《結(jié)構(gòu)性杠桿的影響及對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響因素分析》2500字

結(jié)構(gòu)性杠桿的影響及對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響因素分析綜述社會(huì)宏觀杠桿率定義為總負(fù)債/總資產(chǎn),關(guān)于杠桿率的研究重要的是資金的運(yùn)動(dòng)方向與周轉(zhuǎn)效率。而在杠桿率的資金運(yùn)作過(guò)程中國(guó)家會(huì)調(diào)節(jié)貨幣政策，通過(guò)貨幣的乘數(shù)效應(yīng)影響社會(huì)宏觀杠桿率，進(jìn)而作用于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。1.1結(jié)構(gòu)性杠桿的影響因素居民部門(mén)杠桿率測(cè)算的是“居民債務(wù)總額/國(guó)民生產(chǎn)總值“。結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，我國(guó)居民債務(wù)總額與房地產(chǎn)市場(chǎng)密切相關(guān)。在房地產(chǎn)市場(chǎng)上，數(shù)據(jù)顯示我國(guó)平均房?jī)r(jià)，在1999年03月至2021年03月平均每月增長(zhǎng)8%。我國(guó)房?jī)r(jià)的快速增長(zhǎng)與居民部門(mén)加杠桿相伴而生。自2014年以來(lái)，我國(guó)不斷釋出購(gòu)房利好政策，以居民部門(mén)加杠桿推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)去庫(kù)存。表面來(lái)看居民部門(mén)杠桿率的上升刺激消費(fèi)增長(zhǎng)，但由于加杠桿必然會(huì)轉(zhuǎn)化為房?jī)r(jià)的上升。而購(gòu)房實(shí)際上是一種投資行為，并不是嚴(yán)格的居民實(shí)際消費(fèi)。反之，房?jī)r(jià)不斷上漲將會(huì)加劇房地產(chǎn)泡沫。此外，較高的儲(chǔ)蓄率支撐了居民未來(lái)透支消費(fèi)的沖動(dòng)。2008年次貸危機(jī)中，居民部門(mén)長(zhǎng)期的透支信用，并且有持續(xù)保持負(fù)債以維持現(xiàn)有消費(fèi)水平的趨勢(shì)。在此情況下居民部門(mén)杠桿被不斷追加，達(dá)到閥值后的債務(wù)水平上升對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生不利的負(fù)面影響。在非金融企業(yè)部門(mén)中，根據(jù)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)中所處的層面，非金融企業(yè)杠桿率的影響因素可以大致分為微觀公司層面和宏觀經(jīng)濟(jì)層面。本文著重研究宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)非金融企業(yè)杠桿率的影響。國(guó)家財(cái)政政策和貨幣政策的調(diào)整會(huì)對(duì)企業(yè)成本產(chǎn)生影響進(jìn)而影響企業(yè)資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率，企業(yè)會(huì)不斷改變資產(chǎn)負(fù)債比以達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)主要取決于資本成本即由資本市場(chǎng)上的供求共同決定的。從資本的供給側(cè)來(lái)看，寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策會(huì)使資本供給曲線(xiàn)向上移。處在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的非金融企業(yè)，會(huì)受到財(cái)政政策和貨幣政策的影響。有實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市非金融企業(yè)公司的資產(chǎn)負(fù)債率與經(jīng)濟(jì)增速呈反向變動(dòng)。即當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速放慢時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率上升，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速加快時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率將下降。寬松的財(cái)政政策和貨幣政策對(duì)企業(yè)負(fù)債率有積極影響。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下較為積極的財(cái)政政策與貨幣政策、GDP增速、高儲(chǔ)蓄率等原因造成了我國(guó)不斷攀升的非金融企業(yè)杠桿率。政府部門(mén)杠桿率衡量了政府債務(wù)與GDP總量之比。因此政府部門(mén)杠桿率與政府債務(wù)直接相關(guān)。由前分析可知，我國(guó)政府債務(wù)主要來(lái)自地方政府，由其他學(xué)者總結(jié)出影響我國(guó)地方政府債務(wù)的主要原因有：第一，能夠配置地方資源且有隱性擔(dān)保的地方政府，更容易獲得商業(yè)銀行等信貸部門(mén)的資金。第二，我國(guó)中央政府與地方政府之間的權(quán)責(zé)邊界不清、市場(chǎng)與政府關(guān)系模糊和唯GDP論的考核方式導(dǎo)致地方政府過(guò)度舉債。第三，為應(yīng)對(duì)2008金融危機(jī)推出的“四萬(wàn)億”刺激計(jì)劃和積極的貨幣政策，使市場(chǎng)中流動(dòng)性過(guò)度充裕，加上對(duì)金融監(jiān)管的放松，地方政府融資平臺(tái)涌入大量資金。第四，地方政府收入的單一性。許多地方政府仍然通過(guò)出賣(mài)或抵押土地的方式獲得資金以?xún)斶€債務(wù)，導(dǎo)致地方政府償債能力受土地交易市場(chǎng)價(jià)格的影響巨大。第五，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)市場(chǎng)化程度低。當(dāng)前，大量的基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目仍然由政府或國(guó)有企業(yè)投資。這些項(xiàng)目往往效率較低，有收益小，投入大，回收期長(zhǎng)的特點(diǎn)。目前我國(guó)PPP投資模式規(guī)模尚小。在宏觀層面上，對(duì)金融企業(yè)部門(mén)杠桿率一般通過(guò)測(cè)量“債務(wù)總量/GDP”來(lái)獲得，其中債務(wù)總量為政策性金融債務(wù)、銀行提供的非銀行機(jī)構(gòu)貸款、其他金融債務(wù)和金融機(jī)構(gòu)外債的總和。金融部門(mén)杠桿率的常表現(xiàn)出順周期的特征，作為順周期因子的經(jīng)濟(jì)周期是影響金融部門(mén)杠桿率的重要因素之一。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上行階段時(shí)，越來(lái)越多的資本進(jìn)入金融企業(yè)。使金融機(jī)構(gòu)不斷擴(kuò)張其資產(chǎn)負(fù)債表和杠桿水平。反之在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，對(duì)前景的期望的下調(diào)使金融機(jī)構(gòu)收緊抵押品約束，進(jìn)而使金融企業(yè)杠桿率下降。因此，金融機(jī)構(gòu)杠桿率呈現(xiàn)出較強(qiáng)的順周期性。結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，通過(guò)商業(yè)銀行進(jìn)行借款的間接融資方式在我國(guó)金融市場(chǎng)中占有絕對(duì)的主導(dǎo)地位。而銀行發(fā)放貸款的行為將會(huì)直接改變金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，使金融機(jī)構(gòu)杠桿率提高。此外，積極的貨幣政策會(huì)擴(kuò)大存款貨幣創(chuàng)造乘數(shù)，會(huì)增加資本流動(dòng)性，由此增加金融企業(yè)部門(mén)的杠桿率。對(duì)金融機(jī)構(gòu)的宏觀審慎監(jiān)管中關(guān)于銀行核心資本的要求也在一定程度上為金融機(jī)構(gòu)杠桿率設(shè)置了走廊。因此，經(jīng)濟(jì)周期、間接融資比、貨幣政策與監(jiān)管要求都是金融部門(mén)杠桿率的影響因子。1.2居民、非金融、政府、金融部門(mén)杠桿率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制居民部門(mén)加杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響存在時(shí)效上的差異。在宏觀經(jīng)濟(jì)的角度上看，短期來(lái)看，居民部門(mén)杠桿率的增長(zhǎng)可以刺激消費(fèi)、帶動(dòng)投資從而降低失業(yè)率，最終提高GDP水平。但在居民部門(mén)杠桿水平長(zhǎng)期增長(zhǎng)的情況下，較高的債務(wù)水平將會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)。因此短期來(lái)看，居民杠桿率的增加短期內(nèi)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所產(chǎn)生的正向的刺激作用，但從長(zhǎng)期來(lái)看，過(guò)度負(fù)債會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，此時(shí)居民部門(mén)加杠桿與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，在投資水平較低時(shí)企業(yè)可以通過(guò)加杠桿，獲得外部融資，進(jìn)而增加產(chǎn)出水平。此時(shí)，實(shí)體企業(yè)加杠桿可以有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，由此帶來(lái)利潤(rùn)的增加又可提高企業(yè)的償債能力，支撐企業(yè)負(fù)債，從而形成良性循環(huán)。但隨著負(fù)債帶來(lái)的投資增加，由于邊際收益遞減，債務(wù)成本逐漸超過(guò)資本的邊際收益。越來(lái)越多的企業(yè)現(xiàn)金流將用于償還債務(wù)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于疲軟時(shí)期，企業(yè)收益減少，繁重的償債負(fù)擔(dān)刺激企業(yè)進(jìn)一步借債，最終形成惡性循環(huán)，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面作用。在政府部門(mén)中，古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為政府投資的增加會(huì)“擠出”私人投資，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。但大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)者認(rèn)為政府負(fù)債率對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響存在閥值，當(dāng)政府負(fù)債較低時(shí)能夠刺激投資，并由此拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但當(dāng)債務(wù)水平過(guò)高時(shí)，政府償債壓力不斷增大，變相的增加了各市場(chǎng)主體的賦稅，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。因此適度的政府部門(mén)杠桿率，可以通過(guò)增加政府投資產(chǎn)生穩(wěn)增長(zhǎng)，保就業(yè)，促發(fā)展的正向作用。反之，過(guò)高的政府部門(mén)杠桿率會(huì)加重實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)主體的負(fù)擔(dān)。降低經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力，不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。金融企業(yè)部門(mén)杠桿率持續(xù)攀升直接導(dǎo)致了金融市場(chǎng)標(biāo)的