特朗普2.0百日新政復(fù)盤(pán)及后市展望

weiy@wangzhuo@《五一假期海外市場(chǎng)：強(qiáng)非農(nóng)再壓降《五一假期海外市場(chǎng)：強(qiáng)非農(nóng)再壓降在于短期內(nèi)的政策預(yù)期而非今年年內(nèi)的政策現(xiàn)實(shí)中。與美元信用之殤，對(duì)等關(guān)稅超預(yù)期落地，美國(guó)遭受“股債匯”三殺。放日”加征關(guān)稅后，進(jìn)一步升級(jí)可能性較低，政策或進(jìn)入“利空出盡”階段，重點(diǎn)轉(zhuǎn)向局部調(diào)整。財(cái)政方面，F(xiàn)Y2025預(yù)算決議已為延續(xù)現(xiàn)行TCJA減稅法案鋪路，特朗普增量減稅（如取消小費(fèi)近，預(yù)期債務(wù)上限將在X-date來(lái)臨前順利提升，不會(huì)重演2023年預(yù)期的抬升或進(jìn)一步推高長(zhǎng)端美債利率的上行壓力。 4 4 5 7 7 8 13 4.2.財(cái)政：關(guān)注增量減稅政策和債務(wù) 4 4 5 6 8 8 9 20份白宮公告和28項(xiàng)法案。大部分法案集中于推翻奧巴馬政府時(shí)期的圖1：特朗普1.0任期期間美國(guó)主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博、東吳證券研究所圖2：特朗普1.0任期期間政策利率、美債利率與美元 數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博、東吳證券研究所CPI回升至2%目標(biāo)水平以上。疊加市場(chǎng)對(duì)于特朗普以減稅為代表的寬財(cái)政預(yù)期，良好圖3：特朗普1.0任期百日新政內(nèi)的重要政策事件與美股走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博、東吳證券研究所圖4：歷任總統(tǒng)首個(gè)任期的第一年中大類資產(chǎn)的表現(xiàn)（自1970年代以來(lái)）數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博、東吳證券研究所策為主要內(nèi)容，并延續(xù)其在第一任期內(nèi)的移民、關(guān)稅、減稅、重振制造業(yè)的政策思路；政府對(duì)重塑國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)議程與全球秩序的戰(zhàn)略訴求明顯加速。線。在百日新政中，特朗普發(fā)布的有關(guān)貿(mào)易、科技和金融相關(guān)的行政令數(shù)量位居前列。其中，有關(guān)貿(mào)易的行政令數(shù)量更是達(dá)到24項(xiàng)，持平國(guó)內(nèi)社會(huì)議），行重構(gòu)。圖5：不同總統(tǒng)時(shí)期百日簽署行政令的數(shù)量比較00數(shù)據(jù)來(lái)源：白宮、CNN、東吳證券研究所圖6：特朗普2.0時(shí)期百日簽署行政令的涉及領(lǐng)域u外交u教育788242024788242024數(shù)據(jù)來(lái)源：白宮、東吳證券研究所（注：以上統(tǒng)計(jì)僅涉及數(shù)量居前的議題領(lǐng)域）銷稅等關(guān)稅，則要遵循疊加原則。圖7：特朗普2.0時(shí)期加征關(guān)稅的基礎(chǔ)事件梳理稅品銅元數(shù)據(jù)來(lái)源：白宮、TaxFoundation、東吳證券研究所圖8：對(duì)特朗普2.0以來(lái)已知關(guān)稅行為的重新分類行業(yè)關(guān)稅地區(qū)關(guān)稅交易型已宣布但尚未執(zhí)行的部分行業(yè)關(guān)稅，包括農(nóng)產(chǎn)品、木材等。對(duì)加墨以邊境安全、移民和禁毒為由實(shí)施關(guān)稅；對(duì)貿(mào)易嚴(yán)重不平衡的對(duì)象國(guó)加征超過(guò)10%的對(duì)等關(guān)稅。結(jié)構(gòu)型汽車/制藥/半導(dǎo)體：擬加征25%關(guān)稅鋼鐵/鋁：稅率提至25%。對(duì)全球加征10%的普遍關(guān)稅；中美之間持續(xù)升級(jí)的貿(mào)易戰(zhàn)。數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所整理地，但仍然受到美國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)、外國(guó)關(guān)稅反制、海關(guān)部門(mén)執(zhí)行能力等方面的制約。圖9：特朗普2.0以來(lái)其他國(guó)家關(guān)稅反制措施匯總?cè)丈У拿绹?guó)關(guān)稅的兩部分報(bào)復(fù)措施。第一部分恢復(fù)歐盟“再平衡”關(guān)稅方案（2018年和2020年將于2025年數(shù)據(jù)來(lái)源：PIIE、東吳證券研究所案，這也使得“寬財(cái)政”的落空和上述略顯意外的“緊財(cái)政”信號(hào)成為特朗普2.0新政統(tǒng)1981年簽署《經(jīng)濟(jì)復(fù)興稅法》（EconomicRecoveryTaxActof1981三年內(nèi)邊際稅率從70%下調(diào)至50%，并放松航空、電信、能源等行業(yè)監(jiān)管。老布什政府也在1990年通過(guò)《綜合預(yù)算法案》（StatementonSigningtheOmnibusBudgetReconciliationActof1990），對(duì)中高收入群體稅率由33%微降至31%，同時(shí)在通信領(lǐng)域提出“更少經(jīng)易轉(zhuǎn)化為“寬赤字”政策。的“寬赤字”信號(hào)。圖10：《讓美國(guó)再次偉大》競(jìng)選綱領(lǐng)中有關(guān)“寬財(cái)政”的內(nèi)容數(shù)據(jù)來(lái)源：TheAmericanPresidencyProject、東吳證券研究所縮減聯(lián)邦開(kāi)支。就經(jīng)貿(mào)政策而言，特朗普本人認(rèn)為，征收關(guān)稅能夠解決巨額財(cái)政赤字，甚至是唯一辦法，財(cái)長(zhǎng)貝森特曾特別指出關(guān)稅政策兼具談判籌碼與增收工具雙重屬性。（如關(guān)稅&金卡）節(jié)流（如減支&裁員）而不是僅僅靠舉債來(lái)為其后續(xù)的增量減稅提供規(guī)劃均更為克制。然而，兩院在4月表決通過(guò)的最終圖11：特朗普2.0任期百日新政內(nèi)的重要政策事件與美股走勢(shì)復(fù)盤(pán)標(biāo)普500指數(shù)FOMC會(huì)議偏鴿FOMC會(huì)議偏鴿對(duì)華關(guān)稅升至20%24/12/0124/12/1524/12/2925/01/1225/01/2625/02/數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博、東吳證券研究所月上旬，ISMPMI等景氣數(shù)據(jù)延續(xù)走弱，美聯(lián)儲(chǔ)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。3月中旬，特朗普和財(cái)長(zhǎng)貝森特有關(guān)緊財(cái)持震蕩。時(shí)，黃金價(jià)格持續(xù)創(chuàng)下歷史新高。期間，4月中旬特朗普?qǐng)D12：特朗普2.0任期百日新政內(nèi)美債利率與美元走勢(shì)424/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/04數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博、東吳證券研究所圖13：特朗普2.0任期百日新政內(nèi)黃金價(jià)格走勢(shì)24/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/05數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博、東吳證券研究所相較于關(guān)稅問(wèn)題趨于穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)，美國(guó)政府財(cái)政與的“預(yù)算協(xié)調(diào)（reconciliationprocess）”程序奠定了基礎(chǔ)。從政立法程序以及兩黨反對(duì)的阻礙；其二，TCJA延期議案是否會(huì)與債務(wù)上限調(diào)整（含和黨手中，我們預(yù)期債務(wù)上限將在X-date來(lái)臨前順利提歐等后續(xù)關(guān)稅談判進(jìn)展不及預(yù)期、關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)再度升級(jí)，則可能再度引發(fā)美債市全球地緣沖突加速惡化：關(guān)稅、地緣沖突等可能在特朗普政策的沖擊下加速惡化，將保留向其追究法律責(zé)任的