《順豐控股企業(yè)價(jià)值評估的案例分析綜述》6300字

順豐控股企業(yè)價(jià)值評估的案例分析綜述目錄TOC\o"1-3"\h\u13365順豐控股企業(yè)價(jià)值評估的案例分析綜述 [22]。一般情況下，認(rèn)為購買國債不存在任何風(fēng)險(xiǎn)，并且具有一定的流動(dòng)性，所以以2020年10月發(fā)行的五年期國債的利率3.02%為無風(fēng)險(xiǎn)利率。2）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是指平均市場收益率和無風(fēng)險(xiǎn)利率之間的差異。考慮到短期可能存在經(jīng)濟(jì)周期的影響，代表性較差，并且上證指數(shù)具有市場成熟度高、流動(dòng)性充足的優(yōu)點(diǎn)，所以選取2000-2020年末最后一個(gè)工作日的上證指數(shù)收盤價(jià)為基礎(chǔ)計(jì)算市場平均收益率。計(jì)算過程如下REF_Ref98446735\h表4-26所示：表4-SEQ表4-\*ARABIC262020-2020年上證指數(shù)收盤日期年收盤價(jià)收益率2000-12-292,073.48-2001-12-311,645.97-20.62%2002-12-311,357.65-17.52%2003-12-311,497.0410.27%2004-12-311,266.50-15.40%2005-12-301,161.06-8.33%2006-12-292,675.47130.43%2007-12-285,261.5696.66%2008-12-311,820.81-65.39%2009-12-313,277.1479.98%2010-12-312,808.08-14.31%2011-12-302,199.42-21.68%2012-12-312,269.133.17%2013-12-312,115.98-6.75%2014-12-313,234.6852.87%2015-12-313,539.189.41%2016-12-303,103.64-12.31%2017-12-293,307.176.56%2018-12-282,493.90-24.59%2019-12-313,050.1222.30%2020-12-313,473.0713.87%均值10.93%數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果可知，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=10.93%-3.02%=7.91%。3）Beta值β值根據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫提供的順豐控股的2020年分市場年Beta值確定，β=0.66418。4）股權(quán)資本成本計(jì)算結(jié)果根據(jù)上述參數(shù)，可得股權(quán)資本成本，計(jì)算過程如下REF_Ref98446752\h表4-27所示：表4-SEQ表4-\*ARABIC27股權(quán)資本成本計(jì)算過程無風(fēng)險(xiǎn)利率3.02%2020年10月發(fā)行的五年期國債利率市場平均利率10.93%2000-2020年上證指數(shù)平均收益率市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)7.91%風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是指市場平均收益率超過無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的回報(bào)率系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)0.664182020年國泰安數(shù)據(jù)庫提供的順豐控股的2020年分市場年Beta值股權(quán)資本成本8.27%CAPM模型數(shù)據(jù)來源：中國證券信息網(wǎng)、國泰安數(shù)據(jù)庫、個(gè)人計(jì)算結(jié)果（2）債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本是債權(quán)人的預(yù)期報(bào)酬率，本文采用中國人民銀行官網(wǎng)提供的2020年中長期貸款（貸款周期在一至五年（含五年））的利率，為4.75%。（3）資本結(jié)構(gòu)根據(jù)2016-2020年順豐控股資產(chǎn)負(fù)債率的歷史數(shù)據(jù)可知，順豐控股的資產(chǎn)負(fù)債率比較穩(wěn)定，所以對2016-2020年的資本負(fù)債率取均值，作為預(yù)測期的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行預(yù)測。計(jì)算過程如下REF_Ref98446786\h表4-28所示：表4-SEQ表4-\*ARABIC282016-2020年順豐控股資本結(jié)構(gòu)年份20162017201820192020資產(chǎn)負(fù)債率53.42%46.23%48.45%54.08%48.94%均值50.23%數(shù)據(jù)來源：順豐控股2016-2020年財(cái)務(wù)報(bào)告（4）WACC計(jì)算結(jié)果根據(jù)上述參數(shù)以及WACC模型，計(jì)算可得順豐控股的折現(xiàn)率，計(jì)算過程如下REF_Ref98446793\h表4-29所示：表4-SEQ表4-\*ARABIC29折現(xiàn)率計(jì)算過程資產(chǎn)負(fù)債率平均值50.23%2016-2020年資產(chǎn)成本率平均值股權(quán)資本成本8.27%CAPM模型債務(wù)資本成本4.75%2020年中長期貸款利率：貸款周期在一至五年（含五年），貸款利率為4.75%所得稅率25.00%加權(quán)平均資本成本5.91%數(shù)據(jù)來源：順豐控股2016-2020年財(cái)務(wù)報(bào)告、中國人民銀行官網(wǎng)、個(gè)人計(jì)算3．永續(xù)增長率（g）預(yù)測考慮到近幾年經(jīng)濟(jì)形勢的變化，采用接近評估基準(zhǔn)日的兩年即19-20年的GDP增速均值作為永續(xù)期的增長率。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局所公布的2019年、2020年GDP增速分別為6.10%、2.3%，可得永續(xù)增長率即g=4.2%。（三）評估結(jié)果及分析1.評估結(jié)果根據(jù)上述參數(shù)以及估值模型，可以得到2020年12月31日，順豐控股的企業(yè)價(jià)值為38325771.55萬元，以順豐控股總股本4,556,440,455股減去公司回購專戶股數(shù)11,010,729股后的股本4,545,429,726股為基數(shù)（源自2020年度順豐控股財(cái)務(wù)報(bào)告），可得出每股股價(jià)為84.32元。而根據(jù)英為財(cái)情網(wǎng)可知，在2020年最后一個(gè)收盤日，即2020年12月31日，順豐控股的收盤價(jià)為88.23元/股。計(jì)算過程如下REF_Ref98615161\h表4-30所示：表4-SEQ表4-\*ARABIC30順豐控股企業(yè)價(jià)值計(jì)算過程年份20212022202320242025永續(xù)年一、營業(yè)收入18323084.1722123508.4826712185.7232252608.8838942181.31減：營業(yè)成本14983693.9918091489.2921843878.0826374556.6731844951.57稅金及附加50939.2761504.6874261.4889664.19108261.60銷售費(fèi)用340772.81411453.13496793.37599834.19724246.89管理費(fèi)用1684746.762034183.162456096.802965520.313580604.29財(cái)務(wù)費(fèi)用95090.62114813.54138627.23167380.15202096.78資產(chǎn)減值損失加：公允價(jià)值變動(dòng)投資收益二、營業(yè)利潤1167840.711410064.691702528.772055653.372482020.19加：營業(yè)外收入減：營業(yè)外支出三、利潤總額1167840.711410064.691702528.772055653.372482020.19所得稅率25%25%25%25%25%減：所得稅291960.18352516.17425632.19513913.34620505.05四、凈利潤875880.541057548.511276896.581541740.031861515.14加：稅后利息費(fèi)用103190.15124593.00150435.07181637.08219310.76五、稅后凈營業(yè)利潤979070.681182141.521427331.651723377.112080825.90加：累計(jì)折舊攤銷514123.99620759.38749512.22904969.921092671.38減：資本性支出916154.211106175.421335609.291612630.441947109.07營運(yùn)資本追加額206565.35249315.29301026.22363462.62438849.07六、企業(yè)自由現(xiàn)金流量370475.11447410.19540208.36652253.96787539.14820615.79折現(xiàn)率5.91%現(xiàn)值349801.83398870.52454726.64518404.61590999.7736012968.19合計(jì)38325771.55股本(萬股）454542.97每股股價(jià)(元）84.32數(shù)據(jù)來源：上文計(jì)算結(jié)果2.評估結(jié)果偏差原因分析從上述案例分析可知，在評估基準(zhǔn)日2020年12月31日，使用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（FCFF）對順豐控股進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估，得出企業(yè)價(jià)值為38325771.55萬元，每股價(jià)格為84.32元，相較于實(shí)際情況的每股價(jià)格84.32元，可以推斷出順豐控股的市場價(jià)格高于其評估價(jià)值。發(fā)生偏差的原因可能如下：從宏觀角度來看，上市快遞公司較少，順豐控股作為為數(shù)不多的上市快遞企業(yè)之一，相對于其他發(fā)展較久遠(yuǎn)的行業(yè)來說，易成為稀缺標(biāo)的。并且快遞行業(yè)屬于熱門行業(yè)，國家對其的扶持政策較多，易使投