企業(yè)資金籌集實(shí)務(wù)

籌資財(cái)務(wù)-企業(yè)資金的籌集第一節(jié):企業(yè)資金的來(lái)源一.企業(yè)資金的來(lái)源資本公積金盈余公積金內(nèi)部來(lái)源盈余公益金自有資本未分配利潤(rùn)企業(yè)資金股本債券外部來(lái)源貸款租賃負(fù)債資本(他人資本)商業(yè)信用BOT1魏嶷德雷斯頓銀行教研室籌資財(cái)務(wù)-企業(yè)資金的籌集二.資本金

資本金,注冊(cè)資本,法定資本金,總投資三.資本公積金1.投資者實(shí)際繳納的出資超過(guò)其資本金的差額股票溢價(jià)資本溢價(jià)2.法定資產(chǎn)重估增值3.資本匯率折算差額4.接受捐贈(zèng)5.股票發(fā)行利息收入四.盈余公積金和盈余公益金法定:10%的稅后利潤(rùn),達(dá)到注冊(cè)資本的50%,可不提取任意:股份公司盈余公益金:稅后利潤(rùn)的10%2魏嶷德雷斯頓銀行教研室籌資財(cái)務(wù)-企業(yè)資金的籌集

五.額度授信在信貸業(yè)務(wù)中,有以下的額度授信概念1.授信:銀行對(duì)客戶(hù)給予信用.銀行對(duì)客戶(hù)辦理貸款、保證、承兌、進(jìn)出口貿(mào)易融資等各項(xiàng)業(yè)務(wù)都是對(duì)客戶(hù)的授信。2.額度授信:根據(jù)銀行的信貸政策和客戶(hù)條件,對(duì)法人客戶(hù)確定授信控制總量,以達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn),提高效率為目的的一種管理制度.3.授信額度:通過(guò)額度授信對(duì)客戶(hù)確定的授信控制總量4.一般額度授信:銀行通過(guò)對(duì)每個(gè)法人客戶(hù)確定用于銀行內(nèi)部控制的授信額度,以實(shí)現(xiàn)對(duì)單一客戶(hù)從授信總量上控制信用風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)的一種額度授信形式.在用于內(nèi)部控制的授信額度內(nèi)可以對(duì)客戶(hù)進(jìn)行固定資產(chǎn)貸款,固定資產(chǎn)性質(zhì)的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款,流動(dòng)資金貸款,票據(jù)貼現(xiàn),票據(jù)承兌,信貸證明,信用卡透支,保證業(yè)務(wù),進(jìn)出口貿(mào)易融資,銀團(tuán)貸款,境外籌資轉(zhuǎn)貸款等全部表內(nèi)外形式的本外幣授信.3魏嶷德雷斯頓銀行教研室5.公開(kāi)額度授信:是銀行對(duì)客戶(hù)確定用于一般授信個(gè)度的基礎(chǔ)上,對(duì)符合規(guī)定條件的客戶(hù),可以將部分或全部授信額度向客戶(hù)做出公開(kāi)承諾,寄給予公開(kāi)授信額度的一種額度授信形式6.公開(kāi)授信額度是在從對(duì)客戶(hù)確定的用于內(nèi)部控制的授信額度內(nèi)扣除預(yù)計(jì)在公開(kāi)額度授信期限內(nèi)客戶(hù)固定資產(chǎn)貸款,固定資產(chǎn)性質(zhì)的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款和境外籌資轉(zhuǎn)貸款的信用需求量,再結(jié)合考慮銀行的信貸政策后確定的公開(kāi)承諾的授信總量7.逐筆審批-授信8.一般額度授信有效期:每半年對(duì)客戶(hù)進(jìn)行一次全面的調(diào)查,入客戶(hù)情況無(wú)大的變化,原授信額度可繼續(xù)使用,但不得長(zhǎng)于3年.公開(kāi)額度授信的有效期通常為一年.4魏嶷德雷斯頓銀行教研室六.貸款1.流動(dòng)資金貸款:支持企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)2.固定資產(chǎn)貸款:利率,結(jié)息,貼息與展期.3.封閉貸款:1999年7月推出“封閉貸款管理辦法”國(guó)有企業(yè)虧損,負(fù)債率高,部分產(chǎn)品有銷(xiāo)路,缺乏流動(dòng)資金支持,有銷(xiāo)路的產(chǎn)品也無(wú)法生產(chǎn).封閉運(yùn)行,封閉管理:銀行為企業(yè)開(kāi)立封閉貸款結(jié)算專(zhuān)戶(hù),專(zhuān)款專(zhuān)用,單獨(dú)核算.“雙簽制”企業(yè)不允許用專(zhuān)戶(hù)款項(xiàng)支付老的欠款,工資,費(fèi)用銀行不允許從專(zhuān)戶(hù)款項(xiàng)中扣除老的欠款和欠息購(gòu)貨鑒證,保值分利5魏嶷德雷斯頓銀行教研室七.債券企業(yè)債券管理?xiàng)l例6魏嶷德雷斯頓銀行教研室八.進(jìn)出口貿(mào)易融資1.進(jìn)出口貿(mào)易融資銀行為客戶(hù)的進(jìn)出口貿(mào)易活動(dòng)提供的短期融資便利2.適用:只對(duì)客戶(hù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期和資金占用時(shí)間短的國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)提供.對(duì)于長(zhǎng)期占用資金的國(guó)際貿(mào)易活動(dòng),入大型設(shè)備的進(jìn)出口業(yè)務(wù),一般列入國(guó)際收支中的資本往來(lái)項(xiàng)目,要納入我國(guó)的外債管理.3.分類(lèi)--信用證項(xiàng)下的融資:信用證開(kāi)證,進(jìn)口押匯,提貨擔(dān)保,出口押匯,打包貸款--非信用證項(xiàng)下的融資:進(jìn)口托收押匯,出口托收押匯,票據(jù)貼現(xiàn).

7魏嶷德雷斯頓銀行教研室九.境外籌資轉(zhuǎn)貸款以金融機(jī)構(gòu)作為對(duì)外融資的主體,在境外籌資后再轉(zhuǎn)貸給給國(guó)內(nèi)企業(yè)籌資方:降低籌資成本融資方:降低風(fēng)險(xiǎn)境外融資轉(zhuǎn)貸款的類(lèi)型比較

LIBOR:倫敦同業(yè)拆放利率(LondonInterbankOfferedRate)每個(gè)工作日,上午11時(shí).隔夜,7天,1月,3月,7月CIRR:商業(yè)利息參考利率(CommercialInterestReferenceRates),是OECD為約定成員國(guó)的官方支持的出口信貸采用利率,每月變動(dòng)一次,至多120天必須變動(dòng).8魏嶷德雷斯頓銀行教研室

類(lèi)型境外融資機(jī)構(gòu)貸款用途期限利率費(fèi)用資金出口信貸國(guó)外出口信貸購(gòu)買(mǎi)提供出口5-15CIRR+承諾費(fèi)直接貸記機(jī)構(gòu)或商業(yè)銀行信貸國(guó)的設(shè)備管理費(fèi)出口商賬戶(hù)商業(yè)貸款國(guó)外商業(yè)銀行出口信貸配套5-7LIBOR+利差資金進(jìn)入或不指定用途承諾費(fèi),管理費(fèi)借款人賬戶(hù)發(fā)債境外機(jī)構(gòu)投資不限定不一LIBOR+利差資金進(jìn)入者發(fā)行費(fèi)借款人賬戶(hù)政府貸款國(guó)外政府貸款指定用于購(gòu)買(mǎi)10-30無(wú)息,低息,一直接貸記機(jī)構(gòu)設(shè)備般無(wú)費(fèi)用出口人賬戶(hù)貼息貸款國(guó)外商業(yè)銀行指定用于購(gòu)買(mǎi)5-15低利率,承諾費(fèi)直接貸記設(shè)備管理費(fèi)出口人賬戶(hù)9魏嶷德雷斯頓銀行教研室十.對(duì)外出口信貸對(duì)外出口信貸是指國(guó)家為支持我國(guó)產(chǎn)品出口，采取提供保險(xiǎn)，補(bǔ)貼利息等方式，鼓勵(lì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)對(duì)我國(guó)出口商，外國(guó)進(jìn)口商或進(jìn)口國(guó)銀行提供的優(yōu)惠貸款。出口買(mǎi)方信貸：借款人是進(jìn)口方的銀行或有較強(qiáng)實(shí)力的機(jī)構(gòu)如財(cái)政部，出口賣(mài)方信貸：借款人是出口方的生產(chǎn)企業(yè)或外貿(mào)公司10魏嶷德雷斯頓銀行教研室1.對(duì)進(jìn)口商而言，融資方式比較簡(jiǎn)單，但不能了解其真實(shí)的商品價(jià)格；2.對(duì)出口商而言，有助于推銷(xiāo)其產(chǎn)品，但存在延期付款的危險(xiǎn)；3.對(duì)貸款行而言，存在進(jìn)口方違約同時(shí)出口方無(wú)法還款的風(fēng)險(xiǎn)。1.對(duì)進(jìn)口商而言，合同價(jià)格明了，但融資的手續(xù)比較繁瑣；2.對(duì)出口方而言，融資手續(xù)比較簡(jiǎn)便；3.對(duì)出口方銀行而言，貸款相對(duì)比較安全；4.對(duì)進(jìn)口方而言，易于協(xié)商。利弊1.出口商須首先征得出口方銀行的同意；2.期限、利率、定金比例參考OECD標(biāo)準(zhǔn)；3.延期付款須有進(jìn)口方資信好的銀行開(kāi)具不可撤消的信用證或保函，船舶貨物可抵押擔(dān)保；4.出口商可將有關(guān)費(fèi)用加到貨價(jià)中。1.買(mǎi)賣(mài)雙方簽定貿(mào)易合同，將出口信貸保險(xiǎn)費(fèi)納入合同價(jià)；2.貸款協(xié)議依據(jù)OECD規(guī)定；3.貸款行與出口商簽定利息補(bǔ)償協(xié)議；4.貸款銀行與出口信貸保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)簽定信貸保險(xiǎn)合同。特點(diǎn)1.買(mǎi)賣(mài)雙方簽定貿(mào)易合同，進(jìn)口商支付10%—15%的貸款；2.出口商向出口方銀行申請(qǐng)出口賣(mài)方信貸；3.進(jìn)口商分期償還貸款；4.出口商還款給出口方銀行。1。買(mǎi)賣(mài)雙方簽定貿(mào)易合同，進(jìn)口商支付15%的貸款；2。出口方銀行與進(jìn)口商或進(jìn)口方銀行簽定貸款協(xié)議；3。進(jìn)口商或進(jìn)口方銀行分期還款；程序出口賣(mài)方信貸出口買(mǎi)方信貸出口買(mǎi)方信貸與出口賣(mài)方信貸的比較11魏嶷德雷斯頓銀行教研室十一.銀團(tuán)貸款銀團(tuán)貸款是由獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)貸款業(yè)務(wù)的一家或數(shù)家銀行牽頭,多家銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)參加而組成一個(gè)結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)你y行集團(tuán),采取統(tǒng)一貸款協(xié)議,按照商定的期限和條件向同一貸款人提供融資的貸款方式直接銀團(tuán)貸款和間接銀團(tuán)貸款直接銀團(tuán)貸款:牽頭行接收借款人的籌資委托,物色參加銀團(tuán)的銀行,各參加行直接與借款人簽訂貸款協(xié)議,與借款人形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系.但可指定一家銀行作為代理行,將貸款業(yè)務(wù)交由代理行統(tǒng)一進(jìn)行管理.間接銀團(tuán)貸款:由牽頭行直接向借款人發(fā)放貸款,然后再由牽頭行將參加貸款權(quán),即貸款份額,分別轉(zhuǎn)售給其他銀行,全部貸款的管理和放款,收款均由牽頭行負(fù)責(zé).12魏嶷德雷斯頓銀行教研室100%20000萬(wàn)美元合計(jì)50%（5%*10）10000萬(wàn)美元（1000萬(wàn)*10）一般參加行（10家）30%（10%*3）6000萬(wàn)美元（2000萬(wàn)美元*3）經(jīng)理銀行（3家）20%4000萬(wàn)美元牽頭銀行比例承購(gòu)金額

銀團(tuán)貸款的費(fèi)用問(wèn)題根據(jù)人民銀行的規(guī)定,國(guó)內(nèi)銀團(tuán)貸款中,除了利息外,不得向借款人收取其他任何費(fèi)用.所發(fā)生的費(fèi)用支出,由代理行承擔(dān)或由銀團(tuán)成員協(xié)商解決.但在軌跡銀團(tuán)貸款中,除利息外,還要收取承諾費(fèi),管理費(fèi),代理行費(fèi),參加費(fèi),安排費(fèi)和雜費(fèi)等例:某行組織2億美元銀團(tuán)貸款，銀團(tuán)包括1家牽頭行，3家經(jīng)理行，10家參加行，各占份額如下：13魏嶷德雷斯頓銀行教研室2.51070費(fèi)用合計(jì)----25代理費(fèi)2.5510參加費(fèi)--510管理費(fèi)----25安排費(fèi)（每家）參與銀行（每家）經(jīng)理銀行牽頭行費(fèi)用費(fèi)用收入分配表牽頭費(fèi)：0.125%管理費(fèi):0.25-0.5%參加費(fèi)：0.25%代理費(fèi):0.25-.05%下例中分別按：0.125，0.125，0.25，0.125%計(jì)算14魏嶷德雷斯頓銀行教研室客戶(hù)提交銀團(tuán)貸款申請(qǐng)書(shū)進(jìn)行初步調(diào)查和市場(chǎng)測(cè)試銀團(tuán)貸款的審批向客戶(hù)正式發(fā)出貸款建議書(shū)銀團(tuán)貸款的籌組客戶(hù)向我行提交籌資委托書(shū)并確認(rèn)銀團(tuán)貸款的調(diào)查評(píng)價(jià)銀團(tuán)貸款簽約確定貸款文本，正式組織銀團(tuán)確定銀團(tuán)邀請(qǐng)名單發(fā)送邀請(qǐng)文件組織經(jīng)理團(tuán)會(huì)議，編制銀團(tuán)文件成立工作小組銀團(tuán)貸款流程示意圖15魏嶷德雷斯頓銀行教研室十二.商業(yè)承兌匯票匯票是出票人簽發(fā)的，委托付款人再見(jiàn)票是或者在指定日期無(wú)條件支付確定金額給收款人或持票人的票據(jù)。商業(yè)匯票和銀行匯票商業(yè)匯票按承兌人不同，可分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票貼現(xiàn)，再貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)貼現(xiàn)是商業(yè)匯票的持票人將未到期的商業(yè)匯票轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行按票面金額扣除貼現(xiàn)利息后，將余額付給持票人的一種融資行為。再貼現(xiàn)是貼現(xiàn)商業(yè)匯票的銀行將貼現(xiàn)的匯票，再向中央銀行進(jìn)行貼現(xiàn)的行為，它是中央銀行與商業(yè)銀行之間的票據(jù)買(mǎi)賣(mài)，也是中央銀行對(duì)商業(yè)銀行的授信。轉(zhuǎn)貼現(xiàn)是貼現(xiàn)商業(yè)匯票的銀行將貼現(xiàn)的票據(jù)，再向其他商業(yè)銀行進(jìn)行貼現(xiàn)的行為，它是商業(yè)銀行之間的票據(jù)轉(zhuǎn)讓與買(mǎi)賣(mài)，也是商業(yè)銀行之間調(diào)劑頭寸的手段之一。16魏嶷德雷斯頓銀行教研室債務(wù)人反擔(dān)保人債權(quán)人保證人擔(dān)保關(guān)系債權(quán)債務(wù)關(guān)系委托關(guān)系擔(dān)保關(guān)系委托關(guān)系十三.保證保證是指保證人和債權(quán)人約定，當(dāng)債務(wù)人不履行債務(wù)時(shí)，保證人按照約定履行債務(wù)或承擔(dān)責(zé)任的行為。債務(wù)人：被保證人債權(quán)人：包涵受益人保證人：銀行，或其他法人，公民。反擔(dān)保人：受債務(wù)人委托，對(duì)保證人的保證作全額或部分反擔(dān)保的具有代為清償債務(wù)能力的法人，組織或公民。17魏嶷德雷斯頓銀行教研室案例:擔(dān)保圈-新形態(tài)斂財(cái)模式:福建圈的相互擔(dān)?！靶仑?cái)富”2001年12月號(hào):“擔(dān)保圈中的上市公司互相擔(dān)保,或?yàn)榇蠊蓶|及關(guān)聯(lián)公司擔(dān)保獲得大筆貸款,而獲得的貸款則大部分流向大股東,或通過(guò)投資流出.隨著擔(dān)保圈及周邊公司業(yè)績(jī)下降,形成上市公司的大量壞帳,并最終導(dǎo)致銀行形成巨額壞帳.”“2001年以來(lái),共有130多家上市公司發(fā)布過(guò)擔(dān)保事項(xiàng)公告,總金額高達(dá)230億元.其中由一半公司的擔(dān)保金額超過(guò)其凈資產(chǎn)的20%,擔(dān)保期限也趨長(zhǎng),從幾個(gè)月到三五年,最長(zhǎng)達(dá)十四年.”福建擔(dān)保圈包括16家上市公司及100多家相關(guān)公司,上市公司總資產(chǎn)200多億元(2001年中期).18魏嶷德雷斯頓銀行教研室按16家上市公司平均數(shù)單位:千萬(wàn)元經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量不足以?xún)斶€債務(wù)199819992000199819992000199819992000投資活動(dòng)凈流出

籌資活動(dòng)大部分現(xiàn)金流量來(lái)自與籌資活動(dòng)-0.703.512.33-8.04-8.89-8.087.3812.646.9819魏嶷德雷斯頓銀行教研室籌資財(cái)務(wù)-企業(yè)資金的籌集十四：租賃售后回租經(jīng)營(yíng)性租賃融資租賃租賃的長(zhǎng)處十五.BOTbuilding,operation,transfer建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-轉(zhuǎn)交

20魏嶷德雷斯頓銀行教研室案例研究:可轉(zhuǎn)換債券(ConvertibleBond,簡(jiǎn)稱(chēng):CB)可轉(zhuǎn)換債券的概念:是一種無(wú)擔(dān)保、無(wú)追索權(quán)、低信用級(jí)別、兼有債券性和股權(quán)性的中長(zhǎng)期混合型融資工具。即一張比市場(chǎng)利率稍低的公司債券加上一個(gè)轉(zhuǎn)換價(jià)格比公司股票市價(jià)略高的選擇權(quán)。轉(zhuǎn)券的投資人以犧牲利息的代價(jià)，換取將來(lái)股價(jià)上升，按約定轉(zhuǎn)股價(jià)格換成股票，獲取資本收益的機(jī)會(huì)。特征：是一種附認(rèn)股權(quán)的債券是一種雙重選擇泉：投資者有換股權(quán)，回售權(quán)21魏嶷德雷斯頓銀行教研室寶安轉(zhuǎn)券發(fā)行概況：中國(guó)寶安企業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司是一個(gè)以房地產(chǎn)為龍頭的綜合性企業(yè)集團(tuán)。為解決資金需求，1992年10月，經(jīng)股東大會(huì)討論，審議通過(guò)，并經(jīng)有關(guān)部門(mén)同意，公司向社會(huì)公眾發(fā)布公告將發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券。1992年，發(fā)行獲得成功，并于1993年2月10日在深交所掛牌交易。是我國(guó)第一張A股上市公司的轉(zhuǎn)券。22魏嶷德雷斯頓銀行教研室主要條款：1。發(fā)行規(guī)模：5億元人民幣2。面值：5000元人民幣3。票面利率：附息，年利率3%4。發(fā)行期限：3年5。轉(zhuǎn)股時(shí)間：1993年6月1日至1995年12月31日（發(fā)行半年后至期末）6。轉(zhuǎn)股價(jià)格：25元人民幣/股。7。轉(zhuǎn)換價(jià)格的調(diào)整：若公司在1993年6月1日前增發(fā)新股，按下列公式調(diào)整：調(diào)整價(jià)=（（調(diào)整前轉(zhuǎn)股價(jià)格-股息）x原股本+新股發(fā)行價(jià)x新增股本）/增股后的總股本8。贖回條例：公式有權(quán)在發(fā)行后兩年半至到期日前按5150元的價(jià)格贖回23魏嶷德雷斯頓銀行教研室

結(jié)果-上市交易情況：轉(zhuǎn)券于1993年2月10日在深圳交易所正式掛牌交易，交易面值1元。當(dāng)天開(kāi)盤(pán)價(jià)1.5元,并迅速抬高到2.67元的最高點(diǎn).寶安A股在2月8日曾升至33.95元的最高紀(jì)錄.隨后,由于宏觀緊縮,股市的高速擴(kuò)容,大規(guī)模的國(guó)債發(fā)行等因素使股市一路低迷,寶安A股股價(jià)也一路下跌,到1995年12月29日,即寶安轉(zhuǎn)券摘牌的前一天,寶安A股的收盤(pán)價(jià)跌至2.84元.與此相對(duì)應(yīng),轉(zhuǎn)券的價(jià)格也曾跌至最低價(jià)0.78元,最后于到期日以1.02元摘牌.-轉(zhuǎn)換價(jià)格的調(diào)整:1993年4月9日,寶安公司對(duì)1992年實(shí)施10送3的分紅,調(diào)整后的轉(zhuǎn)換價(jià)格為19.23元-轉(zhuǎn)換情況:截至到寶安轉(zhuǎn)券摘牌,轉(zhuǎn)換為股票的金額為1350.75萬(wàn)元.按每股19.23元的轉(zhuǎn)換價(jià)格,共轉(zhuǎn)股70余萬(wàn)股,占發(fā)行額的2.7%.-轉(zhuǎn)換是不成功的24魏嶷德雷斯頓銀行教研室

不成功的原因:-發(fā)行時(shí)機(jī)欠佳,轉(zhuǎn)股價(jià)格設(shè)計(jì)不當(dāng)發(fā)行時(shí)股市價(jià)格太高(寶安A股均價(jià)28元),相應(yīng)轉(zhuǎn)股價(jià)格也高(轉(zhuǎn)股價(jià)25元,折價(jià)率10.7%.)-轉(zhuǎn)股價(jià)格的調(diào)整設(shè)計(jì)不合理只允許對(duì)轉(zhuǎn)券發(fā)行半年內(nèi)增發(fā)新股作調(diào)整,實(shí)際上,1993年度實(shí)施10送7派1.22元,1994年度10送2.5派1元,轉(zhuǎn)股價(jià)格都未作調(diào)整.對(duì)投資者保護(hù)不夠.-轉(zhuǎn)券期限太短轉(zhuǎn)券期限的長(zhǎng)短應(yīng)當(dāng)與募集資金投向項(xiàng)目回報(bào)時(shí)間相匹配.擔(dān)寶安的資金投向主要是超過(guò)3年的中長(zhǎng)期項(xiàng)目,造成尚未有回報(bào)的情況下巨額本金償還的壓力.25魏嶷德雷斯頓銀行教研室虹橋機(jī)場(chǎng)概況:截至1999年12月1日,虹橋機(jī)場(chǎng)公司總資產(chǎn)41.42億元,股東權(quán)益39.12億元,總股本13.5億元(股),流通股4.5億股.凈利潤(rùn)5.94億元,每股收益0.44元,每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.47元,凈資產(chǎn)收益率15.19%,資餐負(fù)債率5.55%巨大的資金需求市政府要求虹橋機(jī)場(chǎng)收購(gòu)浦東機(jī)場(chǎng)候機(jī)樓,需要資金約40億人民幣.兩種選擇:---增發(fā)新股---發(fā)行債券26魏嶷德雷斯頓銀行教研室

增發(fā)新股的優(yōu)劣---資金成本低---攤薄每股盈利---國(guó)有股無(wú)錢(qián)配股---負(fù)債率進(jìn)一步減低發(fā)行普通企業(yè)債券的優(yōu)劣---資本結(jié)構(gòu)合理化---不攤薄每股盈利---國(guó)有股比例不變---資金成本高發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)劣---資金成本比普通債券低---轉(zhuǎn)股后,國(guó)有股比例降低---資本結(jié)構(gòu)合理27魏嶷德雷斯頓銀行教研室

發(fā)行條款設(shè)計(jì)1.規(guī)模:13.5億元理由:債券累計(jì)余額不超過(guò)凈資產(chǎn)的40%.2.期限:5年理由:最短3年,最長(zhǎng)5年,預(yù)計(jì)投資項(xiàng)目產(chǎn)生效益在3年以上.3.利率:0.8%理由:不超過(guò)銀行同期利率(5年期2.88%)4.轉(zhuǎn)股價(jià)格:10元理由:以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券前1個(gè)月的平均價(jià)格為基礎(chǔ),上浮一定幅度.基礎(chǔ)為9.73元,上浮2.77%.轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)股價(jià)10.10元5.轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整(1)送股或轉(zhuǎn)增股本:P=P0/(1+K)(2)增發(fā)新股或配股:P=(P0+AK)/(1+K)(3)派發(fā)現(xiàn)金紅利:不調(diào)整6.減低按股價(jià)格(向下修正條款):當(dāng)任一個(gè)月的收盤(pán)價(jià)算術(shù)平均值不高于當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)股價(jià)的80%,董事會(huì)可決定..7.贖回:到期贖回:到期還本付息提前贖回:2000年8月25日后,任何連續(xù)40個(gè)交易日中,有至少30個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)不低于當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)股價(jià)的130%.8.回售:2004年8月25日向公司回售,價(jià)格為面值的107.18%.

28魏嶷德雷斯頓銀行教研室

實(shí)施2000年2月25日中國(guó)證監(jiān)委會(huì)批準(zhǔn),發(fā)行13.5億可轉(zhuǎn)換債券.該日向社會(huì)公眾股股東配售,3月2日上網(wǎng)發(fā)行,3月16日起掛牌交易.經(jīng)驗(yàn):---股價(jià)高漲時(shí)應(yīng)增資配股,低迷時(shí)應(yīng)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券29魏嶷德雷斯頓銀行教研室籌資財(cái)務(wù)-資金的成本第二節(jié).資金的成本一.負(fù)債的成本靜態(tài):Kd=[I?(1-T)]/(1-f)Kd:負(fù)債的稅后成本I:利率T:所得稅率f:費(fèi)率

(1-T)是調(diào)整為稅后成本,為了和股本成本比較動(dòng)態(tài):債券的稅前成本Kb:B0=債券的稅后成本Kbt:Kbt=Kb(1-T)有發(fā)行成本的情況下:B0-f=

30魏嶷德雷斯頓銀行教研室二.權(quán)益的成本可以認(rèn)為是為了保持公司的普通股市價(jià)不變,公司必須為權(quán)益資本賺取的收益率.Ks=[D/P(1-f)]+gKs:權(quán)益資本的成本率f:發(fā)行費(fèi)率D:預(yù)期股利g:預(yù)期股利的增長(zhǎng)率P:股票發(fā)行價(jià)31魏嶷德雷斯頓銀行教研室籌資財(cái)務(wù)-資金的成本Ks=Kf+(Km-Kf)?若公司達(dá)不到此收益率,股東就會(huì)要求獎(jiǎng)權(quán)益收回(如要求將未分配利潤(rùn)分光,獲得的現(xiàn)金投入能夠達(dá)到要求收益率的公司中去.)或者在增發(fā)新股時(shí),發(fā)行價(jià)必須降低,以提高收益率32魏嶷德雷斯頓銀行教研室籌資財(cái)務(wù)-經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿第三節(jié).經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿情況一：

公司名稱(chēng)AB C

公司總資本500.00萬(wàn) 500.00萬(wàn) 500.00萬(wàn)

其中:權(quán)益資本400.00萬(wàn) 300.00萬(wàn) 200.00萬(wàn)

負(fù)債資本100.00萬(wàn) 200,00萬(wàn) 300.00萬(wàn)

資本負(fù)債率 20% 40% 60%

公司息稅前

收益(EBIT)100.00萬(wàn) 100.00萬(wàn) 100.00萬(wàn)

減:利息支付(10%)10.00萬(wàn) 20.00萬(wàn) 30.00萬(wàn)

公司稅前收益90.00萬(wàn) 80.00萬(wàn) 70.00萬(wàn)

減:所得稅(33%)29.70萬(wàn)28.40萬(wàn)23.10萬(wàn)

公司稅后收益60.30萬(wàn)51.60萬(wàn) 48,90萬(wàn)

公司總股數(shù)

(每股1元)400萬(wàn)股300萬(wàn)股 200萬(wàn)股

每股稅后收益

(EPS) 0.15元/股0.17元/股0.24元/股33魏嶷德雷斯頓銀行教研室表明:

相同的息稅前收益,在不同的資本結(jié)構(gòu)下,會(huì)導(dǎo)致不同的每股收益

結(jié)論:公司負(fù)債越多,每股稅后利潤(rùn)越高???任何情況下都是這樣嗎???34魏嶷德雷斯頓銀行教研室情況二：公司名稱(chēng) AB C公司總資本 500.00萬(wàn) 500.00萬(wàn) 500.00萬(wàn)其中:權(quán)益資本 400.00萬(wàn) 300.00萬(wàn) 200.00萬(wàn)負(fù)債資本100.00萬(wàn) 200,00萬(wàn) 300.00萬(wàn)資本負(fù)債率 20% 40%60%公司息稅前收益(EBIT) 40.00萬(wàn) 40.00萬(wàn) 40.00萬(wàn)減:利息支付(10%)10.00萬(wàn) 20.00萬(wàn) 30.00萬(wàn)公司稅前收益 30.00萬(wàn) 20.00萬(wàn) 10.00萬(wàn)減:所得稅(33%)9.90萬(wàn) 6.60萬(wàn) 3.30萬(wàn)公司稅后收益 20.10萬(wàn) 13.40萬(wàn) 6.70萬(wàn) 公司總股數(shù)(每股1元) 400萬(wàn)股300萬(wàn)股200萬(wàn)股每股稅后收益(EPS) 0.0503元/股0.0447元/股0.0335元/股 35魏嶷德雷斯頓銀行教研室結(jié)論:公司負(fù)債越少,每股稅后利潤(rùn)越高???36魏嶷德雷斯頓銀行教研室情況三：公司名稱(chēng)A B C公司總資本500.00萬(wàn) 500.00萬(wàn)500.00萬(wàn)其中:權(quán)益資本400.00萬(wàn) 300.00萬(wàn)200.00萬(wàn)負(fù)債資本100.00萬(wàn)200,00萬(wàn)300.00萬(wàn)資本負(fù)債率20% 40% 60%公司息稅前收益(EBIT) 50.00萬(wàn)50.00萬(wàn)50.00萬(wàn)減:利息支付(10%)10.00萬(wàn) 20.00萬(wàn)30.00萬(wàn)公司稅前收益40.00萬(wàn)30.00萬(wàn)20.00萬(wàn)減:所得稅(33%)13.20萬(wàn) 9.90萬(wàn)6.60萬(wàn)公司稅后收益26.80萬(wàn) 20.10萬(wàn)13.40萬(wàn)公司總股數(shù)(每股1元) 400萬(wàn)股 300萬(wàn)股200萬(wàn)股每股稅后收益(EPS)0.067元/股0.067元/股0.067元/股37魏嶷德雷斯頓銀行教研室結(jié)論:公司負(fù)債不論多少,每股稅后利潤(rùn)都一樣???顯然,結(jié)論是有問(wèn)題的.請(qǐng)大家分析一下,為什么三情況得到完全相反的結(jié)論,其關(guān)鍵何在38魏嶷德雷斯頓銀行教研室投資收益率=息稅前收益/總資本情況一:投資收益率=100/500=20%銀行利率=10%投資收益率

銀行利率銀行借來(lái)的負(fù)債資本按投資收益率所產(chǎn)生的收益大于所必須支付的利息,多余的部分由股東享受,就提高了每股收益.因此,負(fù)債最高的C公司的每股收益最高.情況二:投資收益率=40/500=8%銀行利率=10%投資收益率

銀行利率銀行借來(lái)的負(fù)債資本按投資收益率所產(chǎn)生的收益小于所必須支付的利息,不足的部分從股東權(quán)益資本的收益中彌補(bǔ),就降低了每股收益.因此,負(fù)債最高的C公司的每股收益最低39魏嶷德雷斯頓銀行教研室情況三:投資收益率=50/500=10%銀行利率=10%投資收益率

銀行利率銀行借來(lái)的負(fù)債資本按投資收益率所產(chǎn)生的收益等于所必須支付的利息,沒(méi)有多余或不足,股東享受的是自己權(quán)益資本所產(chǎn)生的收益,因此,每股收益與負(fù)債的多少?zèng)]有關(guān)系,A、B、C三個(gè)公司的每股收益相同.40魏嶷德雷斯頓銀行教研室從股東每股收益極大化的角度來(lái)分析，公司應(yīng)負(fù)多少債，取決于負(fù)債資本所產(chǎn)生的收益與負(fù)債資本所承擔(dān)的成本哪一個(gè)高41魏嶷德雷斯頓銀行教研室財(cái)務(wù)杠桿：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝息稅前收益/(息稅前收益-利息)=EBIT/(EBIT–I)

A公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=50/(50–10)=1.25B公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=50/(50–20)=1.67C公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=50/(50–30)=2.5042魏嶷德雷斯頓銀行教研室經(jīng)營(yíng)杠桿

情況一(衰退)情況二(正常)情況三(繁榮)銷(xiāo)售量 8萬(wàn)件10萬(wàn)件 12萬(wàn)件銷(xiāo)售收入(單價(jià):2.5元/件) 20萬(wàn)元 25萬(wàn)元 30萬(wàn)元成本變動(dòng)成本(1.5元/件) 12萬(wàn)元 15萬(wàn)元 18萬(wàn)元固定成本 5萬(wàn)元 5萬(wàn)元 5萬(wàn)元成本合計(jì) 17萬(wàn)元 20萬(wàn)元23萬(wàn)元息稅前利潤(rùn)(EBIT) 3萬(wàn)元5萬(wàn)元 7萬(wàn)元如出現(xiàn)情況一(衰退): 銷(xiāo)售量變動(dòng)=(8-10)/10=-20%利潤(rùn)變動(dòng)=(3-5)/5=-40% 出現(xiàn)情況二(繁榮): 銷(xiāo)售量變動(dòng)=(12-10)/10=+20%利潤(rùn)變動(dòng)=(7-5)/5=+40% 43魏嶷德雷斯頓銀行教研室情況一(衰退)情況二(正常)情況三(繁榮)銷(xiāo)售量8萬(wàn)件 10萬(wàn)件 12萬(wàn)件 銷(xiāo)售收入(單價(jià):2.5元/件)20萬(wàn)元25萬(wàn)元 30萬(wàn)元成本變動(dòng)成本(1.5元/件)12萬(wàn)元15萬(wàn)元 18萬(wàn)元 固定成本9萬(wàn)元9萬(wàn)元 9萬(wàn)元 成本合計(jì) 21萬(wàn)元 24萬(wàn)元 27萬(wàn)元息稅前利潤(rùn)(EBIT) -1萬(wàn)元 1萬(wàn)元 3萬(wàn)元如出現(xiàn)情況一(衰退): 銷(xiāo)售量變動(dòng)=(8-10)/10=-20% 利潤(rùn)變動(dòng)=(-1-1)/1=-200%如出現(xiàn)情況二(繁榮): 銷(xiāo)售量變動(dòng)=(12-10)/10=+20%利潤(rùn)變動(dòng)=(3-1)/1=+200%44魏嶷德雷斯頓銀行教研室銷(xiāo)售量的變動(dòng)和利潤(rùn)的變動(dòng)不呈同一比例原因:固定成本的存在經(jīng)營(yíng)杠桿=息稅前利潤(rùn)的相對(duì)變動(dòng)/銷(xiāo)售量的變動(dòng)記為DOL=(

EBIT/EBIT)/(

Q/Q)=Q(P-V)/[Q(P-V)-FC]=(S-VC)/(S-VC-FC)45魏嶷德雷斯頓銀行教研室籌資財(cái)務(wù)-資本結(jié)構(gòu)理論第四節(jié).資本結(jié)構(gòu)理論

資本結(jié)構(gòu):負(fù)債占總資產(chǎn)的多大比例為好一.最佳資本結(jié)構(gòu)最低資本成本,最小風(fēng)險(xiǎn),股東每股盈利最大合適的資本結(jié)構(gòu)(經(jīng)驗(yàn)):1.長(zhǎng)期債務(wù)與總資產(chǎn)的比例:0.26-0.402.獲利與利息的比例:10-63.長(zhǎng)期債務(wù)與流通股的比例:0.8-2

二.因行業(yè)不同,國(guó)家不同而不同行業(yè)差異國(guó)家差異46魏嶷德雷斯頓銀行教研室籌資財(cái)務(wù)-資本結(jié)構(gòu)理論

199019911992199319941995S&P100種工業(yè)債務(wù)/總資產(chǎn)%212120192020利息倍數(shù)3.12.63.03.45.15.0航天/國(guó)防

債務(wù)/總資產(chǎn)%141412141314利息倍數(shù)4.34.45.87.16.24.4廣播媒體債務(wù)/總資產(chǎn)%535357474543利息倍數(shù)1.41.21.72.12.41.1計(jì)算機(jī)系統(tǒng)債務(wù)/總資產(chǎn)%1011910117利息倍數(shù)3.4-0.70.40.81.58.447魏嶷德雷斯頓銀行教研室滬市上市公司近年之產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)情況(2000上市公司分析)

199719981999工業(yè)類(lèi)45.5044,0540.75商業(yè)類(lèi)38.8944.9845.94房地產(chǎn)類(lèi)46.8742.6647.66