《蔚來汽車的企業(yè)價值評估：從傳統(tǒng)估值方法到EVA模型的轉變》13000字論文

PAGE18蔚來汽車的企業(yè)價值評估：從傳統(tǒng)估值方法到EVA模型的轉變摘要近些年，新能源話題越來越熱，新能源汽車市場也成長迅速，不只上汽、比亞迪、五菱這些制造燃油車的強勢企業(yè)開始培育的新能源汽車，蔚來、小馬、理想等新興新能源汽車企業(yè)也在紛紛涌入。新能源汽車企業(yè)相比于傳統(tǒng)燃油汽車企業(yè)，初期投入研發(fā)費用更加龐大，并且項目周期漫長等因素使得收入確認與現(xiàn)金流無法同期實現(xiàn)，導致影響企業(yè)價值評估的結果。但是EVA價值評估模型現(xiàn)金流即使為負值也不影響評估的最終結果，更能準確反映新能源汽車企業(yè)價值。本文首先對相關理論基礎和傳統(tǒng)估值方法進行闡述，分析了在新能源汽車行業(yè)中EVA估值法的可行性。用蔚來汽車作為一個研究案例，從受試者的生產(chǎn)模式、銷售模式、盈利模式和和行業(yè)競爭四個層面進行深度分析，論證了相對于其他估值方法，EVA估值方法更適用于蔚來汽車等類似新能源汽車企業(yè)的價值評估。最后，本文總結了EVA模型在運用中的不足之處，對EVA模型的改進提出建議?！娟P鍵詞】價值評估；EVA；市場法目錄1 前言 12 EVA價值評估的理論概述 42.1 EVA價值評估的定義 42.2 EVA價值評估的模型 42.3 EVA價值評估的特點 53 新能源汽車企業(yè)價值評估方法的選擇 63.1 新能源汽車企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 63.2 新能源汽車企業(yè)評估方法比較 73.2.1運用資產(chǎn)價值評估法 73.2.2運用現(xiàn)金流量法 83.2.3運用市場法 83.2.4運用實物期權法 83.2.5運用EVA價值評估法 83.3 新能源企業(yè)應用EVA價值評估的可行性 93.3.1會計信息核算特點 93.3.2企業(yè)改革的深入 94 EVA價值評估在蔚來汽車中的應用 94.1公司簡介 94.2蔚來汽車經(jīng)營狀況分析 104.2.1生產(chǎn)模式 104.4.2銷售模式 104.4.3盈利模式 114.4.4行業(yè)競爭 114.3 蔚來汽車基于EVA的企業(yè)價值評估 114.3.1企業(yè)營業(yè)收入的預測 124.3.2企業(yè)稅后凈利潤得分預測 124.3.3投入資本總額預測 124.3.4成本費用預測 134.3.5EVA計算 144.3.6EVA預測 145 基于EVA模型的蔚來汽車價值評估結果分析 155.1基于EVA模型的蔚來汽車價值評估結果 155.2與市場法評估結果的對比分析 166 研究結論與建議 186.1研究結論 186.2研究建議 18參考文獻 18前言我國近些年支持新能源汽車的政策愈發(fā)增多,足以增明國家發(fā)展新能源的決心，區(qū)別于傳統(tǒng)燃油車技術單一的特點，新能源汽車發(fā)展模式多樣，國家在政策上也在不斷指引規(guī)劃，資本對新能源汽車的投資方向和路徑也多樣化。2016年市場針對2012年以來對申請新能源電動汽車優(yōu)惠政策的公司進行調研，從這次調研中發(fā)現(xiàn)有近80所公司騙取優(yōu)惠政策，現(xiàn)有結果足以支持我們推出包含新興企業(yè)以及國家投資的資本充足的企業(yè)也實行了騙取優(yōu)惠的動作,相關政府資金近百億元（李天宇,張晨曦,2022)。國內新能源汽車產(chǎn)業(yè)的企業(yè)價值評估的真實性愈發(fā)重要，不僅為了企業(yè)的經(jīng)營者更好管理企業(yè)，也為了市場長久穩(wěn)定的發(fā)展。各種傳統(tǒng)價值估值模型以現(xiàn)金流為核心指標，對于企業(yè)發(fā)展價值和無形資產(chǎn)等不確定性因素無法準確考量，而使得估值企業(yè)存在的被低估的可能(王欣怡,劉宇翔,2023)。EVA價值評估法可以克服企業(yè)項目不確定性和模型操作的復雜，同時充分考慮股東價值這一重要因素，達到對企業(yè)未來價值的真實和準確(陳雨澤,趙佳琪,2021)。EVA價值評估的理論概述EVA價值評估的定義經(jīng)濟增加值（EVA）是EconomicValueAdded簡稱。EVA是公司稅后營業(yè)利潤減去資本機會成本（包括所有債務和負債投入）后得出的價值。EVA的本質是資本創(chuàng)造的經(jīng)濟利潤，這在一定層面上證實了而不是傳統(tǒng)的會計利潤(李飛,孫思琪,2021)。在此基礎上，公式為經(jīng)濟增加值=稅后經(jīng)營凈利潤-公司資本成本與所有投入成本之和的加權平均比率，因此公式可以改寫為EVA=NOPAT-WACCxTC。EVA價值評估的模型EVA價值評估模型在企業(yè)價值評估的過程中實行著嚴謹?shù)牟襟E。第一步對企業(yè)當前的經(jīng)營現(xiàn)狀進行整體的綜合性分析，第二步對企業(yè)未來經(jīng)營的業(yè)績持續(xù)性進行預估，第三步結合第一步的經(jīng)營業(yè)績和業(yè)績的持續(xù)性對企業(yè)價值做全面估計。EVA價值評估模型，資本總額*加權資本成本=-（EVA-稅后凈營業(yè)利潤）(周節(jié),黃亭和,2021)。稅后凈營業(yè)利潤=稅后凈利潤-利息支出=銷售收入-除利息支出外的所有經(jīng)營成本和費用后的凈值。具體公式如下(楊浩然,高文博,2021)：NOPAT=凈利潤-非正常經(jīng)營損失-遞延所得稅扣除額增加+所得稅調整數(shù)+各項費用調整后的投入資本+計提當年財務利息+計提存貨跌價準備+計提當年長期和短期投資/委托貸款減值準備+計提當年TC壞賬準備(劉辰,王樂婷,2021)。TC：資本總額=所有投資者投入的資本總額+權益資本+債務資本。債務資本是指債權人提供的除應付賬款、單據(jù)、其他應付款和其他商業(yè)信用負債以外的長期貸款或短期貸款。從這些故事中看出債務資本在企業(yè)資產(chǎn)負債表中占有重要地位，是反映企業(yè)在期間內是否有能力償債指標(趙晨輝,馬睿杰,2021)。債務資本由短期借款、長期借款、應付債券以及一年內到期長期借款組成。權益資本=股東權益合計+少數(shù)股東權益，即資本調整=壞賬準備+計提存貨跌價準備+計提短期投資減值準備+計提長期投資減值準備+計提固定資產(chǎn)減值準備，同樣-在建工程+債務資本+股權資本+計提資本總額調整額=資本總額WACC：加權平均資本成本是由資本構成率、權益資本成本以及負債成本進行加權平均之后得出(李俊杰,張雅楠,2021)。從這些描述中揭示公式：WACC=債務資本成本*資本權重+權益資本成本*資本權重。加權平均資本成本=加權平均資本結構×債務資本成本。公式中的加權平均資本結構指的是資產(chǎn)負債表上全部權益項目所占比例(許志鵬,吳雪萍,2021)。通常表示為每股凈資產(chǎn)。公式中的債務資本成本是稅后債務資本成本=（1-所得稅稅率）*稅前債權資本成本，權益資本成本為少數(shù)股權和普通股股東機會成本，一般公式為：普通股資本成本=無風險收益+貝塔*市場風險溢價，這確切表明了情況一般采用國債利率或央行利率的無風險收益價值，風險溢價通常固定在4%。通過以上公式的計算，可以得到企業(yè)當下的經(jīng)營情況，同樣也能分析預測企業(yè)未來價值KK。公式：企業(yè)價值=未來期間的EVA價值+期初資本總額因為報表的編制是根據(jù)會計準則使用EVA估值模型之前需要根據(jù)企業(yè)的不同情況進行適當?shù)臅嬁颇空{整。在建工程。在建工程周期長，經(jīng)濟價值短時間內體現(xiàn)不出，調整為不計入從投資成本中。研發(fā)支出。調整為首先將研發(fā)費用資本化，然后進行攤銷(周宇,陳慧玲,2021)。遞延所得稅，其中能看得在EVA價值模型計算中進行調整。財務費用也需要在EVA價值模型計算中需將利息費用扣除后再計入凈利潤；固定資產(chǎn)折舊。也需在EVA價值模型計算成本時予以扣除。EVA價值模型計算中利息費用資本化處理調整，不再進一步減少企業(yè)利潤。營業(yè)外收入與支出，調整為其屬于偶然性收入和支出，應在EVA和稅后凈利潤計算中予以調整(王詩,楊煜晨,2021)。EVA價值評估的特點（1）EVA價值評估模型是追求企業(yè)價值最大化的估值模型，這即符合管理者經(jīng)營的最初想法，也能夠有效避免以往現(xiàn)金流與現(xiàn)金流折現(xiàn)法的收益出現(xiàn)差異的情況，同時可以對相關主要項目調整，這在一定層面上傳遞了相對于凈利潤來說，EVA價值評估模型讓資本能夠清楚觀察到管理者創(chuàng)造企業(yè)價值的能力，從而使其做出真實的無誤差的投資決定(張思源,李博文,2021)。（2）對于機會成本方面來說，這在某種程度上確認了可以提高資產(chǎn)的經(jīng)營運轉率縮短周期。相對于以往的估值指標，EVA估值模型更加突出的一個方面就是考慮不僅包含了其他估值模型考慮到的因素還考慮到權益資本的機會成本。而且在新能源汽車行業(yè)資本不斷涌入的市場環(huán)境下，資本的投入決定了企業(yè)競爭力的重要步驟，為了避免盲目投資造成的價值損失，機會成本有利于保全股東自身價值(黃瑜,馬悅琳,2021)。新能源汽車企業(yè)價值評估方法選擇新能源汽車企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀政策的支持，近些年，國家對能源需求越來越大，傳統(tǒng)能源對環(huán)境危害大并且開發(fā)難度大，開發(fā)新新能源促進可持續(xù)發(fā)展的目標日益重要。隨著中國經(jīng)濟進入新模式，節(jié)能減排成為我國實現(xiàn)經(jīng)濟轉型和結構調整的重要途徑(趙雅慧,劉弘宇,2021)。在這樣一個大背景下，新能源汽車產(chǎn)業(yè)受到政府及企業(yè)前所未有的關注和重視。（2）新能源汽車對于資金需求量巨大，與傳統(tǒng)燃油汽車相比，對技術不僅需要基礎技術還需要更高的信心技術，初期要不斷的投入大量人才、物力和資金。隨著我國汽車產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，在汽車上使用越來越多的能源(李佳怡,王旭東,2021)，如：石油燃料、天然氣等等。因此，這在一定層面上揭示在未來一段時間內，新能源汽車將會得到廣泛的推廣。但是新能源汽車也存在著許多弊端。這需要大量的資本投資和研究與開發(fā)。（3）與傳統(tǒng)新能源汽車市場相比，新能源汽車市場的不確定性較大，這體現(xiàn)在新技術、新設備必須經(jīng)過一系列的測試和操作才能成為最終產(chǎn)品，每一步都存在風險和不確定性，新能源汽車行業(yè)還處于期初探索的初級階段，只能吸取少部分教訓。（4）行業(yè)市場環(huán)境，新階段汽車市場主要分為燃油汽車和電動汽車。近些年，隨著社會的高速發(fā)展，石油開采也越發(fā)困難，資源減少，環(huán)境的污染也較為嚴重，保護環(huán)境和節(jié)約能源的決策顯得尤為重要(陳和,孫藝璇,2021)。相對于傳統(tǒng)的燃油車，新能源汽車更受主流的推崇?，F(xiàn)有結果足以支持我們推出國家政策也是向著新能源汽車靠攏，從07年開始新能源汽車記錄進國家發(fā)改委鼓勵的產(chǎn)業(yè)目錄，在之后國家加大優(yōu)惠力度，給予新能源汽車行業(yè)財政補貼，刺激消費也鼓勵生產(chǎn)。新能源汽車企業(yè)價值評估的方法比較運用資產(chǎn)價值評估法資產(chǎn)價值價值評估的方法主要針對企業(yè)的財務報表。目前我國很多企業(yè)都采用了不同的方法來開展資產(chǎn)價值評估工作。這在一定層面上證實了其中比較常見的一種就是成本法。成本法的特點在于能夠反映企業(yè)資產(chǎn)的真實狀況和財務狀況，并且具有一定的科學性。雖然在新能源汽車企業(yè)的評價中使用簡單，但評價結果并不準確(鄭子韜,周慧琳,2021)。資產(chǎn)的估值方法主要看重歷史數(shù)據(jù)，從這些故事中看出不僅沒有考慮企業(yè)未來收益還沒考慮到無形資產(chǎn)。而且企業(yè)的價值不是全部資產(chǎn)、負債、所有者權益和資本的總和。因此對新能源上市公司采用資產(chǎn)價值評估法是不合理的(劉佳慧,王一鳴,2021)。運用現(xiàn)金流量法運用現(xiàn)金流量法的有幾個前提條件，一是我國資本市場要相對發(fā)達，二是監(jiān)管機制要能夠管控當下市場(吳思雨,張語嫣,2021)。而且我國資本市場的投資者主要是以盈利為目標，對企業(yè)的實際經(jīng)營狀況不在乎，從這些描述中揭示有很強的投機行為。新能源汽車企業(yè)作為新興技術行業(yè)，作為市場的新星產(chǎn)品影響發(fā)展因素諸多。雖然現(xiàn)在國家政策大力支持，可是支持有必不可能長久進行，如果政府補貼和優(yōu)惠停止，企業(yè)有巨大的經(jīng)營管理風險(孫佳琪,李月怡,2021)。這確切表明了情況并且不斷有人涌入這個巨大發(fā)展前景的行業(yè)，各種原因都會導致企業(yè)現(xiàn)金流不穩(wěn)定?？梢钥闯觯狙芯刻貏e強調跨學科的合作，引入了經(jīng)濟學和社會學等相關領域的理論工具與分析框架，力求多維度地探討研究問題，進而充實和發(fā)展已有理論體系?；谘芯堪l(fā)現(xiàn)的深刻理解，本文提出了實用性的政策建議或實踐指南，期望對行業(yè)發(fā)展、決策過程以及后續(xù)研究提供有益的影響。這種方法沒有反映出企業(yè)靈活性盈利，這種缺點使得它不適用于企業(yè)的戰(zhàn)略領域，因此采用現(xiàn)金流量法評價新能源企業(yè)是不合理的。運用市場法市場法進行企業(yè)價值評估，前提是要在市場上找到一個類似的行業(yè)，在我國資本市場環(huán)境尚不健全的情況下，其中能看得不對稱性會使這種方法的使用不準確。同樣不同的行業(yè)組織結構不同，在市場上比較難找到可比的企業(yè)，另外不同企業(yè)有在自身不同的發(fā)展階段，這在一定層面上傳遞了對于調整系數(shù)的確認也會增加企業(yè)估值的可操作性(黃晨宇,趙佳欣,2021)。相對價值法對我國的上市公司來說并不是很適用；企業(yè)間的競爭程度也比較大，導致相對價值法應用時難度加大。采用相對值法是不合理的。運用實物期權法實物期權法，在實際應用中相較于傳統(tǒng)的估值模型和EVA估值模型難度大很多，而起對各項數(shù)據(jù)要求更加準確，評價所需的人力物力資源巨大，對于人員的專業(yè)水平要求也很高，往往用于單一的評估項目(楊穎博,王宏宇,2021)。運用EVA價值評估法與會計利潤指標相比，EVA估值法可以更有效、更真實地評價企業(yè)價值。分析企業(yè)的價值創(chuàng)造的潛在能力和因素，會根據(jù)不同類型的企業(yè)情況進行相應的會計調整，避免在模型應用中影響會計數(shù)據(jù)的分析。這在某種程度上確認了同時考慮到企業(yè)的長短期發(fā)展，為管理者提供準確的信息(王梓浩,王子杰,2021),。雖然本文對這部分的研究結論還未徹底展開，但已有成果顯示出一定的指導作用。初步研究結果為理解該領域帶來了新的觀點和見解，幫助識別重要變量及其相互關系，為進一步探索奠定了穩(wěn)固的基礎。此外，這些研究成果揭示了一些潛在的趨勢和模式，可以為理論發(fā)展提供實證支持，并促進更多的學術探討與爭鳴。企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績是由一系列財務指標來反映的，這些指標之間相互影響、相互制約，共同決定著企業(yè)未來的盈利水平和發(fā)展趨勢。而這些財務指標中，又以EVA（經(jīng)濟增加值）最為重要。EVA價值評估法與其他評估方法的不同，是同時考慮到債務資本成本以及股權資本成本，而且兩者的結合也可以更好地體現(xiàn)企業(yè)的真實價值(李思齊,黃俊凱,2021)。EVA估值法更能反映企業(yè)的價值創(chuàng)造，管理者不僅可以觀察到長期發(fā)展能力和股東權益保護還可以調動技術創(chuàng)新積極性和研發(fā)能力，以避免公司短期行為使得企業(yè)可以長久的發(fā)展下去。在經(jīng)濟全球化趨勢下，我國中小企業(yè)面臨著激烈的國際競爭與挑戰(zhàn)(李雅琳,張志豪,2021)。因此，這在一定層面上揭示要想在競爭中立于不敗之地，就必須加強自身研發(fā)能力建設，提高企業(yè)競爭力。目前，我國中小企業(yè)的研發(fā)現(xiàn)狀不容樂觀。隨著我們的會計制度與法律提高評價，模型的可操作空間將變得更加薄弱，信息更加真實。這在一定角度上表達了隨著資本市場和信息技術的發(fā)展,EVA可以根據(jù)自身彈性滿足現(xiàn)代公司管理要求(王文澤,趙欣妍,2021)。在我國目前的經(jīng)濟環(huán)境下。采用EVA價值評估法將鼓勵不斷創(chuàng)新，并促進企業(yè)的長遠發(fā)展比會計利潤更科學合理。在傳統(tǒng)的企業(yè)業(yè)績評價中,EVA是最重要和最具影響力的方法之一，因此，在新能源類企業(yè)的評價中，采用EVA法是合理的。新能源企業(yè)應用EVA價值評估的可行性會計信息核算特點新能源企業(yè)行業(yè)相比于傳統(tǒng)燃油汽車行業(yè)，研發(fā)費用的初期投入更大，項目周期周期長等因素導致企業(yè)收入確定和現(xiàn)金流不協(xié)調(劉秋婷,周昕悅,2021)。根據(jù)我國《企業(yè)會計準則》的相關規(guī)定，現(xiàn)有結果足以支持我們推出在保證相關風險以及預期收益可以完全轉移之后，才可以確認成本以及收益。因此，投資于新能源汽車行業(yè)要想確認收入以及成本，必須在此之前將資金錄入預收賬款，否則企業(yè)將不會有利潤增長。EVA作為一種新型的企業(yè)業(yè)績評價方法，可以將企業(yè)經(jīng)營過程中的收益與成本費用進行對比，能夠有效地衡量企業(yè)經(jīng)營成果，使其更接近實際。這在一定層面上證實了在我國目前還沒有一個完整成熟的評估體系(陳浩宇,王思博,2021)。EVA價值評估模型不僅考慮到這一方面，而且在現(xiàn)金流為負的情況下也不會對評估產(chǎn)生影響。因為EVA估值法主要指標是資本成本，資本資本成本成本主要的影響因素是投資比率相對的變化，從這些故事中看出并在較小程度上受EVA評估結果的影響。該結論與葛飛合教授的研究結果相符，無論是設計流程還是最終分析都表現(xiàn)出了高度的一致性。在設計過程中應用了系統(tǒng)性的方法，確保了概念形成到實施方案的每一步都有可靠的依據(jù)。本研究重視理論架構的構建，不僅為設計選擇提供了強有力的理論支持，還促進了對相關因素之間復雜互動的理解。同時，本研究強調跨領域合作，通過結合各領域的專業(yè)見解增強了方案的廣度和新穎性，使研究團隊能快速適應新的問題，并靈活調整策略。在經(jīng)濟全球化背景下，企業(yè)所處環(huán)境瞬息萬變。因此，運用EVA模型對企業(yè)歷史財務數(shù)據(jù)分析預測企業(yè)的未來發(fā)展和經(jīng)營管理顯得更加重要(林思哲,楊俊杰,2021)。企業(yè)改革的深入隨著我國企業(yè)企業(yè)改革的不斷深入，管理者已經(jīng)意識到股東價值股東EVA價值評估法最大化對企業(yè)未來發(fā)展的重要性，從這些描述中揭示運用EVA評估法可以更好地將股東權益與管理者的業(yè)績考核掛鉤(王家偉,邱慧敏,2021)。另外,EVA作為一種全新的公司治理機制能夠幫助企業(yè)提高自身競爭力，從而增強其盈利能力和償債能力。此外，它還能使企業(yè)獲得更多的外部利益相關者的認可。這確切表明了情況因此，基于企業(yè)EVA評估的企業(yè)價值評估容易為股東所接受，從而保證了企業(yè)價值評估的可行性。蔚來汽車簡介公司簡介蔚來汽車是由李斌等互聯(lián)網(wǎng)人士在上海成立的，成立之后可以在很短的時間內就得到了國內外著名投資機構的投入。與傳統(tǒng)造車企業(yè)不同的是，蔚來汽車將客戶服務核心優(yōu)勢，其中能看得因為是由互聯(lián)網(wǎng)出生的一眾人士建立的企業(yè)，所以將互聯(lián)網(wǎng)思維嵌入汽車行業(yè)，希望帶來更大的變革。這其中最重要的一點就是：把服務做得更人性化、智能化(李晨曦,胡曉波,2021)。這也使得其獲得了眾多國際頂級資本的青睞。在強大的資金支持和資源稟賦支持下，蔚來迅速從國內外傳統(tǒng)大型工廠聚集了一大批高端技術人才，2017年11月21日，這在一定層面上傳遞了全球最快的電動汽車-蔚來在倫敦推出了全新品牌蔚來NIO，并于2018年9月12日在紐交所成功上市，成為新能源汽車的第一股。但隨著時間的推移，越來越多的企業(yè)開始意識到，僅僅依靠自身力量并不能完全滿足市場對汽車產(chǎn)品日益增長的需求。于是，越來越多的投資進入了汽車產(chǎn)業(yè)。蔚來汽車經(jīng)營狀況生產(chǎn)模式蔚來汽車在成立初采用輕資產(chǎn)生產(chǎn)模式，因為缺乏資金與其他新興企業(yè)一樣采用代工方法進行生產(chǎn)，后期資金增多，開始籌備建造自己生產(chǎn)線。相對于傳統(tǒng)燃油車企業(yè)采用的重資產(chǎn)生產(chǎn)模式，采用這種生產(chǎn)模式可以在期初資金不充足的情況下，減少了對資金巨大需求(趙和,范佳慧,2021)。這在某種程度上確認了因為前期采用代工廠生產(chǎn)沒有獨立生產(chǎn)線以及供應鏈過度依賴其他產(chǎn)業(yè)，始終無法把控制產(chǎn)品的品控和品牌競爭力的問題，蔚來汽車正在尋求融資自建工廠。目前蔚來汽車的生產(chǎn)仍然主要由江淮汽車生產(chǎn)。銷售模式NIO的銷售模式不同于傳統(tǒng)燃油汽車產(chǎn)商通過下派產(chǎn)品到經(jīng)銷商進行銷售，而是采用類似于特斯拉的線上和線下可以同時銷售的模式。這在一定層面上揭示這種新的營銷模式可以為企業(yè)帶來更多利潤，同時也能更好地適應市場變化。在這種新型的商業(yè)模式下，消費者能夠獲得更高的性價比和服務體驗(何博文,張夢婷,2021)。具體采購流程，客戶可以在NIO官方網(wǎng)站上以及蔚來軟件上面了解到產(chǎn)品性能和外觀等信息，可以在線上申請到NIO的線下體驗店進行試駕，這在一定角度上表達了如果客戶對產(chǎn)品滿意可以再在線上進行購買。同時，客戶也可以通過蔚來軟件申請汽車的分期付款服務和售后服務等信息。在這種線上結合線下的銷售模式中，蔚來汽車不僅可以減少了中間經(jīng)銷的過程也避免經(jīng)銷中支出成本。旨在增強研究發(fā)現(xiàn)的穩(wěn)定性和可信度，本文通過搜集并評估國內外相關領域的傳統(tǒng)與新興文獻建立了扎實的研究背景。此舉不僅明確了本研究對學術界的獨特貢獻，還確保了本文在深入了解已有研究成果的基礎上開展工作。本文參考了多類原始數(shù)據(jù)和二手信息資源，例如相關論文和政府公告，選擇標準包括資料的權威性、及時性和典型性，以確保對研究主題進行全面且真實的描繪。在線下體驗試駕的環(huán)節(jié)，NIO的體驗店一般開在城市市中心的位置方便消費者體驗(王浩然,楊雪麗,2021)?，F(xiàn)有結果足以支持我們推出從蔚來汽車成立一直到2019年底，蔚來汽車的門店數(shù)量近70家，銷售網(wǎng)絡也覆蓋全國近50個城市。相比線下高營運成本，線上發(fā)開消費群體成本較低，蔚來應用注冊用戶與日俱增。公司創(chuàng)線上結合線下的銷售模式和鋪展門店的速度，吸引到更多人關注，同時也樹立了良好的品牌形象。盈利模式根據(jù)相關調查分析，我國傳統(tǒng)燃油汽車產(chǎn)業(yè)的利潤占比最高分別是在汽車金融服務以及零部件銷售當中，而汽車制造的利潤只占15%。蔚來汽車不僅包含傳統(tǒng)燃油汽車制造，還同時具有售賣產(chǎn)品以及之后的衍生服務，涵蓋汽車全產(chǎn)品鏈。蔚來汽車在2019年第三季度期間實現(xiàn)總收入將近19億元，這在一定層面上證實了汽車銷售收入占比94%，其他收入例如服務費收入、電池的銷售、租賃等業(yè)務占比6%(張亭合,劉妍妍,2021)。蔚來汽車的增值服務不僅包括一年的電池保障服務還包括了汽車保障服務。行業(yè)競爭近些年，隨著國家對新能源汽車提出的各種利好政策，我國新能源汽車市場的參與者越來越多。國內傳統(tǒng)燃油汽車企業(yè)在保持原有的燃油汽車生產(chǎn)上拓展新能源汽車的業(yè)務，逐步轉向新能源汽車領域(陳偉杰,王瑾萱,2021)。從這些故事中看出傳統(tǒng)燃油汽車制造商資金雄厚汽車市場占有份額巨大，并且依靠自身品牌效應和高成熟度的生產(chǎn)能力以及高產(chǎn)品質量在新能源汽車市場可以快速在市場中站穩(wěn)。在國內傳統(tǒng)燃油車企逐漸轉向新能源汽車市場的趨勢下，從這些描述中揭示蔚來汽車的將損失一部分潛在消費者。其次，外資車企像特斯拉汽車的進入將會進一步瓜分新能源汽車的國內市場(趙宇豪,許婉,2021)。我國新能源汽車造車新勢力也在不斷地崛起，大多公司在生產(chǎn)線和產(chǎn)業(yè)鏈等方面都有許多相似。該部分內容的創(chuàng)作靈感來源于章和寧教授關于該主題的研究，重點表現(xiàn)在思維模式和技術手段上。在思維方式上，本文遵循了章教授推崇的系統(tǒng)化和邏輯嚴謹性的原則。通過細致探討研究對象的內在構造和運作原理，本研究不僅應用了章教授提倡的多層次、多角度分析方法，還將這些理念具體實施到實踐中，以保證研究結論的廣泛覆蓋和準確性。在方法選擇上，本文采用了章教授建議的定量與定性融合的方式，為研究提供了可靠的數(shù)據(jù)支持和理論指導。但是蔚來汽車明確地劃分出低端和高端汽車產(chǎn)品精準定位消費者，并且在高端純電動SUV產(chǎn)品具有明顯的首推優(yōu)勢。這確切表明了情況目前在當前背景下蔚來汽車在車輛交付量和研究開發(fā)等方面仍然具有穩(wěn)定性，受新興新能源汽車的沖擊較小(吳俊杰,林婷怡,2021)。蔚來汽車基于EVA的企業(yè)價值評估本文在前人對EVA理論討論的基礎上，建立了適合于蔚來汽車企業(yè)價值評估的EVA價值評估模型，2020年度、2019和2018的財務報表均來源于蔚來汽車，并按照中國會計準則規(guī)定編制。企業(yè)稅后凈利潤的計算經(jīng)調整的稅后營業(yè)利潤以NIO的財務報告數(shù)據(jù)為基礎計算分析。經(jīng)過調整后的所得稅費用以及財務費用當中的利息支出=稅后凈利潤非經(jīng)營性損益余額+調整后的股東權益+研發(fā)支出+遞延所得稅費用(許天翔,鄭曉晴,2021)。得出稅后凈經(jīng)營利潤如下表所示。表4.1蔚來汽車2018年-2020年稅后凈經(jīng)營利潤年份稅后凈經(jīng)營利潤2018年-5502732019年-6562762020年-202064投入資本總額計算蔚來汽車的投入資本成本包括權益資本和債務資本兩部分。其中能看得權益資本是企業(yè)以自有資金投資于生產(chǎn)經(jīng)營活動所取得的貨幣性資產(chǎn)(劉志強,孫玲玲,2021)；債權資本則是企業(yè)為籌集資金所發(fā)行債券的本金與利息總和。這在一定層面上傳遞了權益資本負債加上股東權益的總和。權益資本=所有者權益總額+在建工程-遞延所得稅的借方余額。表4.2蔚來汽車2018年-2020年投入資本總額2018年2019年2020年短期負債206890120800193060長期負債116800715500593800債務資本合計323690836300786860所有者權益總額815000-4822003186000遞延所得稅負債、遞延所得稅資產(chǎn)、在建工程權益資本合計815000-4822003186000投入資本合計11386903541003972860NIO在2020年的資本總額投入是2018-19年的近2倍，2020年的近2倍資本總額的提升，說明公司正在快速擴張(李俊豪,張韻霖,2021)。高額的資本投入，這在某種程度上確認了給蔚來汽車造成巨大的影響。在疫情期初蔚來汽車捐贈資金用于抗擊新冠疫情，人民對蔚來汽車的留下良心企業(yè)的標簽，同時也獲得了大量投資。加權資本成本率計算加權資本成本率是指公司債權人和股東對所投資資金的最低回報率要求，權益資本成本由無風險利率和貝塔*市場風險益價的組成，這在一定層面上揭示公式中無風險利率是銀行利率，因計算2018年至2020年蔚來汽車加權資本成本率(高思源,何小雪,2021)。市場風險溢價則取自2018至2020年我國國民生產(chǎn)總值的增長率。貝塔系數(shù)是分析股票收益變化對市場價格的敏感程度的指標，現(xiàn)有結果足以支持我們推出債務資本成本是由產(chǎn)品市場中長期貸款利率計算得出。債務資本成本通過計算分析國內市場中長期貸款利率指標得出(崔曉彤,周濤杰,2021)。表4.3蔚來汽車2018年-2020年加權資本成本率2018年2019年2020年市場風險溢價(%)6.7562.3無風險利率(%)β系數(shù)1.4711.4660.941權益資本成本(%)11.4310.33.66稅后債務資本成本(%)3.563.563.56債務資本成本占比28.43%236.18%19.81%權益資本成本占比71.57%-136.18%80.19%加權平均資本成本率(%)9.19-5.623.64EVA計算自2018年成立以來，NIO經(jīng)濟出現(xiàn)負增長，這在一定層面上證實了主要原因是前期投入大、稅后凈經(jīng)營利潤為負，作為新興新能源汽車的正常發(fā)展態(tài)勢，2020年蔚來汽車的企業(yè)EVA值也受到了新冠疫情的嚴重影響，在2020年蔚來汽車的EVA值較2018呈現(xiàn)增長潛力的同時，全國各地的EVA產(chǎn)能、投資能力和居民消費購買力都出現(xiàn)了明顯下滑(楊昊天,孫佳琦,2021)。表4.4蔚來汽車2018年-2020年EVA企業(yè)價值2018年2019年2020年稅后凈經(jīng)營利潤-550273-656276-202064投入資本合計11386903541003972860加權平均資本成本率9.19%-5.62%3.64%EVA-654919-636376-346676EVA預測蔚來汽車公司堅持以“在市場化競爭中更好地發(fā)展，在研發(fā)、制造、產(chǎn)品、服務等方面具有優(yōu)勢”為宗旨，通過一系列改善措施，從這些故事中看出公司企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收益、利潤等指標上出現(xiàn)明顯上升。2020年度蔚來汽車實現(xiàn)營業(yè)收入162多億元，比2019年度增長了107%，從這些描述中揭示同時利潤總額比2019年度增長了54%(王梓浩,王子杰,2021)。結合蔚來汽車的發(fā)展現(xiàn)狀、未來發(fā)展以及蔚來汽車上市以來的財務指標，對蔚來汽車進行了EVA估值預測。營業(yè)收入預測，根據(jù)近些年的媒體披露的信息，蔚來汽車在產(chǎn)品營銷上模仿了特斯拉的銷售模式，全面布局產(chǎn)品線，不同產(chǎn)品價格服務于不同收入群體的需求。NIO在英國首次品牌發(fā)布會時，高端產(chǎn)品不僅產(chǎn)量小，銷量規(guī)模也不大，隨后逐步推出中端入門級產(chǎn)品。同時，這確切表明了情況因為蔚來汽車的成立者們出身于互聯(lián)網(wǎng)，拋棄傳統(tǒng)的廣告投放，采用了新型宣傳模式“線上用戶運營”加線下“體驗店”的全新產(chǎn)品宣傳模式，將用戶鏈接到互聯(lián)網(wǎng)App上，自建內容生態(tài)圈既是向用戶傳播內容的媒體，也是與需求群體在線交流的渠道(陳瑞杰,黃曉玲,2021)。另外一個是與其他汽車品牌合作的方式，例如上汽通用五菱將旗下自主研發(fā)的車命名為"奇駿",就是基于這個原因。為了保證結論的可靠性，本文也進行了結論的審查，首先在理論上確認了研究發(fā)現(xiàn)與當前學術框架的一致性。通過將本研究的主要結論與業(yè)內公認理論進行細致對比，本文驗證了其合理性及邏輯嚴密性。這不僅證明了本文的研究結果有現(xiàn)有理論作支撐，還為相關理論提供了新穎的視角或補充，進一步增強了理論體系。此外，在實證層面，本文通過重新分析原始數(shù)據(jù)、應用不同統(tǒng)計工具和技術進行交叉檢查，以及引用外部數(shù)據(jù)集作為對照，旨在排除所有可能影響結論精確性的因素，確保研究結果的真實性與普遍適用性。此外，其中能看得還引入了一些其他的新媒體形式。在蔚來汽車的生態(tài)圈建設中，一是產(chǎn)品信息功能的傳播宣傳，大部分內容來源于蔚來汽車內部人員，各種文章都圍繞產(chǎn)品點進行(王子文,張梓涵,2021)。另一個是品牌價值定位的傳播宣傳，蔚來汽車定期邀請名人分享自己的觀點，這純粹是產(chǎn)品體驗的分享，沒有軟性植入，不像傳統(tǒng)車企那樣，把自己的品牌理念、產(chǎn)品植入宣傳，這在一定層面上傳遞了又沒有產(chǎn)品功能體驗和品牌價值體現(xiàn)的內容。由于互聯(lián)網(wǎng)思維下的社交媒體和電商平臺的出現(xiàn)以及移動終端的普及，使得消費者對電動汽車有很大興趣。因此，隨著中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)進入高速發(fā)展期，通過以上分析結合公司自上市以來的3年平均營業(yè)收入以及蔚來汽車的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，對于公司未來營業(yè)收入增長率的預測為80%。通過研發(fā)投入、生產(chǎn)凈經(jīng)營利潤等方式的調整結合資本合計、稅后營業(yè)利潤，預測總投入資本和稅后營業(yè)利潤。這在某種程度上確認了通過上述數(shù)據(jù)，蔚來汽車在產(chǎn)品研發(fā)上投入了大量的資金。為了保證產(chǎn)品的質量和性能，蔚來汽車用自主研發(fā)代替使用代工廠生產(chǎn)原材料、電機、智能網(wǎng)關和汽車操作系統(tǒng)等汽車配件。而在產(chǎn)品制造方面則主要采用了先進工藝，如機器人自動化生產(chǎn)線等(張文博,陳思琪,2021)。未來，隨著新技術的不斷更新替代，這在一定層面上揭示蔚來汽車將會不斷增加產(chǎn)品的研發(fā)費用，基于2018年-2020年的數(shù)據(jù)，預計蔚來汽車在2020年之后對于產(chǎn)品的研發(fā)支出將繼續(xù)增加至20%。蔚來汽車在生產(chǎn)管理方面，高產(chǎn)品質量是建立在企業(yè)嚴格的監(jiān)督管理系統(tǒng)基礎之上的，企業(yè)將現(xiàn)代管理理念與汽車企業(yè)的傳統(tǒng)車企管理經(jīng)驗相結合，為客戶提供持續(xù)優(yōu)質的產(chǎn)品和優(yōu)質服務，這在一定角度上表達了最大限度地壓縮成本支出，高效率發(fā)揮資源管理的作用，公司擁有良好的戰(zhàn)略措施可以明顯提高產(chǎn)品質量和提升生產(chǎn)效率。通過以上分析，預計未來幾年的企業(yè)成本支出將比歷史水平下降8%。（3）加權平均資本成本率預測，通過對蔚來汽車近三年的年加權平均資本成本率預測分析顯示，現(xiàn)有結果足以支持我們推出企業(yè)第二年的加權平均資本成本預測有較大變化，汽車負債資本率為236.18%，權益資本率為-136.18%，2018年-2020年整體資本結構相對穩(wěn)定，資產(chǎn)負債率保持不變，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)的平均值可以預測。在對債務資本和股權融資方式分析時發(fā)現(xiàn)，短期債務融資方式的影響最大。該部分內容的創(chuàng)新之處在于其獨特的視角選擇，特別反映在對研究問題的新穎切入方式上。本研究跳出了傳統(tǒng)研究視角的局限，從更廣泛和具體的角度出發(fā)，既考慮全局走向又關注個體差異，為解釋復雜現(xiàn)象提供了新穎的思路。這種雙重視角不僅深化了對研究對象內在運作機制的認知，也為應對現(xiàn)實挑戰(zhàn)提出了更具針對性的策略。通過對債務資本和權益融資方式進行對比分析后可以看出，公司還通過銀行借款進行部分股權融資(林飛,劉俊杰,2021)。通過計算得出負債平均比例為24%，這在一定層面上證實了股權資本平均比例為75%，根據(jù)2018年至2020年三個年度的數(shù)據(jù)計算得出平均貝塔系數(shù)為1.29，稅后負債平均債務資本成本為3.56，無風險收益率（銀行利率）平均利率為1.5。未來市場風險溢價為5%，2020年之后中國國內生產(chǎn)總值平均增速為5%。從這些故事中看出根據(jù)上述指標計算分析，得出蔚來汽車加權平均資本充足率約為6.9%?；贓VA模型的蔚來汽車價值評估結果分析基于EVA模型的蔚來汽車價值評估結果表5.1蔚來汽車2021年-2025年EVA估值2021年2022年2023年2024年2025年稅后凈經(jīng)營利潤205480914434144920123734833993149投入資本合計433268062663827458958964228012568820加權平均資本成本率6.90%6.90%6.90%6.90%6.90%EVA-9347548205493453317081663125900根據(jù)本文上述蔚來汽車的內發(fā)展以及外部環(huán)境的分析，從這些描述中揭示對蔚來汽車的估值假設是，2020年之后的五年里蔚來汽車將進入快速發(fā)展行列?；诖思僭O，運用市場法和收益法對其進行估值研究。從2026年開始，根據(jù)國民生產(chǎn)總值增長趨勢數(shù)據(jù)，假設持續(xù)增長階段在5%左右，這確切表明了情況汽車增速將逐步放緩，進入持續(xù)增長，而加權平均資本成本率可以保持在6.9%依舊不變化。根據(jù)EVA估值公式，可以計算出在預測的最后一年蔚來汽車的企業(yè)價值約為12342億元。通過以上預測評估結果，表明該企業(yè)具有很好的成長能力以及企業(yè)價值創(chuàng)造能力。雖然在2018年-2021年的EVA估值為負，其中能看得但隨著產(chǎn)品生產(chǎn)線、產(chǎn)業(yè)鏈的完善之后汽車生產(chǎn)量的將會進一步提升，之后的各項財務數(shù)據(jù)會越來越好，企業(yè)將在新興新能源汽車企業(yè)中處于領跑地位。與市場法評估結果的對比分析市場法估值模型包括市盈率、市凈率和市銷率三種比率對估值的企業(yè)價值估值。表5.2蔚來汽車2021年-2025年市場法估值公司市盈率市凈率市銷率蔚來汽車-6.76.13比亞迪226.597.263.19上汽汽車8.210.730.25江淮汽車122.961.610.61特斯拉汽車224.437.6222.98總和582.1653.9233.16平均數(shù)116.4323.8214.78（1）市盈率模型NIO每股市價=行業(yè)平均市盈率*NIO企業(yè)每股收益，這在一定層面上傳遞了當日蔚來汽車的每股收益為3.57元。通過計算得出每股市價415.65（元/股），蔚來汽車的總股本約為16.69億股，企業(yè)價值為6937.28億元。（2）市凈率模型NIO每股市價=行業(yè)平均市凈率*NIO企業(yè)每股凈資產(chǎn)，當日蔚來汽車的每股凈資產(chǎn)為25.09元。通過計算得出每股市價597.64（元/股），蔚來汽車的總股本約為16.69億股，企業(yè)價值為9974.68億元。（3）市銷率模型NIO每股市價=行業(yè)平均市凈率*NIO企業(yè)每股銷售額，蔚來汽車的每股銷售額為4.69元。通過計算得出每股市價69.32（元/股），蔚來汽車總股本約為16.69億股，企業(yè)價值為1156.92億元。市場法受可比公司的影響，導致估值誤差較大。這在某種程度上確認了通過上述公式計算得出的數(shù)據(jù)顯示市盈率、市銷率、市凈率得出的每股市價數(shù)據(jù)相差巨大。運用市場法估值模型計算的結果受到行業(yè)內最大值、最小值的影響十分劇烈，價估值結果根據(jù)抽取的企業(yè)的差異產(chǎn)生很大影響，可靠性較低。市場法預先假設了市盈率、市銷率、市凈率充分的根據(jù)可比對公司體現(xiàn)蔚來汽車的價值。在使用市場法估值模型進行估值時，往往抽取市場上大量企業(yè)作為對比數(shù)據(jù)，但是市場法中市盈率、市銷率、市凈率都容易被市場上資本投資者的動態(tài)變化而產(chǎn)生影響，不能客觀的體現(xiàn)出公司真實價值。并且國內的資本市場建立仍需完善，市場上仍有投機行為，使得分析企業(yè)真實股價時，這在一定層面上揭示信息混雜不易分辨真實可用的信息。在研究策略方面，本文也展現(xiàn)了創(chuàng)新性，作者將前人的研究成果巧妙融入其中，增強了研究的深度。通過深入剖析現(xiàn)有文獻中的關鍵理論和實證發(fā)現(xiàn)，本文建立了一個更為系統(tǒng)且全面的結構，旨在為該領域的研究提供新穎的視角和方法論支持。此外，為了確保研究的有效性和可信度，不僅檢驗了早期的理論假設，還探索了未充分探討的研究區(qū)域。同時國家政策上的傾向以及國內外新能源市場發(fā)展程度也同樣會對市場法估值模型分析產(chǎn)生影響，導致抽取比對公司股價達不到蔚來汽車的股價的準確價值，分析得出的數(shù)據(jù)高過蔚來汽車的真實價值或者低于真實價值。所以，即使在市場上花費大量的時間與成本抽取完美的樣本企業(yè)，市場法也很難準確的呈現(xiàn)出蔚來汽車企業(yè)的真實價值。這在一定角度上表達了而相對于EVA估值法直接分析蔚來汽車本身的價值，這一方面排除了需要尋找對比數(shù)據(jù)的造成價值失真的可能性，在分析蔚來汽車價值時，EVA估值模型使用的折現(xiàn)率也是根據(jù)蔚來汽車自身的資本和財務數(shù)據(jù)，計算出的折現(xiàn)率更可以獨立完成而且十分貼合蔚來汽車，這對于市場法估值模型需要在市場上選取比對數(shù)據(jù)，EVA估值法分析蔚來汽車的價值更加真實可靠。研究結論與建議研究結論EVA估值模型源自國外，在國外使用效果頗佳，從而EVA估值法逐漸有企業(yè)進行使用，并且在國內大型企業(yè)中發(fā)揮出重要作用。隨著國內企業(yè)對EVA估值法的不斷應用。結合這些案例使得國內對EVA估值法可以不斷的分析和研究，讓EVA估值法逐漸完善。除了企業(yè)估值和績效管理的應用，使用EVA進行管理企業(yè)的概念也逐滲進國內市場上的各類企業(yè)中，EVA的管理優(yōu)勢不斷顯現(xiàn)。本文的估值結果體現(xiàn)出EVA估值模型不僅可以應用于新能源汽車行業(yè)而且還可以使用其他新能源產(chǎn)業(yè)包括其衍生產(chǎn)業(yè)，EVA估值法同樣也可以展現(xiàn)出其真實性和準確度。研究建議EVA估值模型在使用中，需要根據(jù)公司和行業(yè)的不同進行相應的會計調整，在會計調整的過程中存在大量可操控空間。即建立不同行業(yè)的EVA估值標準，使EVA估值模型在應用時能更有針對性的在不同行業(yè)中發(fā)揮出真實的效應減少可操控空間。讓應用EVA估值法的得出企業(yè)價值更具真實性，為管理層和投資者提供真實的參考。

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