20250502-民生證券-錦浪科技-300763.SZ-2024年年報(bào)及2025年

PAGE1本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告PAGE1本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告錦浪科技（300763.SZ）2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)推薦維持評(píng)級(jí)當(dāng)前價(jià)格：52.40元25Q1凈利潤環(huán)比改善，逆變器趨勢(shì)向好 2025年05月推薦維持評(píng)級(jí)當(dāng)前價(jià)格：52.40元事件：2025428202420252024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入65.42億元，同比+7.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.91億元，同比-11.32%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤6.37億元，同比-18.94%。24Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.81億元，同比-5.40%，環(huán)比-23.57%；實(shí)現(xiàn)歸0.2219.99%，環(huán)比-92.960.0725Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.18億元，同比+8.65%，環(huán)比+9.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.95億元，同比+859.78%，環(huán)比+773.79%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.53億元，同比+1024.38%，環(huán)比+2057.02%。25Q1逆變器業(yè)務(wù)趨勢(shì)向好。2024年，公司光伏逆變器銷售量為91.29GW，同比+22%，實(shí)現(xiàn)收入43.64億元，毛利率為19.83%。其中，2024年，公司并網(wǎng)逆變器實(shí)現(xiàn)收入37.92億元，同比-6.70%，毛利率為18.68%，同比-2.60pct；儲(chǔ)能逆變器實(shí)現(xiàn)收入5.72億元，同比+30.37%，27.48%，同比-9.10pct。公司逆變器板塊收入同比小幅下降，主要系受客戶新增需求下降影響；此外，為保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，公司對(duì)逆變器產(chǎn)品的定價(jià)策略進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)而導(dǎo)致利潤減少。展望2025年，新興市場(chǎng)需求有望保持高景氣，歐洲市場(chǎng)去庫加速，需求有望復(fù)蘇，公司逆變器業(yè)務(wù)趨勢(shì)向好，25Q1戶用光伏發(fā)電系統(tǒng)和新能源電力生產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司分布式光伏發(fā)電業(yè)務(wù)由全資子公司錦浪智慧開展，其中，新能源電力生產(chǎn)業(yè)務(wù)是公司通過太陽能光伏電站開發(fā)、建設(shè)及運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)發(fā)電收入；戶用光伏發(fā)電系統(tǒng)業(yè)務(wù)是公司使用戶用光伏發(fā)電系統(tǒng)設(shè)備為居民提供光伏電站設(shè)計(jì)、安裝、管理、運(yùn)營和維護(hù)等發(fā)電相關(guān)服務(wù)，獲取相關(guān)服務(wù)收入。2024年，公司戶用光伏發(fā)電系統(tǒng)和新能源電力生產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中戶用光伏發(fā)電系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14.6422.65%，毛利率為58.08%，同比-1.82pct；新能源電力生產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.17億元，同比+110.99%；毛利率為52.86%，同比-7.17pct。投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為90.95、110.18、127.20億元，對(duì)應(yīng)增速分別為39.0%、21.1%、15.5%；歸母凈利潤分別為11.51、14.57、17.6566.5%、26.6%、21.1%，4302025-2027PE18X、14X、12X，公司逆變器業(yè)務(wù)趨勢(shì)向好，維持“推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

分析師鄧永康執(zhí)業(yè)證書：S0100521100006郵箱：dengyongkang@分析師朱碧野執(zhí)業(yè)證書：S0100522120001郵箱：zhubiye@分析師王一如執(zhí)業(yè)證書：S0100523050004郵箱：wangyiru_yj@分析師林譽(yù)韜執(zhí)業(yè)證書：S0100524070001郵箱：linyutao@相關(guān)研究1.錦浪科技（300763.SZ）2024年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：逆變器業(yè)務(wù)趨勢(shì)向好，盈利能力持續(xù)改善-2024/11/022.錦浪科技（300763.SZ）2024年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：逆變器海外出貨環(huán)比高增，24Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期-2024/08/303（300763.SZ）2023年年報(bào)及202424年逐季修復(fù)-2024/04/294.錦浪科技（300763.SZ）2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：庫存影響逆變器出貨，業(yè)績(jī)短期承壓-2023/10/27盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目/年度2024A2025E2026E2027E營業(yè)收入（百萬元）6,5429,09511,01812,720增長(zhǎng)率（%）7.239.021.115.5歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）6911,1511,4571,765增長(zhǎng)率（%）-11.366.526.621.1每股收益（元）1.732.883.654.42PE30181412PB1.7Wn5年4月30）錦浪科技(300763)/電力設(shè)備及新能源錦浪科技(300763)/電力設(shè)備及新能源PAGE2本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告PAGE2本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2024A2025E2026E2027E主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2024A2025E2026E2027E營業(yè)總收入6,5429,09511,01812,720成長(zhǎng)能力（%）營業(yè)成本4,4776,2727,6448,825營業(yè)收入增長(zhǎng)率7.2339.0321.1415.45營業(yè)稅金及附加20273237EBIT增長(zhǎng)率0.8249.9722.4717.80銷售費(fèi)用460573639700凈利潤增長(zhǎng)率-11.3266.4926.6021.15管理費(fèi)用204282342394盈利能力（%）研發(fā)費(fèi)用384482551636毛利率31.5731.0430.6230.62EBIT1,0361,5531,9032,241凈利潤率10.5612.6513.2213.87財(cái)務(wù)費(fèi)用312379381397總資產(chǎn)收益率ROA3.284.565.305.62資產(chǎn)減值損失-32-5-5-5凈資產(chǎn)收益率ROE8.3112.2913.6214.32投資收益17553338償債能力營業(yè)利潤7241,2241,5491,877流動(dòng)比率1.051.251.491.63營業(yè)外收支-2111速動(dòng)比率0.520.801.051.19利潤總額7221,2241,5501,878現(xiàn)金比率0.220.480.790.92所得稅317393113資產(chǎn)負(fù)債率（%）60.4862.9061.0760.77凈利潤6911,1511,4571,765經(jīng)營效率歸屬于母公司凈利潤6911,1511,4571,765應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)57.9265.0065.0060.00EBITDA1,9052,3182,7003,071存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)155.47133.00130.00130.00總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.310.390.420.43資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）2024A2025E2026E2027E每股指標(biāo)（元）貨幣資金9373,3465,8008,448每股收益1.732.883.654.42應(yīng)收賬款及票據(jù)1,1772,1051,8272,343每股凈資產(chǎn)20.8323.4426.7930.86預(yù)付款項(xiàng)63125153176每股經(jīng)營現(xiàn)金流5.137.878.138.70存貨1,9072,7222,7893,575每股股利00.35其他流動(dòng)資產(chǎn)484417389377估值分析流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)4,5678,71610,95914,919PE30181412長(zhǎng)期股權(quán)投資0000PB1.7固定資產(chǎn)15,78415,95316,02416,032EV/EBITDA15.2012.4910.739.43無形資產(chǎn)152147142137股息收益率（%）0.380.480.570.67非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)16,48116,52016,52616,499資產(chǎn)合計(jì)21,04925,23627,48531,418短期借款50505050現(xiàn)金流量表（百萬元）2024A2025E2026E2027E應(yīng)付賬款及票據(jù)2,2184,7515,0166,750凈利潤6911,1511,4571,765其他流動(dòng)負(fù)債2,0712,1722,3072,373折舊和攤銷869764797830流動(dòng)負(fù)債合計(jì)4,3396,9737,3749,173營運(yùn)資金變動(dòng)147874568441長(zhǎng)期借款8,3098,8099,3099,809經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流2,0513,1423,2453,476其他長(zhǎng)期負(fù)債8393103113資本開支-3,340-800-800-800非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)8,3928,9029,4129,922投資178000負(fù)債合計(jì)12,73115,87416,78519,094投資活動(dòng)現(xiàn)金流-2,877-748-769-764股本399399399399股權(quán)募資0-600少數(shù)股東權(quán)益0000債務(wù)募資1,249510510510股東權(quán)益合計(jì)8,3189,36210,69912,324籌資活動(dòng)現(xiàn)金流69915-21-64負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)21,04925,23627,48531,418現(xiàn)金凈流量-1102,4102,4542,647資料來源：公司公告、民生證券研究院預(yù)測(cè)公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)匯總分析師承諾本報(bào)告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并登記為注冊(cè)分析師，基于認(rèn)真審慎的工作態(tài)度、專業(yè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯糠椒ㄅc分析邏輯得出研究結(jié)論，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告，并對(duì)本報(bào)告的內(nèi)容和觀點(diǎn)負(fù)責(zé)。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了研究人員的研究觀點(diǎn)，結(jié)論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。評(píng)級(jí)說明投資建議評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)級(jí)說明推薦相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅15%以上12（指數(shù)）相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為基準(zhǔn)。其中：A300公司評(píng)級(jí)謹(jǐn)慎推薦相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅5%～15%之間中性相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅-5%～5%之間回避相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅5%以上推薦相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅5%以上行業(yè)評(píng)級(jí)中性相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅-5%～5%之間回避相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅5%以上免責(zé)聲明民生證券股份有限公司（）具有中國證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告僅供本公司境內(nèi)客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告僅為參考之用，并不構(gòu)成對(duì)客戶的投資建議，不應(yīng)被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請(qǐng)。本報(bào)告所包含的觀點(diǎn)及建議并未考慮獲取本報(bào)告的機(jī)構(gòu)及個(gè)人的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況、特殊狀況、目標(biāo)或需要，客戶應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，并應(yīng)同時(shí)考量自身的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，必要時(shí)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收等方面咨詢專家的意見，不應(yīng)單純依靠本報(bào)告所載的內(nèi)容而取代自身的獨(dú)立判斷。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容而導(dǎo)致的任何可能的損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。本報(bào)告所載的資料、意見及預(yù)測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，且預(yù)測(cè)方法及結(jié)果存在一定程度局限性。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所刊載的意見、預(yù)測(cè)不一致的報(bào)告，但本公司沒有義務(wù)和責(zé)任及時(shí)更新本報(bào)告所涉及的內(nèi)容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機(jī)構(gòu)可能持有報(bào)告中提及的公司所發(fā)行證券的頭寸并進(jìn)行交易，也可能為這些公司提供或正在爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問、咨詢服務(wù)等相關(guān)服務(wù)，本公司的員工可能擔(dān)任本報(bào)告所提及的公司的董事?？蛻魬?yīng)充分考慮可能存在的利益沖突，勿將本報(bào)告作為投資決策的唯一參考依據(jù)。若本公司以外的金融機(jī)構(gòu)發(fā)送本報(bào)告，則由該金融機(jī)構(gòu)獨(dú)自為此發(fā)送行為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