【開源證券】理財(cái)持倉(cāng)全景掃描系列（六）：理財(cái)公司競(jìng)合圖譜與投資行為全盤解析

銀行理財(cái)公司競(jìng)合圖譜與投資行為全盤解析l30萬億元市場(chǎng)格局：增量博弈時(shí)代的結(jié)構(gòu)調(diào)整行情催化，2024年末理財(cái)規(guī)模達(dá)29.36%24%12%0%-12%-24% 銀行理財(cái)公司競(jìng)合圖譜與投資行為全盤解析l30萬億元市場(chǎng)格局：增量博弈時(shí)代的結(jié)構(gòu)調(diào)整行情催化，2024年末理財(cái)規(guī)模達(dá)29.36%24%12%0%-12%-24% 2024-032024-072024-11數(shù)據(jù)來源：聚源《短期規(guī)模、盈利增長(zhǎng)放緩，關(guān)注長(zhǎng)期資產(chǎn)質(zhì)量改善—行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告》《大行資負(fù)缺口回溯與測(cè)算—1月央賬戶、投研能力，理財(cái)公司仍有較大委外需求。各類理財(cái)公司投資偏好迥異：（2）城商行理財(cái)子：適度信用下沉+非標(biāo)資產(chǎn)差異化突圍。杭銀理財(cái)、蘇銀理l3大趨勢(shì)研判：置身理財(cái)新監(jiān)管體系下的“加減法”主轉(zhuǎn)向固收類資產(chǎn)，委外也成為一大選擇。具備養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)+QDII額度+品交易資格，未來在權(quán)益/QDII/衍生品投在AA及以下金融債、信用債下沉明顯更多，牌照收緊加劇結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)l投資建議農(nóng)商行理財(cái)子則可通過差異化資產(chǎn)獲取能力鞏固零售客群。受益標(biāo)的有工商銀l風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；理財(cái)監(jiān)管趨嚴(yán)；理財(cái)子牌照發(fā)放收緊等。請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明1/57 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明2/571、30萬億元市場(chǎng)格局：增量博弈時(shí)代的結(jié)構(gòu)調(diào)整 51.1、市場(chǎng)份額：股份＞國(guó)有＞非理財(cái)子＞城商＞農(nóng)商＞合資 61.2、盈利能力：頭部股份&城商居前，量?jī)r(jià)雙優(yōu)為關(guān)鍵 81.3、三重驅(qū)動(dòng)：產(chǎn)品本身+母行零售基因+代銷渠道 1.3.1、①產(chǎn)品收益率：國(guó)股穩(wěn)扎穩(wěn)打，城商&合資較為分化 1.3.2、②母行零售基因：國(guó)股行客群基礎(chǔ)扎實(shí) 1.3.3、③代銷渠道：理財(cái)子加速布局下沉市場(chǎng) 2、31家理財(cái)機(jī)構(gòu)行為特征：委外占比高企，直投稟賦各異 2.1、委外比例：合資＞股份＞國(guó)有＞城商 2.1.1、保險(xiǎn)資管：存量或于2025年底開始集中到期 232.1.2、信托計(jì)劃：整改“新老劃斷”，存量未明顯下降 252.1.3、基金專戶：補(bǔ)足理財(cái)公司主動(dòng)管理短板 262.1.4、券商資管：債券交易&獲取資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì) 272.1.5、期貨專戶：策略賦能+風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的協(xié)同 282.2、存款：低波資產(chǎn)的首選，近年國(guó)股行理財(cái)子積極增配 292.3、NCD：存款收緊的替代品種，國(guó)股行理財(cái)子積極增配 302.4、債券：國(guó)股有所減配，城商行則相對(duì)穩(wěn)定 322.4.1、直投or委外：江浙城商行理財(cái)子直投比例較高 332.4.2、久期&評(píng)級(jí)：江浙城商理財(cái)子擅長(zhǎng)拉久期+做下沉 342.5、非標(biāo)：占比分化，城商行理財(cái)子倉(cāng)位仍較高 352.6、權(quán)益：偏好右側(cè)布局，合資具備較強(qiáng)直投能力 372.7、衍生品：招銀一家獨(dú)大，交易牌照發(fā)放收緊 382.8、QDII：國(guó)股&合資理財(cái)較易獲額度 402.9、公募基金：股份直投為主vs國(guó)有被動(dòng)持有 423、3大理財(cái)趨勢(shì)研判：新監(jiān)管體系下的“加減法” 443.1、“分級(jí)監(jiān)管”箭在弦上，投資端或做取舍 443.2、合資理財(cái)做“加法”：引入權(quán)益優(yōu)勢(shì)補(bǔ)短板 463.2.1、“鯰魚效應(yīng)”的初衷：政策驅(qū)動(dòng)+高凈值客戶資源加持 463.2.2、“由攻轉(zhuǎn)守”的現(xiàn)實(shí)：權(quán)益占比下降，轉(zhuǎn)向固收直投&委外 473.2.3、“借勢(shì)突圍”的可能：養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)+QDII額度+衍生品交易資格 48附：合資理財(cái)公司資產(chǎn)配置一覽（穿透前、穿透后） 493.3、中小銀行做“減法”：牌照收緊加劇結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒 514、投資建議 535、風(fēng)險(xiǎn)提示 54附表：2024H2理財(cái)公司資產(chǎn)配置一覽（穿透前、穿透后） 55圖1：截至2024年末，理財(cái)、公募基金規(guī)模分別增長(zhǎng)至29.95萬億元、31.92萬億元（萬億元） 5圖2：2024年理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)和“手工補(bǔ)息”叫停、股市情緒上漲、債市行情等均有關(guān)系（億元） 6圖3：截至2024年末，五類理財(cái)公司的市占率均有提升，其中國(guó)有行理財(cái)子提升幅度最大 6圖4：截至2025-02-16，規(guī)模前三的理財(cái)公司分別為招銀理財(cái)、興銀理財(cái)、信銀理財(cái)，均為股份行理財(cái)子（億元） 7請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明3/57圖5：理財(cái)公司的規(guī)模和盈利，與其產(chǎn)品本身、銷售渠道、客戶基礎(chǔ)關(guān)聯(lián)度較大 圖6：2024年末理財(cái)公司合作的代銷機(jī)構(gòu)增長(zhǎng)至562家 圖7：理財(cái)公司管理規(guī)模與被代銷產(chǎn)品數(shù)量有較為顯著的正向相關(guān)關(guān)系（橫縱軸指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)日均為2025-02-19） 圖8：興銀理財(cái)、杭銀理財(cái)、信銀理財(cái)?shù)壤碡?cái)機(jī)構(gòu)的代銷機(jī)構(gòu)數(shù)量較多（統(tǒng)計(jì)日為2025-02-19） 圖9：興銀理財(cái)合作的代銷機(jī)構(gòu)中，城商行和農(nóng)金機(jī)構(gòu)數(shù)量居前（家，統(tǒng)計(jì)日為2025-02-19） 圖10：招商銀行、中信銀行、興業(yè)銀行等代銷理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量居前（統(tǒng)計(jì)日為2025-02-19） 圖11：興業(yè)銀行、百信銀行、網(wǎng)商銀行等代銷渠道合作的理財(cái)機(jī)構(gòu)數(shù)量居前（統(tǒng)計(jì)日為2025-02-19） 圖12：招商銀行2024Q3單季度代銷理財(cái)收入同比高增60% 圖13：截至2024年6月，四類理財(cái)公司委外比例平均為59.54%，其中股份行理財(cái)子、合資理財(cái)公司較高 圖14：2022年底債市“贖回潮”后，理財(cái)委外比例顯著增加 20圖15：2024年理財(cái)嚴(yán)監(jiān)管政策不斷出臺(tái)，直接影響理財(cái)產(chǎn)品收益率 20圖16：截至2024年末，理財(cái)?shù)讓淤Y產(chǎn)占比較2024年6月末上升的主要為回購(gòu)和同業(yè)存單（萬億元） 21圖17：理財(cái)產(chǎn)品尚無法在中債登開戶，需通過委外才可投資中債登債券 23圖18：權(quán)益市場(chǎng)調(diào)整階段，合資理財(cái)公司轉(zhuǎn)向固收投資，但各家直投與委外的策略分化 48圖19：截至2024年末，銀行機(jī)構(gòu)理財(cái)規(guī)模為3.64萬億元，占全市場(chǎng)12.15% 51圖20：2024年下半年共有21家中小銀行退出理財(cái)市場(chǎng) 52圖21：目前未獲得理財(cái)子牌照的銀行中，滬農(nóng)商行、成都農(nóng)商行、中原銀行規(guī)模排名前三（截至2025-02-23） 52表1：2022年底債市“贖回潮”之后，多家理財(cái)公司存續(xù)規(guī)模經(jīng)歷了“V”形恢復(fù)性增長(zhǎng) 7表2：季末回表規(guī)模較大的理財(cái)公司有農(nóng)銀理財(cái)、工銀理財(cái)和建信理財(cái) 8表3：國(guó)有行理財(cái)子ROE普遍較低（10%左右多家股份行理財(cái)子、城商行理財(cái)子ROE高于15% 9表4：2024年上半年，頭部國(guó)股行理財(cái)子的凈利潤(rùn)在10億元以上 9表5：2024年上半年多家理財(cái)子的單位管理規(guī)模營(yíng)收高于20BP、單位管理規(guī)模凈利潤(rùn)高于10BP 表6：2024年城商行理財(cái)子的固定管理費(fèi)率普遍較高（20BP以上實(shí)現(xiàn)了較高的凈利潤(rùn)率 表7：城商行理財(cái)子對(duì)集團(tuán)的營(yíng)收&中收貢獻(xiàn)度較高，理財(cái)子牌照有助于中小銀行開拓盈利增長(zhǎng)點(diǎn) 表8：近3個(gè)月規(guī)模加權(quán)收益率上，部分城商行理財(cái)子居前，布局權(quán)益的理財(cái)公司表現(xiàn)分化（截至2025-02-23） 表9：2024年股份行理財(cái)子的到期產(chǎn)品收益達(dá)標(biāo)率較高，其余類型理財(cái)公司相對(duì)分化 表10：受益于母行的零售客群優(yōu)勢(shì)，國(guó)股行理財(cái)子規(guī)模居前 表11：截至2024年末，多數(shù)理財(cái)公司仍較為依賴“資產(chǎn)管理產(chǎn)品”進(jìn)行投資（截至2025-02-28披露，億元） 表12：資管產(chǎn)品（穿透前中郵、招銀、寧銀、蘇銀理財(cái)?shù)任庹急容^低，其余多數(shù)均高于50% 表13：2024Q4末前十大持倉(cāng)一覽：組合類保險(xiǎn)資管產(chǎn)品占比基本持平、信托計(jì)劃占比維持高位 22表14：理財(cái)公司投資人員人均管理15只產(chǎn)品、168億元資產(chǎn)（統(tǒng)計(jì)截至2025-02-23） 23表15：截至2024年末，部分股份行理財(cái)子前十大持倉(cāng)中委外的組合類保險(xiǎn)資管產(chǎn)品超1000億元（億元） 24表16：股份行理財(cái)子合作的保險(xiǎn)資管公司數(shù)量較多（基于2024年末前十大持倉(cāng)統(tǒng)計(jì)，億元） 24表17：截至2024年末，部分股份行理財(cái)子前十大持倉(cāng)中委外的信托計(jì)劃超1000億元（億元） 25表18：股份行理財(cái)子合作的信托公司數(shù)量較多（基于2024年末前十大持倉(cāng)統(tǒng)計(jì)，億元） 26表19：截至2024年末，部分股份行理財(cái)子前十大持倉(cāng)中委外的基金資管計(jì)劃超100億元（億元） 26表20：理財(cái)子委外的基金專戶上，創(chuàng)金合信和銀行系公募優(yōu)勢(shì)明顯（基于2024年末前十大持倉(cāng)統(tǒng)計(jì)，億元） 27表21：部分股份行理財(cái)子前十大持倉(cāng)中委外的券商資管計(jì)劃超100億元（億元） 28表22：部分股份行理財(cái)子前十大持倉(cāng)中委外的期貨資管計(jì)劃超100億元（億元） 29表23：現(xiàn)金及銀行存款（穿透后國(guó)有行理財(cái)子該項(xiàng)占比子2023H1開始提升，普遍高于城農(nóng)商行理財(cái)子 29表24：分解為直接投資&間接投資：2023H1起，多家國(guó)股行理財(cái)子“間接投資”現(xiàn)金及銀行存款的占比明顯上升 30表25：同業(yè)存單（穿透后部分國(guó)股行理財(cái)子該項(xiàng)占比較高 31表26：分解為直接投資&間接投資：2024年6月末，多家股份行理財(cái)子“間接投資”同業(yè)存單占比環(huán)比顯著上升 32表27：債券（穿透后部分股份理財(cái)子的債券占比已在2024年邊際上升 33請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明4/57表28：分解為直接投資&間接投資：截至2024年6月末，多家股份行理財(cái)子的“間接投資”比例大于“直接投資”34表29：金融債、信用債的加權(quán)平均剩余期限上，多數(shù)理財(cái)公司<3Y，城商行理財(cái)子久期較長(zhǎng)（截至2024Q4末） 34表30：金融債&信用債隱含評(píng)級(jí)上，部分城商行理財(cái)子較為下沉（截至2024Q4末） 35表31：非標(biāo)（穿透后城商行理財(cái)子非標(biāo)占比仍較高，其余類型理財(cái)公司已降至低位 36表32：分解為直接投資&間接投資：理財(cái)公司非標(biāo)均存續(xù)較少，但城商行理財(cái)子“間接投資”的非標(biāo)仍規(guī)模較大 36表33：權(quán)益（穿透后內(nèi)資理財(cái)子仍對(duì)權(quán)益資產(chǎn)較為謹(jǐn)慎，合資理財(cái)公司權(quán)益占比明顯下降 37表34：分解為直接投資&間接投資：貝萊德建信理財(cái)、蘇銀理財(cái)直投權(quán)益比例較高，其余均較低 38表35：5家合資理財(cái)公司均擁有衍生品交易資格（截至2025-02-26） 38表36：衍生品（穿透后除招銀理財(cái)外，其余均倉(cāng)位極低 39表37：分解為直接投資&間接投資：理財(cái)公司較少投資衍生品，其中多以委外為主 40表38：5家合資理財(cái)公司均已獲批QDII額度（億美元） 41表39：QDII（穿透后國(guó)股行理財(cái)子QDII額度較多 41表40：分解為直接投資&間接投資：QDII投資上，國(guó)有行理財(cái)子直投較多，為股份行理財(cái)子以委外為主 42表41：公募基金（穿透后國(guó)股行理財(cái)子買基金規(guī)模較大 43表42：分解為直接投資&間接投資：股份行直投公募基金的比例較大，其余類型理財(cái)公司兼顧直投和委外 44表43：理財(cái)公司罰單主要圍繞估值方法、收益調(diào)節(jié)、信息披露等問題 45表44：合資理財(cái)公司的成立具有明確的政策支持 46表45：合資理財(cái)公司可共享國(guó)有行股東的私行客戶資源 47表46：養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)擴(kuò)圍為“10地11家”，其中唯一1家合資理財(cái)公司為貝萊德建信理財(cái) 48表47：匯華理財(cái)主要通過委外投資固收類資產(chǎn) 49表48：施羅德交銀理財(cái)主要通過委外投資固收類資產(chǎn) 50表49：2022年下半年起，貝萊德建信理財(cái)權(quán)益?zhèn)}位大幅減少，通過委外增配債券 50表50：2023年下半年起，高盛工銀理財(cái)大幅直投固收資產(chǎn)；法巴農(nóng)銀理財(cái)主要通過委外投資債權(quán)類資產(chǎn) 51表51：前十大持倉(cāng)上，非理財(cái)子（中小銀行資管部）在AA、AA(2)金融債上的占比明顯高于理財(cái)公司 53表52：前十大持倉(cāng)上，非理財(cái)子（中小銀行資管部）在AA-信用債上的占比明顯高于理財(cái)公司 53表53：受益標(biāo)的一覽 54表54：2024H2理財(cái)公司資產(chǎn)配置一覽（截至2025-02-28披露） 55 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明5/57受益于高息存款嚴(yán)監(jiān)管和債市行情，2024年成為理財(cái)增長(zhǎng)的大年起底短債理財(cái)》提到的“2024年末理財(cái)規(guī)模有望重回30萬億元，同比增速達(dá)12%”判斷基本一致。2024年理財(cái)規(guī)模收復(fù)失地，主要與嚴(yán)監(jiān)管下加速存款2024年理財(cái)增長(zhǎng)的“催化劑”較多。一于2025年存款重定價(jià)的規(guī)模。我們?cè)?025-01-21《理財(cái)高增背后的投資轉(zhuǎn)向與競(jìng)爭(zhēng)加劇——理財(cái)2024年報(bào)解讀》一文中曾 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明6/57302,405302,405股份行理財(cái)子以42.74%的市占率穩(wěn)居市場(chǎng)第一，而國(guó)有行理財(cái)子市占率（33.22%）2024年的嚴(yán)監(jiān)管中受到?jīng)_擊較大，一般來講，存款從銀行表內(nèi)數(shù)據(jù)來源：普益標(biāo)準(zhǔn)、開源證券研究所（注規(guī)模前三的理財(cái)公司均為股份行理財(cái)子。截至2025-02-15000億元；合資理財(cái)公司則相對(duì)較小，均低于400億元。時(shí)間序列來看，多家理財(cái)請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明7/57行業(yè)深度報(bào)告0施羅德交銀理財(cái)法巴農(nóng)銀理財(cái)高盛工銀理財(cái)貝萊德建信理財(cái)渝農(nóng)商理財(cái)恒豐理財(cái)廣銀理財(cái)青銀理財(cái)徽銀理財(cái)渤銀理財(cái)上銀理財(cái)北銀理財(cái)杭銀理財(cái)南銀理財(cái)寧銀理財(cái)蘇銀理財(cái)華夏理財(cái)中郵理財(cái)民生理財(cái)平安理財(cái)浦銀理財(cái)建信理財(cái)交銀理財(cái)光大理財(cái)中銀理財(cái)農(nóng)銀理財(cái)信銀理財(cái)興銀理財(cái)招銀理財(cái)理財(cái)公司的管理規(guī)模（億元）2019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-12理財(cái)公司的管理規(guī)模（億元）2019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-02-16趨勢(shì)圖12345678921,88317,10012,24718,23220,2186,55310,67727,77517,90019,11016,50610,85417,75712345678921,88317,10012,24718,23220,2186,55310,67727,77517,90019,11016,50610,85417,75717,6237,79111,85226,70020,9008,7425,13415,7711,6578,3938,84014,74116,09811,62214,20715,0217,05312,23625,30020,9668,8364,71815,9461,5877,0587,5162375283,3553,4601,8203,5004,4652,2263,1522,6191,244312118122315,92418,31516,19519,68619,33810,01615,75624,37221,59812,1328,43819,4651,82712,72610,1591,7021,6594,3724,7371,9784,7346,3401,9923,2693,9211,3801542731712822969,4638,6807,98311,17512,4884,4578,77126,43916,10020,47015,86811,58516,81618,2378,46111,85528,80019,6402,5915,47716,4821,1233,0999,61483815,51718,32817,18819,10119,94210,59517,64125,16221,64512,1808,59120,6931,86613,92511,0122,0761,7704,6144,9961,9774,9116,6631,9683,3293,6861,3561593691783533206,9707,1815,3389,49810,7012,5615,04124,4526,85914,99818,01914,59117,27717,4639,57314,90224,40021,50010,4517,16819,1641,93011,9929,5501,5381,4324,0244,0491,9424,3006,0452,0853,0233,1411,2332581241361257614,99116,31112,31415,87316,0757,33713,12425,50022,60010,1315,91917,2841,66410,1848,6851,3201,1043,7394,0211,7733,7395,2042,0812,8052,9151,205243122101442,2384,2392,7048,368-1,1029,446國(guó)有農(nóng)銀理財(cái)----2,85323,8002,6043,34421,858-工銀理財(cái)中郵理財(cái)光大理財(cái)招銀理財(cái)興銀理財(cái)----2,85323,8002,6043,34421,858------平安理財(cái)-----5,8853995,94012,0655,37414,033--華夏理財(cái)5,8853995,94012,0655,37414,033--股份--信銀理財(cái)股份-------廣銀理財(cái)----------浦銀理財(cái)-----------------2193,5993,9672,1153,4263,5892,0083,979------民生理財(cái)渤銀理財(cái)恒豐理財(cái)------------2193,5993,9672,1153,4263,5892,0083,979------3,0673,3222,1513,2712,7601,8172,5682,8311,4182,7993,5493,9352,4093,8003,6971,7087352,6352,8823,0673,3222,1513,2712,7601,8172,5682,8311,4182,7993,5493,9352,4093,8003,6971,7087352,6352,8822591,5002,3142,6762,3252,662寧銀理財(cái)----徽銀理財(cái)南銀理財(cái)----城商----蘇銀理財(cái)----489--青銀理財(cái)489-------上銀理財(cái)------------北銀理財(cái)-------農(nóng)商1,3915106718129232711,463農(nóng)商1,3915106718129232711,463809303414121,21978226----匯華理財(cái)------貝萊德建信理財(cái)----合資-----施羅德交銀理財(cái)合資-----------高盛工銀理財(cái)---------------法巴農(nóng)銀理財(cái)---------數(shù)據(jù)來源：各銀行財(cái)報(bào)、各理財(cái)公司理財(cái)業(yè)務(wù)報(bào)告、普益標(biāo)準(zhǔn)、開源證券研究所（注：截至2024-12末、202請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明8/57行業(yè)深度報(bào)告但考慮到回表因素，季末時(shí)點(diǎn)規(guī)模不一定反映實(shí)際體量。理財(cái)季末回表是指季度末部分理財(cái)資金回流至表內(nèi)存款的現(xiàn)象，通常為季末最后一周流入存款、季初第一周再回流理財(cái)。2021-2024年，每年四個(gè)季度回表規(guī)模總計(jì)約4萬億元，通常為模訴求更高，季末回表規(guī)模相對(duì)更大，但近年回表力度總體有所減弱。------------季末最后一周·全市場(chǎng)理財(cái)規(guī)模變化（億元）1招銀理財(cái)2022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4 26-342838389-466973434-521-5072興銀理財(cái)48357580886198483工銀理財(cái)9190-1,03389467432774信銀理財(cái)6869 093345850899055農(nóng)銀理財(cái)-2,425-1,9-1,99270-2,296369133826中銀理財(cái)7735-1,3-1,3 -1,098 72 81 -1,08649757建信理財(cái)-1,1-1,19779-1,8-1,86389857579008光大理財(cái)413245296172 7729019交銀理財(cái)0290722149 3773405浦銀理財(cái)8202613946 09 80平安理財(cái)8322053522 95668934民生理財(cái)-920669376中郵理財(cái)4501349576236621華夏理財(cái)4141638963023729蘇銀理財(cái)64-18235737382346南銀理財(cái)2940-33720772335寧銀理財(cái)32400174097747-8杭銀理財(cái)-4434244309246上銀理財(cái)67934462693380820北銀理財(cái)06542224245443421青銀理財(cái)263844218339794122徽銀理財(cái)666444623265766323廣銀理財(cái)25-8406368639624渤銀理財(cái)008-3268205676525恒豐理財(cái)69-4-5928724126渝農(nóng)商理財(cái)3333345569-52427匯華理財(cái)-37732-23720-628施羅德交銀理財(cái)-2-1-9-34-1-3-1-529貝萊德建信理財(cái)-102011-9630高盛工銀理財(cái)00000102-631法巴農(nóng)銀理財(cái)000000258-9合計(jì)-7,111合計(jì)-7,111-4,373-9,753-10,645-8,043-4,257-13,794-11,957-9,781-3,211較為分化的生態(tài)格局。國(guó)有行理財(cái)子更多發(fā)行政策導(dǎo)向的產(chǎn)品，如養(yǎng)老理財(cái)、ESG理財(cái)?shù)?，出于普惠性的政策要求通常設(shè)置較低的產(chǎn)品費(fèi)率，盈利性而股份行和頭部城商行理財(cái)子機(jī)制靈活，面對(duì)財(cái)富人群推出更為市場(chǎng)化的產(chǎn)品，內(nèi)部激勵(lì)也較高。合資理財(cái)公司未完整披露盈利數(shù)據(jù)，但由于進(jìn)入國(guó)內(nèi)較晚，打造盈行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明9/57理財(cái)公司ROA（年化）ROE（年化）2020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062.14%6.47%11.91%19.69%14.34%10.20%6.08%8.42%4.27%8.62%20.47%19.54%12.30%11.34%9.87%12.41%7.80%13.12%12.11%12.03%10.97%10.14%10.24%10.77%7.63%8.51%11.97%15.42%20.70%9.05%8.06%10.42%2.38%3.64%4.87%10.10%6.38%9.64%6.55%9.38%13.29%8.90%11.69%11.78%10.88%7.22%6.66%8.23%2020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062.20%6.76%12.56%20.79%15.05%10.58%6.66%9.21%4.41%9.05%22.15%21.08%13.23%11.92%10.32%12.88%7.90%13.39%12.37%12.39%11.30%10.44%10.57%11.10%7.74%8.61%12.14%15.64%20.94%9.15%8.24%10.78%2.47%3.93%5.18%10.63%6.75%9.98%6.77%9.49%13.83%9.52%12.48%12.42%11.46%7.50%6.92%8.50%1建信理財(cái)2中銀理財(cái)3國(guó)有交銀理財(cái)4農(nóng)銀理財(cái)5工銀理財(cái)6中郵理財(cái)789股份光大理財(cái)招銀理財(cái)興銀理財(cái)平安理財(cái)華夏理財(cái)信銀理財(cái)廣銀理財(cái)10.32%21.95%23.69%25.73%23.00%19.53%18.12%16.78%37.02%34.93%31.78%28.86%23.80%17.47%16.29%13.26%22.48%50.98%34.10%36.95%27.90%17.57%18.56%17.09%3.04%27.80%25.23%10.57%22.13%13.93%17.94%20.26%1.30%6.73%9.00%32.30%22.31%12.66%10.88%12.25%9.93%30.25%25.45%28.01%22.09%17.54%19.93%18.00%----3.58%10.60%23.10%25.06%27.39%24.61%20.76%19.31%17.68%32.82%37.73%35.29%31.68%26.02%18.68%17.21%13.87%23.68%54.00%36.17%38.61%29.03%18.18%19.20%17.63%3.19%29.39%27.04%11.23%24.37%14.89%19.63%21.38%1.32%6.92%9.25%33.54%23.19%13.22%11.31%12.79%10.63%32.51%27.79%30.20%24.31%18.95%21.31%18.85%----3.75%浦銀理財(cái)民生理財(cái)渤銀理財(cái)恒豐理財(cái)------------ 16.81%16.20%12.83%---- 16.81%16.20%12.83%---9.45%9.45%8.40%9.00%------------------ 5.41%-----17.19%18.00%17.42%13.36%--9.79%8.93%9.51%202122232425城商杭銀理財(cái)寧銀理財(cái)徽銀理財(cái)南銀理財(cái)蘇銀理財(cái)青銀理財(cái)上銀理財(cái)北銀理財(cái) 11.64%34.64%36.69%61.11%47.12%25.39%22.00%23.06% 17.57%17.59%19.89%32.81%30.61%20.12%17.42%17.59% 4.95%21.73%25.70%37.37%-8.71%3.25%- 1.55%19.02%25.60%25.24%22.47%12.61%11.63%12.97%------9.34 0.29%6.14%30.90%26.16%-20.36%16.99%18.69%----20.17%9.52%7.72%3.88%----0.37%16.24%13.58%12.04% 12.11%37.90%42.58%70.20%56.25%28.83%24.91%24.82% 18.01%18.37%21.58%36.16%33.97%22.04%19.13%20.13% 5.17%22.80%28.26%41.92%-9.28%3.44%- 1.57%19.82%27.43%27.86%25.12%13.94%12.97%14.91%------9.64 0.30%6.28%33.82%28.88%-22.00%18.34%20.58%----20.84%9.83%7.98%4.04%-----16.50%13.42%13.17%26農(nóng)商渝農(nóng)商理財(cái) 0.30%7.28%15.77%16.86%13.58%5.37%5.88%9.35% 0.31%7.43%16.29%17.45%14.09%5.50%6.04%9.48%272829合資貝萊德建信理財(cái)匯華理財(cái)施羅德交銀理財(cái)高盛工銀理財(cái)法巴農(nóng)銀理財(cái)-------------------------------6.62%-6.62%----------------------------------------7.39%-7.39%---------年各家披露的營(yíng)收情況（2022年披露較全前四位為招銀理財(cái)（57.86億元興銀理財(cái)（44.21億元信銀理財(cái)（35.53億元浦銀理財(cái)（27.07億元）。受2022年底債市回調(diào)影響，2023年理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模大多收縮，對(duì)營(yíng)表4：2024年上半年，頭部國(guó)股行理財(cái)子的凈利潤(rùn)在10億元以上理財(cái)公司理財(cái)公司1建信理財(cái)營(yíng)業(yè)收入（億元）凈利潤(rùn)（億元）凈利潤(rùn)÷營(yíng)業(yè)收入2021-122022-062022-122023-062023-122024-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-062023-122022-062022-122023-062021-12.62128.4011.0213.239.1723456國(guó)有中銀理財(cái)交銀理財(cái)農(nóng)銀理財(cái)工銀理財(cái)中郵理財(cái) 26.0911.5514.566.3412.269.666.71 18.5411.8835.2335.239.195.958.719.694.4812.4011.117.1111.209.885.47 65.82%65.85%63.42%60.62%59.35%61.05%8.9212.2513.258.4112.3612.7118.6110.1920.047.3914.178.96789股份光大理財(cái)招銀理財(cái)興銀理財(cái)平安理財(cái)華夏理財(cái)信銀理財(cái)廣銀理財(cái)浦銀理財(cái)民生理財(cái)52.0331.86-57.8625.92-31.86-19.9 39.40 44.2116.6538.4819.9 39.4032.0332.0328.069.8420.66 19.58 18.7935.9335.939.0411.5831.9031.909.2914.4713.41----61.56%64.85%62.10%64.04%-- 71.22%72.65%70.37%69.55%67.10%67.39%61.05%-----44.56%62.16%44.56%62.16%57.45%55.92%53.67%61.98%59.41%63.90%57.64%63.30%64.80%63.33%--- 70.92%68.71%55.22%48.23%66.96%-25.8225.8215.2335.539.8318.925.1515.2335.539.8318.925.159.4114.8534.806.6230.405.0518.30-1.36-----1.36---1.9627.079.314.02-1.9627.079.314.02-----3.891.743.891.743.926.1112.092.956.702.889.40 18.855.0522.554.4911.521.983.926.1112.092.956.702.889.40 18.855.0522.554.4911.521.981.392.225.691.04---8.75 20.48---1.90----18.6010.3811.923.1311.59-5.254.97恒豐理財(cái)-202122城商杭銀理財(cái)寧銀理財(cái)徽銀理財(cái)南銀理財(cái)蘇銀理財(cái)9.338.099.338.097.44-7.037.216.0714.037.216.0714.0311.6820.5915.066.38-------4.97--5.594.97---------6.114.356.966.114.356.966.464.446.60-4.2413.629.148.134.823.681.902.748.835.2813.629.148.134.823.681.902.746.683.861.43-5.263.22-3.89--57.62%60.26%---65.49%70.98%57.62%60.26%---65.49%70.98%66.15%66.85%62.94%67.95%53.77%59.68%60.69%60.63%57.19%60.50%-----------55.18%55.18%-----------23青銀理財(cái)6.163.336.16--3.023.115.683.023.115.286.373.265.286.37l4.08l2.04-1.812.991.85 66.23% 66.23%61.26%-59.93%--69.48%61.41%56.63%56.75%49.45%41.09%25北銀理財(cái)0.081.803.121.5326農(nóng)商渝農(nóng)商理財(cái)3.562.163.580.761.701.38272829合資貝萊德建信理財(cái)匯華理財(cái)施羅德交銀理財(cái)高盛工銀理財(cái)法巴農(nóng)銀理財(cái)----0.86------0.62------------------------------------------72.59%-請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明10/57行業(yè)深度報(bào)告表5：2024年上半年多家理財(cái)子的單位管理規(guī)模營(yíng)收高于20BP、單位管理規(guī)理財(cái)公司單位規(guī)模的營(yíng)收（營(yíng)業(yè)收入÷理財(cái)余額）單位規(guī)模的凈利潤(rùn)（凈利潤(rùn)÷理財(cái)余額）2019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06----0.28%0.24%0.26%0.21%0.19%0.19%2019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-060.07%0.12%0.05%0.11%0.09%0.19%0.15%0.15%0.09%0.12%-0.07%0.05%0.09%0.14%0.17%0.10%0.13%0.10%0.13%--0.06%0.10%0.06%0.07%0.07%0.08%0.08%0.08%-0.23%0.14%0.13%0.10%0.15%0.21%0.11%0.10%0.12% 0.30%0.19%0.08%0.08%0.07%0.17%0.11%0.17%0.11%0.14%--0.46%0.20%0.19%0.16%0.16%0.13%0.11%0.11%1建信理財(cái)2中銀理財(cái)3國(guó)有交銀理財(cái)4農(nóng)銀理財(cái)5工銀理財(cái)6中郵理財(cái)789股份光大理財(cái)招銀理財(cái)興銀理財(cái)平安理財(cái)華夏理財(cái)信銀理財(cái)廣銀理財(cái)浦銀理財(cái)民生理財(cái)渤銀理財(cái)--0.29%0.37%-0.55%0.29% 0.10%0.39%0.61%--------------0.29%0.37%-0.55%0.29% 0.10%0.39%0.61%----------------------0.32%0.28%0.25%-- 0.45%0.37%0.27%0.29%0.27%---------- 0.76%0.17%0.12%0.09%0.10% 1.22%0.42%0.42%0.34%0.31%--------------- 0.07%0.53%0.17%0.16%0.22%-------1.47%0.29%0.26%0.11% 0.00%0.00%0.02%0.05%0.06%0.07%0.07%0.07%0.07%0.08%0.11%-1.15%0.36%0.19%0.18%0.21%0.17%0.16%0.14%0.13% 0.00%0.07%0.27%0.45%0.26%0.33%0.26%0.19%0.20%0.18%-----0.08%0.21%0.18%0.22%0.25%-----0.47%0.10%0.07%0.05%0.06%-----0.78%0.24%0.27%0.22%0.19%-----0.05%0.36%0.09%0.08%0.15%------0.07%0.07%0.07%0.05%-------0.88%0.15%0.14%恒豐理財(cái)202122232425城商杭銀理財(cái)寧銀理財(cái)徽銀理財(cái)南銀理財(cái)蘇銀理財(cái)青銀理財(cái)上銀理財(cái)北銀理財(cái)--0.22%-0.18%0.28%0.27%--0.22%-0.18%0.28%0.27%0.25%0.31% 0.54%0.34%0.36%0.21%----- 0.00%0.11%0.17%0.22%0.24%0.38%0.38%0.35%0.29%0.32%-1.43%0.30%0.34%0.39% 0.00%0.05%0.10%--0.04%-0.12%0.20%--0.13%---0.13%0.23%0.23%-0.22%-- 2.02%0.34%0.31%0.31%0.35%0.23%0.23%0.21%0.17%0.19% 0.37%-0.11%0.04%-0.23%0.23%0.12%0.10%0.11%0.24%-0.16%0.14%0.18%-0.37%0.21%0.18%0.09%--0.14%0.11%0.10%-----------0.20%--26農(nóng)商渝農(nóng)商理財(cái)--0.04%0.16%0.29%0.30%0.26%0.12%0.14%0.22%2728293031合資貝萊德建信理財(cái)匯華理財(cái)施羅德交銀理財(cái)高盛工銀理財(cái)法巴農(nóng)銀理財(cái)-----------------------------------------0.26%-0.26%---------序號(hào)發(fā)行機(jī)構(gòu)固定管理費(fèi)率(%)固定管理費(fèi)率分布(款)最低平均最高0.1000（含）以下0.1000-0.2000（含）0.2000-0.3000（含）0.3000-0.4000（含）0.4000以上1青銀理財(cái)2寧銀理財(cái)3杭銀理財(cái)4徽銀理財(cái)5南銀理財(cái)6蘇銀理財(cái)7廣銀理財(cái)18光大理財(cái)9渤銀理財(cái)民生理財(cái)匯華理財(cái)92貝萊德建信理財(cái)22平安理財(cái)5招銀理財(cái)興銀理財(cái)高盛工銀理財(cái)3611建信理財(cái)5浦銀理財(cái)渝農(nóng)商理財(cái)法巴農(nóng)銀理財(cái)941施羅德交銀理財(cái)2上銀理財(cái)北銀理財(cái)農(nóng)銀理財(cái)中郵理財(cái)4中銀理財(cái)1工銀理財(cái)交銀理財(cái)51華夏理財(cái)54恒豐理財(cái)1信銀理財(cái)請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面