中國引進SPAC風(fēng)險與應(yīng)對策略

摘要：立足我國資本市場更好服務(wù)各類投資者和融資者的職能定位，文章分析了我國引進特殊目的收購公司（SPAC）的背景。在此基礎(chǔ)上，進一步探討了引進SPAC可能帶來的投資風(fēng)險、法律風(fēng)險和競爭風(fēng)險，并從提高投資者認知度、建立健全相關(guān)法律法規(guī)、加強政府引導(dǎo)等角度提出了應(yīng)對引進SPAC的風(fēng)險的具體策略。關(guān)鍵詞：SPAC風(fēng)險機遇策略一、我國引進SPAC的背景注冊制試點以前，傳統(tǒng)的IPO過程存在審核時間長、資金需求量大等特點，滬深股市歷史上曾發(fā)生過幾次IPO“堰塞湖”現(xiàn)象，比如2012年12月IPO在審和過會待發(fā)企業(yè)共計830家，2016年6月待審企業(yè)數(shù)量一度接近700家。2023年2月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布全面實行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則，上市程序簡化，但隨著越來越多的企業(yè)踴躍申請上市，IPO“堰塞湖”問題仍然沒有得到徹底解決。特殊目的收購公司（SpecialPurposeAcquisitionCompany，簡稱SPAC）是一種沒有經(jīng)營業(yè)務(wù)的上市公司。它通過成立一個空殼公司，利用IPO籌集資金，然后利用這筆資金在預(yù)定的時間內(nèi)（通常為兩年）收購已有經(jīng)營業(yè)務(wù)但未上市的公司（目標(biāo)公司）從而幫助該目標(biāo)公司上市。1993年，美國的GKN證券首次注冊了SPAC商標(biāo)，并于同年將其推向市場。作為一種幫助和服務(wù)公司上市的特殊金融工具，SPAC在我國資本市場是一個相對較新的概念，但得益于互聯(lián)網(wǎng)和科技企業(yè)的爆發(fā)式增長，SPAC以其靈活的融資方式、簡化的上市過程以及為投資者提供參與海外資本市場的機會等優(yōu)點，在其他國家和地區(qū)已經(jīng)得到廣泛應(yīng)用并得到不少全球頂級金融機構(gòu)的加盟和擁躉，例如，倫敦、新加坡都在調(diào)整企業(yè)公開發(fā)行上市的監(jiān)管制度，嘗試引入或已經(jīng)引入SPAC機制。為了進一步緩解IPO“堰塞湖”問題，深化資本市場改革，提升我國企業(yè)的上市效率和存活率，加快我國企業(yè)與資本市場的國際化進程，SPAC的引進有必要提上議程。許多專家、學(xué)者和投資機構(gòu)已經(jīng)開始關(guān)注SPAC對于我國市場的意義和價值。有學(xué)者認為，引進SPAC可以為國內(nèi)資本市場帶來新的投資機會和融資渠道，同時也可以為國內(nèi)企業(yè)提供更加靈活多樣的上市途徑。然而，也有人持保守態(tài)度，認為基于我國市場的復(fù)雜性和特殊性，需要制定出更為嚴(yán)格和規(guī)范的監(jiān)管政策。借助SPAC輔助上市受到推崇的另一個原因是全球各大交易所都在爭奪市場機會。泛歐交易所、倫敦證券交易所和法蘭克福證券交易所試圖通過SPAC實現(xiàn)彎道超車。中國作為世界第二大經(jīng)濟體和最活躍的新興市場，有必要通過引進SPAC進一步提升我國證券交易所在國際上的話語權(quán)和競爭力，吸引更多的國際投資者來中國的證券交易所、參與中國的資本市場，提升中國資本市場的國際競爭力。2020年9月，中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布了《關(guān)于進一步改革和完善并購重組相關(guān)制度的意見（征求意見稿）》，其中明確提到了關(guān)于引進SPAC的探索和嘗試。我國目前正積極借鑒國際市場的有益經(jīng)驗，研究SPAC的引進政策和相關(guān)規(guī)定。有關(guān)部門和機構(gòu)正就SPAC的設(shè)立、運作、監(jiān)管和投資者保護等方面進行相關(guān)制度的研究和討論。本文試圖從引進SPAC的風(fēng)險以及應(yīng)對策略兩個方面對我國引進SPAC輔助企業(yè)上市做一些討論。二、我國引進SPAC的風(fēng)險投資風(fēng)險、法律風(fēng)險、競爭風(fēng)險是決定SPAC這一上市方式能否長期繁榮的關(guān)鍵因素，也是我國引進SPAC面臨的主要風(fēng)險。一是投資風(fēng)險，SPAC的本質(zhì)是一個幫助暫時不具備上市條件的公司上市的“殼”公司，它選擇的目標(biāo)公司是否是一家優(yōu)質(zhì)的公司取決于SPAC發(fā)起人的投資經(jīng)驗、行業(yè)知識以及眾多市場因素。一般來說，發(fā)起人的經(jīng)驗和知識有限，資本市場環(huán)境瞬息萬變，因此，目標(biāo)公司選錯、估值偏離的情況時有發(fā)生。另外，不是每一個投資者都有足夠的智慧去識別哪些SPAC發(fā)起人選對了公司、哪些選錯了，所以投資者一旦選擇投資SPAC及其收購的目標(biāo)公司，就有選錯的可能性。二是法律風(fēng)險，SPAC的引進過程中，我國現(xiàn)有證券法規(guī)是否應(yīng)該做出調(diào)整，應(yīng)該如何調(diào)整？SPAC及其目標(biāo)公司的信息應(yīng)該如何披露？中國的法律能否為投資SPAC的機構(gòu)及個人提供充分的投資者權(quán)益保護？SPAC的引進是否會增加資本市場操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為？這些問題處理不好都會帶來一系列的法律風(fēng)險。三是部分國內(nèi)企業(yè)不足以與國外頭部企業(yè)競爭，盡管我國企業(yè)已經(jīng)取得了長足發(fā)展，但在特定領(lǐng)域特定門類，我國企業(yè)仍存在一些短板，頂尖核心技術(shù)還掌握在國外企業(yè)尤其是國外頭部企業(yè)手中。SPAC的引進將我國資本市場的國際化程度進一步向前推進，面對競爭日趨激烈的全球資本市場，部分企業(yè)可能還沒有做好準(zhǔn)備。三、應(yīng)對引進SPAC的風(fēng)險的策略（一）加強對SPAC及目標(biāo)公司的風(fēng)險管理，提高投資者認知度，應(yīng)對投資風(fēng)險考慮到我國的經(jīng)濟發(fā)展階段、資本市場發(fā)展水平以及長期核準(zhǔn)制下形成的對監(jiān)管部門審批的依賴，引進SPAC輔助企業(yè)上市不可避免地會帶來顯性的和潛在的投資風(fēng)險。面對這一情況，應(yīng)從以下兩個方面發(fā)力。1.加強對SPAC及目標(biāo)公司的風(fēng)險管理。通過加強對SPAC的風(fēng)險管理，包括風(fēng)險評估、風(fēng)險監(jiān)測和預(yù)警、發(fā)起人資格認證等，可以有效防范投資風(fēng)險，確保資本市場的穩(wěn)健發(fā)展。一是要做好風(fēng)險評估。SPAC發(fā)起人應(yīng)從商業(yè)模式、財務(wù)狀況、公司治理等多個維度評估目標(biāo)公司的投資價值和潛在風(fēng)險，選出真正值得投資的公司，輔助其上市。二是要做好風(fēng)險監(jiān)測和預(yù)警。相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)實行嚴(yán)格的監(jiān)測機制并與監(jiān)管對象及時進行合規(guī)溝通，要求SPAC及其目標(biāo)公司定期報告關(guān)鍵指標(biāo)和風(fēng)險防范情況，并對其進行定期審核和審計，同時敦促其建立強有力的風(fēng)險管理團隊以實現(xiàn)內(nèi)部控制，確保監(jiān)管對象運作運行在合理的風(fēng)險區(qū)間。這樣，才能及時發(fā)現(xiàn)SPAC及其目標(biāo)公司的潛在問題，在問題變成事故之前解決問題。三是對發(fā)起人的資質(zhì)進行認證。例如，由證監(jiān)會或其他監(jiān)管部門對擁有私募、公司融資或行業(yè)成功經(jīng)驗的公司或個人頒發(fā)牌照，擁有牌照的準(zhǔn)許發(fā)起SPAC，無牌照的禁止發(fā)起SPAC。2.提高投資者認知度。投資者尤其是初級投資者容易出現(xiàn)過度自信的心理，對行業(yè)和企業(yè)一知半解卻認為自己“很知道”。面對這一現(xiàn)象，相關(guān)部門應(yīng)扎實推進投資者教育，提高投資者對SPAC及其目標(biāo)公司的認知度。第一，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)加強對投資者的教育和風(fēng)險警示，充分披露特殊目的收購公司及其選定的目標(biāo)公司的各項信息，提醒投資者注意投資SPAC輔助上市的企業(yè)可能存在風(fēng)險，幫助投資者制定合適的投資策略，使投資者能夠做出明智的投資決策。第二，通過財經(jīng)媒體、學(xué)術(shù)機構(gòu)等渠道加強對SPAC及其目標(biāo)企業(yè)的信息披露，發(fā)布相關(guān)的公告、政策解讀、指導(dǎo)意見。相關(guān)部門可以嘗試設(shè)立專門的網(wǎng)站、搭建專屬的平臺或者開發(fā)專業(yè)的移動應(yīng)用程序，提供與借助SPAC輔助上市所需的相關(guān)法律法規(guī)、政策文件、案例分享、研究報告，方便投資者獲取和查詢。第三，邀請專家學(xué)者、行業(yè)資深從業(yè)者以研討會、座談會、講座的形式開展與SPAC收購相關(guān)的教育和培訓(xùn)活動，和投資者分享運用SPAC輔助上市有關(guān)的概念、特點、運作方式、風(fēng)險控制等方面的知識，提高投資者對于SPAC這一“造殼”募資形式的了解和認知水平。第四，通過媒體報道等渠道推廣成功的案例，向投資者宣傳SPAC這一募資形式的潛力和機會。鼓勵已經(jīng)借助SPAC上市的企業(yè)，主動分享自己的經(jīng)驗，從而吸引更多投資者使用這一創(chuàng)新融資方式。第五，專業(yè)機構(gòu)、協(xié)會應(yīng)重視對國外企業(yè)上市路徑的關(guān)注和研究，及時發(fā)布研究成果，積極開展成果轉(zhuǎn)化與推廣。（二）建立健全法律法規(guī)，加強監(jiān)管執(zhí)行力度，應(yīng)對法律風(fēng)險1.建立健全相關(guān)法律法規(guī)。建立與成熟資本市場相契合的法律體系對于引進SPAC至關(guān)重要。一是要對SPAC股份的認購主體做出規(guī)定。對于剛引進SPAC的非成熟資本市場，應(yīng)規(guī)定SPAC股份認購主體中專業(yè)投資者尤其是專業(yè)機構(gòu)投資者的比例，或者規(guī)定專業(yè)投資者應(yīng)持有的SPAC股份的比例。例如，規(guī)定專業(yè)投資者必須持有至少70%以上的SPAC股份。二是要規(guī)定籌資規(guī)模和收購目標(biāo)公司市值占SPAC首次發(fā)售所籌資金的比例。例如，港交所規(guī)定SPAC收購目標(biāo)公司的市值必須達到SPAC首次發(fā)售所籌得資金的80%以上;新加坡證券交易所規(guī)定收購目標(biāo)公司的最低市值不低于1.5億新元;納斯達克和紐約證券交易所規(guī)定收購目標(biāo)公司的最低市值應(yīng)在5000萬美元至1億美元之間。三是要規(guī)定獨立PIPE投資占SPAC收購目標(biāo)公司估值的最低百分比。議定的SPAC收購目標(biāo)公司的估值越低，獨立PIPE投資占SPAC收購目標(biāo)公司估值的最低百分比應(yīng)越高，目的是為了保證SPAC收購交易條款和估值的公允性。四是要明確市場參與方行為規(guī)范。法律法規(guī)應(yīng)明確SPAC市場參與方的責(zé)任和義務(wù)，包括SPAC發(fā)起人、目標(biāo)公司、投資機構(gòu)、投資者以及監(jiān)管機構(gòu)等。對于SPAC發(fā)起人，可以規(guī)定其募集資金、目標(biāo)公司選擇和并購交易等行為需要滿足的條件。對于目標(biāo)公司，可以規(guī)定其披露信息、資產(chǎn)評估、相關(guān)交易等行為的規(guī)則。五是要明確收購交易的程序和規(guī)則。法律法規(guī)應(yīng)規(guī)范SPAC收購交易的程序和規(guī)則，包括投資者投票權(quán)的行使規(guī)則、收購交易的審批程序、目標(biāo)公司的資格要求等。這有助于確保收購交易的公平性和合規(guī)性，同時提高投資者對收購交易的參與度。六是要設(shè)置合理的流動性管理措施，并保障目標(biāo)公司收購交易完成后的流動性，以減少潛在的流動性風(fēng)險。七是政府應(yīng)制定專門的法律法規(guī)，明確SPAC的設(shè)立、運作、監(jiān)管和退出機制，清晰界定SPAC的定位和運作規(guī)則。其中尤其是要明確提供多樣化的退出機制，包括定期公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、股份回購等，為投資者提供靈活的退出途徑，確保投資者在需要時可以退出投資。八是要規(guī)定SPAC向股東返還資金及停牌的條件。如果SPAC不能在其上市后的24個月內(nèi)刊發(fā)De-SPAC交易公告，并在其上市后的36個月內(nèi)完成該交易，交易所可考慮將其停牌。在被勒令停牌后，SPAC必須在停牌后一個月內(nèi)退回其在首次發(fā)售中籌集的資金，以不低于發(fā)售時的發(fā)行價，按比例將款項支付給所有投資者。隨后交易所應(yīng)將SPAC停牌。2.加強監(jiān)管執(zhí)行力度。第一，明確監(jiān)管機構(gòu)職責(zé)，加強合規(guī)檢查力度。政府應(yīng)建立專門的監(jiān)管機構(gòu)或明確現(xiàn)有機構(gòu)對SPAC的監(jiān)管職責(zé)。監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)具備專業(yè)的監(jiān)管能力和知識，負責(zé)監(jiān)督SPAC的設(shè)立、運作、信息披露和投資者保護等事宜。應(yīng)加強對SPAC的合規(guī)檢查，確保其遵守相關(guān)法規(guī)和規(guī)定，特別應(yīng)加強對SPAC的財務(wù)審計和審查，保護投資者合法權(quán)益。同時，要加強監(jiān)管機構(gòu)的協(xié)調(diào)與合作，堵住跨部門監(jiān)管的漏洞。第二，執(zhí)行嚴(yán)格的信息披露規(guī)定。相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行國家的信息披露規(guī)定，要求SPAC及其目標(biāo)公司充分、準(zhǔn)確、及時地披露相關(guān)信息，確保投資者能夠獲取充分的風(fēng)險提示和決策依據(jù)。披露的信息應(yīng)包括目標(biāo)公司的財務(wù)狀況、業(yè)務(wù)模式、關(guān)聯(lián)交易、行業(yè)風(fēng)險等方面內(nèi)容。第三，確保運作流程按規(guī)范運行。運作流程包括SPAC的設(shè)立、資金的籌集、目標(biāo)公司的選擇、收購交易程序等，應(yīng)加大對各流程交易透明度、公正性和合規(guī)性的審查。同時，特殊目的收購公司（SPAC）要設(shè)立一個相對獨立的董事會，以監(jiān)督和審查所有與收購交易相關(guān)的事務(wù)。第四，加強執(zhí)法和處罰力度。對借助特殊目的收購公司（SPAC）上市中存在的違法違規(guī)行為要嚴(yán)肅處理，加大對違法行為的打擊力度。通過加強執(zhí)法和處罰機制，維護市場秩序，防范和懲治非法集資、欺詐和操縱市場等問題。第五，借鑒國外先進經(jīng)驗。積極與國際監(jiān)管機構(gòu)展開合作與交流，學(xué)習(xí)借鑒國際上監(jiān)管SPAC的經(jīng)驗和成功實踐。我國監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)與其他國家的監(jiān)管機構(gòu)建立合作機制，分享信息、開展聯(lián)合監(jiān)管和執(zhí)法合作。（三）政府引導(dǎo)，應(yīng)對競爭風(fēng)險合理運用SPAC輔助企業(yè)上市離不開政府的科學(xué)引導(dǎo)。政府可從以下幾個方面做出努力：一是提供獎勵予以支持。相關(guān)部門可以設(shè)立專項基金，對于利用SPAC進行融資的企業(yè)給予獎勵，對“堰塞湖”中的企業(yè)進行分流。二是提供稅收優(yōu)惠。政府應(yīng)考慮針對SPAC投資者給予稅收優(yōu)惠政策，例如減免資本利得稅等。這有助于吸引更多投資者去投資那些借助了SPAC輔助上市的公司。三是促進SPAC發(fā)起人與目標(biāo)企業(yè)之間的交流。相關(guān)部門可以組織專題研討會、商貿(mào)洽談會等活動，提升企業(yè)對SPAC融資上市門檻低、流程簡單、效率較高等優(yōu)勢的認知度，使更多企業(yè)主動使用SPAC進行融資。四是提供專業(yè)指導(dǎo)和咨詢服務(wù)。通過設(shè)立專門的指導(dǎo)機構(gòu)，指導(dǎo)企業(yè)使其成為一家符合SPAC收購要求的目標(biāo)公司，包括幫助企業(yè)了解SPAC收購目標(biāo)公司的選擇標(biāo)準(zhǔn)、流程、注意事項等等。另外，相關(guān)部門還應(yīng)提供必要的法律、財務(wù)和市場支持，幫助企業(yè)合理規(guī)劃和實施SPAC融資計劃。2025-03-0400:00:00劉奐成\t"/page/2025/0304/_blank"經(jīng)濟師訂閱

2025年2期

收藏\o"分享到微博"\o"分享到微信"\o"分享到QQ"\o"分享到QQ空間"關(guān)鍵詞：\t"/page/2025/0304/_blank"機遇\t"/page/2025/0304/_blank"風(fēng)險\t"/page/2025/0304/_blank"策略摘要：立足我國資本市場更好服務(wù)各類投資者和融資者的職能定位，文章分析了我國引進特殊目的收購公司（SPAC）的背景。在此基礎(chǔ)上，進一步探討了引進SPAC可能帶來的投資風(fēng)險、法律風(fēng)險和競爭風(fēng)險，并從提高投資者認知度、建立健全相關(guān)法律法規(guī)、加強政府引導(dǎo)等角度提出了應(yīng)對引進SPAC的風(fēng)險的具體策略。關(guān)鍵詞：SPAC風(fēng)險機遇策略中圖分類號：F830.9文獻標(biāo)識碼：A文章編號：1004-4914（2025）02-015-03一、我國引進SPAC的背景注冊制試點以前，傳統(tǒng)的IPO過程存在審核時間長、資金需求量大等特點，滬深股市歷史上曾發(fā)生過幾次IPO“堰塞湖”現(xiàn)象，比如2012年12月IPO在審和過會待發(fā)企業(yè)共計830家，2016年6月待審企業(yè)數(shù)量一度接近700家。2023年2月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布全面實行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則，上市程序簡化，但隨著越來越多的企業(yè)踴躍申請上市，IPO“堰塞湖”問題仍然沒有得到徹底解決。特殊目的收購公司（SpecialPurposeAcquisitionCompany，簡稱SPAC）是一種沒有經(jīng)營業(yè)務(wù)的上市公司。它通過成立一個空殼公司，利用IPO籌集資金，然后利用這筆資金在預(yù)定的時間內(nèi)（通常為兩年）收購已有經(jīng)營業(yè)務(wù)但未上市的公司（目標(biāo)公司）從而幫助該目標(biāo)公司上市。1993年，美國的GKN證券首次注冊了SPAC商標(biāo)，并于同年將其推向市場。作為一種幫助和服務(wù)公司上市的特殊金融工具，SPAC在我國資本市場是一個相對較新的概念，但得益于互聯(lián)網(wǎng)和科技企業(yè)的爆發(fā)式增長，SPAC以其靈活的融資方式、簡化的上市過程以及為投資者提供參與海外資本市場的機會等優(yōu)點，在其他國家和地區(qū)已經(jīng)得到廣泛應(yīng)用并得到不少全球頂級金融機構(gòu)的加盟和擁躉，例如，倫敦、新加坡都在調(diào)整企業(yè)公開發(fā)行上市的監(jiān)管制度，嘗試引入或已經(jīng)引入SPAC機制。為了進一步緩解IPO“堰塞湖”問題，深化資本市場改革，提升我國企業(yè)的上市效率和存活率，加快我國企業(yè)與資本市場的國際化進程，SPAC的引進有必要提上議程。許多專家、學(xué)者和投資機構(gòu)已經(jīng)開始關(guān)注SPAC對于我國市場的意義和價值。有學(xué)者認為，引進SPAC可以為國內(nèi)資本市場帶來新的投資機會和融資渠道，同時也可以為國內(nèi)企業(yè)提供更加靈活多樣的上市途徑。然而，也有人持保守態(tài)度，認為基于我國市場的復(fù)雜性和特殊性，需要制定出更為嚴(yán)格和規(guī)范的監(jiān)管政策。借助SPAC輔助上市受到推崇的另一個原因是全球各大交易所都在爭奪市場機會。泛歐交易所、倫敦證券交易所和法蘭克福證券交易所試圖通過SPAC實現(xiàn)彎道超車。中國作為世界第二大經(jīng)濟體和最活躍的新興市場，有必要通過引進SPAC進一步提升我國證券交易所在國際上的話語權(quán)和競爭力，吸引更多的國際投資者來中國的證券交易所、參與中國的資本市場，提升中國資本市場的國際競爭力。2020年9月，中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布了《關(guān)于進一步改革和完善并購重組相關(guān)制度的意見（征求意見稿）》，其中明確提到了關(guān)于引進SPAC的探索和嘗試。我國目前正積極借鑒國際市場的有益經(jīng)驗，研究SPAC的引進政策和相關(guān)規(guī)定。有關(guān)部門和機構(gòu)正就SPAC的設(shè)立、運作、監(jiān)管和投資者保護等方面進行相關(guān)制度的研究和討論。本文試圖從引進SPAC的風(fēng)險以及應(yīng)對策略兩個方面對我國引進SPAC輔助企業(yè)上市做一些討論。二、我國引進SPAC的風(fēng)險投資風(fēng)險、法律風(fēng)險、競爭風(fēng)險是決定SPAC這一上市方式能否長期繁榮的關(guān)鍵因素，也是我國引進SPAC面臨的主要風(fēng)險。一是投資風(fēng)險，SPAC的本質(zhì)是一個幫助暫時不具備上市條件的公司上市的“殼”公司，它選擇的目標(biāo)公司是否是一家優(yōu)質(zhì)的公司取決于SPAC發(fā)起人的投資經(jīng)驗、行業(yè)知識以及眾多市場因素。一般來說，發(fā)起人的經(jīng)驗和知識有限，資本市場環(huán)境瞬息萬變，因此，目標(biāo)公司選錯、估值偏離的情況時有發(fā)生。另外，不是每一個投資者都有足夠的智慧去識別哪些SPAC發(fā)起人選對了公司、哪些選錯了，所以投資者一旦選擇投資SPAC及其收購的目標(biāo)公司，就有選錯的可能性。二是法律風(fēng)險，SPAC的引進過程中，我國現(xiàn)有證券法規(guī)是否應(yīng)該做出調(diào)整，應(yīng)該如何調(diào)整？SPAC及其目標(biāo)公司的信息應(yīng)該如何披露？中國的法律能否為投資SPAC的機構(gòu)及個人提供充分的投資者權(quán)益保護？SPAC的引進是否會增加資本市場操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為？這些問題處理不好都會帶來一系列的法律風(fēng)險。三是部分國內(nèi)企業(yè)不足以與國外頭部企業(yè)競爭，盡管我國企業(yè)已經(jīng)取得了長足發(fā)展，但在特定領(lǐng)域特定門類，我國企業(yè)仍存在一些短板，頂尖核心技術(shù)還掌握在國外企業(yè)尤其是國外頭部企業(yè)手中。SPAC的引進將我國資本市場的國際化程度進一步向前推進，面對競爭日趨激烈的全球資本市場，部分企業(yè)可能還沒有做好準(zhǔn)備。三、應(yīng)對引進SPAC的風(fēng)險的策略（一）加強對SPAC及目標(biāo)公司的風(fēng)險管理，提高投資者認知度，應(yīng)對投資風(fēng)險考慮到我國的經(jīng)濟發(fā)展階段、資本市場發(fā)展水平以及長期核準(zhǔn)制下形成的對監(jiān)管部門審批的依賴，引進SPAC輔助企業(yè)上市不可避免地會帶來顯性的和潛在的投資風(fēng)險。面對這一情況，應(yīng)從以下兩個方面發(fā)力。1.加強對SPAC及目標(biāo)公司的風(fēng)險管理。通過加強對SPAC的風(fēng)險管理，包括風(fēng)險評估、風(fēng)險監(jiān)測和預(yù)警、發(fā)起人資格認證等，可以有效防范投資風(fēng)險，確保資本市場的穩(wěn)健發(fā)展。一是要做好風(fēng)險評估。SPAC發(fā)起人應(yīng)從商業(yè)模式、財務(wù)狀況、公司治理等多個維度評估目標(biāo)公司的投資價值和潛在風(fēng)險，選出真正值得投資的公司，輔助其上市。二是要做好風(fēng)險監(jiān)測和預(yù)警。相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)實行嚴(yán)格的監(jiān)測機制并與監(jiān)管對象及時進行合規(guī)溝通，要求SPAC及其目標(biāo)公司定期報告關(guān)鍵指標(biāo)和風(fēng)險防范情況，并對其進行定期審核和審計，同時敦促其建立強有力的風(fēng)險管理團隊以實現(xiàn)內(nèi)部控制，確保監(jiān)管對象運作運行在合理的風(fēng)險區(qū)間。這樣，才能及時發(fā)現(xiàn)SPAC及其目標(biāo)公司的潛在問題，在問題變成事故之前解決問題。三是對發(fā)起人的資質(zhì)進行認證。例如，由證監(jiān)會或其他監(jiān)管部門對擁有私募、公司融資或行業(yè)成功經(jīng)驗的公司或個人頒發(fā)牌照，擁有牌照的準(zhǔn)許發(fā)起SPAC，無牌照的禁止發(fā)起SPAC。2.提高投資者認知度。投資者尤其是初級投資者容易出現(xiàn)過度自信的心理，對行業(yè)和企業(yè)一知半解卻認為自己“很知道”。面對這一現(xiàn)象，相關(guān)部門應(yīng)扎實推進投資者教育，提高投資者對SPAC及其目標(biāo)公司的認知度。第一，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)加強對投資者的教育和風(fēng)險警示，充分披露特殊目的收購公司及其選定的目標(biāo)公司的各項信息，提醒投資者注意投資SPAC輔助上市的企業(yè)可能存在風(fēng)險，幫助投資者制定合適的投資策略，使投資者能夠做出明智的投資決策。第二，通過財經(jīng)媒體、學(xué)術(shù)機構(gòu)等渠道加強對SPAC及其目標(biāo)企業(yè)的信息披露，發(fā)布相關(guān)的公告、政策解讀、指導(dǎo)意見。相關(guān)部門可以嘗試設(shè)立專門的網(wǎng)站、搭建專屬的平臺或者開發(fā)專業(yè)的移動應(yīng)用程序，提供與借助SPAC輔助上市所需的相關(guān)法律法規(guī)、政策文件、案例分享、研究報告，方便投資者獲取和查詢。第三，邀請專家學(xué)者、行業(yè)資深從業(yè)者以研討會、座談會、講座的形式開展與SPAC收購相關(guān)的教育和培訓(xùn)活動，和投資者分享運用SPAC輔助上市有關(guān)的概念、特點、運作方式、風(fēng)險控制等方面的知識，提高投資者對于SPAC這一“造殼”募資形式的了解和認知水平。第四，通過媒體報道等渠道推廣成功的案例，向投資者宣傳SPAC這一募資形式的潛力和機會。鼓勵已經(jīng)借助SPAC上市的企業(yè)，主動分享自己的經(jīng)驗，從而吸引更多投資者使用這一創(chuàng)新融資方式。第五，專業(yè)機構(gòu)、協(xié)會應(yīng)重視對國外企業(yè)上市路徑的關(guān)注和研究，及時發(fā)布研究成果，積極開展成果轉(zhuǎn)化與推廣。（二）建立健全法律法規(guī)，加強監(jiān)管執(zhí)行力度，應(yīng)對法律風(fēng)險1.建立健全相關(guān)法律法規(guī)。建立與成熟資本市場相契合的法律體系對于引進SPAC至關(guān)重要。一是要對SPAC股份的認購主體做出規(guī)定。對于剛引進SPAC的非成熟資本市場，應(yīng)規(guī)定SPAC股份認購主體中專業(yè)投資者尤其是專業(yè)機構(gòu)投資者的比例，或者規(guī)定專業(yè)投資者應(yīng)持有的SPAC股份的比例。例如，規(guī)定專業(yè)投資者必須持有至少70%以上的SPAC股份。二是要規(guī)定籌資規(guī)模和收購目標(biāo)公司市值占SPAC首次發(fā)售所籌資金的比例。例如，港交所規(guī)定SPAC收購目標(biāo)公司的市值必須達到SPAC首次發(fā)售所籌得資金的80%以上;新加坡證券交易所規(guī)定收購目標(biāo)公司的最低市值不低于1.5億新元;納斯達克和紐約證券交易所規(guī)定收購目標(biāo)公司的最低市值應(yīng)在5000萬美元至1億美元之間。三是要規(guī)定獨立PIPE投資占SPAC收購目標(biāo)公司估值的最低百分比。議定的SPAC收購目標(biāo)公司的估值越低，獨立PIPE投資占SPAC收購目標(biāo)公司估值的最低百分比應(yīng)越高，目的是為了保證SPAC收購交易條款和估值的公允性。四是要明確市場參與方行為規(guī)范。法律法規(guī)應(yīng)明確SPAC市場參與方的責(zé)任和義務(wù)，包括SPAC發(fā)起人、目標(biāo)公司、投資機構(gòu)、投資者以及監(jiān)管機構(gòu)等。對于SPAC發(fā)起人，可以規(guī)定其募集資金、目標(biāo)公司選擇和并購交易等行為需要滿足的條件。對于目標(biāo)公司，可以規(guī)定其披露信息、資產(chǎn)評估、相關(guān)交易等行為的規(guī)則。五是要明確收購交易的程序和規(guī)則。法律法規(guī)應(yīng)規(guī)范SPAC收購交易的程序和規(guī)則，包括投資者投票權(quán)的行使規(guī)則、收購交易的審批程序、目標(biāo)公司的資格要求等。這有助于確保收購交易的公平性和合規(guī)性，同時提高投資者對收購交易的參與度。六是要設(shè)置合理的流動性管理措施，并保障目標(biāo)公司收購交易完成后的流動性，以減少潛在的流動性風(fēng)險。七是政府應(yīng)制定專門的法律法規(guī)，明確SPAC的設(shè)立、運作、監(jiān)管和退出機制，清晰界定SPAC的定位和運作規(guī)則。其中尤其是要明確提供多樣化的退出機制，包括定期公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、股份回購等，為投資者提供靈活的退出途徑，確保投資者在需要時可以退出投資。八是要規(guī)定SPAC向股東返還資金及停牌的條件。如果SPAC不能在其上市后的24個月內(nèi)刊發(fā)De-SPAC交易公告，并在其上市后的36個月內(nèi)完成該交易，交易所可考慮將其停牌。在被勒令停牌后，SPAC必須在停牌后一個月內(nèi)退回其在首次發(fā)售中籌集的資金，以不低于發(fā)售時的發(fā)行價，按比例將款項支付給所有投資者。隨后交易所應(yīng)將SPAC停牌。2.加強監(jiān)管執(zhí)行力度。第一，明確監(jiān)管機構(gòu)職責(zé)，加強合規(guī)檢查力度。政府應(yīng)建立專門的監(jiān)管機構(gòu)或明確現(xiàn)有機構(gòu)對SPAC的監(jiān)管職責(zé)。監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)具備專業(yè)的監(jiān)管能力和知識，負責(zé)監(jiān)督SPAC的設(shè)立、運作、信息披露和投資者保護等事宜。應(yīng)加強對SPAC的合規(guī)檢查，確保其遵守相關(guān)法規(guī)和規(guī)定，特別應(yīng)加強對SPAC的財務(wù)審計和審查，保護投資者合法權(quán)益。同時，要加強監(jiān)管機構(gòu)的協(xié)調(diào)與合作，堵住跨部門監(jiān)管的漏洞。第二，執(zhí)行嚴(yán)格的信息披露規(guī)定。相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行國家的信息披露規(guī)定，要求SPAC及其目標(biāo)公司充分、準(zhǔn)確、及時地披露相關(guān)信息，確保投資者能夠獲取充分的風(fēng)險提示和決策依據(jù)。披露的信息應(yīng)包括目標(biāo)公司的財務(wù)狀況、業(yè)務(wù)模式、關(guān)聯(lián)交易、行業(yè)風(fēng)險等方面內(nèi)容。第三，確保運作流程按規(guī)范運行。運作流程包括SPAC的設(shè)立、資金的籌集、目標(biāo)公司的選擇、收購交易程序等，應(yīng)加大對各流程交易透明度、公正性和合規(guī)性的審查。同時，特殊目的收購公司（SPAC）要設(shè)立一個相對獨立的董事會，以監(jiān)督和審查所有與收購交易相關(guān)的事務(wù)。第四，加強執(zhí)法和處罰力度。對借助特殊目的收購公司（SPAC）上市中存在的違法違規(guī)行為要嚴(yán)肅處理，加大對違法行為的打擊力度。通過加強執(zhí)法和處罰機制，維護市場秩序，防范和懲治非法集資、欺詐和操縱市場等問題。第五，借鑒國外先進經(jīng)驗。積極與國際監(jiān)管機構(gòu)展開合作與交流，學(xué)習(xí)借鑒國際上監(jiān)管SPAC的經(jīng)驗和成功實踐。我國監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)與其他國家的監(jiān)管機構(gòu)建立合作機制，分享信息、開展聯(lián)合監(jiān)管和執(zhí)法合作。（三）政府引導(dǎo)，應(yīng)對競爭風(fēng)險合理運用SPAC輔助企業(yè)上市離不開政府的科學(xué)引導(dǎo)。政府可從以下幾個方面做出努力：一是提供獎勵予以支持。相關(guān)部門可以設(shè)立專項基金，對于利用SPAC進行融資的企業(yè)給予獎勵，對“堰塞湖”中的企業(yè)進行分流。二是提供稅收優(yōu)惠。政府應(yīng)考慮針對SPAC投資者給予稅收優(yōu)惠政策，例如減免資本利得稅等。這有助于吸引更多投資者去投資那些借助了SPAC輔助上市的公司。三是促進SPAC發(fā)起人與目標(biāo)企業(yè)之間的交流。相關(guān)部門可以組織專題研討會、商貿(mào)洽談會等活動，提升企業(yè)對SPAC融資上市門檻低、流程簡單、效率較高等優(yōu)勢的認知度，使更多企業(yè)主動使用SPAC進行融資。四是提供專業(yè)指導(dǎo)和咨詢服務(wù)。通過設(shè)立專門的指導(dǎo)機構(gòu)，指導(dǎo)企業(yè)使其成為一家符合SPAC收購要求的目標(biāo)公司，包括幫助企業(yè)了解SPAC收購目標(biāo)公司的選擇標(biāo)準(zhǔn)、流程、注意事項等等。另外，相關(guān)部門還應(yīng)提供必要的法律、財務(wù)和市場支持，幫助企業(yè)合理規(guī)劃和實施SPAC融資計劃。2025-03-0400:00:00劉奐成\t"/page/2025/0304/_blank"經(jīng)濟師訂閱

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收藏\o"分享到微博"\o"分享到微信"\o"分享到QQ"\o"分享到QQ空間"關(guān)鍵詞：\t"/page/2025/0304/_blank"機遇\t"/page/2025/0304/_blank"風(fēng)險\t"/page/2025/0304/_blank"策略摘要：立足我國資本市場更好服務(wù)各類投資者和融資者的職能定位，文章分析了我國引進特殊目的收購公司（SPAC）的背景。在此基礎(chǔ)上，進一步探討了引進SPAC可能帶來的投資風(fēng)險、法律風(fēng)險和競爭風(fēng)險，并從提高投資者認知度、建立健全相關(guān)法律法規(guī)、加強政府引導(dǎo)等角度提出了應(yīng)對引進SPAC的風(fēng)險的具體策略。關(guān)鍵詞：SPAC風(fēng)險機遇策略中圖分類號：F830.9文獻標(biāo)識碼：A文章編號：1004-4914（2025）02-015-03一、我國引進SPAC的背景注冊制試點以前，傳統(tǒng)的IPO過程存在審核時間長、資金需求量大等特點，滬深股市歷史上曾發(fā)生過幾次IPO“堰塞湖”現(xiàn)象，比如2012年12月IPO在審和過會待發(fā)企業(yè)共計830家，2016年6月待審企業(yè)數(shù)量一度接近700家。2023年2月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布全面實行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則，上市程序簡化，但隨著越來越多的企業(yè)踴躍申請上市，IPO“堰塞湖”問題仍然沒有得到徹底解決。特殊目的收購公司（SpecialPurposeAcquisitionCompany，簡稱SPAC）是一種沒有經(jīng)營業(yè)務(wù)的上市公司。它通過成立一個空殼公司，利用IPO籌集資金，然后利用這筆資金在預(yù)定的時間內(nèi)（通常為兩年）收購已有經(jīng)營業(yè)務(wù)但未上市的公司（目標(biāo)公司）從而幫助該目標(biāo)公司上市。1993年，美國的GKN證券首次注冊了SPAC商標(biāo)，并于同年將其推向市場。作為一種幫助和服務(wù)公司上市的特殊金融工具，SPAC在我國資本市場是一個相對較新的概念，但得益于互聯(lián)網(wǎng)和科技企業(yè)的爆發(fā)式增長，SPAC以其靈活的融資方式、簡化的上市過程以及為投資者提供參與海外資本市場的機會等優(yōu)點，在其他國家和地區(qū)已經(jīng)得到廣泛應(yīng)用并得到不少全球頂級金融機構(gòu)的加盟和擁躉，例如，倫敦、新加坡都在調(diào)整企業(yè)公開發(fā)行上市的監(jiān)管制度，嘗試引入或已經(jīng)引入SPAC機制。為了進一步緩解IPO“堰塞湖”問題，深化資本市場改革，提升我國企業(yè)的上市效率和存活率，加快我國企業(yè)與資本市場的國際化進程，SPAC的引進有必要提上議程。許多專家、學(xué)者和投資機構(gòu)已經(jīng)開始關(guān)注SPAC對于我國市場的意義和價值。有學(xué)者認為，引進SPAC可以為國內(nèi)資本市場帶來新的投資機會和融資渠道，同時也可以為國內(nèi)企業(yè)提供更加靈活多樣的上市途徑。然而，也有人持保守態(tài)度，認為基于我國市場的復(fù)雜性和特殊性，需要制定出更為嚴(yán)格和規(guī)范的監(jiān)管政策。借助SPAC輔助上市受到推崇的另一個原因是全球各大交易所都在爭奪市場機會。泛歐交易所、倫敦證券交易所和法蘭克福證券交易所試圖通過SPAC實現(xiàn)彎道超車。中國作為世界第二大經(jīng)濟體和最活躍的新興市場，有必要通過引進SPAC進一步提升我國證券交易所在國際上的話語權(quán)和競爭力，吸引更多的國際投資者來中國的證券交易所、參與中國的資本市場，提升中國資本市場的國際競爭力。2020年9月，中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布了《關(guān)于進一步改革和完善并購重組相關(guān)制度的意見（征求意見稿）》，其中明確提到了關(guān)于引進SPAC的探索和嘗試。我國目前正積極借鑒國際市場的有益經(jīng)驗，研究SPAC的引進政策和相關(guān)規(guī)定。有關(guān)部門和機構(gòu)正就SPAC的設(shè)立、運作、監(jiān)管和投資者保護等方面進行相關(guān)制度的研究和討論。本文試圖從引進SPAC的風(fēng)險以及應(yīng)對策略兩個方面對我國引進SPAC輔助企業(yè)上市做一些討論。二、我國引進SPAC的風(fēng)險投資風(fēng)險、法律風(fēng)險、競爭風(fēng)險是決定SPAC這一上市方式能否長期繁榮的關(guān)鍵因素，也是我國引進SPAC面臨的主要風(fēng)險。一是投資風(fēng)險，SPAC的本質(zhì)是一個幫助暫時不具備上市條件的公司上市的“殼”公司，它選擇的目標(biāo)公司是否是一家優(yōu)質(zhì)的公司取決于SPAC發(fā)起人的投資經(jīng)驗、行業(yè)知識以及眾多市場因素。一般來說，發(fā)起人的經(jīng)驗和知識有限，資本市場環(huán)境瞬息萬變，因此，目標(biāo)公司選錯、估值偏離的情況時有發(fā)生。另外，不是每一個投資者都有足夠的智慧去識別哪些SPAC發(fā)起人選對了公司、哪些選錯了，所以投資者一旦選擇投資SPAC及其收購的目標(biāo)公司，就有選錯的可能性。二是法律風(fēng)險，SPAC的引進過程中，我國現(xiàn)有證券法規(guī)是否應(yīng)該做出調(diào)整，應(yīng)該如何調(diào)整？SPAC及其目標(biāo)公司的信息應(yīng)該如何披露？中國的法律能否為投資SPAC的機構(gòu)及個人提供充分的投資者權(quán)益保護？SPAC的引進是否會增加資本市場操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為？這些問題處理不好都會帶來一系列的法律風(fēng)險。三是部分國內(nèi)企業(yè)不足以與國外頭部企業(yè)競爭，盡管我國企業(yè)已經(jīng)取得了長足發(fā)展，但在特定領(lǐng)域特定門類，我國企業(yè)仍存在一些短板，頂尖核心技術(shù)還掌握在國外企業(yè)尤其是國外頭部企業(yè)手中。SPAC的引進將我國資本市場的國際化程度進一步向前推進，面對競爭日趨激烈的全球資本市場，部分企業(yè)可能還沒有做好準(zhǔn)備。三、應(yīng)對引進SPAC的風(fēng)險的策略（一）加強對SPAC及目標(biāo)公司的風(fēng)險管理，提高投資者認知度，應(yīng)對投資風(fēng)險考慮到我國的經(jīng)濟發(fā)展階段、資本市場發(fā)展水平以及長期核準(zhǔn)制下形成的對監(jiān)管部門審批的依賴，引進SPAC輔助企業(yè)上市不可避免地會帶來顯性的和潛在的投資風(fēng)險。面對這一情況，應(yīng)從以下兩個方面發(fā)力。1.加強對SPAC及目標(biāo)公司的風(fēng)險管理。通過加強對SPAC的風(fēng)險管理，包括風(fēng)險評估、風(fēng)險監(jiān)測和預(yù)警、發(fā)起人資格認證等，可以有效防范投資風(fēng)險，確保資本市場的穩(wěn)健發(fā)展。一是要做好風(fēng)險評估。SPAC發(fā)起人應(yīng)從商業(yè)模式、財務(wù)狀況、公司治理等多個維度評估目標(biāo)公司的投資價值和潛在風(fēng)險，選出真正值得投資的公司，輔助其上市。二是要做好風(fēng)險監(jiān)測和預(yù)警。相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)實行嚴(yán)格的監(jiān)測機制并與監(jiān)管對象及時進行合規(guī)溝通，要求SPAC及其目標(biāo)公司定期報告關(guān)鍵指標(biāo)和風(fēng)險防范情況，并對其進行定期審核和審計，同時敦促其建立強有力的風(fēng)險管理團隊以實現(xiàn)內(nèi)部控制，確保監(jiān)管對象運作運行在合理的風(fēng)險區(qū)間。這樣，才能及時發(fā)現(xiàn)SPAC及其目標(biāo)公司的潛在問題，在問題變成事故之前解決問題。三是對發(fā)起人的資質(zhì)進行認證。例如，由證監(jiān)會或其他監(jiān)管部門對擁有私募、公司融資或行業(yè)成功經(jīng)驗的公司或個人頒發(fā)牌照，擁有牌照的準(zhǔn)許發(fā)起SPAC，無牌照的禁止發(fā)起SPAC。2.提高投資者認知度。投資者尤其是初級投資者容易出現(xiàn)過度自信的心理，對行業(yè)和企業(yè)一知半解卻認為自己“很知道”。面對這一現(xiàn)象，相關(guān)部門應(yīng)扎實推進投資者教育，提高投資者對SPAC及其目標(biāo)公司的認知度。第一，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)加強對投資者的教育和風(fēng)險警示，充分披露特殊目的收購公司及其選定的目標(biāo)公司的各項信息，提醒投資者注意投資SPAC輔助上市的企業(yè)可能存在風(fēng)險，幫助投資者制定合適的投資策略，使投資者能夠做出明智的投資決策。第二，通過財經(jīng)媒體、學(xué)術(shù)機構(gòu)等渠道加強對SPAC及其目標(biāo)企業(yè)的信息披露，發(fā)布相關(guān)的公告、政策解讀、指導(dǎo)意見。相關(guān)部門可以嘗試設(shè)立專門的網(wǎng)站、搭建專屬的平臺或者開發(fā)專業(yè)的移動應(yīng)用程序，提供與借助SPAC輔助上市所需的相關(guān)法律法規(guī)、政策文件、案例分享、研究報告，方便投資者獲取和查詢。第三，邀請專家學(xué)者、行業(yè)資深從業(yè)者以研討會、座談會、講座的形式開展與SPAC收購相關(guān)的教育和培訓(xùn)活動，和投資者分享運用SPAC輔助上市有關(guān)的概念、特點、運作方式、風(fēng)險控制等方面的知識，提高投資者對于SPAC這一“造殼”募資形式的了解和認知水平。第四，通過媒體報道等渠道推廣成功的案例，向投資者宣傳SPAC這一募資形式的潛力和機會。鼓勵已經(jīng)借助SPAC上市的企業(yè)，主動分享自己的經(jīng)驗，從而吸引更多投資者使用這一創(chuàng)新融資方式。第五，專業(yè)機構(gòu)、協(xié)會應(yīng)重視對國外企業(yè)上市路徑的關(guān)注和研究，及時發(fā)布研究成果，積極開展成果轉(zhuǎn)化與推廣。（二）建立健全法律法規(guī)，加強監(jiān)管執(zhí)行力度，應(yīng)對法律風(fēng)險1.建立健全相關(guān)法律法規(guī)。建立與成熟資本市場相契合的法律體系對于引進SPAC至關(guān)重要。一是要對SPAC股份的認購主體做出規(guī)定。對于剛引進SPAC的非成熟資本市場，應(yīng)規(guī)定SPAC股份認購主體中專業(yè)投資者尤其是專業(yè)機構(gòu)投資者的比例，或者規(guī)定專業(yè)投資者應(yīng)持有的SPAC股份的比例。例如，規(guī)定專業(yè)投資者必須持有至少70%以上的SPAC股份。二是要規(guī)定籌資規(guī)模和收購目標(biāo)公司市值占SPAC首次發(fā)售所籌資金的比例。例如，港交所規(guī)定SPAC收購目標(biāo)公司的市值必須達到SPAC首次發(fā)售所籌得資金的80%以上;新加坡證券交易所規(guī)定收購目標(biāo)公司的最低市值不低于1.5億新元;納斯達克和紐約證券交易所規(guī)定收購目標(biāo)公司的最低市值應(yīng)在5000萬美元至1億美元之間。三是要規(guī)定獨立PIPE投資占SPAC收購目標(biāo)公司估值的最低百分比。議定的SPAC收購目標(biāo)公司的估值越低，獨立PIPE投資占SPAC收購目標(biāo)公司估值的最低百分比應(yīng)越高，目的是為了保證SPAC收購交易條款和估值的公允性。四是要明確市場參與方行為規(guī)范。法律法規(guī)應(yīng)明確SPAC市場參與方的責(zé)任和義務(wù)