20250504-華安證券-三只松鼠-300783.SZ-三只松鼠25Q1點評

敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告三只松鼠（300783）公司點評靜待渠道改革見效

——三只松鼠25Q1點評投資評級：買入（維持）報告日期： 2025-05-04收盤價（元）26.71近12個月最高/最低（元）42.53/15.38總股本（百萬股）401流通股本（百萬股）280流通股比例（%）69.72總市值（億元）107流通市值（億元）75 主要觀點： 公司發(fā)布25Q1 主要觀點： 公司發(fā)布25Q1業(yè)績：1372（2124（2216（383。25Q1收入符合市場預期。收入：春節(jié)錯期擾動25Q1GMV0.9%順利，預計同比實現(xiàn)雙位數(shù)增長。去除春節(jié)影響，營收端"24Q4+25Q1"16.2%25Q10.66pct/管理//費率分別同比+2.41/+0.43/持平/-0.03pct。其中，毛利率下降與銷售2.04pct6.42%。我們的觀點：BCD類原有盈利預測，預計公司2025-202730.8%/27.8%/15.8%；實現(xiàn)4756686（5772390916.4%/38.1%/29.0%PE23/16/13風險提示：渠道改革不及預期，成本風險，市場競爭加劇，食品安全事件。63%35%7%5/24 8/24 11/24 2/25-22%分析師：鄧欣執(zhí)業(yè)證書號：S0010524010001郵箱：分析師：鄧欣執(zhí)業(yè)證書號：S0010524010001郵箱：dengxin@聯(lián)系人：鄭少軒執(zhí)業(yè)證書號：S0010124040001郵箱：zhengshaoxuan@相關報告24現(xiàn)2025-03-3024Q4實現(xiàn)2025-01-222024-10-29三只松鼠（300783三只松鼠（300783）2/42/4敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告重要財務指標單位:百萬元主要財務指標2024A2025E2026E2027E營業(yè)收入10622138971776220566收入同比（%）49.3%30.8%27.8%15.8%歸屬母公司凈利潤408475656846凈利潤同比（%）85.5%16.4%38.1%29.0%毛利率（%）24.2%24.5%24.7%25.0%ROE（%）14.4%15.3%19.0%21.6%每股收益（元）1.021.181.642.11P/E36.1522.5616.3312.66P/B5.233.463.102.73EV/EBITDA21.7114.3910.488.16資料來源：wind，華安證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2025年4月30日三只松鼠（300783）三只松鼠（300783）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明PAGE3/4敬請參閱末頁重要聲明及評級說明PAGE3/4證券研究報告財務報表與盈利預測資產(chǎn)負債表單位:百萬元利潤表單位:百萬元會計年度2024A2025E2026E2027E會計年度2024A2025E2026E2027E流動資產(chǎn)5248650578919029營業(yè)收入10622138971776220566現(xiàn)金866109412221405營業(yè)成本8046104891338115432應收賬款560695839914營業(yè)稅金及附加527698113其他應收款42364653銷售費用1868257132333681預付賬款213224286330管理費用221292355391存貨2083266834043926財務費用7-6-10-11其他流動資產(chǎn)1483178920952401資產(chǎn)減值損失-20000非流動資產(chǎn)1519183121172395公允價值變動收益0000長期投資25252525投資凈收益49648194固定資產(chǎn)843114814331711營業(yè)利潤4845808211075無形資產(chǎn)113113113113營業(yè)外收入58585858其他非流動資產(chǎn)538546546546營業(yè)外支出5555資產(chǎn)總計676783371000811424利潤總額5376338751128流動負債3782508563967346所得稅130158219282短期借款360420480540凈利潤407475656846應付賬款2097297737994381少數(shù)股東損益0000其他流動負債1325168721172425歸屬母公司凈利潤408475656846非流動負債150149149149EBITDA6657089651225長期借款0000EPS（元）1.021.181.642.11其他非流動負債150149149149負債合計3932523465457495主要財務比率少數(shù)股東權益8888會計年度2024A2025E2026E2027E股本401401401401成長能力資本公積535541541541營業(yè)收入49.3%30.8%27.8%15.8%留存收益1891215225132978營業(yè)利潤74.1%19.8%41.6%30.9%歸屬母公司股東權2827309534553921歸屬于母公司凈利85.5%16.4%38.1%29.0%負債和股東權益676783371000811424獲利能力毛利率（%）24.2%24.5%24.7%25.0%現(xiàn)金流量表單位:百萬元凈利率（%）3.8%3.4%3.7%4.1%會計年度2024A2025E2026E2027EROE（%）14.4%15.3%19.0%21.6%經(jīng)營活動現(xiàn)金流602687630758ROIC（%）12.3%12.8%15.8%18.1%凈利潤407475656846償債能力折舊攤銷12181100108資產(chǎn)負債率（%）58.1%62.8%65.4%65.6%財務費用11131416凈負債比率（%）138.7%168.7%189.0%190.8%投資損失-49-64-81-94流動比率1.391.281.231.23營運資金變動113232-6-64速動比率0.390.360.330.32其他經(jīng)營現(xiàn)金流291193609857營運能力投資活動現(xiàn)金流95-281-252-239總資產(chǎn)周轉率1.731.841.941.92資本支出-264-333-333-333應收賬款周轉率18.4122.1523.1623.47長期投資379000應付賬款周轉率4.414.133.953.77其他投資現(xiàn)金流-20528194每股指標（元）籌資活動現(xiàn)金流-156-179-249-336每股收益1.021.181.642.11短期借款60606060每股經(jīng)營現(xiàn)金流（攤1.501.711.571.89長期借款-125000每股凈資產(chǎn)7.057.728.629.78普通股增加0000估值比率資本公積增加21600P/E36.1522.5616.3312.66其他籌資現(xiàn)金流-112-246-309-396P/B5.233.463.102.73現(xiàn)金凈增加額539227129183EV/EBITDA21.7114.3910.488.16資料來源：wind，華安證券研究所分析師與研究助理簡介分析師：聯(lián)系人：鄭少軒，上海財經(jīng)大學金融學博士，曾任職于廣銀理財。重要聲明分析師聲明免責聲明（）本報告僅向特定客戶傳送，未經(jīng)華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內(nèi)容，務必聯(lián)絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經(jīng)本公司授權，私自轉載或者轉發(fā)本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發(fā)者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。投資評級說明6（）A300（））為基準；香港市場以恒生指數(shù)為基準；美國市場以納斯達克指數(shù)或標普500指數(shù)為基準。定義如下：行業(yè)評級體系增持—未來6個月的投資收益率領先市場基準指數(shù)5%以上;中性—未來6個月的投資收益率與市場基準指數(shù)的變動幅度相差