制造業(yè)上市公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響分析研究-基于利益相關(guān)者視角 工商管理專業(yè)

目錄摘要 1關(guān)鍵詞 1Abstract 1Keywords 1一、引言 1二、文獻(xiàn)綜述 2（一）公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系研究 2（二）利益相關(guān)者與企業(yè)績(jī)效關(guān)系研究 21．利益相關(guān)者與企業(yè)績(jī)效正相關(guān) 22．利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)績(jī)效無顯著直接影響 3（三）研究述評(píng) 3三、理論分析與研究假設(shè) 3（一）股東參與公司治理對(duì)企業(yè)績(jī)效影響 3（二）債權(quán)人參與公司治理對(duì)企業(yè)績(jī)效影響 4（三）員工和高管參與公司治理對(duì)企業(yè)績(jī)效影響 4（四）供應(yīng)商和客戶參與公司治理對(duì)企業(yè)績(jī)效影響 5（五）政府參與公司治理對(duì)企業(yè)績(jī)效影響 5（六）公司社會(huì)責(zé)任履行對(duì)企業(yè)績(jī)效影響 5四、研究設(shè)計(jì) 6（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源 6（二）變量選擇 6（三）模型設(shè)定 7五、實(shí)證結(jié)果與分析 7（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析 7（二）相關(guān)性分析 9（三）多元回歸分析及結(jié)果 9六、結(jié)論與政策建議 11致謝 12參考文獻(xiàn) 13制造業(yè)上市公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響分析——基于利益相關(guān)者視角摘要：本文基于利益相關(guān)者視角主要研究了從2015年到2017年的我國(guó)制造業(yè)上市公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，目前的制造業(yè)上市公司中，大股東、員工、高管、政府參與公司治理的程度能夠?qū)ζ髽I(yè)績(jī)效產(chǎn)生顯著的正向影響，其他利益相關(guān)者，諸如供應(yīng)商、客戶，周圍環(huán)境或者社區(qū)參與公司治理的程度還未對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生顯著影響，甚至對(duì)于中小股東、債權(quán)人而言，他們參與公司治理程度越高，反而會(huì)降低企業(yè)績(jī)效。關(guān)鍵詞：公司治理結(jié)構(gòu);企業(yè)績(jī)效;利益相關(guān)者Theimpactofthegovernancestructureofmanufacturinglistedcompaniesoncorporateperformance——basedonthestakeholderperspectiveAbstract：Thisarticlemainlystudiestheimpactofthegovernancestructureofmanufacturinglistedcompaniesoncorporateperformancebasedonthestakeholderperspectivefrom2015to2017.Underthesituationofcurrentmanufacturinglistedcompanies,researchshowsthatthesubstantialshareholders,executives,government,employeesparticipateinthelevelofcorporategovernancecansignificantlyhavepositiveinfluenceonenterpriseperformance.Otherstakeholders,suchassuppliers,clients,thedegreeoftheenvironmentorcommunityparticipationincorporategovernancedoesnothavesignificantinfluenceoncorporateperformance.Evenforthesmallandmedium-sizedshareholdersandcreditors,thehigherthedegreeoftheirparticipatingincorporategovernance,thelowerthecorporateperformancewillbe.Keywords:corporategovernancestructure;corporateperformance;stakeholders一、引言有效提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效從來都是企業(yè)的現(xiàn)實(shí)需求，尤其是在日益復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，專家們不斷深入研究企業(yè)績(jī)效，以期為企業(yè)發(fā)展謀劃出更好的未來。在我國(guó)，提升上市公司績(jī)效最有效的方法之一就是完善公司治理結(jié)構(gòu)。現(xiàn)代公司治理理論的基本問題是公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，公司治理結(jié)構(gòu)指的是法律、文化、制度等一整套安排，公司的行為，目的，在諸如債權(quán)人、高管、員工、客戶、供應(yīng)商等眾多的利益相關(guān)者中，由誰控制公司，如何控制公司，怎樣確保風(fēng)險(xiǎn)與收益能夠在不同的主體間進(jìn)行調(diào)配等就是由這些安排決定的。傳統(tǒng)上，企業(yè)遵循“股東利益最大化”的目標(biāo)，但是當(dāng)今社會(huì)，科技的逐步發(fā)展，導(dǎo)致物質(zhì)資本作用下降，一味的使股東利益達(dá)到最大化，已經(jīng)無法維持企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)離不開利益相關(guān)者的共同治理（尹開國(guó)，2011）。利益相關(guān)者參與公司治理能夠從多方面有效制衡公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，幫助實(shí)現(xiàn)公司治理均衡，提升公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效。面對(duì)這個(gè)情況，利益相關(guān)者研究在學(xué)術(shù)界開始出現(xiàn)，更多的學(xué)者與企業(yè)家關(guān)注到了企業(yè)利益相關(guān)者。對(duì)于制造業(yè)上市公司來說，這是一個(gè)起步早，目前發(fā)展較為成熟的企業(yè)，對(duì)它進(jìn)行基于利益相關(guān)者視角的公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效影響分析，可以在得出目前制造業(yè)上市公司中主要的利益相關(guān)者之外，探索這些利益相關(guān)者參與公司治理的近況，從而為是否應(yīng)該繼續(xù)施行以及如何施行利益相關(guān)者參與公司治理提供有力借鑒。二、文獻(xiàn)綜述利益相關(guān)者的概念在1963年由斯坦福大學(xué)的一個(gè)研究小組（SRI）初次定義，之后逐漸發(fā)展，其中最具有代表性的是Freeman（1984）的定義：利益相關(guān)者是指“能對(duì)企業(yè)目標(biāo)完成產(chǎn)生影響，或是在這個(gè)過程中被影響的個(gè)人和群體”。公司的利益相關(guān)者與企業(yè)有著密切的聯(lián)系，企業(yè)在進(jìn)行任何決策時(shí)，都要充分考慮利益相關(guān)者的利益，接受他們的監(jiān)督制約（Blair，1995）。（一）公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系研究迄今為止，許多國(guó)內(nèi)外學(xué)者從各種不同的角度應(yīng)用多種方法對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行研究，其研究結(jié)果為公司治理提供了豐富且具有操作性的意見。學(xué)者們從各個(gè)行業(yè)入手，分析不同行業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，盧剛（2016）研究電力上市公司，他以2007年—2014年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，利用格蘭杰因果關(guān)系模型對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明，企業(yè)績(jī)效與公司治理之間存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。胡堅(jiān)等人（2013）采用動(dòng)態(tài)面板模型，針對(duì)房地產(chǎn)業(yè)上市公司1998－2009年十年數(shù)據(jù)全面分析了中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的情況，結(jié)果表明股權(quán)集中度、負(fù)債比率與企業(yè)績(jī)效的提升沒有必然聯(lián)系，但是高管持股比例與企業(yè)績(jī)效間的關(guān)系為倒S形，得出增加獨(dú)立董事比例能夠增加企業(yè)績(jī)效的結(jié)論。 此外，還有學(xué)者想要從更大的研究范圍出發(fā)，意圖獲取更多的樣本信息，得出更普遍的規(guī)律。章愛文（2017）選取我國(guó)在創(chuàng)業(yè)板上市的公司2011年起連續(xù)三年的面板數(shù)據(jù)，據(jù)此分析后發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事比例對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生積極影響；高管人員薪酬激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系為正。劉翹楚（2016）則是探索多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，研究其治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，在分別從內(nèi)部與外部公司治理機(jī)制兩方面分析后，得出的結(jié)果表明，對(duì)于多元化的企業(yè)及其價(jià)值而言，公司治理結(jié)構(gòu)有著十分重要的影響。（二）利益相關(guān)者與企業(yè)績(jī)效關(guān)系研究是否在企業(yè)中實(shí)施利益相關(guān)者的經(jīng)營(yíng)理念一定能夠增加企業(yè)績(jī)效，這是令許多企業(yè)內(nèi)部管理層十分苦惱，可是又不得不面對(duì)的一個(gè)問題。針對(duì)這種情況，專家學(xué)者們做了不少研究，基本可以歸為以下兩種結(jié)果：1．利益相關(guān)者與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)余玉榮等人（2017）以安徽的上市公司數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，運(yùn)用Bartlett等檢驗(yàn)方法，針對(duì)利益相關(guān)者與企業(yè)績(jī)效進(jìn)行分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，政府、股東能對(duì)安徽上市公司的企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生明顯的積極影響。外國(guó)學(xué)者Yauohw等人（2007）同樣進(jìn)行了相關(guān)研究，但是采用的是調(diào)查問卷形式來研究中國(guó)內(nèi)地公司，得出的結(jié)論是企業(yè)績(jī)效會(huì)隨著利益相關(guān)者導(dǎo)向的增強(qiáng)而提高。與此同時(shí)，還有探討利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效、企業(yè)價(jià)值的研究。針對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，王琛等人（2017）采用面板數(shù)據(jù)模型，對(duì)我國(guó)2010至2016年的生態(tài)農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，各利益相關(guān)者與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在著顯著的關(guān)系。而王曉巍等人（2011）則是研究利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，他們利用2008—2010年三年的國(guó)內(nèi)上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)，得到了企業(yè)的利益相關(guān)者會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生影響，但是不同的利益相關(guān)者產(chǎn)生的影響也不同的結(jié)論。2．利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)績(jī)效無顯著直接影響但是對(duì)此持懷疑態(tài)度的研究也層出不窮。Matsuno（2009）等人經(jīng)過研究則發(fā)現(xiàn)利益相關(guān)者導(dǎo)向與公司績(jī)效之間沒有明顯的關(guān)系。于是部分專家學(xué)者開始懷疑在利益相關(guān)者與公司績(jī)效二者之間，可能有其它的中介變量，能夠使利益相關(guān)者通過影響中介變量，再對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生間接影響。李慧等人（2017）選擇研究陜西省建筑企業(yè)，同樣運(yùn)用結(jié)構(gòu)方程，對(duì)利益相關(guān)者導(dǎo)向和企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，但是他們將綠色創(chuàng)新加入二者之中，得出的結(jié)論為，利益相關(guān)者導(dǎo)向與企業(yè)績(jī)效間沒有顯著的直接關(guān)系，但是加入的綠色創(chuàng)新可以在其中充分發(fā)揮中介的影響。王啟亮等人（2010）基于福建省內(nèi)公司數(shù)據(jù)，通過SEM分析利益相關(guān)者導(dǎo)向是否能夠通過公司文化影響公司績(jī)效。研究發(fā)現(xiàn)，利益相關(guān)者導(dǎo)向無法對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生直接作用，但可以利用公司文化的相關(guān)行為活動(dòng)進(jìn)而對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生作用。因此，利益相關(guān)者與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系變得愈加復(fù)雜。（三）研究述評(píng)通過梳理上述學(xué)者對(duì)于利益相關(guān)者，公司治理結(jié)構(gòu)以及公司績(jī)效三者的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，究竟利益相關(guān)者參與公司的共同治理會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生怎樣的影響，哪些利益相關(guān)者能夠?qū)μ嵘髽I(yè)績(jī)效產(chǎn)生顯著影響，尚在討論之中，仍需要更多的研究來支持發(fā)現(xiàn)?？v觀國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有成果，在利益相關(guān)者視域下針對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效而開展的研究并不多見，已有的研究成果，主要是闡述利益相關(guān)者的基礎(chǔ)理論，以及理論分析利益相關(guān)者分類的合理性。雖然有部分的學(xué)者進(jìn)行了實(shí)證研究，但是采用的研究方法還是以人物訪問或是問卷調(diào)查為主，帶有一定的主觀性，很少?gòu)膶?shí)證出發(fā)探討基于利益相關(guān)者視角看待公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響情況。此外，針對(duì)企業(yè)績(jī)效，更多的是分別探討其與股東，供應(yīng)商，客戶，員工以及其他要素的影響，沒有綜合考慮。從本質(zhì)上來說，企業(yè)是一個(gè)協(xié)作的系統(tǒng)，它能否發(fā)展壯大取決于其是否能夠適當(dāng)?shù)靥幚砼c各個(gè)利益相關(guān)者之間的關(guān)系?；谝陨嫌^點(diǎn)，本文從利益相關(guān)者的視角，分析目前制造業(yè)上市公司中，公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效之間的相關(guān)性以及發(fā)展情況。三、理論分析與研究假設(shè)本文擬從利益相關(guān)者視角，從股東、債權(quán)人、員工、高管、供應(yīng)商、客戶、政府、周圍環(huán)境或社區(qū)參與公司治理程度分析公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。(一)股東參與公司治理對(duì)企業(yè)績(jī)效影響公司開展正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要有充足的資金作為后盾，因此股東將股本投入企業(yè)，以此作為企業(yè)成立的基礎(chǔ)，所以股東需要承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。上市公司股東依據(jù)其出資規(guī)?？梢苑譃榇蠊蓶|與中小股東，而機(jī)構(gòu)投資者身為投資團(tuán)體，也屬于股東中的一員。大小股東對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生的影響是不同的，大股東將公司的盈利能力當(dāng)作重點(diǎn)，因?yàn)樗鲑Y規(guī)模大，可以承擔(dān)更多的剩余控制權(quán)、索取權(quán)，一般能夠進(jìn)入董事會(huì)，直接參與企業(yè)的決策治理，能承受經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也能夠比中小股東更全面、更多的獲取企業(yè)的相關(guān)信息，從而有更強(qiáng)的監(jiān)管能力。因此大股東參與公司治理程度越高，企業(yè)績(jī)效越好。而中、小股東則由于出資規(guī)模的限制，普通情況下不直接參加企業(yè)的管理決策，對(duì)企業(yè)的決定無法起到關(guān)鍵性作用，所以，面對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)決策問題，在控股股東獨(dú)大時(shí)，為了約束制止大股東對(duì)企業(yè)的“掏空行為”、“掠奪行為”，中小股東就需要對(duì)大股東進(jìn)行強(qiáng)而有力的監(jiān)督，維護(hù)自己的利益，從而更好地參與公司治理，增強(qiáng)企業(yè)績(jī)效。因此中小股東參與公司治理程度也會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響。根據(jù)以上分析，本文提出假設(shè)1：H1：大股東參與公司治理程度越高，企業(yè)績(jī)效越好；中小股東參與公司治理程度與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。（二）債權(quán)人參與公司治理對(duì)企業(yè)績(jī)效影響在公司逐步發(fā)展的過程中，資金缺口不能總依賴股東融資解決，另一個(gè)獲得資金的重要途徑就是債務(wù)融資，但是債權(quán)人會(huì)承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榈狡诳赡懿荒苁栈鼗蛘邿o法收回全部資金，所以，債權(quán)人有動(dòng)機(jī)參與公司治理，保護(hù)自身合法權(quán)益，債權(quán)人的權(quán)力也可以認(rèn)為是一種剩余權(quán)力的表現(xiàn)。Jensen（1986）認(rèn)為所有者會(huì)因?yàn)閭鶆?wù)的存在而被迫承諾在以后償還給債權(quán)人一定的本息，從而形成對(duì)企業(yè)利益的制約。債權(quán)人參與公司治理，能夠激勵(lì)企業(yè)為了努力獲得債權(quán)人的信任，與其保持友好的合作關(guān)系，也為了在之前有過資金往來的基礎(chǔ)上，更加容易得到外部資金的支持，所以企業(yè)會(huì)合理利用借得的資金，按時(shí)償還所借貸款，還清應(yīng)付賬款，在這樣的趨勢(shì)下，企業(yè)不斷提高其資金周轉(zhuǎn)率，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)績(jī)效不斷提升，自身價(jià)值不斷增加。根據(jù)以上分析，本文提出假設(shè)2：H2：同等條件下，債權(quán)人參與公司治理程度越高，企業(yè)績(jī)效越好。（三）員工和高管參與公司治理對(duì)企業(yè)績(jī)效影響企業(yè)的發(fā)展離不開員工，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步，員工的技能和知識(shí)水平不斷提升，逐漸發(fā)揮著他日益重要的作用。當(dāng)員工將自身的知識(shí)與勞動(dòng)投入企業(yè)時(shí)，他們就成為企業(yè)的人力資本擁有者。員工參與公司治理有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中，他們的努力與智慧充斥了每個(gè)環(huán)節(jié)。因此，必須先給予員工一定的誘導(dǎo)和刺激，才能使員工最大限度的發(fā)揮他的價(jià)值，激發(fā)他潛在的人力資本，此外，員工在長(zhǎng)期的工作中會(huì)相互形成穩(wěn)定的關(guān)系，這是基于專門的信息交流方式的，構(gòu)成了企業(yè)的專用性資源。所以，在這樣的情況下，員工對(duì)企業(yè)會(huì)擁有適量的管理權(quán)，員工的信息優(yōu)勢(shì)以及參與機(jī)制能夠大幅度增加企業(yè)的決策質(zhì)量和監(jiān)督效率，從而有利于提高員工的積極創(chuàng)造性，同時(shí)也增加公司的治理效率。管理者實(shí)際上是較為特殊的企業(yè)員工。他們將大量的人力資本投入企業(yè)中，需要面臨公司經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致的管理名聲受損，在這個(gè)過程中承擔(dān)了巨大風(fēng)險(xiǎn)，為了盡可能避免這樣的事情發(fā)生，管理者需要極大地參與公司治理，成為企業(yè)治理的中堅(jiān)力量。資本市場(chǎng)在逐漸擴(kuò)大，企業(yè)資本不再像原來一樣只存在于少數(shù)人手里，資本分散，這個(gè)時(shí)候，管理者與企業(yè)的聯(lián)系愈加密切，為了保護(hù)這種聯(lián)系，管理者會(huì)非常關(guān)心公司的治理績(jī)效。因此，公司的管理者參與公司治理，會(huì)推動(dòng)公司決策的科學(xué)化，為企業(yè)績(jī)效帶來有利影響。根據(jù)以上分析，本文提出假設(shè)3：H3：同等條件下，員工參與公司治理程度越高，企業(yè)績(jī)效越好；高層管理者參與公司治理程度越高，企業(yè)績(jī)效越好。（四）供應(yīng)商和客戶參與公司治理對(duì)企業(yè)績(jī)效影響企業(yè)的供應(yīng)商與客戶擁有對(duì)企業(yè)決策的建議權(quán)，這種權(quán)利能夠使企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品、提供的服務(wù)更好地符合客戶的需求,也使得企業(yè)、供應(yīng)商及客戶三者之間形成一種穩(wěn)定有效的協(xié)作關(guān)系。供應(yīng)鏈的上游與下游分別是供應(yīng)商與客戶，這二者共同影響企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定性和持續(xù)性，從外部監(jiān)督制約公司治理。供應(yīng)商為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)提供源源不斷的生產(chǎn)資源，穩(wěn)定的供應(yīng)關(guān)系有助于企業(yè)績(jī)效的提升。在現(xiàn)代的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，供需關(guān)系所形成的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系不再僅僅以價(jià)格高低作為出發(fā)點(diǎn)，更多的是一種長(zhǎng)期合作關(guān)系，彼此之間需要建立信任。而供應(yīng)商與需求企業(yè)之間的信任無形中保障了供應(yīng)商參與企業(yè)治理。一般情況下，供應(yīng)商與企業(yè)的交易規(guī)模大小與期限長(zhǎng)短決定了二者的聯(lián)系是否密切。供應(yīng)商一方面需要企業(yè)對(duì)他們的穩(wěn)定需求，另一方面又希望企業(yè)能及時(shí)付款，保證自身貨款充足。因此，為了保護(hù)自身權(quán)益，供應(yīng)商應(yīng)該擁有監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)的權(quán)益?？蛻糍?gòu)買企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)，在某種意義上是對(duì)企業(yè)進(jìn)行了投資，所以客戶也是利益相關(guān)者?？蛻暨x擇對(duì)于企業(yè)利潤(rùn)最大化的目標(biāo)能否完成十分重要，從而間接作用在了企業(yè)績(jī)效上。如果公司不能滿足消費(fèi)者的需求，消費(fèi)者有極大的可能會(huì)放棄購(gòu)買公司的產(chǎn)品或者服務(wù)，在這樣的情況下，公司會(huì)面臨收入減少的情況，如果企業(yè)固守在原地，放棄改進(jìn)，就會(huì)面臨經(jīng)營(yíng)陷入困境的難題，嚴(yán)重的話，甚至破產(chǎn)。尤其現(xiàn)在，客戶的消費(fèi)者權(quán)益意識(shí)在加強(qiáng)，對(duì)購(gòu)買的產(chǎn)品及服務(wù)要求更加嚴(yán)格。如果客戶要求能夠?qū)崿F(xiàn)，就能獲得更多的企業(yè)利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)更大的企業(yè)價(jià)值。因此，客戶需要參與公司治理，對(duì)公司進(jìn)行監(jiān)督。根據(jù)以上分析，本文提出假設(shè)4：H4：同等條件下，供應(yīng)商參與公司治理程度與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)；客戶參與公司治理程度與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。（五）政府參與公司治理對(duì)企業(yè)績(jī)效影響政府在整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中向企業(yè)投入了重要的經(jīng)濟(jì)資源。公司雇傭吸納就業(yè)人員，一個(gè)發(fā)展景氣的上市公司能夠?yàn)樯鐣?huì)提供許多就業(yè)機(jī)會(huì)，促進(jìn)就業(yè)，讓更多的人找到工作，減輕政府對(duì)于無業(yè)游民的壓力，從而起到穩(wěn)定社會(huì)的作用。此外，政府獲得財(cái)政收入的主要途徑之一就是征收企業(yè)稅，稅收維持政府充分發(fā)揮其職能，同時(shí)，政府通過財(cái)政收入為企業(yè)提供良好的投資機(jī)會(huì)與經(jīng)營(yíng)環(huán)境，提升企業(yè)績(jī)效。但是公司如果存在偷稅漏稅行為，或者由于經(jīng)營(yíng)不佳導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)減少，政府的作用可能會(huì)受到阻礙，因此，公司必須在政府的監(jiān)管下進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。而且，為了維護(hù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的正常秩序，政府會(huì)以一個(gè)公平的態(tài)度，有效監(jiān)管企業(yè)，給予企業(yè)一定的經(jīng)營(yíng)壓力，迫使企業(yè)采取更為嚴(yán)格的經(jīng)營(yíng)措施，進(jìn)而提升公司業(yè)績(jī)。根據(jù)以上分析，本文提出假設(shè)5：H5：政府是對(duì)企業(yè)治理進(jìn)行監(jiān)督的有力保障，政府參與公司治理程度與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。（六）公司社會(huì)責(zé)任履行對(duì)企業(yè)績(jī)效影響企業(yè)對(duì)于整個(gè)社會(huì)有著非常重要的作用，它承擔(dān)了必要的經(jīng)濟(jì)、法律、道德等責(zé)任，是作為營(yíng)利性的社會(huì)經(jīng)濟(jì)組織而存在的。在企業(yè)社會(huì)責(zé)任理論中，社會(huì)對(duì)企業(yè)提出了切實(shí)履行社會(huì)責(zé)任，推動(dòng)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的要求。企業(yè)認(rèn)真履行社會(huì)責(zé)任，能夠樹立積極的形象，擁有良好的聲譽(yù)和人脈，取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而使企業(yè)的發(fā)展更加和諧（李維安和唐躍軍，2005）。制造業(yè)上司公司的生存環(huán)境壓力大，競(jìng)爭(zhēng)激烈，為了贏得更為廣闊的發(fā)展空間，就更需要履行相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任，對(duì)社會(huì)做出貢獻(xiàn)，樹立良好形象。根據(jù)以上分析，本文提出假設(shè)6：H6：同等條件下，公司社會(huì)責(zé)任履行情況與企業(yè)績(jī)效成正比。四、研究設(shè)計(jì)本文基于利益相關(guān)者視角，擬分析各利益相關(guān)者參與公司治理情況對(duì)制造業(yè)上市公司的影響。（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源本文選取的研究樣本為上海、深圳兩所證券交易所中的a股制造業(yè)上市公司，選取其2015-2017年近三年的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)主要來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫、萬德資訊金融數(shù)據(jù)庫以及上海、深圳證券交易所披露的2015年—2017年制造業(yè)上市公司的年報(bào)。具體選樣標(biāo)準(zhǔn)如下：（1）由于極端數(shù)值會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生不利的影響，本文剔除了PT與ST企業(yè)，同時(shí)剔除連續(xù)兩年及以上虧損的企業(yè)，保證樣本的代表性；（2）剔除數(shù)據(jù)不全的上市公司；（3）由于國(guó)內(nèi)外上市不同，為了防止選取的衡量指標(biāo)存在差異，本文只搜集國(guó)內(nèi)上市的A股制造業(yè)公司數(shù)據(jù)。（二）變量選擇1．被解釋變量：公司績(jī)效。依照上述選樣標(biāo)準(zhǔn)，擬選取加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）為被解釋變量，ROE是衡量上市公司盈利能力的重要指標(biāo)，直觀反映了上市公司的商業(yè)績(jī)效，用“凈利潤(rùn)/加權(quán)平均凈資產(chǎn)”表示。2．解釋變量：各利益相關(guān)者參與公司治理程度?！丁粗袊?guó)公司治理原則（草案）〉及其解說》曾經(jīng)指出，在中國(guó)，利益相關(guān)者需要作為主體參與公司的共同治理，享受相同的待遇，為了提升企業(yè)績(jī)效，共同努力。因此在參考國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的公司治理與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的背景下，本文擬選取以下10個(gè)變量作為公司治理的解釋變量：擬選取大股東參與公司治理程度（DGDCY），用“排名前五大股東持股比例”表示；中小股東參與公司治理程度(ZXGDCY)，用“獨(dú)立董事在董事中所占比例”表示；債權(quán)人參與公司治理程度（ZQRCY），用“公司債務(wù)占總資產(chǎn)比重”表示；員工參與公司治理程度（YGCY），用“監(jiān)事會(huì)中職工人數(shù)比例”表示；管理者參與公司治理程度（GGCY），用“管理者持股比例”表示；供應(yīng)商參與公司治理程度（GYSCY），用“前五大供應(yīng)商占采購(gòu)成本比重”表示；客戶參與公司治理程度（KHCY），用“前五大客戶占營(yíng)業(yè)收入比重”表示；政府參與公司治理程度（ZFCY），用“稅收占營(yíng)業(yè)收入比重”表示；公司社會(huì)責(zé)任履行情況（SHZR），表明公司與周邊環(huán)境或者社區(qū)的關(guān)系，用“公益性捐贈(zèng)支出額占營(yíng)業(yè)收入比重”表示。3．控制變量：企業(yè)規(guī)模、深市和滬市的年市場(chǎng)平均收益率。其他因素的存在也會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響，借鑒王雪等人（2017）的研究，構(gòu)造公司規(guī)模，市場(chǎng)收益率的控制變量。規(guī)模大的企業(yè)穩(wěn)定性高，可能會(huì)擁有更高的績(jī)效，同時(shí)，各利益相關(guān)者的相關(guān)衡量數(shù)據(jù)也會(huì)隨著企業(yè)規(guī)模的變化而產(chǎn)生差異；在不同的市場(chǎng)，市場(chǎng)收益率不同，導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效也不同。因此為了讓解釋變量在回歸方程中得到更準(zhǔn)確、更合理的解釋，本文根據(jù)實(shí)際情況選擇將企業(yè)的規(guī)模（SIZE）與市場(chǎng)收益率（SCSY）作為研究中的控制變量。論文研究變量設(shè)計(jì)如表4-1所示：表4-1變量設(shè)計(jì)表變量類型變量名變量符號(hào)變量定義被解釋變量公司績(jī)效ROE加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率解釋變量大股東參與公司治理程度DGDCY排名前五大股東持股比例中小股東參與公司治理程度ZXGDCY獨(dú)立董事在董事中所占比例債權(quán)人參與公司治理程度ZQRCY公司債務(wù)占總資產(chǎn)比重員工參與公司治理程度YGCY監(jiān)事會(huì)中職工人數(shù)比例高管參與公司治理程度GGCY管理者持股比例供應(yīng)商參與公司治理程度GYSCY前五大供應(yīng)商占采購(gòu)成本比重客戶參與公司治理程度KHCY前五大客戶占營(yíng)業(yè)收入比重政府參與公司治理程度ZFCY稅收占營(yíng)業(yè)收入比重公司社會(huì)責(zé)任履行情況SHZR公益性捐贈(zèng)支出額占營(yíng)業(yè)收入比重控制變量公司規(guī)模SIZE期末總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)市場(chǎng)收益率SCSY深市和滬市的年市場(chǎng)平均收益率（三）模型設(shè)定為檢驗(yàn)研究假設(shè)，借鑒楊典（2014）和李爭(zhēng)光等人（2015）的研究方法，設(shè)定如下研究模型：公式中表示常數(shù)項(xiàng)，表示各項(xiàng)回歸系數(shù)，為誤差項(xiàng)，其他符號(hào)參照上述變量設(shè)計(jì)表。五、實(shí)證結(jié)果與分析（一）樣本的描述性統(tǒng)計(jì)分析通過整理選取的制造業(yè)上市公司2015-2017年的數(shù)據(jù)，對(duì)因變量加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行了數(shù)據(jù)預(yù)處理，具體如下：表5-12015—2017年樣本制造業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率分布年份0%以下（個(gè)）0%-20%（個(gè)）20%-40%（個(gè)）40%以上（個(gè)）201532642501201654631391201738641460數(shù)據(jù)來源：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)整理得出。 表5-1反映了制造業(yè)上市公司2015-2017年連續(xù)三年的凈資產(chǎn)收益率狀況，總體來說，三年變化差異不大。凈資產(chǎn)收益率分布在0%—20%之間的制造業(yè)上市公司個(gè)數(shù)最多，每年有六百多家，其次為分布在20%—40%，但是凈資產(chǎn)收益率為負(fù)的公司個(gè)數(shù)不在少數(shù)，發(fā)展前景堪憂。同時(shí)，在制造業(yè)上市公司中，凈資產(chǎn)收益率達(dá)到較高程度的公司個(gè)數(shù)屈指可數(shù)，仍然有著極大的上升空間。三年之中，2016年屬于低谷期，凈資產(chǎn)收益率為正的公司個(gè)數(shù)下降，為負(fù)的公司個(gè)數(shù)增加，這表明基本上整個(gè)制造業(yè)都處于低迷狀態(tài)之中，但是2017年有所回升。表5-2樣本公司相關(guān)變量描述性統(tǒng)計(jì)表變量N極小值極大值平均數(shù)標(biāo)準(zhǔn)偏差ROE2175-.85985600.60801600.0744737949.09050265837DGDCY2175.11980000.99250000.5146064993XGDCY2175.06250000.83330000.3966798621.09287655010ZQRCY2175.00906300.93275600.3489081131GCY2175.33333333.66666667.3677049808.08699454571GGCY2175.00005130.89750000.2382366483.21193713872GYSCY2175.00130000.99720000.3253765517HCY2175.00310000.99350000.2852084138FCY2175-.11477734.19669427.0197571307.02069084716SHZR21750.00000000.03234706.0003854753.00119437259SIZE21759.8576485416.8365938212.5894584893.95447376973SCSY2175-.15974650.44243650.1348905000.24600958394有效的N2175數(shù)據(jù)來源：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)整理得出。表5-2是對(duì)制造業(yè)上市公司基于利益相關(guān)者視角的公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行的描述性統(tǒng)計(jì)分析。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）是用來衡量企業(yè)績(jī)效的，極大值、極小值明顯懸殊過大，表明不同企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效兩極分化嚴(yán)重。標(biāo)準(zhǔn)差小于0.1意味著大多數(shù)制造業(yè)上市公司之間績(jī)效差異不大，我國(guó)制造業(yè)上市公司的ROE均值為7.45%，盈利能力較好。各個(gè)利益相關(guān)者參與公司治理程度的總體情況如下所示：（1）大股東參與公司治理程度在樣本制造業(yè)上市公司中極大值為99.25%，基本達(dá)到完全由大股東持股，極小值為11.98%，這意味著不同公司之間大股東持股比例不同，參與公司治理的程度差異頗大；（2）在中小股東參與公司治理程度變量中，制造業(yè)上市公司的獨(dú)立董事比例標(biāo)準(zhǔn)差小，分布較平衡，表明制造業(yè)上市公司的中小股東參與公司治理程度類似，獨(dú)立董事比例較高，ZXGDCY均值達(dá)到39.67%；（3）制造業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債比例均值高，較高的資產(chǎn)負(fù)債比率能夠讓債權(quán)人更好的參與公司治理，維護(hù)自身利益，負(fù)債占資產(chǎn)的比例極大值與極小值之間卻相差甚遠(yuǎn)，分布不平衡；（4）從監(jiān)事會(huì)中職工監(jiān)事比例來看，極大值為66.67%，極小值為33.33%，均值為36.77%，滿足《公司法》的規(guī)定。但是極大值、極小值以及中位數(shù)的差異表明我國(guó)制造業(yè)上市公司的監(jiān)事會(huì)中職工監(jiān)事比例分布不均，不同企業(yè)的員工參與程度不同；（5）從表5-2來看，高管持股比例分配不均衡，極大值極小值相差89.74%，但是均值達(dá)到23.82%，表明目前制造業(yè)上市公司的高管參與公司治理程度較好，但是仍然有改變不平衡現(xiàn)狀的要求，以期讓管理者更好的加入公司治理中來；（6）我國(guó)制造業(yè)上市公司的前五大供應(yīng)商占采購(gòu)成本比例的極大值達(dá)到99.72%，而極小值卻只有0.13%，相差懸殊，從均值來看，前五大供應(yīng)商占采購(gòu)成本的比例也較高，達(dá)到了32.54%；（7）我國(guó)制造業(yè)上市公司客戶參與公司治理程度不高，雖然前五大客戶占銷售收入比重的極大值高達(dá)99.35%，但是極小值為0.31%，因此均值也只達(dá)到28.52%；（8）我國(guó)制造業(yè)上市公司的稅收占總收入比重的均值只達(dá)到1.97%，甚至出現(xiàn)極小值為負(fù)的情況，表明目前制造業(yè)上市公司中，政府參與公司治理程度較低；（9）企業(yè)的社會(huì)責(zé)任履行情況不佳，極小值為0，極大值也只有3.23%，但是差異不大，標(biāo)準(zhǔn)差基本在0.12%左右浮動(dòng)；（10）在控制變量中，深市與上市的年市場(chǎng)平均收益率為13.49%，發(fā)展良好，標(biāo)準(zhǔn)差表明三年以來的收益率不穩(wěn)定，極小值甚至出現(xiàn)了負(fù)數(shù)。用公司總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)表示的公司規(guī)模極小值為9.86，極大值為16.84，制造業(yè)上市公司間差距不大。（二）相關(guān)性分析相關(guān)性分析是判斷隨機(jī)變量的相關(guān)程度。為了考察模型中被解釋變量企業(yè)績(jī)效與各個(gè)解釋變量的相關(guān)程度，需要對(duì)變量進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，變量之間的相關(guān)程度用相關(guān)系數(shù)來表示：表5-3Pearson相關(guān)性分析表變量ROEDGDCYZXGDCYZQRCYYGCYGGCYGYSCYKHCYZFCYSHZRSIZESCSYROE1DGDCY.187**1ZXGDCY-.066**.0311ZQRCY-.089**-.114**-.095**1YGCY.126**-.033.022.0261GGCY.039.265**.120**-.199**-.0371GYSCY-.015-.031.031-.075**-.007-.0041KHCY.020-.045*-.007-.008-.055*-.023.208**1ZFCY.125**-.005-.045*-.108**-.007.101**-.064**.0021SHZR.146**.021.034-.064**.140**.031.013.020.063**1SIZE.165**-.084**-.125**.488**.107**-.354**-.173**-.082**-.029-.0211SCSY.024.106**.054*-.020.016.069**.032.003-.110**.025-.164**1*.、**.分別表示相關(guān)性在0.05、0.01置信水平上顯著（雙尾）。表5-3為樣本制造業(yè)上市公司各變量間的Pearson相關(guān)系數(shù)表。從表中可以看出，大股東參與公司治理程度（DGDCY）、員工參與公司治理程度（YGCY））、高管參與公司治理程度（GGCY）、客戶參與公司治理程度（KHCY）、政府參與公司治理程度（ZFCY）、企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況（SHZR）與企業(yè)績(jī)效（ROE）存在著正相關(guān)的關(guān)系，這初步驗(yàn)證了前文的理論分析與假設(shè)1，假設(shè)3、假設(shè)4、假設(shè)5以及假設(shè)6；而中小股東（ZXGDCY）、債權(quán)人（ZQRCY）、供應(yīng)商（GYSCY）參與公司治理程度與企業(yè)績(jī)效（ROE）相關(guān)性為負(fù)，仍然需要進(jìn)行下一步更為準(zhǔn)確可靠的回歸分析。在控制變量方面，與凈資產(chǎn)收益率顯著相關(guān)的是公司規(guī)模（SIZE），同時(shí)，深市、滬市的年平均收益率也與企業(yè)績(jī)效（ROE）存在著正相關(guān)性，只是相關(guān)性并不大。（三）多元回歸分析及結(jié)果為了進(jìn)一步檢驗(yàn)基于利益相關(guān)者視角，制造業(yè)上市公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響是否與本文研究假設(shè)一致，本文運(yùn)用SPSS22對(duì)所設(shè)模型進(jìn)行多元線性回歸分析，結(jié)果如下：表5-4多元回歸結(jié)果變量系數(shù)T值Sig（常數(shù)）-.346-10.823.000DGDCY.1158.490.000ZXGDCY-.129-1.139.216ZQRCY-.098-8.174.000YGCY.0964.736.000GGCY.0232.440.015GYSCY.0131.148.251KHCY.0191.769.077ZFCY.4675.270.000SHZR8.7025.706.000SIZE.02811.928.000SCSY.0212.770.006AdjustedR-squared0.144F統(tǒng)計(jì)量34.493Sig0.000注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%水平上統(tǒng)計(jì)顯著。從表中可以得到的結(jié)果為：F為36.011，P為0，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于1%的置信水平，證明該模型通過檢驗(yàn)，回歸方程成立。從解釋變量的檢驗(yàn)結(jié)果來看，大股東參與公司治理程度(DGDCY)與企業(yè)績(jī)效(ROE)之間存在正相關(guān)關(guān)系，且在1%的水平下顯著，表明制造業(yè)上市公司的大股東參與公司治理程度會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生積極影響，與假設(shè)一相符。大股東擁有對(duì)企業(yè)的剩余控制權(quán)與索取權(quán)，因而對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)有著極強(qiáng)的影響力，尤其是當(dāng)大股東持股比例越高時(shí)，這種影響就更為強(qiáng)烈。中小股東參與公司治理程度（ZXGDCY）與企業(yè)績(jī)效（ROE）之間的關(guān)系為負(fù)，但是并不顯著，與假設(shè)一不相符。從這一角度來看，盡管中小股東參與公司治理程度對(duì)企業(yè)績(jī)效沒有特別明顯的影響，但是也揭露出在制造業(yè)中，上市公司的中小股東沒有完全發(fā)揮應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的職能。盡管中小股東需要監(jiān)督大股東，防止他們?yōu)榱藢で笠患核嚼闷髽I(yè)發(fā)展于險(xiǎn)境的行為，進(jìn)而危害到企業(yè)權(quán)益，但是在現(xiàn)實(shí)中，中小股東對(duì)于公司管理并沒有太大的決定權(quán)，因此他們可能會(huì)為了保全自己的利益，避免與其他利益相關(guān)者產(chǎn)生沖突而選擇不監(jiān)督。所以，中小股東的剩余控制權(quán)基本上是虛設(shè)，在公司治理中，他們扮演的并不是對(duì)企業(yè)績(jī)效有著正向影響的監(jiān)督者的角色，而是利益攫取者，這種行為的存在降低了公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，也導(dǎo)致中小股東不僅沒有發(fā)揮他們應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的優(yōu)勢(shì)治理作用，反而進(jìn)行了無效監(jiān)督。債權(quán)人參與公司治理程度(ZQRCY)對(duì)企業(yè)績(jī)效(ROE)產(chǎn)生顯著的負(fù)向影響，表明總負(fù)債占總資產(chǎn)的比例越高，債權(quán)人參與公司治理的程度越高，企業(yè)績(jī)效下滑越嚴(yán)重，與假設(shè)二不符。究其原因，則是因?yàn)閷?duì)于制造業(yè)這樣一個(gè)起步早，目前發(fā)展成熟的行業(yè)，績(jī)效良好的企業(yè)基本擁有充沛的資金，如果資金鏈斷裂，可以較為容易的實(shí)現(xiàn)股權(quán)再融資，所以，這樣的企業(yè)對(duì)債務(wù)融資并沒有特別強(qiáng)烈的需求，反而是績(jī)效不佳的企業(yè)沒有辦法通過自身的留存收益來獲得股權(quán)融資，甚至于不滿足條件，因而對(duì)債務(wù)融資的依賴程度較高。 表5-4的回歸結(jié)果表明員工參與公司治理程度(YGCY)與我國(guó)制造業(yè)上市公司的公司績(jī)效(ROE)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)三相符。因?yàn)椤豆痉ā分袑?duì)于職工監(jiān)事的規(guī)定，員工參與公司治理的程度被極大地提高，員工對(duì)于工作更加積極。此外，管理層制定各項(xiàng)計(jì)劃之后的最終執(zhí)行者是員工，計(jì)劃執(zhí)行少不了員工的參與。員工通過他特有的方式參與進(jìn)入公司治理中，提供經(jīng)營(yíng)建議，監(jiān)督管理行為。員工參與公司治理，能夠推動(dòng)雙方共同發(fā)展，實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)。因此，員工參與公司治理程度對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。 管理者持股比例的系數(shù)為正，且回歸系數(shù)通過了T檢驗(yàn)，表示與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)，這表明高管參與公司治理程度（GGCY）對(duì)公司績(jī)效（ROE）產(chǎn)生積極影響，與假設(shè)三相符。由于信息不對(duì)稱以及道德風(fēng)險(xiǎn)，管理者與股東之間的代理成本偏高，在這種情況下，讓管理者持股的行為使管理者切實(shí)明白個(gè)人利益應(yīng)該與企業(yè)利益保持一致，并決定貢獻(xiàn)出自身才智進(jìn)一步提高企業(yè)績(jī)效。管理層需要對(duì)整個(gè)企業(yè)的管理負(fù)有責(zé)任，他是作為企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)的管理者以及戰(zhàn)略的重要決策者而存在的，他的作用十分重要和關(guān)鍵。供應(yīng)商（GYSCY）以及客戶參與公司治理（KHCY）的程度都對(duì)企業(yè)績(jī)效(ROE)影響不顯著，企業(yè)績(jī)效的提升與供應(yīng)商及客戶沒有強(qiáng)相關(guān)性，與假設(shè)四不符。供應(yīng)商與客戶在公司治理理論中是歸為外部利益相關(guān)者一類的，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展還沒有太多的話語權(quán)，因而產(chǎn)生的影響不大，雖然很多企業(yè)已經(jīng)逐漸關(guān)注供應(yīng)商和客戶參與公司治理能否帶來企業(yè)績(jī)效的提升，但是還是存在著不少企業(yè)沒有將他們真正的納入公司治理中的情況。政府參與公司治理程度（ZFCY）與企業(yè)績(jī)效（ROE）在5%的水平上顯著正相關(guān)，表明政府參與公司治理程度越高，企業(yè)績(jī)效提高越多，與假設(shè)五相符。政府是代表國(guó)家在行使職能，它需要在以保護(hù)社會(huì)利益和國(guó)家利益為出發(fā)點(diǎn)的基礎(chǔ)上對(duì)公司進(jìn)行監(jiān)督。作為征稅者，它能夠通過制定執(zhí)行相關(guān)的征稅政策來參與公司治理，分享公司利益，公司績(jī)效越高，政府征得的稅收收入也越高，同時(shí)，政府頒布的相關(guān)規(guī)章制度也會(huì)在一定的程度上影響公司目標(biāo)的設(shè)立。因此政府參與公司治理的程度對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生顯著影響。而社會(huì)責(zé)任履行情況（SHZR）未對(duì)企業(yè)績(jī)效（ROE）產(chǎn)生明顯的積極作用，表明制造業(yè)上市公司與周圍環(huán)境或者社區(qū)的關(guān)系越好，對(duì)企業(yè)績(jī)效的提升并沒有影響，與假設(shè)六不符。這是有原因的，對(duì)于一部分的企業(yè)而言，公益性捐贈(zèng)支出額沒有辦法表示其社會(huì)責(zé)任履行的全部情況，有些企業(yè)在年報(bào)中并不披露公益性捐贈(zèng)支出的數(shù)目，或者該企業(yè)的社會(huì)責(zé)任還有其他的履行形式，諸如保護(hù)生態(tài)環(huán)境，并不限于一種，但這些無法準(zhǔn)確的用數(shù)據(jù)衡量，因此這不意味著社會(huì)責(zé)任履行情況對(duì)制造業(yè)上市公司績(jī)效沒有幫助。六、結(jié)論與政策建議 本文選取的研究樣本為上海、深圳兩所證券交易所中的a股制造業(yè)上市公司，選取其2015-2017年近三年的數(shù)據(jù)，從利益相關(guān)者角度研究了制造業(yè)上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系。結(jié)果表明，目前的制造業(yè)上市公司，大股東、員工、高管、政府參與公司治理能夠帶來企業(yè)績(jī)效的提升，其他利益相關(guān)者，諸如供應(yīng)商、客戶，周圍環(huán)境或者社區(qū)參與公司治理的程度還未對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生明顯影響，甚至對(duì)于中小股東、債權(quán)人來說，他們參與公司治理程度越高，反而會(huì)降低企業(yè)績(jī)效?；谏鲜龇治鼋Y(jié)果，在制造業(yè)上市公司中，利益相關(guān)者參與公司治理的環(huán)境還未成熟，因此，本文提出以下對(duì)策：（1）建立健全債權(quán)人治理機(jī)制。在我國(guó)，大部分公司中有一部分債務(wù)來自于銀行，因此銀行在公司中有著舉足輕重的債權(quán)人身份是毋庸置疑的，銀行需要建立健全自身的評(píng)價(jià)監(jiān)督體系，提供借款時(shí)充分評(píng)估企業(yè)當(dāng)前的信貸及資金情況，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)有清晰明確的認(rèn)識(shí)，這樣能增強(qiáng)銀行對(duì)企業(yè)的債權(quán)約束，更好地監(jiān)督企業(yè)，推動(dòng)企業(yè)長(zhǎng)久健康發(fā)展。（2）提高員工參與公司治理的程度。公司需要建立順暢有效的溝通機(jī)制，一方面讓員工及時(shí)領(lǐng)會(huì)上層的決策，盡快行動(dòng)，另一方面員工也可以迅速將出現(xiàn)的新問題或是不能解決的問題向上層反饋，提高效率。公司應(yīng)完善員工進(jìn)入董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)并成為其中一員的章程制度，不僅僅只是名義上的職工董事或者職工監(jiān)事，應(yīng)該落實(shí)到實(shí)處，這樣有利于公司進(jìn)行科學(xué)民主的決策，同時(shí)也能對(duì)公司的管理者實(shí)行有效的監(jiān)督。（3）施行適度的高管激勵(lì)措施。高管持股比例對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的正向影響，因此，制造業(yè)上市公司應(yīng)當(dāng)施行適度的高管股權(quán)激勵(lì)，但是需要把握度，因?yàn)槿绻?lì)過度，無論是對(duì)管理者還是企業(yè)而言，極有可能產(chǎn)生不利的后果。同時(shí)，也可以從其他方面對(duì)高管進(jìn)行激勵(lì)，例如完善高管薪酬體系，使管理者個(gè)人與公司的目標(biāo)、利益一致，鼓勵(lì)他們更加認(rèn)真主動(dòng)的參與到公司治理中，推動(dòng)公司發(fā)展，增加公司績(jī)效。（4）政府可以充分發(fā)揮其宣傳、鼓勵(lì)、引導(dǎo)等作用，從而提高公司治理水平。對(duì)于政府來說，由于其存在的特殊性，還應(yīng)當(dāng)從法律出發(fā)。目前，我國(guó)法律涉及到的利益相