《結(jié)構(gòu)性杠桿對經(jīng)濟增長的影響研究國內(nèi)外文獻綜述》3100字

結(jié)構(gòu)性杠桿對經(jīng)濟增長的影響研究國內(nèi)外文獻綜述1.1國外文獻綜述對于高杠桿率的形成，Corcoran（1977）通過理論分析的方式，將高負債率歸結(jié)為高通貨膨脹率的派生。DeAngelo（1980）通過大量實證分析發(fā)現(xiàn)由于稅盾的存在，稅率制度的差別會導(dǎo)致企業(yè)間有不同的資本結(jié)構(gòu)以使企業(yè)的融資成本最小。CrookJ(1995)從西方傳統(tǒng)經(jīng)濟學理論出發(fā)，認為適當水平的家庭負債可以促進家庭的當期消費。Barro(1993)在理想經(jīng)濟人和恒久性收入假設(shè)的基礎(chǔ)上，認為人們?yōu)榱藴p輕負債給未來產(chǎn)生的影響而提高儲蓄水平。Caner&Cechetti(2012)在此理論基礎(chǔ)上，對不同經(jīng)濟體進行了實證分析均得出較高的負債水平會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生不同程度的消極影響，而這一系列研究被稱作“李嘉圖等價”定理。Cochrane（2011）認為政府債務(wù)不利于經(jīng)濟增長，即較高水平的政策負債率會經(jīng)由長期利率的變動造成更高水平的稅收和通貨膨脹，從而對資本積累和經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面影響。在金融企業(yè)部門中Greenwood&Jovanovic（1990）認為由于金融中介具有較充分的信息因此可以更好的把握整個經(jīng)濟運行的態(tài)勢有獲得更高投資回報率的機會，因此金融機構(gòu)的介入可以促進經(jīng)濟增長。Rioja&Valex（2004）分析了1960～1995年75個國家的年度數(shù)據(jù)，在金融中等發(fā)達的國家里，金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的有顯著的促進作用，而在金融相對比較發(fā)達的國家，金融發(fā)展在經(jīng)濟增長中所起到的促進作用呈現(xiàn)下降趨勢。即金融對宏觀經(jīng)濟的促進作用與地區(qū)金融發(fā)達程度密切相關(guān)。Alexander&Robiche（1966）的靜態(tài)債務(wù)權(quán)衡理論認為“杠桿率的優(yōu)化”可以通過金融結(jié)構(gòu)的多樣化實現(xiàn)，其中大型金融機構(gòu)通過提高間接融資，使其在金融體系中所占的市場份額對宏觀杠桿率有明顯的推高作用，其中保險市場的所占比重對抑制宏觀杠桿率的上升有一定作用。1.2國內(nèi)文獻綜述目前國內(nèi)對結(jié)構(gòu)性杠桿的研究，主要可以分為對高杠桿率產(chǎn)生的原因和不同杠桿率所產(chǎn)生的經(jīng)濟效應(yīng)兩方面的研究。探究了為什么和是什么的問題，為進一步解決怎么做問題提供了理論基礎(chǔ)。1、高杠桿率產(chǎn)生的原因柳百杰（2019）通過對2008-2017年我國A股上市公司進行面板分析發(fā)現(xiàn)，政府在實施寬松貨幣政策與積極財政政策的組合下，會導(dǎo)致金融資源配置更多的進入投資回報率較低的國有制企業(yè)中，金融資源在企業(yè)所有制方面的不平衡會導(dǎo)致非金融企業(yè)杠桿率的上升。而政府所實施貨幣政策和財政政策更多的進入產(chǎn)能過剩行業(yè)和泡沫較高的房地產(chǎn)等邊際效率，投資回報率較低的行業(yè)，金融資源在行業(yè)間的配置的差異進一步的導(dǎo)致了非金融企業(yè)杠桿率的攀升。劉晨陽（2019）通過分析認為我國上市公司總杠桿率與企業(yè)規(guī)模、成長前景、現(xiàn)金流量呈現(xiàn)正向線性相關(guān)，與企業(yè)償債能力、盈利能力、內(nèi)部留存收益再投資率以及國家杠桿政策呈現(xiàn)反向線性相關(guān)，而與企業(yè)營運能力無顯著的線性關(guān)系。2、分部門杠桿的經(jīng)濟效應(yīng)近年來，有關(guān)于我國宏觀杠桿率有越來越多的討論。有學者對有關(guān)杠桿率閥進行研究，如陳志強、程衛(wèi)紅（2019）認為杠桿率的結(jié)構(gòu)性變化與區(qū)域發(fā)展水平有關(guān)，對經(jīng)濟的促進作用在杠桿率當超過一定閥值后會逐漸減弱直至抑制經(jīng)濟增長。認為目前中國宏觀杠桿存在著較大的潛在系統(tǒng)性風險，如果放置不管將有可能會阻礙經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。黃革、何雁明（2020）認為當經(jīng)濟增速由高速回落至中低速區(qū)間后，宏觀杠桿率降出現(xiàn)“易升難降“的現(xiàn)象。較高水平的社會宏觀杠桿率往往與較低水平的經(jīng)濟增長率相伴而生。目前我國經(jīng)濟增長持續(xù)承壓去杠桿的關(guān)鍵在于提升名義GDP。張翼、孫亞杰、張建龍（2019）從居民角度出發(fā)認為，家庭總負債、長期負債和短期負債對居民消費有顯著的負向影響，作為負債的主要部分，房貸對家庭消費具有顯著的抑制作用，尤其是一套房貸，而多套房的財富效應(yīng)不顯著。李連發(fā)、辛曉岱（2009）從非金融企業(yè)部門角度出發(fā)通過實證分析表明，一國金融發(fā)展對其投資增長的促進作用與該國非上市企業(yè)對外部融資的依賴程度成正向相關(guān)。目前我國為數(shù)眾多的非上市企業(yè)對外融資的依賴程度很高，金融部門可以幫助這類企業(yè)解決外部融資過程中的信息不對稱，和通過計算機技術(shù)與規(guī)模效應(yīng)降低企業(yè)融資成本。另外，李高雅、賀亞楠（2019）通過對國有企業(yè)和民營企業(yè)的實證分析認為，當企業(yè)杠桿率在24.69%-39.09%的區(qū)間時，在提高創(chuàng)新投入的同時又能提高創(chuàng)新產(chǎn)出。其重點研究了企業(yè)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的異質(zhì)性影響，其中國有企業(yè)的最優(yōu)杠桿率區(qū)間為20.75%-56.14%，而民營企業(yè)的最優(yōu)杠桿率區(qū)間低于41.07%，在最優(yōu)區(qū)間內(nèi)的杠桿率能夠最大限度的促進企業(yè)創(chuàng)新。在政府部門杠桿方面，賈俊雪、郭慶旺（2011）、陳詩一、汪莉（2016）、胡奕明、顧瑋雯（2016）和毛捷、黃春元（2017）和通過建立不同模型進行實證分析都得出了政府債務(wù)與經(jīng)濟增長之間呈現(xiàn)倒“U”型關(guān)系。當政府負債水平未突破平衡點時，地方政府發(fā)債可以完善基礎(chǔ)設(shè)施、彌補財政赤字，此時利大于弊，將促進經(jīng)濟發(fā)展；一旦負債水平超過閥值則會抑制經(jīng)濟增長。這些學者還在這些基礎(chǔ)上對地區(qū)差異、財政支出用途等因素進行異質(zhì)性分析得出了不同結(jié)論。郭娜（2020）從金融部門角度出發(fā)，通過對包含影子銀行和宏觀審慎政策的NK-DSGE模型進行脈沖響應(yīng)分析認為影子銀行的杠桿率普遍高于商業(yè)銀行，影子銀行體系的運作具有較強的順周期性。影子銀行即非正規(guī)金融在監(jiān)管當局對商業(yè)銀行和影子銀行監(jiān)管的不對稱下不斷擴張。而包含去杠桿的宏觀審慎監(jiān)管政策能有有效的防范由于影子銀行高杠桿所導(dǎo)致金融系統(tǒng)風險積累和脆弱性，抑制影子銀行順周期性。綜上所訴，國內(nèi)外已有文獻從不同角度出發(fā)，對結(jié)構(gòu)性去杠桿和經(jīng)濟增長的關(guān)系進行了深入的分析。通過閱讀以往學者的文獻可以得出目前我國社會宏觀剛才處于高區(qū)間運行，但總體可控。有些學者認為杠桿率與經(jīng)濟增長之前是非線性的，不足的是結(jié)構(gòu)性去杠桿并不是單單從總社會宏觀杠桿的角度去研究其影響，而需要進一步對部門進行拆分，分部門的研究其各自的影響，以及其內(nèi)部之前的聯(lián)動效應(yīng)，只有這樣才能實現(xiàn)對去杠桿更加精準的把控。參考文獻[1]AlexanderA.Robichek,StewartC.Myers.ProblemsintheTheoryofOptimalCapitalStructure[J].JournalofFinancialandQuantitativeAnalysis,1966,1(2).[2]ApostolosSerletis,KhandokarIstiak.Financialintermediaryleveragespillovers[J].ResearchinInternationalBusinessandFinance,2017,39.[3]TobiasAdrian.IntermediaryLeverageCyclesandFinancialStability[J].BFIWorkingPaperSeriesNo.2012-010[4]MarcoMaffezzoli.De-leverageandfinancialfragility[J].DiscussionPaperNo.10531,April2013[5]Greemod,JeremyandJoavanovic,Boyan.FinancialDevelopment,GrowthandDistributionofIncome[J].JournalofPoliticalEconomics,1990,98,1076-1107[6]Rioja,F.,N.Valex.DoesOneSizeFitAll?:ARwwxaminationoftheFinanceandGrowthRelationship[J].JournalofDevelopmentEconomics,2004,74,429-447[7]CrookJ,EscheB,GrimardL,FutterN,GenestP.Interstitialbrachytherapyforpenilecarcinoma:analternativetoamputation.[J].TheCanadianjournalofurology,1995,2(3).[8]GrennesThomas,CanerMehmet,KoehlerGeibFritzi."FindingTheTippingPoint--WhenSovereignDebtTurnsBad"[M].:2010-08-23.[9]CecherittiS.G.,MohantyM.S.andZampolliF.,“TheEffectsofDebt”.BankingforInternationalSettlementsWorkingPaper.2012,No.352,p.31[10]JohnH.Cochrane.DeterminacyandIdentificationwithTaylorRules[J].JohnH.Cochrane,2011,119(3).[11]李高雅,賀亞楠,郭昌榮.持續(xù)去杠桿能提高企業(yè)創(chuàng)新嗎——基于面板門檻模型的實證檢驗[J].會計之友,2021(01):23-29.[12]黃革,何雁明,黃邱婧.宏觀杠桿率變化趨勢及政策選擇[J].中國金融,2020(21):60-61.[13]方芳,吳波,湯海波.杠桿率:我國商業(yè)銀行風險監(jiān)管研究——基于《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》全面風險管理視角[J].廣東社會科學,2016(06):39-46.[14]陳德凱.我國杠桿率的基本特征、影響因素與調(diào)控對策研究[D].吉林大學,2019.[15]趙立文.我國金融、企業(yè)和政府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