20250426-西南證券-五糧液-000858.SZ-24年韌性彰顯

2025年04月26日證券研究報告?2024年報&2025年一季報點評

買入（維持）當前價：129.05元五糧液食品飲料 目標價：——元（6個月）西南證券研究院24年韌性彰顯，25年行穩(wěn)致遠西南證券研究院投資要點分析師：朱會振執(zhí)業(yè)證號：S1250513110001電話箱：zhz@分析師：王書龍執(zhí)業(yè)證號：S1250523070003電話箱：分析師：朱會振執(zhí)業(yè)證號：S1250513110001電話箱：zhz@分析師：王書龍執(zhí)業(yè)證號：S1250523070003電話箱：wsl@分析師：杜雨聰執(zhí)業(yè)證號：S1250524070007電話箱：dyuc@同比24Q4212.669.210（含稅369.4148.624678.8152.5億元，同比，系列酒銷量噸價分別增長。、分渠道，24年經(jīng)銷.4億元（+.、.9億元（+.，4年公司1.6、在外部25年春節(jié)品的動24個百分點至個百、.91.4.。、382.3101.7億元，同比+101.4%，預收款蓄力充足。24年韌性彰顯，25年行穩(wěn)致遠。、25公司主動

21%11%-7%-16%-25%

相對指數(shù)表現(xiàn)五糧液 滬深300相對指數(shù)表現(xiàn)1保持一致。1339.9365.2億元、元、元、分別為15倍、倍、持“買入”評級。風險提示：指標/年度2024A2025E2026E2027E營業(yè)收入（億元）891.75938.97995.841054.43增長率7.09%5.29%6.06%5.88%歸屬母公司凈利潤（億元）318.53339.94365.15392.96增長率5.44%6.72%7.42%7.62%每股收益EPS（元）8.218.769.4110.12凈資產(chǎn)收益率ROE24.34%24.22%21%24.24%PE16151413PB3.673.423.192.96數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分

24/424/624/824/1024/1225/225/4基礎(chǔ)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：聚源數(shù)據(jù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)總股本億股) 38.82流通A(億) 38.8152周內(nèi)股區(qū)間元) 107.69-164.05總市值億元) 5,009.22總資產(chǎn)億元) 1,979.80每股凈資(元) 38.17相關(guān)研究相關(guān)研究.五糧液（分紅規(guī)劃提振信心(2024-11-01).（1濃香大王行穩(wěn)致遠(2024-08-29).五糧液（：3紅比例提升(2024-05-04)五糧液（000858）2024五糧液（000858）2024年報&2025年一季報點評請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分PAGE2請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分PAGE2盈利預測關(guān)鍵假設(shè)：高端五糧液是千元價位第一品牌，持續(xù)受益于經(jīng)濟發(fā)展和居民收入提升；預計2025-2027年五糧液產(chǎn)品銷量增速分別同比為+5%、+6%、+6%，噸單價同比持平，噸成本分別同比-1%、-1%、-1%；五糧濃香產(chǎn)品卡位次高端及大眾價位，持續(xù)深入推進消費者培育；預計2025-2027年銷量增速分別為+4%+5%、，噸單價分別提升+3%、+2%、，噸成本分別同比提升+1%、+1%、+1%；白酒行業(yè)處在擠壓式增長階段，市場競爭有所加劇，預計2025-2027年銷售費用率分別為12.5%、12.0%、11.5%；此外，伴隨著公司收入擴大，規(guī)模效應(yīng)越發(fā)明顯，管理費用率或?qū)⒎€(wěn)步下降，預計年管理費用率分別為4.2%、4.0%、4.0%?；谝陨霞僭O(shè)，我們預測公司2025-2027年分業(yè)務(wù)收入如下表：表1：分業(yè)務(wù)收入及毛利率分業(yè)務(wù)情況2024A2025E2026E2027E合計收入營業(yè)收入（億元）891.8939.0995.81054.4增速7.1%5.3%6.1%5.9%營業(yè)成本（億元）204.6213.5224.2234.7毛利率77.1%77.3%77.5%77.7%五糧液產(chǎn)品銷量（噸）41390434604606748831YOY7.1%5.0%6.0%6.0%噸單價（萬元/噸）164.0164.0164.0164.0YOY0.9%0.0%0.0%0.0%收入（億元）678.8712.7755.5800.8YOY8.1%5.0%6.0%6.0%成本（億元）88.191.696.1100.9噸成本（萬元/噸）21.321.120.920.7YOY-1.9%-1.0%-1.0%-1.0%毛利率87.0%87.1%87.3%87.4%五糧濃香產(chǎn)品銷量（噸）120594125418131689136956YOY0.1%4.0%5.0%4.0%噸單價（萬元/噸）12.6513.0313.2913.55YOY11.7%3.0%2.0%2.0%收入（億元）152.5163.4175.0185.6YOY11.8%7.1%7.1%6.1%成本（億元）59.862.866.669.9噸成本（萬元/噸）4.965.015.065.11YOY9.8%1.0%1.0%1.0%毛利率60.8%61.6%62.0%62.3%分業(yè)務(wù)情況2024A2025E2026E2027E其他業(yè)務(wù)收入（億元）60.562.965.468.0YOY-11.4%4.0%4.0%4.0%成本（億元）56.759.161.564.0毛利率6.2%6.0%6.0%6.0%數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券附表：財務(wù)預測與估值利潤表（億元）2024A2025E2026E2027E現(xiàn)金流量表（億元）2024A2025E2026E2027E營業(yè)收入891.75938.97995.841054.43凈利潤331.93354.39380.62409.63營業(yè)成本204.61215.45226.43237.37折舊與攤銷7.839.2810.8211.63營業(yè)稅金及附加130.41137.31145.63154.20財務(wù)費用-28.34-42.32-42.09-45.74銷售費用106.92117.37119.50121.26資產(chǎn)減值損失0.020.000.000.00管理費用35.5539.4439.8342.18經(jīng)營營運資本變動113.82-193.49-3.99-5.90財務(wù)費用-28.34-42.32-42.09-45.74其他-85.880.04-0.44-0.24資產(chǎn)減值損失0.020.000.000.00經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額339.40127.90344.92369.38投資收益0.750.300.300.30資本支出-38.91-25.00-15.00-15.00公允價值變動損益0.000.000.000.00其他12.490.000.000.00其他經(jīng)營損益0.000.000.000.00投資活動現(xiàn)金流凈額-26.42-25.00-15.00-15.00營業(yè)利潤442.00472.02506.84545.46短期借款0.000.000.000.00其他非經(jīng)營損益-0.37-0.65-0.50-0.58長期借款0.000.000.000.00利潤總額441.63471.37506.33544.88股權(quán)融資0.000.000.000.00所得稅109.70116.98125.71135.25支付股利-281.26-254.83-271.95-292.12凈利潤331.93354.39380.62409.63其他85.0438.5342.2945.94少數(shù)股東損益13.4014.4515.4716.67籌資活動現(xiàn)金流凈額-196.22-216.29-229.66-246.19318.53339.94365.15392.96現(xiàn)金流量凈額116.76-113.39100.25108.202024A2025E2026E2027E財務(wù)分析指標2024A2025E2026E2027E貨幣資金1273.991160.591260.851369.05成長能力應(yīng)收和預付款項2.402.592.762.87銷售收入增長率7.09%5.29%6.06%5.88%存貨182.34189.54199.52209.41營業(yè)利潤增長率5.23%6.79%7.38%7.62%其他流動資產(chǎn)199.11281.69298.75316.33凈利潤增長率5.31%6.77%7.40%7.62%長期股權(quán)投資20.8220.8220.8220.82EBITDA增長率5.06%4.15%8.34%7.52%投資性房地產(chǎn)0.000.000.000.00獲利能力固定資產(chǎn)和在建工程130.55147.21152.34156.65毛利率77.05%77.05%77.26%77.49%無形資產(chǎn)和開發(fā)支出26.7325.9325.1324.33三費率12.80%12.19%11.77%11.16%其他非流動資產(chǎn)46.6046.7646.9147.07凈利率37.22%37.74%38.22%38.85%資產(chǎn)總計1882.521875.142007.082146.52ROE24.34%24.22%24.21%24.24%短期借款0.000.000.000.00ROA17.63%18.90%18.96%19.08%應(yīng)付和預收款項213.64218.08231.73244.07ROIC429.07%243.99%145.03%150.51%長期借款0.000.000.000.00EBITDA/銷售收入47.27%46.75%47.76%48.50%其他負債304.93193.55203.17212.76營運能力負債合計518.57411.62434.90456.83總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.500.500.510.51股本38.8238.8238.8238.82固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率14.3310.538.678.57資本公積26.8326.8326.8326.83應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2055.192214.072066.062109.67留存收益1267.211352.331445.531546.37存貨周轉(zhuǎn)率61.16歸屬母公司股東權(quán)益1332.851417.971511.171612.01銷售商品提供勞務(wù)收到現(xiàn)金/營業(yè)收入114.23%———少數(shù)股東權(quán)益31.1045.5561.0177.68資本結(jié)構(gòu)股東權(quán)益合計1363.951463.511572.181689.69資產(chǎn)負債率27.55%21.95%21.67%21.28%負債和股東權(quán)益合計1882.521875.142007.082146.52帶息債務(wù)/總負債0.00%0.00%0.00%0.00%流動比率3.254.064.144.24業(yè)績和估值指標2024A2025E2026E2027E速動比率2.893.593.673.77EBITDA421.50438.98475.57511.35股利支付率88.30%74.96%74.48%74.34%PE15.7314.7413.7212.75每股指標PB3.673.423.192.96每股收益8.218.769.4110.12PS5.625.335.034.75每股凈資產(chǎn)35.1437.7040.5043.53EV/EBITDA8.768.667.797.03每股經(jīng)營現(xiàn)金8.743.298.899.52股息率5.61%5.09%5.43%5.83%每股股利7.256.567.017.53數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券五糧液（000858）2024五糧液（000858）2024年報&2025年一季報點評請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分分析師承諾本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合法合規(guī)渠道，分析邏輯基于分析師的職業(yè)理解，通過合理判斷得出結(jié)論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。投資評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業(yè)評級（另有說明的除外。評級標準為報告發(fā)布日后6個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，即：以報告發(fā)布日后6個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準，新三板市場以三板成指（針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標的）或三板做市指數(shù)（針對做市轉(zhuǎn)讓標的）為基準；香港市場以恒生指數(shù)為基準；美國市場以納斯達克綜合指數(shù)或標普500指數(shù)為基準。買入：未來6個月內(nèi)，個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在20%以上持有：未來6個月內(nèi)，個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于10%與20%之間公司評級中性：未來6個月內(nèi)，個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%與10%之間回避：未來6個月內(nèi)，個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-20%與-10%之間賣出：未來6個月內(nèi)，個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在-20%以下強于大市：未來6個月內(nèi)，行業(yè)整體回報高于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)5%以上行業(yè)評級跟隨大市：未來6個月內(nèi)，行業(yè)整體回報介于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)-5%與5%之間弱于大市：未來6個月內(nèi)，行業(yè)整體回報低于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)-5%以下重要聲明西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監(jiān)督管理委員會核準的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本公司與作者在自身所知情范圍內(nèi)，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規(guī)要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。71日起正式實施，本報告僅供本公司簽約客戶使用，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務(wù)顧問服務(wù)。改，投資者應(yīng)當自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構(gòu)成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構(gòu)成對任何個人的投資建議。投資者應(yīng)結(jié)合自己的投資目標和財務(wù)狀況自行判斷是否采用本報告所載內(nèi)容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內(nèi)容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權(quán)利。西南證券研究院上海地址：上海市浦東新區(qū)陸家嘴21世紀大廈10樓郵編：200120北京地址：北京市西城區(qū)金融大街35A8郵編：100033深圳地址：深圳市福田區(qū)益田路6001號太平金融大廈22樓郵編：518038重慶地址：重慶市江北區(qū)金沙門路32號西南證券總部大樓21樓郵編：400025西南證券機構(gòu)銷售團隊區(qū)域姓名職務(wù)座機手機郵箱蔣詩烽總經(jīng)理助理、銷售總監(jiān)021-6841530918621310081jsf@崔露文銷售副總監(jiān)1564296031515642960315clw@李煜資深銷售經(jīng)理1880173251118801732511yfliyu@田婧雯高級銷售經(jīng)/p>