東天成集團持有公司

17.79%股份，郭百禮直接持有公司

4.76%的股份。鴨肉等農副產品是寵物食品的主要原材料，控股股東天成集團集飼料加工、獸藥生產、種鴨飼養(yǎng)、雛鴨孵化、商品鴨標準化養(yǎng)殖、肉鴨宰殺加工、果蔬種植加工等于一體、是鴨產業(yè)鏈上的龍頭企業(yè)。2023

年公司在柬埔寨設立子公司，負責推進境外寵物零食項目建設。截至

2025

年

1

月，公司擁有

5

家控股子公司，參股兩家公司。2024

年

12月，公司為優(yōu)化內部管理結構，提高運營效率注銷一家子公司。同月，公司持有原控股子公司卡爾露文的股權比例由

51%下降至

41.46%，成為參股公司。2023

年

12

月，為強化海外市場戰(zhàn)略布局，完善境外子公司經營設施，公司與溫州錦恒寵物用品有限公司擬對柬埔寨合資公司增資

1,700

萬美元，其中：公司以自有資金出資

867

萬美元，占增資比例的

51%；溫州錦恒以自有資金出資

833

萬美元，占增資比例的

49%。增資完成后，路恒寵物的注冊資本將增加至

2,000

萬美元。此次增資擬用于建設年產

7,500

噸寵物食品項目。

-

7

-公司深度報告圖表

7：公司股權結構：WIND，中泰證券研究所；截至

2025

年

1

月2

行業(yè)層面：寵物食品行業(yè)前景廣闊，大勢所趨2.1

全球市場：寵物食品市場規(guī)模持續(xù)擴大，美國仍是最重要市場

受全球消費升級以及寵物擬人化的觀念轉變，全球寵物食品市場規(guī)模繼續(xù)提升。全球寵物市場已逐步成熟，寵物食品作為寵物行業(yè)的一個重要分支，是寵物市場最大的“蛋糕”。根據歐睿數據，2021

全球寵物食品行業(yè)零售市場規(guī)模達

1158.7

億美元，同比增長

12.08%。隨著寵物食品市場發(fā)展成熟，預計全球寵物食品市場規(guī)模將在

2029

年達到

1995.38

億美元，2023-2029

年的CAGR

為

6%。圖表

8：全球寵物食品行業(yè)市場規(guī)模：歐睿，中泰證券研究所

美國是全球第一大寵物食品市場。根據公司招股說明書，2019

年美國寵物食品市場銷售規(guī)模達

343.45

億美元，同比增長

5.78%，占全球銷售規(guī)模的36.28%，為全球第一大寵物食品市場。2023

年美國寵物食品市場收入排名繼續(xù)領先，達到

574

億美元，我國寵物食品市場緊隨其后。根據

Mordor

報告數據，預計到

2025

年，美國寵物食品市場中零食類占比將達到

16.52%，市場規(guī)模從

2016

年的

48

億美元增長到

74

億美元，年復合增長率為

6.01%。-

8

-公司深度報告圖表

9：2023

年世界各國寵物食品市場收入（百萬美元）：Consumer

Market

Insights，中泰證券研究所2.2

國內市場：寵物食品增長空間大，主糧占據品類較大份額

寵物數量持續(xù)增長。20

世紀

90

年代開始，中國寵物行業(yè)開始起步，海外品牌進入國內市場。進入

21

世紀后，寵物行業(yè)呈現高速發(fā)展態(tài)勢。2024

年，寵物狗和貓總數為

12411

萬只，同比增長

2.1%。其中，寵物犬數量為

5258萬只，同比增長

1.6%，寵物貓數量為

7153

萬只，同比增長

2.5%。中國養(yǎng)寵家庭滲透率從

2019

年的

13%增長至

2023

年的

22%，與美國的

70%和歐洲的

46%相比，仍有比較大的發(fā)展空間。圖表

10：國內寵物數量變化趨勢圖表

11：2019-2023

年中國寵物家庭滲透率（%）：2025

年中國寵物行業(yè)白皮書，中泰證券研究所：庫潤數據，中泰證券研究所

寵物消費市場持續(xù)擴大。得益于國內居民可支配收入的提高以及寵物食品精細化的趨勢，單個寵物的年均消費金額持續(xù)增長，2021

年-2024

年，單只狗的年均消費額復合增長率為

3.98%，單只貓的年均消費額復合增長率為3.42%。據

2025

年中國寵物行業(yè)白皮書，2024

年，城鎮(zhèn)寵物（狗和貓）消費市場規(guī)模增長至

3002

億元，同比增長

7.5%。預計從

2025

年到

2027

年，消費市場規(guī)模將逐年增長，分別達到

3311

億元、3656

億元和

4042

億元。2024-2027

年間

CAGR

預計將達到

10.42%。-

9

-公司深度報告圖表

12：國內寵物消費市場情況圖表

13：2021-2024

年單只寵物犬年均消費金額：2025

年中國寵物行業(yè)白皮書，中泰證券研究所：2025

年中國寵物行業(yè)白皮書，中泰證券研究所

寵物食品行業(yè)高景氣度成為共識。從消費結構看，2024

年食品市場仍是主要消費市場，市場份額為

52.8%。主糧、營養(yǎng)品小幅上升，零食小幅下降。其次是醫(yī)療市場，市場份額為

28.0%，其中，疫苗、體檢相對穩(wěn)定，藥品、診療小幅下降。用品、服務市場份額較低，分別為

12.

4%、6.8%。相比其他寵物產業(yè)鏈環(huán)節(jié)，寵物食品產業(yè)貫穿寵物撫養(yǎng)的整個生命周期，且伴隨著消費升級的過程不斷提高消費頻次。在習慣周期性購買主糧的寵主中，1-3

個月是最常見的購買周期，且有持續(xù)上升趨勢。比如犬主人在

1-3

個月購買主糧的占比為

81.4%。德勤中國發(fā)布的《中國寵物食品行業(yè)白皮書》顯示，預計到2026

年，中國寵物食品市場規(guī)模將達

1140

億元，其中寵物主糧、寵物營養(yǎng)品、寵物零食的復合年增長率將分別達到

17%、15%和

25%圖表

14：2024

年寵物消費市場細分情況（%）圖表

15：2021-2024

年犬主人消費頻次情況（%）：2025

中國寵物行業(yè)白皮書，中泰證券研究所：2025

中國寵物行業(yè)白皮書、中泰證券研究所

寵物主糧占據主導地位。寵物食品行業(yè)的細分市場包括主糧、零食和保健品。主糧是專門針對寵物營養(yǎng)需求設計的專業(yè)產品，用于替代自制寵食或剩飯剩菜喂養(yǎng)，單獨使用即可滿足寵物營養(yǎng)需要。寵物主糧在寵物食品中占據較大份額。根據

2024

年中國寵物食品消費報告，2023

年主糧在寵物食品消費中占比達

67.50%。零食包括各類餅干、肉棒、干肉條、香腸、牛奶骨、咬膠等，營養(yǎng)價值各有側重，不能替代主糧，但隨著經濟水平的發(fā)展和個性化精細化喂養(yǎng)需求增多，寵物零食市場份額逐步擴大。保健品主要包括各類維生素片等，用于補充寵物所需的額外營養(yǎng)。-

10

-公司深度報告圖表

16：2023

年寵物食品消費結構情況（%）：2024

年中國寵物食品消費報告，中泰證券研究所2.3

格局結構：國內行業(yè)集中度有待提升，是大勢所趨

我國寵物食品行業(yè)的市場競爭較為分散。天眼查專業(yè)版數據顯示，截至目前，現存與寵物相關的企業(yè)近

446.5

萬家，其中，2024

年

1-10

月新增注冊企業(yè)128.4

萬余家。從企業(yè)年度注冊量可以看出，10

年來寵物相關企業(yè)注冊量呈現出遞增趨勢，并于

2023

年達到峰值，注冊量達

135.9

萬余家。我國的寵物食品市場競爭比較分散，不像美國和日本那么集中。近年來集中度先降后升，2019

年

CR3、CR5、CR10

分別降至

15.6%、19%、26.5%的低點，而后

2020年開始回升。據歐睿數據，2023

年我國寵物食品

CR3、CR5、CR10

分別為19.9%、24.5%、32.1%。2023

年，美國寵物食品公司

TOP10

的市場份額為76.10%，日本是

85.30%，而我國只有

31.3%。圖表

17：2014-2023

年寵物相關企業(yè)數量變化（單位：萬家）圖表

18：2014-2023

中國國內寵物食品公司集中度情況：天眼查，中泰證券研究所：歐睿，中泰證券研究所

國產品牌替代成為大勢所趨。在國內市場，國產寵物食品品牌的份額在不斷增加。2012

年，行業(yè)龍頭瑪氏、雀巢的在我國寵物食品行業(yè)市場占有率分別為

15.9%、7.9%，經過了

10

年的發(fā)展后，皇家和寶路等外資品牌市占率呈下降趨勢，國產品牌逐漸躋身行業(yè)頭部。1998

年至

2023

年間，曾經獨占鰲頭的瑪氏市占率更是從

86%跌至

11%，而以乖寶（麥富迪）為代表的國產品牌市占率從

2.4%飆升至

5.5%。根據

2025

年中國寵物行業(yè)白皮書，32.9%的犬主人只購買中國品牌，13.5%的犬主人只購買國外品牌，其余無明確偏好。34.8%的貓主人只購買中國品牌，12.8%的貓主人只購買國外品牌，其余無明確偏好。路斯股份目前持續(xù)發(fā)力自有品牌國內業(yè)務，營業(yè)收入逐年擴大，未來有望占據更多市場份額。-

11

-公司深度報告圖表

19：2014-2023

國內寵物食品前

10

中國內外廠商情況圖表

20：犬主糧品牌偏好（%）：歐睿，中泰證券研究所：2025

中國寵物行業(yè)白皮書，中泰證券研究所

出口業(yè)務保持較快增長。2022

年，中國寵物食品的出口額達到了

13.11

億美元，較前一年增長了

1.59%，2010

年至

2022

年的復合年增長率（CAGR）為

6.67%。同年，中國寵物食品的出口量達到了

28.02

萬噸，同比增長了

2.73%，2010

年至

2022

年的

CAGR

為

7.54%。一些國內寵物食品企業(yè)通過承接國外OEM

和

ODM

業(yè)務，實現了國外市場的穩(wěn)步發(fā)展。2024

年以來，寵物食品的出口市場也在持續(xù)向好。海關數據顯示，9

月我國寵物食品（犬貓）出口

2.56萬噸，同比增長

5.47%，出口量累計同比增加

25.90%；9

月寵物食品出口額8.83

億元，同比增長

10.09%，出口額累計同比增長

23.2%。隨著海外市場去庫存周期的結束，預計中國寵物食品的出口將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長的態(tài)勢。圖表

21：中國寵物食品出口金額情況圖表

22：中國寵物食品出口數量情況：IFIND，中泰證券研究所：IFIND，中泰證券研究所2.4

發(fā)展趨勢：年輕寵主數量持續(xù)攀升，線上購買成主流趨勢

用戶端：寵主年齡發(fā)生顯著變化。00

后寵主持續(xù)攀升，占比為

25.6%，較

2023年上升

15.5

個百分點。90

后占比則達到

41.2%。90

后與

00

后合計占養(yǎng)寵主人份額的

65%以上，成為寵物市場的主力軍。80

后寵主占比為

26.5%，下降4.6

個百分點。70

后、70

前寵主占比持續(xù)下降，其中，70

后下降

2.8

個百分點，70

前下降

2.7

個百分點。-

12

-公司深度報告圖表

23：2023-2024

年寵主年齡分布（%）：2025

中國寵物行業(yè)白皮書，中泰證券研究所

產品端：多元化、精細化、功能化將成為寵物食品消費的新趨勢。隨著寵主養(yǎng)寵意識提升，健康及功效成分概念成為寵物主新寵，多樣化的功能性寵物食品將成為新的方向。營養(yǎng)配比、配料組成、品牌知名度是寵主最為關注的決策因素，占比分別為

59.3%、49.2%、29.0%。與

2023

年相比，寵主對適口性好壞、用戶口碑/購買評價、成分可以溯源、具體特殊功能的關注度上升，占比分別為

25.0%、24.6%、15.2%、14.7%。作為非剛性產品，寵物零食主要使用場景集中在寵物互動、獎勵、主糧調劑及特定營養(yǎng)補充，盡管消費頻次低于寵物主糧，但寵主的消費意愿及消費興趣更高，存在較大的創(chuàng)新空間及成長潛力。圖表

24：寵主購買主糧消費決策因素（%）：2025

中國寵物行業(yè)白皮書,中泰證券研究所

渠道端：線上銷售成為主流渠道。伴隨電商行業(yè)的快速發(fā)展，線上渠道在寵物食品市場中的整體份額不斷提升，成為寵物行業(yè)最為重要的消費渠道。雖然品牌化的寵物門店和寵物醫(yī)院是養(yǎng)寵人群的重要消費渠道，但份額不及線上，傳統(tǒng)的門店商超等傳統(tǒng)線下渠道占比越來越低。據德勤數據，預計

2026年電商渠道份額將占到

72%。-

13

-公司深度報告圖表

25：各類渠道國寵物食品市場份額情況（%）：智研咨詢、德勤,中泰證券研究所3

公司層面：全品類產品布局，海內外雙線發(fā)力3.1

利用研發(fā)優(yōu)勢鞏固零食基本盤，高性價比策略布局主糧市場

利用研發(fā)優(yōu)勢提升零食品類營養(yǎng)價值。當前精細化養(yǎng)寵趨勢下，多功能營養(yǎng)豐富的寵物零食品類受到年輕養(yǎng)寵人群歡迎。公司迎合市場需求，利用產品研發(fā)優(yōu)勢，提升寵物零食營養(yǎng)價值。在肉干產品方面，公司調節(jié)維生素和天然植物提取素的使用量和品類，優(yōu)化肉干的口感和風味，2019

年到

2023

年，主要零食品類肉干的營收從近

3

億元增加到

4.33

億元，2024

上半年，公司肉干產品的營收

2.15

億元，占比

60%以上，是公司盈利的主要；在潔牙骨方面，公司合理搭配玉米淀粉、大豆分離蛋白、碳酸鈣的比例，實現合適的硬度，既實現寵物潔牙功能，又提高寵物的適口性，同時配合雞肝粉、硫酸軟骨素、維生素等添加劑的使用，為寵物提供營養(yǎng)物質的補充；在罐頭產品方面，公司的參雞湯罐頭產品通過優(yōu)化配料結構、加入中草藥以加強營養(yǎng)配比，不僅能夠給寵物提供營養(yǎng)和能量、多種氨基酸、維生素、無機鹽和微量元素，同時適口性強，非常適合孕期和產后寵物。圖表

26：各類產品營收情況（萬元）圖表

27：各類產品營收占比情況（%）：IFIND、公司公告，中泰證券研究所：IFIND、公司公告，中泰證券研究所；截至

2024

年中報-

14

-公司深度報告圖表

28：各類產品毛利情況（萬元）圖表

29：各類產品毛利率情況（%）：IFIND、公司公告，中泰證券研究所：IFIND、公司公告，中泰證券研究所

高性價比策略積極搶占主糧市場份額。公司

2022

年開始積極布局主糧項目，“年產

3

萬噸寵物主糧項目”有效推進，24H1

為公司貢獻

12.09%的營業(yè)收入。目前，公司陸續(xù)推出了暢益舒系列、搖一搖系列、RORO

系列，未來將繼續(xù)完善主糧產品品類。淘寶商品數據顯示，在同等粗蛋白含量條件下，路斯寵物主糧單價性價比更高，產品競爭力更強。比如，無谷貓糧這一品類上，路斯的產品單價為

24.5

元/kg，較高價格的同行商品則達到

84

元/kg，價差在3

倍以上，低價策略有助于公司有效提升主糧市場占有率，搶占國產品牌市場份額。圖表

30：淘寶部分品牌寵物主糧價格對比：淘寶，中泰證券研究所；截至

202501143.2

國內市場自有品牌積極突圍，海外擴張代工市場步履不停

國內市場方面，公司逐步加強國內市場的開拓力度，通過建設自有品牌，豐富產品矩陣、完善渠道布局、加大銷售費用投入積極開拓國內市場，國內訂單持續(xù)增長。2023

年受益于自有品牌收入大幅增長，境內收入同比增長51.27%，收入占比為

40.57%。2024H1

境內收入同比增長

25.4%，收入占比持續(xù)擴大到

41.32%。與寵物主糧被外資主導的競爭格局不同，我國寵物零食競爭格局分散。主要由于寵物零食品類多種多樣且功能各異，因此大多數寵物主對于零食品牌忠誠度低，其中

90/95

后作為養(yǎng)寵人群的主力，在購買零食時偏好非固定品牌的比率達

65%以上，公司將寵物零食作為國內市場的初始切入點，同時順應寵物主糧將長期占據更大市場份額的趨勢，通過已經搭建的較為完善的國內渠道進行寵物主糧銷售，預計能夠在市場開拓方面取得良好的協(xié)同效應。-

15

-公司深度報告圖表

32：公司海內外營收占比情況（%）圖表

31：公司海內外營收情況（萬元）：WIND，中泰證券研究所：WIND，中泰證券研究所

國外市場方面，公司出口產品以

OEM

為主。公司客戶大部分為歐洲知名寵物產品品牌商，公司借助當地已有品牌基礎，承擔加工環(huán)節(jié)，通過零售超市、寵物產品專賣店等渠道出售給最終消費者。2023

年，公司新設立了境外柬埔寨子公司，主要負責推進寵物零食境外項目建設并全力開發(fā)美國市場。根據美國寵物用品協(xié)會數據，2023

年美國寵物市場銷售額達到

1470

億美元，同比增速

7.46%，預計到

2030

年仍將實現同比穩(wěn)步增長。2024

年二季度以來，美國客戶開始陸續(xù)對公司柬埔寨海外工廠進行驗廠，預計未來有望隨著美國市場的增長進一步擴大盈利空間。3.3

線上線下渠道雙輪發(fā)動，發(fā)力營銷搶占用戶心智

近年來，公司繼續(xù)加大國內市場的開發(fā)力度，大幅增加網絡服務費及廣告宣傳費投入，積極推廣主糧產品和自有品牌。2024

年三季報顯示，公司銷售費用為

2717.86

萬元，同比增長

66.98%。公司國內市場的銷售主要分為線上和線下兩種渠道。圖表

33：公司銷售費用變化情況圖表

34：可比公司銷售費用率情況對比（%）：IFIND，中泰證券研究所：IFIND，中泰證券研究所

線下渠道方面：根據招股說明書，

2018-2021

年上半年，公司產生銷售收入的渠道商數量分別為

130

家、163

家、185

家和

197

家，合作基礎深厚，營銷網絡布局成效顯著。公司已與全國主要省市的區(qū)域渠道商建立緊密合作關系，在區(qū)域布局上加大二三線城市的開發(fā)力度，逐步形成以北上廣深為中心輻射周邊地區(qū)的銷售網絡；產品投放策略與渠道開發(fā)相對應，將現有的中高端產品（如

0

添加肉干、參雞湯罐頭等）分層次投放到二三線城市,推動渠道建設精細化。-

16

-公司深度報告

線上渠道方面：公司已在天貓、京東、拼多多等電商平臺開設線上品牌旗艦店或專營店，積極擁抱營銷新模式，著力于數字定向營銷。一方面依托天貓、京東等傳統(tǒng)電商平臺進行布局，各品牌旗艦店配合及線上分銷完成銷售目標；另一方面圍繞抖音、小紅書、微信小程序等內容社交電商平臺進行布局，進行品牌用戶的直接高效轉化。同時，通過直播、建立私域流量等方式適配中國市場特點提高流量轉化效率,將客戶的社交媒體互動轉化為實際消費客流。圖表

35：公司線上店鋪運營情況：淘寶、拼多多、京東、抖音，中泰證券研究所

公司淘寶店鋪粉絲量

21

萬，拼多多、京東及抖音等平臺粉絲量均過萬數，店鋪流量較大，正在起勢當中。除傳統(tǒng)電商平臺建設外，公司營銷宣發(fā)到位，在新興社交媒體平臺中打造良心品牌形象，建設“國貨之光”人設，KOL

廣告投放對目標消費者觸達性強。2024

年

4

月，公司在上海它博會期間發(fā)布品牌代言人抖音

IP

“大路與斯斯”，目前粉絲量

15

萬，主要通過動漫形式輸出寵物行為特點、情緒價值等內容，為品牌宣傳和產品推廣助力，通過創(chuàng)新形象吸引潛在的年輕消費者。圖表

36：社交媒體平臺

KOL

推廣宣傳：抖音、小紅書，中泰證券研究所3.4

背靠母公司鴨業(yè)龍頭，上下游產業(yè)鏈優(yōu)勢顯著

公司背靠母公司鴨業(yè)龍頭，上游優(yōu)勢突出。寵物食品的主要原材料是雞肉、鴨肉、牛肉、淀粉、蔬菜等農副產品。公司所在地山東，已形成完備的寵物食品產業(yè)鏈，原材料獲取成本低、供應鏈穩(wěn)定。2023

年山東省禽肉產量達-

17

-公司深度報告431.5

萬噸，保持全國領先，連續(xù)五年位居全國第一。公司的控股股東天成集團地處山東，是農業(yè)產業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)，具備年產優(yōu)質雛鴨苗

8612

萬羽、屠宰加工櫻桃谷肉鴨近

1

億只，生產飼料

30

萬噸的生產能力（截至

2023年底），擁有

3

個標準化屠宰工廠，年產凍鴨產品

15

萬噸。肉鴨分割產品直供絕味、雙匯、煌上煌、周黑鴨、久久鴨等知名品牌，產業(yè)優(yōu)勢。穩(wěn)定的鴨肉供給有利于公司在原料供應體系、產能和安全等方面領先行業(yè)，極大助力公司壓縮成本，保障供給。圖表

37：全國禽肉產量（萬噸）及分省排名圖表

38：寵物食品產業(yè)鏈：國家統(tǒng)計局，中泰證券研究所：保羅投資集團產業(yè)研究院，中泰證券研究所

主要客戶維系穩(wěn)定。公司核心客戶如德國福潤斯公司、俄羅斯丹尼斯公司、芬蘭皮特公司等均有嚴格的供應商認定體系，經過長期合作，公司與核心客戶之間已經形成長期、穩(wěn)定的業(yè)務關系，具有較強的客戶資源壁壘。2019-2023年三大客戶銷售額始終保持穩(wěn)定向上趨勢。2023

年前五大客戶營收貢獻度達到

38.05%。圖表

39：2023

年公司前五大客戶情況圖表

40：2019-2023

年公司前三大客戶銷售額（萬元）：公司公告、招股說明書，中泰證券研究所：公司公告、招股說明書，中泰證券研究所4

盈利預測與估值4.1

募資運用：IPO

釋放產能，開拓主糧盈利空間

此次

IPO

募集資金主要用于“年產

3

萬噸寵物主糧項目”、“研發(fā)運營支持中心項目”，適應行業(yè)發(fā)展趨勢，實現生產線的自動化、智能化，增強自主研發(fā)能力，擴大寵物食品種類，規(guī)避產品同質化風險，獲取更高產品溢價，使公司在激烈的市場競爭中保持優(yōu)勢、掌握主動。-

18

-公司深度報告圖表

41：募資項目情況：公司公告，中泰證券研究所4.2

關鍵假設：

肉干產品：2024

年上半年，由于歐洲市場航線受紅海海運中斷影響，導致航程增加和運價上漲，以及柬埔寨工廠延期投產影響美國市場訂單，境外零食肉干收入出現下滑。預計隨著柬埔寨項目進入市場階段，2025-2026

年肉干產品的收入增速有望提升。預計

2024-2026

年肉干產品的營收增速分別為11%、20%和

15%。預計

2024-2026

年肉干產品的毛利率分別為

26%、25%和

24%。

主糧產品：公司從

2022

年開啟主糧產品線。2024

年上半年，主糧產品營業(yè)收入為

4246.67

萬元，同比增長

40.70%，其中境內收入增長

59.10%。主糧產品是公司的核心增長業(yè)務，預計隨著國內新增產能的增加，將維持較快增速。預計

2024-2026

年主糧產品的營收增速分別為

60%、70%和

60%。預計2024-2026

年主糧產品的毛利率分別為

18.50%、20%和

22%。罐頭產品：2024

年上半年，罐頭產品收入為

2120.43

萬元，同比增長

63.64%，境外罐頭收入增長

123.48%，為增速最快的子品類。預計

2024-2026

年罐頭產品的營收增速分別為

70%、45%和

30%。隨著成本管控的持續(xù)進行，罐頭產品的單位成本逐步下降，預計毛利率將有所提升，2024-2026

年的毛利率預計均為

25%。

餅干產品：2024

年上半年，餅干產品收入為

1040.25

萬元，同比下滑

4.71%，預計

2024-2026

年餅干產品的營收增速分別為

0%、10%和

10%。預計2024-2026

年餅干產品的毛利率保持不變，為

22%。潔牙骨產品：2024

年上半年，潔牙骨產品收入為

206.17

萬元，同比下滑

7.24%。預計

2024-2026

年潔牙骨產品的營收增速分別為

10%、10%和

10%。預計2024-2026

年潔牙骨產品的毛利率保持不變，為

50%。肉粉產品：作為募投主糧項目的配套，公司從

2022

年開啟肉粉產品線，隨著主糧項目產能逐步釋放，自用比例將會增加。2024

年上半年，肉粉產品營業(yè)收入為

0.54

億元，同比增長

8.94%。后期作為主糧配套，大部分將自用，預計

2024

年肉粉產品的營收增速為-10%，2025-2026

考慮到基數降低，預計增速為-5%和-5%。預計

2024-2026

年肉粉產品的毛利率保持在

10%。-

19

-公司深度報告圖表

42：公司主要業(yè)務拆分預測：中泰證券研究所4.3

投資建議：

因佩蒂股份、乖寶寵物、中寵股份等

3

家公司的業(yè)務模式、產品種類和公司較為相似，國外采用

ODM/OEM

模式銷售產品，國內均有自有品牌，銷售渠道也多有重合，故選取

3

家公司為路斯股份的可比公司。根據業(yè)務拆分及盈利預測模型，我們預計

2024-2026

年公司歸母凈利潤分別為

0.85/1.08/1.35億元，當前股價對應

PE

分別為

19.9/15.8/12.6

倍。公司注重技術創(chuàng)新，積極發(fā)展國內市場，發(fā)力寵物主糧賽道，結合可比公司估值情況，我們看好其在寵物食品行業(yè)的發(fā)展，首次覆蓋，給予“增持”評級。-

20

-公司深度報告圖表

43：可比公司估值表：WIND，中泰證券研究所；可比公司估值來自

WIND

一致預期；截至

202503035

風險提示

市場競爭加劇的風險。公司所處寵物食品行業(yè)，參與主體較多，產品同質化較多。如果公司在市場推廣、自主品牌建設、差異化產品開發(fā)和提升自身競爭實力方面不能取得有效進展，則可能出現主要產品價格或市場占有率降低等情形，對公司業(yè)績產生不利影響。

寵物食品行業(yè)增速下降的風險。寵物行業(yè)的發(fā)展基礎是大眾消費能力，寵物食品行業(yè)作為寵物行業(yè)的細分領域之一，也受到經濟環(huán)境和消費水平影響。如果未來大眾可支配收入下降，消費水平進一步降低，對養(yǎng)寵意愿和寵物相關產品消費意愿產生影響，將導致寵物食品市場增速放緩或下滑，從而對公司的盈利能力產生不利影響。

原材料價格波動風險。原材料成本是公司主營業(yè)務成本的主要組成部分，剔除外購成品后，報告期內原材料成本占公司主營成本的比例均在

70%以上。公司主要原材料為雞胸肉、鴨胸肉等，其價格波動幅度較大。如遇原材料采購單價大幅上升，將導致公司成本上升，影響公司盈利水平。海外消費不及預期風險。公司主營收入主要源自境外市場，近年境外銷售收入占主營收入比例近

60%，產品主要銷往美國、歐盟等國家或地區(qū)，若海外消費不及預期，會影響公司收入水平。

匯率波動風險