專題報告：美國股債匯三殺的背后

1敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款專題報告美國股債匯三殺的背后方正證券研究所證券研究報告分析師燕翔登記編號：S1220525030001聯(lián)系人石琳《美股長期收益：復(fù)盤與展望》2025.03.31《特朗普四月關(guān)稅前瞻：沖擊與影響》《托底美股的三組看跌期權(quán)》2025.03.12《美國補(bǔ)庫明顯放緩，歐洲去庫接近尾聲》美元指數(shù)當(dāng)月分別下跌-4.4%、-1.7%、不確定性維持在歷史高位，對美股為代表的風(fēng)險資產(chǎn)帶來打壓2）美股差、制造業(yè)回流的政策主張，與美元的儲備貨幣地位存在天然沖突。專題報告2敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款正文目錄 4 5 8 95風(fēng)險提示 133敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款 4 5 5 6 7 7 7 8 9 9 10 11 12 124敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款標(biāo)普500指數(shù)——彭博美國債券總回報指數(shù)美元指數(shù)資料來源：Blomberg，方正證券研究所；截至4.11債匯”三殺出現(xiàn)頻率為6.3%，是較為少見的場景，尤其考慮到美國是全球最大金融市場，當(dāng)下“股債匯”三殺引發(fā)市場關(guān)注。專題報告5敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款股債匯三殺債匯雙殺股匯雙殺股債雙殺美元下跌美債下跌美股下跌資料來源：Blomberg，方正證券研究所；選取區(qū)間為1976.01-2025.040專題報告6敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款見度仍相對較弱。——標(biāo)普500:PE(FY1):2025——標(biāo)普500:PE(FY1):2018資料來源：Blomberg，方正證券研究所經(jīng)驗，關(guān)稅對美股EPS沖擊在2019年全面體現(xiàn)，市場對201EPS增速預(yù)期從2018年12月的7.9%下修至2019年底的0%附近。本輪加關(guān)稅的的研究，截至4月份的關(guān)稅政策或?qū)е旅绹?025年實際GDP增速下行1個百分7敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款0標(biāo)普500成分股:業(yè)績電話會上提及“關(guān)稅”的公司家數(shù)86420——標(biāo)普500:EPS增速預(yù)期:2019(%)標(biāo)普500:EPS增速預(yù)期:2025(%)資料來源：Blomberg，方正證券研究所本輪關(guān)稅對美國實際GDP影響實際GDP增速與EPS增速彈性系數(shù)年內(nèi)已下修幅度（截至04.11）資料來源：Blomberg，Wind，theBudgetLab，方正證券研究所8敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款測算，在納入2025年所有關(guān)稅后，美國的平均有效關(guān)稅稅率將達(dá)到22.5%，是看，低于預(yù)期主要源于油價和機(jī)票降價推動，且尚未反映加關(guān)稅的持續(xù)影響，上升至6.7%，創(chuàng)1982年以來的最高水平。高通脹壓力一方面對美聯(lián)儲降息帶來——美國:密歇根大學(xué):通脹率預(yù)期:1年(%)765432國眾議院以微弱優(yōu)勢通過了共和黨削減稅收和政府支出的預(yù)算藍(lán)圖，推動億美元提升至1.5萬億美元3）削減支出：2月方案提出削減開支最高可達(dá)2專題報告9敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款圖表9:美國財政預(yù)算法案4月和2月版本對比4月方案2月方案延長2017年減稅延長2017年特朗普減稅的部延長2017年特朗普減稅的分內(nèi)容，延續(xù)至2035年后部分內(nèi)容，但2035年后到期允許額外減稅未來10年減稅1.5萬億美元未來10年減稅7000億美元需要削減支出削減開支40億美元大幅削減開支，最高可達(dá)2萬億美元對債務(wù)的潛在影響未來10年增加3.4萬億美元未來10年增加3.5萬億美元債務(wù)限額提高5萬億美元4萬億美元中長期看，美元走勢與美國經(jīng)濟(jì)占全球比重高度相關(guān)。2012024年已上行至26.5%。相應(yīng)地，美元指數(shù)在2012年以來進(jìn)入明顯的上行周期，反映美國經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)中的地位在加強(qiáng)。但在特朗普關(guān)稅沖擊下，對美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期顯著下滑，按彭博一致預(yù)期，2025年美國實際GDP增速或從美國占全球經(jīng)濟(jì)比重(%)——美元指數(shù)(右軸)專題報告10敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款圖表11:市場預(yù)期2025年美國實際GDP增——美國:實際GDP增速（%）G20經(jīng)濟(jì)體:實際GDP增速（%）7654321020182019202020212022202320資料來源：Blomberg，方正證券研究所的投資者選擇通過黃金對沖美國風(fēng)險，表明市場對美元信用產(chǎn)生質(zhì)疑。而上一輪美元信用面臨大幅挑戰(zhàn)，是1971年布雷頓森看，特朗普政策不確定性仍然較強(qiáng)，按現(xiàn)有劇本推演，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滯脹的概率大幅提升，意味著美國資產(chǎn)不確定性較高。另一方面，其政策經(jīng)常自相矛盾，尤其是通過加關(guān)稅實現(xiàn)縮小貿(mào)易逆差、制造業(yè)回流的政策主張，與美元的儲備貨幣地位存在天然沖突。在此背景下，美股、美債、美元等美國資產(chǎn)拋售專題報告11敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款——黃金價格(美元/盎司)美元指數(shù)(右軸)滑，TrumpPut概率提升，意味著關(guān)稅政策的變數(shù)仍然較大。策面臨掣肘，尤其是3月后數(shù)據(jù)層面的滯脹壓力將明顯加大。同時，白宮對等關(guān)稅細(xì)則對關(guān)稅政策的調(diào)整留有余地，為后續(xù)關(guān)稅談判打開空間。但從中長期維度，特朗普治下政策不確定性仍然較強(qiáng)，后續(xù)或?qū)⒊掷m(xù)對全球市場帶來波專題報告12敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款——標(biāo)普500波動率(MA7):特朗普第一任期——標(biāo)普500波動率(MA7):特朗普第二任期13敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款14敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，保證報告所采用的數(shù)據(jù)和信息均來自公開合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發(fā)行人的評價是分析師本人通過財務(wù)分析預(yù)測、數(shù)量化方法、或行業(yè)比較分析所得出的結(jié)論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區(qū)、臺灣省除外）發(fā)布。根據(jù)《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，本報告內(nèi)容僅供我公司適當(dāng)性評級為C3及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制風(fēng)險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內(nèi)容不構(gòu)成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任，投資者需自行承擔(dān)風(fēng)險。本報告版權(quán)僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面授權(quán)，任何機(jī)構(gòu)或個人不得以任何形式復(fù)制、轉(zhuǎn)發(fā)或公開傳播本報告的全部或部分內(nèi)容，不得將報告內(nèi)容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據(jù)，不得用于營利或用于未經(jīng)允許的其它用途。如需引用、刊發(fā)或轉(zhuǎn)載本報告，需注明出處且不得進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。類別評級說明公司評級強(qiáng)烈推薦分析師預(yù)測未來12個月內(nèi)相對同期基準(zhǔn)指數(shù)有20%以上的漲幅。推薦分析師預(yù)測未來12個月內(nèi)相對同期基準(zhǔn)指數(shù)有10%以上的漲幅。分析師預(yù)測未來12個月內(nèi)相對同期基準(zhǔn)指數(shù)在-10%和10%之間波動。減持分析師預(yù)測未來12個月內(nèi)相對同期基準(zhǔn)指數(shù)有10%以上的跌幅。行業(yè)評級推薦分析師預(yù)測未來12個月內(nèi)行業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)于同期基準(zhǔn)指數(shù)。分析師預(yù)測未來12個月內(nèi)行業(yè)表現(xiàn)與同期基準(zhǔn)指數(shù)持平。減持分析師預(yù)測未來12個月內(nèi)行業(yè)表現(xiàn)弱于同期基