20250509-華源證券-美護-紡織服裝25Q1板塊表現(xiàn)總結(jié)

證券研究報告商貿(mào)零售行業(yè)點評報告2025年05月09日投資評級：看好（維持）

美護&紡織服裝25Q1板塊表現(xiàn)總結(jié) ——25Q1消費需求整體平穩(wěn)，建議關(guān)注后續(xù)國家消費刺激政策投資要點：投資要點：證券分析師丁一SAC：S1350524040003證券分析師dingyi@聯(lián)系人 周宸宇zhouchenyu@王悅wangyue03@板塊表現(xiàn)：

25Q1美妝大盤表現(xiàn)平淡。251-3月中國限額以上單位化妝品類商品零售額同比增長3.%4.6，整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)。拆分月度數(shù)據(jù)來看，254.%31.1，我382持平穩(wěn)。美護板塊25Q1整體表現(xiàn)平淡，細(xì)分賽道個護最優(yōu)。25Q1（除港股）美護板塊（僅包括圖表2營收/13.0/8.9+0.%-1.3化96.2-31.6-2.7%，其中丸美生物251營收/歸母凈利潤同比+2%/22%251營收/歸母凈利潤同比+8/+9251醫(yī)美板塊實現(xiàn)24.3-02%7.1-.5%，整體表現(xiàn)平穩(wěn)，其中重組膠原蛋白針劑龍頭錦波生物業(yè)績表現(xiàn)亮眼，21/歸母凈利潤同比+6%/66，且近期凝膠產(chǎn)品獲批，打開未來業(yè)績增長天花板；個護板塊：25Q114.5元，同比+2.4%1.3+1.6%，251/潤本股份/登康口腔營收分別同比+54%/44%/19%，細(xì)分板塊業(yè)績表現(xiàn)亮眼，我們認(rèn)為主因抖音渠道放量疊加產(chǎn)品創(chuàng)新升級。25Q120251-334%4.6，整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)。1-2.%3120.pt36%紡服板塊25Q1代工端仍延續(xù)24年景氣度，品牌端戶外品類業(yè)績向好。A股方面，25Q1服板塊（6）營收/歸母凈利潤同比分別為+.6%/1072，收入端表現(xiàn)優(yōu)于利潤端。港股方面，202525Q1代工板塊營收同比+1.0%，歸母凈利潤同比-1.6204景氣；品牌板塊：251-3.0%，歸母凈利潤同比-1.6%，板塊整體受天氣及消費需求修復(fù)的影響相對較大，但戶外細(xì)分賽道（三夫戶外）表現(xiàn)相對較好；家紡板塊：251-3.8%，歸母凈利潤同比-1.3%，板塊整體表現(xiàn)受消費需求修復(fù)影響較大，未來建議關(guān)注外部因素（如國補政策）對板塊下游需求的改善情況。代客群較旺的需求驅(qū)動下相對表現(xiàn)優(yōu)秀，傳統(tǒng)消費渠道調(diào)整及利潤修復(fù)仍需重點觀察。后續(xù)我們建議重點關(guān)注國家消費刺激政策釋出的時間、力度，以及終端消費者在線上線下大促、假期等關(guān)鍵節(jié)點的消費需求修復(fù)情況。終端消費需求修復(fù)不及預(yù)期；經(jīng)營環(huán)境修復(fù)不及預(yù)期；國際政治變動風(fēng)險。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評級說明和重要聲明源引金融活水潤澤中華大地源引金融活水潤澤中華大地請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評級說明和重要聲明PAGE請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評級說明和重要聲明PAGE2頁/8頁2025Q125Q120251-3月中國限額以上單位化妝品類商品零售額同比增長3.2%4.6%2025年12月中國限額以上單位化妝品類商品零售額同比增長4.4%，而3月增速放緩至1.1%，38212023（億元）及同比情況

圖表2：中國2023年至今限額以上單位化妝品類商品零售額（億元）及同比情況資料來源：wind,華源證券研究所 資料來源：wind,華源證券研究所美護板塊（僅包含下表中品牌）25Q1整體表現(xiàn)平淡，細(xì)分賽道個護最優(yōu)。25Q1（除港股）美護板塊營收/歸母凈利潤分別實現(xiàn)135.0/18.9億元，分別同比變動+0.2%/-12.3%，收入端表現(xiàn)平穩(wěn)，利潤端或因流量成本高企影響。具體細(xì)分板塊來看，25Q1化妝品板塊實現(xiàn)營收96.23%10.6億元，同比20.7%，其中丸美生物25Q1營收/歸母凈利潤同比28%/+22%，珀萊雅25Q1營收/歸母凈利潤同比8%/+29%，丸美及珀萊雅25Q1歸母凈利潤增速表現(xiàn)較為亮眼，我們認(rèn)為板塊表現(xiàn)主要受貝泰妮、上海家化、敷爾佳、華熙生物等拖累，板塊分化顯著；25Q1醫(yī)美板塊實現(xiàn)營收24.30.2%7.1億0.5%25Q1營收/歸母凈利潤同比63%/+66%，且近期凝膠產(chǎn)品獲批，打開未來業(yè)績增長天花板；個護板塊：25Q1個護板塊實現(xiàn)營收14.5億元，同比29.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤億元，同比12.6%，25Q1若羽臣/潤本股份/登康口腔營收分別同比54%/44%/19%，細(xì)分板塊業(yè)績表現(xiàn)亮眼，我們認(rèn)為主因抖音渠道放量疊加產(chǎn)品創(chuàng)新升級。圖表3：25Q1化妝品、醫(yī)美及個護板塊公司營收（億元）及歸母凈利潤（億元）情況類別代碼股票25Q1營收yoy25Q1歸母凈利潤yoy300132.Z青松股份4.210.2%0.0131.8%603605.H珀萊雅23.68.1%3.928.9%300740.Z水羊股份10.95.2%0.44.7%603983.H丸美生物8.528.0%1.422.1%300957.Z貝泰妮9.513.5%0.384.0%化妝品688363.H華熙生物10.820.8%1.058.1%301371.Z敷爾佳3.026.4%0.939.8%600223.H福瑞達(dá)8.81.6%0.514.1%600315.H上海家化17.010.6%2.215.3%1318.HK毛戈平////2145.HK上美股份////2367.HK巨子生物////化妝品板塊96.23.0%10.620.7%002612.Z朗姿股份14.00.0%1.015.9%醫(yī)美832982.J錦波生物3.762.5%1.766.3%300896.Z愛美客6.617.9%4.415.9%醫(yī)美板塊24.30.2%7.10.5%003010.Z若羽臣5.754.2%0.3113.9%個護 603630.H拉芳家化2.16.3%0.153.3%603193.H潤本股份2.444.0%0.424.6%001328.Z登康口腔4.319.4%0.415.6%個護板塊14.529.4%1.312.6%美護板塊135.00.2%18.912.3%資料來源：wind，華源證券研究所2025Q125Q120251-33.4%4.6%1-23.3%3月在天氣等不利因素下整體增速較12月增長0.3pct至36%圖表4：2025年3月中國限額以上單位服裝鞋帽、針、紡織品類商品社零同比+3.60%資料來源：Wind，華源證券研究所據(jù)nd2025年3月，中國出口貿(mào)易額當(dāng)月值達(dá)3139億美元，出口金額累計同比達(dá)5.80%，中國出口貿(mào)易維持穩(wěn)2025年3歐洲出口金額占比分別為13%/19%源引金融活水潤澤中華大地源引金融活水潤澤中華大地請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評級說明和重要聲明PAGE請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評級說明和重要聲明PAGE5頁/8頁圖表5：中國出口貿(mào)易金額及同比資料來源：Wind，華源證券研究所圖表6：中國對歐美出口貿(mào)易金額占比變化資料來源：Wind，華源證券研究所紡服板塊25Q1代工端仍延續(xù)24A紡服板塊（僅包含下表中品牌）營收歸母凈利潤同比分別為1.66%/10.72%，收入端表現(xiàn)2025具體細(xì)分板塊來看，代工板塊：25Q1代工板塊營收同比13.02%，歸母凈利潤同比1.36%，其中，開潤股份25Q1營收/35.54%/-7.62%，偉星股份25Q1營收/歸母凈利潤同比分別22.42%/+35.43%，板塊整體表現(xiàn)延續(xù)2024年下游客戶補庫帶來的行業(yè)高景氣；品牌板塊：25Q1品牌板塊營收同比3.90%，歸母凈利潤同比13.68%，其中，三夫戶外25Q1營收同比14.79%，歸母凈利潤同比實現(xiàn)高增長，比音勒芬25Q1營收歸母凈利潤同比分別1.32%/8.37%，板塊整體受天氣及消費需求修復(fù)的影響相對較大，但戶外細(xì)分賽道（三夫戶外）表現(xiàn)相對較好；家紡板塊：25Q1家紡板塊營收同比3.98%，歸母凈利潤同比12.35%，其中，水星家紡25Q1營收歸母凈利潤同比分別1.20%/3.79%25Q1營收/歸母凈利潤同比分別0.05%/41.63%（如國補政策）對板塊下游需求的改善情況。7：25Q1（A）公司營收及歸母凈利潤情況證券代碼證券簡稱營業(yè)收入(億元)(%)歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤同比(%)代工端000726.Z魯泰A14.385.07%1.48106.19%002003.Z偉星股份9.6422.42%1.0335.43%300577.Z開潤股份12.3035.54%0.647.62%300979.Z華利集團53.5112.33%5.5316.35%603558.H健盛集團5.552.16%0.453.46%603889.H新澳股份10.980.31%1.1320.04%605189.H富春染織6.6524.57%0.0582.66%品牌端002154.Z報喜鳥12.923.73%1.7031.90%002563.Z森馬服飾30.572.05%2.1637.05%002780.Z三夫戶外1.9314.79%0.132806.26%002832.Z比音勒芬12.761.32%3.338.37%300005.Z探路者3.547.01%0.4823.53%600177.H雅戈爾27.4815.40%7.1229.48%600398.H海瀾之家61.440.09%9.355.81%601566.H九牧王8.834.78%1.9376.66%603518.H錦泓集團11.023.68%0.8923.30%家紡端603365.H水星家紡9.191.20%0.903.79%002293.Z羅萊生活10.840.05%1.1341.63%002327.Z富安娜5.3218.00%0.5654.12%資料來源：Wind，華源證券研究所風(fēng)險提示終端消費需求修復(fù)不及預(yù)期；經(jīng)營環(huán)境修復(fù)不及預(yù)期；國際政治變動風(fēng)險。證券分析師聲明本報告署名分析師在此聲明，本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，本報告表述的所有觀點均準(zhǔn)確反映了本人對標(biāo)的證券和發(fā)行人的個人看法。本人以勤勉的職業(yè)態(tài)度，專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨立、客觀的出具此報告，本人所得報酬的任何部分不曾與、不與，也不將會與本報告中的具體投資意見或觀點有直接或間接聯(lián)系。一般聲明華源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告是機密文件，僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司客戶。本報告是基于本公司認(rèn)為可靠的已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測等只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為/本報告所載的意見、評估及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當(dāng)日的觀點和判斷，在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載意見、評估及推測不一致的報告。本報告所指的證券或投資標(biāo)的的價格、價值及投資收入可能會波動。除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報的預(yù)示。本公司不承諾也不保證任何預(yù)示的回報會得以實現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會顯著影響所預(yù)測的回報。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報告的版權(quán)歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面授權(quán)，本報告的任何部分均不得以任何方式修改、復(fù)制或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。如征得本公司許可進行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“華源證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。本公司銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人員可能會依據(jù)不同的假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)，采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論或交易觀點，本公司沒有就此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務(wù)。本公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。信息披露聲明/投資評級說明：620增持：相對同期市場基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅在5％～20％之間；中性：相對同期市場基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅在－5％～＋5％之間；減持：相對同期市場基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅低于-5％及以下。無：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確