期貨知識(shí)普及-期貨AB

期貨知識(shí)普及…?期貨ABC

隨著期貨市場(chǎng)的規(guī)范和發(fā)展，各品種的交易活躍程度大大提高，

因此也吸引了許多投資者參與到期貨交易中來(lái)。然而大家在交易過(guò)程

中，不可避免地會(huì)遇到這樣那樣的問(wèn)題，其中涉及到交易、結(jié)算、交

割、風(fēng)險(xiǎn)控制等各個(gè)方面。

期貨ABC就大家關(guān)心的問(wèn)題做些探討和解答，希望能對(duì)大家有所

幫助。同時(shí)也歡迎大家多提意見(jiàn)，共同提高，共同進(jìn)步！

【期貨ABC】之一：上海期交所漲跌停板制度

【期貨ABC】之二：大連商品交易所漲跌停板制度

【期貨ABC】之三：鄭州商品交易所漲跌停板制度

【期貨ABC】之四：關(guān)于開(kāi)盤(pán)價(jià)與集合競(jìng)價(jià)

【期貨ABC】之五：個(gè)人客戶(hù)持倉(cāng)能否進(jìn)交割月

【期貨ABC】之六：投機(jī)頭寸最多能開(kāi)多少？

【期貨ABC】之七：期貨投資者在何種情況下會(huì)遇到強(qiáng)行平倉(cāng)？

【期貨ABC】之八：期貨交易中的開(kāi)戶(hù)流程

【期貨AB口之九：期貨交易中的下單

【期貨AB口之十：期貨交易后的結(jié)算

【期貨ABC】之11：期貨交易中的交割

【期貨ABC】之12：期貨交割的另一有效途經(jīng)一期轉(zhuǎn)現(xiàn)

【期貨ABC】之13:影響銅價(jià)格變化的因素

【期貨ABC】之14：影響鋁價(jià)格變化的因素

【期貨ABC】之15:影響天然橡膠價(jià)格變動(dòng)的因素

【期貨ABC】之16:影響大豆價(jià)格變動(dòng)的因素

【期貨ABC】之17：影響豆粕價(jià)格變動(dòng)的因素

【期貨ABC】之18:影響小麥價(jià)格變動(dòng)的因素

【期貨ABC】之19:影響棉花價(jià)格的因素

【期貨ABC】之20：影響燃料油價(jià)格的主要因素

【期貨ABC】之21：關(guān)于期貨各種價(jià)格與量的解釋

【期貨ABC】之22：什么是美元指數(shù)

【期貨ABC】之23:成交量和持倉(cāng)量在期市中的作用

【期貨ABC】之24：從股民轉(zhuǎn)成期民應(yīng)注意的幾個(gè)問(wèn)題

【期貨ABC】之25:上海期交所期銅合約簡(jiǎn)介

【期貨ABC】之26:LME銅標(biāo)準(zhǔn)合約簡(jiǎn)介

【期貨ABC】之27:COMEX高級(jí)銅合約簡(jiǎn)介

【期貨ABC】之28：大商所黃大豆1號(hào)期貨合約簡(jiǎn)介

【期貨ABC】之29:CBOT大豆期貨合約簡(jiǎn)介

【期貨ABC】之30:CBOT美豆指數(shù)與黃豆連續(xù)的區(qū)別

【期貨ABC】之31:期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)回顧之一（“上海粳米”事件）

【期貨ABC］之32:期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)回顧之二（“三二七”國(guó)債期

貨風(fēng)波）

【期貨ABC］之33:期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)回顧之三（海南棕桐油M506事

件）

【期貨ABC】之34：期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)回顧之四（廣聯(lián)“粕米事件”）

【期貨ABC】之35:期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)回顧之五（蘇州紅小豆602事

【期貨ABC］之36:期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)回顧之六（膠板9607事件）

【期貨ABC］之37:期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)回顧之七（廣聯(lián)豆粕系列逼倉(cāng)

事件）

【期貨ABC）之38:期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)回顧之八（海南中商所F703咖

啡事件）

【期貨ABC】之39:期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)回顧之九（大連玉米C511事件）

【期貨ABC】之40:期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)回顧之十（天然橡膠R708事件）

【期貨ABC】之41:關(guān)于CRB指數(shù)

【期貨ABC】之42:股市和期市在操作上的區(qū)別

【期貨ABC】之43:里奧?梅拉梅德談期貨投資藝術(shù)

【期貨ABC】之44：期權(quán)交易基本知識(shí)

【期貨ABC】之45:以銅期貨為例簡(jiǎn)述期權(quán)交易

詳細(xì)介紹

【期貨ABC】之一：關(guān)于上海期交所漲跌停板制度

上海期交所規(guī)定，當(dāng)某期貨合約以漲跌停板價(jià)格成交時(shí)，成交撮

合實(shí)行平倉(cāng)優(yōu)先和時(shí)間優(yōu)先的原則，但平當(dāng)日新開(kāi)倉(cāng)位不適用平倉(cāng)優(yōu)

先的原則。

當(dāng)某期貨合約在某一交易日（該交易日稱(chēng)為D1交易日，以下幾

個(gè)交易日分別稱(chēng)為D2、D3、D4、D5、D6交易日）出現(xiàn)停板，則D1交

易日結(jié)算時(shí)該合約交易保證金按下述方法調(diào)整：銅、鋁期貨合約交易

保證金比例由5%調(diào)整為6%（期貨公司為8%）;天然橡膠期貨合約的

交易保證金比例為7%（期貨公司為15%）。D2交易日銅、鋁期貨合

約的漲跌停板為4%,天然橡膠期貨合約的漲跌停板為6%o該期貨合

約D2交易日如果未出現(xiàn)停板，則D3交易日漲跌停板、交易保證金比

例恢復(fù)到正常水平。若D2交易日出現(xiàn)反方向停板，則視作新一輪停

板開(kāi)始，該日即視為D1交易日。

若D2交易日出現(xiàn)同方向停板（即連續(xù)二天達(dá)到漲跌停板）,則當(dāng)

日收盤(pán)結(jié)算時(shí)該合約交易保證金按下述方法調(diào)整：銅、鋁期貨合約的

交易保證金比例為8%（期貨公司一般為8%）;天然橡膠期貨合約的交

易保證金比例為9%（期貨公司一般為15%）。D3交易日銅、鋁期貨合

約的漲跌停板為5%,天然橡膠期貨合約的漲跌停板為6%。

該期貨合約D3交易日如果未出現(xiàn)停板，則D4交易日漲跌停板、

交易保證金比例恢復(fù)到正常水平。若D3交易日出現(xiàn)反方向停板，則

視作新一輪停板開(kāi)始，該日即視為D1交易日。

若D3交易日期貨合約出現(xiàn)同方向停板（即連續(xù)三天達(dá)到漲跌停

板）,則當(dāng)日收盤(pán)結(jié)算時(shí)，該銅、鋁期貨合約按8%收取交易保證金（期

貨公司一般為8%）;該天然橡膠期貨合約按9%收取交易保證金（期貨

公司一般為15%）,并且交易所可以對(duì)部分或全部會(huì)員暫停出金。

D4交易日該銅、鋁、天然橡膠期貨合約暫停交易一天。交易所

在D4交易日根據(jù)市場(chǎng)情況決定對(duì)該銅、鋁、天然橡膠期貨合約實(shí)施

下列兩種措施中的任意一種：

措施一：D4交易日，交易所決定并公告在D5交易日采取單邊或

雙邊、同比例或不同比例、部分會(huì)員或全部會(huì)員提高交易保證金，暫

停部分會(huì)員或全部會(huì)員開(kāi)新倉(cāng)，調(diào)整漲跌停板幅度，限制出金，限期

平倉(cāng)，強(qiáng)行平倉(cāng)等措施中的一種或多種化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但調(diào)整后的漲

跌停板幅度不超過(guò)20%。在交易所宣布調(diào)整保證金水平之后，保證金

不足者須在D5交易日開(kāi)市前追加到位。若D5交易日該期貨合約的漲

跌幅度未達(dá)到當(dāng)日漲跌停板，則D6交易日該期貨合約的漲跌停板和

交易保證金比例均恢復(fù)正常水平；若D5交易日該期貨合約的漲跌幅

度與D3交易日同方向再達(dá)到當(dāng)日漲跌停板，則交易所宣布為異常情

況，并按有關(guān)規(guī)定采取風(fēng)險(xiǎn)控制措施；若D5交易日該期貨合約的漲

跌幅度與D3交易日反方向達(dá)到當(dāng)日漲跌停板，則視作新一輪單邊市

開(kāi)始，該日即視為D1交易日。

措施二：在D4交易日結(jié)算時(shí)，交易所將D3交易日閉市時(shí)以漲跌

停板價(jià)申報(bào)的未成交平倉(cāng)報(bào)單，以D3交易日的漲跌停板價(jià)，與該合

約凈持倉(cāng)盈利投資者（或非經(jīng)紀(jì)會(huì)員，下同）按持倉(cāng)比例自動(dòng)撮合成

交。同一投資者持有雙向頭寸，則首先平自己的頭寸，再按上述方法

平倉(cāng)。該措施也被稱(chēng)為“協(xié)議平倉(cāng)”，具體操作方法較為復(fù)雜，有興

趣的朋友可登陸上海期交所的網(wǎng)站，了解相關(guān)細(xì)節(jié)，這里不多贅述。

去年天然橡膠合約曾出現(xiàn)連續(xù)三個(gè)跌停板，D4交易日暫停交易

一天，D5交易日采取的是措施一，不過(guò)停板幅度為10%。

附表：

.............銅、鋁.......................天然橡膠

...停板...保證金（期貨公司）.........停板?..保證金（期貨

公司)

D1交易日...±3%..5%調(diào)至6%(8%)............±3%....7%

(15%)

D2交易日...±4%....8%(8%)....................±6%....9%

(15%)

D3交易日...±5%....8%(8%)....................±6%....9%

(15%)

【期貨ABC】之二：大連商品交易所漲跌停板制度

大連商品交易所自2004年6月21日（下周一）起將執(zhí)行以下漲

跌停板規(guī)定：

當(dāng)黃大豆1號(hào)、豆粕合約在某一交易日（該交易日記為第D1交

易日，以下幾個(gè)交易日分別稱(chēng)為D2、D3、D4、D5交易日）出現(xiàn)漲跌

停板的情況，則當(dāng)日結(jié)算時(shí)該合約的交易保證金按合約價(jià)值的7%收

取（期貨公司一般收取10%）,D2交易日黃大豆1號(hào)、豆粕合約的漲

跌停板幅度由5%調(diào)整為4%（交割月合約的漲跌停板幅度仍按6%執(zhí)

行）。

若D2交易日出現(xiàn)與D1交易日同方向漲跌停板的情況，則D2交

易日結(jié)算時(shí),該黃大豆1號(hào)、豆粕合約交易保證金仍按合約價(jià)值的7%

收?。ㄆ谪浌疽话闶杖?0%）,D3交易日該黃大豆1號(hào)、豆粕合約

漲跌停板幅度仍為4%（交割月合約的漲跌停板幅度仍按6%執(zhí)行）。

若D3交易日出現(xiàn)與D2交易日同方向漲跌停板的情況，則在D3

交易日收市后，交易所將根據(jù)市場(chǎng)情況采取以下風(fēng)險(xiǎn)控制措施中的一

種或多種：暫停交易，調(diào)整漲跌停板幅度，單邊或雙邊、同比例或不

同比例、部分會(huì)員或全部會(huì)員提高交易保證金，暫停部分會(huì)員或全部

會(huì)員開(kāi)新倉(cāng)，限制出金，限期平倉(cāng)，強(qiáng)行平倉(cāng)，強(qiáng)制減倉(cāng)或其他風(fēng)險(xiǎn)

控制措施。

其中強(qiáng)制減倉(cāng)是指交易所將當(dāng)日以漲跌停板價(jià)申報(bào)的未成交平

倉(cāng)報(bào)單，以當(dāng)日漲跌停板價(jià)與該合約凈持倉(cāng)盈利客戶(hù)(或非經(jīng)紀(jì)會(huì)員)

按持倉(cāng)比例自動(dòng)撮合成交。同一客戶(hù)持有雙向頭寸，則其凈持倉(cāng)部分

的平倉(cāng)報(bào)單參與強(qiáng)制減倉(cāng)計(jì)算，其余平倉(cāng)報(bào)單與其對(duì)鎖持倉(cāng)自動(dòng)對(duì)

沖。

今年5月份，黃大豆1號(hào)、豆粕合約就曾出現(xiàn)過(guò)連續(xù)3個(gè)跌停板

的情況，D3交易日收市后采取的就是強(qiáng)制減倉(cāng)措施，其中主力合約

A0409持倉(cāng)由30萬(wàn)張?bào)E減至不足15萬(wàn)張。D4交易日恢復(fù)正常交易。

附表：

.................黃大豆1號(hào)、豆粕

...............停板..?保證金(期貨公司)

D1交易日......±5%....7%(10%)

D2交易日......±4%....7%(10%)

D3交易日......±4%....7%(10%)

【期貨ABC】之三：鄭州商品交易所漲跌停板制度

鄭州商品交易所執(zhí)行以下漲跌停板規(guī)定：

若某一交易日（該交易日記為第D1交易日，以下幾個(gè)交易日分

別稱(chēng)為D2、D3、D4、D5交易日）出現(xiàn)漲跌停板，則當(dāng)日結(jié)算時(shí)該期貨

合約交易保證金比例提高50%。D2交易日的價(jià)幅在原基礎(chǔ)上自動(dòng)擴(kuò)大

50%（只向停板方向擴(kuò)大）。

若D2交易日未出現(xiàn)同方向停板，則D3交易日自動(dòng)回復(fù)到合約規(guī)

定價(jià)幅和保證金標(biāo)準(zhǔn)；若D2交易日出現(xiàn)同方向停板，則當(dāng)日結(jié)算時(shí)

和下一交易日維持提高后保證金比例不變，下一交易日價(jià)幅維持提高

后的價(jià)幅。

若D3交易日未出現(xiàn)同方向單邊市，則D4交易日?qǐng)?zhí)行合約規(guī)定價(jià)

幅和保證金比例。若連續(xù)三個(gè)交易日出現(xiàn)同方向停板，交易所可以對(duì)

部分或全部會(huì)員暫停出金，可以休市一天，并且根據(jù)市場(chǎng)情況選擇實(shí)

施下列措施：

措施一：強(qiáng)制減倉(cāng)。交易所將以漲跌停板價(jià)申報(bào)的未成交平倉(cāng)報(bào)

單，且單位持倉(cāng)虧損大于或等于交易日結(jié)算價(jià)的5%的所有持倉(cāng)，以當(dāng)

日漲跌停板價(jià)與該合約盈利持倉(cāng)按規(guī)定方式和方法自動(dòng)撮合成交。強(qiáng)

制減倉(cāng)前，投資者（包括非經(jīng)紀(jì)會(huì)員和經(jīng)紀(jì)會(huì)員的投資者）鎖倉(cāng)部分

自動(dòng)對(duì)沖。

措施二：如果會(huì)員出現(xiàn)結(jié)算或交割風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)市場(chǎng)正在產(chǎn)生和將要

產(chǎn)生重大影響時(shí)，交易所可決定并公告采取單邊或雙邊、同比例或不

同比例、部分會(huì)員或全部會(huì)員提高交易保證金，暫停部分會(huì)員或全部

會(huì)員開(kāi)新倉(cāng)，調(diào)整漲跌停板比例，限制出金，限期平倉(cāng)，強(qiáng)行平倉(cāng)，

推遲交割日期，延長(zhǎng)交割時(shí)間等措施中的一種或多種化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，

但調(diào)整后的漲跌停板比例不超過(guò)20%。在交易所宣布調(diào)整保證金水平

之后，保證金不足者須在交易日開(kāi)市前追加到位。若當(dāng)日該期貨合約

未出現(xiàn)同方向單邊市，則下一個(gè)交易日該期貨合約的漲跌停板和交易

保證金比例均恢復(fù)正常水平；若當(dāng)日該期貨合約繼續(xù)出現(xiàn)同方向單邊

市，則交易所宣布為異常情況，并按有關(guān)規(guī)定采取風(fēng)險(xiǎn)控制措施。

附表：

..............硬麥、強(qiáng)麥.......................棉花一號(hào)

....停板....保證金(期貨公司)....停板....保證金(期貨公

司)

D1交易日..±3%..交調(diào)至10.5%(8%調(diào)至10.5%)..±4%..7%調(diào)

至10.5%(12%)

D2交易日..±4.5%...10.5%(10.5%)...±6%...10.5%

(12%)

D3交易日..±4.5%..1O.5%(10.5%)..±6%..,10.5%(12%)

注意：鄭商所擴(kuò)板只向停板方向擴(kuò)，反方向維持不變。譬如，D1

交易日漲停，則D2交易日漲停板擴(kuò)大50%,而跌停板維持不變。

【期貨ABC】之四：關(guān)于開(kāi)盤(pán)價(jià)與集合競(jìng)價(jià)

國(guó)內(nèi)三大交易所對(duì)開(kāi)盤(pán)價(jià)與集合競(jìng)價(jià)的規(guī)定和解釋基本一致。

所謂開(kāi)盤(pán)價(jià)，是指某一期貨合約開(kāi)市前五分鐘內(nèi)經(jīng)集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生

的成交價(jià)格。其中前4分鐘為期貨合約買(mǎi)、賣(mài)指令申報(bào)時(shí)間，后1分

鐘為集合競(jìng)價(jià)撮合時(shí)間，開(kāi)市時(shí)產(chǎn)生開(kāi)盤(pán)價(jià)。亦即每個(gè)交易日的8：55,

交易者就可將買(mǎi)、賣(mài)指令申報(bào)到場(chǎng)內(nèi)，參與集合競(jìng)價(jià)。

集合競(jìng)價(jià)采用最大成交量原則，即以此價(jià)格成交能夠得到最大成

交量。高于'集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生之價(jià)格’的買(mǎi)入申報(bào)全部成交；低于‘集

合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生之價(jià)格’的賣(mài)出申報(bào)全部成交；等于‘集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生之價(jià)

格’的買(mǎi)入或賣(mài)出申報(bào)，根據(jù)買(mǎi)入申報(bào)量和賣(mài)出申報(bào)量的多少，按少

的一方的申報(bào)量成交。開(kāi)盤(pán)集合競(jìng)價(jià)中的未成交申報(bào)單自動(dòng)參與開(kāi)市

后競(jìng)價(jià)交易。

集合競(jìng)價(jià)未產(chǎn)生成交價(jià)格的，以集合競(jìng)價(jià)后第一筆成交價(jià)為開(kāi)盤(pán)

價(jià)。第一筆成交價(jià)按照以下原則確定：

交易所計(jì)算機(jī)自動(dòng)撮合系統(tǒng)將買(mǎi)賣(mài)申報(bào)指令以?xún)r(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)

先的原則進(jìn)行排序，當(dāng)買(mǎi)入價(jià)大于、等于賣(mài)出價(jià)則自動(dòng)撮合成交。撮

合成交價(jià)等于買(mǎi)入價(jià)、賣(mài)出價(jià)和前一成交價(jià)三者中居中的一個(gè)價(jià)格。

【期貨ABC】之五：個(gè)人客戶(hù)持倉(cāng)能否進(jìn)交割月

首先大連商品交易所明確規(guī)定：個(gè)人客戶(hù)不允許交割。自交割月

第一個(gè)交易日起，大商所對(duì)個(gè)人客戶(hù)的交割月份持倉(cāng)予以強(qiáng)制平倉(cāng)。

最后交易日結(jié)束后，個(gè)人客戶(hù)交割月份合約的持倉(cāng)仍未能平倉(cāng)的，首

先由會(huì)員代為履約，會(huì)員仍未能履約的，則按交易所有關(guān)規(guī)定進(jìn)行處

理。

上交所與鄭商所雖然沒(méi)有明確規(guī)定，但期貨公司建議個(gè)人客戶(hù)應(yīng)

盡量避免持倉(cāng)進(jìn)入交割月，更不要進(jìn)入交割程序。因個(gè)人實(shí)施實(shí)物交

割將面臨諸多履約風(fēng)險(xiǎn)，如處理不當(dāng)會(huì)受到交易所的違約處罰。值得

一提的是上交所明文規(guī)定：不能交付或者接收增值稅專(zhuān)用發(fā)票的投資

者不允許交割（見(jiàn)上海期貨交易所交割細(xì)則第四條）。

個(gè)人客戶(hù)所持頭寸在臨近交割期時(shí)，其保證金比例將不斷提高。

客戶(hù)若收到追加保證金通知，應(yīng)做及時(shí)處理，否則將面臨強(qiáng)行平倉(cāng)的

風(fēng)險(xiǎn)。以下是各合約具體情況（其中棉花不明）：

銅、鋁：

合約掛牌之日起...................5%

交割月份的第一個(gè)交易日起.........10%

交割月份的第六個(gè)交易日起.........15%

最后交易日前一個(gè)交易日起.........20%

天然橡膠：

合約掛牌之日起...................7%

交割月前第二月的第十個(gè)交易日起...10%

交割月前第一月的第一個(gè)交易日起15%

交割月前第一月的第十個(gè)交易日起20%

交割月份的第一個(gè)交易日起.........30%

最后交易日前二個(gè)交易日起.........40%

硬麥、強(qiáng)麥：

合約掛牌之日起....................7%

交割月前一個(gè)月上旬...............10%

交割月前一個(gè)月中旬...............20%

交割月前一個(gè)月下旬...............25%

進(jìn)入交割月......................30%

【期貨ABC】之六：投機(jī)頭寸最多能開(kāi)多少？

這里說(shuō)的投機(jī)頭寸是相對(duì)套期保值頭寸而言的，套保頭寸采用的

是審批制，頭寸限制沒(méi)有具體規(guī)定，這里暫不討論。

三大交易所在投機(jī)頭寸的限倉(cāng)規(guī)定方面，對(duì)個(gè)人戶(hù)與法人戶(hù)不加

以區(qū)分，只有進(jìn)入交割月時(shí)，大商所禁止個(gè)人戶(hù)持有交割月頭寸。

若同一投資者在不同經(jīng)紀(jì)會(huì)員處開(kāi)有多個(gè)交易編碼，則各交易編

碼上所有持倉(cāng)頭寸的合計(jì)數(shù)，不得超出一個(gè)投資者的限倉(cāng)數(shù)額。以下

是各品種的投機(jī)頭寸限倉(cāng)規(guī)定（其中單邊持倉(cāng)是指某一期貨合約的單

向持倉(cāng)量，棉花仍不明）：

.............銅、鋁.............天然橡膠

一般月份......單邊持倉(cāng)5%（若單邊持倉(cāng)＞=6萬(wàn)手）.......單

邊持倉(cāng)5%（若單邊持倉(cāng)＞=5萬(wàn)手）

交割月前第一月...800手..............................300

手

交割月份...........300手..........................100

手

...................................黃大豆一號(hào)、豆粕

一般月份（若單邊持倉(cāng)＞10萬(wàn)手）...........單邊持倉(cāng)5%

一般月份（若單邊持倉(cāng)＜=10萬(wàn)手）............5000手

交割月前一個(gè)月第一個(gè)交易日起..............1500手

交割月前一個(gè)月第十個(gè)交易日起..............800手

交割月份（法人戶(hù)/個(gè)人戶(hù)）.................400手/0手

............................硬麥................強(qiáng)

麥

一般月份（若單邊持倉(cāng)＞15萬(wàn)手）....單邊持倉(cāng)5%.......................單

邊持倉(cāng)5%

一般月份（若單邊持倉(cāng)＜15萬(wàn)手）......8000

手............8000手

交割月前一個(gè)月上旬................3000

手.............2000手

交割月前一個(gè)月中旬................1500

手.............1000手

交割月前一個(gè)月下旬.................900

手.............600手

交割月份..........................500

手.............300手

【期貨ABC】之七：期貨投資者在何種情況下會(huì)遇到強(qiáng)行平倉(cāng)？

這個(gè)話(huà)題顯得比較嚴(yán)肅，認(rèn)為對(duì)于期貨投資者來(lái)講，能夠做到心

中有數(shù)，才能盡量避免這種風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

這里所說(shuō)的強(qiáng)行平倉(cāng)，主要是指當(dāng)投資者出現(xiàn)下列情況之一時(shí),

交易所或經(jīng)紀(jì)公司對(duì)其有關(guān)持倉(cāng)實(shí)行平倉(cāng)的一種強(qiáng)制措施。

情況一：投資者帳戶(hù)內(nèi)的可用資金小于零，并且未能在規(guī)定時(shí)間

內(nèi)補(bǔ)足的，投資者須自行采取平倉(cāng)措施，直至可用資金大于零，否則

將面臨被強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。

可用資金=客戶(hù)權(quán)益-所持頭寸占用的保證金總額；

客戶(hù)權(quán)益=上日資金余額土當(dāng)日資金存取土當(dāng)日資金調(diào)整土當(dāng)

日平倉(cāng)盈虧土實(shí)物交割款項(xiàng)土當(dāng)日浮動(dòng)盈虧-當(dāng)日交易手續(xù)費(fèi)。

情況二：持倉(cāng)量超出投資者限倉(cāng)規(guī)定的，交易所將對(duì)該投資者的

超倉(cāng)頭寸進(jìn)行強(qiáng)行平倉(cāng)。關(guān)于投機(jī)頭寸的限倉(cāng)規(guī)定，詳見(jiàn)本系列之六。

情況三：根據(jù)交易所的緊急措施應(yīng)予強(qiáng)行平倉(cāng)的，交易所將對(duì)該

投資者的持倉(cāng)頭寸進(jìn)行強(qiáng)行平倉(cāng)。這大多是指市場(chǎng)出現(xiàn)極大風(fēng)險(xiǎn)，如

連續(xù)三日單向停板等，交易所采取的強(qiáng)制減平倉(cāng)措施。

情況四：因違規(guī)受到交易所強(qiáng)行平倉(cāng)處罰的。比如投資者在進(jìn)行

套期保值交易時(shí)，有欺詐行為，或者其建倉(cāng)頭寸超出套期保值額度的,

其已建倉(cāng)的套期保值頭寸將按投機(jī)頭寸處理或予以強(qiáng)行平倉(cāng)。

情況五：其他應(yīng)予強(qiáng)行平倉(cāng)的。因計(jì)劃趕不上變化，暫且將未想

到的情況歸為此類(lèi)。

因受價(jià)格漲跌停板限制或其他市場(chǎng)原因制約而無(wú)法在規(guī)定時(shí)限

內(nèi)完成全部強(qiáng)行平倉(cāng)的，其剩余持倉(cāng)頭寸可以順延至下一交易日繼續(xù)

平倉(cāng)，直至平倉(cāng)完畢。

期貨市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)時(shí)刻出現(xiàn)在投資者面前。投資者

時(shí)刻將風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)放在第一位，不要遇到上述不愉快的情況。作為投資

者的委托方--經(jīng)紀(jì)公司來(lái)說(shuō)，更希望自己的客戶(hù)能穩(wěn)健而不斷地獲

利。

【期貨ABC】之八:期貨交易中的開(kāi)戶(hù)流程

與一般的商品現(xiàn)貨交易相比，期貨交易在其業(yè)務(wù)操作流程上具有

自身的特點(diǎn)，概括地說(shuō)就是規(guī)范性、系統(tǒng)性、程序性和完整性。這是

由于期貨交易競(jìng)爭(zhēng)性強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)程度高，必須嚴(yán)密組織、嚴(yán)格管理。期

貨交易業(yè)務(wù)操作一般包括合約交易、賬戶(hù)清算、實(shí)物交割等幾個(gè)方面。

期貨交易規(guī)則要求交易參與者在決定參與交易的時(shí)候，必須首先

履行開(kāi)立交易賬戶(hù)的手續(xù)。要買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一張（或更多的）期貨合約,

必須經(jīng)過(guò)下單、審單、報(bào)單、交易、回報(bào)這樣幾個(gè)環(huán)節(jié)，而完成一個(gè)

基本的流程。

開(kāi)立交易賬戶(hù)

由于期貨交易必須集中在交易所內(nèi)進(jìn)行，而在場(chǎng)內(nèi)操作交易的只

能是交易所的會(huì)員，包括期貨經(jīng)紀(jì)公司和自營(yíng)會(huì)員。普通投資者在進(jìn)

入期貨市場(chǎng)交易之前，應(yīng)首先選擇一個(gè)具備合法代理資格、信譽(yù)好、

資金安全、運(yùn)作規(guī)范和收費(fèi)比較合理的期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)員。

投資者在經(jīng)過(guò)對(duì)比、判斷，選定期貨經(jīng)紀(jì)公司之后，即可向該期

貨經(jīng)紀(jì)公司提出委托申請(qǐng)，開(kāi)立賬戶(hù)。開(kāi)立賬戶(hù)實(shí)質(zhì)上是投資者（委

托人）與期貨經(jīng)紀(jì)公司（代理人）之間建立的一種法律關(guān)系。

一般來(lái)說(shuō)，各期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)員為客戶(hù)開(kāi)設(shè)賬戶(hù)的程序及所需的

文件不盡相同，但基本程序及方法大致相同。

(-)風(fēng)險(xiǎn)揭示

客戶(hù)委托期貨經(jīng)紀(jì)公司從事期貨交易必須事先在期貨經(jīng)紀(jì)公司

辦理開(kāi)戶(hù)登記。

期貨經(jīng)紀(jì)公司在接受客貨開(kāi)戶(hù)申請(qǐng)時(shí)，需向客戶(hù)提供《期貨交易

風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)》。個(gè)人客戶(hù)應(yīng)在仔細(xì)閱讀并理解后，在該《期貨交易風(fēng)

險(xiǎn)說(shuō)明書(shū)》上簽字；客戶(hù)應(yīng)在仔細(xì)閱讀并理解之后，由單位法定代表

人在該《期貨交易風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)明書(shū)》上簽字并加蓋單位公章。

(-)簽署合同

期貨經(jīng)紀(jì)公司在接受客戶(hù)開(kāi)戶(hù)申請(qǐng)時(shí)，雙方須簽署《期貨經(jīng)紀(jì)合

同》。個(gè)人客戶(hù)應(yīng)在該合同上簽字，單位客戶(hù)應(yīng)由法定代表人在該合

同上簽字并加蓋公章。

個(gè)人開(kāi)戶(hù)應(yīng)提供本人身份證，留存印鑒或簽名樣卡。單位開(kāi)戶(hù)應(yīng)

提供《企業(yè)法人營(yíng)業(yè)執(zhí)照》影印件，并提供法定代表人及本單位期貨

交易業(yè)務(wù)執(zhí)行人的姓名、聯(lián)系電話(huà)、單位及其法定代表人或單位負(fù)責(zé)

人印鑒等內(nèi)容的書(shū)面材料及法定代表人授權(quán)期貨交易業(yè)務(wù)執(zhí)行人的

書(shū)面授權(quán)書(shū)。

交易所實(shí)行客戶(hù)交易編碼登記備案制度，客戶(hù)開(kāi)戶(hù)時(shí)應(yīng)由期貨經(jīng)

紀(jì)公司按交易所統(tǒng)一的編碼規(guī)則進(jìn)行編號(hào)，一戶(hù)一碼，專(zhuān)碼專(zhuān)用，不

得混碼交易。期貨經(jīng)紀(jì)公司注銷(xiāo)客戶(hù)的交易編碼，應(yīng)向交易所備案。

(三)繳納保證金

客戶(hù)在期貨經(jīng)紀(jì)公司簽署期貨經(jīng)紀(jì)合同之后，應(yīng)按規(guī)定繳納開(kāi)戶(hù)

保證金。期貨經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)將客戶(hù)所繳納的保證金存入期貨經(jīng)紀(jì)合同中

指定的客戶(hù)賬戶(hù)中，供客戶(hù)進(jìn)行期貨交易。期貨經(jīng)紀(jì)公司向客戶(hù)收取

的保證金，屬于客戶(hù)所有；期貨經(jīng)紀(jì)公司除按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定為

客戶(hù)向期貨交易所交存保證金進(jìn)行交易結(jié)算外，嚴(yán)禁挪作他用。

【期貨AB口之九：期貨交易中的下單

客戶(hù)在按規(guī)定足額繳納開(kāi)戶(hù)保證金后，即可開(kāi)始交易，進(jìn)行委托

下單。所謂下單，是指客戶(hù)通過(guò)某種方式下達(dá)交易指令，指定擬買(mǎi)賣(mài)

合約的種類(lèi)、數(shù)量、價(jià)格等的行為。通常，客戶(hù)應(yīng)先熟悉和掌握有關(guān)

的交易指令，然后選擇不同的期貨合約進(jìn)行具體交易。

(-)常用交易指令

國(guó)際上常用的交易指令有：市價(jià)指令、限價(jià)指令、止損指令和取

消指令等。我國(guó)期貨交易所規(guī)定的交易指令有兩種：限價(jià)指令和取消

指令，交易指令當(dāng)日有效。在指令成交前，客戶(hù)可提出變更或撤銷(xiāo)。

1、市價(jià)指令

市價(jià)指令是期貨交易中常用的指令之一。它是指按當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格

即刻成交的指令?？蛻?hù)在下達(dá)這種指令時(shí)不須指明具體的價(jià)位，而是

要求期貨經(jīng)紀(jì)公司出市代表以當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上可執(zhí)行的最好價(jià)格達(dá)成交

易。這種指令的特點(diǎn)是成交速度快，一旦指令下達(dá)后不可更改和撤銷(xiāo)。

2、限價(jià)指令

限價(jià)指令是指執(zhí)行時(shí)必須按限定價(jià)格或更好的價(jià)格成交的指令。

下達(dá)限價(jià)指令時(shí)，客戶(hù)必須指明具體的價(jià)位。它的特點(diǎn)是可以按客戶(hù)

的預(yù)期價(jià)格成交，成交速度相對(duì)較慢，有時(shí)無(wú)法成交。

3、止損指令

止損指令是指當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到客戶(hù)預(yù)計(jì)的價(jià)格水平時(shí)即變?yōu)槭?/p>

價(jià)指令予以執(zhí)行的一種指令?？蛻?hù)利用止損指令，既可以有效地鎖定

利潤(rùn)，又可以將可能的損失降低至最低限度，還可以相對(duì)較小的風(fēng)險(xiǎn)

建立新的頭寸。(目前國(guó)內(nèi)尚沒(méi)有該指令)

4、取消指令

取消指令是指客戶(hù)要求將某一指令取消的指令?？蛻?hù)通過(guò)執(zhí)行該

指令，將以前下達(dá)的指令完全取消，并且沒(méi)有新的指令取代原指令。

(-)下單方式

客戶(hù)在正式交易前，應(yīng)制定詳細(xì)周密的交易計(jì)劃。在此之后，客

戶(hù)即可按計(jì)劃下單交易?？蛻?hù)可以通過(guò)以下幾種下單方式下達(dá)交易指

令：

1、書(shū)面下單

客戶(hù)親自填寫(xiě)交易單，填好后簽字交由期貨經(jīng)紀(jì)公司，再由期貨

經(jīng)紀(jì)公司通過(guò)電話(huà)報(bào)單至該公司在期貨交易所場(chǎng)內(nèi)的出市代表輸入

指令進(jìn)入交易所主機(jī)撮合成交。此種下單方式已越來(lái)越少，多為現(xiàn)場(chǎng)

交易者所采用。

2、電話(huà)下單

客戶(hù)通過(guò)電話(huà)直接將指令下達(dá)到期貨經(jīng)紀(jì)公司，再由期貨經(jīng)紀(jì)公

司通知出市代表下單。期貨經(jīng)紀(jì)公司須將客戶(hù)的指令予以錄音，以備

查證。事后，客戶(hù)應(yīng)在交易單上補(bǔ)簽字。此種下單方式多為客戶(hù)通過(guò)

經(jīng)紀(jì)人而采用。

3、網(wǎng)上下單

客戶(hù)通過(guò)在期貨公司網(wǎng)站下載的網(wǎng)上交易軟件，將交易指令通過(guò)

互連網(wǎng)下達(dá)到期貨公司服務(wù)器，再由服務(wù)器自動(dòng)下達(dá)到期貨交易所場(chǎng)

內(nèi)，進(jìn)入交易所主機(jī)撮合成交。此種下單方式已被期貨公司客戶(hù)廣泛

采用，因成交快且不受地域限制。

【期貨AB口之十：期貨交易后的結(jié)算

（一）結(jié)算的概念

結(jié)算是指根據(jù)交易結(jié)果和交易所有關(guān)規(guī)定對(duì)會(huì)員交易保證金、盈

虧、手續(xù)費(fèi)、交割貨款和其他有關(guān)款項(xiàng)進(jìn)行的計(jì)算、劃撥。結(jié)算包括

交易所對(duì)會(huì)員的結(jié)算和期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)員對(duì)其客戶(hù)的結(jié)算，其計(jì)算結(jié)

果將被計(jì)入客戶(hù)的保證金賬戶(hù)。

期貨交易所的結(jié)算實(shí)行保證金制度、每日無(wú)負(fù)債制度和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備

金制度等。與期貨市場(chǎng)的層次結(jié)構(gòu)相適應(yīng)，期貨交易的結(jié)算也是分級(jí)、

分層的。交易所只對(duì)會(huì)員結(jié)算，非會(huì)員單位和個(gè)人通過(guò)期貨經(jīng)紀(jì)公司

會(huì)員結(jié)算。這里只討論后者。

期貨經(jīng)紀(jì)公司在每一交易日交易結(jié)束后對(duì)每一客戶(hù)的盈虧、交易

手續(xù)費(fèi)、交易保證金等款項(xiàng)進(jìn)行結(jié)算。交易保證金收取比例可詳見(jiàn)本

系列之一、二、三及相關(guān)討論。

當(dāng)每日結(jié)算后客戶(hù)保證金低于期貨交易所規(guī)定的交易保證金水

平時(shí)，期貨經(jīng)紀(jì)公司按照期貨經(jīng)紀(jì)合同約定的方式通知客戶(hù)追加保證

金，客戶(hù)不能按時(shí)追加保證金的，期貨經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)當(dāng)將該客戶(hù)部分或

全部持倉(cāng)強(qiáng)行平倉(cāng)，直至保證金余額能夠維持其剩余頭寸。

當(dāng)日盈虧在每日結(jié)算時(shí)進(jìn)行劃轉(zhuǎn)，當(dāng)日盈利劃入客戶(hù)帳戶(hù)，當(dāng)日

虧損從客戶(hù)帳戶(hù)中扣劃。當(dāng)日結(jié)算時(shí)的交易保證金超過(guò)昨日結(jié)算時(shí)的

交易保證金部分從客戶(hù)帳戶(hù)中扣劃。當(dāng)日結(jié)算時(shí)的交易保證金低于昨

日結(jié)算時(shí)的交易保證金部分劃入會(huì)員客戶(hù)帳戶(hù)。手續(xù)費(fèi)等費(fèi)用從客戶(hù)

帳戶(hù)中直接扣劃。

（二）結(jié)算公式。

未平倉(cāng)期貨合約均以當(dāng)日結(jié)算價(jià)作為計(jì)算當(dāng)日盈虧的依據(jù)。

當(dāng)日結(jié)算價(jià)是指某一期貨合約當(dāng)日成交價(jià)格按照成交量的加權(quán)

平均價(jià)。當(dāng)日無(wú)成交價(jià)格的，以上一交易日的結(jié)算價(jià)作為當(dāng)日結(jié)算價(jià)。

1、當(dāng)日盈虧可以分項(xiàng)計(jì)算。

分項(xiàng)結(jié)算公式為：當(dāng)日盈虧=平倉(cāng)盈虧+持倉(cāng)盈虧。

（1）平倉(cāng)盈虧=平歷史倉(cāng)盈虧+平當(dāng)日倉(cāng)盈虧

（2）持倉(cāng)盈虧=歷史持倉(cāng)盈虧+當(dāng)日開(kāi)倉(cāng)持倉(cāng)盈虧

（3）當(dāng)日盈虧可以綜合成為總公式

當(dāng)日盈虧［（賣(mài)出成交價(jià)-當(dāng)日結(jié)算價(jià)）*賣(mài)出量］+X［（當(dāng)日結(jié)

算價(jià)-買(mǎi)入成交價(jià)）*買(mǎi)入量］］+（上一交易日結(jié)算價(jià)-當(dāng)日結(jié)算價(jià)）*

（上一交易日賣(mài)出持倉(cāng)量-上一交易日買(mǎi)入持倉(cāng)量）

2、可用資金的計(jì)算

可用資金=客戶(hù)權(quán)益-所持頭寸占用的保證金總額;

客戶(hù)權(quán)益=上日資金余額土當(dāng)日資金存取土當(dāng)日資金調(diào)整±當(dāng)

日平倉(cāng)盈虧土實(shí)物交割款項(xiàng)土當(dāng)日浮動(dòng)盈虧-當(dāng)日交易手續(xù)費(fèi)。

【期貨ABC】之11:期貨交易中的交割

一、實(shí)物交割的概念和作用

實(shí)物交割是指期貨合約到期時(shí)，交易雙方通過(guò)該期貨合約所載商

品所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，了結(jié)到期未平倉(cāng)合約的過(guò)程。商品期貨交易一般采

用實(shí)物交割制度。雖然最終進(jìn)行實(shí)物交割的期貨合約的比例非常小，

但正是這極少量的實(shí)物交割將期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)系起來(lái)，為期貨

市場(chǎng)功能的發(fā)揮提供了重要的前提條件。

在期貨市場(chǎng)上，實(shí)物交割是促使期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格趨向一致的

制度保證。當(dāng)由于過(guò)分投機(jī)，發(fā)生期貨價(jià)格嚴(yán)重偏離現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，交

易者就會(huì)在期貨、現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)間進(jìn)行套利交易。當(dāng)期貨價(jià)格過(guò)高而

現(xiàn)貨價(jià)格過(guò)低時(shí)，交易者在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出期貨合約，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上

買(mǎi)進(jìn)商品。這樣，現(xiàn)貨需求增多，現(xiàn)貨價(jià)格上升，期貨合約供給增多，

期貨價(jià)格下降，期現(xiàn)價(jià)差縮?。划?dāng)期貨價(jià)格過(guò)低而現(xiàn)貨價(jià)格過(guò)高時(shí)，

交易者在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)期貨合約，在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣(mài)出商品。這樣，期

貨需求增多，期貨價(jià)格上升，現(xiàn)貨供給增多，現(xiàn)貨價(jià)格下降，使期現(xiàn)

價(jià)差趨于正常。以上分析表明，通過(guò)實(shí)物交割，期貨、現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)

得以實(shí)現(xiàn)相互聯(lián)動(dòng)，期貨價(jià)格最終與現(xiàn)貨價(jià)格趨于一致，使期貨市場(chǎng)

真正發(fā)揮價(jià)格晴雨表的作用。

一些熟悉現(xiàn)貨流通渠道的套期保值者在實(shí)際操作中，根據(jù)現(xiàn)貨市

場(chǎng)的有關(guān)信息，直接在期貨市場(chǎng)上拋出或購(gòu)進(jìn)現(xiàn)貨，獲取差價(jià)。這種

期現(xiàn)套做的方法在一定程度上消除了種種非價(jià)格因素所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，

客觀上起到了引導(dǎo)生產(chǎn)，保證利潤(rùn)的作用。

我國(guó)期貨合約的交割結(jié)算價(jià)通常為該合約交割配對(duì)日的結(jié)算價(jià)

或?yàn)樵撈谪浐霞s最后交易日的結(jié)算價(jià)。交割商品計(jì)價(jià)以交割結(jié)算價(jià)為

基礎(chǔ)，再加上不同等級(jí)商品質(zhì)量升貼水以及異地交割倉(cāng)庫(kù)與基準(zhǔn)交割

倉(cāng)庫(kù)的升貼水。

二、實(shí)物交割程序

實(shí)物交割要求以會(huì)員名義進(jìn)行。客戶(hù)的實(shí)物交割需由會(huì)員代理，

并以會(huì)員名義在交易所進(jìn)行。下列程序以上海期交所為例。

(1)買(mǎi)方申報(bào)意向。買(mǎi)方在最后交易日(合約交割月份的15日)

的下一個(gè)工作日的12：00前，向交易所提交所需商品的意向書(shū)。內(nèi)

容包括品名、牌號(hào)、數(shù)量及指定交割倉(cāng)庫(kù)名等。

(2)賣(mài)方交標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單和增值稅專(zhuān)用發(fā)票。賣(mài)方在18日16:00

以前將已付清倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單及增值稅專(zhuān)用發(fā)票交交易所。如

18日為法定假日則順延至節(jié)假日后的第一個(gè)工作日，若是20日，則

賣(mài)方必須在12:00前完成交割。

(3)交易所分配標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單。交易所根據(jù)已有資源，向買(mǎi)方分配

標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單。

不能用于下一期貨合約交割的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單，交易所按所占當(dāng)月交割

總量的比例向買(mǎi)方分?jǐn)偂?/p>

(4)買(mǎi)方交款、取單。買(mǎi)方必須在最后交割日14:00前到交易

所交付貨款，交款后取得標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單。

(5)賣(mài)方收款。交易所在最后交割日16:00前將貨款付給賣(mài)方。

三、交割違約的處理

期貨合約的買(mǎi)賣(mài)雙方有下列行為之一的，構(gòu)成交割違約：

1、在規(guī)定交割期限內(nèi)賣(mài)方未交付有效標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單的；

2、在規(guī)定交割期限內(nèi)買(mǎi)方未解付貨款的或解付不足的

3、賣(mài)方交付的商品不符合規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的。

會(huì)員在期貨合約實(shí)物交割中發(fā)生違約行為，交易所應(yīng)先代為履

約。交易所可采用征購(gòu)和競(jìng)賣(mài)的方式處理違約事宜，違約會(huì)員應(yīng)負(fù)責(zé)

承擔(dān)由此引起的損失和費(fèi)用。交易所對(duì)違約會(huì)員還可處以支付違約

金、賠償金等處罰。

【期貨ABC】之12:期貨交割的另一有效途徑一期轉(zhuǎn)現(xiàn)

在與企業(yè)的交流中，我們常常聽(tīng)到這樣的抱怨：我們的產(chǎn)品

不是交易所的注冊(cè)品，不能交割，所以我們就直接賣(mài)給用料企業(yè)，也

就不進(jìn)行期貨保值交易了；我們買(mǎi)賣(mài)雙方在同一地區(qū)，一方產(chǎn)品是注

冊(cè)產(chǎn)品，在交易所賣(mài)出保值，另一方需要這個(gè)產(chǎn)品，也在交易所做了

買(mǎi)入保值，但為了交割，賣(mài)方不得不將產(chǎn)品運(yùn)到上海指定交割倉(cāng)庫(kù)，

買(mǎi)方又得從上海指定交割倉(cāng)庫(kù)把它拉回去，既費(fèi)時(shí)，又費(fèi)錢(qián)，還不一

定能拿到需要的品牌；我們?cè)诮灰姿I(mǎi)期貨，就是想在合適的倉(cāng)庫(kù)拿

到想要的品牌產(chǎn)品，但就是不能如愿，等等。

的確如此。這是由于期貨合約的特點(diǎn)，可交割品牌的多樣性

和指定交割倉(cāng)庫(kù)分散性決定了在交割過(guò)程中品牌和交割倉(cāng)庫(kù)的不確

定性。在進(jìn)入交割期之前，誰(shuí)也無(wú)法預(yù)料。

上海期貨交易所為了最大程度地滿(mǎn)足交易者的上述要求，于

2000年6月推出了適用于標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單的“期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨”的交割辦法，

2001年4月又經(jīng)過(guò)修改完善，將其適用范圍擴(kuò)展到非標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單（非

標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單是指注冊(cè)品在非指定交割倉(cāng)庫(kù)而開(kāi)具的、非注冊(cè)品在指定交

割倉(cāng)庫(kù)而開(kāi)具的、非注冊(cè)品在非指定交割倉(cāng)庫(kù)而開(kāi)具的倉(cāng)單）。

何謂“期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨”

所謂“期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)期轉(zhuǎn)現(xiàn)），是指持有方向相反

的同一月份合約的會(huì)員（客戶(hù)）協(xié)商一致并向交易所提出申請(qǐng)，獲得

交易所批準(zhǔn)后，分別將各自持有的合約按交易所規(guī)定的價(jià)格由交易所

代為平倉(cāng)，同時(shí)按雙方協(xié)議價(jià)格進(jìn)行與期貨合約標(biāo)的物數(shù)量相當(dāng)、品

種相同、方向相同的倉(cāng)單的交換行為。

具體講，買(mǎi)賣(mài)雙方只要符合以下條件，均可通過(guò)交易所會(huì)員

向交易所申請(qǐng)進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)。一是持倉(cāng)，即同一合約月份的歷史頭寸、

數(shù)量相等、方向相反。如，買(mǎi)方持有5手Cu0105（最先交割單位）

多頭，賣(mài)方持有5手Cu0105（最先交割單位）空頭。二是期限，合

約到期在一個(gè)月內(nèi)，即從欲進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)合約的交割月份的上一月份合

約最后交易日后的第一個(gè)交易日起至交割月份最后交易日前二個(gè)交

易日（含當(dāng)日）止。如，Cu0105合約在4月17日至5月11日之間

均可進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)。三是買(mǎi)賣(mài)雙方要協(xié)商一致，即雙方都要有意愿按雙

方同意的價(jià)格進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)，并共同申請(qǐng)。四是賣(mài)方有相應(yīng)倉(cāng)單，買(mǎi)方

備有相應(yīng)貨款，用非標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)的，還應(yīng)有相應(yīng)的現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)

協(xié)議。

如何辦理“期轉(zhuǎn)現(xiàn)”

頭寸處理。如，買(mǎi)方持有5手Cu0105（最小交割單位）多

頭，賣(mài)方持有5手Cu0105（最小交割單位）空頭并有25噸銅，雙方

同意在4月18日以17000元/噸申請(qǐng)進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)。另，4月17日Cu0105

的結(jié)算價(jià)為16870元/噸。那么雙方的持倉(cāng)將以16870元/噸平倉(cāng)。

交割。雙方必須在申請(qǐng)日的下一個(gè)交易日在有關(guān)會(huì)員的組織

下完成交割。分以下幾種情況。

一是自營(yíng)會(huì)員之間的交割。由會(huì)員自行完成倉(cāng)單、貨款和增

值稅發(fā)票的交換，完成交割。交易所據(jù)此釋放交割保證金。

二是自營(yíng)會(huì)員與經(jīng)紀(jì)會(huì)員客戶(hù)之間的交割。

三是經(jīng)紀(jì)會(huì)員客戶(hù)之間的交割。分兩種情況：

一種是買(mǎi)賣(mài)雙方在同一經(jīng)紀(jì)會(huì)員交易。另一種是買(mǎi)賣(mài)雙方在

不同經(jīng)紀(jì)會(huì)員交易。賣(mài)方買(mǎi)方完成交割后，交易所釋放交割保證金。

履約保證。交易所向會(huì)員收取期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易保證金，會(huì)員向客戶(hù)收取期

轉(zhuǎn)現(xiàn)交易保證金。

糾紛處理。標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單交割的，按交割細(xì)則有關(guān)規(guī)定處理；非

標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單交割的，在相關(guān)會(huì)員協(xié)調(diào)下參照處理。

“期轉(zhuǎn)現(xiàn)”的好處

我們可以看到，期轉(zhuǎn)現(xiàn)能為客戶(hù)帶來(lái)如下好處:

一、期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨為非注冊(cè)品生產(chǎn)和使用企業(yè)提供了利用期貨交易

進(jìn)行保值的又一種途徑，避免現(xiàn)貨交易中常見(jiàn)的拖欠貨款的弊病，穩(wěn)

定業(yè)已建立的現(xiàn)貨交易關(guān)系。

二、期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨能夠滿(mǎn)足用料企業(yè)對(duì)實(shí)物品牌的要求。不同

用料企業(yè)對(duì)品牌的要求是不一樣的。比如，同樣是用銅企業(yè)，有的須

使用某一品牌的高純陰極銅，有的則用標(biāo)準(zhǔn)陰極銅；而用膠企業(yè)，有

的要用云南膠，有的則慣于用海南膠。通過(guò)期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交割則能拿到

指定品牌，從而穩(wěn)定最終產(chǎn)品的質(zhì)量。

三、期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨能夠滿(mǎn)足用料企業(yè)對(duì)交割倉(cāng)庫(kù)（提貨地區(qū)）

的要求。用料企業(yè)分布各地，各自都有最為方便、經(jīng)濟(jì)的提貨地點(diǎn)。

比如，上海的企業(yè)都希望能在上海倉(cāng)庫(kù)提貨，廣東的則希望在廣東提

貨。通過(guò)期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交割則能在雙方都方便的倉(cāng)庫(kù)拿到貨物。

四、期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨能夠減輕用料企業(yè)資金壓力，讓生產(chǎn)企業(yè)提

前回籠資金，提高企業(yè)資金周轉(zhuǎn)率。合約到期集中交割，用料企業(yè)必

須一次性拿出幾百萬(wàn)到幾千萬(wàn)元的資金把原料拖回廠里，增加了庫(kù)存

量，一次性占用了大量資金。期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨能夠讓用料企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)需

要分期分批地買(mǎi)回原料，減輕了集中用錢(qián)的壓力，減少了庫(kù)存量；而

生產(chǎn)企業(yè)則能提前或分期分批收到資金，用于再生產(chǎn)。

五、期貨轉(zhuǎn)貨將會(huì)極大程度地降低運(yùn)輸成本。買(mǎi)賣(mài)雙方不必

來(lái)回運(yùn)輸貨物，節(jié)約了費(fèi)用。

總之，通過(guò)利用期轉(zhuǎn)現(xiàn)可以幫助我們解決一開(kāi)始就提到的問(wèn)

題，從而進(jìn)一步完善期貨交易的經(jīng)濟(jì)功能，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

【期貨ABC】之13:影響銅價(jià)格變動(dòng)的因素

1、供求關(guān)系

體現(xiàn)供求關(guān)系的一個(gè)重要指標(biāo)是庫(kù)存。銅的庫(kù)存分報(bào)告庫(kù)存和非

報(bào)告庫(kù)存。報(bào)告庫(kù)存又稱(chēng)"顯性庫(kù)存"(visiblestocks或

apparentstocks),是指交易所庫(kù)存，目前世界上比較有影響的進(jìn)行銅

期貨交易的有倫敦金屬交易所(LME),紐約商品交易所(NYMEX)的

C0MEX分支和上海期貨交易所(SHFE)。三個(gè)交易所均定期公布指定倉(cāng)

庫(kù)庫(kù)存。

非報(bào)告庫(kù)存，又稱(chēng)"隱性庫(kù)存"(invisiblestocks),指全球范圍

內(nèi)的生產(chǎn)商、貿(mào)易商和消費(fèi)商手中持有的庫(kù)存.由于這些庫(kù)存不會(huì)定

期對(duì)外公布，因此難以統(tǒng)計(jì)，故一般都以交易所庫(kù)存來(lái)衡量。

2、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

銅是重要的工業(yè)原材料，其需求量與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密切相關(guān)。經(jīng)濟(jì)增

長(zhǎng)時(shí)，銅需求增加從而帶動(dòng)銅價(jià)上升，經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，銅需求萎縮從而

促使銅價(jià)下跌。例如，20世紀(jì)90年代初期，西方國(guó)家進(jìn)入新一輪經(jīng)

濟(jì)疲軟期，銅價(jià)由1989年的2969美元回落至1993年的1995美元/

噸；1994年開(kāi)始，美國(guó)等西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，對(duì)銅的需求有所增

加，銅價(jià)又開(kāi)始攀升；1997年亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)，整個(gè)亞洲地區(qū)(中

國(guó)除外)用銅量急劇下跌，導(dǎo)致銅價(jià)連續(xù)下跌;1999年下半年亞洲地

區(qū)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，銅價(jià)又逐步回升。2001年至2002年左右銅市的主

要是世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滑坡，主要西方國(guó)家的經(jīng)濟(jì)亦受到

很大影響，對(duì)銅的需求大幅下降，從而使銅價(jià)創(chuàng)出20年的新低。

3、進(jìn)出口政策

進(jìn)出口政策，尤其是關(guān)稅政策是通過(guò)調(diào)整商品的進(jìn)出口成本從而

控制某一商品的進(jìn)出口量來(lái)平衡國(guó)內(nèi)供求狀況的重要手段。2000年

之前我國(guó)在銅進(jìn)出口方面一直采取"寬進(jìn)嚴(yán)出"的政策，2000年之后

隨著中國(guó)冶煉能力的增強(qiáng)，國(guó)家逐步取消銅的出口關(guān)稅，銅基本可以

自由進(jìn)出口。但由于我國(guó)銅資源仍然缺乏，因此依然是銅的凈進(jìn)口國(guó)。

2003年5月海關(guān)總署發(fā)布公告，宣布從今年6月1日起將停止執(zhí)行

銅礦砂、銅精礦和銅材（包括電解銅）的邊境貿(mào)易進(jìn)口稅收優(yōu)惠政策。

這一政策的取消，邊貿(mào)銅以量大價(jià)低沖擊國(guó)內(nèi)銅市場(chǎng)的局面將得到改

變，國(guó)內(nèi)銅價(jià)獲得支撐。

4、用銅行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的變化

消費(fèi)量是影響銅價(jià)的直接因素，而用銅行業(yè)的發(fā)展則是影響消費(fèi)

量的重要因素。例如，20世紀(jì)80年代中期，美國(guó)、日本和西歐國(guó)家

的精銅消費(fèi)中，電氣工業(yè)所占比重最大，中國(guó)也不例外。而進(jìn)入90

年代后，國(guó)外在建筑行業(yè)中管道用銅增幅巨大，成為國(guó)外銅消費(fèi)最大

的行業(yè)，美國(guó)的住房開(kāi)工率也就成了影響銅價(jià)的因素之一。1994、1995

年銅價(jià)的上漲，原因之一來(lái)自于建筑業(yè)的發(fā)展。而在汽車(chē)行業(yè)，制造

商正在倡導(dǎo)用鋁代替銅以降低車(chē)重從而減少該行業(yè)的用銅量。此外,

隨著科技的日新月異，銅的應(yīng)用范圍在不斷拓寬，銅在醫(yī)學(xué)、生物、

超導(dǎo)及環(huán)保等領(lǐng)域已開(kāi)始發(fā)揮作用。IBM公司已采用銅代替硅芯片中

的鋁，這標(biāo)志著銅在半導(dǎo)體技術(shù)應(yīng)用方面的最新突破。

5、銅的生產(chǎn)成本

目前國(guó)際上火法煉銅平均成本為1400-L600美元/噸，濕法煉銅

成本為800-900美元/噸。濕法煉銅的產(chǎn)量目前約占總產(chǎn)量的20%。

6、基金的交易方向

基金業(yè)的歷史雖然很長(zhǎng)，但直到20世紀(jì)90年代才得到蓬勃的發(fā)

展，與此同時(shí)，基金參與商品期貨交易的程度也大幅度提高。從最近

十年的銅市場(chǎng)演變來(lái)看，基金在1994—1995年、1996年上半年-1997

年上半年銅價(jià)的飆升中和1998-1999年銅價(jià)的暴跌中都起到了推波

助瀾的作用。

盡管由于基金的參與，銅價(jià)的漲跌可能出現(xiàn)過(guò)度，但價(jià)格的總體

趨勢(shì)不會(huì)違背基本面，從COMEX的銅價(jià)與非商業(yè)性頭寸（普遍被認(rèn)為

是基金的投機(jī)頭寸）變化來(lái)看，銅價(jià)的漲跌與基金的頭寸之間有非常

好的相關(guān)性。而且由于基金對(duì)宏觀基本面的理解更為深刻，所以了解

基金的動(dòng)向也是把握行情的關(guān)鍵。

7、相關(guān)商品價(jià)格波動(dòng)對(duì)銅價(jià)的影響

原油和銅都是國(guó)際性的重要工業(yè)原材料，它們需求的旺盛與否最

能反映經(jīng)濟(jì)的好壞，所以從長(zhǎng)期看，油價(jià)和銅價(jià)的高低與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的

快慢有較好的相關(guān)性。正因?yàn)樵秃豌~都與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，因此

就出現(xiàn)了銅價(jià)與油價(jià)一定程度上的正相關(guān)性。但這只是趨勢(shì)上的一

致，短期看，原油價(jià)格與銅價(jià)的正相關(guān)性并不十分突出。

如果說(shuō)油價(jià)從不到10美元上漲到20美元左右是價(jià)格的合理回

歸，更是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的表現(xiàn)的話(huà)，那么油價(jià)的回升應(yīng)該是與銅價(jià)的上揚(yáng)

是一致的，因?yàn)槎际墙?jīng)濟(jì)見(jiàn)底回升所帶動(dòng)的。但如果油價(jià)上漲到一定

的水平后，大家關(guān)心的不是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而是擔(dān)心油價(jià)的颼升對(duì)未來(lái)經(jīng)

濟(jì)發(fā)展的負(fù)面影響，甚至導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，從而導(dǎo)致需求的總體下降（不

可避免地影響到對(duì)銅的需求），這時(shí)油價(jià)的上揚(yáng)反而成了銅市場(chǎng)的利

空因素。

8、匯率

國(guó)際上銅的交易一般以美元標(biāo)價(jià)，而目前國(guó)際上幾種主要貨幣均

實(shí)行浮動(dòng)匯率制。隨著1999年1月1日歐元的正式啟動(dòng)，國(guó)際外匯

市場(chǎng)形成美元、歐元和日元三足鼎立之勢(shì)。由于這三種主要貨幣之間

的比價(jià)經(jīng)常發(fā)生較大變動(dòng)，以美元標(biāo)價(jià)的國(guó)際銅價(jià)也會(huì)受到匯率的影

響，這一點(diǎn)可以從1994-1995年美元兌日元的暴跌和1999-2000年歐

元的持續(xù)疲軟及2002-2003年美元的貶值中反映出來(lái)。

根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，日元和歐元匯率的變化會(huì)影響銅價(jià)短期內(nèi)

的一些波動(dòng)，但不會(huì)改變銅市場(chǎng)的大趨勢(shì)。匯率對(duì)銅價(jià)有一些的影響，

但決定銅價(jià)走勢(shì)的根本因素是銅的供求關(guān)系，匯率因素不能改變銅市

場(chǎng)的基本格局，而只是在漲跌幅度上可能產(chǎn)生影響。

【期貨AB口之14:影響鋁價(jià)變動(dòng)的因素

1、供求關(guān)系的影響

供求關(guān)系可以影響任何一種商品的市場(chǎng)定價(jià)，鋁也不例外。在期

貨市場(chǎng)上，體現(xiàn)供求關(guān)系的一個(gè)重要指標(biāo)是庫(kù)存。庫(kù)存又分為報(bào)告庫(kù)

存和非報(bào)告庫(kù)存，報(bào)告庫(kù)存又稱(chēng)“顯性庫(kù)存”，是各期貨交易所定期

公布其指定交割倉(cāng)庫(kù)鋁的庫(kù)存數(shù)量。而非報(bào)告庫(kù)存主要是指全球范圍

內(nèi)的生產(chǎn)商、貿(mào)易商和消費(fèi)者手中持有的鋁的數(shù)量，由于這些庫(kù)存無(wú)

專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和對(duì)外發(fā)布，所以這些庫(kù)存又稱(chēng)為“隱性庫(kù)存”。

鋁的社會(huì)需求增加會(huì)導(dǎo)致鋁的報(bào)告庫(kù)存下降，反之亦然。

2、氧化鋁的影響

氧化鋁成本約占鋁錠生產(chǎn)成本的28234%。對(duì)于氧化鋁短缺而電

解鋁生產(chǎn)規(guī)模較大的國(guó)家而言，國(guó)際氧化鋁價(jià)格的波動(dòng)會(huì)影響其國(guó)內(nèi)

鋁錠的生產(chǎn)成本。因此，國(guó)際氧化鋁的供需狀況和價(jià)格都符直接影響

依賴(lài)進(jìn)口氧化鋁的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)鋁錠的生產(chǎn)成本。中國(guó)氧化鋁供應(yīng)

相對(duì)于近幾年電解鋁生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大而言，呈不斷擴(kuò)大趨勢(shì)，2000

年缺口182萬(wàn)噸，2001年缺口擴(kuò)大至267萬(wàn)噸，2002年為386萬(wàn)噸。

3、電價(jià)

電解鋁產(chǎn)業(yè)又稱(chēng)“電老虎”行業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年初電費(fèi)占鋁

錠成本比例的世界平均水平為22.5%,其中亞洲19.9%、歐洲21.18%、

美州23%、大洋州23.8%、非洲24.5%。西方國(guó)家鋁錠生產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)顯

示，當(dāng)電費(fèi)超過(guò)鋁生產(chǎn)成本的30%時(shí)被認(rèn)為是危險(xiǎn)的生產(chǎn)。如1999

年下半年美州發(fā)生的能源危機(jī)曾一度導(dǎo)致部分地區(qū)電價(jià)的猛漲，迫使

該地區(qū)的一些鋁企業(yè)相繼減產(chǎn)和關(guān)閉。

中國(guó)屬能源短缺的國(guó)家，電力資源地區(qū)間很不平衡。據(jù)測(cè)算，各

鋁廠噸鋁平均耗電為L(zhǎng)6萬(wàn)度，平均電價(jià)為0.305元/KWh,噸鋁電費(fèi)

占鋁錠成本的比例為38%,高出國(guó)外平均水平約15%左右。

4、國(guó)際、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響:

鋁已成為各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要有色金屬品種，特別是鋁在建筑

業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、包裝業(yè)的使用范圍越來(lái)越廣后，鋁的消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)的

發(fā)展已高度相關(guān)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)帶動(dòng)鋁的消費(fèi)出現(xiàn)同步增長(zhǎng)。同樣，經(jīng)

濟(jì)的衰退會(huì)影響鋁在各行業(yè)的消費(fèi)，進(jìn)而導(dǎo)致鋁的價(jià)格下跌。1997

年亞洲的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和2000年上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的持續(xù)下滑，都直

接導(dǎo)致了鋁價(jià)格的大幅下跌。而1999年初亞洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，一度帶

動(dòng)了有色金屬價(jià)格的回升。此外，國(guó)際石油價(jià)格的波動(dòng)、各國(guó)產(chǎn)業(yè)政

策的變化也會(huì)對(duì)鋁價(jià)產(chǎn)生影響。

5、進(jìn)出口關(guān)稅、國(guó)際匯率的影響：

國(guó)際上鋁的貿(mào)易一般以美元進(jìn)行標(biāo)價(jià)和結(jié)算。隨著近年美元

的走弱和歐元、日元的走強(qiáng)，匯率對(duì)鋁價(jià)的影響已日益突出。

進(jìn)出口關(guān)稅對(duì)鋁價(jià)的影響在我國(guó)顯得尤其突出。我國(guó)是氧化鋁的

進(jìn)口大國(guó)，加入WTO前為了保護(hù)國(guó)內(nèi)氧化鋁工業(yè)，進(jìn)口關(guān)稅為18%,

根據(jù)世貿(mào)協(xié)議，中國(guó)從2002年開(kāi)始氧化鋁關(guān)稅調(diào)整為12%,2003年

為10%,2004年為8%;電解鋁關(guān)稅從2002年起由9%調(diào)整為5%。可

見(jiàn)，隨著關(guān)稅的逐年下降，中國(guó)鋁市場(chǎng)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)將更加劇烈。

6、用鋁行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的變化對(duì)鋁價(jià)的影響

汽車(chē)制造、建筑工程、電線電纜等主要行業(yè)在鋁錠使用范圍

和使用量的變化及產(chǎn)業(yè)調(diào)整，都將對(duì)鋁的生產(chǎn)和價(jià)格產(chǎn)生影響。如有

關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，到2010年全球僅小轎車(chē)及小型載重汽車(chē)對(duì)鋁的需求量

就將增加80%,即由目前每年的580萬(wàn)噸增加到1050萬(wàn)噸。

7、鋁生產(chǎn)工藝的改進(jìn)與革新對(duì)鋁價(jià)的影響

隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)在鋁電解行業(yè)的迅速應(yīng)用，帶動(dòng)了電解過(guò)程

中物理場(chǎng)的深入研究和有關(guān)數(shù)學(xué)模型的建立，使電解槽的設(shè)計(jì)更趨合

理，電槽容量大幅度增加?，F(xiàn)在世界上電解鋁工業(yè)生產(chǎn)的最大容量已

經(jīng)達(dá)到了300KA以上，電流效率達(dá)到94-96%,噸鋁直流電耗下降至

13000-13400kW?h之間?？梢灶A(yù)見(jiàn)，K著今后大容量高效能的智能

化鋁電解技術(shù)的普及和廣泛應(yīng)用，鋁生產(chǎn)成本還會(huì)有明顯下降。

【期貨ABC】之15:影響天然橡膠價(jià)格變動(dòng)的因素

1.國(guó)際天然橡膠市場(chǎng)供求情況及主要產(chǎn)膠國(guó)的出口行情

國(guó)際市場(chǎng)上天然橡膠的供應(yīng)完全控制在泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印

尼等少數(shù)幾個(gè)國(guó)家手中。而天然橡膠的使用大國(guó)美國(guó)、日本等則不生

產(chǎn)天然橡膠，需求完全依賴(lài)進(jìn)口，其對(duì)天然橡膠的價(jià)格支持也顯而易

見(jiàn)。我國(guó)也是世界上第二大天然橡膠進(jìn)口國(guó)，對(duì)國(guó)際膠價(jià)的影響也較

直接。

2.國(guó)際市場(chǎng)交易行情

天然橡膠已經(jīng)成為國(guó)際上一種典型的熱帶商品期貨品種，在

遠(yuǎn)東和東南亞的期貨交易中占有一定的份額。目前，從事天然橡膠期

貨交易的主要有：東京工業(yè)品交易所(TOCOM)、日本神戶(hù)橡膠交易所

(KOBE),新加坡RAS商品交易所、吉隆坡商品交易所(KLCE)。其中

東京和新加坡交易的影響最大，由于所占市場(chǎng)份額較大，因此能反映

出世界膠市行情基本動(dòng)態(tài)。

3.國(guó)際天然橡膠組織(INRO)成員國(guó)簽定的國(guó)際天然橡膠協(xié)議,

對(duì)膠市價(jià)格走勢(shì)也會(huì)產(chǎn)生重要影響。

4.我國(guó)天然橡膠的生產(chǎn)和消耗情況

我國(guó)天然橡膠生產(chǎn)的數(shù)量、成本直接關(guān)系到國(guó)內(nèi)膠市的價(jià)

格。同時(shí)，國(guó)內(nèi)天然橡膠使用量的變化和加工企業(yè)對(duì)天然橡膠價(jià)格的

接受能力也作用于天然橡膠的價(jià)格水平。

5.我國(guó)對(duì)天然橡膠的進(jìn)口政策及稅率水平

根據(jù)我國(guó)加入世貿(mào)組織的協(xié)議，我國(guó)在2004年將取消天然橡膠

的進(jìn)口配額，并在未來(lái)幾年內(nèi)逐步降低天然橡膠的進(jìn)口關(guān)稅，在2006

年天然橡膠的進(jìn)口關(guān)稅將為零。目前，我國(guó)已經(jīng)取消了天然橡膠的進(jìn)

口配額，對(duì)東南亞三大產(chǎn)膠國(guó)的橡膠進(jìn)口關(guān)稅依然維持20%不變。2

月初，國(guó)家公布了對(duì)原產(chǎn)于韓國(guó)、印度、斯里蘭卡、孟加拉國(guó)和老撾

五國(guó)902稅目的進(jìn)口商品實(shí)行曼谷協(xié)定稅率，其中天然橡膠稅率為

17%,從2004年1月1日起執(zhí)行。我國(guó)橡膠進(jìn)口的政策環(huán)境將變得越

來(lái)越寬松。

6.合成膠的生產(chǎn)及應(yīng)用情況，包括合成膠的上游產(chǎn)品原油的市

場(chǎng)情況

天然橡膠與合成膠在某些產(chǎn)品上可以互為替代使用，因此當(dāng)

天然橡膠供給緊張或價(jià)格趨漲時(shí)，合成膠則會(huì)用量上升，兩者的市場(chǎng)

地位存在互補(bǔ)性。另外由于合成膠是石化類(lèi)產(chǎn)品，石油價(jià)格會(huì)影響合

成膠的價(jià)格水平，合成膠價(jià)格水平的變化則轉(zhuǎn)化影響到對(duì)天然橡膠的

需求上，這一點(diǎn)也不能忽視。

7.主要用膠行業(yè)的發(fā)展情況，如輪胎及相關(guān)的汽車(chē)工業(yè)

天然橡膠的主要用戶(hù)是輪胎，輪胎行業(yè)的景氣度直接影響天

然橡膠市場(chǎng)。汽車(chē)工業(yè)又是使用輪胎的大戶(hù)，因此汽車(chē)工業(yè)的發(fā)展和

國(guó)家對(duì)汽車(chē)工業(yè)的政策會(huì)影響到對(duì)輪胎需求，并影響對(duì)天然橡膠的需

求。

8.自然因素：季節(jié)變動(dòng)和氣候變化

膠液一般在樹(shù)齡5-7年的橡膠樹(shù)皮上傾斜切口后采得，橡膠

樹(shù)一般可采集25-30年。橡膠樹(shù)整年都可采割，但其產(chǎn)量隨季節(jié)性

而變動(dòng)。橡膠樹(shù)生長(zhǎng)需高溫多雨的環(huán)境，在年平均氣溫26-32。C之

間、年平均降雨量在2000mm以上的熱帶地區(qū)栽培，因此其產(chǎn)地分布

于南北緯10。C以?xún)?nèi)，多集中在東南亞地區(qū)。由于天然橡膠是多年生

長(zhǎng)的樹(shù)木，因此不能在短期內(nèi)調(diào)整供應(yīng)，市場(chǎng)變化周期較長(zhǎng)。

9.政治因素：政策和政局的變動(dòng)

政策：各國(guó)政府對(duì)天然橡膠生產(chǎn)和進(jìn)出口的政策會(huì)影響天然

橡膠價(jià)格走勢(shì)；

政局的變動(dòng)：天然橡膠是重要的軍用物資，對(duì)重大政治事件

的發(fā)生有較敏銳甚至強(qiáng)烈的反應(yīng)，在發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)，各國(guó)必須最大限度

確保橡膠的應(yīng)有數(shù)量。

【期貨ABC】之16:影響大豆價(jià)格變動(dòng)的因素

1、國(guó)際大豆供需狀況

目前，世界大豆四大主產(chǎn)國(guó)分別為美、巴西、阿根廷和中國(guó)。從

近年來(lái)這些國(guó)家的生產(chǎn)情況看，美國(guó)是目前世界上頭號(hào)大豆生產(chǎn)國(guó)，

其產(chǎn)量占世界大豆總產(chǎn)量的一半以上，巴西是第二大大豆生產(chǎn)國(guó)，我

國(guó)的大豆生產(chǎn)居于世界第四位。其中，美國(guó)出口量居世界第一位，出

口量占其總產(chǎn)量的1/3左右，且近幾年呈不斷上升之勢(shì)，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)

依賴(lài)很大。巴西、阿根廷大豆出口量世界排名第二和第三位，由于大

豆的季節(jié)性關(guān)系，南美和美國(guó)大豆交替供應(yīng)著世界市場(chǎng)。

世界大豆的總需求量近十年來(lái)逐年增長(zhǎng)，從91/92年度的

10975.6萬(wàn)噸增加到97/98年度的14458萬(wàn)噸,增長(zhǎng)近30%。近兩年

的需求總量增幅分別為3.81%和6.18%。

世界大豆的總進(jìn)口量也呈逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)。歐共體是最主要

的大豆進(jìn)口地區(qū)，每年進(jìn)口量在1500萬(wàn)噸上下，但近幾年進(jìn)口總量

幾乎沒(méi)有新的增長(zhǎng)；亞太地區(qū)是僅次于歐共體的世界第二大豆市場(chǎng)，

其中日本每年進(jìn)口約500萬(wàn)噸。中國(guó)的進(jìn)口量近年來(lái)迅猛增長(zhǎng)，是世

界大豆進(jìn)口增長(zhǎng)的源動(dòng)力之一。

2、我國(guó)大豆的供給與需求

自80年代以來(lái)我國(guó)大豆的年產(chǎn)量一直保持在一千萬(wàn)噸左

右，直到1993年，我國(guó)大豆的播種面積出現(xiàn)飛躍性增長(zhǎng)，達(dá)945.4

萬(wàn)公頃，產(chǎn)量達(dá)1530.7萬(wàn)噸，分別比上一年度增長(zhǎng)31%和47%,單產(chǎn)

也有較大幅度的提高。94年種植面積略有減少，為922.2萬(wàn)公頃，

而產(chǎn)量卻創(chuàng)記錄地達(dá)到1600萬(wàn)噸。此后，大豆生產(chǎn)卻出現(xiàn)了新的徘

徊，近幾年甚至呈現(xiàn)萎縮的趨勢(shì)。

從大豆進(jìn)出口情況看，1995年之前我國(guó)一直是大豆凈出口國(guó)。

但在1993、1994年我國(guó)大豆連續(xù)兩年大豐收后，由于玉米、小麥、

稻谷國(guó)家定購(gòu)價(jià)提價(jià)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大豆，而大豆生產(chǎn)成本又大大高于

其他糧食作物，致使大豆種植面積大幅減少。1995、1996年，我國(guó)

大豆連續(xù)兩年減產(chǎn)，國(guó)內(nèi)供給不足，需求卻持續(xù)旺盛，大豆價(jià)格居高

不下。為此，國(guó)家及時(shí)調(diào)整進(jìn)出口政策，增加進(jìn)口，減少出口，1995

年我國(guó)首次成為大豆凈進(jìn)口國(guó)，并一直持續(xù)至今。

3、大豆季節(jié)性供應(yīng)

大豆受生產(chǎn)周期的影響，一年內(nèi)價(jià)格也呈周期性變化。

大豆季節(jié)性供應(yīng)：北方春大豆十月份收獲，但由于剛收割的

大豆含水份較高，運(yùn)往南方銷(xiāo)區(qū)易變質(zhì)，不易儲(chǔ)存，需要曬晾后才可

外運(yùn)，故大宗外運(yùn)要比農(nóng)民上市遲一個(gè)月左右。同時(shí)，糧食部門(mén)或其

它糧食經(jīng)營(yíng)單位根據(jù)當(dāng)年產(chǎn)量豐歉及價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)會(huì)有囤積或急售

現(xiàn)象，給貿(mào)易市場(chǎng)價(jià)格帶來(lái)難以預(yù)測(cè)的變化。但基本規(guī)律是，供應(yīng)充

足或產(chǎn)量較多的年份，11?1月市場(chǎng)大豆較多，以后月份相對(duì)較少；

供應(yīng)短缺或生產(chǎn)量相對(duì)減少時(shí)，11~1月份市場(chǎng)大豆相對(duì)較少，以后

月份供應(yīng)相對(duì)均勻，這是囤積的作用引起的。

大豆季節(jié)性需求：大豆一年四季都有消費(fèi)，而且消費(fèi)量較大,

近幾年消費(fèi)需求隨人民生活水平的提高有較大幅度的增長(zhǎng)。需求的季

節(jié)性已越來(lái)越不明顯。一般在7~9月大豆的需求量相對(duì)較大。

大豆價(jià)格季節(jié)性變化：11月由于新豆開(kāi)始上市，價(jià)格不斷

下降，到1月份由于新豆繼續(xù)上市，價(jià)格下降到最低，此后價(jià)格開(kāi)始

逐漸回升，正常年份每月以3%左右的速度上升；若減產(chǎn)年份，9~11

月份大豆價(jià)格上升較多。所以大豆貿(mào)易最關(guān)鍵的月份是當(dāng)年9月至次

年1月份，交易量大，價(jià)格變化也大，若不了解大豆的產(chǎn)需情況，風(fēng)

險(xiǎn)也最大，同時(shí)，這幾個(gè)月份對(duì)全年大豆價(jià)格起著主導(dǎo)作用，標(biāo)志著

價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)。

4、大豆相關(guān)產(chǎn)品

大豆的價(jià)格與它的后續(xù)產(chǎn)品豆油、豆粕及豆粉有直接的關(guān)

系，這三種產(chǎn)品有其完全不同的使用及需求結(jié)構(gòu)。因此預(yù)估大豆產(chǎn)品

的需求是大豆需求最主要的因素。

大豆的其它替代品的產(chǎn)量、價(jià)格及消費(fèi)的變化對(duì)大豆價(jià)格也

有影響作用。大豆作為食品其替代品有豌豆、綠豆、蕓豆等；作為油

籽其替代品有菜籽、棉籽、葵花籽、花生等；作為飼料蛋白有魚(yú)粉等。

5、主產(chǎn)區(qū)天氣以及病蟲(chóng)害情況

勿庸置疑，大豆作為農(nóng)作物不可避免的會(huì)受到天氣的影響，尤其

是北美以及我國(guó)黑龍江等地時(shí)常會(huì)出現(xiàn)干旱等災(zāi)害性天氣，從而影響

到大豆的收成。這也常常是被用于抄作的題材。此外南美易發(fā)的大豆

銹菌病以及北美易發(fā)的大豆疫霉病也是威脅大豆收成的一個(gè)主要因

素。

6、國(guó)家政策和地方性法規(guī)

(1)、主產(chǎn)國(guó)政策

美國(guó)是世界大豆的主產(chǎn)國(guó)，其產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的50%以上,

美國(guó)農(nóng)業(yè)政策是影響大豆供應(yīng)的一項(xiàng)重要的政策。1996年，美國(guó)開(kāi)

始實(shí)施《1996年聯(lián)邦農(nóng)業(yè)完善與改革法》，該法案