企業(yè)理財(cái)學(xué)課件

企業(yè)理財(cái)學(xué)

第一章緒論

學(xué)習(xí)的目的與要求：

通過本章的學(xué)習(xí)，應(yīng)了解個(gè)體業(yè)主企業(yè)、合伙制企業(yè)和公司制企業(yè)這三種重要的企業(yè)組織形式的特點(diǎn)和差異，

掌握并理解現(xiàn)代公司的法人財(cái)產(chǎn)制度和法人治理結(jié)構(gòu)的概念。此外，還應(yīng)該了解現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、企業(yè)資金運(yùn)

動(dòng)及社會(huì)資金運(yùn)動(dòng)的關(guān)系等問題；掌握企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、財(cái)務(wù)目標(biāo)及其關(guān)系，理財(cái)工作在企業(yè)管理中的地位、理財(cái)

對(duì)象及理財(cái)?shù)姆椒ǖ葐栴}。

學(xué)習(xí)重點(diǎn)與難點(diǎn)：

本菱概述亍現(xiàn)代企業(yè)制度的形成及其特色、現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境等問題，同時(shí)對(duì)企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)和社會(huì)資金運(yùn)動(dòng)

做了簡(jiǎn)單的介紹。本章還簡(jiǎn)要概述了有關(guān)企業(yè)理財(cái)目標(biāo)、對(duì)象、方法等幾個(gè)基本理論問題，理解并掌握這些概念是

學(xué)習(xí)企業(yè)理財(cái)所必須的基本準(zhǔn)備。

第一節(jié)現(xiàn)代企業(yè)制度及其經(jīng)營(yíng)環(huán)境

一、現(xiàn)代企業(yè)制度的形成和特性

（-）現(xiàn)代企業(yè)制度的形成

個(gè)體業(yè)主企業(yè)、合伙制企業(yè)和公司制企業(yè)是三種主要的企業(yè)組織形式，它們?cè)诨I資能力、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、企業(yè)存續(xù)

期、所有與控制及稅收等方面存在諸多的差異。

1.個(gè)體業(yè)主企業(yè)的主要特點(diǎn)包括：

.不是獨(dú)立法人，業(yè)主的個(gè)人財(cái)產(chǎn)和企業(yè)財(cái)產(chǎn)之間沒有嚴(yán)格界限；

.業(yè)主對(duì)企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任；

.所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)通常是緊密結(jié)合在一起的；

.是組建費(fèi)用最低的企業(yè)組織形式，需要遵守的規(guī)章制度也最少；

.企業(yè)所得并入業(yè)主所得繳納個(gè)人所得稅，不需要繳納企業(yè)所得稅；

.企業(yè)的酬資能力在很大程度上受業(yè)主個(gè)人財(cái)富的限制；

,企業(yè)存續(xù)期受諸如業(yè)主個(gè)人壽命、意愿等各個(gè)因素影響的。

2.合伙制企業(yè)的主要特點(diǎn)包括：

.不是獨(dú)立法人；

.一般合伙人對(duì)企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任；

.管理控制權(quán)通常屬于一般合伙人；

.組建的費(fèi)用通常比較低：

.企業(yè)的收入按合伙人征收個(gè)人所得稅；

.籌資能力受合伙人自身能力的限制，通常難以籌集大量資金；

.企業(yè)的存續(xù)期受多種因素的影響。

3.公司制企業(yè)的主要特點(diǎn)包括：

.是獨(dú)立法人；

.公司的產(chǎn)權(quán)表現(xiàn)為一定比例或股份，可以自由轉(zhuǎn)讓給新的所有者；

.股東只以其出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任；

.有可能實(shí)現(xiàn)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)管理權(quán)的分離；

.存在雙重納稅，公司所得繳納公司所得稅，股東就紅利所得繳納個(gè)人所得稅；

.具有較強(qiáng)的籌資能力；

.因?yàn)楣镜拇嬖谂c持股人無關(guān)，因此公司具有無限存續(xù)期等。

雖然，公司、股份公司制度出現(xiàn)很早，但直到20世紀(jì)才成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的起主導(dǎo)作用的企業(yè)組織形式。尤其,

二戰(zhàn)以后，由于企業(yè)內(nèi)部與外部環(huán)境發(fā)生了變化，以及技術(shù)與管理過程的復(fù)雜化，促進(jìn)了所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的深

化以及經(jīng)理階層的興起，管理逐漸成為一種專門的職業(yè)。所有者與管理者逐步分離，由新興的企業(yè)家階層來掌管企

業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，這是現(xiàn)代企業(yè)制度的重要標(biāo)志之一。

（二）現(xiàn)代公司的法人財(cái)產(chǎn)制度

股東對(duì)公司的投資形成公司的法人財(cái)產(chǎn)，法人財(cái)產(chǎn)一旦形成，便具有完全的獨(dú)立性.公司的盈虧表現(xiàn)為法人財(cái)

產(chǎn)的消長(zhǎng)。法人財(cái)產(chǎn)雖然歸根到底還是股東的財(cái)產(chǎn)，但是有別于股東的其他財(cái)產(chǎn)：一是，公司的法人財(cái)產(chǎn)與股東的

除股金以外的財(cái)產(chǎn)之間有明確的界限；二是，公司以其法人財(cái)產(chǎn)承擔(dān)民事責(zé)任，如果公司破產(chǎn)，不影響到股東的其

他的個(gè)人財(cái)產(chǎn)；三是，股東不能以個(gè)人的身份直接支配他投入公司的資本，而只有作為法人組織的一份子，通過一

定的組織程序才能參與公司財(cái)產(chǎn)的處分。

（三）現(xiàn)代公司的法人治理結(jié)構(gòu)

現(xiàn)代公司的法人治理結(jié)構(gòu)由股東大會(huì)、董事會(huì)利由高層經(jīng)理人員組成的執(zhí)行機(jī)構(gòu)三部分組成。

1.股東大會(huì)

股東大會(huì)是公司的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，依據(jù)《公司法》行使以下的職權(quán)

.決定公司的經(jīng)營(yíng)方針和投資計(jì)戈心

.選舉和更換董事，決定有關(guān)董事的報(bào)酬事項(xiàng)；

.選舉和更換由股東代表出任的監(jiān)事，決定有關(guān)監(jiān)事報(bào)酬事項(xiàng)：

出卅沿蒂里A必重念的相土.

:審議批準(zhǔn)公司向京度財(cái)星預(yù)算多藁，決算方案和利潤(rùn)分配方案和彌補(bǔ)虧損方案；

.對(duì)公司增加或者減少注冊(cè)資本作出決議；

.對(duì)公司發(fā)行債券作出決議；

.對(duì)公司合并、分立、解散和清算等事項(xiàng)作出決議；

.修改公司章程。

股東大會(huì)每年召開一次年會(huì)，在一定條件下可以召開臨時(shí)股東大會(huì)。股東大會(huì)由董事會(huì)依法負(fù)責(zé)召集，由董

事長(zhǎng)主持，股東出席股東大會(huì)所持每一分股份擁有?份表決權(quán)。

2.董事會(huì)

董事會(huì)是由股東推選的，代表股東利益的小型、常設(shè)性公司管理機(jī)構(gòu)。依據(jù)《公司法》，董事會(huì)對(duì)股東大會(huì)負(fù)

責(zé)，并行使以下職權(quán)：

.負(fù)責(zé)召集股東大會(huì)，并向股東大會(huì)作報(bào)告；

.執(zhí)行股東大會(huì)決議；

.決定公司的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃和投資方案；

.制定公司的年度財(cái)務(wù)預(yù)算方案、決算方案和利潤(rùn)分配方案、彌補(bǔ)虧損方案；

.擬定公司合并、分立、解散的方案；

.決定公司內(nèi)部管理機(jī)構(gòu)的設(shè)置；

.聘任或者解聘公司的經(jīng)理，根據(jù)公司經(jīng)理的提名，聘任或者解聘公司副經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，決定其報(bào)酬事項(xiàng);

.制定公司的基本管理制度。

3.執(zhí)行機(jī)構(gòu)

公司的執(zhí)行機(jī)構(gòu)由高層執(zhí)行官員（包括總經(jīng)理、副總經(jīng)理、常務(wù)董事等），即高層經(jīng)理人員組成。這些高層執(zhí)

行官員受聘于董事會(huì)，并對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)，在董事會(huì)授權(quán)范圍內(nèi)擁有對(duì)公司事務(wù)的管理權(quán)和代理權(quán)，負(fù)責(zé)處理公司的

日常經(jīng)營(yíng)事務(wù)。

（四）法人治理結(jié)構(gòu)中的制衡關(guān)系

公司治理結(jié)構(gòu)的核心在于明確劃分股東大會(huì)、董事會(huì)和執(zhí)行機(jī)構(gòu)的責(zé)權(quán)利，形成三者之間的制衡關(guān)系，并保證

公司制度的有效運(yùn)行。各國(guó)公司法都基本明確了：

1、股東大會(huì)與董事會(huì)之間的信托關(guān)系，董事會(huì)接受股東會(huì)的委托，管理公司的法人財(cái)產(chǎn)，并負(fù)責(zé)公司的經(jīng)營(yíng)。

2、董事會(huì)與公司經(jīng)理人員的委托代理關(guān)系，董事會(huì)負(fù)責(zé)挑選和任命公司的經(jīng)理人員。經(jīng)理作為董事會(huì)的代

理人，擁有公司內(nèi)部事務(wù)的管理權(quán)和訴訟方面以及訴訟之外的商務(wù)代理權(quán)。

3、股東、董事會(huì)和經(jīng)理人員之間的相互制衡關(guān)系。

（五）現(xiàn)代公司的類型和特性

對(duì)比傳統(tǒng)企業(yè)制度，現(xiàn)代公司制度有兩個(gè)鮮明的特點(diǎn)：一是，公司是一個(gè)獨(dú)立的法人團(tuán)體，具有獨(dú)立的法人地

位；二是，許多公司是由法人治理結(jié)構(gòu)來管理的?，F(xiàn)代公司又可以劃分為兩種基本類型：有限責(zé)任公司和股份有限

公司。

1.有限責(zé)任公司

有限責(zé)任公司是指不通過發(fā)行股票，而由為數(shù)不多的股東集資組建的公司。相比股份有限公司，有限責(zé)任公

司具有以下的特點(diǎn)：

.股東人數(shù)較少，例如我國(guó)《公司法》規(guī)定有限責(zé)任公司股東人數(shù)為『50人；

.資本不劃分為等額的股份，也不發(fā)行股票，在股東繳足股本金并經(jīng)確認(rèn)后，公司向股東發(fā)放出資證明書；股

權(quán)的轉(zhuǎn)讓有一定的限制；

.董事和高層經(jīng)理人員往往具有股東身份，兩權(quán)分離程度比股份公司低：

.成立、歇業(yè)、解散的程序也比較簡(jiǎn)單，管理機(jī)構(gòu)也比較簡(jiǎn)單；

.無須向公眾公開披露公司賬目信息等。

2.股份有限公司

股份公司的資本劃分為等額的股份，并發(fā)行可以自由轉(zhuǎn)讓的股票。股份有限公司有以下一些基本特點(diǎn)：

.股東數(shù)量必須符合法定要求，股東可以是自然人，也可以是法人：

.總資本劃分為若干均等的股份，股份具有可以自由認(rèn)購(gòu)、自由轉(zhuǎn)讓的特性，股東不能要求退股，但可以通過

買賣股票而實(shí)現(xiàn)股份轉(zhuǎn)讓；

.股份有限公司必須向公眾公開披露財(cái)務(wù)狀況以及其他必要的信息等。

股份有限公司較有限責(zé)任公司的優(yōu)越之處主要表現(xiàn)在：一是，更便于籌集大規(guī)模資本；二是，管理組織更為嚴(yán)

密，更便于確保企業(yè)的有效經(jīng)營(yíng)；三是，有利于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)的社會(huì)化和公眾化等。

股份有限公司的缺點(diǎn)在于：一是，開設(shè)和歇業(yè)的法定程序比較復(fù)雜；二是，容易滋生代理問題；三是，公司經(jīng)

營(yíng)情況必須向公眾披露，不利于保守商業(yè)秘密，等。

二、現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境

（一）企業(yè)與市場(chǎng)、企業(yè)與政府的關(guān)系

企、也與市場(chǎng)的關(guān)系是局部與整體的關(guān)系。一方面，現(xiàn)代企業(yè)是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的微觀基礎(chǔ)，是市場(chǎng)體系形成和發(fā)

展的關(guān)鍵所在；另一方面，市場(chǎng)是企業(yè)商品交換活動(dòng)與交換關(guān)系的總和。

企業(yè)與政府的關(guān)系主要體現(xiàn)為強(qiáng)制與無償?shù)姆峙潢P(guān)系。政府為企業(yè)提供基礎(chǔ)設(shè)施和經(jīng)營(yíng)環(huán)境，為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)

營(yíng)的正常運(yùn)行提供良好的外部條件，并利用經(jīng)濟(jì)杠桿和法律手段以及行政手段，為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供良好的宏觀

經(jīng)濟(jì)環(huán)境。與此相對(duì)應(yīng)，企業(yè)對(duì)政府必須嚴(yán)格履行依法納稅的義務(wù)，并遵照國(guó)家的政策、法令和宏觀調(diào)控的要求，

自覺規(guī)范自己的行為，以促進(jìn)社會(huì)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。

（-）金融市場(chǎng)體系是現(xiàn)代市場(chǎng)體系的樞紐

根據(jù)交易資金的時(shí)間長(zhǎng)短，金融市場(chǎng)可以區(qū)分為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。

1.貨幣市場(chǎng)

貨幣市場(chǎng)，乂稱短期資金市場(chǎng)或短期金融市場(chǎng)，指以短期金融工具為媒介進(jìn)行期限在一年以內(nèi)（包括一年）的

資金融通活動(dòng)的交易市場(chǎng)，包括銀行的短期存貸款市場(chǎng)、企業(yè)間短期借貸市場(chǎng)、商業(yè)承兌貼現(xiàn)市場(chǎng)、短期拆借市場(chǎng)

等。通過貨幣市場(chǎng)，可以滿足市場(chǎng)參與者調(diào)節(jié)資金流動(dòng)性的便利。

貨幣市場(chǎng)的主要特點(diǎn)包括：融資期限短，最長(zhǎng)不超過一年；交易工具流動(dòng)性（變現(xiàn)性）強(qiáng)；信用工具易于出售

轉(zhuǎn)讓，靈活性強(qiáng)。

2.資本市場(chǎng)

資本市場(chǎng)又稱長(zhǎng)期資金市場(chǎng)，指期限在一年以上的中、長(zhǎng)期資金借貸或者證券交易的市場(chǎng)，包括銀行中、長(zhǎng)期

信貸市場(chǎng)和證券市場(chǎng)等，其中證券市場(chǎng)又可進(jìn)一步區(qū)分為股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。

資本市場(chǎng)不同于貨幣市場(chǎng)，它主要是為滿足長(zhǎng)期資金供需者的需要。金融市場(chǎng)的發(fā)展促進(jìn)了籌資、融資形式和

信用工具的多樣化。企業(yè)面向復(fù)雜多變的金融市場(chǎng)，如何進(jìn)行科學(xué)的籌資、投資決策，如何利用財(cái)務(wù)杠桿來降低資

本成本，提高經(jīng)濟(jì)效益，以及如何準(zhǔn)確估量和盡量減少風(fēng)險(xiǎn)等，就成為現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)上的極為重要而復(fù)雜的問題，

需要我們正確認(rèn)識(shí)利解決。

三、企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)和社會(huì)資金運(yùn)動(dòng)

（-）企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)

現(xiàn)金既是企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的開始態(tài)，又是每次循環(huán)的終結(jié)形態(tài)。作為資金運(yùn)動(dòng)態(tài)表現(xiàn)的現(xiàn)金流動(dòng)可以區(qū)分為：

,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流動(dòng)，指與產(chǎn)品的生產(chǎn)、服務(wù)的提供相關(guān)的現(xiàn)金流動(dòng)：

.投資性現(xiàn)金流動(dòng)，指與資本性相關(guān)的現(xiàn)金流動(dòng)：

.籌（融）資性現(xiàn)金流動(dòng)，指同企業(yè)股東權(quán)益、長(zhǎng)期債務(wù)籌資與短期債務(wù)籌資相聯(lián)系的交易形成的現(xiàn)金流動(dòng)。

對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流動(dòng)的分析包括：

（1）動(dòng)態(tài)分析，即考察現(xiàn)金流的流量及過程；

（2）靜態(tài)分析，即考察現(xiàn)金流的存量及結(jié)果。現(xiàn)代企業(yè)的理財(cái)活動(dòng)既要著眼于過程，進(jìn)行資金流量的管理；

也要著眼于結(jié)果，進(jìn)行資金存量的管理。

（二）社會(huì)資金運(yùn)動(dòng)

社會(huì)資金運(yùn)動(dòng)從社會(huì)的角度在整個(gè)社會(huì)范圍內(nèi)考察資金的運(yùn)動(dòng)。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)理論，國(guó)民收入、消費(fèi)、投資、

儲(chǔ)蓄等重要的國(guó)民經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間存在著如下的基本數(shù)量平衡關(guān)系：

國(guó)民收入=消費(fèi)+儲(chǔ)蓄

國(guó)民收入=消費(fèi)+投資

儲(chǔ)蓄=投資

在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，每一部門的儲(chǔ)蓄不一定等于投資，資金不足的部門與資金有余的部門都將以金融市場(chǎng)為媒

介進(jìn)行各種形式的籌資、融資活動(dòng)，開拓有利的橫向資金流動(dòng)，使金融市場(chǎng)成為社會(huì)資金流動(dòng)的總樞紐。

第二節(jié)企業(yè)理財(cái)?shù)膸讉€(gè)基本理論問題

一、企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)與財(cái)務(wù)目標(biāo)

（-）企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)觀念人為，股東擁有并控制企業(yè)，作為被雇傭的管理者應(yīng)為股東利益的最大化而決策，那么合理的

企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)就應(yīng)該是為股東增加價(jià)值，但問題在于公司并非一個(gè)自然人，它的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展有賴于諸多利益相關(guān)者

的相互作用，這些利益集團(tuán)存在不同的價(jià)值（利益）取向，有時(shí)甚至沖突，因此有必要重新界定企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

國(guó)內(nèi)外各相關(guān)學(xué)科的學(xué)者對(duì)這一問題的認(rèn)識(shí)有一個(gè)逐步深化和發(fā)展的過程。如，結(jié)合行為科學(xué)對(duì)“人性”認(rèn)識(shí)的不

斷深化，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)從“單一的利潤(rùn)最大化”到“企業(yè)本位的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的多樣化”，再到“社會(huì)本位的經(jīng)營(yíng)目

標(biāo)多元化”，反映了一個(gè)由低到高的認(rèn)識(shí)過程。

（二）財(cái)務(wù)目標(biāo)

企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)在財(cái)務(wù)上的集中和概括，是企業(yè)一切理財(cái)活動(dòng)的出發(fā)點(diǎn)和歸宿。企業(yè)的理財(cái)活

動(dòng)應(yīng)該以財(cái)務(wù)目標(biāo)為中心，以促進(jìn)和服務(wù)于企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)與經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)為主旨。

選擇單一的財(cái)務(wù)目標(biāo)，是企業(yè)理財(cái)成為一門科學(xué)的起點(diǎn)，但也是企業(yè)理財(cái)學(xué)面臨諸多挑戰(zhàn)、諸多責(zé)難的癥結(jié)所

在，如企業(yè)的社會(huì)責(zé)任與道德規(guī)范如何在單的財(cái)務(wù)目標(biāo)中得到體現(xiàn)等都是理財(cái)學(xué)面臨的挑戰(zhàn)。但在目前的觀念下,

我們?nèi)匀徽J(rèn)為“股東財(cái)富最大化”，或“以普通股價(jià)格最大化表示的普通股東財(cái)富最大化”是一個(gè)可以接受的財(cái)務(wù)

目標(biāo)。

二、企業(yè)理財(cái)?shù)奶攸c(diǎn)與職能

（-）企業(yè)理財(cái)?shù)奶攸c(diǎn)

企業(yè)理財(cái)具有開放性、動(dòng)態(tài)性和綜合性三個(gè)特點(diǎn)。

1、開放性

企業(yè)的個(gè)體活動(dòng)通過金融市場(chǎng)的聯(lián)結(jié)和紐帶作用，融會(huì)到整個(gè)金融市場(chǎng)體系當(dāng)中。金融市場(chǎng)體系是一個(gè)開放

性體系，這使得企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)通過金融市場(chǎng)媒介也隨之開放，企業(yè)財(cái)務(wù)行為的影響從企業(yè)內(nèi)部擴(kuò)展到企業(yè)外部整

個(gè)金融市場(chǎng)體系中，并成為連接企業(yè)和市場(chǎng)的橋梁與紐帶。

2、動(dòng)態(tài)性

既然企業(yè)的經(jīng)營(yíng)可以抽象為資金的運(yùn)動(dòng)，而理財(cái)活動(dòng)又是圍繞資金運(yùn)動(dòng)展開的，那么通過對(duì)資金運(yùn)動(dòng)的動(dòng)態(tài)分

析，就可以全面展現(xiàn)企業(yè)再生產(chǎn)運(yùn)行過程。這種關(guān)系同時(shí)決定了以資金管理為中心的企業(yè)理財(cái)活動(dòng)必然是一個(gè)以科

學(xué)理論與方法為指導(dǎo)的動(dòng)態(tài)管理系統(tǒng)。

3、綜合性

由于資金運(yùn)動(dòng)具有綜合、系統(tǒng)反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主要過程和主要方面的特點(diǎn)，因此圍繞資金運(yùn)動(dòng)展開的企業(yè)理

財(cái)也必然具備這種特性。企業(yè)理財(cái)通過對(duì)資金運(yùn)動(dòng)的掌握，可以據(jù)此做出合理的判斷和選擇，進(jìn)行科學(xué)的預(yù)測(cè)和決

策；并在決策實(shí)施過程當(dāng)中，針對(duì)出現(xiàn)的情況和問題，及時(shí)采取相應(yīng)的措施，調(diào)節(jié)有關(guān)的活動(dòng)，來有效地改善生產(chǎn)

經(jīng)營(yíng)，提高經(jīng)濟(jì)效益。

（-）企業(yè)理財(cái)?shù)穆毮?/p>

企業(yè)理財(cái)活動(dòng)，是指在一定的系統(tǒng)性的財(cái)務(wù)目標(biāo)的指導(dǎo)下，處理好包括籌（融）資活動(dòng)、投資活動(dòng)和收益分配

活動(dòng)等三個(gè)主要方面的內(nèi)容。籌資、投資和收益是相互聯(lián)系、相互制約、又相對(duì)獨(dú)立的三個(gè)方面。

投資決策是三項(xiàng)決策中最重要的。投資決策者首先要參與投資方案的評(píng)價(jià)與優(yōu)選；其次還要決定資產(chǎn)負(fù)債表左

方一資產(chǎn)總額的大小，也就是需要決定以多大的資產(chǎn)規(guī)模來實(shí)現(xiàn)投資的計(jì)劃；再者，在資產(chǎn)規(guī)模已定的情況下還要

決定資產(chǎn)的構(gòu)成比例。不過，投資決策也并不總是積極的作為，有時(shí)決定不做什么比做什么更重要。

在投資決策明確了資產(chǎn)規(guī)模情況下，需要通過籌資決策為之尋求資金來源。不同的資金來源有不同的成本和風(fēng)

險(xiǎn)特性，如何選擇最優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)和資金來源，乃是企業(yè)籌資決策的首要主題。

收益分配政策是籌資決策的逆過程，它對(duì)企業(yè)財(cái)富也仃重要的影響。參與企業(yè)的收益分配是投資者進(jìn)行投資的

主要?jiǎng)訖C(jī)，合理的收益分配決策乃有助于實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的最大化。

除此外，對(duì)于已購(gòu)資產(chǎn)的管理等也是企業(yè)財(cái)務(wù)的主要職責(zé)。

三、企業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)的設(shè)置

（一）企業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)的設(shè)置

在現(xiàn)代企業(yè)中一般設(shè)置財(cái)務(wù)副總裁或首席財(cái)務(wù)官（CFO）,全面負(fù)責(zé)企業(yè)的財(cái)會(huì)事務(wù)。作為企業(yè)三大板塊的負(fù)責(zé)

人，他們直接向首席執(zhí)行官（CEO）負(fù)責(zé)。大企業(yè)中，財(cái)務(wù)總監(jiān)的工作通常劃分為兩大塊：一塊由資金主管（司庫(kù)）

負(fù)責(zé)作出財(cái)務(wù)管理決策；另一塊由主計(jì)長(zhǎng)負(fù)責(zé)會(huì)計(jì)核算。在小企業(yè)中，資金主管與主計(jì)長(zhǎng)的職責(zé)界限往往不那么清

楚，部分功能可能出現(xiàn)重疊。

（-）財(cái)務(wù)專家的素質(zhì)要求

由于企業(yè)理財(cái)是項(xiàng)具有開放性、動(dòng)態(tài)性和綜合性等特點(diǎn)的專業(yè)化管理工作，在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過程中扮演至關(guān)重

要的角色，因此，對(duì)財(cái)務(wù)專家提出的素質(zhì)要求就越來越高。總體上看，財(cái)務(wù)專家需要具備戰(zhàn)略頭腦、開闊的思維、

高瞻遠(yuǎn)矚的謀略，屬于從企業(yè)整體戰(zhàn)略的角度來認(rèn)識(shí)和處理問題；需要敢于面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、駕馭風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)決策的

能力。

1、作為企業(yè)的管理人，財(cái)務(wù)專家要牢固樹立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)觀念。具體包括：競(jìng)爭(zhēng)觀念、風(fēng)險(xiǎn)觀念、貨幣時(shí)間觀念和

信息觀念；

所謂競(jìng)爭(zhēng)觀念，就是要求企業(yè)財(cái)務(wù)專家在財(cái)務(wù)決策與日常運(yùn)籌中，不斷增強(qiáng)善于抓住機(jī)遇、從容應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的能

力，在劇烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，通過趨利避害、揚(yáng)長(zhǎng)避短來促進(jìn)企業(yè)理財(cái)職能的充分發(fā)揮和財(cái)務(wù)目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。在現(xiàn)

代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制是市場(chǎng)機(jī)制的核心。在市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)既面臨機(jī)遇，也面臨種種威脅，這種優(yōu)勝劣汰的

壓力使得企業(yè)財(cái)務(wù)專家必須有強(qiáng)烈的競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)。

所謂風(fēng)險(xiǎn)觀念，就是財(cái)務(wù)專家必須善于對(duì)環(huán)境變化帶來的不確定性因素進(jìn)行科學(xué)的預(yù)測(cè)，有預(yù)見性地采取各種

防范措施，使可能遭受的風(fēng)險(xiǎn)損失盡可能降到最低程度。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，由于市場(chǎng)機(jī)制的作用，使得任何市場(chǎng)

主體的利益都具有不確定性，客觀上存在著蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能，即不可避免地要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。例如，在籌資

過程中，由于資金來源渠道的多元化以及籌資方式的多元化，不同來源的資金各有不同的資本成本和償還期，從而

產(chǎn)生籌資風(fēng)險(xiǎn)；在投資過程中，由于不同的投資項(xiàng)目各有不同的報(bào)酬率和回收期，從而產(chǎn)生投資風(fēng)險(xiǎn)；在用資過程

中，資產(chǎn)可能配置失當(dāng)，使資產(chǎn)不能保持應(yīng)有的流動(dòng)性，也可能導(dǎo)致企業(yè)無力償還到期債務(wù)而出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至

形成企業(yè)的停產(chǎn)、倒閉。由此可見，企業(yè)財(cái)務(wù)專家必須樹立起正確的風(fēng)險(xiǎn)觀念。

所謂貨幣時(shí)間價(jià)值觀念，就是指財(cái)務(wù)專家必須擁有貨幣時(shí)間機(jī)會(huì)成本的意識(shí)。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，貨幣時(shí)間價(jià)

值的重要性在于，可以把它當(dāng)作一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)杠桿來使用，要求占用一元資金就要有一元的效益，占用一天就要

有?天的效益，不能白白占用資金而不提供任何效益。

所謂信息觀念，就是指財(cái)務(wù)專家必須從全面、迅速、準(zhǔn)確地收集、分析信息入手，進(jìn)行財(cái)務(wù)決策和資金運(yùn)籌。

也就是，財(cái)務(wù)專家面對(duì)瞬息萬變的金融市場(chǎng)，必須由過去憑經(jīng)驗(yàn)決策轉(zhuǎn)變?yōu)閼{信息、憑科學(xué)決策。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)

中，一切的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都不可能盲目進(jìn)行，而必須以快、準(zhǔn)、全的信息為導(dǎo)向。信息成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要媒介。

2、財(cái)務(wù)專家必須遵循企業(yè)理財(cái)?shù)幕局笇?dǎo)原則。具體包括：環(huán)境適應(yīng)原則、整體優(yōu)化原則、盈利與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)原

則；

所謂環(huán)境適應(yīng)原則，就是指企'也理財(cái)要充分發(fā)揮運(yùn)籌作用，善于適應(yīng)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境、條件的變化，對(duì)企業(yè)的財(cái)

務(wù)資源進(jìn)行有效配置、優(yōu)化組合，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部條件、外部環(huán)境和企業(yè)目標(biāo)之間的動(dòng)態(tài)平衡，以便從企業(yè)內(nèi)部條

件與外部環(huán)境的協(xié)調(diào)與統(tǒng)一中，促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。

所謂整體優(yōu)化原則，就是指企業(yè)理財(cái)要從企業(yè)整體發(fā)展的戰(zhàn)略高度來認(rèn)識(shí)和處理問題，面對(duì)瞬息萬變的金融市

場(chǎng)，從整體最優(yōu)出發(fā)，進(jìn)行科學(xué)的投資、籌（融）資和收益分配決策；并在決策實(shí)施過程中，充分發(fā)揮理財(cái)?shù)淖饔茫?/p>

通過對(duì)各種理財(cái)方法、理財(cái)工具的協(xié)調(diào)、配合、綜合運(yùn)用，形成一個(gè)靈敏、高效的財(cái)務(wù)運(yùn)行體，在動(dòng)態(tài)中實(shí)現(xiàn)對(duì)企

業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的導(dǎo)向、調(diào)節(jié)與控制，使之盡可能符合整體最優(yōu)化要求。

所謂盈利與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)原則，就是企、業(yè)理財(cái)必須正確處理盈利與風(fēng)險(xiǎn)之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系，在這兩者之間進(jìn)行正確的

抉擇、取得合理的平衡。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，盈利機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制往往是并存的。要賺取更高的盈利，往往要以承

擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)；如果只愿意承擔(dān)較小的風(fēng)險(xiǎn)，必須在賺取的盈利水平上作出一定的犧牲。他們之間存在一定

的消長(zhǎng)關(guān)系，可見基于不同風(fēng)險(xiǎn)程度的盈利水平，或者不同盈利水平的風(fēng)險(xiǎn)程度，都不具有可比性。例如，從籌資

決策看，擴(kuò)大借入資金在總資本中所占的比重，降低普通股股本在總資本中所占比重，可以使企業(yè)的綜合資本成本

降低，普通股每股盈利相應(yīng)地增加，這是財(cái)務(wù)杠桿有利效應(yīng)的一種表現(xiàn)。但擴(kuò)大借入資金在總資本中的比重也有其

不利的一面，如掌握失當(dāng)，就由此擴(kuò)大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，危及其償債能力和股東權(quán)益。因此，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，實(shí)際

上就是在一定條件下，財(cái)務(wù)杠桿的有利效應(yīng)（提高盈利水平）和不利效應(yīng)（增加風(fēng)險(xiǎn)程度）取得合理平衡的資本組

合比例（負(fù)債與權(quán)益結(jié)合比例）。

四、企業(yè)理財(cái)?shù)膶?duì)象

企業(yè)理財(cái)活動(dòng)圍繞企業(yè)的資金運(yùn)動(dòng)展開，并以資金運(yùn)動(dòng)為對(duì)象。

（一）企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的特點(diǎn)和規(guī)律性

1、資金運(yùn)動(dòng)的靜態(tài)表現(xiàn)

從靜態(tài)來看，資金運(yùn)動(dòng)表現(xiàn)為資金占用和資金來源的對(duì)立統(tǒng)-0企業(yè)資金的占用，表為資金的各種存在形態(tài)，

具體包括固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)兩大類和諸多細(xì)類。在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中，固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)緊密結(jié)合，互相依存，

共同服務(wù)于再生產(chǎn)過程。資金來源，即企業(yè)為購(gòu)置資產(chǎn)而籌措資金的來源，具體包括流動(dòng)負(fù)債中的應(yīng)付賬款、應(yīng)付

票據(jù)，長(zhǎng)期負(fù)債中的長(zhǎng)期借款和股東權(quán)益中的優(yōu)先股股本、普通股股本、留存盈利等。

2、資金運(yùn)動(dòng)的動(dòng)態(tài)表現(xiàn)

從動(dòng)態(tài)的角度分析，資金的運(yùn)動(dòng)主要表現(xiàn)為資金的循環(huán)和周轉(zhuǎn)、資金的耗費(fèi)與回收。

所謂資金的循環(huán)與周轉(zhuǎn)，指資金在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中形態(tài)上的變化。在供產(chǎn)銷過程中，資金占用的形態(tài)，從貨幣

資金一原材料儲(chǔ)備一在制品一半產(chǎn)品一產(chǎn)成品一貨幣形態(tài)依次繼起，也就是從貨幣形態(tài)出發(fā)，經(jīng)過生產(chǎn)形態(tài)又回到

初始的貨幣形態(tài)。不過需要注意的是，上.述的循環(huán)和周轉(zhuǎn)模式并不適用于固定資金。這是因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)的價(jià)值轉(zhuǎn)移

具有一次性投資分次收回的特點(diǎn)，循環(huán)形態(tài)有別于流動(dòng)資產(chǎn)。

所謂資金的耗費(fèi)與回收，是指在企業(yè)的再生產(chǎn)過程中，資金不斷地被消耗，又不斷地得到補(bǔ)償?shù)默F(xiàn)象。企業(yè)資

金的耗費(fèi)主要表現(xiàn)為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用、生產(chǎn)產(chǎn)品成本、期間費(fèi)用等；資金的回收主要通過企業(yè)銷售產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)?；厥盏?/p>

資金，在補(bǔ)償經(jīng)營(yíng)過程中的耗費(fèi)后還有剩余就形成企業(yè)的盈余，如果補(bǔ)償不足就出現(xiàn)了虧損。通過資金的回收為下

一周期的生產(chǎn)創(chuàng)造了條件。所以，在企業(yè)再生產(chǎn)過程中，是耗費(fèi)轉(zhuǎn)化為收回，收回又進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為耗費(fèi)，使再生產(chǎn)

活動(dòng)得以連續(xù)不斷的進(jìn)行下去。

應(yīng)該看到，資金的耗費(fèi)與收回，實(shí)際上也是依存于資金的循環(huán)和周轉(zhuǎn)的。因?yàn)樵谄髽I(yè)再生產(chǎn)過程中，各周轉(zhuǎn)階

段耗費(fèi)的資金，需要經(jīng)過一定的周轉(zhuǎn)歷程，才能從周轉(zhuǎn)的最終階段收回。

（-）企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)所體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系

錢和物的運(yùn)動(dòng)是資金運(yùn)動(dòng)的表象，透過表象，實(shí)際上它所體現(xiàn)的是一定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)關(guān)系，這才是資金運(yùn)動(dòng)的本

質(zhì)。在企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)的過程中與有關(guān)各方會(huì)發(fā)生一定的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系，這些關(guān)系具體包括企業(yè)與政府的財(cái)務(wù)關(guān)

系，與投資者、被投資者的之間財(cái)務(wù)關(guān)系，與債務(wù)債權(quán)人的財(cái)務(wù)關(guān)系，企業(yè)內(nèi)部的各單位之間的財(cái)務(wù)關(guān)系，企業(yè)與

職工的財(cái)務(wù)關(guān)系。切實(shí)把握好這些關(guān)系，是企業(yè)財(cái)務(wù)的重要工作。

五、企業(yè)理財(cái)?shù)幕痉椒?/p>

掌握企業(yè)理財(cái)?shù)膶?duì)象、促進(jìn)財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，必須依賴于科學(xué)的方法論及其相適應(yīng)的基本方法。企業(yè)理財(cái)學(xué)屬

于經(jīng)濟(jì)管理學(xué)體系的分支學(xué)科，企業(yè)理財(cái)?shù)幕痉椒ㄅc經(jīng)濟(jì)管理學(xué)科體系中的其他分支學(xué)科，也有相同之處。主要

包括：

（-）整體優(yōu)化法

現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)所研究的是包括多因素的、動(dòng)態(tài)的、復(fù)雜系統(tǒng)的問題，因而要按照系統(tǒng)的整體性原則，從全局出

發(fā)，綜合研究企業(yè)同外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的適應(yīng)關(guān)系，以及企業(yè)內(nèi)部各個(gè)子系統(tǒng)之間的協(xié)調(diào)關(guān)系，力求圍繞企業(yè)整體的發(fā)

展目標(biāo)，來認(rèn)識(shí)和處理管理對(duì)象作為?個(gè)系統(tǒng)所涉及的各種問題，使之盡可能符合整體最優(yōu)化的要求。這是企業(yè)理

財(cái)基本方法的一個(gè)總的出發(fā)點(diǎn)。

（-）動(dòng)態(tài)平衡法

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)與市場(chǎng)之間存在著相互交融的辯證關(guān)系，使它成為一個(gè)開放的、動(dòng)態(tài)的系統(tǒng)，因而要求企

業(yè)理財(cái)正確處理企業(yè)內(nèi)部條件、外部環(huán)境和企業(yè)目標(biāo)之間的動(dòng)態(tài)平衡關(guān)系，善于適應(yīng)外部環(huán)境、條件的變化，及時(shí)

作出理性的反應(yīng)，從動(dòng)態(tài)中尋求平衡，從平衡中求發(fā)展，使其穩(wěn)定地達(dá)到預(yù)定的滿意性經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

（三）本一量一利分析法

在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企'也作為市場(chǎng)的主體，經(jīng)營(yíng)有利是其存在和發(fā)展的必要條件。本一量一利分析法就是直接

為促進(jìn)企業(yè)這一經(jīng)營(yíng)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的有效方法。它將成本、產(chǎn)量、利潤(rùn)這幾個(gè)方面的變動(dòng)所形成的消長(zhǎng)關(guān)系相互聯(lián)系起

來進(jìn)行分析。其核心部分是確定“盈虧臨界點(diǎn)”,并圍繞它，從動(dòng)態(tài)上掌握有關(guān)因素變動(dòng)對(duì)企業(yè)盈虧消長(zhǎng)的規(guī)律性的

聯(lián)系。深入掌握這些因素消長(zhǎng)之間的規(guī)律性聯(lián)系，對(duì)促進(jìn)企業(yè)根據(jù)主、客觀條件，有預(yù)見地采取相應(yīng)措施，實(shí)現(xiàn)扭

虧增盈，有重要意義。

（四）成本-效益分析法

這里所說的成本，是指用貨幣計(jì)量的項(xiàng)目建設(shè)或者生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的投入；而效益則是用貨幣計(jì)量的項(xiàng)目建設(shè)或生

產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)出。因此，成本-收益分析實(shí)質(zhì)上就是用貨幣計(jì)量的投入-產(chǎn)出分析。進(jìn)一步看，貨幣計(jì)量的產(chǎn)出，可看

作是取得成果的綜合表現(xiàn)；而貨幣計(jì)量的投入，可看作是支付代價(jià)的綜合表現(xiàn)。所以，成本一效益分析實(shí)際上是代

價(jià)與成果的對(duì)比分析。只有在項(xiàng)目建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的每個(gè)環(huán)節(jié)，力求用盡可能小的代價(jià)取得盡可能大的成果，在總

體上才有可能實(shí)現(xiàn)用盡可能小的積累的代價(jià)取得盡可能大的累積的成果，從而促進(jìn)企業(yè)總體財(cái)務(wù)目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。

可見，在現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)中，成本一效益分析法的應(yīng)用，是貫穿始終的。

（五）貨幣時(shí)間價(jià)值法

貨幣時(shí)間價(jià)值是商品經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物。它表明一定量的貨幣，在不同的時(shí)點(diǎn)上具有不同的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，這是意味著貨

幣隨著時(shí)間推移而增值。時(shí)間因素在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)管理中具有重要意義。這就需要“把貨幣的時(shí)間價(jià)值作為一個(gè)重要的

經(jīng)濟(jì)杠桿來使用，要占用一元的資金會(huì)提供一元的效果，占用一天的資金提供一天的效果，而不能白白地占用資金

而不提供任何效果，這樣，就會(huì)對(duì)資金的使用者在經(jīng)濟(jì)上形成一種經(jīng)常存在的壓力，促使他們?cè)谏a(chǎn)經(jīng)營(yíng)中精打細(xì)

算，努力提高資金的使用效益」

貨幣時(shí)間價(jià)值通常是按復(fù)利的方式進(jìn)行具體計(jì)算，也就是：對(duì)項(xiàng)目建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中于不同時(shí)點(diǎn)發(fā)生的現(xiàn)金流

量，按復(fù)利法統(tǒng)一換算為同一時(shí)點(diǎn)的數(shù)值一現(xiàn)值、終值或年值，然后進(jìn)行分析、對(duì)比，有關(guān)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)才有可能建立

在客觀、可比的基礎(chǔ)上。

（六）經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)模型法

現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)中，高等數(shù)學(xué)和其他現(xiàn)代數(shù)學(xué)方法應(yīng)用，“是以廣泛地應(yīng)用經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)模型為其重要標(biāo)志。簡(jiǎn)括的

說，所謂經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)模型，是用數(shù)學(xué)形式（語言）反映經(jīng)濟(jì)數(shù)量關(guān)系的公式或公式體系，它是對(duì)客觀事務(wù)主要方面的

一種定量公式或公式體系中來，使它能集中地、嚴(yán)密地反映有關(guān)因素之間的內(nèi)在聯(lián)系和依存關(guān)系”，因而：

1、借助于模型，用數(shù)學(xué)形式（語言）對(duì)所研究的對(duì)象進(jìn)行定量描述，可顯示出其特有的精確性和嚴(yán)密性，使人

們認(rèn)識(shí)更加精確化，避免文字描述的含糊不清或者模棱兩可。

2、借助模型，掌握有關(guān)變量之間的相關(guān)性，就可以了解其運(yùn)動(dòng)變化的趨勢(shì)，預(yù)測(cè)在一定條件下可能出現(xiàn)的情況

和問題，使人們提高預(yù)見性，減少盲目性。

3、模型和最優(yōu)化方法（技術(shù)）相結(jié)合，進(jìn)而確定有關(guān)變量在一定條件下的最優(yōu)數(shù)量關(guān)系，可以為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)

營(yíng)的最滿意決策提供客觀的、科學(xué)的依據(jù)。

第二章資本預(yù)算

學(xué)習(xí)的目的和要求

通過本章的學(xué)習(xí)，應(yīng)掌握項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量分析技術(shù)、貨幣時(shí)間價(jià)值概念及復(fù)利計(jì)算方法，另外應(yīng)能夠熟

練運(yùn)用凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等指標(biāo)進(jìn)行投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)、并掌握不同評(píng)價(jià)指標(biāo)的內(nèi)在聯(lián)系及其判別標(biāo)準(zhǔn)。

學(xué)習(xí)重點(diǎn)、難點(diǎn)

本章側(cè)重于介紹項(xiàng)目投資決策的相關(guān)內(nèi)容，具體的內(nèi)容包括現(xiàn)金流量分析技術(shù)及個(gè)經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算。

第一節(jié)現(xiàn)金流量分析和貨幣時(shí)間價(jià)值

一、項(xiàng)目壽命期的構(gòu)成與現(xiàn)金流量分析

（-）項(xiàng)目壽命期的構(gòu)成

企業(yè)項(xiàng)目投資的壽命期包括由投資建設(shè)期開始到項(xiàng)目投資清理結(jié)束之間的整個(gè)期間，以圖2-1表示：

項(xiàng)目建設(shè)期投產(chǎn)日項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期項(xiàng)目清理期

圖2~1

項(xiàng)目建設(shè)期自項(xiàng)目建設(shè)之日起到項(xiàng)目投產(chǎn)日為止，是用于工程施工，設(shè)備購(gòu)置、安裝的期間；自投產(chǎn)之日到項(xiàng)

目經(jīng)營(yíng)期終了的時(shí)間為項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期；在項(xiàng)目終了，還需進(jìn)行固定資產(chǎn)的清理和墊付資金的收回，即進(jìn)入項(xiàng)目投

資的最后階段一項(xiàng)目清理期。

（二）現(xiàn)金流量分析

現(xiàn)金流量，是指投資項(xiàng)目從籌建、設(shè)計(jì)、施工、正式投產(chǎn)直至報(bào)廢為止的整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期間內(nèi)所形成的現(xiàn)金流

入與流出量。其中，現(xiàn)金流出量主要由投資支出構(gòu)成，具體包括固定資產(chǎn)的購(gòu)置與安裝支出、正式投產(chǎn)后發(fā)生的經(jīng)

營(yíng)性現(xiàn)金支出（不包括折舊、攤銷等非現(xiàn)金性費(fèi)用），及在流動(dòng)資產(chǎn)（存貨、應(yīng)收賬款等）上的資金墊付，等；現(xiàn)

金流入量主要包括經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金收入、固定資產(chǎn)報(bào)費(fèi)時(shí)的殘值收入、項(xiàng)目結(jié)束時(shí)與項(xiàng)目有關(guān)的墊付流動(dòng)資金的回收等。

現(xiàn)金流入量與流出量的差額，稱作凈現(xiàn)金流量。

項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量=-投資額（含固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)投資）+各年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)之和+各年折舊之和+固定資產(chǎn)殘值收

入+流動(dòng)資產(chǎn)投資回收；

年凈現(xiàn)金流量=-投資額（含固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)投資）+當(dāng)年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)之和+當(dāng)年折舊之和+固定資產(chǎn)殘值收入

+流動(dòng)資產(chǎn)投資回收

對(duì)比利潤(rùn)指標(biāo)，現(xiàn)金流量指標(biāo)具有更客觀、更具有實(shí)際意義（對(duì)投資者來說可以用來進(jìn)行再投資的現(xiàn)金而不是

利潤(rùn)）的特點(diǎn)，因此，正確估量相關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量及時(shí)間分布及各個(gè)期間的凈現(xiàn)金流量，是正確評(píng)價(jià)項(xiàng)

目效益的必要前提。

二、貨幣的時(shí)間價(jià)值

貨幣時(shí)間價(jià)值就是指貨幣隨著時(shí)間的推移形成的增值，計(jì)算貨幣時(shí)間價(jià)值就是要把它作為一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)杠

桿，要求企業(yè)不能白白占用資金而不發(fā)揮效益。貨幣時(shí)間價(jià)值概念揭示不同時(shí)期的現(xiàn)金流量在價(jià)值量上的差異。貨

幣時(shí)間價(jià)值通常通過復(fù)利計(jì)算的形式來計(jì)量。利息的計(jì)算方式有單利和復(fù)利兩種，單利只涉及本金的利息，復(fù)利則

同時(shí)計(jì)量本金與利息產(chǎn)生的利息。復(fù)利終值、復(fù)利現(xiàn)值、年金終值和年金現(xiàn)值是貨幣時(shí)間價(jià)值的主要的計(jì)量形式0

（一）復(fù)利終值與復(fù)利現(xiàn)值

1、復(fù)利終值

復(fù)利終值表示本金P,以i為利率計(jì)算復(fù)利，經(jīng)過n期之后的最終價(jià)值用公式表示為：

F=P（1+i）"=Px（F/P,i,n）

其中，（1+i）表示利率為i,每期計(jì)復(fù)利一次，n期后1元的最終價(jià)值，稱做復(fù)利終值因子，記做（尸/P，i，〃）。

2、復(fù)利現(xiàn)值

復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的逆運(yùn)算，它表示按折現(xiàn)率i確定的將來收到的一筆錢在目前的價(jià)值。用公式表示為:

P=F=Fx（P/F,i,n）

（1+）

其中，（2/尸,稱做復(fù)利現(xiàn)值因子，其余字母的含義同前。

（-）年金終值與年金現(xiàn)值

年金是指在而同的時(shí)間間隔收到或者支付一筆等額的款項(xiàng)。在各期期末進(jìn)行收支的年金稱作普通年金；在各期

期初收支的年金稱作即付年金或預(yù)付年金；在第一期之后的某一時(shí)期才開始收付的年金稱作后付年金。即付年金與

后付年金可以看做是普通年金的變化形式，其終值與現(xiàn)值的確定可以在普通年金現(xiàn)值、終值的基礎(chǔ)上，再加考慮復(fù)

利終值或復(fù)利現(xiàn)值因子推算出來。

1、年金終值

普通年金前終值可以看做是一系列的等額收支款項(xiàng)的終值的合計(jì)，以圖2-2表示：

以公式表示為:

F=A(1+On+A(l+z)n-1+…+A(l+i)+A=Ax(F/A,i,n)

其中，稱作年金終值因子，A表示為每次收付的款項(xiàng)額。

2、年金現(xiàn)值

普通年金的現(xiàn)值可以看作是一系列等額收支的現(xiàn)值的合計(jì)，以圖2-3表示如下:

01234

以公式表示為:

AA

+-------=Ax(P/A,i,n)

(1+i)

其中，（P/A,i,“）稱作年金現(xiàn)值因子。

由于項(xiàng)目投資涉及的時(shí)間跨度一般比較長(zhǎng)，時(shí)間因素在投資評(píng)價(jià)中就具有特別重要的意義，因此，如何合理

考慮項(xiàng)目的現(xiàn)金流入、流出的時(shí)間差異就顯得特別重要。而復(fù)利技術(shù)為基礎(chǔ)計(jì)算的終值或者現(xiàn)值指標(biāo)可以很好地將

現(xiàn)金流量的時(shí)間差異性轉(zhuǎn)化為數(shù)量差異，便于方案的比較與選優(yōu)。

第二節(jié)投資方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的主要數(shù)量指標(biāo)

項(xiàng)目投資方案的主要經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)，按照其是否按貨幣的時(shí)間價(jià)值進(jìn)行統(tǒng)一換算，可分為靜態(tài)指標(biāo)與動(dòng)態(tài)指標(biāo)

兩大類。

一、靜態(tài)指標(biāo)

靜態(tài)指標(biāo)，是指不按貨幣時(shí)間價(jià)值進(jìn)行統(tǒng)一換算，而直接按項(xiàng)目形成的現(xiàn)金流量進(jìn)行計(jì)算的指標(biāo)。常用的靜態(tài)

指標(biāo)包括投資利潤(rùn)率、靜態(tài)投資回收期等。

（-）投資利潤(rùn)率

最常見的投資利潤(rùn)率（ARR）的數(shù)學(xué)表達(dá)式為：

年平均利潤(rùn)

一年平均投資額

通常而言，投資項(xiàng)目的投資利潤(rùn)率越高越好，低于無風(fēng)險(xiǎn)投資利潤(rùn)率的方案為不可行方案。

投資利潤(rùn)率的指標(biāo)計(jì)算簡(jiǎn)單明了，容易理解。不過，由于沒有考慮到貨幣的時(shí)間價(jià)值，投資利潤(rùn)率指標(biāo)難以反

映項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)短以及收益流時(shí)間分布對(duì)項(xiàng)FI的影響。其次，以會(huì)計(jì)利潤(rùn)作為計(jì)算基礎(chǔ)，因此會(huì)受到會(huì)計(jì)核算方

法不同的影響。再者，投資利潤(rùn)率指標(biāo)沒有考慮到項(xiàng)目的期限和投資規(guī)模的影響等，這些都是投資利潤(rùn)率指標(biāo)的缺

陷。

（-）靜態(tài)投資回收期

靜態(tài)投資回收期又叫全部投資回收期，簡(jiǎn)稱回收期，是指以投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流入抵償原始投資總額所需要的時(shí)

間，一般以年為單位計(jì)算。

靜態(tài)投資回收期越短，該項(xiàng)目承受的風(fēng)險(xiǎn)越小；多個(gè)方案比較中，投資回收期最短的方案最好。將靜態(tài)的投資

回收期與基準(zhǔn)回收期比較，只有不大于基準(zhǔn)回收期的方案才是可行的。

靜態(tài)投資回收期是最常用的投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)之一，但是靜態(tài)投資回收期指標(biāo)沒有考慮到貨幣時(shí)間價(jià)值，忽略

了現(xiàn)金流時(shí)間先后對(duì)項(xiàng)目效益的影響，存在明顯的不足。其次，單純依靠投資回收期作為決策依據(jù)，容易導(dǎo)致企業(yè)

過多投資于那些短期性項(xiàng)目，而忽視了企業(yè)投資期限的長(zhǎng)短搭配，不利于企業(yè)長(zhǎng)期、健康、平穩(wěn)的發(fā)展。在實(shí)踐中，

靜態(tài)投資回收期主要用于那些風(fēng)險(xiǎn)性較大的投資項(xiàng)目的可行性分析。

（三）案例分析

年份012345

年凈利潤(rùn)500010000150002000025000

凈現(xiàn)金流量-1000002500030000350004000045000

年折舊額-2000020000200002000020000

投資余額100000800006000040000200000

累計(jì)凈現(xiàn)金流量-100000-75000-45000-100003000075000

根據(jù)上表2-1所給的資料我們可以分別計(jì)算出投資利潤(rùn)率、靜態(tài)投資回收期:

1、投資利潤(rùn)率

根據(jù)上述資料可以得到該方案的年平均利潤(rùn)：

5000+10000+15000+20000+25000,

---------------------------------------------------=15001）

年平均利潤(rùn)=5（元）

項(xiàng)目平均年投資額為：

(100000+8000080000+6000060000+4000040000+2000020000、「“八”

+-------------------+--------------------+--------------------+---------)+5=50000

22222

ARR==30%

50000

2、靜態(tài)回收期

根據(jù)上表2-1可以看出靜態(tài)回收期應(yīng)該在第3年與第4年之間，即方案的靜態(tài)投資回收期（PBP）可以根據(jù)下

式計(jì)算所得：

10000

PBP=3+=3.25年

10000+30000

二、動(dòng)態(tài)指標(biāo)

動(dòng)態(tài)指標(biāo)，是指在對(duì)項(xiàng)目形成的現(xiàn)金流量按貨幣時(shí)間價(jià)值進(jìn)行統(tǒng)一換算的基礎(chǔ)匕進(jìn)行計(jì)算的各項(xiàng)指標(biāo)。常用

的動(dòng)態(tài)指標(biāo)包括動(dòng)態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等。

（一）動(dòng)態(tài)投資回收期

動(dòng)態(tài)投資回收期的計(jì)算原理與靜態(tài)投資回收期基本?致，不同之處在于它考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值的影響。

對(duì)比靜態(tài)投資回收期，動(dòng)態(tài)投資回收期的計(jì)算考慮了貨幣時(shí)間因素的影響，得出的結(jié)果也比較符合實(shí)際；但它

仍然未克服另一個(gè)缺陷，即評(píng)價(jià)只考慮了項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流中小于、等于原投資額的部分，而忽略了大于原投資額的部

分，因此仍有一定的片面性。

（二）凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率

1、凈現(xiàn)值

凈現(xiàn)值，是指項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到0年之值的總和，以NPV表示，數(shù)學(xué)表達(dá)式如下：

"rp

NPV=-1+\——

°白（1+4

其中，山是項(xiàng)目初始的凈現(xiàn)金流量，也就是初始投資額，屬于凈流出：k是折現(xiàn)率：CR是t年的稅后凈現(xiàn)金流;

n是項(xiàng)目的壽命期。

建設(shè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于或者等于0,說明該方案可實(shí)現(xiàn)的收益率大于等于所用的折現(xiàn)率，該項(xiàng)目可行；反之，

若項(xiàng)目的凈現(xiàn)值小于0,說明項(xiàng)目的收益率尚未達(dá)到企業(yè)所要求的折現(xiàn)率，不可行。

2、凈現(xiàn)值率

凈現(xiàn)值的指標(biāo)是項(xiàng)目投資經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的主要指標(biāo)之一。但凈現(xiàn)值指標(biāo)有?個(gè)主要的缺點(diǎn)，就是如果不同項(xiàng)目的投

資額不同，單純地看凈現(xiàn)值的絕對(duì)量，并不能作出正確的比較和評(píng)判。為了消除這一不便，可以使用凈現(xiàn)值率來評(píng)

價(jià)，凈現(xiàn)值率的計(jì)算公式如下：

yCF,

NPVR=-

，0

3、凈現(xiàn)值率與凈現(xiàn)值的關(guān)系

凈現(xiàn)值率指標(biāo)與凈現(xiàn)值指標(biāo)存在如下關(guān)系：

凈現(xiàn)值大于0,凈現(xiàn)值率大于1;

凈現(xiàn)值等于0,凈現(xiàn)值率等于1;

凈現(xiàn)值小于0,凈現(xiàn)值率小于1。

（三）內(nèi)部收益率

內(nèi)部收益率，是指項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于0時(shí)的折現(xiàn)率，它實(shí)際上表示的是項(xiàng)目可以達(dá)到的具體投資收益率。其需滿

足以下數(shù)學(xué)公式：

y——!—―/=0

￡（1+40°

滿足該式的k值就是內(nèi)部收益率。

當(dāng)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率大于資本化比率時(shí)，該項(xiàng)目可行；否則不可行。內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值指標(biāo)之間關(guān)系密切，

當(dāng)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率大于計(jì)算凈現(xiàn)值所選定的折現(xiàn)率時(shí)，凈現(xiàn)值大于0；如果選定的折現(xiàn)率大于項(xiàng)目的內(nèi)部收益率

時(shí)，計(jì)算出來的凈現(xiàn)值小于0。

通常采用內(nèi)插法來計(jì)算內(nèi)部收益率，即選用兩個(gè)相近的折現(xiàn)率如和k2,如小于k2,分別計(jì)算出相對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)

值NPV〕、NPV,,并滿足NPV|>0,NPV2<0,那么IRR=k|+"尸匕一Nf%

例如：某項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)時(shí)發(fā)現(xiàn)，取kl=10%,NPVl=52,取k2=12%時(shí)，NPV2=-65,那么，該項(xiàng)目的內(nèi)部回報(bào)率:

---------（12%-10%）=10.89%

IRR=10%+52+65

（四）案例分析

仍以上例為基礎(chǔ)，來計(jì)算動(dòng)態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值以及內(nèi)部收益率。假設(shè)折現(xiàn)率為10%。

年份012345

凈現(xiàn)金流量-1000002500030000350004000045000

10%的復(fù)利現(xiàn)值因10.9090.8260.7510.6830.621

子

折現(xiàn)后現(xiàn)金流量-1000002272524780262852732027945

累積凈現(xiàn)金流量-100000-77275-52495-26210111029055

1、凈現(xiàn)值

NPV=-100000+[25000x0.909+30000x0.826+350（X）x0.751+40000x0.683+45000x0.621]=29055（元）

2、凈現(xiàn)值率

NPVR=（100000+29055）7100000=1.29

3、動(dòng)態(tài)投資回收期

根據(jù)表2-2可以看出，該項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)投資回收期（RPI）在第3年與第4年之間，計(jì)算如下：

26210

RPI=3+=3.96年

26210+1110

第三節(jié)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的應(yīng)用

一、獨(dú)立常規(guī)方案的可行性分析

評(píng)價(jià)獨(dú)立常規(guī)方案經(jīng)濟(jì)上是否可行，常用的評(píng)價(jià)指標(biāo)是凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率。凈現(xiàn)值為正，內(nèi)部收益率大于必

要的報(bào)酬率，則該項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上是可行的。

對(duì)于獨(dú)立常規(guī)方案，凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率可以得到相同的結(jié)論。

二、互斥的常規(guī)方案的對(duì)比和選優(yōu)

對(duì)于互斥的常規(guī)方案，凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法可能得到不同的結(jié)論，這時(shí)需要采用差量分析的原理，通過“差

額投資內(nèi)部收益率”或者“差額投資凈現(xiàn)值”法等進(jìn)行方案的對(duì)比和選優(yōu)。

?般來講，對(duì)于投資規(guī)模相同的投資型互斥項(xiàng)目，采用凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法得到的評(píng)價(jià)結(jié)果是一致的，即

項(xiàng)目的內(nèi)部收益率越高越好，凈現(xiàn)值越大越好。如果投資規(guī)模不同，采用內(nèi)部收益率法和凈現(xiàn)值法往往會(huì)得到不同

的結(jié)論。

例子：在一下例子中，A、B、C三個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值（假設(shè)貼現(xiàn)率為10%）如表2-3所示：

項(xiàng)012345IRRNPV

目

A-100020020030035040012%59.92

B-100040035030020020016%139.07

C-250096084072048048014%233.78

C-B-150056049042028028012.8%94.71

A-B001%-79.15

單位：萬元表2-3

A、B項(xiàng)目投資規(guī)模相同，但B項(xiàng)目的內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值均大于A項(xiàng)目，因此，優(yōu)選選擇B項(xiàng)目，依據(jù)凈

現(xiàn)值和內(nèi)部收益率對(duì)投資項(xiàng)目的判斷是一致的。

比較初始投資規(guī)模不同的B項(xiàng)目和C項(xiàng)目，C項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，但C項(xiàng)目的內(nèi)部收益率小

于B項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。那么，在B、C項(xiàng)目之間如何選擇？可以選擇兩種方法進(jìn)行判斷。

一是以凈現(xiàn)值為依據(jù)，選擇進(jìn)行凈現(xiàn)值較大的項(xiàng)目，本例中就可以選擇C項(xiàng)目。

二是采用差量分析方法，對(duì)（C-B）這個(gè)方案進(jìn)行評(píng)價(jià)。（C-B）只改變了一次的投資性項(xiàng)目，因此，當(dāng)（C-B）

方案內(nèi)部收益率大于實(shí)際貼現(xiàn)率（資金成本）時(shí)，方案可行。計(jì)算表明，（C-B）方案的內(nèi)部收益率為12.8%,高于

資金成本（10%）,方案可行，即接受C項(xiàng)目放棄B項(xiàng)目。

差量分析法可以用來對(duì)任何兩個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行相對(duì)比較。究竟以那個(gè)項(xiàng)目作為參考對(duì)象并不影響比較的結(jié)果。也就

是說，在上例中，到底是轉(zhuǎn)化為（C-B）還是（B-C）,結(jié)果是一致的。在實(shí)踐中，為了方便決策，最好構(gòu)造一個(gè)投

資性的方案，即通常選擇使第?筆非零現(xiàn)金流為負(fù)的方式。在本例中B、C項(xiàng)目初始投資不同，選擇（C-B）就是

使第一筆現(xiàn)金流為-1500萬元。假如初始投資額相同，第一現(xiàn)金流為0,第二筆現(xiàn)金流不為0,為構(gòu)造投資型方案，

選擇（A-B）。（A-B）方案的現(xiàn)金流如表2-3的最后一行所示。（A-B）方案的凈現(xiàn)值為負(fù)，內(nèi)部收益率為0.01%,因

此否定（A-B）方案，接受B項(xiàng)目，拒絕A項(xiàng)目，與凈現(xiàn)值法所得到的結(jié)論一致?？梢?，差量分析法可以用來比較

各種規(guī)模的互斥項(xiàng)目。

三、內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法的比較

凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法都是評(píng)價(jià)投資方案的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在運(yùn)用中容易將兩種方法混淆起來。實(shí)際上，這

兩種方法既有聯(lián)系又有區(qū)別。

凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法的共同之處在于：

一是，考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值；

二是，對(duì)項(xiàng)目整個(gè)期間內(nèi)的現(xiàn)金流量進(jìn)行了分析；

三是，對(duì)獨(dú)立的投資型項(xiàng)目，兩種方法的評(píng)價(jià)結(jié)果是一致的，即當(dāng)NPV>0,或者IRR>貼現(xiàn)率時(shí)，接受項(xiàng)目；或

者當(dāng)NPV<0,或者1RR<貼現(xiàn)率時(shí),拒絕項(xiàng)目。

凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法的不同之處在于對(duì)投資方案各年的現(xiàn)金流量的時(shí)間價(jià)值有不同的假設(shè)和理解。凈現(xiàn)值

法假設(shè)項(xiàng)目投資期內(nèi)各年的現(xiàn)金流量以確定的貼現(xiàn)率為再投資收益率；內(nèi)部收益率法則假定，各年凈現(xiàn)金流量以項(xiàng)

目本身的內(nèi)在收益率為再投資收益率來計(jì)算增值。這使得兩種方案在分析互斥的項(xiàng)目時(shí)產(chǎn)生矛盾。

究竟哪一種更客觀、更科學(xué)呢？關(guān)鍵在于投資項(xiàng)目的各年現(xiàn)金流量的再投資收益率。如果再投資收益率與該項(xiàng)

目的內(nèi)部收益率一致，則內(nèi)部收益率法更符合實(shí)際。如果各年回收的凈現(xiàn)金流量按照確定的貼現(xiàn)率再投資，凈現(xiàn)值

法顯然更加客觀。

?般認(rèn)為，與內(nèi)部收益率法比較，凈現(xiàn)值法更為客觀科學(xué)，主要是基于以下原因：

一是，內(nèi)部收益率法假定項(xiàng)目回收的現(xiàn)金流量的再投資收益率為該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。事實(shí)上，再投資收益率

與再投資項(xiàng)目的性質(zhì)有關(guān)，與原投資項(xiàng)目的關(guān)系不大。一般來說，企業(yè)總是優(yōu)先投資收益率高、盈利能力強(qiáng)的項(xiàng)目，

在一定時(shí)間內(nèi)，投資收益率呈遞減變化趨勢(shì)，因此，項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的再投資收益率是隨著時(shí)間的推移而不斷地遞

減的，不可能始終等于初始項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。相反，凈現(xiàn)值法假定項(xiàng)目流入現(xiàn)金的再投資收益率為投資者所要求

的收益率，對(duì)于每個(gè)再投資項(xiàng)目都相同。投資所要求的收益可以通過各種科學(xué)的預(yù)測(cè)方法來測(cè)定，能較為客觀地體

現(xiàn)再投資收益率的實(shí)際水平。

二是，凈現(xiàn)值法假定各個(gè)投資方案的再投資收益率相同，具有統(tǒng)一的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，而內(nèi)部收益率法對(duì)不同的方案

采用不同的再投資收益率，缺乏統(tǒng)一的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，其結(jié)果必然有較大的片面性，不能用于不同項(xiàng)目之間的比較和評(píng)

價(jià)。

第三章金融資產(chǎn)投資與債券估價(jià)

學(xué)習(xí)目的與要求：

通過本章的學(xué)習(xí)，應(yīng)該掌握金融資產(chǎn)投資的目的、種類及特點(diǎn)，金融資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。

學(xué)習(xí)的重點(diǎn)、難點(diǎn)：

本章1重點(diǎn)余點(diǎn)主要在于金融資產(chǎn)的估價(jià)模型

第一節(jié)金融資產(chǎn)投資的內(nèi)容與特點(diǎn)

除了生產(chǎn)性投資外，任何企業(yè)都還可能進(jìn)行金融性投資。金融性投資指將資金用于購(gòu)買國(guó)庫(kù)券、公司債券、股

票等金融證券。金融性投資所形成的資產(chǎn)稱為金融資產(chǎn)，因此稱之為金融資產(chǎn)投資。

一、金融資產(chǎn)投資的目的

企業(yè)進(jìn)行金融資產(chǎn)投資的目的主要有三個(gè)：

（-）替代現(xiàn)金

基于有價(jià)證券良好的市場(chǎng)流動(dòng)性，有些企業(yè)以有價(jià)證券來作為現(xiàn)金的補(bǔ)充或替代物。企業(yè)在現(xiàn)金流入超過流出

時(shí)，可進(jìn)行金融資產(chǎn)投資；在現(xiàn)金流出超過流入時(shí)，再售出金融資產(chǎn)獲取現(xiàn)金，滿足經(jīng)營(yíng)需要。

（二）臨時(shí)性投資

企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，現(xiàn)金流入與流出在時(shí)間上的差異，使企業(yè)有必要進(jìn)行金融資產(chǎn)投資，以提高資金利用效率。

例如，企業(yè)發(fā)行股票或債券后在短期內(nèi)獲得大量資金，但這些資金退出不會(huì)一次性用完，而是逐步、分次使用。

這樣就可以把閑置的資金用于金融資產(chǎn)投資以獲取一定的收益；而當(dāng)企業(yè)進(jìn)行投資需要資金時(shí)，再賣出金融資產(chǎn)以

獲得現(xiàn)金。又如，某些季節(jié)性生產(chǎn)企業(yè)在一年內(nèi)的某些月份現(xiàn)金溢余，而在其他月份又會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金短缺，這些企業(yè)

就可以在現(xiàn)金溢余時(shí)購(gòu)入金融資產(chǎn)，而在現(xiàn)金短缺時(shí)出售金融資產(chǎn)。

（三）戰(zhàn)略性投資

除了上述兩項(xiàng)目的外，企業(yè)可能基于戰(zhàn)略的目的考慮而進(jìn)行金融資產(chǎn)投資。例如，一家汽車企業(yè)，可能為了獲

得穩(wěn)定的材料供應(yīng)而購(gòu)買鋼鐵企'業(yè)的股票，也可能購(gòu)買汽車經(jīng)銷商發(fā)行的債券，借以向相關(guān)企業(yè)提供財(cái)務(wù)支援。

二、金融資產(chǎn)投資的種類

（-）政府債券

政府債券是以政府信用擔(dān)保，并由政府負(fù)責(zé)償付的債務(wù)契約。根據(jù)發(fā)行主體的不同還可以進(jìn)一步區(qū)分為中央政

府債券（國(guó)債）和地方政府債券。

中央政府是國(guó)家權(quán)力的象征，它以國(guó)家的稅收作為國(guó)債還本付息的保證，除非政局更迭，否則投資者一般不擔(dān)

心其償還能力，因此國(guó)債又稱為金邊債券。為了鼓勵(lì)投資者購(gòu)買，大多數(shù)國(guó)家都規(guī)定國(guó)債投資可以享受利息收入方

面的稅收優(yōu)惠政策，甚至免稅。一般說來，國(guó)債的流動(dòng)性很強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)低、安全性好，因此為廣大投資者偏好。不過,

一般說來，其利率低于其他類型的債券。

除了中央政府外，不少有財(cái)政收入的地方政府和地方公共機(jī)構(gòu)也發(fā)行債券，它們發(fā)行的債券統(tǒng)一稱為地方政府

債券。地方政府債券一般用于地方的交通、通訊、教育、住宅、醫(yī)療、環(huán)保系統(tǒng)等地方性公共設(shè)施的建設(shè)。與國(guó)債

一樣，地方政府債券以地方的稅收能力作為還本付息的保證。而且，大部分地方政府債券利息享受免稅優(yōu)惠。地方

政府證券的安全性良好，其信用等級(jí)僅次于國(guó)債，而且一般說來，即使地方政府一時(shí)無法償還到期債務(wù)，中央政府

也會(huì)給予適當(dāng)?shù)呢?cái)政補(bǔ)助。

（二）公司債券

公司債券，是公司，一般是上市公司發(fā)行的債務(wù)契約。發(fā)行債券的公司承諾在未來的特定日期，償還本金并按

預(yù)定的利率支付利息。根據(jù)不同的劃分標(biāo)準(zhǔn)，公司債券可以進(jìn)一步細(xì)分為許多不同的種類，如，記名公司債券和不

記名公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債和不可轉(zhuǎn)換公司債、可提前贖回公司債和不可提前贖回公司債等。

對(duì)比其他債券，公司債券具有如下主要特點(diǎn)：

1、風(fēng)險(xiǎn)性較大。公司債券以公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)作為還款來源，但任何一家公司的未來經(jīng)營(yíng)都存在很大的不確定性，

因此，不能按期還本付息的可能性相對(duì)也就高一些。

2、收益率較高，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益相對(duì)應(yīng)的原則，投資風(fēng)險(xiǎn)較高的公司債券必然要求較高的收益率作為補(bǔ)償。

3、某些公司債券在發(fā)行人與債券持有人之間可以相互給予一定的選擇權(quán)。

（三）商業(yè)票據(jù)

商業(yè)票據(jù)是由大型金融公司及某些工業(yè)企業(yè)簽發(fā)的短期無擔(dān)保期票。商業(yè)票據(jù)可以有發(fā)行人直接出售，也可以

委托經(jīng)紀(jì)人出。商業(yè)票據(jù)通常采取折價(jià)的方式出售、到期日一般在一年以內(nèi)，利率高于國(guó)債。它的主要缺陷在于市

場(chǎng)流通性不足，交易難度大、投資者一般在買入后必須保持到到期日才能實(shí)現(xiàn)。

（四）可轉(zhuǎn)讓存單

可轉(zhuǎn)讓存單，簡(jiǎn)稱CD,指商業(yè)銀行或儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)在既定時(shí)間內(nèi)按固定或變動(dòng)利率計(jì)付利息的?種大面額、可轉(zhuǎn)

讓定期存款憑證。

可轉(zhuǎn)讓存單最初出現(xiàn)于20世紀(jì)60年代，到期日從30天到12個(gè)月不等，其收益率高于政府債券，與銀行承兌

匯票、商業(yè)票據(jù)大致相當(dāng)。為方便轉(zhuǎn)讓，絕大部分金融機(jī)構(gòu)都為可轉(zhuǎn)讓存單設(shè)定了最低面額。到目前為止，可轉(zhuǎn)讓

存單的流通市場(chǎng)還只局限在金融機(jī)構(gòu)間的同業(yè)市場(chǎng)，因此流動(dòng)性仍相對(duì)有限。

（五）投資基金

投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式。具體地說，就是通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，

由基金托管人托管，并由基金托管人管理和運(yùn)作資金從事股票、債券、外匯、貨幣等金融工具投資，以獲得投資收

益和資本增值。

投資基金具有組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)專家理財(cái)?shù)暮锰?。根?jù)經(jīng)驗(yàn)，要實(shí)現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)的分散至少需要10種

左右的證券，并需要充分有效的證券研究。大部分的中小投資者沒有能力做到這點(diǎn)。而投資基金通過集中眾多中小

投資者的小額資金，形成雄厚的資金實(shí)力，可以把投資者的資金分散到各種證券上，某些證券跌價(jià)造成的損失可以

由其他證券上漲的盈利來彌補(bǔ)，借以分散投資風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，1個(gè)基金進(jìn)

行股票投資，持有1家上市公司的股票，不得超過該基金凈值的10%。換而言之，如果某基金將70%的資產(chǎn)凈值進(jìn)

行股票投資，那么，它至少應(yīng)該購(gòu)買7家公司股票。

投資基金還有流動(dòng)性強(qiáng)，買賣程序簡(jiǎn)便的特點(diǎn)。

三、金融資產(chǎn)投資的特點(diǎn)

無論是真實(shí)資產(chǎn)投資，還是金融資產(chǎn)投資，都要求以投資的贏利性和風(fēng)險(xiǎn)性相比較為基礎(chǔ)進(jìn)行決策。但由于其

投資對(duì)象的不同，決定了兩者具有不同的特點(diǎn)。與真實(shí)資產(chǎn)投資比較而言，金融資產(chǎn)投資具有以下的的特點(diǎn)：

（-）可分割性

真實(shí)資產(chǎn)投資具有整體性要求，也就是說，投資者不可能建造1/2的廠房，購(gòu)買1/3臺(tái)的設(shè)備；否則，企業(yè)的生產(chǎn)

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)就會(huì)受到影響。而金融資產(chǎn)投資具有分割性，例如股票投資，任何一個(gè)投資者都可以根據(jù)自己的意愿購(gòu)買

其中某一百分比的股份，而無須百分之百持股，從而為投資者自由地選擇投資規(guī)模帶來便利。

（二）流動(dòng)性

投資者若將資金投資于真實(shí)資產(chǎn)，這些資金將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)受到約束而不能流動(dòng)。無論是固定資產(chǎn)投資還是存

貨投資等，都需要一個(gè)回收期或者周轉(zhuǎn)期。但在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，金融市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)，金融資產(chǎn)上的投資，可以不

受時(shí)間的約束。絕大部分金融證券，不論其期限如何，投資者隨時(shí)都可以根據(jù)自己的意愿，通過金融市場(chǎng)將其購(gòu)入

或者售出，具有高度的流動(dòng)性。

（三）相容性

真實(shí)資產(chǎn)的不可分割性，決定了在一定的資金條件下，各投資項(xiàng)目之間往往因?yàn)橘Y金量的約束而具有互相排斥

的性質(zhì)。金融資產(chǎn)的可分割性，則決定了金融資產(chǎn)往往具有相容性，即投資者可以同時(shí)購(gòu)買幾種或多種金融資產(chǎn)進(jìn)

行優(yōu)化組合，一般不存在互相排斥的問題。

由此可見，金融資產(chǎn)投資中應(yīng)著重考慮各金融資產(chǎn)之間的相關(guān)性、以及風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)酬及其相互關(guān)系問題，并依據(jù)

風(fēng)險(xiǎn)一報(bào)酬的選擇，實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)投資的優(yōu)化選擇。

第二節(jié)債券和股票的估價(jià)

一、估價(jià)模型

對(duì)于投資人而言，所謂金融資產(chǎn)投資實(shí)質(zhì)上就是兩列現(xiàn)金流的互換，即投資者以現(xiàn)時(shí)的現(xiàn)金流出置換未來一系

列現(xiàn)金流入的過程。就此意義看，金融資產(chǎn)的價(jià)值指的就是與所投資金融資產(chǎn)相關(guān)的未來一系列現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

因此，我們可以根據(jù)凈現(xiàn)值的計(jì)算原理進(jìn)行債券和股票的估價(jià)。

根據(jù)現(xiàn)值計(jì)算原理，任何金融資產(chǎn)在基點(diǎn)時(shí)刻的現(xiàn)值V?？梢愿鶕?jù)如下公式計(jì)算：

匕=旦+4+…+工4q

（1+左）（I+K）2（I+女）"￡（1+幻'

其中，Vo—o時(shí)點(diǎn)的金融資產(chǎn)現(xiàn)