20250508-交銀國際證券-互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)-本土手游中個(gè)位數(shù)增長

交銀國際研究行業(yè)更新互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)行業(yè)評(píng)級(jí)領(lǐng)先2025年5月8日本土手游中個(gè)位數(shù)增長，關(guān)注新游上線及iOS外鏈開放機(jī)會(huì) 根據(jù)SensorTower20254月，我們跟蹤的頭+4%+2%1-4

行業(yè)與大盤一年趨勢(shì)圖行業(yè)表現(xiàn)同比+5%，基本符合預(yù)期。 2025年4月流水表現(xiàn)：騰訊：本土8/8%，《MDnF》仍貢獻(xiàn)主要增量，202556iOS游戲暢銷榜

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

MSCI中國指數(shù)6名，43.5億元（人民幣，下同）。海外5.3億元/19%，主要因《荒野亂斗》高基數(shù)影響，但部分被《PUBG》及新游《帝國時(shí)代》/《三角洲行動(dòng)》增量貢獻(xiàn)所抵消。《荒野亂斗》4月流水同比降60%，但考慮較長的攤銷周期，疊加新游增量貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)仍將拉動(dòng)2季度海外手游收入維持雙位數(shù)增長。網(wǎng)易：本土流水同比減5%/2億元，主要因《逆水寒》高基數(shù)影響，但部分被《燕云十六聲》等新游及《第五人格》增量貢獻(xiàn)所抵消?！堆嘣剖暋?月流水環(huán)比持平，維持在近2億元。海外流水同比增7,000萬元/23%，主要受益于《巔峰極速》韓服及東南亞服、《逆水寒》繁體服流水增量貢獻(xiàn)。 新游：422日公測(cè)，我們估算首月流水3,000-4,000萬元，參考國服運(yùn)營節(jié)奏，預(yù)計(jì)上線初期以積累用戶為主，后續(xù)42924小時(shí)玩家數(shù)量突破百萬，目前位列WeGame3名。網(wǎng)易424iOS576,000-8,000萬元。投資啟示：騰訊（700HK/買入17.12025年市盈率）常青游戲表現(xiàn)穩(wěn)定，關(guān)注新游《勝利女神：新的希望》522日公測(cè)后表現(xiàn)。易（NTESUS/9999HK/買入，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)14.32025年市盈率）端游熱度持續(xù)，關(guān)注手游流水拐點(diǎn)。430許移動(dòng)開發(fā)者鏈接用戶至第三方平臺(tái)支付，或意味著蘋果稅松動(dòng)機(jī)會(huì)，利好長期游戲廠商盈利能力釋放及價(jià)值提升。估值概要資料來源：Bloomberg，交銀國際預(yù)測(cè)(覆蓋公司)，每股盈利基于Non-GAAP基礎(chǔ)*收盤價(jià)截至2025年5月7日

5/24 9/24 1/25 5/25資料來源：FactSet谷馨瑜,CPAconnie.gu@(86)1083935330孫夢(mèng)琪mengqi.sun@(86)1083935333趙麗,CFAzhao.li@(86)1083935332蔡涵h(huán)anna.cai@(86)1083935334此報(bào)告最后部分的分析師披露、商業(yè)關(guān)系披露和免責(zé)聲明為報(bào)告的一部分，必須閱讀。下載本公司之研究報(bào)告，可從彭博信息：BOCM或2025年2025年58日互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)下載本公司之研究報(bào)告，可從彭博信息：BOCM或下載本公司之研究報(bào)告，可從彭博信息：BOCM或PAGE102025年4月手游大盤SensorTower、點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)以及七麥數(shù)據(jù)，4月，我們跟蹤的頭部手游流水+4%+2%。TOP102400%+至6億元。綜合1-4月數(shù)據(jù)，頭部手游流水之和同比+5%，基本符合預(yù)期。TOP10游戲中，網(wǎng)易《第五人格》、疊紙《戀與深空》、騰訊《和平精英》/《穿越火線》流水同比增速領(lǐng)先。圖表1：月度流水跟蹤合計(jì)重點(diǎn)本手游水合（左十人民幣） 同比增（右）35%22.435%22.418.918.119.130%32%17.618.116.717.624%18%18.720.018.318.319.420.621.320.719.018.318.718.819.116.816.116.816.715.817.418.030%20%23%19%16%18%12%12%13%7%9%9%7%1%2%4%3%3%4%0%-1%1%-6%20.015.010.05.02023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月20232023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月2024年12月2025年1月2025年2月2025年3月2025年4月資料來源：SensorTower，七麥，伽馬數(shù)據(jù)，交銀國際圖表2：2025年4月流水排名前10手游(億人民幣)000000003960%1811113%5%9712%6544-13%-13%-12%-12%4321

2024年4月 2025年4月 YoY 資料來源：SensorTower，七麥，伽馬數(shù)據(jù)，交銀國際*新游上線時(shí)間：《MDnF》2024年5月21日，《無盡冬日》2024年6月1日?qǐng)D表3：2025年1-4月流水排名前10手游(億人民幣)16014012010080

14689

4M24 4M25 YoY

38%

92%6040 -4%200

14%

41 37 37 -5% 35

34-10%

19 17 17-27% 資料來源：SensorTower，七麥，伽馬數(shù)據(jù)，交銀國際*新游上線時(shí)間：《MDnF》2024年5月21日，《無盡冬日》2024年6月1日覆蓋公司重點(diǎn)手游流水追蹤 2025年4月本土手游流水：騰訊：同比凈增8億元/8%，《MDnF》仍貢獻(xiàn)主要增量，1-4月新游中，55iOS10/24名，43.6/2.9億元。圖表4：2025年4月，騰訊本土手游流水同比增8%1.01.00.82.3-1.0-2.7-3.9-4.4140120

103100 95 8806040200資料來源：SensorTower，七麥，點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)，交銀國際預(yù)測(cè)(按iOS比例估算總流水)*其他新游包括：《劍靈2》、《極品飛車：集結(jié)》等，其他老游戲包括《暗區(qū)突圍》等網(wǎng)易：同比減5%/2億元，主要因《逆水寒》高基數(shù)影響，但部分被《燕云十六聲》/《永劫無間》等新游及《第五人格》增量貢獻(xiàn)所抵消。《燕云十六聲》4月流水環(huán)比持平，維持在近2億元。圖表5：2025年4月，網(wǎng)易本土手游流水同比-5%(億元人民幣)0.7 0.50.50.3 0.6-0.3-0.4 -0.4-0.6-4.0-0.534-1.7334035302520151050資料來源：SensorTower，七麥，交銀國際預(yù)測(cè)(按iOS比例估算總流水)*其他新游包括：《螢火突擊》等，其他老游戲主要包括《陰陽師》等 20254月出海手游流水：騰訊海外流水同比減5.3億元/19%，主要因《荒野亂斗》高基數(shù)影響，但部分被《PUBG》及新游《帝國時(shí)代》/《三角洲行動(dòng)》增量貢獻(xiàn)所抵消。其中《三角洲行動(dòng)》4月22日公測(cè)，登頂169個(gè)國家/地區(qū)iOS游戲下載榜，我們估算4月貢獻(xiàn)流水1,300萬元，首月流水3,000-4,000萬元?！痘囊皝y斗》4月流水接近3億元，同比降60%，但考慮較長的攤銷周期，疊加新游增量貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)仍將拉動(dòng)2季度海外手游收入維持雙位數(shù)增長。網(wǎng)易海外流水同比增7,000萬元/23%，主要受益于《巔峰極速》韓服及東南亞服、《逆水寒》（繁體服）流水增量貢獻(xiàn)。圖表6：2025年4月，騰訊海外手游流水同比降19%

圖表7：2025年4月，網(wǎng)易海外手游流水同比增23%35301.0 0.335301.0 0.3-0.3-0.3-1.227.6-4.7-5.325-1.022.3201510500.1-0.0-0.0-0.0 0.3(億元人民幣)4.02.83.02.52.01.51.00.50.0資料來源：SensorTower，七麥，交銀國際 資料來源：SensorTower，七麥，交銀國際圖表8：2025年4月，騰訊/網(wǎng)易手游流水同比2%/-3%騰訊網(wǎng)易騰訊網(wǎng)易0.823年1月23年2月23年3月23年4月23年5月23年6月23年7月2323年1月23年2月23年3月23年4月23年5月23年6月23年7月23年8月23年9月23年10月23年11月23年12月24年1月24年2月24年3月24年4月24年5月24年6月24年7月24年8月24年9月24年10月24年11月24年12月25年1月25年2月25年3月25年4月資料來源：SensorTower，七麥，伽馬數(shù)據(jù)，交銀國際*手游指數(shù)以2023年1月流水為基準(zhǔn)，包含本土及海外手游流水2025年4月端游表現(xiàn)20254月，網(wǎng)易《漫威爭鋒》/《七日世界》、騰訊《三角洲行動(dòng)》STEAM3%/60%/22%32萬/6萬/13萬。其STEAM熱玩游戲榜單前十名，領(lǐng)先其他新游表現(xiàn)，而《界外狂潮》用戶流失顯著，在線人數(shù)峰值較上線首月下降80%至2萬。騰訊《暗區(qū)突圍：無限》國服4月29日上線，開服2457日，仍位列WeGame3名，僅次于《三角洲行動(dòng)》和《英雄聯(lián)盟》。圖表9：2025年4月，網(wǎng)易《永劫無間》/《七日世界》/《漫威爭鋒》/《界外狂潮》STEAM平臺(tái)最高同時(shí)在線玩家數(shù)分別為21萬/6萬/32萬/2萬，騰訊《三角洲行動(dòng)》為13萬永劫無間 七日世界 漫威爭鋒 三角洲動(dòng) 界外狂潮(萬(萬)6050403020102024年1月2024年2月2024年3月2024年4月20242024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月2024年12月2025年1月2025年2月2025年3月2025年4月資料來源：SteamC，交銀國際2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-03版號(hào)發(fā)放常態(tài)化，行業(yè)健康發(fā)展圖表10：2025年4月發(fā)放國產(chǎn)版號(hào)118款+進(jìn)口版號(hào)9款進(jìn)口游戲?qū)彅?shù)量(款) 國產(chǎn)游戲?qū)彅?shù)量(款)43433340 3215151313594415732714166117129110848686 876769738488878686868988898787105 107959610410545607031資料來源：國家新聞出版署，交銀國際圖表11：重點(diǎn)游戲廠商游戲儲(chǔ)備公司 游戲名稱 品類 游戲平臺(tái) 上線地區(qū) 獲得版號(hào)時(shí)間 測(cè)試階段/(預(yù)計(jì))上線時(shí)間王者萬象棋 SLG/自走棋手游中國大陸2023年2月NA舞力全開：派對(duì)體感、舞蹈手游中國大陸2023年6月開啟測(cè)試報(bào)名三國志異聞錄 回合制RPG 手游中國大陸2023年10月2024年8月開啟預(yù)失控進(jìn)化 硬核生存對(duì)抗手+端中國大陸2023年10月2025年4月開啟預(yù)全境封鎖:曙光 開放世界/射擊手游中國大陸2023年11月NA饑?yán)Щ囊?沙盒/生存手游中國大陸2022年12月2023年10月計(jì)費(fèi)刪檔測(cè)刺客信條:俠隱 開放世界/動(dòng)作手游中國大陸2023年12月2023年7月海外服測(cè)試逆戰(zhàn)：未來 射擊 手游中國大陸2023年12月2025年3月非付費(fèi)刪檔測(cè)熱血美職藍(lán) 競技 手游中國大陸2024年1月2024/12/5刪檔測(cè)試荒野起源 RPG/生存手+端全球 2024年2月2025/4/22二測(cè)無畏契約：源能行動(dòng)射擊 手游 中國大陸 2024年6月 2025年6月新一輪測(cè)試洛克王國：世界開放世界/收集手+端中國大陸20246月20254月等等鴨測(cè)試最終幻想14：水晶世界MMORPG 手游 中國大陸 2024年8月 2025/8/29公測(cè)*騰訊 異人之下 3D動(dòng)作 手+端 中國大陸 2024年8月 2025/9/20公測(cè)*勝利女神：新的希望 二次元射擊勝利女神：新的希望 二次元射擊手游中國大陸202410月2025/5/22公測(cè)爆裂小隊(duì) SLG 手游 中國大陸 2024年10月 2025/4/21限號(hào)不刪檔測(cè)試龍石戰(zhàn)爭 SLG 手游 中國大陸 2024年10月 2025年6月測(cè)試天堂2：盟約 MMO 手+端 中國大陸 2024年10月 2025年6月開啟測(cè)試招募怪物獵人：旅人 動(dòng)作 手+端 中國大陸 2024年12月 NA王者榮耀：世界 開放世界 手+端 中國大陸 2025年1月 2025年4月開啟預(yù)約雪中悍刀行 MMORPG 手+端 中國大陸 2025年4月 2022年首測(cè)流放之路：降臨 暗黑動(dòng)作 PC 中國大陸 2025年4月 2025年內(nèi)開啟先鋒測(cè)TheFinals 射擊 PC/主機(jī) 中國大陸 NA 2H25上線Exoborne 射擊 PC/主機(jī) 港澳臺(tái)+海外 NA 2025年發(fā)售LastSentinel 開放世界/動(dòng)作 PC/主機(jī) 港澳臺(tái)+海外 NA NADune：Awakening 開放世界/生存 PC/主機(jī) 港澳臺(tái)+海外 NA 2025年6月上DenofWolves 多人射擊 PC/主機(jī) 港澳臺(tái)+海外 NA NA突襲：暗影傳說 SLG/RPG 手游 中國大陸 2022年12月 2024/5/20首次公眾測(cè)試招零號(hào)任務(wù) 射擊 手游 中國大陸 2023年3月 2023年11月曙光測(cè)試四方域之詩 RPG 手游 中國大陸 2023年12月 NA破碎之地 生存/射擊 手游 中國大陸 2024年4月 2024年10月付費(fèi)刪檔測(cè)試結(jié)束無限大 開放世界/RPG 手+端+主機(jī) 全球 2024年12月 2025年1月開啟測(cè)試網(wǎng)易頭號(hào)追擊 NA 端游 全球 2024年12月 NA靈獸大冒險(xiǎn)靈獸大冒險(xiǎn)MMO手+端中國大陸20252月2025/10/6公測(cè)*山海奇旅 模擬經(jīng)營 手+端 中國大陸 2025年3月 NA極限戰(zhàn)場 射擊 手+端 中國大陸 2025年4月 NA命運(yùn):崛起Destiny：Rising射擊RPG手游港澳臺(tái)+海外NA2025年公測(cè)青之驅(qū)魔師：異時(shí)線 NA 手游 中國 2025年2月 嗶哩 三國:謀定天下 SLG 手游 港澳臺(tái)+海外 NA 逃離鴨科夫 動(dòng)作/射擊 端游 全球 NA NA資料來源：公司資料，SensorTower、TapTap、微博、微信、游戲陀螺等公開資料，交銀國際，藍(lán)色為近期待上線手游，帶*標(biāo)志上線時(shí)間為蘋果應(yīng)用商店顯示游戲公司股價(jià)及估值圖表12：重點(diǎn)游戲公司2024年初至今（截至2025年5月7日）股價(jià)表現(xiàn)52%50%52%50%32%22%25%13%16%16%17%21%10%0%5%0%-3%-3%-1%-8%-16%-13%-56%-69%40%20%0%-20%-40%-60%-80%資料來源：彭博，交銀國際，游戲公司按市值排序圖表13：重點(diǎn)游戲公司2025年4月至今（截至2025年5月7日）股價(jià)表現(xiàn)21%19%21%19%17%6%8%6%8%2%1%3%4%-2%-4%-1%-3%-1%-1%-6%-4%-15%-14%-29%20%10%0%-10%-20%-30%-40%資料來源：彭博，交銀國際，游戲公司按市值排序圖表14：重點(diǎn)游戲公司歷史2年平均市盈率歷史2年均+/-1SD 歷史2年均+/-2SD 歷史2年均P/E 2025年P(guān)/E35.127.935.127.917.118.314.316.617.116.718.718.911.714.6 9.47.350403020IGG10IGG0騰 網(wǎng) 世 金 訊 易 紀(jì) 山 華 軟 萬通 件 維

愷 三 英 七 網(wǎng) 互 絡(luò) 娛

吉 心 游 電 比 動(dòng) 族 魂 特 網(wǎng) 網(wǎng) 網(wǎng) 絡(luò) 絡(luò) 絡(luò) 絡(luò)

青 創(chuàng) 祖 中瓷 夢(mèng) 龍 手游 天 娛 游戲 地 樂資料來源：彭博，交銀國際*柱狀圖上下沿=歷史2年平均估值+/-1倍和2倍標(biāo)準(zhǔn)差；子行業(yè)內(nèi)按市值排序；截至2025年5月7日?qǐng)D表15：游戲公司估值公司名稱 股票代碼報(bào)表貨幣收盤價(jià) 市值 ———市盈率——— ———市銷率——— ———收入———

調(diào)整后凈利潤(交銀國際/彭博一致預(yù)期)2025E2026E2025E2026E2025E2026E2025E2026E(百萬美元)(倍)(倍)(倍)(倍)百萬報(bào)表貨幣百萬報(bào)表貨幣騰訊700HKCNY489.8581,1285.9713,818767,880244,774268,648網(wǎng)易NTESUSCNY109.069,00014.3114,657125,71234,92638,106世紀(jì)華通002602CHCNY7.88,03416.625,73828,6893,5064,431嗶哩嗶哩BILIUSCNY18.37,72526.218.02.01.930,17932,1522,2863,101金山軟件3888HKCNY40.77,00518.311,49512,6432,7563,082昆侖萬維300418CHCNY32.55,540NANA6.55.96,1916,822-286144愷英網(wǎng)絡(luò)002517CHCNY17.15,04417.115.06.05.36,1226,9202,1242,397三七互娛002555CHCNY15.14,63211.718,90320,4002,8213,111完美世界002624CHCNY13.63,653.07,0598,8777581,279吉比特603444CHCNY241.12,40416.715.04.23.94,1204,4551,0511,168心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)2400HKCNY37.92,39818.75,2955,6929361,016游族網(wǎng)絡(luò)002174CHCNY9.41,185NANA4.13.72,0882,297296358電魂網(wǎng)絡(luò)603258CHCNY20.870514.61,1141,279350429網(wǎng)龍網(wǎng)絡(luò)777HKCNY10.1691.05,2415,485530701IGG799HKHKD3.75637.36.00.70.75,8516,019598732青瓷游戲6633HKCNY2.724127.960479060132創(chuàng)夢(mèng)天地1119HKCNY0.9183NANANANANANANANA祖龍娛樂9990HKCNY1.414718.9NA0.8NA1,408NA56NA中手游302HKCNY0.3133NANANANANANANANA平均18.0資料來源：彭博，交銀國際預(yù)測(cè)（藍(lán)色為覆蓋公司）*截至2025年5月7日2025年2025年58日互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)下載本公司之研究報(bào)告，可從彭博信息：BOCM或下載本公司之研究報(bào)告，可從彭博信息：BOCM或PAGE11圖表16：交銀國際互聯(lián)網(wǎng)及教育行業(yè)覆蓋公司股票代碼公司名稱評(píng)級(jí)收盤價(jià)(交易貨幣)目標(biāo)價(jià)(交易貨幣)潛在漲幅最新目標(biāo)價(jià)/評(píng)級(jí)發(fā)表日期子行業(yè)BIDUUS百度買入86.70111.0028.0%2025年02月19日廣告IQUS愛奇藝買入1.892.4027.0%2025年04月24日文娛內(nèi)容1024HK快手買入53.0564.0020.6%2025年03月26日文娛內(nèi)容YYUS歡聚集團(tuán)買入42.8260.0040.1%2025年03月21日文娛內(nèi)容TMEUS騰訊音樂買入14.2517.0019.3%2025年03月19日文娛內(nèi)容9899HK網(wǎng)易云音樂買入184.60184.00-0.3%2025年02月25日文娛內(nèi)容BILIUS嗶哩嗶哩買入17.5826.0047.9%2025年02月21日文娛內(nèi)容MOMOUS摯文集團(tuán)中性5.947.2021.2%2025年03月14日文娛內(nèi)容772HK閱文集團(tuán)中性27.0528.003.5%2025年03月04日文娛內(nèi)容PDDUS拼多多買入109.39165.0050.8%2025年03月21日電商JDUS京東買入33.8262.0083.3%2025年03月07日電商BABAUS阿里巴巴買入123.23165.0033.9%2025年02月21日電商1797HK東方甄選中性12.0415.6029.6%2025年01月22日電商9901HK新東方教育科技買入37.5546.0022.5%2025年03月31日教育DAOUS有道買入8.8512.0035.6%2025年02月21日教育TALUS好未來教育買入9.2013.3044.6%2025年01月24日教育GOTUUS高途買入3.254.6041.5%2024年11月20日教育3888HK金山軟件買入40.7050.0022.9%2025年03月20日游戲700HK騰訊控股買入489.80583.0019.0%2025年03月20日游戲NTESUS網(wǎng)易買入106.48124.0016.5%2025年01月20日游戲777HK網(wǎng)龍網(wǎng)絡(luò)中性10.1010.201.0%2025年04月02日游戲9690HK途虎買入17.2021.0022.1%2025年03月21日本地生活3690HK美團(tuán)買入139.00226.0062.6%2024年12月02日本地生活2618HK京東物流買入12.2818.5050.7%2025年03月07日物流9699HK順豐同城買入7.9413.5070.0%2024年07月12日物流DADAUS達(dá)達(dá)集團(tuán)中性1.971.40-28.9%2024年11月14日物流9878HK匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)買入12.6621.0065.9%2025年03月28日商戶服務(wù)9923HK移卡中性7.899.6021.7%2025年03月28日商戶服務(wù)780HK同程旅行買入20.8525.5022.3%2025年04月16日在線旅行社9961HK攜程集團(tuán)買入482.40605.0025.4%2024年11月19日在線旅行社6682HK第四范式買入40.7564.0057.1%2025年03月10日軟件資料來源：FactSet，交銀國際預(yù)測(cè)*截至2025年5月7日交銀國際香港中環(huán)德輔道中68號(hào)萬宜大廈10樓評(píng)級(jí)定義分析員個(gè)股評(píng)級(jí)定義:分析員行業(yè)評(píng)級(jí)定義：買入：預(yù)期個(gè)股未來12個(gè)月的總回報(bào)高于相關(guān)行業(yè)。領(lǐng)先：評(píng)級(jí)定義分析員個(gè)股評(píng)級(jí)定義:分析員行業(yè)評(píng)級(jí)定義：買入：預(yù)期個(gè)股未來12個(gè)月的總回報(bào)高于相關(guān)行業(yè)。領(lǐng)先：分析員預(yù)期所覆蓋行業(yè)未來12個(gè)月的表現(xiàn)相對(duì)于大盤標(biāo)桿指數(shù)具吸引力。中性：預(yù)期個(gè)股未來12個(gè)月的總回報(bào)與相關(guān)行業(yè)一致。沽出：預(yù)期個(gè)股未來12個(gè)月的總回報(bào)低于相關(guān)行業(yè)同步：分析員預(yù)期所覆蓋行業(yè)未來12個(gè)月的表現(xiàn)與大盤標(biāo)桿指數(shù)一致。無評(píng)級(jí)：對(duì)于個(gè)股未來12個(gè)月的總回報(bào)與相關(guān)行業(yè)的比較，分析員并無確信觀點(diǎn)。落后：分析員預(yù)期所覆蓋行業(yè)未來12個(gè)月的表現(xiàn)相對(duì)于大盤標(biāo)桿指數(shù)不具吸引力。香港市場的標(biāo)桿指數(shù)為恒生綜合指數(shù)，A股市場的標(biāo)桿指數(shù)為MSCI中國A股指數(shù)，美國上市中概股的標(biāo)桿指數(shù)為標(biāo)普美國中概股50（美元）指數(shù)分析員披露本研究報(bào)告之作者﹐茲作以下聲明﹕i)發(fā)表于本報(bào)告之觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映有關(guān)于他們個(gè)人對(duì)所提及的證券或其發(fā)行者之觀點(diǎn);及ii)他們之薪酬與發(fā)表于報(bào)告上之建議/觀點(diǎn)幷無直接或間接關(guān)系;iii)對(duì)于提及的證券或其發(fā)行者﹐他們幷無接收到可影響他們的建議的內(nèi)幕消息/非公開股價(jià)敏感消息。本報(bào)告之作者進(jìn)一步確認(rèn)﹕i）他們及他們之相關(guān)有聯(lián)系者【按香港證券及期貨監(jiān)察委員會(huì)之操守準(zhǔn)則的相關(guān)定義】并沒有于發(fā)表本報(bào)告之30個(gè)日歷日前交易或買賣本報(bào)告內(nèi)涉及其所評(píng)論的任何公司的證券；ii）他們及他們之相關(guān)有聯(lián)系者并沒有擔(dān)任本報(bào)告內(nèi)涉及其評(píng)論的任何公司的高級(jí)人員（包括就房地產(chǎn)基金而言，擔(dān)任該房地產(chǎn)基金的管理公司的高級(jí)人員；及就任何其他實(shí)體而言，在該實(shí)體中擔(dān)任負(fù)責(zé)管理該等公司的高級(jí)人員或其同級(jí)人員）；iii）他們及他們之相關(guān)有聯(lián)系者并沒擁有于本報(bào)告內(nèi)涉及其評(píng)論的任何公司的證券之任何財(cái)務(wù)利益。根據(jù)證監(jiān)會(huì)持牌人或注冊(cè)人操守準(zhǔn)則第16.2段，“有聯(lián)系者”指：i）分析員的配偶、親生或領(lǐng)養(yǎng)的未成年子女，或未成年繼子女；ii）某信托的受托人，而分析員、其配偶、其親生或領(lǐng)養(yǎng)的未成年子女或其未成年繼子女是該信托的受益人或酌情對(duì)象；或iii）慣于或有義務(wù)按照分析員的指示或指令行事的另一人。有關(guān)商務(wù)關(guān)系及財(cái)務(wù)權(quán)益之披露交銀國際證券有限公司及/或其有關(guān)聯(lián)公司在過去十二個(gè)月內(nèi)與交通銀行股份有限公司、國聯(lián)證券股份有限公司、交銀國際控股有限公司、四川能投發(fā)展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、湖州燃?xì)夤煞萦邢薰?、漢有機(jī)控股有限公司、上海小南國控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、富景中國控股有限公司、天津建設(shè)發(fā)展集團(tuán)股份公司、出門問問有限公司、趣致集團(tuán)、宜搜科技控股有限公司、老鋪黃金股份有限公司、中贛通信(集團(tuán))京賽目科技股份有限公司及滴普科技股份有限公司有投資銀行業(yè)務(wù)關(guān)系。交銀國際證券有限公司及/或其集團(tuán)公司現(xiàn)持有東方證券股份有限公司、光大證券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已發(fā)行股本逾1%。免責(zé)聲明本報(bào)